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11月17日，一年一度的广州车展开幕。每年的这个时候，一大批重磅新车都会集中上市，抢占媒体流量焦点。今年的明星车型包括：智界S7、阿维塔12、问界M9、比亚迪方程豹、奇瑞星途星纪元、吉利极氪007、吉利银河E8、小鹏X9、理想MEGA 等。其中，风头最劲的无疑是比亚迪方程豹，和智界S7、阿维塔12、问界M9，三款华为系车型。比亚迪的方程豹已经在11月9日正式上市，售价28.98万-35.28万元，定位“全场景超级混动硬派SUV”。这款车搭载越野专用纵置高功率发动机+纵置 EHS电混系统+越野专用后驱总成+越野专用CTC 电池，具备500kW超强动力、百公里加速4秒级，综合续航达1200km以上。它是比亚迪征服最后一个主流细分市场——硬派越野车的杀手锏，主要竞品是长城坦克400。接着是11月9日，华为召开智慧出行解决方案发布会，并正式发布智选车首款轿车智界S7。这是华为和奇瑞合作的第一款智选车，也是华为智选模式下的首款轿车。今年9月华为和赛力斯合作的新款问界M7上市，50天订单超过8万辆，让全市场都对华为刮目相看。问界新M7能够爆发，复盘来看，主要原因有三：第一是营销端发力。8月华为Mate 60手机的火爆，让华为终端门店的人流络绎不绝。由于华为智选车模式下，华为统一负责最关键的上游技术研发+下游品牌渠道，车与手机在终端同店销售。于是手机的庞大流量被引入问界新M7，让其获得了前所未有的关注。第二是产品力升级。新M7主打大空间+智能驾驶，大五座版本可实现有效空间3338mm，后备箱深度1100mm（可同时容纳12个20英寸行李箱）。智能驾驶方面，新M7率先推出城区不需要高精地图的辅助驾驶功能，遥遥领先于同行。第三是性价比提升。新M7借着换代的机会，相较于老款 M7下调了4万元的售价，并且在上市时提供数万元的限时权益优惠，因此一下子就引爆了市场。现在，借着新M7热销的势头，华为联

11月15日，中美两国元首会晤，全球关注。没想到，第一份合作声明就是关于碳中和的，新闻说——“中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，开展对话与合作，以加速21世纪20年代的具体气候行动。包括能源转型、甲烷、循环经济和资源利用效率、低碳可持续……等”细细想想，既是意料之外，也是情理之中。碳中和问题，向来是美国民主党的关注话题之一，也是我国近年来在力推的政策。两国政府难得有交集，当然要把握机会，达成一些合作。因此，今天新能源相关板块大涨，能源金属、光伏设备、电池、风电设备等的预期都改善了不少。但远水，难解近渴。君临认为，新能源相关板块目前大部分仍处于产能过剩的下行周期中，短期内还没有到反转的季节。光伏在上周的文章中，已经分析过。今天聊聊锂电和风电。从需求端的角度来看，虽然今年国内9-10月份的新能源车销量在回暖。10 月，我国新能源汽车产销量分别为98.9 万辆和95.6 万辆，同比分别增长 29.2%和33.5%，环比分别增长12.5%和5.75%。看起来形势不错，但问题在于，海外增速在放缓。10 月，欧洲主要七国新能源汽车销量17.3 万辆，同比增长4.6%，环比下滑15%；美国方面，新能源乘用车销量11.8万辆，同比增长35.4%，环比下滑12.5%。欧美增速放缓，直接拉低了全球动力电池的景气度。到年底，各大车企为了完成销量目标，降价冲量，价格战杀得飞起，对锂电上游的压价会更厉害。明年一季度，车市进入淡季，业内预计终端需求将环比下降20%-30%，届时将进入锂电行业最冷的寒冬。供给方面，21-22年开工的项目在今年陆续产能落成，导致今年的供给严重过剩，价格战此起彼伏。这是锂电板块今年大跌的主要原因。到如今，新项目的落成高峰虽然已经逐渐过去，但过剩的局面依然在困扰着全行业。一般认为，到明年Q2，随着海外需求增速回暖，叠加中国继续维持较高增长，逐步消化掉过剩

上周的中央金融工作会议，提出了“建设金融强国”的战略，以及“活跃资本市场”、“金融高质量发展”等一系列任务。由此，本周券商板块成了市场关注的焦点，预期大大提升。建设金融强国，路径主要有两条——第一条，是在供给端做大做强，“培育一流投资银行和投资机构”。第二条，是在需求端放松监管，提升杠杆率，“活跃资本市场”。两条都是不可缺少的，君临今天分别说一下。先说供给端的做大做强。我国证券市场起步晚，发展相对落后，一个重要的体现就是券商的集中度低。目前我国有一百多家证券公司，A股上市的有50家，行业龙头中信证券市值3378亿元，占证券板块总市值3.11万亿元的10.86%。TOP3龙头中信+中信建投+中金，合计市值7320亿元，也只占板块总市值的23.54%。这个集中度，远远低于银行（TOP3占45.64%）、保险（TOP3占84.96%）等其它行业的集中度。市场分散，一个最直接的后果是行业竞争激烈，缺乏规模效应，经营质量差。以反映经营质量的数据ROE为例，市值TOP10龙头的2022年数据如下：中信证券8.67%，中信建投9.99%，中金公司8.88%，华泰证券7.49%，中国银河8.21%，国泰君安7.88%，海通证券3.99%，招商证券7.54%，广发证券7.23%，申万宏源2.93%。没有一家高于10%，可以说是典型的“低收益型行业”。也因此，券商行业被称之为“渣男”，一般认为缺乏长期投资价值。相反，美国的券商行业经过上百年发展，市场高度集中，投行业务基本被高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行、花旗，这五家垄断。以净利润计，2022年高盛112.6亿美元，摩根士丹利111.8亿美元，分别是中信证券213亿元的3.85倍、3.82倍。以营收构成计，高盛的美洲业务占比61.73%，欧洲、中东和非洲占比26.51%，亚洲占比11.76%。近40%的业务营收来自美洲以外地区。而中信证券

11月02日，人形机器人产业迎来重要节点：工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年，“大脑、小脑、肢体”等关键技术取得突破，培育2-3家有全球影响力的生态型企业，综合实力达到世界先进水平。这是我国人形机器人产业发展之路上的第一份顶层设计文件，重要性毋庸置疑。值得注意的是，《意见》对人形机器人的定位是“有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，是大国间“科技竞争的新高地”。这是高层第一次将人形机器人产业放到如此重要的位置。在过去几年，工业机器人产业已经充分体会到了政策的威力，在国产替代的浪潮中飞速发展。尤其是疫情期间的2020-2022年，由于全球供应链出现问题，日本机器人出口遇阻，给了国产机器人一个绝好的机会，加速抢占市场。2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年复合增速为14%；同期，国产龙头埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入复合增速为57%。众所周知，外资机器人四大家族有着很强的垄断力，市场占比高达50%以上，而前几年，所有国产机器人的合计市场占比也不过在20-30%左右。这一情形，在疫情三年间发生了巨大变化。以最新的2023年前三季度数据来看，今年外企销量同比下降15%，而内资企业同比增长27%。反映到市占率上，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代明显。落到行业排名上，国产厂商有3家进入到TOP10行列——埃斯顿第二，市场份额同比提升2.5pct，仅次于日本企业发那科；另外，汇川技术排名第四，埃夫特排名第八，首次进入前十。这一幕，跟新能源车领域的国产替代浪潮是十分相似的，而且，也有很强的相关性。从下游需求来看，我国工业机器人最大的应用行业分别是电子制造、汽车零部件、金属制品、锂电、光伏，分别占比19.1%、14.6%、12.3%、10.6%、

近期创新药行业的好消息不断：10月20日，翰森制药宣布与GSK达成合作，授予对方自研B7-H4 ADC新药HS-20089的全球独占许可（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，翰森制药将收取8500万美元首付款，并有资格收取最多14.85亿美元的成功里程碑付款。10月27日，君实生物宣布FDA批准特瑞普利单抗（鼻咽癌药物）上市，成为国产首个PD1创新药出海产品。根据2021年君实生物与Coherus签署的合作协议，Coherus获得特瑞普利单抗在美国和加拿大的独占许可，需要向君实生物一次性支付1.5亿美元首付款，并后续支付累计不超过3.8亿美元的里程碑付款，外加年销售净额20%的销售分成。同一天，复星医药子公司复宏汉霖宣布与Intas达成合作，授予其PD-1药物斯鲁利单抗注射液在欧洲和印度的商业化权利。短期内连续的出海成功，吸引了市场的关注，人们一盘点，忽然发现——今年以来，创新药出海的节奏正在逐渐加速，落地成果的发布节奏也越来越密集了。举几例：3月，和黄医药宣布已完成结直肠癌新药呋喹替尼向美国FDA的上市申请，有望在2023年底前获得最终审评结果，并将于今年稍后在欧洲及日本提交监管注册申请。7月，恒瑞医药宣布肝细胞癌药物卡瑞利珠单抗和甲磺酸阿帕替尼片获得FDA正式受理。9月，百济神州宣布食管癌药物替雷利珠单抗（百泽安®）获批在欧洲上市，成为首个成功“出海”欧洲的PD-1抑制剂。…………创新药的持续出口突破，让相关药企今年以来的业绩反转明显。经统计，A+H股25家biotech代表企业的营业收入总和，2022年达到267.71亿较2021年基本持平，2023H1营业收入大幅增加达到192.55亿元，同比去年增长61.48%。接下来，这种持续性是有保障的，毕竟排队上市的创新药非常密集——康方生物AK104、荣昌生物RC18等重磅产品已上市，进入销售放量阶段；康方生物

十月份接近尾声，三季报放榜如火如荼，进入高潮。市场的关注点也全面转向了业绩较好的板块，以及存在业绩超预期的个股上。今天我们就此盘点一下。截至10月27日上午，三季报已公布业绩的公司有2504家，其中——录得前三季度营收同比增长的公司有1482家，占比59.18%。录得前三季度净利润同比增长的公司有1359家，占比54.27%。录得三季度营收环比增长的公司有1290家，占比48.28%。录得三季度净利润环比增长的公司有1109家，占比44.29%。营收表现普遍好于利润表现，说明A股公司大部分还是依赖于走量，价格战激烈，利润率在下行。同比数据好于环比数据，净利润环比增长的低于50%，说明市场仍处于周期向下之中。这些数据，跟A股三季度的大盘走势是一致的，可以相互验证。当然，三季报数据反映的只是过去，并不代表未来。而且再差的市场环境，也有表现出色的板块和个股，细看之下，会发现不少机会。就短线来说，市场最关注的肯定是业绩好的板块。比如珠宝黄金。今天早上珠宝首饰板块领涨，主要原因就是龙头老凤祥发布了三季报，然后一字涨停。根据财报，公司2023年前三季度营收约620.66亿元，同比增加15.93%；归属于上市公司股东的净利润约19.64亿元，同比增加44.87%。三季度环比数据上，营收滚动环比增长2.76%，净利润滚动环比增长10.85%。黄金股业绩好，主要有两个原因：第一是世界局势不稳定，各地战火此起彼伏，“乱世买黄金”的需求上涨。第二是钻石首饰遭受人工钻石冲击，价格大幅下跌，更多人“买涨不买跌”，从钻石转向了黄金。市场数据显示，2023年9月，社会消费品零售总额同比+5.50%，增速较8月扩大，消费已经在好转。其中，限额以上单位金银珠宝零售额同比+7.70%，增幅高于大盘。不过需要注意的是，黄金股虽然当下业绩还不错，但自从去年俄乌战争后，普遍已经历了一年多的上涨。短线处于高位，未来的

10月24日晚，忽然传出中央增发1万亿国债的消息，引发市场沸腾。历史上，增发特别国债，救市效应明显，比如1998年东南亚金融危机时，2020年疫情危机深重时，都带来了一波小牛市。因此市场的期待，是可以理解的。君临的关注点要更深入一些：这次的增发国债，和历史上有什么不同？第一个是时间点的选择。历史上，三次增发国债都是在年中的时候，5-8月份推出的，从未试过在年底四季度出台。主要原因是，四季度已经是财年收官时节，一般来说GDP目标尘埃落定，很少需要临时增发国债。第二个是刻意突破赤字预算。历史上，大多数增发国债都不纳入赤字，主要为了将赤字率控制在合理范围内。但这次增发国债，将其全额计入2023年赤字，一次性提高2023年赤字率至3.8%。因此超过了2020年的3.7%，成为1994年分税制改革后，赤字率最高的年份。君临认为：选择在“第四季度增发”这个特殊时点，并刻意突破赤字率，传达出了两个信息——第一个是“忧虑”。今年下半年推出的一系列地产救市措施，低于预期，有可能对明年上半年的经济增长造成压力。高层显然认识到了问题的严重性，才决定提前出手，未雨绸缪。这也是今天市场“先涨后落”的重要逻辑。第二个是“突破”。非常环境，需用非常手段。刻意突破赤字率，就是在向市场传达一个信号，未来将继续推出非常规的积极政策，稳定全社会信心。另外，本次增发国债还有一些与众不同之处：（1）“通过转移支付方式全部安排给地方”。（2）“有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构”。历史上，虽然特别国债也主要用于地方基础设施建设，但是这么明确的指向，还是第一次。回顾今年以来的政策，“化解地方债务”是高层救市中的一项重要任务。尤其是，当前地方政府在地产行情低迷，土地出让金下台阶大趋势下，地方政府的债务问题显得更加突出。地方政府“缺钱”，使得以“公务员消费+G端投资”为特征的三四线

毫无疑问，下半年可以更乐观一些了。 政策的指向已经很明显。 主要原因当然是周一高层会议释放出来的政策信号，看看这周A股的表现就知道了。 君临判断，这应该不是一次短线的情绪爆发。 而是一次中线级别的机会，持续性应会覆盖整个下半年。 抓住了，吃肉是毫无疑问的。 为什么敢下这个判断呢？ 熟悉君临的读者应该都清楚，君临对当下中国基本面是有一些疑虑的。 主要原因是两块： 一块是出口的下滑，西方消费减少，欧洲受乌战影响尤其不景气，再加上美国搞脱钩，产业链出现了转移的趋势； 另一块是消费的低迷，我国人口出现历史性的萎缩，青年失业率高企导致信心低迷，房地产持续暴雷。 这里面的问题，大部分短期内都是无解的。 出口消费之外，投资也无力，这里面最大的障碍是美国史上最激进的持续加息，导致利率高企。 这么多问题叠加在一起，难怪上半年A股怎么也涨不起来。 但投资的魅力就在于，股市往往不是一根筋的，不仅仅由基本面决定，经济衰退中往往孕育着大机会。 因为政策，也是一个重要的驱动因素。 举个最近的例子。 2019年7月份的zhengzhi局会议—— 那时候的形势跟当下是很像的，2018年在美国毛衣战+国内去杠杆的打击下，A股熊了一年。 2019年初，去杠杆政策结束的信号释放，预期反转，大盘疯了一把。 1-4月，上证指数一口气从2440涨到了3288，涨幅34.75%， 相比之下，2022年底10月份至今年初3月份，由于疫情解封带来的2885-3342行情，涨幅仅为15.84%。 就明显不够看了。 2019年4月，高层会议表示要收紧水龙头，于是接下来的4-7月，阴跌不止，从3288-2733，涨幅回吐了一半。 五穷六绝，就是这么猝不及防。 到7月会议了，A股一直在跌，高层会议指出： “当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识” 危机感一出来，好事就要来了，一系列重拳出手，下半年

君临按： 《君临投资史》是一本讲述人类投资智慧的书。 在书中，君临为你讲述人类史上所有知名投资者的成长经历，他们的成功智慧和失败教训。 全书初步规划有九卷，约80-100万字。 ———— 下面是卷五第二章。 股市赚钱，有哪些捷径可以走？ 美股，世间最绚烂的金融舞台。 200年来，各路流派的投资者在这叱咤风云，笑傲股坛，留下了数不清的交易记录和事迹。 谁是胜者？谁是败者？ 胜者因何而胜，败者又因何而败？ 第一个百年，先后有三个流派的代表攀上了浪潮之巅，成为最顶尖的弄潮儿。 但他们的结局却是如此迥异。 美国独立于1776年，接下来的半个世纪，它迅速的繁荣起来，成为新大陆上最生机勃勃的国家。 这一切都归因于华盛顿、汉密尔顿和杰斐逊等先贤的努力。 尤其是汉密尔顿，这位美国第一任财政部长，以英国的金融制度为模板并加以改进，一手创建了美国先进的金融体系。 其金融体系由五根支柱构成，分别是货币、银行、国债、税收、贸易。 五根支柱环环相扣，统一货币降低了交易成本，贸易政策扩大了市场需求，银行、国债和税收则是加杠杆的工具。 在这些金融工具的刺激下，到1794年，美国已经在欧洲市场获得了最高的信用等级，它的债券能够以10%的溢价出售。 1792-1817年，美国的联邦税收在25年内增长了9倍。 于是，第一轮大牛市出现了。 这轮牛市的领涨板块是银行股，事实上，当时可上市交易的股票还非常少，大部分是银行股。 1790年，只有3只州立银行的股票，1800年增加到29只银行和保险股，以及大量的国债、州政府债券。 最受关注的是美国银行（Bank of the United States），它的市值高达1000万美元，被认为是美国第一只蓝筹股。 它也是美国的中央银行，联邦政府持有20%的股份，1791年由汉密尔顿在费城成立。 当时的美国，华盛顿还没建成，纽约也不过是个普通的港口。 费城，既是临时首都，也是

上周的《看A股！中国经济出大问题了》发布后，在“君临财富”公众号意外获得了20万＋的阅读量，应该是君临一年多来阅读量最大的一篇文章了。非常感谢大家的喜爱，也说明大家还是非常关心中国当下的经济困境和国运走向的。接下来，君临打算再写两篇相关的文章，和大家深入聊一聊中国经济的一些痛点与思考。————在上一篇，我们重点讲到了出生人口下滑，所导致的劳动力人口衰退形成的内需困境。有读者反驳说，胡扯！年轻人减少，应该导致劳动力需求紧张才是啊。但是今年很突出的一个现象，是年轻人的高失业率。这又该如何解释呢？我们先看看数据，根据国家统计局公布的2023年4月全国城镇调查失业率数据——4月份，全国城镇调查失业率为5.2%，已接近2019年疫情之前的统计水平，正在趋向正常。但问题，出在了青年人的失业问题上。16-24岁之间的劳动力调查失业率居然高达20.4%，首次突破20%，显示青年人的失业问题非常严重。数据来源：wind，国金证券研究所数据来源：wind，国金证券研究所这种结构性的青年人失业现象，此前很少有媒体报道。因此让许多人困惑不解。今天，君临就带大家深入解读一下这份数据。首先说明一下，青年人（16-24岁）和中年人（25-59岁）的失业率数据，是自2018年才分开统计的，此前并没有。看过去五年的数据，拆分来看，主要有以下几个值得关注的点：第一，青年人失业率每年都有一个小高峰，主要发生在6-9月份，也就是毕业前后。但此后，都会逐渐回落。因此纠结在“毕业即失业”这个问题上，意义并不大。第二，大趋势：中年人失业率周期波动，青年人失业率却逐年上升。认真看，你就会发现，中年人失业率一直在4-6%之间做周期波动，虽然不时也会走高，但目前的趋势是良好的。最新的中年人失业率5.3%，已经回落到了过去五年的最低点附近。但奇怪的是，青年人失业率却是逐年走高。2018年，大致在10%左右，2019年大幅走高到