社区
首页
集团介绍
社区
资讯
行情
学堂
TigerAI
登录
注册
haidaer
站在世界脚下看世界，好渺小。抬头遥望太空宇宙，好伟大
IP属地：广东
+关注
帖子 · 37
帖子 · 37
关注 · 0
关注 · 0
粉丝 · 0
粉丝 · 0
haidaer
haidaer
·
2020-12-29
是肉是雷拉出来溜溜
非常抱歉，此主贴已删除
看
3,240
回复
评论
点赞
1
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-27
酒壮熊人胆，刚喝完茅台就来瞎逼逼
非常抱歉，此主贴已删除
看
4,094
回复
评论
点赞
2
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-24
鹿🦌日含家的咖啡真的不好喝
@鹿晗
@我爱关晓彤
瑞幸咖啡最新业务数据曝光，今年前三季增速放缓
在业绩造假案之后，瑞幸咖啡的业务数据一直备受关注。
瑞幸咖啡最新业务数据曝光，今年前三季增速放缓
看
2,707
回复
评论
点赞
点赞
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-24
大大很生气，后果很严重
非常抱歉，此主贴已删除
看
3,103
回复
评论
点赞
6
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-24
开完车再喝酒，可好?
A股2020：车与酒的江湖
12020年的A股市场，可谓相当魔幻与精彩。尤其是重仓新能源汽车与白酒的投资者，成为了最大的赢家。据Wind显示，汽车细分板块大涨超过94%，饮料细分板块（主要是白酒）大涨超过83%，成为A股今年最闪
A股2020：车与酒的江湖
看
2,783
回复
评论
点赞
点赞
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-21
大口吃肉，大口喝酒，风景这边独好
外媒头条：辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准
全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：1、美国国会谈判突破最后障碍 新一轮刺激法案出炉有望2、病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……此次妥协将为约9000亿美元抗疫纾困计划达成最终协议铺平道路。国会计划将抗疫纾困法案与1.4万亿美元的2021财年政府支出法案合并。特斯拉是今年波动性最大的美国股票之一。其他国家已经批准将其用于紧急情况，以帮助遏制全球冠状病毒大流行。
外媒头条：辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准
看
2,962
回复
评论
点赞
2
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-15
我的钱烧给毛爷爷了。
回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？
2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？ 让我们一起来看看
回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？
看
3,378
回复
评论
点赞
1
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-15
一朝入坑中，终身为韭菜。
A股退市新规出炉！这些股票危险了？
投资者瞩目的退市制度修订进入关键节点。12月14日晚间，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿。 征求意见稿借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安
A股退市新规出炉！这些股票危险了？
看
2,650
回复
评论
点赞
点赞
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-14
不听话就打，自己家的孩子还没个王法，小马哥面壁思过呢，双十二低调行事。
监管出手！阿里、阅文、丰巢合计被罚150万元
阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。至此，阿里巴巴投资有限公司、阅文集团、深圳市丰巢网络技术有限公司合计被处以150万元人民币罚款的行政处罚。
监管出手！阿里、阅文、丰巢合计被罚150万元
看
2,583
回复
评论
点赞
2
编组 21备份 2
分享
举报
haidaer
haidaer
·
2020-12-08
好了伤疤忘了疼，长生疫苗事件忘了？
别怕暴雷，疫苗股还有隐藏机会
在被新冠阴影笼罩的2020年，什么产品最让人期待？ 当然是新冠疫苗！ 国内的朋友可能感觉还不强，君临有个在俄罗斯的朋友，天天念叨着什么时候能快点接种疫苗，然后尽快回国和家人团聚，然后过上自由吃火锅撸串
别怕暴雷，疫苗股还有隐藏机会
看
2,504
回复
评论
点赞
点赞
编组 21备份 2
分享
举报
加载更多
热议股票
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isCurrentUser":false,"userPageInfo":{"id":"3519057056946868","uuid":"3519057056946868","gmtCreate":1555963035154,"gmtModify":1602233382626,"name":"haidaer","pinyin":"haidaer","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"站在世界脚下看世界，好渺小。抬头遥望太空宇宙，好伟大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","hat":"https://static.tigerbbs.com/0206e77c664ff62fedc2875e590df9c9","hatId":"lx_head_frame","hatName":"理想头像框","vip":1,"status":2,"fanSize":4,"headSize":12,"tweetSize":37,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":3,"level":{"id":3,"name":"书生虎","nameTw":"書生虎","represent":"努力向上","factor":"发布10条非转发主帖,其中5条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":5,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":"success","userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.10.14","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001}],"userBadgeCount":1,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"广东","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"page":1,"watchlist":null,"tweetList":[{"id":333818380,"gmtCreate":1609233632540,"gmtModify":1703738315933,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"是肉是雷拉出来溜溜","listText":"是肉是雷拉出来溜溜","text":"是肉是雷拉出来溜溜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333818380","repostId":"1173828214","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3240,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339703469,"gmtCreate":1609063836251,"gmtModify":1703737577851,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"酒壮熊人胆，刚喝完茅台就来瞎逼逼","listText":"酒壮熊人胆，刚喝完茅台就来瞎逼逼","text":"酒壮熊人胆，刚喝完茅台就来瞎逼逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339703469","repostId":"2094251519","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4094,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339197455,"gmtCreate":1608786450877,"gmtModify":1703736767622,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"鹿🦌日含家的咖啡真的不好喝<a href=\"https://laohu8.com/U/3520914033305917\">@鹿晗</a><a href=\"https://laohu8.com/U/3550815747922369\">@我爱关晓彤</a>","listText":"鹿🦌日含家的咖啡真的不好喝<a href=\"https://laohu8.com/U/3520914033305917\">@鹿晗</a><a href=\"https://laohu8.com/U/3550815747922369\">@我爱关晓彤</a>","text":"鹿🦌日含家的咖啡真的不好喝@鹿晗@我爱关晓彤","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339197455","repostId":"1128393656","repostType":4,"repost":{"id":"1128393656","kind":"news","pubTimestamp":1608784958,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128393656?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-24 12:42","market":"us","language":"zh","title":"瑞幸咖啡最新业务数据曝光，今年前三季增速放缓","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128393656","media":"第一财经","summary":"在业绩造假案之后，瑞幸咖啡的业务数据一直备受关注。","content":"<div>\n<p>在业绩造假案之后，瑞幸咖啡的业务数据一直备受关注。日前，瑞幸咖啡的联合清算人向开曼群岛大法院提交了首份报告，其中透露了瑞幸咖啡未经审计的最新财务信息，从数据上看，瑞幸咖啡2020年前三季度维持增长，但增速放缓。报告显示，双方在2020年7月23日共同制定了新的业务计划草案，并在10月8日进行了进一步修订，根据新方案，瑞幸咖啡的战略重点已经从快速扩展转为有针对性的扩张，以及提高盈利能力和现金流。根据...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/100889317.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"dyvj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>瑞幸咖啡最新业务数据曝光，今年前三季增速放缓</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n瑞幸咖啡最新业务数据曝光，今年前三季增速放缓\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-12-24 12:42 北京时间 <a href=https://www.yicai.com/news/100889317.html><strong>第一财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在业绩造假案之后，瑞幸咖啡的业务数据一直备受关注。日前，瑞幸咖啡的联合清算人向开曼群岛大法院提交了首份报告，其中透露了瑞幸咖啡未经审计的最新财务信息，从数据上看，瑞幸咖啡2020年前三季度维持增长，但增速放缓。报告显示，双方在2020年7月23日共同制定了新的业务计划草案，并在10月8日进行了进一步修订，根据新方案，瑞幸咖啡的战略重点已经从快速扩展转为有针对性的扩张，以及提高盈利能力和现金流。根据...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/100889317.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/324e43c6c2694249d5fc03a098a94f36","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.yicai.com/news/100889317.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128393656","content_text":"在业绩造假案之后，瑞幸咖啡的业务数据一直备受关注。日前，瑞幸咖啡的联合清算人向开曼群岛大法院提交了首份报告，其中透露了瑞幸咖啡未经审计的最新财务信息，从数据上看，瑞幸咖啡2020年前三季度维持增长，但增速放缓。报告显示，双方在2020年7月23日共同制定了新的业务计划草案，并在10月8日进行了进一步修订，根据新方案，瑞幸咖啡的战略重点已经从快速扩展转为有针对性的扩张，以及提高盈利能力和现金流。根据计划，瑞幸咖啡关闭了一部分表现不佳的门店，并新开了部分门店。截至2020年11月30日，瑞幸咖啡门店数字从4507家减少至3898家，其中包括了894家联营门店，前三季度单季瑞幸咖啡分别关闭了门店数字为65家、378家和448家，新开张的门店数字为69家、134家和133家。而根据业务计划，到2023年，瑞幸咖啡希望拥有4800到6900家自营店。另一方面，从资金上看，截至2020年11月30日，瑞幸咖啡无限制现金、现金等价物和短期投资为人民币51.75亿元（7.427亿美元），其中有约50亿元人民币的现金在中国境内。值得注意的是，瑞幸咖啡2020年仍在维持增长，但增速明显放缓。在2020年一季度，瑞幸咖啡的业绩也受到了疫情冲击，但从2020年4月到2020年11月，瑞幸咖啡的净收入和自营商店的收入持续增长，从数据上看，2020年前三季度，瑞幸咖啡的单季收入分别为5.65亿、9.8亿和11.45亿，同比增长18.1%、49.9%和35.8%，数据上和此前动辄三位数的增速相比明显放缓，而瑞幸咖啡预计2020财年的收入将在38亿元至42亿元人民币之间。报告将增长的原因归于受到交易客户数量的增加、以及购买频率，更高的有效销售价格和新的产品组合。在瑞幸咖啡造假案曝光后，瑞幸主动减少了折扣力度，从经营情况看，瑞幸的门店中，60%的店面实现了盈利，早前瑞幸咖啡曾推出无人零售计划，目前有150台无人零售设备在运转，这一业务线仍在亏损状态。中国品牌研究院研究员朱丹蓬告诉第一财经记者，作为连锁咖啡企业，这个生意模式是合理的，瑞幸咖啡的日常运营本身并不会有太大的问题，目前面临的问题是瑞幸咖啡的前景还存在很多不确定性。","news_type":1,"symbols_score_info":{"LK":0.9,"LKNCY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2707,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339198140,"gmtCreate":1608784691780,"gmtModify":1703736758853,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"大大很生气，后果很严重","listText":"大大很生气，后果很严重","text":"大大很生气，后果很严重","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339198140","repostId":"1173915445","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3103,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339948966,"gmtCreate":1608741482255,"gmtModify":1703736579658,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"开完车再喝酒，可好?","listText":"开完车再喝酒，可好?","text":"开完车再喝酒，可好?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339948966","repostId":"1155102777","repostType":4,"repost":{"id":"1155102777","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1608689188,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155102777?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-23 10:06","market":"sh","language":"zh","title":"A股2020：车与酒的江湖","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155102777","media":"格隆汇","summary":"12020年的A股市场，可谓相当魔幻与精彩。尤其是重仓新能源汽车与白酒的投资者，成为了最大的赢家。据Wind显示，汽车细分板块大涨超过94%，饮料细分板块（主要是白酒）大涨超过83%，成为A股今年最闪","content":"<p>1</p><p>2020年的A股市场，可谓相当魔幻与精彩。<b>尤其是重仓新能源汽车与白酒的投资者，成为了最大的赢家。</b></p><p>据Wind显示，汽车细分板块大涨超过94%，饮料细分板块（主要是白酒）大涨超过83%，成为A股今年最闪耀的两个明星。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ecda66ffc35bdbe9084f86fc7d72982\" tg-width=\"533\" tg-height=\"536\"></p><p><b>重仓以上两个板块的机构（基民）同样赚得盆满钵满。</b>主动型基金中，暂时拿下今年涨幅榜冠亚季军的是农银汇理公司旗下的基金，涨幅均高达150%左右，重仓标的均为新能源车。被动型基金中，涨幅排名前5的，有3家新能源车，有2家食品饮料（主要为白酒）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0ea829cb47210bda2b51a8f288ed93a\" tg-width=\"746\" tg-height=\"452\"></p><p>赚钱了表示祝贺，但同时去复盘我们为什么能够大赚，对于接下来的资产配置至关重要。<b>开车、喝酒行情，有没有飚飞，有没有喝醉，也值得在年尾好好思考一番了。</b></p><p>2</p><p>新能源车（包括上游电池材料等），涨得究竟有多猛？</p><p>据Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/603290\">斯达半导</a>（2月初上市）豪取涨幅榜第1名，累涨超过1400%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002709\">天赐材料</a>暴涨400%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>300%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00757\">阳光能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02333\">长城汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>均大涨超200%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61c66374f67a0f5f0e2b545dbd2c476\" tg-width=\"747\" tg-height=\"513\"></p><p><b>1年时间内，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>暴涨超过5000亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>暴涨超过3800亿元，究竟是什么力量推动着新能源车的大爆发？</b></p><p>A股新能源车的爆好行情，很明显受到<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>以及中国“三剑客”爆发的带动。要知道，今年<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>暴涨650%以上，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>暴涨1200%，小鹏、理想暴涨200%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86659cb50d3f8e948c73df73a4fe07c5\" tg-width=\"747\" tg-height=\"535\"></p><p>特斯拉从年初破产边缘强势回血，1年时间怒涨5300亿美元，折合人民币3.5万亿元。</p><p><b>当前，特斯拉市值=大众+丰田+日产+现代+通用+福特+本田+菲亚特克莱斯勒+<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQ9.UK\">标致</a></b>。然而，特斯拉今年销量占比不到全球汽车总销量的1％。</p><p><b>肉眼可见，特斯拉的泡沫是极其严重的。</b></p><p>特斯拉是全球电动车之王，今年取得的成绩（基本面修复）是有目共睹，但真的能支撑起如此咋舌的大涨吗？</p><p>特斯拉股价坐上火箭，背后最主要的推手是美联储无底线放水所致。当然，新能源汽车的前景很不错，销量暴增的好消息不断刺激着投资者的兴奋神经。</p><p>今年初至2月4日，特斯拉大涨110%，算是进一步对于此前非常悲观的预期进行了修复。但随后没多久，特斯拉跟着美股崩了将近60%，到3月18日，今年涨幅倒跌14%。18日当天，特斯拉市值不足700亿美元。然而从3月19日开始至今，特斯拉股价一度涨超860%，现仍涨800%。</p><p>很显然，今年特斯拉股价的爆发是追随美股大盘，追随美联储。3月份，美联储为了救市，把联邦利率快速降低至0，并在短短数周内释放了3万多亿美元的基础货币，<b>往市场释放了可谓极度泛滥的货币流动性。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e29b9f84d6f6e35fe036d9dd55433bef\" tg-width=\"747\" tg-height=\"494\"></p><p>新能源车行业前景固然美好，但背后的主要功臣是美联储的大放水。说白了，天量的流动性释放出来，进入市场购买资产，要买肯定买有故事有想象力科技公司，而特斯拉就是这样一个集大成者，涵盖物联网、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>驾驶、人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、黑科技等概念。</p><p>今年上半年，中国央行放水也不小，水漫金山，市场同样选中了可以很有想象力的新能源汽车。</p><p>总之，特斯拉大涨，国内小伙伴就很欢腾。那么，什么时候才会戳破这场史无前例的泡沫呢？</p><p><b>大概率是美联储。</b></p><p>未来一段时间，当美联储给市场传达出鹰派信号，即不愿意继续边际扩张流动性的时候，特斯拉的泡沫或许会如雪崩一样快速而猛烈。</p><p><b>当前，大空头burry已经在做空特斯拉了！</b>而burry正是电影《大空头》的主角，曾因08年次贷危机前做空美国房地产声名大噪。</p><p>电动车的泡沫是严重的，并不意味着马上就要反转暴跌，未来一段时间继续上涨仍然是有可能的。<b>但请时刻保持警觉，美联储这个总的水龙头！</b></p><p>对于A股有头寸的投资者而言，同样要注意其中的风险。另外，没有头寸的小伙伴，不妨坐下来好好看戏，因为当前配置电动车，性价比较低——赚取回报可能不会多，但会承受较大的回撤风险。</p><p>3</p><p>相对电动车而言，白酒行业的盈利能力要强得多。另外，现金流又好，基本不用资本支出，负债率低，是一等一的投资好赛道。</p><p>电动车是凭情怀讲故事，白酒就是讲业绩实力。<b>但明眼人一看，就知道光凭业绩显然不够支撑如此疯狂的大涨。</b></p><p>今年之内，自最低价的最大涨幅翻倍的一共有21家酒企，前所未有的大狂欢。涨幅王是<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>，飚了520%之多。甘肃地方小酒企，名不见经传，盈利能力不佳，上市前4年股价基本没有表现。今年3月到9月，股价飚了1倍。又在10月之后再起第二波，短短1个月飚车200%，期间足足有8个涨停板。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e260672989b324b41b16f9fef6be6b62\" tg-width=\"537\" tg-height=\"536\"></p><p>另外，<a href=\"https://laohu8.com/S/000799\">酒鬼酒</a>暴涨427%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002568\">百润股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600702\">ST舍得</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600199\">金种子酒</a>均大涨超过300%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002304\">洋河股份</a>等翻了一倍以上。</p><p><b>这份翻倍股名单中，<a href=\"https://laohu8.com/S/603025\">大豪科技</a>有点炫目。</b>从12月8号开始，连拉11个涨停板，累计涨幅高达185%，也是没谁了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87ce5a3b4484387b1304cf0cb1bfb083\" tg-width=\"746\" tg-height=\"492\"></p><p>还有皇台酒业，12月16日复牌，短短3个交易日大涨387%。这都是白酒股疯狂爆炒的典型代表。<b>当前，尤其是中小酒企被活生生炒作成了科技股。</b></p><p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/600616\">金枫酒业</a>动态PE高达625倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/600543\">莫高股份</a>高达564倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002568\">百润股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>均超过100倍。另外，<a href=\"https://laohu8.com/S/000799\">酒鬼酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000860\">顺鑫农业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>等均高于50倍，远超茅台。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f6035826e17607bc067299b0c444d38\" tg-width=\"536\" tg-height=\"536\"></p><p><b>按金融常理说，品牌没有超过茅台的，估值不应该超过茅台，或者至少说不能悬殊太远。</b>退一步讲，品牌不如茅台，估值要更高，那么就需要未来多年的业绩增速超过茅台。</p><p>茅台虽然说增速区区只有10%，但确定性是很高的，而其它公司并不具备茅台的长期供不应求，如果要求这类酒企长期维持15%以上的高增速，其实并不可靠。</p><p>业绩持续增长无非两个维度，一个价，一个量。提价则需要受到茅台的压制，但销量提升到一定程度之后是维持不住的。所以，增速不能长期超越茅台，估值按理说要比茅台更低一些。</p><p><b>但现实中，有15家估值倍数均比茅台要高，说明目前这些酒企股价经过持续大涨之后，估值出现了不同程度的泡沫。</b></p><p>当然，茅台本身也在这一波大行情中，估值水涨船高。年初，茅台估值倍数仅为32倍，当前估值已经达到52倍。全年业绩增长10%，市值的暴涨基本来源于估值的提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6de3d15438de46dcf24273aa78213f9d\" tg-width=\"746\" tg-height=\"342\"></p><p><b>未来，白酒龙头不见得会跌多少，但中小酒企会有一个杀估值的过程，只是时间早晚的问题。</b>或大盘下跌，亦或主流资金轮动，去到性价比更好的行业板块。</p><p>今天，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液同时再创新高。1年时间，五粮液狂飙近6000亿元，最新总市值跨过1万亿大关，茅台飚了近9000亿元，市值已经突破2.3万亿。</p><p><b>今年市场把预期打的非常之满，未来的日子或许没有那么岁月静好。</b></p><p>4</p><p>当前，投资车与酒需要十足的信仰，因为大多理性投资者压根不会现在入仓。但现实很骨感，仍然会有源源不断的韭菜加入赌局。前车之鉴，今年上半年，市场疯炒疫苗股，个个100倍估值想玩一样，但8月后纷纷哑火，短短数周下跌30-40%的个股一点不少，估值倍数被腰斩了的也不少。</p><p>当前，毫无疑问，开车是飚飞了，白酒是喝醉了，会不会重演疫苗股的覆辙？<b>我个人觉得，概率不小，尤其是业绩并不硬核的新能源车。</b></p><p>上周末，英国伦敦封城了，因为新冠病毒出现了变异，越发难以控制。周一，欧洲股市集体扑街，美股还算坚挺，但到了今天，亚太市场还是吓坏了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/915ff9b69330cfc77f1fcb5874b7eeb3\" tg-width=\"744\" tg-height=\"282\"></p><p>从宏观维度来看，中国经济强势复苏，A股的逻辑跟欧美日韩还不太一样，会更为坚实。但同时，央行从下半年开始，不断收水，明年一季度就要实现货币政策的正常化，对于估值高企的行业板块无疑是压力重重。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b00f68aab9ad913b6af08a8b121a057\" tg-width=\"747\" tg-height=\"492\"></p><p>总之，投资在有些时候需要信仰，但更重要的是理性决策，<b>毕竟在A股这个赌场，1赚2平7亏的魔咒重来没有被打破。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股2020：车与酒的江湖</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nA股2020：车与酒的江湖\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/3\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-23 10:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>1</p><p>2020年的A股市场，可谓相当魔幻与精彩。<b>尤其是重仓新能源汽车与白酒的投资者，成为了最大的赢家。</b></p><p>据Wind显示，汽车细分板块大涨超过94%，饮料细分板块（主要是白酒）大涨超过83%，成为A股今年最闪耀的两个明星。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ecda66ffc35bdbe9084f86fc7d72982\" tg-width=\"533\" tg-height=\"536\"></p><p><b>重仓以上两个板块的机构（基民）同样赚得盆满钵满。</b>主动型基金中，暂时拿下今年涨幅榜冠亚季军的是农银汇理公司旗下的基金，涨幅均高达150%左右，重仓标的均为新能源车。被动型基金中，涨幅排名前5的，有3家新能源车，有2家食品饮料（主要为白酒）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0ea829cb47210bda2b51a8f288ed93a\" tg-width=\"746\" tg-height=\"452\"></p><p>赚钱了表示祝贺，但同时去复盘我们为什么能够大赚，对于接下来的资产配置至关重要。<b>开车、喝酒行情，有没有飚飞，有没有喝醉，也值得在年尾好好思考一番了。</b></p><p>2</p><p>新能源车（包括上游电池材料等），涨得究竟有多猛？</p><p>据Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/603290\">斯达半导</a>（2月初上市）豪取涨幅榜第1名，累涨超过1400%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002709\">天赐材料</a>暴涨400%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>300%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00757\">阳光能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02333\">长城汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>均大涨超200%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61c66374f67a0f5f0e2b545dbd2c476\" tg-width=\"747\" tg-height=\"513\"></p><p><b>1年时间内，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>暴涨超过5000亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>暴涨超过3800亿元，究竟是什么力量推动着新能源车的大爆发？</b></p><p>A股新能源车的爆好行情，很明显受到<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>以及中国“三剑客”爆发的带动。要知道，今年<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>暴涨650%以上，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>暴涨1200%，小鹏、理想暴涨200%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86659cb50d3f8e948c73df73a4fe07c5\" tg-width=\"747\" tg-height=\"535\"></p><p>特斯拉从年初破产边缘强势回血，1年时间怒涨5300亿美元，折合人民币3.5万亿元。</p><p><b>当前，特斯拉市值=大众+丰田+日产+现代+通用+福特+本田+菲亚特克莱斯勒+<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQ9.UK\">标致</a></b>。然而，特斯拉今年销量占比不到全球汽车总销量的1％。</p><p><b>肉眼可见，特斯拉的泡沫是极其严重的。</b></p><p>特斯拉是全球电动车之王，今年取得的成绩（基本面修复）是有目共睹，但真的能支撑起如此咋舌的大涨吗？</p><p>特斯拉股价坐上火箭，背后最主要的推手是美联储无底线放水所致。当然，新能源汽车的前景很不错，销量暴增的好消息不断刺激着投资者的兴奋神经。</p><p>今年初至2月4日，特斯拉大涨110%，算是进一步对于此前非常悲观的预期进行了修复。但随后没多久，特斯拉跟着美股崩了将近60%，到3月18日，今年涨幅倒跌14%。18日当天，特斯拉市值不足700亿美元。然而从3月19日开始至今，特斯拉股价一度涨超860%，现仍涨800%。</p><p>很显然，今年特斯拉股价的爆发是追随美股大盘，追随美联储。3月份，美联储为了救市，把联邦利率快速降低至0，并在短短数周内释放了3万多亿美元的基础货币，<b>往市场释放了可谓极度泛滥的货币流动性。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e29b9f84d6f6e35fe036d9dd55433bef\" tg-width=\"747\" tg-height=\"494\"></p><p>新能源车行业前景固然美好，但背后的主要功臣是美联储的大放水。说白了，天量的流动性释放出来，进入市场购买资产，要买肯定买有故事有想象力科技公司，而特斯拉就是这样一个集大成者，涵盖物联网、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>驾驶、人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、黑科技等概念。</p><p>今年上半年，中国央行放水也不小，水漫金山，市场同样选中了可以很有想象力的新能源汽车。</p><p>总之，特斯拉大涨，国内小伙伴就很欢腾。那么，什么时候才会戳破这场史无前例的泡沫呢？</p><p><b>大概率是美联储。</b></p><p>未来一段时间，当美联储给市场传达出鹰派信号，即不愿意继续边际扩张流动性的时候，特斯拉的泡沫或许会如雪崩一样快速而猛烈。</p><p><b>当前，大空头burry已经在做空特斯拉了！</b>而burry正是电影《大空头》的主角，曾因08年次贷危机前做空美国房地产声名大噪。</p><p>电动车的泡沫是严重的，并不意味着马上就要反转暴跌，未来一段时间继续上涨仍然是有可能的。<b>但请时刻保持警觉，美联储这个总的水龙头！</b></p><p>对于A股有头寸的投资者而言，同样要注意其中的风险。另外，没有头寸的小伙伴，不妨坐下来好好看戏，因为当前配置电动车，性价比较低——赚取回报可能不会多，但会承受较大的回撤风险。</p><p>3</p><p>相对电动车而言，白酒行业的盈利能力要强得多。另外，现金流又好，基本不用资本支出，负债率低，是一等一的投资好赛道。</p><p>电动车是凭情怀讲故事，白酒就是讲业绩实力。<b>但明眼人一看，就知道光凭业绩显然不够支撑如此疯狂的大涨。</b></p><p>今年之内，自最低价的最大涨幅翻倍的一共有21家酒企，前所未有的大狂欢。涨幅王是<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>，飚了520%之多。甘肃地方小酒企，名不见经传，盈利能力不佳，上市前4年股价基本没有表现。今年3月到9月，股价飚了1倍。又在10月之后再起第二波，短短1个月飚车200%，期间足足有8个涨停板。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e260672989b324b41b16f9fef6be6b62\" tg-width=\"537\" tg-height=\"536\"></p><p>另外，<a href=\"https://laohu8.com/S/000799\">酒鬼酒</a>暴涨427%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002568\">百润股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600702\">ST舍得</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600199\">金种子酒</a>均大涨超过300%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002304\">洋河股份</a>等翻了一倍以上。</p><p><b>这份翻倍股名单中，<a href=\"https://laohu8.com/S/603025\">大豪科技</a>有点炫目。</b>从12月8号开始，连拉11个涨停板，累计涨幅高达185%，也是没谁了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87ce5a3b4484387b1304cf0cb1bfb083\" tg-width=\"746\" tg-height=\"492\"></p><p>还有皇台酒业，12月16日复牌，短短3个交易日大涨387%。这都是白酒股疯狂爆炒的典型代表。<b>当前，尤其是中小酒企被活生生炒作成了科技股。</b></p><p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/600616\">金枫酒业</a>动态PE高达625倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/600543\">莫高股份</a>高达564倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002568\">百润股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>均超过100倍。另外，<a href=\"https://laohu8.com/S/000799\">酒鬼酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000860\">顺鑫农业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>等均高于50倍，远超茅台。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f6035826e17607bc067299b0c444d38\" tg-width=\"536\" tg-height=\"536\"></p><p><b>按金融常理说，品牌没有超过茅台的，估值不应该超过茅台，或者至少说不能悬殊太远。</b>退一步讲，品牌不如茅台，估值要更高，那么就需要未来多年的业绩增速超过茅台。</p><p>茅台虽然说增速区区只有10%，但确定性是很高的，而其它公司并不具备茅台的长期供不应求，如果要求这类酒企长期维持15%以上的高增速，其实并不可靠。</p><p>业绩持续增长无非两个维度，一个价，一个量。提价则需要受到茅台的压制，但销量提升到一定程度之后是维持不住的。所以，增速不能长期超越茅台，估值按理说要比茅台更低一些。</p><p><b>但现实中，有15家估值倍数均比茅台要高，说明目前这些酒企股价经过持续大涨之后，估值出现了不同程度的泡沫。</b></p><p>当然，茅台本身也在这一波大行情中，估值水涨船高。年初，茅台估值倍数仅为32倍，当前估值已经达到52倍。全年业绩增长10%，市值的暴涨基本来源于估值的提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6de3d15438de46dcf24273aa78213f9d\" tg-width=\"746\" tg-height=\"342\"></p><p><b>未来，白酒龙头不见得会跌多少，但中小酒企会有一个杀估值的过程，只是时间早晚的问题。</b>或大盘下跌，亦或主流资金轮动，去到性价比更好的行业板块。</p><p>今天，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液同时再创新高。1年时间，五粮液狂飙近6000亿元，最新总市值跨过1万亿大关，茅台飚了近9000亿元，市值已经突破2.3万亿。</p><p><b>今年市场把预期打的非常之满，未来的日子或许没有那么岁月静好。</b></p><p>4</p><p>当前，投资车与酒需要十足的信仰，因为大多理性投资者压根不会现在入仓。但现实很骨感，仍然会有源源不断的韭菜加入赌局。前车之鉴，今年上半年，市场疯炒疫苗股，个个100倍估值想玩一样，但8月后纷纷哑火，短短数周下跌30-40%的个股一点不少，估值倍数被腰斩了的也不少。</p><p>当前，毫无疑问，开车是飚飞了，白酒是喝醉了，会不会重演疫苗股的覆辙？<b>我个人觉得，概率不小，尤其是业绩并不硬核的新能源车。</b></p><p>上周末，英国伦敦封城了，因为新冠病毒出现了变异，越发难以控制。周一，欧洲股市集体扑街，美股还算坚挺，但到了今天，亚太市场还是吓坏了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/915ff9b69330cfc77f1fcb5874b7eeb3\" tg-width=\"744\" tg-height=\"282\"></p><p>从宏观维度来看，中国经济强势复苏，A股的逻辑跟欧美日韩还不太一样，会更为坚实。但同时，央行从下半年开始，不断收水，明年一季度就要实现货币政策的正常化，对于估值高企的行业板块无疑是压力重重。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b00f68aab9ad913b6af08a8b121a057\" tg-width=\"747\" tg-height=\"492\"></p><p>总之，投资在有些时候需要信仰，但更重要的是理性决策，<b>毕竟在A股这个赌场，1赚2平7亏的魔咒重来没有被打破。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155102777","content_text":"12020年的A股市场，可谓相当魔幻与精彩。尤其是重仓新能源汽车与白酒的投资者，成为了最大的赢家。据Wind显示，汽车细分板块大涨超过94%，饮料细分板块（主要是白酒）大涨超过83%，成为A股今年最闪耀的两个明星。重仓以上两个板块的机构（基民）同样赚得盆满钵满。主动型基金中，暂时拿下今年涨幅榜冠亚季军的是农银汇理公司旗下的基金，涨幅均高达150%左右，重仓标的均为新能源车。被动型基金中，涨幅排名前5的，有3家新能源车，有2家食品饮料（主要为白酒）。赚钱了表示祝贺，但同时去复盘我们为什么能够大赚，对于接下来的资产配置至关重要。开车、喝酒行情，有没有飚飞，有没有喝醉，也值得在年尾好好思考一番了。2新能源车（包括上游电池材料等），涨得究竟有多猛？据Wind，斯达半导（2月初上市）豪取涨幅榜第1名，累涨超过1400%，天赐材料暴涨400%，比亚迪300%，阳光能源、长城汽车、宁德时代均大涨超200%。1年时间内，宁德时代暴涨超过5000亿元，比亚迪暴涨超过3800亿元，究竟是什么力量推动着新能源车的大爆发？A股新能源车的爆好行情，很明显受到特斯拉以及中国“三剑客”爆发的带动。要知道，今年特斯拉暴涨650%以上，蔚来暴涨1200%，小鹏、理想暴涨200%左右。特斯拉从年初破产边缘强势回血，1年时间怒涨5300亿美元，折合人民币3.5万亿元。当前，特斯拉市值=大众+丰田+日产+现代+通用+福特+本田+菲亚特克莱斯勒+标致。然而，特斯拉今年销量占比不到全球汽车总销量的1％。肉眼可见，特斯拉的泡沫是极其严重的。特斯拉是全球电动车之王，今年取得的成绩（基本面修复）是有目共睹，但真的能支撑起如此咋舌的大涨吗？特斯拉股价坐上火箭，背后最主要的推手是美联储无底线放水所致。当然，新能源汽车的前景很不错，销量暴增的好消息不断刺激着投资者的兴奋神经。今年初至2月4日，特斯拉大涨110%，算是进一步对于此前非常悲观的预期进行了修复。但随后没多久，特斯拉跟着美股崩了将近60%，到3月18日，今年涨幅倒跌14%。18日当天，特斯拉市值不足700亿美元。然而从3月19日开始至今，特斯拉股价一度涨超860%，现仍涨800%。很显然，今年特斯拉股价的爆发是追随美股大盘，追随美联储。3月份，美联储为了救市，把联邦利率快速降低至0，并在短短数周内释放了3万多亿美元的基础货币，往市场释放了可谓极度泛滥的货币流动性。新能源车行业前景固然美好，但背后的主要功臣是美联储的大放水。说白了，天量的流动性释放出来，进入市场购买资产，要买肯定买有故事有想象力科技公司，而特斯拉就是这样一个集大成者，涵盖物联网、智能驾驶、人工智能、黑科技等概念。今年上半年，中国央行放水也不小，水漫金山，市场同样选中了可以很有想象力的新能源汽车。总之，特斯拉大涨，国内小伙伴就很欢腾。那么，什么时候才会戳破这场史无前例的泡沫呢？大概率是美联储。未来一段时间，当美联储给市场传达出鹰派信号，即不愿意继续边际扩张流动性的时候，特斯拉的泡沫或许会如雪崩一样快速而猛烈。当前，大空头burry已经在做空特斯拉了！而burry正是电影《大空头》的主角，曾因08年次贷危机前做空美国房地产声名大噪。电动车的泡沫是严重的，并不意味着马上就要反转暴跌，未来一段时间继续上涨仍然是有可能的。但请时刻保持警觉，美联储这个总的水龙头！对于A股有头寸的投资者而言，同样要注意其中的风险。另外，没有头寸的小伙伴，不妨坐下来好好看戏，因为当前配置电动车，性价比较低——赚取回报可能不会多，但会承受较大的回撤风险。3相对电动车而言，白酒行业的盈利能力要强得多。另外，现金流又好，基本不用资本支出，负债率低，是一等一的投资好赛道。电动车是凭情怀讲故事，白酒就是讲业绩实力。但明眼人一看，就知道光凭业绩显然不够支撑如此疯狂的大涨。今年之内，自最低价的最大涨幅翻倍的一共有21家酒企，前所未有的大狂欢。涨幅王是金徽酒，飚了520%之多。甘肃地方小酒企，名不见经传，盈利能力不佳，上市前4年股价基本没有表现。今年3月到9月，股价飚了1倍。又在10月之后再起第二波，短短1个月飚车200%，期间足足有8个涨停板。另外，酒鬼酒暴涨427%，山西汾酒、百润股份、ST舍得、金种子酒均大涨超过300%，老白干酒、五粮液、洋河股份等翻了一倍以上。这份翻倍股名单中，大豪科技有点炫目。从12月8号开始，连拉11个涨停板，累计涨幅高达185%，也是没谁了。还有皇台酒业，12月16日复牌，短短3个交易日大涨387%。这都是白酒股疯狂爆炒的典型代表。当前，尤其是中小酒企被活生生炒作成了科技股。其中，金枫酒业动态PE高达625倍，莫高股份高达564倍，百润股份、山西汾酒均超过100倍。另外，酒鬼酒、顺鑫农业、金徽酒、老白干酒、五粮液、泸州老窖等均高于50倍，远超茅台。按金融常理说，品牌没有超过茅台的，估值不应该超过茅台，或者至少说不能悬殊太远。退一步讲，品牌不如茅台，估值要更高，那么就需要未来多年的业绩增速超过茅台。茅台虽然说增速区区只有10%，但确定性是很高的，而其它公司并不具备茅台的长期供不应求，如果要求这类酒企长期维持15%以上的高增速，其实并不可靠。业绩持续增长无非两个维度，一个价，一个量。提价则需要受到茅台的压制，但销量提升到一定程度之后是维持不住的。所以，增速不能长期超越茅台，估值按理说要比茅台更低一些。但现实中，有15家估值倍数均比茅台要高，说明目前这些酒企股价经过持续大涨之后，估值出现了不同程度的泡沫。当然，茅台本身也在这一波大行情中，估值水涨船高。年初，茅台估值倍数仅为32倍，当前估值已经达到52倍。全年业绩增长10%，市值的暴涨基本来源于估值的提升。未来，白酒龙头不见得会跌多少，但中小酒企会有一个杀估值的过程，只是时间早晚的问题。或大盘下跌，亦或主流资金轮动，去到性价比更好的行业板块。今天，贵州茅台和五粮液同时再创新高。1年时间，五粮液狂飙近6000亿元，最新总市值跨过1万亿大关，茅台飚了近9000亿元，市值已经突破2.3万亿。今年市场把预期打的非常之满，未来的日子或许没有那么岁月静好。4当前，投资车与酒需要十足的信仰，因为大多理性投资者压根不会现在入仓。但现实很骨感，仍然会有源源不断的韭菜加入赌局。前车之鉴，今年上半年，市场疯炒疫苗股，个个100倍估值想玩一样，但8月后纷纷哑火，短短数周下跌30-40%的个股一点不少，估值倍数被腰斩了的也不少。当前，毫无疑问，开车是飚飞了，白酒是喝醉了，会不会重演疫苗股的覆辙？我个人觉得，概率不小，尤其是业绩并不硬核的新能源车。上周末，英国伦敦封城了，因为新冠病毒出现了变异，越发难以控制。周一，欧洲股市集体扑街，美股还算坚挺，但到了今天，亚太市场还是吓坏了。从宏观维度来看，中国经济强势复苏，A股的逻辑跟欧美日韩还不太一样，会更为坚实。但同时，央行从下半年开始，不断收水，明年一季度就要实现货币政策的正常化，对于估值高企的行业板块无疑是压力重重。总之，投资在有些时候需要信仰，但更重要的是理性决策，毕竟在A股这个赌场，1赚2平7亏的魔咒重来没有被打破。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2783,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":330933869,"gmtCreate":1608510457851,"gmtModify":1703735082947,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"大口吃肉，大口喝酒，风景这边独好","listText":"大口吃肉，大口喝酒，风景这边独好","text":"大口吃肉，大口喝酒，风景这边独好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/330933869","repostId":"2093449213","repostType":4,"repost":{"id":"2093449213","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1608498546,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2093449213?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-21 05:09","market":"hk","language":"zh","title":"外媒头条：辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2093449213","media":"老虎资讯综合","summary":"全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：1、美国国会谈判突破最后障碍 新一轮刺激法案出炉有望2、病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……此次妥协将为约9000亿美元抗疫纾困计划达成最终协议铺平道路。国会计划将抗疫纾困法案与1.4万亿美元的2021财年政府支出法案合并。特斯拉是今年波动性最大的美国股票之一。其他国家已经批准将其用于紧急情况，以帮助遏制全球冠状病毒大流行。","content":"<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p><blockquote><b>1、病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心</b></blockquote><blockquote><b>2、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出</b></blockquote><blockquote><b>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准</b></blockquote><blockquote><b>4、市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%</b></blockquote><blockquote><b>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋</b></blockquote><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20201220/13c9-kfnaptu4839900.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"></p><p><b>病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心</b></p><p>圣诞节来临，英国却陷入一片混乱。随着伦敦宣布紧急防疫封锁，火车人满为患，当局不得不出动警察疏散；海外度假计划不得不取消；欧洲国家纷纷叫停与英国的旅行往来。</p><p>就在此前，约翰逊政府的政策急转弯，取消了圣诞节期间允许家庭互访的计划，警告称冠状病毒的新变种“失控”。在火车站可以看出人们的恐慌，挤满了不顾社交距离规定、赶在封锁令周日生效之前逃离首都的人。</p><p>伦敦和英格兰东南部的防疫封锁生效后，超过1600万英国人将不得不留在家中。这些地区将禁止家庭互访，英格兰其他地区也只允许圣诞节当天可以进行社交活动。</p><p>法国和德国正在考虑加入意大利、荷兰和比利时等国的行列，封锁与英国的空中和火车联系。而此刻，英国与欧洲的脱欧贸易谈判正处于至关重要的最后时刻，预期最早在这个周末可以取得突破。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/32/w500h332/20201221/8abd-kfnaptu5113931.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"500\" tg-height=\"332\"></p><p><b>特斯拉的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出</b></p><p>在股市荡气回肠的这一年，很少有谁会像特斯拉的爆发那样令人侧目。</p><p>亿万富豪伊隆·马斯克率领的这家电动汽车制造商将于周一正式成为标普500指数成份股，成为2020年的又一个里程碑。带着今年超过7倍的涨幅，长期以来一直受狂热信徒追捧的这支股票已经登堂入室跻身主流。</p><p>特斯拉是今年波动性最大的美国股票之一。如今，特斯拉股票一天波动的价值经常超过一些主要汽车制造商的市值，例如菲亚特克莱斯勒、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>或宝马。</p><p>如何估值特斯拉，是多头与空头最有争议的问题之一。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示该股价值780美元，而<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的目标价为90美元。无论是按市盈率还是按市销率计算，特斯拉的估值都大大高于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>和纽约证交所FANG+指数。</p><p>持怀疑态度的人士表示，纳入标普500指数、成为权重最大的成份股之一之后，特斯拉的上涨势头可能告终。不过，以前的榜样预示上涨行情可能还会延续。柏克夏也是以较大权重加入标普500指数的，短暂下跌后，接下来5年继续跑赢基准指数。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/94/w550h344/20201219/9074-kfnaptu2085424.png/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"344\"></p><p><b>辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准</b></p><p>瑞士药品监管机构Swissmedic上周六表示，该机构已批准辉瑞公司及其合作伙伴BioNTech公司的COVID-19疫苗，他们称这是全球首个按照标准程序获得批准的疫苗。</p><p>在收到申请两个月后，Swissmedic在对提交的文件进行滚动审查后，批准了辉瑞公司针对16岁及以上人群的疫苗。</p><p>其他国家已经批准将其用于紧急情况，以帮助遏制全球冠状病毒大流行。</p><p>瑞士医学中心表示：“迄今为止的数据显示，所有被调查年龄组的疗效都比较高，符合安全要求。”</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/116/w550h366/20201220/39c3-kfnaptu2406215.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\"></p><p><b>市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%</b></p><p>2020年给普通民众带来了心痛，但却给华尔街带来了欢乐。明年，如果疫苗战胜冠状病毒，经济反弹，才可能出现皆大欢喜的局面。</p><p>尽管美国股市目前处于历史高点，但市场策略师预计，在经济走强、利润增长强劲、政府和央行实施大规模刺激措施的推动下，标普500指数将在2021年进一步上涨。</p><p>外媒称，最近就2021年的前景调查了10位市场策略师和大型银行资金管理公司的首席投资官。他们对标普500指数的年终预测平均在3800至4400之间，预计该指数明年将上涨约9%，再加上2%左右的股息收益率，美国股市的总回报率将达到10%至11%。</p><p>市场策略师预计，2021年美国经济将增长5%，这是自1984年以来的最快增速。在此之前的一年中，美国国内生产总值（GDP）在第二季度暴跌31.4%，第三季度飙升33.1%，原因是美联储和政府推出了多项支出和贷款计划来拯救美国经济。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/53/w512h341/20201221/58dc-kfnaptu5084743.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"512\" tg-height=\"341\"></p><p><b>杰富瑞首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋</b></p><p>一位顶级华尔街策略师表示，在家办公以及高收入居民迅速外流，正危及纽约“亿万富翁游乐场”的地位。</p><p>新冠病毒导致的封锁以及远程技术的进步促使许多人重新考虑在纽约的生活。那些有能力的人正搬到佛罗里达等成本更低的避风港。空无一人的街道和写字楼，以及不断恶化的生活质量问题，促使杰富瑞（Jefferies）首席市场策略师戴维·泽尔沃斯（David Zervos）想到了一部邪典电影。</p><p>在本周一份题为《逃离纽约》的客户报告中，泽尔沃斯描述了冠状病毒如何逆转了纽约市几十年来高端中产阶级化的趋势。</p><p>他警告说，大量人口涌向生活方式和税收优惠较低的地区不会是暂时的。</p><p>泽尔沃斯周五对记者表示：“我认为离开纽约是大势所趋。”他驳斥了将新冠病毒大流行与911恐怖袭击相提并论的说法，当时纽约市在短暂衰退后迅速反弹。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n外媒头条：辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-21 05:09</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p><blockquote><b>1、病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心</b></blockquote><blockquote><b>2、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出</b></blockquote><blockquote><b>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准</b></blockquote><blockquote><b>4、市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%</b></blockquote><blockquote><b>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋</b></blockquote><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20201220/13c9-kfnaptu4839900.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\"></p><p><b>病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心</b></p><p>圣诞节来临，英国却陷入一片混乱。随着伦敦宣布紧急防疫封锁，火车人满为患，当局不得不出动警察疏散；海外度假计划不得不取消；欧洲国家纷纷叫停与英国的旅行往来。</p><p>就在此前，约翰逊政府的政策急转弯，取消了圣诞节期间允许家庭互访的计划，警告称冠状病毒的新变种“失控”。在火车站可以看出人们的恐慌，挤满了不顾社交距离规定、赶在封锁令周日生效之前逃离首都的人。</p><p>伦敦和英格兰东南部的防疫封锁生效后，超过1600万英国人将不得不留在家中。这些地区将禁止家庭互访，英格兰其他地区也只允许圣诞节当天可以进行社交活动。</p><p>法国和德国正在考虑加入意大利、荷兰和比利时等国的行列，封锁与英国的空中和火车联系。而此刻，英国与欧洲的脱欧贸易谈判正处于至关重要的最后时刻，预期最早在这个周末可以取得突破。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/32/w500h332/20201221/8abd-kfnaptu5113931.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"500\" tg-height=\"332\"></p><p><b>特斯拉的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出</b></p><p>在股市荡气回肠的这一年，很少有谁会像特斯拉的爆发那样令人侧目。</p><p>亿万富豪伊隆·马斯克率领的这家电动汽车制造商将于周一正式成为标普500指数成份股，成为2020年的又一个里程碑。带着今年超过7倍的涨幅，长期以来一直受狂热信徒追捧的这支股票已经登堂入室跻身主流。</p><p>特斯拉是今年波动性最大的美国股票之一。如今，特斯拉股票一天波动的价值经常超过一些主要汽车制造商的市值，例如菲亚特克莱斯勒、<a href=\"https://laohu8.com/S/RACE\">法拉利</a>或宝马。</p><p>如何估值特斯拉，是多头与空头最有争议的问题之一。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示该股价值780美元，而<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的目标价为90美元。无论是按市盈率还是按市销率计算，特斯拉的估值都大大高于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>和纽约证交所FANG+指数。</p><p>持怀疑态度的人士表示，纳入标普500指数、成为权重最大的成份股之一之后，特斯拉的上涨势头可能告终。不过，以前的榜样预示上涨行情可能还会延续。柏克夏也是以较大权重加入标普500指数的，短暂下跌后，接下来5年继续跑赢基准指数。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/94/w550h344/20201219/9074-kfnaptu2085424.png/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"344\"></p><p><b>辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准</b></p><p>瑞士药品监管机构Swissmedic上周六表示，该机构已批准辉瑞公司及其合作伙伴BioNTech公司的COVID-19疫苗，他们称这是全球首个按照标准程序获得批准的疫苗。</p><p>在收到申请两个月后，Swissmedic在对提交的文件进行滚动审查后，批准了辉瑞公司针对16岁及以上人群的疫苗。</p><p>其他国家已经批准将其用于紧急情况，以帮助遏制全球冠状病毒大流行。</p><p>瑞士医学中心表示：“迄今为止的数据显示，所有被调查年龄组的疗效都比较高，符合安全要求。”</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/116/w550h366/20201220/39c3-kfnaptu2406215.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\"></p><p><b>市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%</b></p><p>2020年给普通民众带来了心痛，但却给华尔街带来了欢乐。明年，如果疫苗战胜冠状病毒，经济反弹，才可能出现皆大欢喜的局面。</p><p>尽管美国股市目前处于历史高点，但市场策略师预计，在经济走强、利润增长强劲、政府和央行实施大规模刺激措施的推动下，标普500指数将在2021年进一步上涨。</p><p>外媒称，最近就2021年的前景调查了10位市场策略师和大型银行资金管理公司的首席投资官。他们对标普500指数的年终预测平均在3800至4400之间，预计该指数明年将上涨约9%，再加上2%左右的股息收益率，美国股市的总回报率将达到10%至11%。</p><p>市场策略师预计，2021年美国经济将增长5%，这是自1984年以来的最快增速。在此之前的一年中，美国国内生产总值（GDP）在第二季度暴跌31.4%，第三季度飙升33.1%，原因是美联储和政府推出了多项支出和贷款计划来拯救美国经济。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/53/w512h341/20201221/58dc-kfnaptu5084743.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"512\" tg-height=\"341\"></p><p><b>杰富瑞首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋</b></p><p>一位顶级华尔街策略师表示，在家办公以及高收入居民迅速外流，正危及纽约“亿万富翁游乐场”的地位。</p><p>新冠病毒导致的封锁以及远程技术的进步促使许多人重新考虑在纽约的生活。那些有能力的人正搬到佛罗里达等成本更低的避风港。空无一人的街道和写字楼，以及不断恶化的生活质量问题，促使杰富瑞（Jefferies）首席市场策略师戴维·泽尔沃斯（David Zervos）想到了一部邪典电影。</p><p>在本周一份题为《逃离纽约》的客户报告中，泽尔沃斯描述了冠状病毒如何逆转了纽约市几十年来高端中产阶级化的趋势。</p><p>他警告说，大量人口涌向生活方式和税收优惠较低的地区不会是暂时的。</p><p>泽尔沃斯周五对记者表示：“我认为离开纽约是大势所趋。”他驳斥了将新冠病毒大流行与911恐怖袭击相提并论的说法，当时纽约市在短暂衰退后迅速反弹。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20201220/13c9-kfnaptu4839900.jpg/w720fin.jpg","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2093449213","content_text":"全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：1、病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心2、特斯拉的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出3、辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准4、市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%5、杰富瑞首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋病毒变种、紧急封锁、欧陆断航……英国人的这个圣诞节太糟心圣诞节来临，英国却陷入一片混乱。随着伦敦宣布紧急防疫封锁，火车人满为患，当局不得不出动警察疏散；海外度假计划不得不取消；欧洲国家纷纷叫停与英国的旅行往来。就在此前，约翰逊政府的政策急转弯，取消了圣诞节期间允许家庭互访的计划，警告称冠状病毒的新变种“失控”。在火车站可以看出人们的恐慌，挤满了不顾社交距离规定、赶在封锁令周日生效之前逃离首都的人。伦敦和英格兰东南部的防疫封锁生效后，超过1600万英国人将不得不留在家中。这些地区将禁止家庭互访，英格兰其他地区也只允许圣诞节当天可以进行社交活动。法国和德国正在考虑加入意大利、荷兰和比利时等国的行列，封锁与英国的空中和火车联系。而此刻，英国与欧洲的脱欧贸易谈判正处于至关重要的最后时刻，预期最早在这个周末可以取得突破。特斯拉的标普之路：狂野行情在动荡之年依然脱颖而出在股市荡气回肠的这一年，很少有谁会像特斯拉的爆发那样令人侧目。亿万富豪伊隆·马斯克率领的这家电动汽车制造商将于周一正式成为标普500指数成份股，成为2020年的又一个里程碑。带着今年超过7倍的涨幅，长期以来一直受狂热信徒追捧的这支股票已经登堂入室跻身主流。特斯拉是今年波动性最大的美国股票之一。如今，特斯拉股票一天波动的价值经常超过一些主要汽车制造商的市值，例如菲亚特克莱斯勒、法拉利或宝马。如何估值特斯拉，是多头与空头最有争议的问题之一。高盛表示该股价值780美元，而摩根大通的目标价为90美元。无论是按市盈率还是按市销率计算，特斯拉的估值都大大高于苹果和纽约证交所FANG+指数。持怀疑态度的人士表示，纳入标普500指数、成为权重最大的成份股之一之后，特斯拉的上涨势头可能告终。不过，以前的榜样预示上涨行情可能还会延续。柏克夏也是以较大权重加入标普500指数的，短暂下跌后，接下来5年继续跑赢基准指数。辉瑞和BioNTech的疫苗获得瑞士监管机构批准瑞士药品监管机构Swissmedic上周六表示，该机构已批准辉瑞公司及其合作伙伴BioNTech公司的COVID-19疫苗，他们称这是全球首个按照标准程序获得批准的疫苗。在收到申请两个月后，Swissmedic在对提交的文件进行滚动审查后，批准了辉瑞公司针对16岁及以上人群的疫苗。其他国家已经批准将其用于紧急情况，以帮助遏制全球冠状病毒大流行。瑞士医学中心表示：“迄今为止的数据显示，所有被调查年龄组的疗效都比较高，符合安全要求。”市场策略师预计标普500指数明年可能会再涨10%2020年给普通民众带来了心痛，但却给华尔街带来了欢乐。明年，如果疫苗战胜冠状病毒，经济反弹，才可能出现皆大欢喜的局面。尽管美国股市目前处于历史高点，但市场策略师预计，在经济走强、利润增长强劲、政府和央行实施大规模刺激措施的推动下，标普500指数将在2021年进一步上涨。外媒称，最近就2021年的前景调查了10位市场策略师和大型银行资金管理公司的首席投资官。他们对标普500指数的年终预测平均在3800至4400之间，预计该指数明年将上涨约9%，再加上2%左右的股息收益率，美国股市的总回报率将达到10%至11%。市场策略师预计，2021年美国经济将增长5%，这是自1984年以来的最快增速。在此之前的一年中，美国国内生产总值（GDP）在第二季度暴跌31.4%，第三季度飙升33.1%，原因是美联储和政府推出了多项支出和贷款计划来拯救美国经济。杰富瑞首席市场策略师：“逃离纽约”是大势所趋一位顶级华尔街策略师表示，在家办公以及高收入居民迅速外流，正危及纽约“亿万富翁游乐场”的地位。新冠病毒导致的封锁以及远程技术的进步促使许多人重新考虑在纽约的生活。那些有能力的人正搬到佛罗里达等成本更低的避风港。空无一人的街道和写字楼，以及不断恶化的生活质量问题，促使杰富瑞（Jefferies）首席市场策略师戴维·泽尔沃斯（David Zervos）想到了一部邪典电影。在本周一份题为《逃离纽约》的客户报告中，泽尔沃斯描述了冠状病毒如何逆转了纽约市几十年来高端中产阶级化的趋势。他警告说，大量人口涌向生活方式和税收优惠较低的地区不会是暂时的。泽尔沃斯周五对记者表示：“我认为离开纽约是大势所趋。”他驳斥了将新冠病毒大流行与911恐怖袭击相提并论的说法，当时纽约市在短暂衰退后迅速反弹。","news_type":1,"symbols_score_info":{"161125":0.9,"513500":0.9,".SPX":0.9,"IVV":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"SDS":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"SPY":0.9,"SSO":0.9,"TSLA":0.9,"UPRO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2962,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394848571,"gmtCreate":1608007459493,"gmtModify":1703850562453,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"我的钱烧给毛爷爷了。","listText":"我的钱烧给毛爷爷了。","text":"我的钱烧给毛爷爷了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394848571","repostId":"1174113880","repostType":4,"repost":{"id":"1174113880","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国最具影响力的财经新闻媒体《财经》携手道琼斯媒体集团，引入百年历史的《巴伦》（Barron's）独家内容，打造涵盖全球金融信息、市场动态、行业分析、公司研究及理财顾问评估的全球投资平台。","home_visible":1,"media_name":"巴伦周刊","id":"1063202233","head_image":"https://static.tigerbbs.com/dd0fd02e1b0644cdbe57505e702dacab"},"pubTimestamp":1607999004,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174113880?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-15 10:23","market":"us","language":"zh","title":"回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1174113880","media":"巴伦周刊","summary":"2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n\n\n 让我们一起来看看","content":"<blockquote>\n 2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n</blockquote>\n<blockquote>\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1063202233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/dd0fd02e1b0644cdbe57505e702dacab);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">巴伦周刊 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-15 10:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n</blockquote>\n<blockquote>\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9a9b1dbf9578da2961544e0089e046ac","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1174113880","content_text":"2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n\n\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n\n一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松\n2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。\n在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。\n2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。\n2018年有三件事情超出市场预期：\n第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；\n第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；\n第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。\n2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来。\n在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。\n面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。\n\n2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美。\n美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。\n随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。\n\n二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀\n美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：\n1）最低工资水平与全民医保计划。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；\n2）大规模基建。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；\n3）增加税收计划。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；\n4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复。\n另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。\n上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的卡特总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。\n从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。\n耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。\n2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。\n2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。\n耶伦上任财政部部长面临很大挑战。\n首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是高盛前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。\n其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。\n总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业。\n2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。\n而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。\n如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。\n在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。\n\n美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。\n当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。\n另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。\n中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。\n三、对2021年经济与资产的几大看法\n回顾2020年最大的投资机会来自于：\n1）商品及风险资产价格大幅反弹。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；\n2）人民币汇率强势走强。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。\n2021年，我们预期最大的机会：\n1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；\n2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；\n3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。\n1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币\n我们整体认为，拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币：\n1）美债长端利率走高。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。\n2）短期利空美元，利多人民币。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。\n3）对原油有利。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。\n4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能：\na. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；\nb. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；\nc. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。\n2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛\n我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏。\n\n同时，在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。\n2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。\n\n3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨\n单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。\n\n美国通胀上行的逻辑包括：\n1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；\n2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；\n3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。\n\n通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。\n4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%\n影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。\n2021年我们认为A股市场依然趋势走强，逻辑包括：\n1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；\n2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；\n3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；\n4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；\n5）疫情后全球经济周期复苏。\n\n我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注。\n2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：\n1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；\n2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；\n3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。\n5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3\n汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。\n两国政府信用取决于：\n1）该国技术与经济增长水平；\n2）该国央行管理该国货币能力水平。\n从以上两方面来看，为什么说美元进入弱周期？原因在于：\n1）美联储对美元的管控能力趋弱。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累卡特总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。\n截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。\n\n2）美国技术与经济增长水平面临挑战。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。\n\n3）人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。\n从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。\n\n总结来讲，我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑包括：\n1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；\n2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。\n\n关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。\n6. Brent中枢上升到60~65美元/桶\n在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。\n我们认为油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降。\n1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能。\n有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是摩根大通全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。\n\n需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。\n\n2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降。\n截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。\n\n3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张。\n美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。\n4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强。\n基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。\n\n5）需要关注的风险：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3378,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394848854,"gmtCreate":1608007412878,"gmtModify":1703850562105,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"一朝入坑中，终身为韭菜。","listText":"一朝入坑中，终身为韭菜。","text":"一朝入坑中，终身为韭菜。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394848854","repostId":"1152773220","repostType":4,"repost":{"id":"1152773220","kind":"news","pubTimestamp":1607999871,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152773220?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-15 10:37","market":"sh","language":"zh","title":"A股退市新规出炉！这些股票危险了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1152773220","media":"环球外汇网","summary":"投资者瞩目的退市制度修订进入关键节点。12月14日晚间，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿。\n征求意见稿借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安","content":"<p>投资者瞩目的退市制度修订进入关键节点。12月14日晚间，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿。</p>\n<p>征求意见稿借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安排等进一步完善优化。退市程序时间长、退市难、退市慢，A股这些饱受市场诟病的难题，有望得到进一步解决。</p>\n<p>据了解，此次修订按照退市情形类别分为交易类、财务类、规范类、重大违法类四类强制退市类型以及主动退市情形，并按每一类退市情形分节规定相应的退市情形和完整的退市实施程序。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3043fc4f06a8a552fcb06997dcf2b340\" tg-width=\"501\" tg-height=\"544\"></p>\n<p>(图片来源：21世纪经济报道)</p>\n<p><b>券商中国罗列了此次退市新规的主要修订点：</b></p>\n<p><u>1、新增多个退市指标，包括扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1亿元、市值低于3亿元、信息披露或规范运作存在重大缺陷、半数以上董事无法对年报或半年报保证真实准确完整、重大违法财务造假、退市风险警示股票被出具保留意见审计报告等。</u></p>\n<p><u>2、将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标。</u></p>\n<p><u>3、取消单一净利润和营收指标，新增组合指标：扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被ST，连续两年，终止上市；退市风险警示股票被出具非标审计报告的，触及终止上市标准。</u></p>\n<p><u>4、新增信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形，并细化具体标准。</u></p>\n<p><u>5、在原来信息披露重大违法退市子类型的基础上，进一步明确财务造假退市判定标准。</u></p>\n<p><u>6、取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市。</u></p>\n<p><u>7、取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日。</u></p>\n<p><u>8、将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。</u></p>\n<p><u>9、可转债兼具股票属性，同步取消可转债暂停上市，不再另行规定其终止上市条件，明确公司股票终止上市的，可转债同步终止上市。</u></p>\n<p><u>10、将风险警示股票和退市整理期股票纳入风险警示板交易。改革完成后，创业板与主板（含中小企业板）在主要退市指标、退市流程等安排上基本保持一致。</u></p>\n<p><b>退市新规力度空前 这些股票危险了？</b></p>\n<p>相比此前的退市制度，本次征求意见稿有关退市的变化堪称力度空前。在新版退市制度中，改变了以往单纯考核净利润的退市指标，通过营业收入和扣非净利润的组合指标，力求准确刻画壳公司。</p>\n<p>与此同时，新版退市制度将严格退市执行，压缩规避空间。在交易类、财务类、规范类以及重大违法类指标等方面体现严格监管，特别是通过财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，打击规避退市。而且，简化了退市流程，提高退市效率。取消了暂停上市和恢复上市环节，加快退市节奏。</p>\n<p>业内人士分析认为，退市制度新规的落地会给上市公司及资本市场参与者一定的压力，让上市公司专注经营业绩，不然就会被市场抛弃。退市制度及全面注册制实施后，壳资源价值将大打折扣，上市变得简单，退市也变得容易，市场对上市公司的迷恋程度下降。新规落地后，最容易触发退市条件的则是财务类问题，如年报难产，被审计机构出具否定意见等。</p>\n<p>根据财务指标新规，数据宝统计显示，截至三季度末，101家A股公司营收低于1亿元，且扣非前后净利润为负，这其中包含46只ST股。若同样的业绩条件，考虑2019年度情况后，共计39家公司属于上述情形。</p>\n<p>从年内股价表现来看，这39家公司平均跌幅为17.48%，大幅跑输同期沪指。<a href=\"https://laohu8.com/S/000662\">*ST天夏</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600816\">*ST安信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600086\">*ST金钰</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000835\">*ST长动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600247\">*ST成城</a>等5股跌幅均超过50%。*ST天夏跌幅最大，该股今年以来累计下跌80.07%，最新收盘价1.07元，A股市值11.7亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fad9ac323a4a6ccbb1a885d5f792a2b1\" tg-width=\"497\" tg-height=\"802\"></p>\n<p><b>业内人士预计，垃圾股、业绩表现不佳的上市公司可能出现爆雷现象，重点关注业绩预增公司和经营稳定的公司。未来很长一段时间，比起股市盈利，应做好风险控制。</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>指出，退市新规征求意见稿出台，边际变化有三：优化退市标准、简化退市流程以及强化退市监管。其中，退市标准进一步完善了4类强制退市指标，退市程序方面取消了暂停上市和恢复上市、退市时间缩短至15个交易日，对于过渡期安排也给予缓冲期等。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06886\">华泰证券</a>称，“相比美股，当前A股退市率仍有较大提升空间，未来被动退市数量有望逐步增加。我们认为退市新规的实施有望发挥市场化退市功能，助力A股实现“良币驱逐劣币”，叠加注册制的全面推进，股票市场资产质量有望进一步提高，A股估值有望重塑，壳公司、僵尸企业等估值或将进一步收缩，而龙头企业则有望享受更高的估值溢价。”</p>","source":"hqwhw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股退市新规出炉！这些股票危险了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nA股退市新规出炉！这些股票危险了？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-12-15 10:37 北京时间 <a href=http://www.cnforex.com/news/html/2020/12/15/a013b0254268cb2dc2156a040e310aed.html><strong>环球外汇网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资者瞩目的退市制度修订进入关键节点。12月14日晚间，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿。\n征求意见稿借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安排等进一步完善优化。退市程序时间长、退市难、退市慢，A股这些饱受市场诟病的难题，有望得到进一步解决。\n据了解，此次修订按照退市情形类别分为交易类、财务类、规范类、重大违法类四类强制退市类型以及主动退市...</p>\n\n<a href=\"http://www.cnforex.com/news/html/2020/12/15/a013b0254268cb2dc2156a040e310aed.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2f0a33d348220bb2adf940f6be33e5b4","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"http://www.cnforex.com/news/html/2020/12/15/a013b0254268cb2dc2156a040e310aed.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1152773220","content_text":"投资者瞩目的退市制度修订进入关键节点。12月14日晚间，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿。\n征求意见稿借鉴了科创板、创业板的注册制改革经验，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安排等进一步完善优化。退市程序时间长、退市难、退市慢，A股这些饱受市场诟病的难题，有望得到进一步解决。\n据了解，此次修订按照退市情形类别分为交易类、财务类、规范类、重大违法类四类强制退市类型以及主动退市情形，并按每一类退市情形分节规定相应的退市情形和完整的退市实施程序。\n\n(图片来源：21世纪经济报道)\n券商中国罗列了此次退市新规的主要修订点：\n1、新增多个退市指标，包括扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1亿元、市值低于3亿元、信息披露或规范运作存在重大缺陷、半数以上董事无法对年报或半年报保证真实准确完整、重大违法财务造假、退市风险警示股票被出具保留意见审计报告等。\n2、将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标。\n3、取消单一净利润和营收指标，新增组合指标：扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被ST，连续两年，终止上市；退市风险警示股票被出具非标审计报告的，触及终止上市标准。\n4、新增信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形，并细化具体标准。\n5、在原来信息披露重大违法退市子类型的基础上，进一步明确财务造假退市判定标准。\n6、取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市。\n7、取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日。\n8、将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。\n9、可转债兼具股票属性，同步取消可转债暂停上市，不再另行规定其终止上市条件，明确公司股票终止上市的，可转债同步终止上市。\n10、将风险警示股票和退市整理期股票纳入风险警示板交易。改革完成后，创业板与主板（含中小企业板）在主要退市指标、退市流程等安排上基本保持一致。\n退市新规力度空前 这些股票危险了？\n相比此前的退市制度，本次征求意见稿有关退市的变化堪称力度空前。在新版退市制度中，改变了以往单纯考核净利润的退市指标，通过营业收入和扣非净利润的组合指标，力求准确刻画壳公司。\n与此同时，新版退市制度将严格退市执行，压缩规避空间。在交易类、财务类、规范类以及重大违法类指标等方面体现严格监管，特别是通过财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，打击规避退市。而且，简化了退市流程，提高退市效率。取消了暂停上市和恢复上市环节，加快退市节奏。\n业内人士分析认为，退市制度新规的落地会给上市公司及资本市场参与者一定的压力，让上市公司专注经营业绩，不然就会被市场抛弃。退市制度及全面注册制实施后，壳资源价值将大打折扣，上市变得简单，退市也变得容易，市场对上市公司的迷恋程度下降。新规落地后，最容易触发退市条件的则是财务类问题，如年报难产，被审计机构出具否定意见等。\n根据财务指标新规，数据宝统计显示，截至三季度末，101家A股公司营收低于1亿元，且扣非前后净利润为负，这其中包含46只ST股。若同样的业绩条件，考虑2019年度情况后，共计39家公司属于上述情形。\n从年内股价表现来看，这39家公司平均跌幅为17.48%，大幅跑输同期沪指。*ST天夏、*ST安信、*ST金钰、*ST长动、*ST成城等5股跌幅均超过50%。*ST天夏跌幅最大，该股今年以来累计下跌80.07%，最新收盘价1.07元，A股市值11.7亿元。\n\n业内人士预计，垃圾股、业绩表现不佳的上市公司可能出现爆雷现象，重点关注业绩预增公司和经营稳定的公司。未来很长一段时间，比起股市盈利，应做好风险控制。\n华泰证券指出，退市新规征求意见稿出台，边际变化有三：优化退市标准、简化退市流程以及强化退市监管。其中，退市标准进一步完善了4类强制退市指标，退市程序方面取消了暂停上市和恢复上市、退市时间缩短至15个交易日，对于过渡期安排也给予缓冲期等。\n华泰证券称，“相比美股，当前A股退市率仍有较大提升空间，未来被动退市数量有望逐步增加。我们认为退市新规的实施有望发挥市场化退市功能，助力A股实现“良币驱逐劣币”，叠加注册制的全面推进，股票市场资产质量有望进一步提高，A股估值有望重塑，壳公司、僵尸企业等估值或将进一步收缩，而龙头企业则有望享受更高的估值溢价。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394919354,"gmtCreate":1607921242278,"gmtModify":1703850060266,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"不听话就打，自己家的孩子还没个王法，小马哥面壁思过呢，双十二低调行事。","listText":"不听话就打，自己家的孩子还没个王法，小马哥面壁思过呢，双十二低调行事。","text":"不听话就打，自己家的孩子还没个王法，小马哥面壁思过呢，双十二低调行事。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394919354","repostId":"1107745214","repostType":4,"repost":{"id":"1107745214","kind":"news","pubTimestamp":1607920940,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107745214?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-14 12:42","market":"us","language":"zh","title":"监管出手！阿里、阅文、丰巢合计被罚150万元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107745214","media":"华尔街见闻","summary":"阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。至此，阿里巴巴投资有限公司、阅文集团、深圳市丰巢网络技术有限公司合计被处以150万元人民币罚款的行政处罚。","content":"<blockquote><b>阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。</b>市场监管总局反垄断局主要负责人表示，互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。</blockquote><p>12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。</p><p>处罚通知称：</p><blockquote>根据《反垄断法》规定，市场监管总局对阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查，并于2020年12月14日依据《反垄断法》第48条、49条作出处罚决定，<b>对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。</b></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8265330a7e4dccc2df77d6d12d8afeca\" tg-width=\"1152\" tg-height=\"860\"></p><p>至此，阿里巴巴投资有限公司、阅文集团、深圳市丰巢网络技术有限公司合计被处以150万元人民币罚款的行政处罚。</p><p><b>阿里巴巴</b></p><p>对于阿里巴巴从2014年3月起，通过认购新股和可转换债券、银泰商业私有化等方式累计持有银泰商业股权至73.79%的交易，市场监管总局认为，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>阿里巴巴投资在2016年的全球营业额为人民币1011.43亿元，达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。</p><p>根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><p>市场监管总局还称，就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。</p><p>依据《反垄断法》第四十九条规定，基于调查情况和评估结论，市场监管总局给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。</p><blockquote>违法事实及理由<b>（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。</b>根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。截至2017年6月，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。2016年，阿里巴巴投资的全球营业额为人民币1011.43亿元，中国境内营业额为（略）；银泰商业的全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。本机关就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码为：0000002000041857。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote><p><b>阅文集团</b></p><p>对于阅文集团2018年8月与曹华益等签署购股协议，以51亿元的现金和约104亿元的阅文股票作为对价，收购新丽传媒100%股权的交易，市场监管总局认为，阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>阅文集团2017年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。市场监管总局表示，根据《反垄断法》第二十一条规定，2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><p>基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。</p><p>此外，本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。</p><blockquote>违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。阅文2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；新丽传媒2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041865。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote><p><b>丰巢网络</b></p><p>对于丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，市场监管总局表示，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>丰巢网络2019年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。</p><p>2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><blockquote>违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。丰巢网络2019年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；中邮智递2019年度全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就丰巢网络收购中邮智递股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予丰巢网络50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041873。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>监管出手！阿里、阅文、丰巢合计被罚150万元 </title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n监管出手！阿里、阅文、丰巢合计被罚150万元 \n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-12-14 12:42 北京时间 <a href=https://wallstreetcn.com/articles/3613402><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。市场监管总局反垄断局主要负责人表示，互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。处罚通知称：根据《...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3613402\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fc1f5e2fa377c378fa230c10e0849a2","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴","002352":"顺丰控股","00772":"阅文集团"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3613402","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1107745214","content_text":"阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。市场监管总局反垄断局主要负责人表示，互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。处罚通知称：根据《反垄断法》规定，市场监管总局对阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查，并于2020年12月14日依据《反垄断法》第48条、49条作出处罚决定，对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。至此，阿里巴巴投资有限公司、阅文集团、深圳市丰巢网络技术有限公司合计被处以150万元人民币罚款的行政处罚。阿里巴巴对于阿里巴巴从2014年3月起，通过认购新股和可转换债券、银泰商业私有化等方式累计持有银泰商业股权至73.79%的交易，市场监管总局认为，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。阿里巴巴投资在2016年的全球营业额为人民币1011.43亿元，达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。市场监管总局还称，就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。依据《反垄断法》第四十九条规定，基于调查情况和评估结论，市场监管总局给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。截至2017年6月，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。2016年，阿里巴巴投资的全球营业额为人民币1011.43亿元，中国境内营业额为（略）；银泰商业的全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。本机关就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码为：0000002000041857。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。阅文集团对于阅文集团2018年8月与曹华益等签署购股协议，以51亿元的现金和约104亿元的阅文股票作为对价，收购新丽传媒100%股权的交易，市场监管总局认为，阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。阅文集团2017年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。市场监管总局表示，根据《反垄断法》第二十一条规定，2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。此外，本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。阅文2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；新丽传媒2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041865。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。丰巢网络对于丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，市场监管总局表示，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。丰巢网络2019年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。丰巢网络2019年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；中邮智递2019年度全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就丰巢网络收购中邮智递股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予丰巢网络50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041873。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。","news_type":1,"symbols_score_info":{"002352":0.9,"00772":0.9,"09988":0.9,"BABA":0.9,"ALBmain":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2583,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392836081,"gmtCreate":1607418463843,"gmtModify":1703847720526,"author":{"id":"3519057056946868","authorId":"3519057056946868","name":"haidaer","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6ab70f5ec6d17542afcb4c34d25c553f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519057056946868","authorIdStr":"3519057056946868"},"themes":[],"htmlText":"好了伤疤忘了疼，长生疫苗事件忘了？","listText":"好了伤疤忘了疼，长生疫苗事件忘了？","text":"好了伤疤忘了疼，长生疫苗事件忘了？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392836081","repostId":"1161851868","repostType":4,"repost":{"id":"1161851868","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"专业证券分析平台，金牌分析师团队为您提供深度行业研究和上市公司分析。","home_visible":1,"media_name":"君临财富","id":"1011011452","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e4e3a9f519a8416d847434f82be170de"},"pubTimestamp":1607348622,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161851868?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-07 21:43","market":"us","language":"zh","title":"别怕暴雷，疫苗股还有隐藏机会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161851868","media":"君临财富","summary":"在被新冠阴影笼罩的2020年，什么产品最让人期待？\n当然是新冠疫苗！\n国内的朋友可能感觉还不强，君临有个在俄罗斯的朋友，天天念叨着什么时候能快点接种疫苗，然后尽快回国和家人团聚，然后过上自由吃火锅撸串","content":"<p>在被新冠阴影笼罩的2020年，什么产品最让人期待？</p>\n<p>当然是新冠疫苗！</p>\n<p>国内的朋友可能感觉还不强，君临有个在俄罗斯的朋友，天天念叨着什么时候能快点接种疫苗，然后尽快回国和家人团聚，然后过上自由吃火锅撸串的日子……</p>\n<p>现在看来这天快到了。</p>\n<p>12月2日，英国批准了辉瑞和BioNtech联合研发的新冠疫苗BNT162b2，成为全球首个批准接种该疫苗的国家！</p>\n<p>首批疫苗预计将于12月8日开始施打。</p>\n<p>据BBC新闻透露，首批新冠疫苗已陆续运抵各大医疗机构，准备投入使用，这将是场马拉松赛，未来还有数批疫苗陆续送抵英国。</p>\n<p>我国自然也没有落下。</p>\n<p>12月2日，副总理孙春兰在北京调研了新冠病毒疫苗研发和生产准备工作，要求在确保疫苗安全有效的前提下，做好大规模生产准备工作。</p>\n<p>12月4日，中国工程院院士王军志在第八次世界中西医结合大会做《新冠肺炎疫苗和药物研发进展》发言时表示，</p>\n<p>“关于疫苗，未来一至两周将有大消息公布。” “年内将有6亿支灭活疫苗获批上市。”</p>\n<p>受这些利好消息的影响，疫苗股这两天开始反转大涨。</p>\n<p>上周四，疫苗三巨头智飞生物、康泰生物、沃森生物涨幅均在4%以上。</p>\n<p>跌跌不休的疫苗股终于要迎来反转了吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e538a4800cfa3bfd119bbe6bc6bbd479\" tg-width=\"851\" tg-height=\"336\">▲图：康泰生物股价走势|资料来源：Choice</p>\n<p><b>一</b></p>\n<p>要说目前新增需求确定性最高的行业就是疫苗了，但是这个需求到底有多大呢？</p>\n<p>这又要说回群体免疫了。</p>\n<p>咋和群体免疫相关了呢？</p>\n<p>确实，在过去一段时间，群体免疫几乎已经成为了国人嘲讽的对象，但是这一方法是阻断新冠疫情蔓延的终极解决方案。</p>\n<p>免疫保护可以分为个体免疫和群体免疫，个体免疫很好理解，接种疫苗后就有了个体免疫力，但是个体免疫只能保护自己。</p>\n<p>按照自保思路，要实现全球范围内的疫情控制，那么几乎每个人都要接种疫苗，这并不现实，而且没必要。</p>\n<p>因为在免疫个体的数量达到一定水平后，对于没有免疫的个体也能形成间接保护——拥有免疫的群体就像一面墙，把没有免疫的人保护起来，让这部分也能免除被感染的忧虑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bd33ebb641dea43396d66767ab799f3\" tg-width=\"324\" tg-height=\"191\">▲图：间接免疫的效果图|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>那么拥有免疫的群体的占比达到多大时才能实现这一目标呢？</p>\n<p>根据目前的临床数据，假设平均一个新冠病人会传染2.5个人，而疫苗的保护率为90%，普通人接种后获得长期的免疫效果，则需要66.7%的人接种新冠疫苗后，才能实现群体免疫。</p>\n<p>简单算一下需求，2019年全球人口约为76.74亿，其中66.7%的人要接种疫苗，而目前的疫苗大都需要打2针，可以得到对应的需求为102亿剂，这可以说是一个天文数字。</p>\n<p>考虑到各个国家在疫情防控政策和防控效果方面的差异，给全球51亿人打新冠疫苗几乎是难于登天，因此根据各地疫情的现状给予不同的策略是个更可行的方法。</p>\n<p>大致来说，就是在病毒大肆传播的地区按照66.7%的比例进行大范围接种；</p>\n<p>在出现聚集性病例的地区和散发性病例的地区进行部分接种，其他地区就仅一线防疫人员接种。</p>\n<p>基于这种非常保守的方式分配，则全球需要约45亿剂疫苗。</p>\n<p>根据前面的分析，在接种疫苗后能产生终身免疫力的情况下，全球需要45-102亿剂疫苗。</p>\n<p>考虑到病毒仍在不断变异中，接种后终身免疫的可能性很小，如果疫苗保护时间较短（比如在1年内），则整体需求会数倍于前面的估计，市场空间可能超乎想象。</p>\n<p>把目光放回国内，按照是否和病毒传染源直接接触、是否集体住宿、职业是否接触人员较多、自身是否有重疾风险这4点对我国人群进行排序，可以得到以下优先接种的群体，总需求人数约为2.97亿人：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f33dd8e924a340d43667b794802fb7d9\" tg-width=\"880\" tg-height=\"620\">▲表：新冠疫苗优先接种群体估算|资料来源：中国银河证券研究所</p>\n<p>接近3亿人建议接种，假设每人需要2剂，而且接种后能拥有终身免疫，则需要6亿剂疫苗，如果疫苗保护时间有限，则所需疫苗的数量还会大幅增加。</p>\n<p>因此，新冠疫苗的需求是值得期待的。</p>\n<p><b>二</b></p>\n<p><b>说完需求，那么供给如何呢？</b></p>\n<p>目前进入临床3期的疫苗一共有12个，国内有5个，分别为:</p>\n<p>国药集团下属武汉生物研究所的灭活疫苗；国药集团下属北京生物研究所的灭活疫苗；军科院联合康希诺公司研发的腺病毒载体疫苗；安徽智飞龙科马生物制药有限公司的重组蛋白亚单位疫苗；北京科兴中维生物技术有限公司的灭活疫苗。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3e40ba96d21b238e8678c73ffb14af5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"574\">▲图：新冠疫苗进展（摘选）|资料来源：中银证券</p>\n<p>可以发现我国五家机构选择了3条技术路线：灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白亚单位疫苗，而技术路线的选择会影响产量和成本：</p>\n<p>灭活疫苗的技术路线成熟，能快速投入使用，目前国内上市的两款疫苗也是这条路线的，但它的制备流程较为复杂，成本高且产量一般，市场价在200-300元/剂。</p>\n<p>作为应急可以，但很难大规模接种。</p>\n<p>腺病毒载体疫苗需要培养腺病毒来制备，因此制备工艺也比较复杂，量产速度也比较慢，但它一般只需接种一针即可，较灭活疫苗有成本优势。</p>\n<p>目前康希诺的产品主要是军队在用，另外也接到了墨西哥的订单，对国内疫苗的供给能力可能有限。</p>\n<p>重组蛋白亚单位疫苗一般采用微生物发酵大量制备，产量高，成本低，较前两者的成本和价格优势更明显，暂时来看是潜力最大的路线，对应的公司是智飞生物。</p>\n<p>除了国内自研、自产疫苗外，与海外机构合作开发、生产也是可行的方式。</p>\n<p>目前走在前面的是康泰生物（与阿斯利康合作）和复星医药（与BioNTech合作），其中后者的疫苗已获得海外的上市批文。</p>\n<p>与阿斯利康合作的疫苗走的是腺病毒载体路线，其有效性为70%，低于与BioNTech合作的mRNA疫苗（其有效性高达95%），而且后者的制备难度和成本更低。</p>\n<p>因此如果这两款疫苗均被批准上市，那么后者的竞争力更强。</p>\n<p>总结一下：</p>\n<p><b>用成本和制备难度从低到高排序：mRNA<重组蛋白亚单位<腺病毒载体<灭活疫苗。</b></p>\n<p><b>在国内进入临床三期的企业中，智飞生物潜力最大；</b></p>\n<p><b>在与海外机构合作的企业中，复星医药竞争力更强。</b></p>\n<p>除了技术路线之外，产能也是重要的一环，没有足够的产能，再好的产品也无法带来利润。</p>\n<p>根据国务院联防联控机制，预计到今年年底，我国新冠疫苗产能可达6.1亿剂，明年年底产能有望突破20亿支。</p>\n<p>其中，中生集团的两个新冠疫苗生产车间已经建设完成，明年产能将达到10亿剂以上。</p>\n<p>北京科兴年产能可达 3亿剂；康希诺产能规划为1-2亿剂；智飞生物年产能3亿剂。</p>\n<p>康泰生物与阿斯利康合作的疫苗改造厂房设计产能为4亿剂，自主研发的灭活疫苗产能预计为2-3亿剂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/858ec90409fc7ac59b537421586ce8eb\" tg-width=\"481\" tg-height=\"289\"></p>\n<p>▲图：到2021年我国主要机构新冠疫苗产能|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p><b>知道了技术路线和产能，那么疫苗的成本和售价如何呢？</b></p>\n<p>先看成本，对于疫苗企业来说，成本主要可以分为3类：研发成本、产能建设成本、生产成本。</p>\n<p>研发成本的大头在海外三期的临床研究上，估计在1.5-2亿美元左右，对于费用管理较好的企业来说，预计在10亿人民币左右。</p>\n<p>产能建设则差异较大：</p>\n<p>康泰生物投资的百旺信应急工程（灭活疫苗）的投资总额约为10亿元人民币，平均每剂成本3-4元，而与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗建设成本为4亿，平均每剂1元；</p>\n<p>智飞生物通过改造车间、扩展生产许可来生产新冠疫苗，其成本更低。</p>\n<p>生产成本的差别也较大，根据技术路线的不同，估计每剂的成本在5-20元之间。</p>\n<p>拿智飞生物举例，如果其研发投入为10亿、产能改造成本5千万、每剂生产成本10元，不考虑销售管理费用，在满产满销的情况下，采购价高于13.5元即可收回前期成本。</p>\n<p>就目前而言，海外疫苗厂商的报价比较便宜，其中阿斯利康的报价仅为2.5欧元（约合20元人民币），对比科兴生物200-300元的售价，已上市的国产疫苗竞争力可以说很低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0309b1c235f68e490343c4fe0b01078d\" tg-width=\"409\" tg-height=\"580\">▲图：各国疫苗价格对比|资料来源：金十数据</p>\n<p>目前发达国家已基本锁定了海外疫苗企业的产能，发展中国家的需求短期难以满足。</p>\n<p>如果我国开展对其他发展中国家的援助，则大概率会选择成本更低的疫苗方案，比如腺病毒载体疫苗、重组蛋白亚单位、mRNA疫苗等。</p>\n<p>大规模援助灭活疫苗的可能性不大。</p>\n<p>短期来看，如果对外援助或出口，康希诺的腺病毒载体疫苗竞争力较强，其他路线中智飞生物最接近研发成功。</p>\n<p><b>总结一下，仅看新冠疫苗这个产品，在国内进入临床三期的机构中，康希诺和智飞生物的竞争力最强，其他机构需要等进一步其研发或拿到上市批文后再进行评估。</b></p>\n<p><b>三</b></p>\n<p>虽然很多人怀疑新冠病毒可能成为类似于流感一般的存在，在未来持续伴随人类，但是在这一天真正到来之前，君临还是希望人类能彻底消灭新冠病毒。</p>\n<p>当然这也代表新冠疫苗的需求无法持续，那么中长期来看，国产疫苗三巨头（智飞、沃森、康泰）里面谁家更强呢？</p>\n<p>对于三家来说，最重要的莫过于研发管线和研发投入了。</p>\n<p>先看研发管线：</p>\n<p>智飞生物有2个产品完成了三期临床试验，4个产品正在或将要进入三期临床试验。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e628b3f721c498c1859b2ad1c594e8\" tg-width=\"502\" tg-height=\"183\">▲图：智飞生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>康泰生物有4个产品进入新药申请的环节，3个产品完成三期临床试验，还有1个产品即将进入三期临床试验，就数量上来讲优势非常明显。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b892e2c8f662116b484fc3498ecf3ea\" tg-width=\"552\" tg-height=\"203\">▲图：康泰生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>沃森生物处于三期临床的产品只有HPV双价疫苗，由于HPV疫苗属于自费的、消费升级型疫苗，消费者更青睐更高价（4价或9价）的疫苗，因此该产品未来的市场潜力相对较低。</p>\n<p>目前重磅的疫苗产品主要有高价HPV疫苗、肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感疫苗、三代狂犬疫苗、四价流脑结合疫苗，按照研发阶段进行预估：</p>\n<p>在2021年康泰生物有13价肺炎疫苗和三代狂犬疫苗上市；</p>\n<p>在2022年智飞生物有三代狂犬疫苗上市，康泰生物有四价流脑疫苗上市。</p>\n<p><b>通过对比可以发现，康泰生物的研发管线在绝对数量和重磅产品数量上都是最强的。</b></p>\n<p>再看研发投入。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f6489293bc4ca01b8bf7633006bbc70\" tg-width=\"600\" tg-height=\"102\">▲表：疫苗三巨头2019年研发投入情况|资料来源：Choice</p>\n<p>沃森生物的研发投入占比和资本化比例都很高，但实际上其研发人员数量、研发投入在2017-2019年中均处于下降的趋势，可以说把资源都押在了13价肺炎疫苗上。</p>\n<p>该产品在今年前三季度确实大卖，其中Q3净利润增长10倍，但这个选择也限制了未来发展的潜力。</p>\n<p>康泰生物和智飞生物在2017-2019年的研发投入均处于上升的趋势，二者都非常重视新产品的研发，从研发人员占比和研发投入占比来看，康泰生物对研发更为重视；</p>\n<p>考虑到智飞生物有代理默沙东疫苗产品，它放大了销售人员数量和营收规模，因此这里重新计算：</p>\n<p>在除去销售人员后，2019年康泰生物和智飞生物的研发人员占比分别为22.26%和29.05%；</p>\n<p>去除智飞生物代销产品收入后，2019年康泰生物和智飞生物的研发投入占比分别为11.09%和19.37%。</p>\n<p><b>经过调整后，智飞生物实际的研发投入更强。</b></p>\n<p>长期来看，我国疫苗行业的集中度必然上升，在自费的二类疫苗领域，消费升级的趋势愈加明显，这要求企业除了不断投入研发外，销售能力也将成为竞争力的一部分。</p>\n<p>因此长期来看智飞生物可能是更优秀的选择。</p>\n<p>不过需要提醒的是，智飞生物近9成的收入是通过代理默沙东的产品获得的，到2021年这些代理协议将陆续到期，届时能否续约就是悬在头上的一把剑。</p>\n<p><b>如果能续约，代理产品的收入将是智飞生物自主研发的强大动力，如果不能，则目前的估值还是太高了。</b></p>\n<p>最后说一下沃森生物出售泽润生物的事情，公司的理由冠冕堂皇，但这个做法确实有失公允，有为了短期股权激励放弃公司长远发展潜力的嫌疑，受到投资者的申讨是必然的，监管层也随之发函问询情况。</p>\n<p>管理层估计没想到这么大的阵仗，在今早认怂表示不卖了，虽说公司的资产没有发生变化，但是在投资者心中的评分降低了，今日的大跌也说明了市场的态度。</p>\n<p>这是个好事情，投资者不再是管理层决策的接受者，他们更深度的参与，并用资金表达自己的态度，如此资本市场的风气也会更好，股市长牛的可能性又大了几分。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>别怕暴雷，疫苗股还有隐藏机会</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n别怕暴雷，疫苗股还有隐藏机会\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1011011452\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e4e3a9f519a8416d847434f82be170de);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">君临财富 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-07 21:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>在被新冠阴影笼罩的2020年，什么产品最让人期待？</p>\n<p>当然是新冠疫苗！</p>\n<p>国内的朋友可能感觉还不强，君临有个在俄罗斯的朋友，天天念叨着什么时候能快点接种疫苗，然后尽快回国和家人团聚，然后过上自由吃火锅撸串的日子……</p>\n<p>现在看来这天快到了。</p>\n<p>12月2日，英国批准了辉瑞和BioNtech联合研发的新冠疫苗BNT162b2，成为全球首个批准接种该疫苗的国家！</p>\n<p>首批疫苗预计将于12月8日开始施打。</p>\n<p>据BBC新闻透露，首批新冠疫苗已陆续运抵各大医疗机构，准备投入使用，这将是场马拉松赛，未来还有数批疫苗陆续送抵英国。</p>\n<p>我国自然也没有落下。</p>\n<p>12月2日，副总理孙春兰在北京调研了新冠病毒疫苗研发和生产准备工作，要求在确保疫苗安全有效的前提下，做好大规模生产准备工作。</p>\n<p>12月4日，中国工程院院士王军志在第八次世界中西医结合大会做《新冠肺炎疫苗和药物研发进展》发言时表示，</p>\n<p>“关于疫苗，未来一至两周将有大消息公布。” “年内将有6亿支灭活疫苗获批上市。”</p>\n<p>受这些利好消息的影响，疫苗股这两天开始反转大涨。</p>\n<p>上周四，疫苗三巨头智飞生物、康泰生物、沃森生物涨幅均在4%以上。</p>\n<p>跌跌不休的疫苗股终于要迎来反转了吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e538a4800cfa3bfd119bbe6bc6bbd479\" tg-width=\"851\" tg-height=\"336\">▲图：康泰生物股价走势|资料来源：Choice</p>\n<p><b>一</b></p>\n<p>要说目前新增需求确定性最高的行业就是疫苗了，但是这个需求到底有多大呢？</p>\n<p>这又要说回群体免疫了。</p>\n<p>咋和群体免疫相关了呢？</p>\n<p>确实，在过去一段时间，群体免疫几乎已经成为了国人嘲讽的对象，但是这一方法是阻断新冠疫情蔓延的终极解决方案。</p>\n<p>免疫保护可以分为个体免疫和群体免疫，个体免疫很好理解，接种疫苗后就有了个体免疫力，但是个体免疫只能保护自己。</p>\n<p>按照自保思路，要实现全球范围内的疫情控制，那么几乎每个人都要接种疫苗，这并不现实，而且没必要。</p>\n<p>因为在免疫个体的数量达到一定水平后，对于没有免疫的个体也能形成间接保护——拥有免疫的群体就像一面墙，把没有免疫的人保护起来，让这部分也能免除被感染的忧虑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bd33ebb641dea43396d66767ab799f3\" tg-width=\"324\" tg-height=\"191\">▲图：间接免疫的效果图|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>那么拥有免疫的群体的占比达到多大时才能实现这一目标呢？</p>\n<p>根据目前的临床数据，假设平均一个新冠病人会传染2.5个人，而疫苗的保护率为90%，普通人接种后获得长期的免疫效果，则需要66.7%的人接种新冠疫苗后，才能实现群体免疫。</p>\n<p>简单算一下需求，2019年全球人口约为76.74亿，其中66.7%的人要接种疫苗，而目前的疫苗大都需要打2针，可以得到对应的需求为102亿剂，这可以说是一个天文数字。</p>\n<p>考虑到各个国家在疫情防控政策和防控效果方面的差异，给全球51亿人打新冠疫苗几乎是难于登天，因此根据各地疫情的现状给予不同的策略是个更可行的方法。</p>\n<p>大致来说，就是在病毒大肆传播的地区按照66.7%的比例进行大范围接种；</p>\n<p>在出现聚集性病例的地区和散发性病例的地区进行部分接种，其他地区就仅一线防疫人员接种。</p>\n<p>基于这种非常保守的方式分配，则全球需要约45亿剂疫苗。</p>\n<p>根据前面的分析，在接种疫苗后能产生终身免疫力的情况下，全球需要45-102亿剂疫苗。</p>\n<p>考虑到病毒仍在不断变异中，接种后终身免疫的可能性很小，如果疫苗保护时间较短（比如在1年内），则整体需求会数倍于前面的估计，市场空间可能超乎想象。</p>\n<p>把目光放回国内，按照是否和病毒传染源直接接触、是否集体住宿、职业是否接触人员较多、自身是否有重疾风险这4点对我国人群进行排序，可以得到以下优先接种的群体，总需求人数约为2.97亿人：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f33dd8e924a340d43667b794802fb7d9\" tg-width=\"880\" tg-height=\"620\">▲表：新冠疫苗优先接种群体估算|资料来源：中国银河证券研究所</p>\n<p>接近3亿人建议接种，假设每人需要2剂，而且接种后能拥有终身免疫，则需要6亿剂疫苗，如果疫苗保护时间有限，则所需疫苗的数量还会大幅增加。</p>\n<p>因此，新冠疫苗的需求是值得期待的。</p>\n<p><b>二</b></p>\n<p><b>说完需求，那么供给如何呢？</b></p>\n<p>目前进入临床3期的疫苗一共有12个，国内有5个，分别为:</p>\n<p>国药集团下属武汉生物研究所的灭活疫苗；国药集团下属北京生物研究所的灭活疫苗；军科院联合康希诺公司研发的腺病毒载体疫苗；安徽智飞龙科马生物制药有限公司的重组蛋白亚单位疫苗；北京科兴中维生物技术有限公司的灭活疫苗。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3e40ba96d21b238e8678c73ffb14af5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"574\">▲图：新冠疫苗进展（摘选）|资料来源：中银证券</p>\n<p>可以发现我国五家机构选择了3条技术路线：灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白亚单位疫苗，而技术路线的选择会影响产量和成本：</p>\n<p>灭活疫苗的技术路线成熟，能快速投入使用，目前国内上市的两款疫苗也是这条路线的，但它的制备流程较为复杂，成本高且产量一般，市场价在200-300元/剂。</p>\n<p>作为应急可以，但很难大规模接种。</p>\n<p>腺病毒载体疫苗需要培养腺病毒来制备，因此制备工艺也比较复杂，量产速度也比较慢，但它一般只需接种一针即可，较灭活疫苗有成本优势。</p>\n<p>目前康希诺的产品主要是军队在用，另外也接到了墨西哥的订单，对国内疫苗的供给能力可能有限。</p>\n<p>重组蛋白亚单位疫苗一般采用微生物发酵大量制备，产量高，成本低，较前两者的成本和价格优势更明显，暂时来看是潜力最大的路线，对应的公司是智飞生物。</p>\n<p>除了国内自研、自产疫苗外，与海外机构合作开发、生产也是可行的方式。</p>\n<p>目前走在前面的是康泰生物（与阿斯利康合作）和复星医药（与BioNTech合作），其中后者的疫苗已获得海外的上市批文。</p>\n<p>与阿斯利康合作的疫苗走的是腺病毒载体路线，其有效性为70%，低于与BioNTech合作的mRNA疫苗（其有效性高达95%），而且后者的制备难度和成本更低。</p>\n<p>因此如果这两款疫苗均被批准上市，那么后者的竞争力更强。</p>\n<p>总结一下：</p>\n<p><b>用成本和制备难度从低到高排序：mRNA<重组蛋白亚单位<腺病毒载体<灭活疫苗。</b></p>\n<p><b>在国内进入临床三期的企业中，智飞生物潜力最大；</b></p>\n<p><b>在与海外机构合作的企业中，复星医药竞争力更强。</b></p>\n<p>除了技术路线之外，产能也是重要的一环，没有足够的产能，再好的产品也无法带来利润。</p>\n<p>根据国务院联防联控机制，预计到今年年底，我国新冠疫苗产能可达6.1亿剂，明年年底产能有望突破20亿支。</p>\n<p>其中，中生集团的两个新冠疫苗生产车间已经建设完成，明年产能将达到10亿剂以上。</p>\n<p>北京科兴年产能可达 3亿剂；康希诺产能规划为1-2亿剂；智飞生物年产能3亿剂。</p>\n<p>康泰生物与阿斯利康合作的疫苗改造厂房设计产能为4亿剂，自主研发的灭活疫苗产能预计为2-3亿剂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/858ec90409fc7ac59b537421586ce8eb\" tg-width=\"481\" tg-height=\"289\"></p>\n<p>▲图：到2021年我国主要机构新冠疫苗产能|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p><b>知道了技术路线和产能，那么疫苗的成本和售价如何呢？</b></p>\n<p>先看成本，对于疫苗企业来说，成本主要可以分为3类：研发成本、产能建设成本、生产成本。</p>\n<p>研发成本的大头在海外三期的临床研究上，估计在1.5-2亿美元左右，对于费用管理较好的企业来说，预计在10亿人民币左右。</p>\n<p>产能建设则差异较大：</p>\n<p>康泰生物投资的百旺信应急工程（灭活疫苗）的投资总额约为10亿元人民币，平均每剂成本3-4元，而与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗建设成本为4亿，平均每剂1元；</p>\n<p>智飞生物通过改造车间、扩展生产许可来生产新冠疫苗，其成本更低。</p>\n<p>生产成本的差别也较大，根据技术路线的不同，估计每剂的成本在5-20元之间。</p>\n<p>拿智飞生物举例，如果其研发投入为10亿、产能改造成本5千万、每剂生产成本10元，不考虑销售管理费用，在满产满销的情况下，采购价高于13.5元即可收回前期成本。</p>\n<p>就目前而言，海外疫苗厂商的报价比较便宜，其中阿斯利康的报价仅为2.5欧元（约合20元人民币），对比科兴生物200-300元的售价，已上市的国产疫苗竞争力可以说很低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0309b1c235f68e490343c4fe0b01078d\" tg-width=\"409\" tg-height=\"580\">▲图：各国疫苗价格对比|资料来源：金十数据</p>\n<p>目前发达国家已基本锁定了海外疫苗企业的产能，发展中国家的需求短期难以满足。</p>\n<p>如果我国开展对其他发展中国家的援助，则大概率会选择成本更低的疫苗方案，比如腺病毒载体疫苗、重组蛋白亚单位、mRNA疫苗等。</p>\n<p>大规模援助灭活疫苗的可能性不大。</p>\n<p>短期来看，如果对外援助或出口，康希诺的腺病毒载体疫苗竞争力较强，其他路线中智飞生物最接近研发成功。</p>\n<p><b>总结一下，仅看新冠疫苗这个产品，在国内进入临床三期的机构中，康希诺和智飞生物的竞争力最强，其他机构需要等进一步其研发或拿到上市批文后再进行评估。</b></p>\n<p><b>三</b></p>\n<p>虽然很多人怀疑新冠病毒可能成为类似于流感一般的存在，在未来持续伴随人类，但是在这一天真正到来之前，君临还是希望人类能彻底消灭新冠病毒。</p>\n<p>当然这也代表新冠疫苗的需求无法持续，那么中长期来看，国产疫苗三巨头（智飞、沃森、康泰）里面谁家更强呢？</p>\n<p>对于三家来说，最重要的莫过于研发管线和研发投入了。</p>\n<p>先看研发管线：</p>\n<p>智飞生物有2个产品完成了三期临床试验，4个产品正在或将要进入三期临床试验。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e628b3f721c498c1859b2ad1c594e8\" tg-width=\"502\" tg-height=\"183\">▲图：智飞生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>康泰生物有4个产品进入新药申请的环节，3个产品完成三期临床试验，还有1个产品即将进入三期临床试验，就数量上来讲优势非常明显。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b892e2c8f662116b484fc3498ecf3ea\" tg-width=\"552\" tg-height=\"203\">▲图：康泰生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所</p>\n<p>沃森生物处于三期临床的产品只有HPV双价疫苗，由于HPV疫苗属于自费的、消费升级型疫苗，消费者更青睐更高价（4价或9价）的疫苗，因此该产品未来的市场潜力相对较低。</p>\n<p>目前重磅的疫苗产品主要有高价HPV疫苗、肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感疫苗、三代狂犬疫苗、四价流脑结合疫苗，按照研发阶段进行预估：</p>\n<p>在2021年康泰生物有13价肺炎疫苗和三代狂犬疫苗上市；</p>\n<p>在2022年智飞生物有三代狂犬疫苗上市，康泰生物有四价流脑疫苗上市。</p>\n<p><b>通过对比可以发现，康泰生物的研发管线在绝对数量和重磅产品数量上都是最强的。</b></p>\n<p>再看研发投入。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f6489293bc4ca01b8bf7633006bbc70\" tg-width=\"600\" tg-height=\"102\">▲表：疫苗三巨头2019年研发投入情况|资料来源：Choice</p>\n<p>沃森生物的研发投入占比和资本化比例都很高，但实际上其研发人员数量、研发投入在2017-2019年中均处于下降的趋势，可以说把资源都押在了13价肺炎疫苗上。</p>\n<p>该产品在今年前三季度确实大卖，其中Q3净利润增长10倍，但这个选择也限制了未来发展的潜力。</p>\n<p>康泰生物和智飞生物在2017-2019年的研发投入均处于上升的趋势，二者都非常重视新产品的研发，从研发人员占比和研发投入占比来看，康泰生物对研发更为重视；</p>\n<p>考虑到智飞生物有代理默沙东疫苗产品，它放大了销售人员数量和营收规模，因此这里重新计算：</p>\n<p>在除去销售人员后，2019年康泰生物和智飞生物的研发人员占比分别为22.26%和29.05%；</p>\n<p>去除智飞生物代销产品收入后，2019年康泰生物和智飞生物的研发投入占比分别为11.09%和19.37%。</p>\n<p><b>经过调整后，智飞生物实际的研发投入更强。</b></p>\n<p>长期来看，我国疫苗行业的集中度必然上升，在自费的二类疫苗领域，消费升级的趋势愈加明显，这要求企业除了不断投入研发外，销售能力也将成为竞争力的一部分。</p>\n<p>因此长期来看智飞生物可能是更优秀的选择。</p>\n<p>不过需要提醒的是，智飞生物近9成的收入是通过代理默沙东的产品获得的，到2021年这些代理协议将陆续到期，届时能否续约就是悬在头上的一把剑。</p>\n<p><b>如果能续约，代理产品的收入将是智飞生物自主研发的强大动力，如果不能，则目前的估值还是太高了。</b></p>\n<p>最后说一下沃森生物出售泽润生物的事情，公司的理由冠冕堂皇，但这个做法确实有失公允，有为了短期股权激励放弃公司长远发展潜力的嫌疑，受到投资者的申讨是必然的，监管层也随之发函问询情况。</p>\n<p>管理层估计没想到这么大的阵仗，在今早认怂表示不卖了，虽说公司的资产没有发生变化，但是在投资者心中的评分降低了，今日的大跌也说明了市场的态度。</p>\n<p>这是个好事情，投资者不再是管理层决策的接受者，他们更深度的参与，并用资金表达自己的态度，如此资本市场的风气也会更好，股市长牛的可能性又大了几分。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6ad7ed6b96b448ffcc5b5501b0dc346c","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1161851868","content_text":"在被新冠阴影笼罩的2020年，什么产品最让人期待？\n当然是新冠疫苗！\n国内的朋友可能感觉还不强，君临有个在俄罗斯的朋友，天天念叨着什么时候能快点接种疫苗，然后尽快回国和家人团聚，然后过上自由吃火锅撸串的日子……\n现在看来这天快到了。\n12月2日，英国批准了辉瑞和BioNtech联合研发的新冠疫苗BNT162b2，成为全球首个批准接种该疫苗的国家！\n首批疫苗预计将于12月8日开始施打。\n据BBC新闻透露，首批新冠疫苗已陆续运抵各大医疗机构，准备投入使用，这将是场马拉松赛，未来还有数批疫苗陆续送抵英国。\n我国自然也没有落下。\n12月2日，副总理孙春兰在北京调研了新冠病毒疫苗研发和生产准备工作，要求在确保疫苗安全有效的前提下，做好大规模生产准备工作。\n12月4日，中国工程院院士王军志在第八次世界中西医结合大会做《新冠肺炎疫苗和药物研发进展》发言时表示，\n“关于疫苗，未来一至两周将有大消息公布。” “年内将有6亿支灭活疫苗获批上市。”\n受这些利好消息的影响，疫苗股这两天开始反转大涨。\n上周四，疫苗三巨头智飞生物、康泰生物、沃森生物涨幅均在4%以上。\n跌跌不休的疫苗股终于要迎来反转了吗？\n▲图：康泰生物股价走势|资料来源：Choice\n一\n要说目前新增需求确定性最高的行业就是疫苗了，但是这个需求到底有多大呢？\n这又要说回群体免疫了。\n咋和群体免疫相关了呢？\n确实，在过去一段时间，群体免疫几乎已经成为了国人嘲讽的对象，但是这一方法是阻断新冠疫情蔓延的终极解决方案。\n免疫保护可以分为个体免疫和群体免疫，个体免疫很好理解，接种疫苗后就有了个体免疫力，但是个体免疫只能保护自己。\n按照自保思路，要实现全球范围内的疫情控制，那么几乎每个人都要接种疫苗，这并不现实，而且没必要。\n因为在免疫个体的数量达到一定水平后，对于没有免疫的个体也能形成间接保护——拥有免疫的群体就像一面墙，把没有免疫的人保护起来，让这部分也能免除被感染的忧虑。\n▲图：间接免疫的效果图|资料来源：兴业证券研究所\n那么拥有免疫的群体的占比达到多大时才能实现这一目标呢？\n根据目前的临床数据，假设平均一个新冠病人会传染2.5个人，而疫苗的保护率为90%，普通人接种后获得长期的免疫效果，则需要66.7%的人接种新冠疫苗后，才能实现群体免疫。\n简单算一下需求，2019年全球人口约为76.74亿，其中66.7%的人要接种疫苗，而目前的疫苗大都需要打2针，可以得到对应的需求为102亿剂，这可以说是一个天文数字。\n考虑到各个国家在疫情防控政策和防控效果方面的差异，给全球51亿人打新冠疫苗几乎是难于登天，因此根据各地疫情的现状给予不同的策略是个更可行的方法。\n大致来说，就是在病毒大肆传播的地区按照66.7%的比例进行大范围接种；\n在出现聚集性病例的地区和散发性病例的地区进行部分接种，其他地区就仅一线防疫人员接种。\n基于这种非常保守的方式分配，则全球需要约45亿剂疫苗。\n根据前面的分析，在接种疫苗后能产生终身免疫力的情况下，全球需要45-102亿剂疫苗。\n考虑到病毒仍在不断变异中，接种后终身免疫的可能性很小，如果疫苗保护时间较短（比如在1年内），则整体需求会数倍于前面的估计，市场空间可能超乎想象。\n把目光放回国内，按照是否和病毒传染源直接接触、是否集体住宿、职业是否接触人员较多、自身是否有重疾风险这4点对我国人群进行排序，可以得到以下优先接种的群体，总需求人数约为2.97亿人：\n▲表：新冠疫苗优先接种群体估算|资料来源：中国银河证券研究所\n接近3亿人建议接种，假设每人需要2剂，而且接种后能拥有终身免疫，则需要6亿剂疫苗，如果疫苗保护时间有限，则所需疫苗的数量还会大幅增加。\n因此，新冠疫苗的需求是值得期待的。\n二\n说完需求，那么供给如何呢？\n目前进入临床3期的疫苗一共有12个，国内有5个，分别为:\n国药集团下属武汉生物研究所的灭活疫苗；国药集团下属北京生物研究所的灭活疫苗；军科院联合康希诺公司研发的腺病毒载体疫苗；安徽智飞龙科马生物制药有限公司的重组蛋白亚单位疫苗；北京科兴中维生物技术有限公司的灭活疫苗。\n▲图：新冠疫苗进展（摘选）|资料来源：中银证券\n可以发现我国五家机构选择了3条技术路线：灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白亚单位疫苗，而技术路线的选择会影响产量和成本：\n灭活疫苗的技术路线成熟，能快速投入使用，目前国内上市的两款疫苗也是这条路线的，但它的制备流程较为复杂，成本高且产量一般，市场价在200-300元/剂。\n作为应急可以，但很难大规模接种。\n腺病毒载体疫苗需要培养腺病毒来制备，因此制备工艺也比较复杂，量产速度也比较慢，但它一般只需接种一针即可，较灭活疫苗有成本优势。\n目前康希诺的产品主要是军队在用，另外也接到了墨西哥的订单，对国内疫苗的供给能力可能有限。\n重组蛋白亚单位疫苗一般采用微生物发酵大量制备，产量高，成本低，较前两者的成本和价格优势更明显，暂时来看是潜力最大的路线，对应的公司是智飞生物。\n除了国内自研、自产疫苗外，与海外机构合作开发、生产也是可行的方式。\n目前走在前面的是康泰生物（与阿斯利康合作）和复星医药（与BioNTech合作），其中后者的疫苗已获得海外的上市批文。\n与阿斯利康合作的疫苗走的是腺病毒载体路线，其有效性为70%，低于与BioNTech合作的mRNA疫苗（其有效性高达95%），而且后者的制备难度和成本更低。\n因此如果这两款疫苗均被批准上市，那么后者的竞争力更强。\n总结一下：\n用成本和制备难度从低到高排序：mRNA<重组蛋白亚单位<腺病毒载体<灭活疫苗。\n在国内进入临床三期的企业中，智飞生物潜力最大；\n在与海外机构合作的企业中，复星医药竞争力更强。\n除了技术路线之外，产能也是重要的一环，没有足够的产能，再好的产品也无法带来利润。\n根据国务院联防联控机制，预计到今年年底，我国新冠疫苗产能可达6.1亿剂，明年年底产能有望突破20亿支。\n其中，中生集团的两个新冠疫苗生产车间已经建设完成，明年产能将达到10亿剂以上。\n北京科兴年产能可达 3亿剂；康希诺产能规划为1-2亿剂；智飞生物年产能3亿剂。\n康泰生物与阿斯利康合作的疫苗改造厂房设计产能为4亿剂，自主研发的灭活疫苗产能预计为2-3亿剂。\n\n▲图：到2021年我国主要机构新冠疫苗产能|资料来源：兴业证券研究所\n知道了技术路线和产能，那么疫苗的成本和售价如何呢？\n先看成本，对于疫苗企业来说，成本主要可以分为3类：研发成本、产能建设成本、生产成本。\n研发成本的大头在海外三期的临床研究上，估计在1.5-2亿美元左右，对于费用管理较好的企业来说，预计在10亿人民币左右。\n产能建设则差异较大：\n康泰生物投资的百旺信应急工程（灭活疫苗）的投资总额约为10亿元人民币，平均每剂成本3-4元，而与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗建设成本为4亿，平均每剂1元；\n智飞生物通过改造车间、扩展生产许可来生产新冠疫苗，其成本更低。\n生产成本的差别也较大，根据技术路线的不同，估计每剂的成本在5-20元之间。\n拿智飞生物举例，如果其研发投入为10亿、产能改造成本5千万、每剂生产成本10元，不考虑销售管理费用，在满产满销的情况下，采购价高于13.5元即可收回前期成本。\n就目前而言，海外疫苗厂商的报价比较便宜，其中阿斯利康的报价仅为2.5欧元（约合20元人民币），对比科兴生物200-300元的售价，已上市的国产疫苗竞争力可以说很低。\n▲图：各国疫苗价格对比|资料来源：金十数据\n目前发达国家已基本锁定了海外疫苗企业的产能，发展中国家的需求短期难以满足。\n如果我国开展对其他发展中国家的援助，则大概率会选择成本更低的疫苗方案，比如腺病毒载体疫苗、重组蛋白亚单位、mRNA疫苗等。\n大规模援助灭活疫苗的可能性不大。\n短期来看，如果对外援助或出口，康希诺的腺病毒载体疫苗竞争力较强，其他路线中智飞生物最接近研发成功。\n总结一下，仅看新冠疫苗这个产品，在国内进入临床三期的机构中，康希诺和智飞生物的竞争力最强，其他机构需要等进一步其研发或拿到上市批文后再进行评估。\n三\n虽然很多人怀疑新冠病毒可能成为类似于流感一般的存在，在未来持续伴随人类，但是在这一天真正到来之前，君临还是希望人类能彻底消灭新冠病毒。\n当然这也代表新冠疫苗的需求无法持续，那么中长期来看，国产疫苗三巨头（智飞、沃森、康泰）里面谁家更强呢？\n对于三家来说，最重要的莫过于研发管线和研发投入了。\n先看研发管线：\n智飞生物有2个产品完成了三期临床试验，4个产品正在或将要进入三期临床试验。▲图：智飞生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所\n康泰生物有4个产品进入新药申请的环节，3个产品完成三期临床试验，还有1个产品即将进入三期临床试验，就数量上来讲优势非常明显。▲图：康泰生物三期临床及以后的管线|资料来源：兴业证券研究所\n沃森生物处于三期临床的产品只有HPV双价疫苗，由于HPV疫苗属于自费的、消费升级型疫苗，消费者更青睐更高价（4价或9价）的疫苗，因此该产品未来的市场潜力相对较低。\n目前重磅的疫苗产品主要有高价HPV疫苗、肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感疫苗、三代狂犬疫苗、四价流脑结合疫苗，按照研发阶段进行预估：\n在2021年康泰生物有13价肺炎疫苗和三代狂犬疫苗上市；\n在2022年智飞生物有三代狂犬疫苗上市，康泰生物有四价流脑疫苗上市。\n通过对比可以发现，康泰生物的研发管线在绝对数量和重磅产品数量上都是最强的。\n再看研发投入。▲表：疫苗三巨头2019年研发投入情况|资料来源：Choice\n沃森生物的研发投入占比和资本化比例都很高，但实际上其研发人员数量、研发投入在2017-2019年中均处于下降的趋势，可以说把资源都押在了13价肺炎疫苗上。\n该产品在今年前三季度确实大卖，其中Q3净利润增长10倍，但这个选择也限制了未来发展的潜力。\n康泰生物和智飞生物在2017-2019年的研发投入均处于上升的趋势，二者都非常重视新产品的研发，从研发人员占比和研发投入占比来看，康泰生物对研发更为重视；\n考虑到智飞生物有代理默沙东疫苗产品，它放大了销售人员数量和营收规模，因此这里重新计算：\n在除去销售人员后，2019年康泰生物和智飞生物的研发人员占比分别为22.26%和29.05%；\n去除智飞生物代销产品收入后，2019年康泰生物和智飞生物的研发投入占比分别为11.09%和19.37%。\n经过调整后，智飞生物实际的研发投入更强。\n长期来看，我国疫苗行业的集中度必然上升，在自费的二类疫苗领域，消费升级的趋势愈加明显，这要求企业除了不断投入研发外，销售能力也将成为竞争力的一部分。\n因此长期来看智飞生物可能是更优秀的选择。\n不过需要提醒的是，智飞生物近9成的收入是通过代理默沙东的产品获得的，到2021年这些代理协议将陆续到期，届时能否续约就是悬在头上的一把剑。\n如果能续约，代理产品的收入将是智飞生物自主研发的强大动力，如果不能，则目前的估值还是太高了。\n最后说一下沃森生物出售泽润生物的事情，公司的理由冠冕堂皇，但这个做法确实有失公允，有为了短期股权激励放弃公司长远发展潜力的嫌疑，受到投资者的申讨是必然的，监管层也随之发函问询情况。\n管理层估计没想到这么大的阵仗，在今早认怂表示不卖了，虽说公司的资产没有发生变化，但是在投资者心中的评分降低了，今日的大跌也说明了市场的态度。\n这是个好事情，投资者不再是管理层决策的接受者，他们更深度的参与，并用资金表达自己的态度，如此资本市场的风气也会更好，股市长牛的可能性又大了几分。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2504,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}