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由于经济复苏以及2020年一季度相对较小的基数，2021年的第一季度被众多投资者期待为最强财报季，事实也证明了这一点，今年一季度大多数优质公司的财报都十分亮眼，以至于让我这个乐观派都觉得强到不可思议。 科学技术是第一生产力，这句话放在任何时间、任何地点都是真理。我们今天的投资者更是幸运的，不仅可以享受科学技术在生活和工作中带来的革新，还可以享受科学技术带来的财富效应。 财报震惊华尔街 本周，美国五大头部科技股（FAAMG：苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书）和特斯拉都公布了过去这个季度的财报，财报数据都非常不错，几乎全超华尔街预期，下面我们以市值排序看看他们的表现。 （1）苹果 苹果在2021年第一季度，实现了895.84亿美元的营收，比去年同期增长了54%；净利润为236.30亿美元，比去年同期增长110%。 从结构来看，苹果的表现可以用全线爆发来形容，因为所有的产品线都是亮点，全产品线超预期，其中： iPhone营收同比增长65%至479亿美元、 Mac营收同比增长71%至91亿美元、 iPad营收同比增长79%至43亿美元、 可穿戴设备营收增长25%至78亿美元、 服务营收增长27%至169亿美元。 而且从地区营收看苹果的业务也是全面增长，亚太区增长了94.2%、大中华区增长了87.5%、欧洲区增长了55.8%、日本增长了47.7%、美洲增长了34.7%。 值得一提的是，Mac产品线已经很久没有过这样惊艳的表现了，M1芯片是无可取代的重要功臣，它用少得多的能耗实现了比x86处理器强得多的性能，甚至让699美元的新iMac在处理视频的一些场景下胜过5999美元的Mac Pro，让轻量级的Macbook Air性能吊打16寸的Macbook Pro，这让很多生产力用户直呼牛逼。展望下一个季度，在全新iMac和iPad的支持下，Mac和iPad营收有望继续保持快速增长。 201

2021年4月的第一天，标普500指数创出了历史新高，并突破4000点大关。然后我看到网友的一句评论笑了：4000点才是牛市的起点。 标普500指数走势 2005-2021 目前标普500收于4019点，2009年3月的牛市起点为666点。 不过这次我们看到的4000点可能真的是起点，或者说，至少它还不是一个终点。 美国市场上最重要的三大指数包括道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数。我们都知道美国市场最近经历了一轮调整，但如果我们只看道指和标普500，是感觉不出来什么调整的，因为传统行业在过去这段时间高歌猛进，以至于道指和标普500过去这段时间里几乎天天创新高。 但价值股的上涨是不可持续的，他们大都是周期性行业，而且即使是在标普500中，科技也是占据35%权重的最大版块，所以科技股能否摆脱波动继续向前，将会是是决定美股牛市能否继续的关键因素。过去十二年的超级大牛市本身也是科技行业自科网泡沫后又一次繁荣带动起来的，区别在于2008年后的这一波科技繁荣商业模式更加成熟、盈利能力更强、整体估值也更加合理。 标普500地图（2021年4月1日） 在行业划分中，亚马逊和特斯拉这种大型科技股被划分为消费、VISA、Mastercard、Paypal这种金融科技公司被划分到金融，如果把这些真正的科技股都划分到科技中去，美国市场上科技公司的权重将比35%还要多 科技板块如此重要，以至于他们最近的波动让很多人都没注意道指和标普500的上涨。最近科技板块的波动主要原因就是美债收益率上升，市场对货币收紧有非常明显的预期。 有关美债收益率对科技股的冲击，我至今没有看到非常令人信服的说法，但《曹刿论战》中有一句非常有智慧的话放在这里倒是再适合不过的：一鼓作气、再而衰、三而竭。 当十年期美债收益率第一次站稳1.5%的时候（2021年3月4日），科技股的代表纳斯达克指数暴跌，美债收益率的上升也被广泛

有关这个话题，我们过去聊过不止一次，但最近我也有一些新的想法，加上最近不少媒体也在炒作这个指标，所以我们今天再说一说。 先科普一下什么是“巴菲特指标”，这个指标是巴菲特在半个世纪前提出的，指标以美股总市值与美国GDP做比值，得出一个比例来衡量市场的泡沫程度。根据该理论，当这个比例在70%-80%区间时，市场估值在合理状态，而在这个比例偏高时就说明市场有泡沫。 那么现在这个指标是多少呢？答案是196%。 这样一个接近200%的数字，是标准上限得到2.5倍，是不是感觉到泡沫大到可怕？ 先别紧张，我们今天聊聊这个指标为什么在经济全球化的低利率时代越来越失效。简单来说主要有四个原因，其中的任何一条都非常重要： （1）经济全球化 （2）低利率 （3）海外公司赴美上市 （4）非上市公司业务的上市效应 我们先说经济全球化。经济全球化让我们这个世界变了，也让投资的逻辑变了。伴随经济全球化，美国上市公司的营收也在全球化，以苹果为例，从供给端的产业链到需求端的全体消费者，它早已经跳出美国国内的限制。其他美股巨头也类似：谷歌和脸书收取全球投放者的广告费、微软收获全球用户的软件和云计算费用、VISA和Mastercard在全世界几乎每一笔信用卡消费中抽取手续费、沃尔玛和COSTCO在世界越来越多城市开设分店，在这样的情况下。这些头部公司营收都靠美国吗？并不是，苹果在美国的营收很早就不再大幅增长了，大中华区也开始放缓，下一步苹果可能要在印度和东南亚发力，这就是全球化的力量，它让走向世界的跨国公司有着一波接着一波的增长空间。 所以说美股市值/美国GDP这个指标不断创出新高，体现的是在全球化背景下美企在世界范围内越来越强的竞争力。我们做一个假设，如果未来什么时候欧洲、亚洲、非洲都自己搞出可以把美国谷歌、脸书、英伟达、沃尔玛、可口可乐等等跨国公司都挤出市场的同类公司，那这些美国公司在世界范围内的营收自然会

2021年4月7日，国新办举行新闻发布会，财政部有关领导介绍贯彻落实“十四五”规划纲要，加快建立现代财税体制有关情况并答记者问，其中有关房地产税的内容引发了外界关注。 财政部财税司司长王建凡表示：健全地方税、直接税体系是完善我国现代税收制度的重要内容。我国直接税比重从2011年的28.4%提高到2020年34.9%。王建凡表示，要逐步提高直接税的比重，健全以所得税、财产税为主体的直接税体系，逐步提高其在税收收入的比重，有效发挥直接税筹集财政收入、调节收入分配和稳定宏观经济的作用，夯实社会治理基础。要进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极稳妥推进房地产税立法和改革。 考虑到国家相关部门的措辞往往都是非常谨慎用心的，我们或许可以从其中的变化看出对于房地产税态度的变化： 房地产税的首次提及在2014年，其表述是“推进税收制度改革，做好房地产税等相关工作”； 到了2018年，房地产税再次被提出，表述是“稳妥推进房地产税立法”； 到了2019年，表述为“稳步推进房地产税立法”。从“稳妥”到“稳步”，这个区别还是有的，稳步给人一种向前进的感觉，稳妥则有些“慢慢来”的感觉，这一变化让当时的一部分人怀疑房地产税落地的速度可能正在加快； 到了2020年5月，再次提及房地产税，具体表达是“稳妥推进房地产税立法”，再次回到“稳妥”。 2021年4月，也就是现在这一回，官方说法是“积极稳妥推进房地产税立法和改革”，尽管仍然保留“稳妥”二字，但史无前例地出现了“积极”二字。加上这两个字之后，今年的提法比之前所有的表述都更进了一步。 对于官方措辞的捕风捉影可能存在过度解读，而且不同的人也会有不一样的理解，所以我们下一步做一些确定性高的理性分析。 很多人对房地产税的理解，还停留在楼市调控上，但房地产税的初衷真不是楼市调控，而是税制改革，但在未来落实的过程中，可能对房价会造成一些不可忽略的比较深

先从一件事说起。3月16日，欧菲光公告，公司于近日收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。2019年经审计特定客户相关业务营业收入为116.98亿元，占2019年经审计营业总收入的22.51%。 据悉，这个公告中所提的“特定客户”就是苹果。而欧菲光长期以来都是苹果的合作伙伴，是一家以开发和生产精密光学光电子薄膜元器件的公司，这类的产品在数码摄像系统中是不可或缺的组件。 毫不意外，周三开盘欧菲光遭遇跌停。$欧菲光(002456)$ 不只是欧菲光，在过去大概半年时间里，苹果产业链在资本市场上表现的都不太好。更深层次的原因，可能是苹果开始将过去几乎完全集中在中国的产业链开始向更多国家和地区转移，尽管苹果目前仍然以中国为最大的生产基地，但未来苹果对中国的依赖度会相对减少。这也许是苹果自身为了降成本、开发其他地区产能和市场的战略，也有可能是在中美关系日趋紧张的背景下，苹果公司主动降低潜在风险的动作。$苹果(AAPL)$ 苹果的全球产业链 那欧菲光的遭遇和茅台有什么关系呢？有很大的启发和对比意义，中国目前所处全球产业链的位置决定了我们市场上的科技股注定比消费股要脆弱得多。$贵州茅台(600519)$ 我们这些年认识到很多新概念，比如苹果产业链、特斯拉产业链。这些产业链上的公司虽然业绩都好、各自产品和技术也过硬，但就是时刻受到产业链顶端甲方的威胁。很明显，这两条产业链的最顶端分别就是苹果、特斯拉。而这两条产业链之所以如此清晰和形象，是因为两家公司的业务大都集中在硬件制造，呈现

我平时喜欢在Zillow和Redfin这两个平台上看房，它们是美国最大的房产网站，平台上的房源信息自动同步于各州经纪人的MLS平台，因此都是真房源，使用者可以随时随地看到美国的所有房产。这两个平台的额外价值在于他们会给任何一套房进行估价用于买卖双方参考，过去这个估价比较准确，但最近出现了明显的大范围失准。比如大多数房子最终的成交价都要比之前平台给出的估价高个10%甚至更多。 比如下面这套房，Zillow给出的估价为76.15万美元，业主挂牌价77.5万，实际成交价88.6万，两天成交。我们可以从这些案例体会市场的疯狂。 相关房源数据 近日，美国联邦住房金融局（FHFA）更新了美国2020年第四季度以及12月的房价数据，至此，FHFA已公开了2020年完整的全美各地房价数据，这个数据的权威性就好比中国国家统计局每个月发布的70城房价数据一样。 最新的数据显示，美国房价正在以有记录以来的最快速度上涨，同比一年前的2019年四季度上涨10.8%，这是全美范围的平均涨幅，被大量中部弱势地区摊低后的数据，热点城市的涨幅远高于10.8%。总体来说，美国房地产市场进入了非理性。回顾过去一年美国房地产市场，这种非理性是2020年5月开始的，并一直持续到了现在。 美国2010年以来各年度四季度的房价同比涨幅 如果我们把美国房价可视化地展示出来，就会看到自新冠疫情冲击美国之后，美国房价出现明显的跳涨，背后的原因就是美联储大水漫灌。 美国房价 1991年1月 - 2020年12月 同比数据考察的是今年这个时候比去年这个时候的涨幅，周期比较长，如果我们要更准确地看房价在短期的动能，就要考察环比增速，即本季度比上季度涨了多少。在这项数据上，结果更可怕，在2020年四季度，全美房价环比涨幅是3.81%（下图绿线-历史新高）、同比涨幅10.77%（下图红线-历史新高）、年化环比增速15.25%（下图蓝色

最近因为美债收益率上升，包括中国、美国在内的全球市场出现了一波调整。虽然只是一个美债收益率，但它是全球各类资产的“定价器”，所以这事情关系到我们每个人的钱包。我想在这里深度聊一聊美国国债收益率对市场的影响，结论和大多数人想象的并不完全相同。 我们先了解一下十年期美债的意义，十年期国债收益率是一个国家无风险利率的重要参考指标，美联储作为世界其他央行眼中的央行，所以美国十年期国债收益率被视为全球资产价格的定价器。通过国债的收益率，我们也可以给十年期美债估值，比如美债收益率2%，那么它的倒数（50倍）就是十年期美债的估值。目前十年期美债收益率大约在1.4%，所以估值就是1.4%的倒数，即71倍。 投资者可以在自己的投资组合中灵活选择各期限的美债ETF，比如最长期的TLT代表20年及以上的美债组合，由于其对应期限是最长的，所以投资者持有期间可以得到的利息也是最多的，按目前的价格大约是1.9%。TLT以其和股票大体相反的短期波动，常常被投资者作为权益类资产的对冲标的。比如你回测QQQ和TLT各50%在过去十五年的表现，会发现净值曲线极为漂亮，这就是风险对冲的意义所在。所以投资者（尤其是比较大的机构投资者）所作的决策，说简单一点无非就是在股票、债券、商品之间找到对应不同阶段合适的比例。当你持有国债就可以获得丰厚利息收益的时候，自然就不愿意冒更多风险去投资股票。所以理论上看国债收益率越高，股市的估值就越受到打压。 继续谈国债的估值，十年期美债现在的估值是71倍（收益率1.4%），而标普500是39倍，十年期美债依然比标普500贵很多，而且在2021年这个复苏阶段，标普500成分股的盈利将会有很大幅度的增长（其实复苏从2020年四季度就开始了，这个季度有82%的标普500成分股利润超预期）。如今全球疫苗接种步步为营，疫情影响逐步减弱，此时用一个71倍估值且没有成长性的国债和一个成长性预期很

无论我们曾经在学生时代做题，还是现在面对工作和生活中的各种问题，都会发现一个规律，那就是一旦我们觉得事情很难处理，而且越做越难的时候，基本上可以确定是用错了方法，一旦我们用对了方法，看上去困难的问题很快就解决了。 投资也是这个道理，就比如说股票吧，那些一天到晚盯盘，快进快出的人，最终很可能赚不到大钱，过程中只是便宜了券商。我们需要有一个常识性的认知：一周赚20%远不如一年赚20%来得好，因为一周20%的风险偏好下，下周可能把这20%吐回去；而一年市场涨100%远不如五年涨100%来得好，因为一年100%的疯牛注定很快也会跌回去，而五年涨100%的慢牛具有可持续性。我们面对投资的时候也应该简单一点、佛系一点。 这种佛系=成功的现象，最近是越来越多了，在这周四（1月7日）的市场表现的特别明显，交易时段结束时，当天上涨个股784家，下跌个股3296家，涨跌比例几乎是1：4，看上去很惨，但沪深300却涨了1.77%，服不服？ 不过这现象也没什么不好的，市场就是一个优胜劣汰的最佳平台。在中证指数公司的官网，我们可以看到沪深300的结构，会发现消费（主要消费+可选消费）的比重已经明显高于当年的主导金融和地产了，信息技术的比重也上升到了11.37%，工业的比重（11.78%）同样稳固，而且结构在优化（包括宁德时代、隆基股份、立讯精密这类有竞争力的制造业）。 沪深300行业权重分布 随着中国经济的发展和转型，未来信息技术、消费和高端工业的比重还会进一步提高，而金融、地产、能源比重还会进一步下降，于是这个指数从过去依赖金融、地产、能源这些周期性行业逐步转化为依赖消费、科技这些非周期性行业。过去沪深300中的周期性行业权重占比太高也是导致指数大起大落、稳定性不好的一个重要原因。总之这类指数具有天然的精选功能，未来散户要赢指数会越来越难，天天盯盘选股大概率会输给买沪深300躺着的投资者。 沪深3

在2021新年的第一天，特斯拉就给中国消费者送了一个大礼包。 特斯拉宣布国产Model Y在2021年1月1日正式上市销售。Model Y长续航版起售价为33.99万元，此前为48.8万元，下调了14.81万元。特斯拉Model Y Performance 高性能版起售价为36.99万元，此前为53.5万元，下调16.51万元。与此同时，全方位升级的新Model 3也是加量不加价，Model 3标准续航升级版起售价保持24.99万元不变，并推出Model 3 Performance高性能版，售价33.99万元起。 Model Y的大幅降价消息一出，市场震动，消费者涌入特斯拉中国官网订购并导致网站一度崩溃。在特斯拉降价的影响之下，2021年第一个交易日A股特斯拉概念股纷纷暴涨，其中宁德时代两个小时内市值增加了1000亿...这就是特斯拉这家产业链顶端公司的影响力。 另据特斯拉配件网站Tesmanian援引消息人士称，在国产Model Y发售消息公布后的10小时内，订单数量就飙升至逾10万辆。10小时10万辆是什么概念呢？2019年中国狭义乘用车全年销量2070万辆，所有乘用车平均一天也就卖5.67万辆，现在Model Y十个小时卖10万辆。再看电动车细分领域，2020年11月特斯拉Model 3的销量是2.16万辆，全年累计11.16万量...我们大概可以体会10小时10万订单是什么水平了。 2020年11月各电动车型号销量排名 现在可以做一个确定性很高的预测，特斯拉Model 3和Model Y这两款车在未来中国大城市会像当年桑塔纳和捷达一样成为街车。 如果我们在研究电动车厂商时还在对比造车、卖车和具体车型的性价比，说明还是站在消费者的初级视角；站在投资者角度看，现在应该明显感觉出特斯拉的策略：卖车只是手段，打造生态和人工智能应用才是其真正目的。这也是为什么特斯拉不断降价，

先问一个问题：你是希望自己所在城市的房价低还是房价高呢？ 过去这两年，房地产的“长沙模式”被越来越多人所关注，这就是扩大供给、加强保障，使得本市房价保持在比较低的水平。 长沙作为中部的一个强省会，经济增速常年排在全国各城市前列，相比较之下单价1万出头的房价确实是良心。在这个背景下，长沙人生活更加丰富，也更敢于消费，长沙的房价比北上广深低得多，大概只有一线城市房价的五分之一甚至更低，但是长沙的餐厅、娱乐等消费水平并不比一线城市低多少，而且人满为患的程度甚于一线，这说明长沙人在消费这块确实有很强的购买力和大方的习惯。 有人说长沙很幸福，因为可以不用太高的成本就住上又大又好的房子，还能有更多钱改善生活；但另一方面，也有人说深圳这种模式最幸福，因为深圳当初100万首付买的房子可能只用几年时间就涨到一千万总价，这种获得感绝对是用言语难以形容的。 于是现在也有很多深圳人以“擅长搞钱”来标榜自己，这很大程度上只是因为房价而已：当年歪打正着买了套房，然后又遇上了房价大涨，于是把趋势当成了自己的能力。 这也不奇怪，虽然这些年很多年轻人的信仰是一线和热点城市机会很多，并立志一定要去那里发展和立足，但现实是，这些城市过去这些年最大的赚钱机会不是上班打卡，而是买房，对于大多数这些城市的本地家庭来说，他们过去五年的劳动所得远远比不上自住房过去五年增值多，这就很有意思了。 在“房住不炒”的背景下，长沙模式当然是更好的，因为房子的主要功能是住，就算房价不涨，我们也可以找到其他流动性更好、成长性更强的资产来替代。比如美国的案例，2009年至今纽约房价甚至还没有涨一倍，十一年涨幅不到100%在我们看来简直是弱爆了，但纽约的中产或富人并不把房子作为主力资产，他们的主力资产是股票，2009年至今标普500指数涨了460%、纳斯达克100指数涨了1200%、苹果股价涨了4800%，就算不考虑苹果这种强势的个股，标