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曼然资管 免责声明： 本视频力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本视频中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

A股将开启牛市主升，美元降息周期将加速 曼然资管 免责声明： 本视频力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本视频中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

文字速记：我们现在面临着一个大的医药牛市，但是也可能会面临和当年白酒一样的节奏性问题；尤其是像医药行业他比白酒的分化会更大，为什么呢？因为白酒要是向好，那么他的产品属性是差不多的，所面对的消费者是差不多的，并且整个趋势也是一致的；但是医药不是这样，有中药、创新药，而且每个药所针对的病种又不一样。像本周涨得最好的感冒药，因为最近全国很多孩子得了支原体肺炎，所以短期跟这个事件又有关系。这样来看，医药板块的基本面分化、行业细分之间的差异会比白酒更大。我预计未来医药板块可能会出现一个节奏问题，那么这个节奏问题就会困扰很多参与医药股投资的人，这个问题我们就要提前预知可能会发生的情况。那么，我们要在投资策略上去应对这个问题，我们要知道会发生这个问题，那么我们就能坚持的住，是吧。我们不会因为他涨了、她没涨，这种短期因素来影响我们的心态。另外一个是我们已经提前做好了预防，在投资组合虽然以中药为主，但是也买了一定的创新药，因为创新药要真做好了，其弹性空间是非常大的。我们首先是要抓龙头，抓龙头企业是不会错的，笑到最后的；如果一个板块有一个长期的牛市，不可能涨的不是龙头、不可能涨的都是三四线的品种，尤其是医药更是一个强者恒强的行业特性；那这就一定不是牛市，牛市里面龙头企业一定会涨，无论是创新药龙头还是中药龙头都要抓住。然后在接下来我们又进行一个低估值的布局，我们之前手里边可能买了一些质地优秀的公司但估值不便宜，所以可能在短期尤其是牛市刚开始的时候会吃一些估值的亏，因为估值高所以没有人家估值低、跌的多的公司涨得快，但从长远来说他还是能赢的。现在有大量的公司，尤其是我之前说的港股很多市盈率跌破10倍的医药股，我们也适当的进行一个组合布局、买一些，这样的话可以加大牛市的弹性。这个东西是这样的，当牛市来的时候，你的投资可以适当多买几个；但是熊市来的时候，你可能只能聚焦一个。像你现在要买消费股，比如说乳业

点击蓝字关注我们从每一次牛市的规律上来说，每一次能够跑赢市场的股票都有两个基本特征，一个是估值低，还有一个就是业绩好，这两者缺一不可，同时具备这两个特点的公司是可以在下一波牛市里面领涨的。比如说我们做一个回顾，2015年之后市场走了一波熊市，然后到2020年又走了一波牛市。这几年累计涨幅最大的两个板块，一个是科技股为代表的新能源，还有一个就是传统行业里面的白酒，那么我们看到为什么白酒股涨了那么多呢？我们拿茅台举个例子，当年为什么茅台在上一轮牛市里面能涨30倍呢？因为茅台在2014年的时候经历过熊市，那个时候它的起点是相当于8倍的市盈率，然后到2020年的时候，茅台从8倍的市盈率涨到了60多倍的市盈率，估值从8倍涨到60多倍。白酒在那几年我们知道又是一个高增长的行业，也就是符合低估值开始涨，然后涨的过程中又是有一个高成长性。那么这一次我们按照这样的一个逻辑，大概选出三个方向：第一个方向就是我一直说的品牌中药和国产创新药，因为品牌中药和国产创新药在过去五六年、六七年里面经历了相当于当年茅台白酒在2014年之前经历的那一波熊市，就是所谓的政策。国产创新药还有一些品牌中药龙头这几年经历了一个政策打压，当然这里也不是全部都会涨，里边有一些个股确实估值不便宜，包括消费也是，比如说我看好消费，但是你会发现有一些消费股还在高位，像有些白酒还在高位没下来，但是有一些消费已经下来了。所以这个东西你要具体看一些品种，我之前和大家说过，无论是港股还是A股，我们买的创新药、品牌中药，比如说我们可以买10倍市盈率附近的，我们知道茅台、五粮液之所以涨那么多，为什么呢？就是因为他们从10倍市盈率开始涨的，后来又从10倍市盈率涨到60倍。那么我们医药里边，国产创新药或者是品牌中药里边，也有那么几家公司在20倍市盈率以内，甚至有的只有10倍，港股可能只有6-8倍，那么这些公司我认为它就属于典型的“低估值”。医

从每一次牛市的规律上来说，每一次能够跑赢市场的股票都有两个基本特征，一个是估值低，还有一个就是业绩增速好，这两者缺一不可，同时具备这两个特点的公司是可以在下一波牛市里面领涨的。比如说我们做一个回顾，2015年之后市场走了一波熊市，然后到2020年又走了一波牛市。这几年累计涨幅最大的两个板块，一个是科技股为代表的新能源，还有一个就是传统行业里面的白酒，那么我们看到为什么白酒股涨了那么多呢？我们拿茅台举个例子，当年为什么茅台在上一轮牛市里面能涨30倍呢？因为茅台在2014年的时候经历过熊市，那个时候它的起点是相当于8倍的市盈率，然后到2020年的时候，茅台从8倍的市盈率涨到了60多倍的市盈率，估值从8倍涨到60多倍。白酒在那几年我们知道又是一个高增长的行业，也就是符合低估值开始涨，然后涨的过程中又是有一个高成长性。我们国产创新药不仅要满足我们国内的国产替代，我们中国的国产创新药经过这几年的所谓的从仿到创以后，其实它有一个巨大的优势，就是我们的国产创新药其实是可以创汇的。中国这几年创汇大头是什么呢？是新能源，出口新能源汽车、出口光伏、出口锂电，这是一个创汇。那么我们下一个创汇大户，我觉得就是国产创新药，为什么？因为国产创新药经过这几年的极限压制，这个行业通过集采价钱压力非常便宜，但如果这种情况下我们依然能活下来、依然能搞创新的话，那么我们这个创新药在拿到国际上是很有性价比和竞争力的。我们知道现在全球这么多国家，其实主要都是依赖欧美的进口药，但是欧美的进口药又贵、货又供给不足，总是造成药品短缺，可以说欧美的创新药是收割全球的。那么中国的创新药又便宜又好用，我们的创新药以后可以出口很多国家，去年我们看到美国对中国药品的进口超过了5倍的增长，这就是一个趋势，国产创新药不仅会满足国内患者的需求，可能会满足全球患者的需求，这个在全球都是很有竞争力的。所以我除了看好中药之外，今年我们为什么还

免责声明： 本视频力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本视频中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

点击蓝字关注我们本文是2019~2020年关于品牌中药的观点回顾中国十三亿人口，未来中国整个社会的老龄化是最确定的，现在这个时点什么都不确定，房地产能否上涨、银行能否一直都是高利润，外贸也不掌握在我们手里，基建投资跟政府相关，高科技是好，但你也不知道A股里哪个未来能成为下一个腾讯，更多的都是一些不确定性，腾讯在整个成长的过程中，也有很多机缘巧合让它立于不败之地。当年的新浪、搜狐哪一个知名度、核心竞争力都不比腾讯小，但后来都不行了。所以科技股是好，谁能涨谁不能涨，它存在很大的风险，我所谓风险就是永久性的损失，比如你十几年前没有买腾讯，买搜狐了，那你就是永久性损失就回不来了。所以说目前老龄化确定，未来的几十年里人的年龄越来越大，老了就得吃药，饭吃的都比以前少，但药吃的比以前多，像保健品六味地黄丸、安宫牛黄丸、云南白药、阿胶、片仔癀吃的人只能越来越多。这不是我预期，现在数据是这样显示的。还有一个是中医药这几年行业处于调整期，每个公司有每个公司的问题。每个公司也有自己消化的问题和整个行业的问题，行业问题就是这几年整个医药行业总体都不太好，主要原因是国家集采，带量采购对这个行业的预期发生一些变化。但每个公司有不同的特点，我尽量把我能想到的一些中药的公司说到，但咱不是做推荐，也不做买卖操作依据，就是把我所了解、所跟踪、所知道的这些中药公司，不管我看好不看好，都统一的梳理一遍，它们现在的问题、优缺点都是什么。中药指数现在的走势和以岭药业的走势有点类似，尤其是2015年以后。这也说明以岭药业走的前面了，以岭药业的这个形态就是以后中药的形态，中药未来一两年也是这个形态，它可能不一定短期涨这么猛，其实过去涨起来也挺猛的。只是有些品种提前先起来了，就像白酒一样，茅台先起茅台先创新高，这时候可能五粮液还在底部趴着没动。以岭药业也不能说是中药行业里最好的公司，它是一家中药创新类的公司，最近只是先赶上

点击蓝字关注我们主持人：马总，上次接受采访时，你对当时中药的观点是减仓感冒用药类股票，增加对品牌中药的投资，这一操作躲避了这波中药板块的调整，现在对中药板块怎么看的？马曼然：中药行业目前处于长景气周期，医药是一个长周期行业，这个行业有一些核心资产我们是长期持有的。主持人：哪些值得长期持有？马曼然：商业模式优秀的，比如定位高端的一些大单品企业，或者产品衍生拓展能力强大的，总体来看，我们目前布局的中药和一些低估的医药资产，是可以等待从低估变成高估的哪一天。主持人：如何看什么时候高估？马曼然：这个我有自己的经验，反正现在不是高估的，等我拿的品种等比现在这个位置高出十倍再说吧，到时候再看。主持人：说的是中药？创新药也看长线？马曼然：对，中药为主，创新药为辅，今年主要的投资就是集中这两个方向，新能源以前一度占到我三分之一的仓位，现在也降下来了，今年主要买的是创新药，创新药这块国际对标的企业市值是三万亿，我觉得我们的企业有这个潜力。主持人：创新药今年算是牛市元年？马曼然：我判断国产创新药，今年上车也是非常不错的时机，我2013年就开始投资创新药了，当时就只投一家。2020年也买过一次降糖龙头，随后也买过麻醉药龙头，后来做个波段，今年又买回来了，今年算是我正式把创新药当成长线战略组合的一部分。主持人：我好奇2013年你投的创新药是谁?马曼然：我记得微博以前发过我去调研的记录，大概是2015年还是哪年发的，忘了。主持人：创新药有什么选股技巧？马曼然：这个要看人，看赛道，看企业经营风格，稍微多样些，我买入的三四家个股各有各的特色，不是统一模式，比如2013年就投的那家公司算是行业综合性研发能力最强的老大，优势就是综合实力第一；今年买的降糖龙头，他的商业模式又是另一种风格，卡赛道卡的好，toC能力强，商业化和BD能力强大，股东回报也好。我比较注重股东回报的企业文化，我还买了一些市盈率十几倍的创

点击蓝字 关注我们 2023年6月20日访谈文字版 主持人：您是中国价值投资派的杰出代表之一，我们也想跟您聊聊，您的投资方法论是怎样的？并且在实际的投资中是如何践行价值投资的呢？ 马曼然：我们认为投资的方法非常多，从长期角度来说，要有一个非常好的投资回报，同时能够预知未来以及能够规避市场风险。我说的这个风险，不是说短期的波动，而是一些大幅回撤的风险，或者是亏损的风险，那么运用的方法、思路和工具每个人都不一样。像美国以巴菲特代表的那一批长期投资人那样，在一个超长期的周期里面，能够应对一次又一次经济波动周期、股市熊牛周期，然后让资产长期有一个复合式的增长。像我们本身是做资产管理基金的，那么从做基金的角度来说，和个人账户还是有一些不同的地方。就是你不仅要获取一个长期的复合回报，同时你还要做到没有长期的亏损，或者没有大幅的亏损。 我们知道这几年在A股做投资或者做机构的，其实也面临着白马股大幅回调这样的市场系统性风险。我们看到很多前几年热捧的，像A股里面的漂亮50、漂亮100，在这几年里面出现了大幅的回调下跌。曾经很多的明星公司，中国中免、海天味业等曾经都是非常有名的一些公司，这几年都出现了巨幅下跌。那么这就是考验我们机构投资人的一个周期，这种周期每隔几年A股就会重现一次。2013年、2015年、2018年对吧，再往前推就是2008年，包括近两年的2021年、2022年。那么这样的话，我们作为机构投资人不仅要获取穿越牛熊的高复合回报，同时我们用一些方法不在这种大周期里面承受大的损失。 比如说在过去几年，无论是在高位还是低位发行的基金，能不能做到所有基金都不出现亏损。同时你作为基金经理，还要保证你旗下管理的所有基金产品能够保持曲线一致。这几点从投资来说，你要运用一些工具、方法、策略才能长期达到这个水平。只有这样你才能够在这个市场里面生存下来，同时还能够给你的客户、朋友、粉丝等等带来一些

点击蓝字关注我们创新药今年我们重点新增了一个方向，我之前也说过了，我看好降糖、糖尿病这个赛道。当然创新药赛道也很多，和中药一样，像肿瘤、糖尿病、心血管等等。糖尿病这个赛道也是我们的重点，我们在这个赛道大概布局了三家公司。国际上现在已经有个趋势就是GLP-1新型降糖药。他们最早研发的时候是降糖，后来发现有减肥效果，同时据说又有治疗心脑血管的效果。那这个东西就成了一个国际大药，成了一个歪打正着的“神药”。在国际上因为这个药已经诞生了两个世界最大市值的医药公司，一个“礼来”、一个“诺和诺德”，平均市值是四千亿美金，将近三万亿人民币。现在国内的糖尿病患者也处在一个高速增长，一个是糖尿病，另外一个减肥。我之前看过一组数据，全世界有51%的人口是有肥胖问题的，那中国也有1/4的人是有肥胖问题，所以这个市场需求太大了，而且这个产品它最大的一个特点就是偏消费属性，一些企业布局这个药不是奔着医保谈判去的，他可能就是奔着消费属性来的。你看国外现在做口服，国内现在也开始做口服，这个口服做出来以后，它就是消费属性。现在减肥需求很大，太多人想要减肥了。这个药在国际上已经证明有效，而且没有太多的副作用。很多人担心，那这个GLP-1会不会重蹈PD-1的覆辙，就是内卷太狠最后被降价，然后大家都没挣到钱。我觉得不会，这个跟PD-1不太一样。因为后者它是抗肿瘤，基本通过医药渠道。但是GLP-1本身它的靶点就比较多，减糖、减肥等，偏消费属性；而且糖尿病本身对药物的依赖性是最高的，粘性也是最高的。当然我们也不光是因为这个产品才买这些上市公司，也是和这些上市公司本身的估值便宜、股价市值小有关。当然这个行业的选择非常的重要，经济再不好我们肯定还会有亮点，那么像这种降糖、减肥等，这些都是大的亮点。我们现在对创新药公司的布局大概会选五六个到七八个公司，我看了其中有三家公司都在GLP-1这个赛道里面搞。这个东西不会完全替代