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$金矿指数三倍做多ETF(JNUG)$奥利给！

苹果公司$(AAPL)$近年来在服务业务中取得了很大的进步。很大一部分投资者仍然过度关注iPhone的单位销量，但是Mac的生产商正在努力的改变这一现状。然而，随着业务规模的扩大，服务业务可能在明年出现潜在问题，十增长放缓。随着基数增大，发布有意义的增长数据会变得很困难。 麦格理分析师Ben Schachter本周发表了一份研究报告，表示担心服务业务的关键部分将在2019年放缓。确切的说，Schachter认为办理许可证，App Store和Apple Care的增速将大幅减少。虽然Apple Music，iCloud和Apple Pay等其他服务仍然处于可观的增长状态，但这些收益不太可能抵消其他业务部门的放缓。根据Schachter的估计，去年在App Store中的话费，亚太市场占60% ，但由于担心电子游戏会令人上瘾，中国打击电子游戏，这可能导致在App Store的 花费放缓。拥有近6亿玩家，中国是最大的电子游戏市场，不断变化的监管环境正在为包括苹果公司在内的游戏平台带来不确定性。根据App Annie的数据，游戏占整个App Store收入的75％，其中亚太地区约占全球iOS游戏花费的三分之二。还有人担心Apple可能需要改进其App Store的佣金结构。当第三方开发商和出版商在App Store中建立自己的业务时，该公司的30%佣金长期以来一直使两者不悦，所以Apple在几年前做出了重要的让步，在第一年之后将佣金减少到15％。长期订阅，随着时间的推移，不满的开发商（和竞争对手）经常向监管机构抱怨这些费用是反竞争的，所以降低这些费用的压力只会增加。值得注意的是，Schachter并没有对Apple的费用结构的任何变化进行建模。目前还不清楚苹果是否或何时会考虑更广泛地减少佣金，但这样做本身就会对其服务业务产生额外的影响。分析师对2019财年服务收入进行建模，其增长

好市多Costco $(COST)$将于美国时间12月13日发布2019财年第一季度财报。 该公司作为零售行业领军者，虽然一直注重的是实体店的销售，但是由于时代需求，该公司也正在努力发展线上销售，以及制定数字化策略。只不过动作缓慢。当然，在这些线上销售策略的背后，Costco从未将注意力从实体销售上转移，一直专注着实体店的销售，最近的结果表明，这样的发展策略很适合Costco。 能给予投资者信心的只有数据，所以对于13日的财报，还是比较期待的。 对于Costco的财报，需要注意的有以下几点。 首先，不需要我多说，总收入和EPS是关键。一般来说，收入和EPS超过预期数据，会增加投资者的信心，股价会上涨，而两项数据中任意一项不及预期，很大概率是会跌的。还有种情况就是与预期相持平，这便是上一季度Costco的财报。 在2018Q4财报中，Costco的收入和EPS均与分析师预期相差不大，收入444.1亿美元，分析师预期为443.4亿美元，而每股收益2.36，与分析师预期持平。 有人会问，这样的状态难道当天股价不会变？ 当然不是，出现这样的情况，就需要分析财报的其他内容。（图片来源：公司财报） 上图就是10月4日财报公布后，Costco股市大跌的原因。 大致内容是说该公司在信息技术控制这方面有很大的缺陷，这个缺陷预计将在2018年度财报中公布。 而这件事也是我们需要在2019Q1财报中所关注的，因为上个季度财报中有说明，这个缺陷正在修补过程中，我们需要了解该缺陷的修补进度。 另外，由于Costco是一个会员制的零售公司，这个公司的利润来源主要是来自于会员的会费，占了营业收入的69%，所以说关注Costco会员的增长情况，续签率和会员费收入的增长情况也是必不可少的。这些数据就可以通过同比上一年多数据来观察Costco这一年的发展情况。 （图片来源：公司财报） 最后要提的是两个数据，可

最近，世界上充斥着大量的内容，奈飞$(NFLX)$做出了很大的努力但始终无法跟上之前的脚步，亚马逊$(AMZN)$投入了大量备受推崇的节目作为支付本应免费的两天发货费用的人的福利。加入HBO（HBO即Home Box Office，是有线电视网络媒体公司，有着美国最好的电视节目，深受用户喜欢，《权力的游戏》就是HBO制作的），对于大多数人来说，观看的内容太多了。这是在Walt Disney$(DIS)$发布的新流媒体服务之前，该服务将包括Marvel和星球大战的节目，以及基于公司知识产权的其他大型预算工作。 这使得任何新节目都很难获得很大的吸引力。它也使成功和失败之间的区别非常难以辨别。基本上，创建顶级电视有点像在吃自助餐自带一个派。当然，有些人可能想要一片，但很多人不会，大多数人甚至都不会注意到你在那里。 然而，苹果公司$(AAPL)选择忽略这个拥挤的市场。根据Variety的说法，它计划在2022年前花费42亿美元投入原创视频市场。根据Loup Ventures分析师吉恩·蒙斯特（Gene Munster）的预测，苹果将在2022年之前将其原创内容支出增加到42亿美元，作为扩大重新命名的Apple Music的一部分。长期以来，苹果观察者认为这一增长是为了与现有的订阅VOD巨头竞争。但就支出而言，苹果将无法2022年赶上他们，预计亚马逊将蚕食Netflix。今年早些时候，苹果公司表示有意在原创节目中投入10亿美元。这仍远远不及Netflix，该公司此前曾公布过2018年原始和许可内容的80亿美元预算，而亚马逊预计将花费超过今年进入高端视频娱乐领域的45亿美元。Munster设想Apple将在未来2 - 3年内重新命名Apple Music，以反映范围大于歌曲的范围。他在11月21日的一份研究报告中写道：“苹果应该能够快速扩展他们的子基地，如果他们已经开始运行，超过300

距腾讯音乐$(TME)$正式挂牌纽交所只剩两天，不知道各位虎友是不是跟我一样激动呢？说实话，前段时间上市的中概股，比如小牛电动$(NIU)$和蔚来汽车$(NIO)$，我并不是很关注，因为在生活中只是听过这些品牌，并没有真正的使用过，换句话说就是没有过用户体验。#腾讯音乐赴美IPO# 而腾讯音乐就不一样了，从酷我音乐，酷狗音乐和QQ音乐到全民K歌，都是受到我们这个时代“宠爱”的音乐软件，不知道这句“hello 酷狗”是不是耳熟能详。相信很多人，至少大部分80，90，00后，都对酷我音乐，酷狗音乐还有QQ音乐很是熟悉。 虽然有人可能会说这个时代还有网易云音乐，但是网易$(NTES)$的流量怎么能跟腾讯控股$(00700)$相比呢？腾讯可是拥有着两大垄断国内市场的社交软件：微信和QQ。在这样的互联网企业中，流量带来收益，也正是腾讯强大的流量背景，造就了王者荣耀这样的传奇。 或许有些人还比较困惑，腾讯音乐上市为什么会说到酷我和酷狗，现在介绍一下他们之间的关联。 QQ音乐于2005年成立，2016年与中国音乐集团（前身为海洋音乐）合并成立腾讯音乐娱乐集团，合计控制中国42%音乐词曲版权授权，及53.1%音乐录制版权授权。海洋音乐此前曾经收购酷我音乐、酷狗音乐，并于2014年完成整合，与彩虹音乐、源泉音乐共同成立中国音乐集团。所以现在的腾讯音乐即为腾讯音乐娱乐集团。 作为中国第一支上市的线上音乐平台，腾讯音乐做足了准备工作。 首先是上市时间的策略，为躲避中美贸易战引发的股灾，原定于10月18日上市的腾讯音乐，推迟至12月12日。虽然美股行情呈现的是牛转熊的趋势，但是我仍然看好腾讯音乐的IPO。据12月3日的招股书显示，腾讯音乐拟发行8200万股ADS，每ADS的发售价格区间在13-15美元，筹集资金10.66亿至12.3亿美元，估值介于220亿-250亿美元。 其次，腾讯音乐的市场份额

对于财报的一系列介绍也该告一段落了，之前分别介绍了利润表，资产负债表和现金流量表这三个最重要的财报报表，然而大家似乎更关注特定的股票。今天就来蹭蹭$小米集团(01810)$​​的热度。 根据IDC的数据，2018年第三季度全球可穿戴设备的出货量每年增长22％，达到3200万台。这种增长并不令人惊讶：健身追踪器和智能手表变得越来越普遍。但小米以21.5％的份额占据榜首位置，它的增长让一些投资者感到震惊。（难道是亚健康人群增多以及人们对于健身的意识增加造成的吗？） 小米一年前与Fitbit $(FIT)$一同占有最大的市场份额，每家公司控制着13.7％的市场份额，而苹果公司$(AAPL)$以10.3％的市场份额排名第二。然而，Fitbit的份额在第三季度下降至10.9％，从前市场领先者下降到了第三，而Apple则以13.1％的份额排名第二。在2017年和2018年的第三季度之间，小米的出货量增长了91％，达到690万台，这得益于Mi Band 3的推出及其在中国以外的业务扩展到印度，欧洲，中东和非洲等新兴市场。 Mi Band 3的低价格（约30美元）使其成为注重预算的用户和新兴市场的首选。与此同时，Fitbit的出货量下滑3％至350万台，因为Versa，Charge 3和Ace的销售增长仅部分抵消了其传统健身追踪器的疲软需求。苹果手表系列4推出后，苹果的出货量增长了54％，达到420万台。Fitbit和Apple是否应该担心小米的迅速增长，或者说还有空间让三家公司发展？ 小米的增长可能会威胁到Fitbit 由于其低端健身追踪器的销量放缓，以及小米，苹果和华为等竞争对手进入市场，Fitbit的收入增长在过去两年放缓。智能手机还增加了基本的步进跟踪功能，而智能手表增加了更复杂的应用程序和锻炼功能，使基本的健身追踪器过时。（由财报不难看出Fitbit并不在意亚洲市场，这么大一块蛋

昨天我们介绍了现金流量表的一些细节情况，不过对于现金流量还需要了解收入增减波动对其带来的影响。 当然，我们还是需要重述一下昨日的重点： 经营性资产增加，经营活动产生的现金流量因此而减少；而经营性资产减少，经营活动产生的现金流量反而会增加。 经营性负债增加，经营活动产生的现金流量随之增加；而经营性负债减少，经营活动产生的现金流量也会随之减少。 这两点是影响现金流量增减的关键因素。 现在进入正题。 首先，我们需要了解的是在稳定状态下的现金流量，因为增减变化关系无非是三种状态：增加，减少，保持稳定。 事实上，企业下一年多销售收入及各项费用一定会有所变化，至少有微小的变化。然而，在这里我们的目的是在解释上市和下降的情形之前先简单地提供一个有用的参考。 如果说，企业下一季度或年度所有项目保持不变，其结果就是企业经营性资产和经营性负债的变化为零。决定现金流量的唯一净利润调整项就是加回的折扣。 我们必须承认，即使在稳定状态下，企业也可能延长其平均应收帐款回收期，在这种情况下，应收帐款将增加。这种增加将对净利润产生一个负的现金流量调整项。即使下一年销售收入和各项费用保持不变，但若应收帐款平均信用期、存货平均持有期或应付账款平均信用期等相关指标发生改变，企业的经营性资产和经营性负债也可能会改变。 在我们设定的稳定状态下，企业下一季度／年度的经营活动现金流量等于净利润加上折旧。在稳定状态下，经营活动产生的现金流量就像奶牛产奶，各时期它都能够提供可靠、稳定的现金流量，且等于折旧（及其他非现金性项目）加净利润。事实上，“现金牛”一词通常就是用来形容一个处于稳定状态下的企业。 由于多年来的一般通货膨胀，新的固定资产的取得成本很有可能会超过被更换固定资产的初始成本。为了保持稳定的发展，企业在更换固定资产时可能必须使用一些经营活动现金流量。 接下来介绍收入增长现金流量的影响。 收入增长是许多企业的核心战

相信大家对今天要介绍的东西很熟悉，因为在之前的财报季，这个词被频繁提到：每股收益，即EPS。 但是我们首先要介绍的是留存收益。 今天的这张表强调了利润率中净利润（net income）和资产负债表中留存收益（retained earnings）之间的关系，该表首次从净利润过渡到每股收益（earnings per share）。 假如一个企业总资产10,000,000美元，总负债3,000,000美元（包括应付账款等无息经营性负债及应付票据等有息负债）。企业所有者共投入资本4,000,000美元。可以看出，负债及所有者投入的资本共为企业提供了7,000,000美元，那么另外3,000,000美元的资产从何而来？ 这笔资产不会从天而降，任何资产都有其来源。这就是来源于我们要介绍的留存收益。 留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。 企业需要设置两个基本的所有者权益账户——一个用于核算所有者投入的资本，另一个用于核算留存收益。本例中的企业是依法 成立的股份制公司，所有者以认购股票的形式向企业投入资本。企业设置股本账户用以核算股东投入的资本，当企业向股东分配资金时，必须区分是向股东返还投资（不纳税）还是向其分配股利（纳税）。 本例中，企业的留存收益占总资产的比重相对较大，这意味着企业过去已经实现盈利。但我们无法从资产负债表中判断出企业以前年度是否经历过亏损，如果企业以前年度净利润不足以弥补亏损，则其留存收益账户余额为负，这种情况通常称为累计亏损（accumulated deficit）。 很多人会错误的理解留存收益是指企业预留的现金储备。当然不是。 留存收益并不对应某项特殊资产，当然也不特指现金。然而，留存收益这个名词极易使人产生误解，误以为这是企业存留起来的资金。 而留存收益真正的含义应该用以下会计等式来理解： 资产－负债－所有者投入资本＝留存收益 换

企业拥有一些长期经营性资产，如生产设备、办公楼、家具、电脑、运货车、叉车和其他销售人员使用的汽车等。企业购入资产，使用数年，并最终将其处置。鉴于这些资产的长期性，会计人员称其为固定资产fixed assets）。 固定资产可以使用多年，但它们会逐渐损耗并最终损耗并最终失去价值，简而言之，这些资产使用寿命有限，不可能永远使用下去。例如，一辆运输货车可以行驶20万或30万公里，但是这辆车最终还是会被淘汰。 所以说，基本上所有公司的财报都会存在一项费用：折旧费用（depreciation）。 因为固定资产中除土地资产外，其余的科目都会随着使用和存续年限而逐年折价。换句话说，只要一个公司不仅仅只有一块土地，那它就会存在折旧费用。因为土地在税法中不计提折旧，理由是土地永不磨损，具有永久寿命。 换句话说，所有的机械设备和房屋建筑物，最终都将因损耗而报废，这种损耗在利润表上显示为折旧费用。 在上图中，显示了资产负债表中固定资产和利润表中折旧费用之间，以及折旧费用与资产负债表中累计折旧之间的联系。简单来说，理论上，企业长期经营性资产的成本在其预计可使用寿命内进行分摊，每期的折旧费用累计记入在一个单独的备抵（抵消）账户中，作为资产成本的抵减项。 对于介绍折旧费用，我们不得不提一下巴菲特。 在巴菲特的理念中，折旧费用是一项真实的开支，因此，不管用那种方式计算利润，必须将折旧费用计算包含进去。倘若背道而驰，我们就会自欺欺人的认为，公司在短期的利润要比实际利润好得多。而一个自欺欺人的人一般是不会致富的。 以巴菲特最爱的股票其中两支为例。 首先，毋庸置疑的是可口可乐$(KO)$，可口可乐折旧费用占毛利的比重一直稳定在6%左右，这也是巴菲特钟爱它的原因之一。我们来看近三年的折旧费用占毛利的比重，2015年为7.3%，2016年为7%。2017年为5.6%。 接下来我们看一下另外一支巴菲特钟爱的股票，苹

相信很多读者会发现，在前几片文章中的图片里除了应收账款（Accounts receivable），还有一项关于账款的，叫做应付帐款（Accounts payable）。 几乎每家企业的资产负债表中都存在应付帐款，当企业利用商业信用方式接受劳务或采购物资、材料和产品时，就会形成这项短期无息债务。 应付帐款的来源有两种，一种是源于赊购存货，这是应付账款的主要来源。另一种来源于尚未支付的费用。因此，我们把应付账款分为两个部分，每一种对应一种来源。 首先，我们来介绍一下第一种来源的应付帐款，即源于赊购存货的应付账款。 一般来说，一个企业的存货持有期远远长于其赊购信用期。换句话说，企业在存货售出之前就需要支付应付帐款。在本例中，我们从生产或购入之日起到产品售出为止的平均时间，即存货平均持有期为13周（之前有解释）。但一般情况下，该企业需要在4周内支付应付帐款。企业必须保持良好的商业信誉，之后才能继续赊购材料、生产投入和产品等。 企业会为了享受供应商提供的现金折扣而加快付款速度，但是如果企业在这免费持有存货的4周内没有偿还债务，那他们仍可以在接下来的9周内向债权人或股东处筹集资本，只不过没有了快速付款的现金优惠。 经济学家喜欢说“天下没有免费的午餐”。有鉴于此，延迟支付购货款也不是完全没有成本的，经销商会通过略高的定价来弥补延迟收款的损失。换句话说，企业延迟支付的购货款中往往隐藏着一小部分利息费用。 接下来，我们来介绍第二种来源的应付账款，即源于尚未支付的费用的应付账款。 介绍这种应付账款，我们不得不提经营费用（Operating expense），因为二者息息相关。 每个企业都存在多种经营费用。经营费用并不包括产品成本、利息及所得税费用，同时，本例中的企业单独列示其折旧费用。除此之外，其余所有经营费用全部归集于一个综合账户，这个账户就是“销售费用及管理费用”。该账户广泛应用于各类企业