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八月份会在上海系统地讲一次期权

“做好大研究，做深小研究”，这句精准又简单的话，是上周在研讨会上听到雪球大V说的，感悟颇深。之前炽手可热的互联网巨头，美团腾讯阿里似乎一夜间变成了烫手的山芋。中概股也成了丐中丐，教育股直接“烟飞云灭”，明明买的股票，但却做到了期权的效果。号称有安全边际的百度，同样跌跌不休。以前总嚷着买不到便宜的B站，买不到便宜的企鹅，当看见企鹅464港币，平安53元的时候，却有点不知所措。望一眼隔壁的芯片、新能源、光伏，一路喊着估值高，一路创新高。宁德时代老板办公室的“赌性更坚强”似乎成了新的座右铭。爱“赌”才会赢。我们见证了历史，账户也被历史见证着，“赌”对的，天天新高，月月收割，不亦乐乎。“赌”错的，从多方面论证自己的选择只是短期没被市场选上，比如估值低有安全边际，没有爆发性增长，但稳步上升，等等等等，可惜二级市场不相信眼泪，群雄追逐，只看业绩不讲情怀，俗气的狠，崇拜低估值的也只能短期认怂。肿么办？！大腿拍断也不涨！回归到主题，我近期最深刻的感悟，无论基本面研究做的再深入，对公司有多么的了解，就是创始人也不能预测公司股价的短期涨跌。作为普通投资人，怎么办呢？简单的说，顺水推舟，相信时代造英雄，站在风口等风来。回顾历史，美团涨幅最快的时候，是疫情的到来，是一阵没有想到的大风。平台型互联网发展最快的时候是借着人口红利的大风，迅速获客，做规模型生意。一般来说，做增量生意远比做存量生意要容易些。再看这两年的赛道股，光伏的大佬隆基股份，在2018年531政策后同样被打到距离发行价不远的位置，再次腾飞又恰好是2020年，国家积极推进碳中和政策的时候。2017年的融创，赶在了中国城镇化进程最快的时间段。2019年白色家电的行情，2020年的物业股的行情，又何尝不是地产后周期的风？今年最火的宁德时代，已经成为公募基金仅次于茅台的第二大重仓股，踩在新能源的风口，几乎垄断的竞争格局，伴随着“跪求电池”的局

本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能在写这篇心得之前，我很惭愧，因为像VXX这么好、确定性大的品种，自己却没有赚到过钱，偶尔做一两次吧，VIX上涨的时候就亏钱，也正是因为经常亏钱，所以没有坚持下去持续做。VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗，导致会持续的下跌，只要期限结构是升水结构，就可以持续做空VXX，即使VIX处于低位，非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空，风险太大，并且融券有成本。正因为VXX下跌的确定性，所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移，之前做熊差的时候，觉得盈亏比不合适。盈亏比差，是我在做VXX时候遇到的一个问题，能不能提高盈亏比，我觉得有两种办法：1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX但是SVXY期权的流动性太差，价差策略要付出比较大的点差才能成交，要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY这中间有换仓的损耗，需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX，提高盈亏比。如图所示，这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈亏比的话是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈亏比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈亏比也是1:2.1左右。所以，同样是价差策略，30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右，盈亏比是1:1.8左右，但是行权价离现价有一定的距离，适合远期的合约。当然，在实际的操作过程中，还要考虑点差的话，实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中，想

被争议笼罩的泡泡玛特到底有多少泡泡？Z世代潮玩先驱，泡泡（POP MART）的随想后续彩蛋来了！明晚8点，米妮直播间，一起探索“小盒子里的大世界”。本次直播要点：1.泡泡的优势2.泡泡的未来3.泡泡的估值（点击图片二维码进入直播间）

腌制版表达做多观点，防守型牛差+Short Put（因想接货，故将Long Call换成Short Put）。鲜美版关于B站，得益于米妮姐姐的分析B站研究分析。观点上，一直都是看多的。但是B站一直在涨，所以我也一直不敢伸手。为什么一直在涨还不敢伸手呢？怕被扎啊。之前被市场毒打的种种过往“萦绕心头，挥之不去”。现在接触了期权之后，是不是就敢直接用期权做多了呢？现在敢了，之前是不敢的，之前只敢Short Put，底部接货后立马盖盖。为什么不敢Long呢？害怕啊！害怕时间价值的流逝，害怕股票出现回调，害怕被反复打脸。那为什么现在敢了，是因为不害怕了吗?是，但是不止。不害怕只是表象，再向下更深一层次看，是因为了解了、知道了。当出现反向行情的时候，知道怎么办了。最重要的是，知道自己怎么做可以赚回来了，所以不害怕了。说回这笔交易。元旦前某天，我边吃午饭边刷B站，看到了B站跨年晚会的预告。后来，我又刷到香港TVB翡翠台要转播B站的跨年晚会。所以就在12月24日购入防守型牛差，并Short Put想要接货。正常地话，一般都是“保守型牛差+ Long Call”，如果用这个组合，可以吃到后面的一排上涨。为什么我没有啊？因为水平需要提高，认识需要提升，没有在一个上涨行情留个正Gamma。所以，这个机会就这样，被我错过了。后悔吗？后悔！可是没办法，基本功不够扎实。其中，保守型牛差的收益率为（5-3.138）/3.138 =59.33%；而Short Put的收益率算不太清楚了，如果以保证金来算，至少有50%的收益。也就是说，这个组合至少有100%的收益。神奇吗？这就是期权的魅力。我认为做交易、考试、打王者荣耀这三件事，虽然看似毫无关系，但都是一样的。无非就是“做事、总结、重复”这一个闭环循环。而且，在关键时刻，比如高考、王者荣耀总决赛，你的水平是打折扣的。你如果想要轻而易举地发挥出100分的水平

本文作者 管大宇期权学员 米妮此文记录有关泡泡（POP MART）的几个思考。泡泡的商业模式核心是什么？泡泡以潮玩娃娃作为产品切入点，以盲盒作为营销方式，以Z世代的女性作为客户切入点，快速占领市场份额，2019年的零售价值市场份额为8.5%，成为中国最大而且增长最快的潮玩公司。换句话说，IP是泡泡的核心业务，而盲盒只是一种营销手段，对于目标客户，喜欢潮玩娃娃的群体，都有可能去购买，盲盒的方式加强了趣味性和上瘾性。如果本身不喜欢这个潮玩，大概率是不会因为盲盒才去购买的。IP是潮玩的核心。客户只会对自己感兴趣的IP买单。所以，泡泡就是找到一个非常好的切入点进入年轻人的赛道，年轻女性又具备消费能力，属于非常好的赛道。泡泡的核心IP只有Molly, 且没有内容支撑，问题大不大？这个可以参考Hello Kitty, 1974年出生的一只小玩偶，至今没有成名作，没有内容支撑，在日本乃至亚洲几乎家喻户晓。Kitty以各种形象，大量的出现在人们的视野，形成深刻的印象。Molly是目前泡泡最核心的IP, 虽然没有什么内容，但是不影响Molly火的程度。反过来看，如果Molly以主打内容的方式推出，走红的速度和程度不一定比走营销模式出来的快。现在的年轻人消费内容的速度很快，长久的爆款很难有持续性。实际上泡泡目前运营93个IP, 包括12个自有IP, 25个独家IP和56个非独家IP。市场还有一个担忧是非独家IP如迪士尼等收回经销权或者加价造成成本上浮的威胁。其实也不用过度担心，因为潮玩IP也不是什么卡脖子的技术。只要泡泡保持住规模优势，在渠道上掌握话语权的程度就高。泡泡的优势在哪？名创优品等进军潮玩对泡泡影响大不大？如下图，泡泡的优势是覆盖潮玩的全产业链的一体化平台，从IP设计，到运营，到渠道，到推广，这是一条完整的供应链形成的壁垒。潮玩和抓娃娃机，扭蛋类似，拼的都是速度，根据消费者的喜好，快

本文作者 管大宇期权学员 张奎今年8月份参加管大的中国期权黄埔军校线下沙龙，沙龙结束后在和同学们的交流中也收获不少，也有了自己的一些心得，最近几个月的交易也取得了较为满意的结果。在这里把最近的交易心得分享给大家。加入中国期权黄埔军校，跟着管大学期权有一年半的时间了，投入了非常多的精力去学习和实战。本以为一顿操作猛如虎就可以财富自由在家躺着，结果大部分时间被市场按在地下摩擦。认识到短期想靠投资来养家糊口不现实，计划未来3-5年的重点仍在工作相关专业度上提升，把投资作为长期的事业，投入有限的时间去做。基于这个背景，我在投资这件事上的目标是持续在市场中总结经验，逐渐形成自己的交易系统。至于这个系统包括什么，还在探索中。近半年我的交易基本原则就是降低对收益率的预期，努力提高胜率，稳定地赚小钱。凭什么赚钱管大已经给出了赚钱公式：将观点利用工具通过交易表达，形成盈利。赚钱需要靠专业性，每个人只能赚到自己能力边界的钱。那我的优势在哪呢？最主要的优势就是有幸加入了一个高质量的组织中，观点可以抄管大和米妮以及各位师兄的，期权也有很多实盘策略可以参考。只需要在交易环节下一些功夫即可，我最近的重点也是聚焦在交易技巧的打磨上。赚什么钱前面提到我希望提高做交易的胜率，那么就需要找一些确定性的机会做。我做交易的基石建立在一个观点：指数及好公司会持续增长；一个事实：情绪短期会过度发酵但一定会回归，这两点上。具体策略就是在下跌的时候买便宜的Delta，大幅上涨后卖Vega。以前的交易经验告诉我纯做期权太难了，我现在更多的结合正股做收益增强。实盘经验交易的具体过程就是选股、建仓、根据观点用期权做策略。选股主要参考管大在群里的分享，以及米妮的研报，再结合自己的观点选取一些标的重点来做。这一步是基础，对选择的标的有信心才能够大胆的做策略。建仓以前老是想捡便宜，等便宜的时候再买，但真跌下来又想再跌跌再买。同时市场

本文作者 管大宇期权学员 张奎米妮小姐姐在今年9月26日、27日周末连续发了两篇SnowFlake的研报《一朵美丽的小雪花》、《上市首日翻倍后，雪花还能走多远？》。管大也反复表达了明确的观点：观点从这时候开始关注SNOW。当时观点是离财报还有2个月，SNOW争议比较大，近期波动不小，短期不会有大行情，等待时机入场。随着不断对SNOW的了解，对其比较有信心，直接用做多的方式做财报。交易过程9月30日到10月2日有一波10%左右的跌幅，10月2日用Put构建了16OTC 237.5/232.5 Bull Put的防守型牛差，10月13日平仓，获益 80.7%。到了10月底离财报只有1个月的时间了，开始布局财报。依然是用Put构建了20DEC 267.5/262.5 Bull Put的防守型牛差。这两次使用Put构建防守型的牛叉考虑如下：雪花争议比较大，波动也大。虽然长期看好，但短期不确定什么时候会涨。用防守型牛差不涨的话也能收点钱。如果下跌，在基本面没有改变的情况下，可以用SP腿接货，同时LP腿进一步降低了接货的成本。这时候Put很贵，267.5的Put价格是21.3，是正股价格的8%。再加上下跌Long Put的盈利，抱着大不了接货的想法有很大的安全边际。接下来行情走了一波下行趋势，11月12日到了最近一个月的相对低点。随着这段时间对雪花的逐步了解，对这次财报比较有信心，直接 Long Call追财报，开仓了11DEC 237.5 Call。随后就是一波比较大的涨幅，到了20日11DEC 237.5 Call 翻倍，平仓并且用全部利润开了11DEC 275 Call继续追。同时开了04DEC 270/250 Bull Put 防守型牛差。这个操作参考《双12送大礼——复盘管大HHI交易》，Long Call的同时，使用防守型牛差降低Call的成本。最终前面这三个防守型牛差的收

本文作者 管大宇期权学员 自由与无限可能最近的股指行情不错，我自己平时比较喜欢用价差策略，由于国内ETF期权价差策略到期日前2天需要提前拆腿，所以自己平时喜欢用港股（03188华夏沪深300，02822南方A50等）来进行股指交易。先看交易：后来大盘稳步上行，到了11月23日，华夏沪深300（03188）上涨1.41%至60.34，因为11月份的合约27日就到期了，现在应该时间价值比较少的，到了24日，华夏沪深300（03188）收于59.84，我们来看看当时的期权报价，当时3188是59.76，还有三天到期的60 Call还有四毛多。当时我就在想，这个3188估计不太会继续上涨，但是卖的60的Call还没有接近归零，还有很多的时间价值，我在犹豫这个价差策略该如何处理。现在全部平仓吧，虽然也赚点钱，但是我觉得盈亏比还是不划算；不平仓吧，又担心万一短期调整下来，Long 57.5 Call亏损远大于Short 60 Call的盈利，白玩了，有点小纠结。于是我再次重新梳理一下观点：短期3-5天觉得大概率会在60附近震荡，长期看涨，不排除短期有回落的可能。我想到了日历价差，近期衰减的快，远期衰减的慢，于是我买入12月60的Call，卖出11月的57.5的Call，这样的组合能够表达我短期看震荡，长期看涨的观点。结果到了25日，3188跌1.27%，近期的60 Call迅速回落，我趁机全部平仓。留着12月的60 Call。现在来看，11月的60 Call到最后是归零的，有点平早了，如果那几天有时间看盘的话，平仓价是可以更好一些的。这笔交易总体盈利230%，我们看11月27日，华夏沪深300收于60.04，恰好落在第二条腿上，此时若平仓，盈利300%（开仓价0.623 平仓价2.5），但是行情是不断变化的，通过这样的调整，我们能够更加主动去把握市场行情，而不是祈祷行情朝着我们有利的方

本文作者 管大宇期权学员 裴植 观点： 由于小鹏汽车第三季度财报数据不错，再加上电车三宝热度高，于是想小仓位跟一下，毕竟小赌怡情嘛。 仓位设计： 当时观察波动率看到IV太高，如果买单腿浅虚Call就非常贵，而且随着标的上涨Skew曲线向右平移，虚值Call会损失IV下降的钱，电车三宝波动都很大，日内最低到最高能有10%以上的变化幅度，不想反向行情亏太多钱，毕竟是为了小赌，想要更高的赔率，于是建仓近期45/50进攻型牛差。$小鹏汽车(XPEV)$ 操作： 建仓的第二天香橼就出了NIO的做空报告，小鹏也跟着下跌，平仓SC 50吃到约90%的肉，本着打出去的子弹就准备全部亏掉的原则没有平仓LC 45，该合约最低跌到了0.01美金，幸运的是期权到期日的当天小鹏大涨12%，最后LC 45在7美金左右平仓。 接力： 由于两条腿都吃到了非常多的肉，同时也认为电动车行业很有前景，便用盈利继续建仓接力，杠上开花让利润奔跑，第二次建仓选择到期日为21年4月的合约想长持，认为后面会标的慢慢会稳定下来波动越来越小，结果第二天小鹏暴涨33%，由于是远期牛差并没吃到什么肉。 总结： LC 45在19号一路跌到0.01美金，只有卖盘完全没有买盘，眼看这笔交易要以亏损收尾，心里默默地安慰自己好在SC赚到了很多减少了亏损，结果没想到在到期日当天20号最高涨到过11.55美金，两天最多涨了1155倍，虽然因为太困没熬夜挂了7美金多的止盈单没挣到更多的钱，但是依然很开心，这就是期权的魅力，不到最后收盘到期永远都不要放弃，所以说子弹打出去了就准备全部亏掉，买方不要想着止损，卖方不要想着吃掉最后一口肉，要做到控制好自己的情绪，执行好自己的交易计划，市场不会亏待努力的人。第二次建仓的牛差只吃到一点肉，是因为