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2020-07-15
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2020-07-09
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近12个月回报近60%，全美排名第一投资经理10大重仓股曝光
日前，《华尔街日报》进行的“赢家圈”（Winners' Circle）评选当中，摩根士丹利的丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）脱颖而出，成为了全美排名第一的投资经理人。 Business In
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2020-03-23
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@Tony特别帅：
【视频解读波音】纪念波音停飞一周年，波音能不能买，得想明白三件事：过去一年的停飞和以往事故有什么不同，客机制造公司的价值，以及最重要的，决定波音能跌到哪儿的外力因素。 $波音(BA)$
【视频解读波音】纪念波音停飞一周年，波音能不能买，得想明白三件事：过去一年的停飞和以往事故有什么不同，客机制造公司的价值，以及最重要的，决定波音能跌到哪儿的外力因素。 $波音(BA)$
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2020-03-18
单纯流动性问题易解，市场供需侧深入影响难解
危机来了该怎么办？经历过2008年的老司机告诉你
应对流动性风险选择和央行站一起；应对衰退风险选择和财政部站一起。
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2020-03-12
海外买家税，数字消费税，真是薅别人的羊毛一点艺术都不讲[无语] [无语] [无语]
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2020-03-12
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1987年股灾，巴菲特、索罗斯、达利欧怎么应对的？
活久见！！一天之内，油价暴跌30%，美股三大股指暴跌7%，23年来首度触发熔断！标普500距离技术性熊市仅一步之遥。欧洲主要指数惨跌超8%。这是美股熔断机制推出以来的第二次应用，上一次是1997年10
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2020-03-09
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2020-03-06
$唯品会(VIPS)$
加个鸡腿
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2020-02-28
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海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？
疫情冲击下，全球避险情绪升温。还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外
海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？
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2020-02-20
$跟谁学(GSX)$
这市盈率，真是黑人问号脸
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tg-height=\"277\"></p>\n<p>林奇所管理的成长导向型基金近十二个月回报率56.2%，近半年回报率59.3%。</p>\n<p>华尔街的评选标准是基于近十二个月的表现，候选基金必须是积极管理美股基金，拥有至少5000万美元旗下资产和至少三年表现记录，而且不动用杠杆手段，不依赖量化方法选股。不必说，指数基金是不可能进入这种评选的。</p>\n<p>他们的获奖者名单上，大多数都是摩根士丹利和Zevenbergen Capital旗下的成长导向型基金，共同特点是都大量投资于科技股票。</p>\n<p>林奇的选股确有先见之明。晨星公司的数据显示，林奇和其团队在2019年第二季度开始建仓Slack和<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>，而不到一年后，新冠病毒疫情爆发，全世界数以千万计的人都被迫转向居家办公，大量使用这两家公司提供的技术和服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a1d7fd792205348f8ee20b85bdc489c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"384\"></p>\n<p>林奇对《华尔街日报》解释了他看好Zoom的理由：“在我们看来，哪怕没有后来的疫情，这只股票也有不少有趣的特质。当然，现在这样的时间点，说谁是赢家并不合适，但是这家公司的首席执行官和创始人确实做到了一些让人难以置信的事情……”</p>\n<p>晨星公司的数据显示，林奇管理的这只基金拥有20亿美元资产，还得到了晨星的五星评级。这一中型成长型基金操作费用比率0.74%，初始投资门槛500万美元。</p>\n<p>晨星公司的数据还显示，林奇基金成份股的平均市盈率为93.47，远高于业界平均的31.43，这在很大程度上正是因为基金高度倾向于科技板块的缘故——科技股在林奇基金当中的占比是41.6%，而行业平均水平是27.82%。这正是林奇基金长期不俗表现的重要根基之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95981be2455e59e932fcecf4d5b31ed4\" tg-width=\"554\" tg-height=\"369\"></p>\n<p>6月间，林奇接受Business Insider采访时，曾经谈到过自己基金排名前两位的重仓股。商用软件公司Coupa Software的股票近两年一直表现不俗，也是许多其他华尔街专家的宠儿，但是林奇相信，这家公司和股票的故事还只是刚刚开始。“他们目前统治了所谓企业支出管理领域，他们完全有机会利用这一地位不断取得新的进展，最终成为B2B支付领域的领先者。众所周知，消费支付市场就已经足以养育出<a href=\"https://laohu8.com/S/MA\">万事达</a>卡和<a href=\"https://laohu8.com/S/V\">Visa</a>这样的巨头，但是企业支付的量级还要大得多。这家公司目前正站在最佳的位置上。”</p>\n<p>至于Shopify，“他们还在持续为终端用户创造新的产品。我们认为，这就意味着他们未来还将持续拥有巨大的潜力”。</p>\n<p>以下即截至上半年结束时，林奇基金的十大重仓股。</p>\n<p><b>10. Twilio（TWLO）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f67c8f6707bef4f3d1f5256d292202de\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：3.97%</p>\n<p>建仓时间：Q4 2018</p>\n<p>今年迄今为止回报率：139.56%</p>\n<p><b>9. DexCom（DXCM）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b72cbc98a69d28cd55e4fd1ff401fb05\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.0%</p>\n<p>建仓时间：Q3 2015</p>\n<p>今年迄今为止回报率：93.46%</p>\n<p><b>8. Spotify Technology（SPOT）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c057feabbcd0950a6a7e1cccb524c781\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.12%</p>\n<p>建仓时间：Q4 2018</p>\n<p>今年迄今为止回报率：74.03%</p>\n<p><b>7. Okta（OKTA）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fe6ac2ab90aa3b403b6421fe57176fe\" tg-width=\"554\" tg-height=\"416\"></p>\n<p>投资组合权重：4.14%</p>\n<p>建仓时间：Q3 2018</p>\n<p>今年迄今为止回报率：79.65%</p>\n<p><b>6. Zoom Video（ZM）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7ad961a25e3e92e1a8a501f1bf46f6e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.22%</p>\n<p>建仓时间：Q2 2019</p>\n<p>今年迄今为止回报率：283.60%</p>\n<p><b>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/WORK\">Slack Technologies</a>（WORK）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf1fff5d06c319be8e56b868993aeb8\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.49%</p>\n<p>建仓时间：Q2 2019</p>\n<p>今年迄今为止回报率：38.43%</p>\n<p><b>4. MongoDB（MDB）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6a01534707bb599c89e645015a4f4fa\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.51%</p>\n<p>建仓时间：Q4 2018</p>\n<p>今年迄今为止回报率：68.70%</p>\n<p><b>3. Veeva Systems（VEEV）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a364863fb65de04e3e8759c107e2bb2a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"416\"></p>\n<p>投资组合权重：4.57%</p>\n<p>建仓时间：Q4 2016</p>\n<p>今年迄今为止回报率：74.57%</p>\n<p><b>2. Coupa Software（COUP）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3ef889287867ef913d5ae983e780d6c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：4.76%</p>\n<p>建仓时间：Q1 2018</p>\n<p>今年迄今为止回报率：96.27%</p>\n<p><b>1. Shopify（SHOP）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53eb9fda862176d37bfeff1b399c2dfc\" tg-width=\"554\" tg-height=\"415\"></p>\n<p>投资组合权重：5.76%</p>\n<p>建仓时间：Q4 2017</p>\n<p>今年迄今为止回报率：148.19%</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>近12个月回报近60%，全美排名第一投资经理10大重仓股曝光</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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}\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n近12个月回报近60%，全美排名第一投资经理10大重仓股曝光\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-07-09 20:16 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/PcQ2ILOyttbJx45NvV5ySw><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>日前，《华尔街日报》进行的“赢家圈”（Winners' Circle）评选当中，摩根士丹利的丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）脱颖而出，成为了全美排名第一的投资经理人。\n\nBusiness Insider报道称，虽然一提到林奇二字，多数投资者首先想到的肯定是在世投资传奇，前富达王牌经理人彼得·林奇（Peter Lynch），而丹尼斯与他只是凑巧同姓，并无血缘关系，但假以时日，也许小林奇也可能...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/PcQ2ILOyttbJx45NvV5ySw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/347452cc99fb488c45ccd900fcf3aa20","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/PcQ2ILOyttbJx45NvV5ySw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188531284","content_text":"日前，《华尔街日报》进行的“赢家圈”（Winners' Circle）评选当中，摩根士丹利的丹尼斯·林奇（Dennis Lynch）脱颖而出，成为了全美排名第一的投资经理人。\n\nBusiness Insider报道称，虽然一提到林奇二字，多数投资者首先想到的肯定是在世投资传奇，前富达王牌经理人彼得·林奇（Peter Lynch），而丹尼斯与他只是凑巧同姓，并无血缘关系，但假以时日，也许小林奇也可能获得老林奇一样的崇高地位。他管理的摩根士丹利Institutional Discovery Portfolio，近十二个月回报率为56.2%，领先于所有其他的策略基于基本面，且不使用杠杆的积极管理基金。\n众所周知，今年第一季度当中，美股暴跌20%，第二季度又反过来大涨20%，给许多投资者都留下了惊心动魄的回忆。不过，对于一些选股投资专家而言，这样剧烈的波动恰恰给他们提供了大展身手的舞台。\n\n林奇所管理的成长导向型基金近十二个月回报率56.2%，近半年回报率59.3%。\n华尔街的评选标准是基于近十二个月的表现，候选基金必须是积极管理美股基金，拥有至少5000万美元旗下资产和至少三年表现记录，而且不动用杠杆手段，不依赖量化方法选股。不必说，指数基金是不可能进入这种评选的。\n他们的获奖者名单上，大多数都是摩根士丹利和Zevenbergen Capital旗下的成长导向型基金，共同特点是都大量投资于科技股票。\n林奇的选股确有先见之明。晨星公司的数据显示，林奇和其团队在2019年第二季度开始建仓Slack和Zoom，而不到一年后，新冠病毒疫情爆发，全世界数以千万计的人都被迫转向居家办公，大量使用这两家公司提供的技术和服务。\n\n林奇对《华尔街日报》解释了他看好Zoom的理由：“在我们看来，哪怕没有后来的疫情，这只股票也有不少有趣的特质。当然，现在这样的时间点，说谁是赢家并不合适，但是这家公司的首席执行官和创始人确实做到了一些让人难以置信的事情……”\n晨星公司的数据显示，林奇管理的这只基金拥有20亿美元资产，还得到了晨星的五星评级。这一中型成长型基金操作费用比率0.74%，初始投资门槛500万美元。\n晨星公司的数据还显示，林奇基金成份股的平均市盈率为93.47，远高于业界平均的31.43，这在很大程度上正是因为基金高度倾向于科技板块的缘故——科技股在林奇基金当中的占比是41.6%，而行业平均水平是27.82%。这正是林奇基金长期不俗表现的重要根基之一。\n\n6月间，林奇接受Business Insider采访时，曾经谈到过自己基金排名前两位的重仓股。商用软件公司Coupa Software的股票近两年一直表现不俗，也是许多其他华尔街专家的宠儿，但是林奇相信，这家公司和股票的故事还只是刚刚开始。“他们目前统治了所谓企业支出管理领域，他们完全有机会利用这一地位不断取得新的进展，最终成为B2B支付领域的领先者。众所周知，消费支付市场就已经足以养育出万事达卡和Visa这样的巨头，但是企业支付的量级还要大得多。这家公司目前正站在最佳的位置上。”\n至于Shopify，“他们还在持续为终端用户创造新的产品。我们认为，这就意味着他们未来还将持续拥有巨大的潜力”。\n以下即截至上半年结束时，林奇基金的十大重仓股。\n10. Twilio（TWLO）\n\n投资组合权重：3.97%\n建仓时间：Q4 2018\n今年迄今为止回报率：139.56%\n9. DexCom（DXCM）\n\n投资组合权重：4.0%\n建仓时间：Q3 2015\n今年迄今为止回报率：93.46%\n8. Spotify Technology（SPOT）\n\n投资组合权重：4.12%\n建仓时间：Q4 2018\n今年迄今为止回报率：74.03%\n7. Okta（OKTA）\n\n投资组合权重：4.14%\n建仓时间：Q3 2018\n今年迄今为止回报率：79.65%\n6. Zoom Video（ZM）\n\n投资组合权重：4.22%\n建仓时间：Q2 2019\n今年迄今为止回报率：283.60%\n5. Slack Technologies（WORK）\n\n投资组合权重：4.49%\n建仓时间：Q2 2019\n今年迄今为止回报率：38.43%\n4. MongoDB（MDB）\n\n投资组合权重：4.51%\n建仓时间：Q4 2018\n今年迄今为止回报率：68.70%\n3. Veeva Systems（VEEV）\n\n投资组合权重：4.57%\n建仓时间：Q4 2016\n今年迄今为止回报率：74.57%\n2. Coupa Software（COUP）\n\n投资组合权重：4.76%\n建仓时间：Q1 2018\n今年迄今为止回报率：96.27%\n1. Shopify（SHOP）\n\n投资组合权重：5.76%\n建仓时间：Q4 2017\n今年迄今为止回报率：148.19%","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1631,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920830173,"gmtCreate":1584971149292,"gmtModify":1704356358362,"author":{"id":"118980887077412","authorId":"118980887077412","name":"inin","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"118980887077412","authorIdStr":"118980887077412"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920830173","repostId":"920368733","repostType":1,"repost":{"id":920368733,"gmtCreate":1584923282121,"gmtModify":1704356125844,"author":{"id":"20727972514030","authorId":"20727972514030","name":"Tony特别帅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61f671464b0bc8103579e8d0e2197c48","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"20727972514030","authorIdStr":"20727972514030"},"themes":[],"htmlText":"\n \n \n 【视频解读波音】纪念波音停飞一周年，波音能不能买，得想明白三件事：过去一年的停飞和以往事故有什么不同，客机制造公司的价值，以及最重要的，决定波音能跌到哪儿的外力因素。 <a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">$波音(BA)$</a>\n \n","listText":"【视频解读波音】纪念波音停飞一周年，波音能不能买，得想明白三件事：过去一年的停飞和以往事故有什么不同，客机制造公司的价值，以及最重要的，决定波音能跌到哪儿的外力因素。 <a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">$波音(BA)$</a>","text":"【视频解读波音】纪念波音停飞一周年，波音能不能买，得想明白三件事：过去一年的停飞和以往事故有什么不同，客机制造公司的价值，以及最重要的，决定波音能跌到哪儿的外力因素。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c887dc6fcc8f1328954e5c03a66342d9\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68b60d791f90b43961e310408f88fecc\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/287eda7f998901950309a33b5f44ea83\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dcfebdfa99ceeed9d5b361128faf8e8\" /></p><p>一个2008年经历过来的老兵能够分享的就是，我认为目前不会任其恶行发展失控的可能，也不会像当年那样有点犹豫不决，现在的FED在这两个方面都有着2008年的经验，也有着运用娴熟的各种工具，资产负债表可以随时的向你敞开，我们需要等待的只是时间点，也就是什么时候他看到并且意识到问题的严重，并且开始立刻做出干预的决定。</p><p>左侧提前发现问题，埋伏进去，守到波动率的崛起，风险的释放，这是电影《大空头》里面三位主人公的做法，当然关于如何全身而退这件事，电影中Mark的做法是最津津乐道的，其实也是大Boss们当年的做法，当风险已经开始的时候，他们在盯着的是央行政府们的行动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b9f3a5b6edd33f27a0864bf3f3b7bde\" /></p><p>图：2008年美国财政部和美联储的救助 数据：Extra3000</p><p>在2008年底流动性风险蔓延席卷着整个华尔街的时候，当Mark的对冲基金赚的盆满钵满的时候，他却在天台上喝着咖啡，紧紧的盯着对面的白宫（场景设定）在做出下一步如何决策的时候，Mark有了这么一段内容：「保尔森和伯南克刚刚离开了白宫，政府会有救市措施的，全卖了吧」，在看到财政部，美联储，白宫完成沟通之后，他选择落袋为安。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4949f2cded85bfd524501b2fd2bf6e63\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4f34cd528e2db7d5ddf2e5e0590b316\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ad2eefc30b60c7cb02b0ef2a2e568d6\" /></p><p>放到目前我们面临的情况，你需要分清楚我们究竟是面临着金融危机还是面临着经济危机，因为从交易层面这是包含着两个交易：一个是交易流动危机反馈（波动率），一个是交易经济危机（长期衰退）。</p><p>疫情的触发对于经济长期衰退的影响，金融市场波动率开始上升（VIX近端从15-30），直到此时即便美股下跌，但仍然是一个正常的经济恶化导致的市场修正的过程，美联储常规紧急降息操作应对。</p><p>在这之后也就是过去上周五个交易日里面发生的事情：从疫情+油价，长期衰退和通缩预期推动长期债券下行，长期债券引发配置问题，进而导致股债双杀的局面，引发了流动性的收紧。</p><p>这五天市场的波动率明显的开始异常，也就是很多人看段子一样五天经历了一辈子难得的各种熔断，VIX波动率近端快速的从40冲击历史性新高70+，这种对于流动性收紧甚至是进一步演变为断裂的恐慌蔓延。</p><p>市场本身就有着非常强的自我实现和强化功能，这和任何历次风险波动加大的时候都会出现一样的情况，这时候及时的关键的降低波动水平的手段就需要央行和财政等做出迅速的响应。</p><p>也是对应着周五，周末开始美联储连续的行动释放大招，从除了市场都看到了的降息和量宽资产负债表扩张平稳长端债券市场风险，discount window直接降到0.25%，intra-day credit和RRR的安排，这些工具的敞开使用其实核心的目的就是是的债券市场问题得到兜底，五天时间，fed和全球央行已经看到且释放出明确的行动，央行提供最后的借款人角色，进而也可以使得流动性问题可控。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ad82850e1deb454ec956c40ee42ae81\" /></p><p>图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON</p><p><b>市场层面</b>和<b>经济层面</b>这两个问题一定要有所区分，很多担心的人会说，疫情还在恶化，美国还在继续经济层面恶化，没错，这都是正确的，简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题，一个是经济层面的问题，虽然彼此交错，但又有所区分。</p><p>美联储的出手主要目的是防御是流动性问题，解决债券市场结构性问题导致的连锁反应，其次才是说货币政策能否对经济有所帮助（当然这一点基本上边际效应已经很弱了），这种及时出手的方法，应该能够缓解全球金融市场层面的风险，这并不是说会导致美股大幅度暴涨，准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来，用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容，比如当年股灾时候的救市机制等，其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌，而是压低市场的波动率水平，让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系。</p><p>无论是疫情的冲击，还是长期经济结构中的矛盾关系，在经济层面引发的长期衰退如果发生，那将是数月甚至是数年的持续情景，但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50c69f7a4af6e69e0676b896a6aba463\" /></p><p>图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON</p><p>从2008年得到的经验来看，在金融市场层面紧急（VIX近端已经接近历史性记录）的时候，看到美联储，美国财政部，美国白宫共同开始在这周末行动，我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合，尝试一些期权或者结构short的组合，从用波动率对冲金融市场风险，转向在政府央行的安抚下市场会平复一下，然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度，而交易长期衰退的方向。</p><p><b>不担心流动性危机，真正要面对的是经济危机</b></p><p>2008年的债券定价，经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害，更多的是流动性危机，现在我们面临的我认为不担心流动性危机，真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机。</p><p>美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题，但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限，波动率降下来一些后，在这之后的数月里，将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备，此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法，当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动，而对于美国而言，我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题，但是只要美元债务的信仰还能维持，财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在。</p>","source":"fpdcjsj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>危机来了该怎么办？经历过2008年的老司机告诉你</title>\n<style 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数据：Extra3000在2008年底流动性风险蔓延席卷着整个华尔街的时候，当Mark的对冲基金赚的盆满钵满的时候，他却在天台上喝着咖啡，紧紧的盯着对面的白宫（场景设定）在做出下一步如何决策的时候，Mark有了这么一段内容：「保尔森和伯南克刚刚离开了白宫，政府会有救市措施的，全卖了吧」，在看到财政部，美联储，白宫完成沟通之后，他选择落袋为安。放到目前我们面临的情况，你需要分清楚我们究竟是面临着金融危机还是面临着经济危机，因为从交易层面这是包含着两个交易：一个是交易流动危机反馈（波动率），一个是交易经济危机（长期衰退）。疫情的触发对于经济长期衰退的影响，金融市场波动率开始上升（VIX近端从15-30），直到此时即便美股下跌，但仍然是一个正常的经济恶化导致的市场修正的过程，美联储常规紧急降息操作应对。在这之后也就是过去上周五个交易日里面发生的事情：从疫情+油价，长期衰退和通缩预期推动长期债券下行，长期债券引发配置问题，进而导致股债双杀的局面，引发了流动性的收紧。这五天市场的波动率明显的开始异常，也就是很多人看段子一样五天经历了一辈子难得的各种熔断，VIX波动率近端快速的从40冲击历史性新高70+，这种对于流动性收紧甚至是进一步演变为断裂的恐慌蔓延。市场本身就有着非常强的自我实现和强化功能，这和任何历次风险波动加大的时候都会出现一样的情况，这时候及时的关键的降低波动水平的手段就需要央行和财政等做出迅速的响应。也是对应着周五，周末开始美联储连续的行动释放大招，从除了市场都看到了的降息和量宽资产负债表扩张平稳长端债券市场风险，discount window直接降到0.25%，intra-day credit和RRR的安排，这些工具的敞开使用其实核心的目的就是是的债券市场问题得到兜底，五天时间，fed和全球央行已经看到且释放出明确的行动，央行提供最后的借款人角色，进而也可以使得流动性问题可控。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON市场层面和经济层面这两个问题一定要有所区分，很多担心的人会说，疫情还在恶化，美国还在继续经济层面恶化，没错，这都是正确的，简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题，一个是经济层面的问题，虽然彼此交错，但又有所区分。美联储的出手主要目的是防御是流动性问题，解决债券市场结构性问题导致的连锁反应，其次才是说货币政策能否对经济有所帮助（当然这一点基本上边际效应已经很弱了），这种及时出手的方法，应该能够缓解全球金融市场层面的风险，这并不是说会导致美股大幅度暴涨，准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来，用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容，比如当年股灾时候的救市机制等，其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌，而是压低市场的波动率水平，让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系。无论是疫情的冲击，还是长期经济结构中的矛盾关系，在经济层面引发的长期衰退如果发生，那将是数月甚至是数年的持续情景，但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平。图：VIX波动率的super back曲线，三个月合约对应波动率 数据：路浮特EIKON从2008年得到的经验来看，在金融市场层面紧急（VIX近端已经接近历史性记录）的时候，看到美联储，美国财政部，美国白宫共同开始在这周末行动，我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合，尝试一些期权或者结构short的组合，从用波动率对冲金融市场风险，转向在政府央行的安抚下市场会平复一下，然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度，而交易长期衰退的方向。不担心流动性危机，真正要面对的是经济危机2008年的债券定价，经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害，更多的是流动性危机，现在我们面临的我认为不担心流动性危机，真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机。美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题，但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限，波动率降下来一些后，在这之后的数月里，将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备，此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法，当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动，而对于美国而言，我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题，但是只要美元债务的信仰还能维持，财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1378,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965867381,"gmtCreate":1583965077143,"gmtModify":1704351778486,"author":{"id":"118980887077412","authorId":"118980887077412","name":"inin","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"118980887077412","authorIdStr":"118980887077412"},"themes":[],"htmlText":"海外买家税，数字消费税，真是薅别人的羊毛一点艺术都不讲[无语] 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/></p><p><span>这是美股熔断机制推出以来的第二次应用，上一次是1997年10月27日道指跌超7%触发熔断，也是2013年最新的熔断机制执行以来首次被触发，即2008年金融危机之后首次触发。</span></p><p><span>对于很多交易员来说，这是从未有过的经历。所谓熔断机制，指的是基于参考价格的一系列价格波动限制。</span></p><p><span>简单来说，就是当股市跌到一定幅度之后，市场自动停止交易一段时间，可能是几分钟，也可能是全天交易就此终止。这样做的主要目的就是，防范恐慌情绪进一步扩散，给市场带来更大的冲击。</span></p><p><span>美国推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”。</span></p><p><span>1987年10月19日，道指暴跌508.32点，跌幅22.6%。3个月之后，1988年2月熔断机制出台，10月首次开始实施。</span></p><p><span>1987年的这次大股灾，是迄今为止影响面最大的一次全球性股灾。目前世界上最顶级的投资大师们，在股灾爆发的那一天，跟所有普通投资者一样，经受战术和心态的双重考验。</span></p><p><b><span>巴菲特、索罗斯、达利欧、彼得·林奇、戴维斯家族他们当下都做了什么，那次股灾对他们的投资理念又有什么影响？</span></b></p><p><b><span>01、巴菲特 —— 等待恢复，择时抄底，瞄准可口可乐</span></b></p><p><span>暴跌这一天，“股神”巴菲特刚刚重仓的所罗门公司产生7500万美元的损失。巴菲特财富蒸发3.42亿美元。一周之内，他的伯克希尔哈撒韦公司股价暴跌25％。</span></p><p><span>巴菲特没有四处打听消息，也没有抛售股票。只有一次，他走进负责保险业务的戈德伯格的办公室，平静地告诉他伯克希尔哈撒韦应该做点什么，然后就回到了自己的办公室。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/591cde51c55efe7fb97db56b23e01b0b\" /></p><p><span><br />两天后，巴菲特集团股东大会在弗吉尼亚州的威廉斯堡如期举行。参加这次聚会的一名记者问巴菲特这次崩盘“意味着什么”，巴菲特只说了一句：“也许它上涨得过高了吧。”</span></p><p><span>股灾之后，平静的巴菲特开始不断买进。他仍然秉持坚信那些具有长期持续竞争优势的公司。坚信最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。</span></p><p><span>股灾发生的这一年，巴菲特低调地瞄准了一家公司——可口可乐。</span></p><p><b><span>02、索罗斯——断腕求生，等待下一次做空</span></b></p><p><span>1987年10月14日，史上最著名的做空大鳄索罗斯在《金融时报》上发表文章，预测日本股市即将崩溃。5天之后，美股崩盘，道琼斯指数狂跌508点，创下当时的历史纪录；标普500指数下跌了近80点，跌幅达28%。</span></p><p><span>然而，索罗斯预测会发生大崩溃的日本股市却很稳定，反而迎来了9.3%的单日涨幅，创下1949年以来的最高纪录。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccc746947c318704f851c37ced7271f1\" /></p><p><span>面对猝不及防的美股崩溃，索罗斯决定把量子基金持有的5000份标普500期货合约全部清仓，价值达10亿美元。他最开始报价230点，但没有买家。然后降到220点、215点、205点和200点，同样无人问津。最后，他在195—210点之间抛出。具有讽刺意味的是，卖压随着他的离场而消失了，当天报收244.5点。</span></p><p><span>为了保全自己，索罗斯毫不犹豫，全线撤退。虽然过早退出让他蒙受了巨大损失，但是也阻止了事态的进一步恶化。</span></p><p><span>大崩盘后一周，量子基金的净资产狂跌26.2%，远大于17%的美国股市跌幅，这也是索罗斯第一次超越了当初自己设定的20%的止损底线。</span></p><p><span>当下，索罗斯成了这场灾难中最大的失败者。</span></p><p><span>然而，股灾后不久，他就抓住了一次做空美元的机会，最终1987年量子基金的盈利还是达到了14%。</span></p><p><b><span>03、达利欧：利用决策系统、设计“纯粹阿尔法”基金</span></b></p><p><span>股灾发生之前，桥水基金创始人达利欧一直研究独门的交易决策系统。</span></p><p><span>最开始交易时，达利欧习惯把每一次用来做决策的标准记录下来，方便交易后回顾。在积攒了很多标准后，他想到如果将这些标准转化为公式，就能利用历史数据对公式进行检测，然后改进不合理的地方。</span></p><p><span>这样一来，他就能得到普适的标准，指导自己的投资决策。桥水最初的利率、股票、外汇和贵金属系统就是这么来的。</span></p><p><span>后来达利欧把这些系统整合到一起，形成了一套决策系统。随着技术发展，达利欧通过量化分析、交易回测，不断校正系统，达利欧发现决策比预测更有用。</span></p><p><span>很快，这套投资决策系统起了作用。</span></p><p><span>在1987年股灾中，达利欧捕捉到了市场崩溃的信号，根据决策系统他决定做空股票。那一年，华尔街上的许多公司破产倒闭，而桥水的利润率达到22%。</span></p><p><b><span>然而，达利欧并不满足于在股灾中挣到钱。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f4dff54f3950f9bce5c1f9c37628757\" /></p><p><span>就在1987年10月19日股市崩盘的当天，他找来当时的桥水研究部主管整理《美国货币史：1867—1960》。达利欧想了解19—20世纪美国的货币紧缩以及经济循环的整个过程，希望能从历史中找到未来的答案。</span></p><p><span>他相信只有经常回顾历史，才能避免只关注现实情况的盲点，才能及时感知危机，做出正确的决策。</span></p><p><span>几经市场动荡之后，达利欧意识到想要取得稳定、可靠的收益，可能需要打造一个充满高质量收益流、合理、多样化的资产组合。</span></p><p><span>他想到马科维茨提出的资产配置理论，这个模型可以根据一组资产的类型、预期回报、风险和相关性确定一个最优组合，但是不能告诉你改变其中的一个变量会产生怎么样的渐变效果。</span></p><p><span>于是，达利欧在这个模型的基础上，找人画了一张图，以反映一个资产组合的波动性和质量将会随着不同相关性的投资的增加怎样变化。</span></p><p><span>从这张图中，达利欧发现如果投资组合中包含15—20个良好的、互不关联的收益流，风险就会大大降低，同时又不会减少投资收益。</span></p><p><span>“如果这个在纸面上行得通的理论在实践中也表现良好的话，那会是一个重大的突破”，于是他开始和同事们利用历史数据对这个新方法进行回测，结果显示这种分散配置的方法可以使单位风险收益增长3—5倍。</span></p><p><span>就这样，达利欧找到了“投资的圣杯”，也就是将资本分散投资于许多相关性很低的资产，这样无论在什么市场环境下都可以获得稳定的收益流。</span></p><p><span>根据这种投资策略，达利欧设计了桥水的旗舰基金——“纯粹阿尔法”。自成立以来，这只基金的年均收益率接近 15%。</span></p><p><b><span>04、彼得•林奇：被恐惧支配的抛售</span></b></p><p><span>美国股市大崩盘时，麦哲伦基金管理人彼得•林奇正在爱尔兰旅行。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2a85349862e5a57348027c1932bf2c8\" /></p><p><span>从高尔夫球场回到酒店后，林奇把自己锁在房间里，一直在跟公司总部通话，和同事们商量应该抛出哪些股票变现，从而应付巨额的基金赎回。</span></p><p><span>他们先是在伦敦股票市场上抛出了一些英国股票，然后在纽约也大量抛出股票。据统计，林奇管理的麦哲伦基金在1987年10月的赎回份额达到13亿，而出售份额仅有6.89亿，买卖比例达到2:1。仅10月19日一天之内，麦哲伦基金的资产净值就损失了18%，损失高达20亿美元。</span></p><p><span>面对巨额的赎回，林奇抛出了很多股票，但是后来股市的走势让他非常后悔。暴跌后的市场慢慢企稳，到1988年时已经反弹了400多点，回升了23%。林奇后来总结说，即使很恐慌，也应该保持清醒，不应该一下抛售那么多，而是应该逐步减持，这样才能最终获得比那些由于恐慌而将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。</span></p><p><span>在1996年接受美国公共电视网的采访时，林奇谈到了自己对于1987年股灾的看法。首先，他认为股灾发生的原因是，无论从历史经验来看，还是从市盈率、股息收益率等统计指标来看，当时的市场都涨得太过头了。第二，人们只记住了股灾的时候股市在两个月的时间里猛跌了1000点，其中一半还是在一天之内跌掉的，却忘记了股灾发生之前的9个月里，股市上涨了1000点。最后，林奇认为，说到底1987年的股灾并不可怕，因为当时的上市企业基本面都很健康，业绩很好、订单充足、资产负债表没问题。</span></p><p><b><span>05、斯尔必•戴维斯——逆向投资，抄底银行股</span></b></p><p><span>这一场危机中，斯尔必•戴维斯逆向思维的投资法则使他抓住了宝贵的机会。</span></p><p><span>当时，银行业普遍陷入困境，媒体报道称花旗银行已陷入技术性破产，而富国银行的房贷亏损额一直在上升，花旗银行和富国银行的股价低迷不振。</span></p><p><span>斯尔必利用自己在银行业的人脉开始进行深入的调查。与富国银行内部人士的沟通打消了他的疑虑，而与富国银行总裁卡尔•理查德的交流更是让他坚定了信心，理查德告诉斯尔必：“我自己在这家银行有5000万美元，因此我不会让你失望的。”</span></p><p><span>斯尔必下决心购买了富国银行的股票。</span></p><p><span>当时，花旗银行的状况比富国银行更糟糕，但斯尔必非常看好它的全球化经营，并且也坚信这样的银行会“大而不倒”。因此他也购买了花旗银行的股票，10年后，斯尔必在花旗银行的投资翻了20倍。</span></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/LHjI7nuP-ZNWnkyyV9AzXA><strong> 华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>活久见！！一天之内，油价暴跌30%，美股三大股指暴跌7%，23年来首度触发熔断！标普500距离技术性熊市仅一步之遥。欧洲主要指数惨跌超8%。这是美股熔断机制推出以来的第二次应用，上一次是1997年10月27日道指跌超7%触发熔断，也是2013年最新的熔断机制执行以来首次被触发，即2008年金融危机之后首次触发。对于很多交易员来说，这是从未有过的经历。所谓熔断机制，指的是基于参考价格的一系列价格波动...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/LHjI7nuP-ZNWnkyyV9AzXA\">Web 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等待恢复，择时抄底，瞄准可口可乐暴跌这一天，“股神”巴菲特刚刚重仓的所罗门公司产生7500万美元的损失。巴菲特财富蒸发3.42亿美元。一周之内，他的伯克希尔哈撒韦公司股价暴跌25％。巴菲特没有四处打听消息，也没有抛售股票。只有一次，他走进负责保险业务的戈德伯格的办公室，平静地告诉他伯克希尔哈撒韦应该做点什么，然后就回到了自己的办公室。两天后，巴菲特集团股东大会在弗吉尼亚州的威廉斯堡如期举行。参加这次聚会的一名记者问巴菲特这次崩盘“意味着什么”，巴菲特只说了一句：“也许它上涨得过高了吧。”股灾之后，平静的巴菲特开始不断买进。他仍然秉持坚信那些具有长期持续竞争优势的公司。坚信最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。股灾发生的这一年，巴菲特低调地瞄准了一家公司——可口可乐。02、索罗斯——断腕求生，等待下一次做空1987年10月14日，史上最著名的做空大鳄索罗斯在《金融时报》上发表文章，预测日本股市即将崩溃。5天之后，美股崩盘，道琼斯指数狂跌508点，创下当时的历史纪录；标普500指数下跌了近80点，跌幅达28%。然而，索罗斯预测会发生大崩溃的日本股市却很稳定，反而迎来了9.3%的单日涨幅，创下1949年以来的最高纪录。面对猝不及防的美股崩溃，索罗斯决定把量子基金持有的5000份标普500期货合约全部清仓，价值达10亿美元。他最开始报价230点，但没有买家。然后降到220点、215点、205点和200点，同样无人问津。最后，他在195—210点之间抛出。具有讽刺意味的是，卖压随着他的离场而消失了，当天报收244.5点。为了保全自己，索罗斯毫不犹豫，全线撤退。虽然过早退出让他蒙受了巨大损失，但是也阻止了事态的进一步恶化。大崩盘后一周，量子基金的净资产狂跌26.2%，远大于17%的美国股市跌幅，这也是索罗斯第一次超越了当初自己设定的20%的止损底线。当下，索罗斯成了这场灾难中最大的失败者。然而，股灾后不久，他就抓住了一次做空美元的机会，最终1987年量子基金的盈利还是达到了14%。03、达利欧：利用决策系统、设计“纯粹阿尔法”基金股灾发生之前，桥水基金创始人达利欧一直研究独门的交易决策系统。最开始交易时，达利欧习惯把每一次用来做决策的标准记录下来，方便交易后回顾。在积攒了很多标准后，他想到如果将这些标准转化为公式，就能利用历史数据对公式进行检测，然后改进不合理的地方。这样一来，他就能得到普适的标准，指导自己的投资决策。桥水最初的利率、股票、外汇和贵金属系统就是这么来的。后来达利欧把这些系统整合到一起，形成了一套决策系统。随着技术发展，达利欧通过量化分析、交易回测，不断校正系统，达利欧发现决策比预测更有用。很快，这套投资决策系统起了作用。在1987年股灾中，达利欧捕捉到了市场崩溃的信号，根据决策系统他决定做空股票。那一年，华尔街上的许多公司破产倒闭，而桥水的利润率达到22%。然而，达利欧并不满足于在股灾中挣到钱。就在1987年10月19日股市崩盘的当天，他找来当时的桥水研究部主管整理《美国货币史：1867—1960》。达利欧想了解19—20世纪美国的货币紧缩以及经济循环的整个过程，希望能从历史中找到未来的答案。他相信只有经常回顾历史，才能避免只关注现实情况的盲点，才能及时感知危机，做出正确的决策。几经市场动荡之后，达利欧意识到想要取得稳定、可靠的收益，可能需要打造一个充满高质量收益流、合理、多样化的资产组合。他想到马科维茨提出的资产配置理论，这个模型可以根据一组资产的类型、预期回报、风险和相关性确定一个最优组合，但是不能告诉你改变其中的一个变量会产生怎么样的渐变效果。于是，达利欧在这个模型的基础上，找人画了一张图，以反映一个资产组合的波动性和质量将会随着不同相关性的投资的增加怎样变化。从这张图中，达利欧发现如果投资组合中包含15—20个良好的、互不关联的收益流，风险就会大大降低，同时又不会减少投资收益。“如果这个在纸面上行得通的理论在实践中也表现良好的话，那会是一个重大的突破”，于是他开始和同事们利用历史数据对这个新方法进行回测，结果显示这种分散配置的方法可以使单位风险收益增长3—5倍。就这样，达利欧找到了“投资的圣杯”，也就是将资本分散投资于许多相关性很低的资产，这样无论在什么市场环境下都可以获得稳定的收益流。根据这种投资策略，达利欧设计了桥水的旗舰基金——“纯粹阿尔法”。自成立以来，这只基金的年均收益率接近 15%。04、彼得•林奇：被恐惧支配的抛售美国股市大崩盘时，麦哲伦基金管理人彼得•林奇正在爱尔兰旅行。从高尔夫球场回到酒店后，林奇把自己锁在房间里，一直在跟公司总部通话，和同事们商量应该抛出哪些股票变现，从而应付巨额的基金赎回。他们先是在伦敦股票市场上抛出了一些英国股票，然后在纽约也大量抛出股票。据统计，林奇管理的麦哲伦基金在1987年10月的赎回份额达到13亿，而出售份额仅有6.89亿，买卖比例达到2:1。仅10月19日一天之内，麦哲伦基金的资产净值就损失了18%，损失高达20亿美元。面对巨额的赎回，林奇抛出了很多股票，但是后来股市的走势让他非常后悔。暴跌后的市场慢慢企稳，到1988年时已经反弹了400多点，回升了23%。林奇后来总结说，即使很恐慌，也应该保持清醒，不应该一下抛售那么多，而是应该逐步减持，这样才能最终获得比那些由于恐慌而将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。在1996年接受美国公共电视网的采访时，林奇谈到了自己对于1987年股灾的看法。首先，他认为股灾发生的原因是，无论从历史经验来看，还是从市盈率、股息收益率等统计指标来看，当时的市场都涨得太过头了。第二，人们只记住了股灾的时候股市在两个月的时间里猛跌了1000点，其中一半还是在一天之内跌掉的，却忘记了股灾发生之前的9个月里，股市上涨了1000点。最后，林奇认为，说到底1987年的股灾并不可怕，因为当时的上市企业基本面都很健康，业绩很好、订单充足、资产负债表没问题。05、斯尔必•戴维斯——逆向投资，抄底银行股这一场危机中，斯尔必•戴维斯逆向思维的投资法则使他抓住了宝贵的机会。当时，银行业普遍陷入困境，媒体报道称花旗银行已陷入技术性破产，而富国银行的房贷亏损额一直在上升，花旗银行和富国银行的股价低迷不振。斯尔必利用自己在银行业的人脉开始进行深入的调查。与富国银行内部人士的沟通打消了他的疑虑，而与富国银行总裁卡尔•理查德的交流更是让他坚定了信心，理查德告诉斯尔必：“我自己在这家银行有5000万美元，因此我不会让你失望的。”斯尔必下决心购买了富国银行的股票。当时，花旗银行的状况比富国银行更糟糕，但斯尔必非常看好它的全球化经营，并且也坚信这样的银行会“大而不倒”。因此他也购买了花旗银行的股票，10年后，斯尔必在花旗银行的投资翻了20倍。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":946,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981580105,"gmtCreate":1583765136807,"gmtModify":1704350832042,"author":{"id":"118980887077412","authorId":"118980887077412","name":"inin","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"118980887077412","authorIdStr":"118980887077412"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981580105","repostId":"1128276491","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981998086,"gmtCreate":1583474585045,"gmtModify":1704349965252,"author":{"id":"118980887077412","authorId":"118980887077412","name":"inin","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"118980887077412","authorIdStr":"118980887077412"},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20875a6ec38023579e5891566d0e309a\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3918c6df8b2a418245af637d4b4b7b\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/24367143a81d3e93a662239385f410bb\"><img 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