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昨天腾讯发了财报，业绩不错，但要真算投资收益率的话，腾讯的股价涨幅其实远远没有跑过劳动密集型的物业股。别误会，我也是腾讯的股东，在腾讯发一季报的时候，我还写了这篇<我为什么重仓腾讯？揭露一个关键指标>那么，是什么原因使得看似很土很传统的物业股跑赢了受益于疫情线上经济的腾讯呢？以及投资大佬们又是通过哪些领先指标来辨别物业公司的好坏呢？今天我们就来聊这个话题。-今天紧接上文：<谁说劳动密集型企业不能3年涨10倍？>，继续聊聊物业板块的投资方法论。上期上期有朋友提到，提效降本(节流)和市场增长(开源)这一套组合拳并不是物管行业的专属，很多上市公司仅靠这一招就获得了市场的超额估值。这种朴实的招数很常见，像我们在前文里提到的远大住工和海螺水泥/中国建材就用过，而且资本市场的确也很吃这套。但如果观察物业公司今年的市值变化，和吃到了疫情期间的宅家红利(没事宅家打手游)的腾讯相比，物业公司的市场表现还要亮眼不少。物业作为劳动力密集型赛道，在疫情对实体经济的打击下，仅靠"开源节流"这套组合拳按理说是很难战胜无本万利的腾讯。那么，物业板块凭什么能涨这么好呢？数据截止日期：上周日8月9日在上期内容集齐100个赞之后，今天就来谈一谈在疫情后的低增长环境下，物业赛道的闪光点是什么？顺便也讨论下这个传统赛道的未来增长点在哪？1. 存量市场的增长游戏1.1 物业赛道的并购游戏就像上文所说，2017年之后，物业公司一直遵循着 "上市圈钱 → 兼并同行 → 高速增长" 的套路在开拓市场，如今地产公司分拆物管业务的进度越来

在上期我们的深度行研《高盛：是什么力量，让美妆龙头年年翻倍？高盛: 中国化妆品的投资机会在哪里？》发布后，很多读者留言希望进一步跟进，并点评各个标的。应大家要求，我们今天就来聊聊《谁才是真正的A股化妆品龙头？》。文中除了在A股同行之间进行比较，也关注他们与全球龙头欧莱雅的差距在哪。注意：本文的大量素材来自于高盛研报《The Rise of Chinese Beauty Brands》,这篇报告事后也被高盛高华译成了中文版《中国美妆品牌崛起》，想拜读这两篇大报告原文的朋友，请在公号后台回复关键字："高盛"上接前文，直接进入正题。在为数不多的A股化妆品标的中，珀莱雅(603605.SS)、上海家化(600315.SS)、丸美股份(603983.SS)是最值得关注的三家上市公司。这三家是A股化妆品公司的第一梯队，市值遥遥领先于御家汇(300740.SZ)、拉芳家化(603630.SS)等同行，见图1（不过有趣的是，它们之间的市值差距最近开始不断缩小，大家觉得是为什么？）。图1：2017年11月至今A股主要化妆品公司市值走势我们好奇的是，哪家公司最有可能成为未来的A股化妆品龙头？(华熙生物这类上游企业我们下期再聊)着急的朋友可以先看本文的一段话总结： 凭借中等偏上的毛利水平、出色的营销能力，以及未来5年较高营收增速，珀莱雅最有可能成为未来的A股化妆品龙头。 但是，考虑到平价化妆品市场的激烈竞争，以及众多未上市公司的潜在威胁，珀莱雅仍需通过市占率提升来不断证明自己。 接下来我们开始一点点与大家深挖细节。1. 化妆品行业的盈利能力1.1 上中下游，谁的毛利高？化妆品产业链涵盖了一系列玩家(图2)。上游是原材料供应商和生产商(华熙生物这类上游企业我们下期再聊)，中游

本期期权交易是ConvexityMaven的一篇关于利用日历价差期权来交易美国大选的文章。使用的期权是CME标普500 emini 的10月16以及12月18的看跌期权。本文提到的交易标的均为学习讨论用途，不代表任何形式的投资建议或者投资指导。大选与波动率美国大选即将临近，而我们在三思社梳理了美国大选的现状(见文章《如何交易美国大选》) 以及对各类资产影响的具体分析。而这篇文章我们将着重分析如何利用波动率的特性以及期权市场来进行大选交易。下图为历次美国大选前后全球主要10个国家(G10)外汇汇率的隐含波动率的走势。历史上看期权隐含波动率约在大选六周前开始上涨。但是今年不管从外交以及疫情方面都比往年特殊，因此VIX波动率市场-11月份VIX期货合约早早就把风险定价在内。 目前疫情新闻占据了主导地位，但夏天过后选举将很快成为市场的焦点。现在拜登的领先优势十分明显，如果他真的被选中，他的左倾执政纲领将对市场形成巨大影响。作为投资者如何来对冲潜在的风险呢？日历价差从现在至9月初市场可能都不会重点关注大选，如果直接买入5个月的期权那么意味着我们可能会在接下来两个月里损失不少时间成本。另外，一般来说短期隐含波动率要比长期隐含波动率要低(即波动率期限曲线升水, 下图红线)，这也是长期期权的价格要高于短期期权的原因之一。但是由于疫情以来市场实际波动率加大，加上人们普遍担心市场只是处于熊市反弹，因此目前的波动率期限曲线是处于贴水状态。因此比较合理的办法是在这里卖出三个月的看跌期权，以买入五个月的看跌期权，以此来拥有十月至十二月的时间段的保护。卖出SPX 12月期货的10月16号看跌期权,行权价=2650买入SPX 12月期货的12月18号看跌期权,行权价=25

2016年的图，到现在来看依然都是那么真知灼见。$亚马逊 AMZN$ 股价能坐上火箭，其本质在于它把自己的“成本点都变成了利润点” ​​​​[强]

图1：今年以来中国两大化妆品龙头的股价走势 在疫情黑天鹅冲击下的经济'寒冬'中，大部分实体产业都受到了严重冲击。但以"口红经济"为代表的化妆品产业却在逆势增长，其龙头公司的股价也是大幅跑赢大盘(见上图)。 这正应了之前广为流传的"消费业真理"：女人>孩子>狗>男人。无论经济周期是牛还是熊，"她经济"永远是最强势的。 而"她经济"的最典型代表，也许就是化妆品了。在高毛利且高增速的中国化妆品产业面前，我想很少有投资人能抵得住诱惑，包括国际No.1投行高盛。 今天，我们借着高盛上月发布的一篇百页深度长篇大报告<The Rise of Chinese Beauty Brands>，与大家聊聊中国化妆品品牌的崛起之路与投资要点。 图2：高盛报告封面(在推送的前5分钟我才发现有中文版...) 本文的一句话总结：在高增长、分散化的中国化妆品行业，龙头企业存在着"戴维斯双击"的可能，随着本土品牌与国际大牌的竞争日趋白热化，Z世代、小镇青年与一线贵妇这三大消费群体将是关键胜负手。 1. 中国化妆品的确定性增长 1.1 亚洲国家的化妆品支出与GDP高度相关 在亚洲主要国家，化妆品支出约占GDP总量的 0.5%-0.6%。 虽然比重不算高，但化妆品支出与GDP呈现出高度相关性。尤其是在美妆和护肤品支出方面，相关性达到了98%。 随着一国收入增加，该国居民购买化妆品的支出也将不断增加。在日本、韩国、台湾等成熟市场上，这一趋势已经得到了充分验证(图3)。 图3：日本、韩国、台湾的化妆品支出与人均GDP高度相关 1.2 中国化妆品消费增长已经起步，未来潜力巨大 近年来，随着居民收入增加，中国化妆品零售额也快速增长。2016年以来，化妆品零售额增速开始大幅高于整体社零水平(图4)，这表明化妆品行业正处在高景气度中。 但是，相比于成熟市场，中国目前的化妆品消费水平仍然偏低。欧

这篇文章的作者为三思社的宏观负责人和期权负责人，之前一直没有更新是因为新号改版和团队组建尚未完成，现在已经接近就绪，马上将推出改版后的新内容。在我们已有的【黑天鹅】系列基础上，准备推出多个全新的专辑：【期权交易】以及【白话期权】系列，请继续关注我们。本期期权交易是KevinMuir/Macro Tourist 的一篇关于利用日历价差期权来交易可能出现的美国驴象相争导致短期市场波动。使用的期权是CME标普500emini 的7月31以及8月21的看涨期权。本文提到的交易标的均为学习讨论用途，不代表任何形式的投资建议或者投资指导。市场焦点你可能不喜欢今年美国政府的慷慨，史无前例的财政赤字可能会把你吓得魂不附体，但新冠危机的爆发使这种庞大支出计划成为必要。不管你属于哪个阵营，都很难否认政府财政支出对经济和市场没有影响。我们现在承认政府已经减轻了经济停摆的大部分负面影响，但就在不久之前，许多人还是一片悲观，觉得任何政府干预都无法阻止严重的经济衰退。从 "这是熊市反弹，低点很快会重新测试" 的悲观论调，到 "股市只会上涨"，只用了短短几周时间。不管你是否承认，股市已经从政府刺激计划中受益，这似乎成了共识。然而，现在市场关注焦点的是多个财政补贴计划将于本月底到期。两党相争失业补助每周的额外600美元的失业补贴将于7月31日到期，美国劳工部在给今日美国的声明中称 "600美元失业补贴截止日期不晚于2020年7月31日(周五)结束的那一周"。CARE法案将联邦支持的房产中租户的驱逐日冻结120天--或直到2020年7月25日，从那时起，房东可以发出房租逾期驱逐通知。虽然白宫和国会达成新的财政刺激方案符合双方利益，但从多次历史经验来看，政府和国会能够不用撕逼就达成新协议的可能性微乎其微。星期二，财政部长史蒂芬·姆钦和白宫幕僚长马克·梅多斯(Mark Meadows) 举行一系列会议后，参议院

数据截止日期：本周五2020年7月24日利益披露：7月2日有对文中标的建有极低的观察性仓位，本周五已卖出。这篇文章只是我们的行业思考，绝不应视作为投资建议。目前我们对文中标的并没有明确的多空看法，在此只是抛砖引玉，希望各位读者在文末留言，各抒己见，一起讨论^_^ ··一场突如其来的黑天鹅事件，让整个上半年陷入了增长停滞，如何把疫情控制住并在下半年让实体经济回暖是当前的核心话题。在这期间，有两家看似夕阳行业的建筑类公司却涨的很好，不输热门的线上教育和医疗医药板块，远超大盘，甚至是在这周的市场下跌中，也仍在继续上涨。A股的鸿路钢构市值在2019年就开启稳定上涨，而H股的远大住工则在Q2之前并未被投资人追捧。但自上个月开始，两家公司都开始了大幅上涨。这两家公司为什么可以大涨？为什么远大住工的涨幅滞后于鸿路钢构？为什么这次关注的是远大住工？根据这几个问题，我们将对远大住工这波大涨行情进行复盘。先简单介绍下这两家公司，他们都属于装配式建筑企业，主营业务是为建筑施工公司提供组装用的房屋构件。传统建筑公司通常采用现浇的施工方式，在工地搅拌混凝土然后再进行施工；而新出现的装配式施工方式节省了工期和人力需求，搭房子变得更像是搭乐高积木，如下图。1. 逆周期成长的装配式建筑1.1.城市化进程放缓装配式建筑公司归属于建筑行业。随着国内城市化的速度放缓，以建筑为主的固定资产投资增速也同步回落，建筑企业逐渐面临着无新盘可开发的困境。曾经带动中国GDP高速增长的建筑业，逐渐陷入到重资产、低毛利和低增长的泥潭里，沦为了投资者眼中的夕阳产业。建筑业的疲软，从上游的水泥板块也可见一般，海螺水泥作为龙头，在上一波供给侧改革的红利之后，也再度因需求增量不足而陷入增长停滞。但本文介绍的远大住工就是个例外，在衰退的行业中实现了逆势增长。1.2. 建筑行业持续下行数据截止日期：2020年7月21日通过观察建

【由于字数限制，本文系《现在买入阿里巴巴的人，并不傻（上）》；下篇请见《现在买入阿里巴巴的人，并不傻（下）》】 -------------------------------------------------------分割线------------------------------------------------------- 最近有不少声音批评阿里缺流量。当时，一位三思社的成员就问：$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 为什么外界几乎已经忘了阿里的老本行是企业服务？ 高德、钉钉（云智能板块）近两年的爆发，为何没人深入分析？ 围绕这个问题，今天先分享一个 "坑" —— 一个巨头被低估的 "坑"。 其实阿里与几年前的微软有点像，不仅如今的2B业务 (企业办公+云智能) 打法一样，连曾经受到的质疑也类似。在2014年印度裔CEO纳德拉上任时，操作系统市场早已分流到移动端，微软被完全视为旧时代公司。就算这几年估值翻身，上周永久关闭所有直营门店，还是被网友嘲笑。 资本的认可可能会迟到，但从不会缺席。重新立足于下个时代的全球智能经济基础设施的微软，关店之举，其实是更专注于企业服务，在Azure和SaaS化的Office版块拉动下，纳德拉任期内股价很快翻了4倍多。 这脱胎换骨的变化是如何发生的？微软是如何革自己的命的？ 之所以同时关注微软，是因为资本市场的故事，总是惊人的相似。同时，我们也想知道，与微软有着同样组合拳的阿里巴巴，是否也有可能创造类似的业绩？ 2B飞轮：巨头也能飞奔 先借SaaS领域专家春阳的文章 https:/

接上篇：《用高盛模型告诉你，百度应该如何估值（上）》 软硬兼备的百度云 在高盛给百度整个新兴业务的15%估值里面，有12%的估值来自于百度云。$百度(BIDU)$ 对于几大巨头的云业务，又是一个值得新开一篇文章的巨大话题了，在此我就先引用高盛模型中的观点，见下图： ​​ ​ 下图为当前国内云市场的市场份额。 ​​ 相对来说，我认为百度的市场竞争地位与腾讯和阿里这俩国内头部还是有很大差距，而且这个Gap也很难缩小，但其营收质量也还是要比近期被热炒、股价翻倍的 "others" 玩家要强上许多。 还有一块营收不小、同时增速不错的业务是小度智能音箱，这是囊括在云业务的估值中的 (上图红字C.2)。 对百度来说，硬件销售收入的多少可能意义并没有那么大，但其作为家庭流量入口的作用确是关键性的。 待其成为家庭的常备硬件之后，小度音箱会成为新的流量入口。这对爱奇艺、搜索、信息流、短视频等流量的提升，以及更多的其他互联网服务上，会带来更大的想象空间，这个模式可参考苹果和亚马逊。在这方面，百度只要别再拉胯，其实是有一些比较优势的，可利用百度的 DuerOS 和其国内第一的AI能力对用户终端实现赋能。 根据百度的一季度报 (见下图)，今年3月小度助手的语音交互次数达到33亿次，是去年同期的近5倍。小度助手语音交互总数达到65亿次，是去年同期的近3倍。(稍微吐槽一下，这种toC的消费产品，宣传的重点其实更应该在 "人"，而非抽象的 "总次数") ​​ ​ 图：近日，国际权威调研机构Canalys2020年Q1智能音箱出货量报告出炉，数据显示，全球智能音箱2020年Q1出货量共2030万台。作为国

接地气的精英 拼多多与趣头条，这两家前后美股上市的上海公司，打破了上海"没有互联网"概念股的尴尬。$(QTT)$$(PDD)$ 两位世界名校、顶级名企出身的上海滩创始人下注了同一个趋势：下沉市场的崛起。   割裂的互联网：'农村包围城市' 三线以下的县城、乡镇居民，曾一直被“五环内”的人群忽视。他们同样存在大量的购物、娱乐、阅读的需求，但为他们量身打造的产品很少。这也是为什么在三四线城市，互联网各行业老大的渗透率长期没有超过20%。 直到拼多多（购物）、快手（娱乐）、趣头条（阅读）在近期爆红之后，身处一线城市的精英们才意识到，原来下一个最大的增量市场并不在'出海东南亚'，而就在自己眼皮子地下。   最后的红利：三四线移动市场 当前，一二线市场约3.6亿人，人均超1.3台移动设备，是个早已被充分挖掘的存量市场； 而‘下沉市场’总人口超10亿，人均才0.5台移动设备，增量潜力更是诱人。 同时，由于针对三四线城市量身打造的内容产品并没有那么多，这5亿台移动设备本身也是个巨大的存量市场。   不爱电脑，爱手机 相比依然有较高电脑使用率的一线城市居民（43%），玩电脑的三四线网民甚至还少于在家看书的（29%），超过90%的三四线网民都选择玩手机来打发时间。 "以伦敦交易员自己为例，我除了出门在外，平时已很少使用越来越扰人的手机，而是选择生产效率更高/娱乐体验更重的电脑；但我在二三线城市尽调时，明显感受到电脑在居民生活中的尴尬地位。比起看不见的效率和‘更重’的体验，无处不在(Anywhere)、无时不在(Anytime)、简单易用（Anyone）的手机更易上瘾。"   时间就是金钱，但就不缺时间 当前，所有互联网生意都在时间的战场。哪家企业掌握了用户的时间，就有无数种变现可能，就能在资本市场上讲故事。 时间就是金钱。 但是，根据腾讯18年6月