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$Vanguard标普500ETF(VOO)$ 这些年还是标普500靠谱

2020年6月左右的时候，我问过身边很多年轻人：假设现在有个财富测验或者调研，你最希望知道什么信息？我发现大家的诉求其实很简单——1.想知道自己（家庭）处在中国财富版图上的什么位置，财富水平是高还是低。2.想知道疫情中什么样的个体和家庭的财富比较安全，进而评估自己的抗风险能力。3.想知道自己还可以做什么改进，上升的通道在哪里。所以2020年9月份，我们和得到一起做了一个测验。42道题，从各个维度检测大家的财富水平、抗风险能力以及未来的财富增值潜力。两周之内，有2万多名得到用户参与。我对这个测验的定位是一个长期项目，希望能帮助一个普通人追踪自己的财富成长轨迹，审视自己做对的/做错的决策，去进行即时矫正，所以我们问得坦白，用户也答得坦白，数据质量极高。不谦虚地说，这可能是迄今为止样本量最大，数据可信度相对较高的中国家庭财富调研。我们在测验数据的基础上，又翻阅了大量其他文献，基本勾勒出了一张中国普通家庭财富的版图（超级富豪和贫无立锥之地的不包含在内）。所以今天想跟你聊聊这个版图，看是否能帮助我们从中找到自己的位置，更好地做决策。一、先说第一个问题，我在财富版图上的什么位置？先说家庭总资产吧：排在前10%的家庭的总资产（包括房产、存款、股票等投资品）是1200多万，其中房产平均900多万，金融资产300多万；排在10%—25%这个位置的人群的资产也不低，750万，房产和金融资产分别为650万和100万左右；排在25%—50%这个位置的人群的总资产是300多万，其中房产200多万，金融资产50万左右。详细数据见下表。哪些人最关心财富问题呢？是30—40岁，35岁左右是高峰。这是个什么年龄阶段呢？上有老，下有小，容不得不拼，事业、财富、家庭分化的路径已经开始变得明显。而财富水平前10%的人口的年龄则集中在40—50岁之间。所以说，一个30来岁的年轻人如果没有进入前10%，不要紧，时间在

今天讲一个大家最多人关心的问题：2021年宏观金融形势会怎么样？现在市场情绪高涨，因为形势实在一片大好：A股终于冲破3500点，交易量破万亿，人民币持续升值，宏观数据看着也挺不错，各大券商从11月以来发布的对2021年GDP增速的预测都在8%以上，均值高达8.8%。但是，我要说的是，我的判断会略有不同。这里我说慢一点，清晰一点，得出以下三点：1.从长期来看，中国经济向好趋势不变。2020年疫情甚至是一场出清，加强了中国产业链的优势。2.从短期来看，目前市场对2021年经济增速的判断过于乐观，可能存在系统性偏差，2021年中国的宏观形势面临高度不确定性。3.金融资产价格方面，去年我们给的关键词叫“冰雪消融，花蕊绽开”。2021年这花蕊可能要经历“瑟瑟秋风”。普通个人和家庭资产配置上都应该更加安全求稳。中国经济长期向好这一点不多说了。上偏的几个中国溢价其实已经奠定了这个基础。另外还有两点：一，过去几年中国一直是在CPI（消费者价格指数）2%以下的水平实现6%左右的经济增长，这是理论上一个比较理想的充分增长的数值，高了可能存在经济过热，低了可能经济增速过低，我们可以粗略地认为，我们的潜在经济增速暂时还在6%左右；二，从生产制造的角度来说，中国是性价比最高的地方。所以现在因为疫情回来的部分产能中短期内应该都不会离开。那么短期的市场预判和金融资产价格走势是怎么回事呢？我们一个一个来说。一、GDP增速大概率将低于目前市场预期目前市场对2021年给出的GDP增速预测平均高达8.8%。听着都挺吓人，但是稍微解释一下，这个8.8%和一般年份的8.8%不一样——因为GDP算同比，2020年基数特别低，所以2021年同比会高。我举个例子你可能更明白。2020年GDP全年增长大约在2.2%，在这个基础上同比增长8.8%，其实只相当于正常情况下的5.45%左右。市场的预测并不是空穴来风，主要是根据2

2020年对数字平台巨头们来说，是个“冰火两重天”的年份。前9个月是火焰：新冠疫情显著加速线上化和数字化。全球前十大市值的企业里，有7家是数字平台，2020年它们的市值又增长了31.6%（2.8万亿美元）。这场疫情将过去20年数字平台的胜利推向高潮。最后3个月遇见“平台监管”冰河：从10月份蚂蚁金服上市被叫停开始，中国动作频频，先发布了反垄断指南，接着处罚$阿里巴巴(BABA)$、阅文、丰巢；再接着开始调查阿里，约谈蚂蚁金服等等。同期，欧美的反垄断浪潮也来了，亚马逊、苹果、谷歌、脸书先后被欧盟和美国司法部、联邦贸易委员会点名，要进行处罚或者提起诉讼。在文稿里我放了一张表格，你会看到这三个月全球各国对平台的反垄断措施，绝对是“风暴来了”的感觉。这么说，2020年，是中国数字平台的反垄断元年，也是全球数字平台反垄断的里程碑式的一年。所以现在问题来了：数字平台到底具有垄断性吗？为什么前30年不反，现在要反？当我们说反数字平台垄断的时候，我们究竟在反什么？这些问题太重要，可能是未来几年，甚至10年，对劳动力市场、资本市场、行业格局最具有深远影响的事情之一，不开始思考这些问题，以后不管是创业、择业、投资甚至理解世界的变化，都会产生“认知障碍”。今天我们首先讲第一个问题：数字平台究竟是否具有垄断性？一、垄断=统治性市场权力首先我们要搞清楚什么叫“垄断”。现实中我们听到“垄断”两个字都感觉挺负面，有种欺行霸市，以强凌弱的感受。但仔细想想，做生意不都想“垄断”吗？那商业计划书上天天叨念的“护城河”，不是“垄断”吗？我们要反的“垄断”到底是什么？给你举两个例子。比如说茅台厂家对渠道经销商具有绝对话语权——那$贵州茅台(600519)$</

昨天课程我问了一个问题：这几年，元气森林、完美日记、钟薛高这些国产品牌扎堆崛起，为什么是它们跑出来？它们的经验可复制吗？有局限吗？今天这一讲我就来讲一下这个问题。一、新国货的“新”，新在什么地方？这些品牌大多被定义为“新消费、新国货”——但到底新在什么地方？我思考过很长时间，直到今年做“数字化”这部分研究的时候，结论才突然涌现出来：所谓“新”，就新在企业信用的构建方式上。这句话很抽象，我们不妨用例子来说明。70、80后都熟悉“大白兔奶糖”，它其实是40年代一个上海商人仿英国奶糖生产的，因为味道好，售价比进口糖便宜很多，很快畅销上海滩。50年代后工厂收归国有，改名大白兔。但那时候，生产完全依赖手工制作，制作工厂每天只能生产800公斤奶糖。物资稀缺的年代，一句“七粒大白兔奶糖等于一杯牛奶”的宣传，让大白兔成为几代人童年的美味。这就是传统消费品牌的典型模式：从企业信用（产品）出发，通过营销渠道（商场、经销商、广告等等），触达消费者。从20世纪初到21世纪初，尽管营销渠道发生了很多变化，比如从走街串巷的卖货郎、露天市集，到大型商场、连锁超市、便利店，再到天猫、京东等电商平台；从报刊广告，到电视广告，再到微信朋友圈广告。但是“企业信用→营销渠道→消费者”这个路线大同小异。说完传统品牌，我们再看现在的新国货品牌。还是以完美日记$逸仙电商(YSG)$为例，2017年完美日记天猫店上线，在18个月的时间内就成为了天猫彩妆类品牌销量第一，到2019年就实现了30.3亿人民币的销售收入。但是直到现在，它还没有自己的工厂，自家研发和生产基地刚开始动工，预计2022年投产。目前，完美日记主要依靠数十家代工厂，包括科丝美诗、莹特丽、上海臻臣等“大牌同款”代工厂。它的爆发是怎么开始的呢？主要是社交媒体营销的爆发——2017年

上篇文章我讲到，服务业的数字化平台能否成功，与服务的可标准化程度有很强的关联性，可标准化程度越低，平台的成功概率越低。社区团购中，团长的能力很难标准化，所以未来前景并不明朗。但课程最后我提了个问题，社区团购平台有破局的可能吗？或者说，那些难以标准化、高度依赖人力资本的服务业平台，会有什么样的演化趋势？这对个人职业发展来说意味着什么？这一讲我们就来说说这个问题。目前来看，服务业的数字化平台拥有“工具化”和“去平台化（产品化）”两条演化路径。一、工具化我们先说工具化的演进路径。还是以社区团购为例。昨天课程里说了，社区团购其实就是小规模、地域性的批发。所谓平台工具化，就是说平台放弃“管理团长”这个高难度任务，蜕化成团长的配角，转而为他们提供工具，比如说高效稳定的供应链和数字化服务工具，变成“数字化批发市场”。这话说得轻飘飘的，但实际上团购这个领域，“工具化”对平台要求很高。比如现在的核心卖点生鲜，生鲜供应链是件高难度的事情——生产周期长、市场价格极不稳定，保质期短、易受损、易腐烂，对运输、保存的要求很高，耗损率高。所以，你想想就明白，能做这种供应链整合的企业本身必须在物流、仓储或者生产端具有极强的能力——做不到这点，平台的价值创造就失去了根源。实际上，国内主要物流、电商巨头都在布局这一块，顺丰在12个知名农产品原产地建设了预处理中心，从田间开始集中分拣、包装、冷藏。我的理解是，工具化类似于做基础设施建设。对于这种重资产，供需双方链条又长的行业来说，“工具化”相当于大型基础设施建设，对平台的资源整合能力、技术资金实力都有很高的要求。新平台的后发劣势很明显。那什么赛道有做工具化的可行性呢？最近几年，在一些非标的、高度依赖人力资本的轻资产服务行业，“工具化”已经越来越成为数字化创业的方向。各个领域都开始涌现专注做数字化工具的平台：比如说服务电商的有赞，专业于餐饮店的

今天开始进入我们报告的第三模块，行业职业篇。如果说前面资产篇的关键词是“高波动、安全资产”，基金篇的关键词是“趋势、稳健”的话，这个模块的关键词肯定是“数字化、平台”——这也是过去20多年中国新经济的关键词。但在2020年，这两个词语的外部大环境发生了很大改变，而这种改变会影响到未来行业变迁，当然也会对个人选择造成重大影响。这个模块，我希望能帮你看清未来的行业变迁和个人选择。今天第一讲，我想跟你从“社区团购”讲起。2020年，“社区团购”绝对是数字化平台巨头们和资本市场的“小甜甜”：$京东(JD)$、滴滴、$美团-W(03690)$、$拼多多(PDD)$都下重注进入社区团购赛道。7月，头部企业兴盛优选的估值已经达到40亿美元，11月阿里等投资者向另一家头部“十荟团”投了1.96亿美元。12月11日，京东继续向兴盛优选投了7亿美元。27日，京东以7.98亿港元认购中国地利的股份，将共同打造生鲜供应链体系。社区团购未来的发展前景到底如何？想当“团长”的宝妈该何去何从？怎么用分析社区团购前景的逻辑思考未来服务业平台发展的一些方向？这些问题很重要，牵涉到未来十年中国新经济行业格局的变化，但是逻辑又很复杂。所以我会用两天时间来讲。今天我们先来分析一下，社区团购的模式到底有没有未来。一、平台价值的来源是标准化首先我们要区分一下，“社区团购”和“社区团购平台”。社区团购其实很简单，就是居住在邻近社区的居民将消费需求集合起来，以低价去大量购买同一商品，就是零散、小规模的小商业，和之前社区小卖部没有本质区别，只不过一个是零售，一个是抱团批发。但是，现在巨头们争

今天我想跟你讲讲更具体的基金选择的负面清单。为什么讲负面清单而不是“正面清单”呢？道理很简单——因为成功无法复制，但是错误可以尽量避免。比如现在市场流行选“双十基金经理”，就是从业年限超过10年，而且任期内年化收益率超过10%的基金经理——按这种标准，市场上2300个基金经理就剩下了26个，算百里挑一。但看数据你就会发现，这些基金经理过去5年的业绩并不是百里挑一，差不多一半基金经理这几年的年化收益率没有超过10%——为什么这样呢？原因很多，最主要的一点可能是这几年中国经济结构发生了巨大变化，A股行业新陈代谢很快，也呈现出脉冲式的价格走势，历史经验的可参考度下降。像这样的选基金的原则，就是我们应该尽量避免的。所以负面清单的意思是，这不是致胜的法宝，而是避免踩坑的一些原则。一、选基金经理，从业年限不能太短清单的第一条就是：选基金经理，尽量不要选从业年限太短的。什么叫做从业年限太短呢？一般来说，没有经历过牛熊转换的基金经理容易出现过于激进或者过于保守的特征（取决于他们从业期间的市场情况）。A股经历了2015年大跌，2016年熔断，2018年贸易战，2019年逐渐回暖的过程，所以我们认为5~6年的从业年限是个分水岭。以2020年初从业年限小于5年为标准，将基金经理分为两组，我们会发现，两组在整体业绩上表现差异不大，但是在市场极端冲击（例如2020年初暴跌）下，资深的基金经理在控制风险上有明显优势。现在基金业的牛市已经两年了，市场总有涨跌，一旦出现外生冲击，“资深”就会显露出更大优势。二、选基金经理，业绩最大回撤不能太大清单的第二条是：选基金经理，尽量不要选基金业绩的最大回撤偏大的。说到历史业绩，很多人认为就是收益率。就像我说的，基金业绩其实很取决于行情。比如说2019年到2020年是牛市，一般牛市期间配置比较激进的更容易取得超额收益。但就像前面课程讲过的，买基金是一种“求稳”的投资

这几年，基金业有一个特别火的策略，你肯定也知道，那就是基金定投。所谓基金定投，就是定期，比如说每周、每月或每季度，以一个固定的金额投资到某个指定的开放式基金里。那基金定投的基础到底是什么？靠不靠谱？该怎么操作呢？这一讲我们就来说说基金定投的问题。一、定投该投吗？越是震荡的市场和资产，越适合定投先来说说，基金定投是什么，靠不靠谱。我们来做个小测试，假如从2016年初开始，我们每个月定投2000块钱到一个基金，一直到2020年2月，也就是50个月之后赎回（不考虑资金时间成本），一共投了本金10万块钱；还有一种投资方法，就是在2016年初一次性将这10万块钱投到同样的基金里，也是持有50个月。你觉得，哪个方法的收益会更高？我帮你选了市场上最常见的几个定投标的，一起来看看相应的收益率：第一个是$上证50(000016.SH)$指数基金。定投的收益率是14.95%，一次性投资的收益率是15.26%，两种方法打了个平手；第二个是$创业板(159915)$指数基金，定投收益率是17%，一次性投资收益率是-23.7%，差距高达40%，定投胜出；第三个是（张坤的）易方达中小盘基金，定投收益率是58.7%，一次性投资收益率则是117.9%，一次性投资比定投回报高出2倍；第四个是一个行业指数，中证白酒指数基金，定投收益率是67.2%，一次性投资的收益率则是170.8%，定投又跑输一次性投资，而且差距更夸张。这就麻烦了，四个投资标的，结果不尽相同。那定投到底该不该投？你发现了吗？过去5年，这四个标的本身的收益区别也非常大：上证50表现平庸，创业板是差生，易方达中小盘和白酒指数都是优等生——换句话说，当一个投资标的表现平庸的时候

买房的人瞧不起炒股的人，炒股的人瞧不起买房的人？