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作者 | 商立木 流程编辑 | 小白 “ 善谋者行远，实干者乃成。 ” 无限的远方，无数的人们，都与我有关。这是鲁迅的情怀。 世界上有两种人，一种是喝牛奶的人，一种是不喝牛奶的人，而我致力于将这两种人变为一种——享受牛奶营养与健康的人。让世界共享健康，这是伊利的情怀。 天下智谋之士所见略同。但比起简单的情怀，风云君认为，实力的加持才是更重要的。 2020年4月28日，伊利股份（600887.SH）发布2019年报。情怀背后的实力如何呢？交出了怎样的成绩单呢？风云君第一时间带各位去分析一番。 一、实干者成：蝉联亚洲乳业第一，实现百亿级增长 1、对比同行：继续蝉联亚洲乳业第一 根据公开信息统计，2019年，伊利股份的整体业绩仍稳居行业前列，继续蝉联亚洲乳业第一，这一记录伊利已经连续保持了六年。 对于业绩“第一”的宝座，我们先看看外部专业机构的数据。 根据BrandZ™发布的“2019年最具价值中国品牌100强”榜单，伊利获得了Brand Finance发布的全球最具发展潜力的乳品品牌荣誉，位列食品和乳品排行榜第一名，这一记录也已经连续保持七年。 根据凯度消费者指数报告，全国九成家庭选择“伊利”。这表明伊利已经成为了国内消费者选择最多的品牌。 全球著名市场调研机构尼尔森也为此提供了一组数据： 2019年，伊利旗下的代表产品之一——金典有机常温液态奶的零售额市占份额达到45.7%，在对应的细分市场中位居首位。 2019年，伊利常温液态类乳品的市场渗透率达到了84.3%，较上年同期提升了1.9个百分点。这在一定程度上得益于其市场下沉策。截至2019年末，伊利拥有103.9万家乡镇村网店，较上年末提升了8.0%。 另外，就整个液态类乳品来看，2019年，伊利的零售额也继续增长，实现了32.4%的市占份额。 2、对比自身：营收规模突破900亿 当然，除去外部专业机构的

作者 | 观韬 流程编辑 | 小白 “ 2020年4月21日，飞天诚信又发布再融资计划，准备募集8.5亿元，全部用于“下一代安全芯片、设备、系统的研发及产业化项目”。这意思是，这回要蹭上时下最火热的“芯片概念”了？ ” 4月14日，一张央行数字货币内测截图刷爆朋友圈。 另有消息称，数字货币首先在深圳、雄安、成都、苏州四个试点城市进行测试，从4月开始，上述城市的部分机关和事业单位的工资、补贴将通过数字货币发放。 一时间，数字货币成为二级市场的最靓的仔，相关概念标的应声大涨。 4月20日，上市公司飞天诚信（300386.SZ）在互动平台上表示，公司车载POS终端项目不涉及数字货币功能，数字钱包专利没有被央行的数字货币业务应用。 当然，这并没有阻止公司股票当天以涨停收盘。 热点来临时，主动撇清关系，不蹭热点，飞天诚信的做法还是值得肯定的。 但是评判一家上市公司，会这么简单吗？ 一、上市：时也，运也，命也 飞天诚信1998年在北京成立，2014年在深交所创业板上市，实际控制人为黄煜黄老板。根据2019年最新年报，黄老板目前持有公司30.94%股权。 飞天诚信的产品在生活中很常见：U盾（USB Key）、OTP动态令牌、软件加密锁、IC卡及IC卡读写器等，其中U盾和OTP动态令牌是收入主要来源。主要客户是银行。 大家现在网购付款或手机银行转账大都通过手机动态验证码操作，已经很少用到U盾或者OTP动态令牌。 但智能手机未普及前，网购和转账都通过电脑操作。风云君记得2010年前后，开通网上银行业务购买U盾还要花10个大洋，不用的时候都小心翼翼锁在抽屉里。 伴随着互联网浪潮带来的电子商务红利，下游银行对U盾的需求呈井喷式增长，2009年至2013年5年间，飞天诚信USB Key每年均保持40%以上的增长，2012年最为迅猛，直接翻番。 这5年间，U盾和OTP动态令牌每年

作者 | 加二 流程编辑 | 小白 “ 专注于石化仓储物流主业，但奈何营业收入增长乏力，业绩连续两年下滑。募资投入大健康产业、商业保理、融资租赁等新业务，但起色不大，反而增加了财务负担和信用减值风险，目前14%的资产受限。并购标的没有完成业绩承诺，却宽大处理延长承诺期，商誉减值一点也不计提。控股股东正在减持的路上。 ” 2020年的前四个月，相信很多朋友和风云君一样，忙着见证历史。 近期，国际油价持续大跌。4月20日，美国WTI原油期货5月合约收盘暴跌309.63%，收于每桶-37.63美元，创下历史第一个负值结算价。 破天荒的低油价引来众多原油买家抢购囤油。A股市场也不甘示弱，立刻响应，4月21日，油气仓储概念爆发。 主营石化仓储物流业务的恒基达鑫（002492.SZ）在4月21日-4月23日三个交易日连续涨停，股价飙升33.27%。 经营石化仓储物流，听上去是很正宗的概念标的？但是吧，人家仓储产品主要是汽油、煤油、柴油和植物油。董秘在4月1号答复投资者问题时说，公司暂无原油及天然气存储资质。 4月24日，公司回复了深交所对2019年年报的问询函。借此机会，一起来了解一下这家公司。 一、重资产运营，成长性欠佳 （一）营收增长乏力，业绩连续2年下滑 上市公司2000年成立于珠海，石化仓储物流业务辐射珠三角、长三角和华中地区。主要业务具体包括装卸业务、仓储业务，2019年这两项业务收入占比达到97.52%，并贡献了99.21%营业利润。 （数据来源：choice数据） 公司收入受下游石化产品生产商、贸易商的开工率影响较大，与石化行业景气度相关。 2016-2019年，主营业务增长略显乏力，仓储业务年化复合增长率为10.54%，装卸业务年化复合增长率仅2.78%，甚至在2017年收入同比下降了4.76%。 最近两年，都出现了增收不增利的现象： 2018年营业

作者 | 紫枫 流程编辑 | 小白 “ 去年受猪瘟影响，鸡肉价格大涨；今年因为新冠瘟疫，价格依然坚挺。涉及民生的行业，目前差不多是二级市场最靓的仔。 ” 最近两年家禽类股票可谓备受关注，其中鸡肉股的龙头大哥是地处福建省光泽县的圣农发展（002299.SZ），目前是全国最大的全产业链肉鸡饲养加工的企业，也是国内商品代肉鸡产量最大的企业。 风云君曾在2019年1月发布研报《肉鸡行业景气回暖，大幅预增的圣农发展稳定性如何？》，分析了圣农发展的业务和比较了同行业上市公司的财务数据。 目前上市公司已经发布了2019年年报和2020年一季度报告，风云君今天跟踪一下圣农发展过去一年多时间的发展情况。 一、营收结构分析 圣农发展的主要产品是分割的冷冻鸡肉及深加工肉制品。目前公司已经与百胜、麦当劳、沃尔玛、永辉等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系，并在天猫、京东等大型电商平台建立自主的销售渠道。 （一）2019年两大分部均录得大幅增长 圣农发展2019年创收145.58亿元，同比增长26.08%；而扣非净利润的表现更为出色，2019年达41.1亿元，同比增长达177.63%。 上市公司主要分为家禽饲养加工分部和食品加工分部，2019年分别贡献营收约达95.33亿和39.45亿元，分别同比上升17.8%和36.49%。 自从2017年圣农食品装进上市公司，新增食品加工分部收入后，食品加工分部的收入逐年攀升，3年复合增速达34.93%，而且2019年的营收占比上升至27.1%，已成为营收的重要部分。 根据年报显示，食品加工分部的生产量为18.65万吨，同比上涨30.33%，销售量为18.14万吨，同比上涨25.45%。 而且粗略测算可知，该分部的平均售价从2018年的每吨产品1.99万元提升至约2.17万元，增幅约为9.04%，出现量价齐升，共同推高该分部收入的情况。 而

本书将为您揭开： 同股不同权 收购与反收购 董事责任 并购重组监管 …… 资本市场热点背后的理论与实践逻辑！ 作者简介 曾斌（法经笔记 Panda君）：广东省五华县人。中国政法大学法律与经济专业博士，深交所博士后，曾为德国汉堡马普所访问学者。现供职于深圳证券交易所法律部，曾任深圳证券交易所公司治理研究中心副主任。被认定为“深圳市高层次人才（后备级）”"福田英才"，兼任深圳市公司治理研究会顾问、清华大学五道口金融学院全球家族企业中心兼职研究员。曾参与《证券法》修订工作，在《国际经济评论》《财政研究》《European Business and Organization Review》等国内外核心期刊发表学术论文二十余篇，多篇文章被人大复印资料转载；在《新财富》《清华金融评论》等主流报刊发表评论文章近三十篇。主要研究领域为证券监管、公司治理、公司法与证券法。 林蔚然（法经笔记 JG君）：河南省焦作市人。中国政法大学法律与经济专业硕士，现供职于深圳证券交易所合规检查部，曾任职于中国证券登记结算有限公司。在《证券市场导报》《证券法苑》等期刊发表论文二十余篇，主要研究领域为证券监管、宏观经济学、公司法与证券法。 序言 加强公司治理前沿研究，助力资本市场健康发展 李维安 中国上市公司治理和资本市场的监管是我们关注中国公司治理、从事相关研究工作绕不开的核心话题。我所带领的团队是国内较早从事公司治理研究的学术团队，成立的南开大学中国公司治理研究院是国内首家从事公司治理研究的专门研究机构。几十年来在理论研究的基础上，在国内率先提出并组织制定了《中国公司治理原则》,构建了中国公司治理评价体系，连续十七年对中国上市公司公司质量进行全面量化评价，发布公司治理评价指数报告，并且将发现问题的相关研究成果运用于企业和地区公司治理实践，取得了很好的成效。 近年来，围绕着“宝万之争”等经典案例以及科创板注册

作者 | 木鱼 流程编辑 | 小白 “ 依靠纺织经编起家的宏达高科，上市之后利用业绩预告的“制度漏洞”频繁上演不同戏码，背后也折射出其在转型道路上的渐行渐远：利润连续下滑多年，净利润的四成以上来自投资收益。然而，上市本身就是一条致富的终南捷径，沈老板和他的高管们都获利颇丰啊。 ” 非常时期，与疫情相关的一切是时下最为热门的概念，这其中也包括医疗器械行业。 风云君今天要分析的便是一家医疗器械相关的公司，宏达高科（002144.SZ），于2007年在深交所上市，实际控制人为沈国甫。 从股东历史交易记录来看，这家公司颇有一些“好公司”的一些特质。 例如实控人零减持：自2007年上市以来，沈老板不仅从未减持过公司股份，而且还在2018年11-12月期间频繁增持，金额共计1,121万元。 虽然金额看起来并不高，但与那些动不动就以“亿级”规模减持套现的老板来说，可以说简直就是A股清流，相当厚道了。 这就要开始称赞了？Too young too simple啊你们 ！ 多年代客泊车的经验告诉风云君，仅凭这一点，想要评价一家公司的好坏是远远不够的。 那完整的故事情节究竟是怎么样的呢？ 风云君这就带大家去寻找真相。 一、吹牛不上税，频繁修正业绩预告 （一）靠业绩预告稳定股价？ 风云君在翻看宏达高科的历史公告时，印象最深的便是“修正”二字。 （数据来源：Choice） 在Choice的公告页面，对上市公司的历史公告使用关键词“修正公告”搜索，从结果统计可以看出，2008-2016年期间，上市公司几乎年年发布业绩预告修正公告。 师出反常必有妖，今天的故事，就从上市公司的业绩预告说起。 对于上市公司业绩预告一事，按照深交所的规定，中小板上市公司预计报告期内（包括第一季度、半年度、前三季度和全年度）出现以下情况的，应进行业绩预告： 净利润为负、扭亏为盈、实现盈利且净利润

作者 | 二饼 流程编辑 | 小白 “ 自由现金流2019年大幅向上突破，曾经能力有限也仍在坚持回报股东的公司……没错，这都是在说得宝背后的维达国际。 ” 风云君虽然很清楚，也早有思想准备，在新冠疫情期间世界各地肯定会出现囤货潮，食品酒精医疗物资，哪怕是枪支弹药菜刀板砖双节棍呼呼哈嘿，都可以理解，但是，没想到啊没想到，最热门的大单品，竟然卫生纸…… 男人真的都是大**子吗？这么废纸？ 关于为什么要囤纸，有观点称卫生纸体积较大，缺货后非常明显，容易引起恐慌，加上社交媒体的放大宣传，消费者从众心理作祟，所以引来争相抢购。 本文当然不是研究为什么要抢纸，而是“被抢”的生活用纸大厂：维达国际（03331.HK）。 维达国际、中顺洁柔（002511.SZ）、恒安国际（1044.HK）、金红叶纸业是国内四大生活用纸公司。（下载市值风云app搜索《中顺洁柔：一包纸巾的财报 | 风云独立研报》）。 维达国际创建于1985年，2007年在香港上市，2017年被纳入恒生可持续发展企业基准指数成分股。 公司是爱生雅（SCA）集团分拆的卫生用品公司，控股股东Essity Group Holding BV，持有公司51.94%的股份。2016年公司完成收购并整合爱生雅的亚洲业务。 另外，富安国际有限公司持有公司22.7%的股份。除此之外再无持股超过5%的股东。 一、生活用纸是公司主要产品 公司业务包括生活用纸、失禁护理、女性护理及婴儿护理。 2019年公司营业收入为160.7亿港元，其中生活用纸产品销售额占总收入的82%，为132.5亿港元。 而个人护理产品虽然在稳步提升，但占比还较低，2019年的销售额为28.2亿港元。 从产品来看，公司业务分为生活用纸和个人护理两大板块，个人护理包括失禁护理、女性护理和婴儿护理。 1、生活用纸 公司生活用纸有三大品牌，分别是得宝（Tempo）

作者 | 木盒 流程编辑 | 小白 “ 最近市值涨了不少。 ” 2020年4月21日华兰生物（002007.SZ）公告，拟分拆华兰生物疫苗有限公司（简称“华兰疫苗”）至深交所创业板上市。 一、子公司分拆上市，高瓴资本参与 华兰疫苗2005年成立，目前是中国最大的流感疫苗生产基地。已有的产品包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙肝疫苗。 2017年-2019年华兰疫苗归母净利润分别为-0.77亿、2.70亿和3.75亿。 （单位：万元） 这次拆分之后，华兰生物依然维持华兰疫苗的控制权，华兰疫苗仍在合并报表当中，目前华兰疫苗的实际控制人是安康。 （华兰疫苗控股股东和实际控制人） 27天前，香港科康有限公司（安康持有97%的股权）以华兰疫苗138亿整体估值作为定价依据，引入战略投资者，转让其持有的疫苗公司15%股权，转让对象为高瓴骅盈和晨壹启明。 高瓴骅盈是高瓴资本的关联企业，最终受益人是张海燕，张海燕的身影此前也曾出现在高瓴资本通过珠海明骏受让格力电器15%股权的过程中。 而晨壹启明背后则是原华泰证券“并购女王”刘晓丹组建的晨壹基金，晨壹基金股东来自华泰和红杉。 这次分拆的目的是，华兰生物更好专注血制品业务，而华兰疫苗则做大做强疫苗业务，增加盈利能力和综合竞争力。 当然，更关键的是可以提升整体市值。 二、市值提振作用明显，高管纷纷减持 2018年2月华兰生物市值才240多亿，而如今拆分单是华兰疫苗估值就值138亿，这一年以来华兰生物的股价也是翻了一倍多，截至4月21日市值高达685亿。 （华兰生物股价） 据华兰生物披露，分拆有利于理顺业务结构，拓宽融资渠道，获得合理估值，完善激励机制，更好服务科技创新和经济高质量发展。 自2019年12月13日，证监会正式

作者 | 市值风云 流程编辑 | 小白 “ 小插座，大生意。 ” 在商业世界里很多不起眼的角落，暗藏着巨大的商机，比如做晾衣架的好太太，做榨菜的涪陵榨菜，卖酱油的海天味业。这些生意看起来一点也不高大上，但是挣起钱来一点也不含糊。 插座，一种我们司空见惯的家居和办公日常用品，有人却凭借这门生意，做出了千亿市值的上市公司，这就是我们今天要来研究的中国“插座一哥”公牛集团（603195.SH）。 一、狂奔的公牛 公牛，是中国家喻户晓的插座品牌，同时也是一家比较低调的公司。公牛集团创立于1995年，总部位于浙江慈溪，因创始人阮立平酷爱美国芝加哥公牛队，故公司取名“公牛”。 在上世纪九十年代初期，浙江的民营经济活力四射发展迅猛，尤其是在民用的小商品领域。当时浙江慈溪号称是“家电之都”，由于插座这种产品的技术门槛较低，所以当时生产插座的小企业众多。 插座产品的技术门槛虽然不高，但是产品质量非常重要，因为这家关系到用电安全问题，虽然慈溪当时是我国最大的插座生产基地，但是产品品质不高，假冒伪劣产品众多。 武汉大学毕业的阮立平在公牛成立之初就决定走高端路线，定位于制造高品质插座，生产“用不坏”的产品。虽然产品价格贵一些，但是很快就建立起了口碑。 产品品质只是成功的其中一个环节，公牛的崛起在很大程度上还要归功于销售渠道的建设，它一方面通过大量的广告投放来扩大产品知名度，另一方面参考快消品的销售模式，建立起了庞大的销售网络。 到2001年的时候，公牛插座的市场占有率跃升为全国第一，成为中国插座第一品牌，并在2006年被评为中国驰名商标。 2007年，在插座领域已取得成功的公牛，又瞄准了墙壁开关插座领域，采取差异化竞争战略，主打“装饰开关”，以满足消费者对于开关装饰性的需求，开发出了一系列颇受欢迎的“装饰化”开关产品。 2014年，公牛依托渠道和品牌优势又开始杀入LED照明领域

作者 | 韦三甲 流程编辑 | 小白 “ 市场份额高，运营费用仍需改善。 ” 随着信息时代的到来，更多的新技术进入到了各行各业。 风云君记得小时候去看病必须要带的一个东西就是病历本，而且如果在不同医院看病的话，过往的病历本都得带上，主要是为了让医生了解过往病史。 而现在全球范围内不少医院都嵌入了自己的医疗信息系统，说简单点可以理解为电子病历，也就是病人的年龄、性别、身体状况、过往病史、用药史等等都会记录在案，方便医生问诊和开药。 Cerner（CERN.O）是全美市场规模排名第二的医疗信息科技公司。致力于为客户提供医疗保健解决方案和服务，其中包括电子病例，实验室信息系统，医院信息系统，人群健康管理，和区域医疗卫生集成整合系统。 今天我们就来看看这家公司成色如何。 一、行业背景 美国的医疗保健费用持续以高于通货膨胀率的速度在增长着，2018年美国的医疗保险费用达到3.6万亿美元，同比增长4.3%，占GDP比重为18%。 并且医疗保健费用预计将在接下来的十年里以每年5%的速度增长，未来占GDP比重可能将达到20%。 但Cerner则认为这个趋势不具备可持续性，并且医疗信息技术将帮助目前低效率且高成本的医疗系统，向关注质量和效率的主动型医疗系统进行转变。 而在转变过程中，医疗信息系统将起到很大的作用，为病人和医生以及整个医疗系统提供便利。 再就是行业整合的问题。 当前，寻求合并、收购和合作的医疗服务提供商数量激增。Cerner在年报中表示，目前超过70%的医院作为卫生系统的一部分而不是独立运作。 这一合并趋势还包括门诊设置，因为卫生系统正寻求在确定的大都市统计区域(“MSAs”)内建立卫生网络。 行业整合度高，也就意味着使用相同的医疗信息系统前提下，医患的信息会更方便共享。 根据Klasresearch提供的数据，2018年美国急症护理医院的市场占有率分布中，