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2022-08-31
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ofo戴威：100亿的青春和1600万追债人
曾经的年少有为，如今早已变成笑话与嘲讽。
ofo戴威：100亿的青春和1600万追债人
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2022-07-29
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霍华德·马克斯最新备忘录！敢于另辟蹊径
霍华德·马克斯这次的7月投资备忘录，与美联储今天凌晨加息75个基点的决议前后脚。在美联储对于当前经济状况描述中，将6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”改成了“近期指标显示支出和生产都出现疲软”
霍华德·马克斯最新备忘录！敢于另辟蹊径
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2022-06-21
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2022-04-20
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2022-02-09
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开盘：Velodyne涨超24%，诺瓦瓦克斯医药跌10%
2月8日，美股开盘涨跌不一，道指涨0.24%，纳指跌0.22%，标普500指数跌0.11%。抗疫概念股普跌，诺瓦瓦克斯医药跌10%，BioNTech、辉瑞跌超5%（2022年新冠口服药收入指引低于预期
开盘：Velodyne涨超24%，诺瓦瓦克斯医药跌10%
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2021-11-20
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阿里巴巴业绩“暴雷”，芒格或抄底失败
双十一刚刚过去不久，市场还沉浸在买买买的氛围当中不可自拔。阿里巴巴旗下的天猫总成交额达5403亿元，相比去年的4982亿元相比，实现了稳健增长，老对手京东更是创造了3491亿元的佳绩。 不过，趁着双十
阿里巴巴业绩“暴雷”，芒格或抄底失败
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2021-08-20
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2021-08-18
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百度发布具有跨时代意义的 Apollo“汽车机器人”
8月18日讯，$网易 $报道，$百度$创始人李彦宏在百度2021“AI这时代”上官宣百度Apollo“汽车$机器人$”。“汽车机器人”驾驶室无任何机械操控设施，全程操作靠传感器和语音操控。截至2021年上半年，百度Apollo自动驾驶出行服务已累计接待乘客超过40万人次，测试里程超过1400万公里，自动驾驶专利数量超过2900件，在北京、广州、长沙、沧州四城开放载人服务。
百度发布具有跨时代意义的 Apollo“汽车机器人”
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2021-08-15
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2021-07-08
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src=\"https://static.tigerbbs.com/449a2df4b65ef23432a51c01d2d0d77e\" tg-width=\"500\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>支教时期的戴威</p><p>次年，戴威回到北大攻读经济学硕士，召集几个同窗好友创办ofo，全名就叫“<b>东峡大通管理咨询有限公司</b>”。</p><p>但几个学生，哪里有资本运作？学生会主席的身份这时派上了用场。经由学弟的引荐，戴威见到了北大校友、天使投资人肖常兴。</p><p>万万没想到，自己连夜做的20多页ppt，老学长看都没看一眼，直接就给了他100万，并留下话，“下次有机会再细聊”。</p><p>这就是北大金字招牌的魅力。</p><p>第一个项目是“骑行旅游”，这种模式一听就很难搞，需求太小众。</p><p>但戴威固执地认为，只要把规模做大，一切都能迎刃而解。虽然账上只有100万，他想到的并不是开源节流、提高效率，反而是疯狂烧钱补贴：</p><p>自行车按照会员身高、体重量身定制，功能饮料、水果全程供应，骑行团后面跟着一辆后北车，到地方后还必须住星级酒店。</p><p>有时候，队伍里的老大爷都忍不住问：小伙子，你们带我们这么玩，能赚钱么？</p><p>结果可想而知，肖常兴赞助的100万，不到半年就只剩400块。</p><p>年轻人无所畏惧。首战失利后，戴威又接连尝试了三个新方向，自行车体检、二手自行车交易、高端自行车分期，全部与自行车有关，都很新潮，也毫无意外地都黄了。</p><p>后人广为人知的ofo小黄车，是他第五次创业，几个合伙人都是自行车协会老友，学马克思主义的薛鼎、学考古的张巳丁、学教育的于信、学国际关系的杨品杰。</p><p>再加上学经济的戴威自己，乍一看五花八门、毫无联系。</p><p><b>时值2015年，Airbnb和Uber的共享经济风吹进中国，受此启发，ofo团队决定放弃小众的骑行旅游，转而走向学生需求最大的上下课校园单车。</b></p><p>9月2日，名为《这2000名北大人要干一票大的》的帖子，在北大校园传开，这是戴威和小伙伴薛鼎、张巳丁熬了两个通宵写成的单车宣言：</p><blockquote><b>100多年来，有很多北大人改变北大，也改变了世界，这次轮到你了！</b></blockquote><p>曾经学生会主席身份的好处，再一次彰显出来。</p><p>共2000名师生同意贡献出自己的单车，戴威也承诺这2000人共同拥有这2000台自行车的使用权。</p><p>9月7日，ofo共享单车项目正式上线，第一天就收获200个订单。一个月后，日订单突破3000，总算开张了。</p><p>为了把成功复制到其他高校，戴威再次找师兄肖常兴，借到100万，又先后向唯猎资本的师兄和其他渠道分别借到300万。</p><p>背着数百万债务，一边马不停蹄地烧钱，一边寻找下一轮融资，ofo终于走出北大校园。</p><p>从北航、人大到地大、农大，再到全国，一发不可收拾。</p><p><b>02</b></p><p><b>资本宠儿</b></p><p>从负债前行、艰难度日，到共享单车风口骤起，戴威只等了一年。</p><p>2016年春节前夕，戴威接到一个陌生电话，通知他到国贸三期见金沙江创投的一位投资人。</p><p>戴威毕竟不是创投圈的人物，当他半信半疑地到了地方，简单介绍了运营模式，对方立刻就拍板：“我要投1000万！”</p><p>这么大的手笔？戴威认真地看着对面莫名其妙的人，怀疑对方是骗子。</p><p>他跑到楼下，拿出手机搜索，当时就惊呆了。刚才和自己说话的原来是投资圈有名的大佬朱啸虎，投过滴滴、陌陌、映客等一大批明星公司。</p><p>据说，只要是他喜欢跟进的项目，都会为其疯狂搅动风口，让更多资本跟进，相当于锁定了半张成功的门票。</p><p>这是个“捞金成名”的好机会啊，傻子才会拒绝。</p><p>朱啸虎当年名震江湖不是吹的。</p><p>他作为说客，给戴威拉拢到王刚、真格基金，甚至着一身黄衣接受采访，给ofo上位做足舆论助力。</p><p>一番操作下来，人为推动的风口终于搅动了市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec725b79b8d25f85ff91d3c98247817\" tg-width=\"482\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>朱啸虎</p><p>那是改变戴威命运的一天。他后来曾对人说，从来没见过这么多钱，当时整个人都晕乎乎的。</p><p>毕竟是高干之子，有钱人的不适感很快过去。接下来的，就是疯狂烧钱。</p><p>2016年春节刚过，ofo就立即着手在全国200多家高校铺满小黄车，推出“爱疯骑”校园骑行活动：凡参与的学生，都有机会抽中Beats、kindle、iPhone7等大奖。</p><p>彼时，一个又一个校园里穿行着一道道黄色风景线，盛况空前。</p><p>当年10月，ofo小黄车用户数达到180万，日均提供出行服务50万次，仅仅高校已经无法满足ofo的胃口。</p><p>11月，受对手摩拜刺激，戴威宣布，ofo走出校园，向更广大的城市扩张。</p><p>彼时，ofo的单车数量已有16万辆。但戴威的野心膨胀得厉害，放出口号，要在2016年底扩大到100万辆。</p><p>也就是说，要在两个月内购置84万辆单车。即便按照最低成本300元每辆来算，仅购买单车的费用就高达2.5亿元。</p><p>不过，对那两年的戴威而言，最不缺的就是钱，融资速度堪比开挂：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91237322c6295ecc98cd73ed964fdcb3\" tg-width=\"554\" tg-height=\"183\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>ofo历轮融资情况，来源：东兴证券</p><p>然而花钱也是个技术活。</p><p>“我们都是学生，之前从没见过那么多钱。”一众师兄弟、室友，都是刚走出校园的小青年，对于该怎么花钱，的确没什么概念。</p><p>往小的说，刚拿到融资不久，就有媒体曝出，ofo高管人均配一辆特斯拉。</p><p>往大的说，2017年上半年，戴威丝毫不管资金存量，直接排版购买1200万辆单车。这也给后来的败退埋下伏笔。</p><p>只是在当时，处于风口中的共享单车门槛低，吸引了众多玩家入场，拼命花钱并不是坏主意。</p><p>当时疯狂到什么程度?戴威花1000万请鹿晗做代言人，花2000万给卫星冠名，眼镜都不带眨的，小黄车的广告席卷北上广深几乎所有的公交站和地铁站。</p><p>仅2017年，ofo花在市场推广上的费用就高达数亿元。</p><p>结果也是显而易见，在碾压式的资本轰炸下，ofo迅速壮大，订单量很快就突破千万。</p><p>据《胡润百富榜2017》，戴威以35亿元的个人财富成为第一个白手起家上榜的90后。其个人声望，就此达到顶点。</p><p>人言：<b>富贵不还乡，如锦衣夜行。</b></p><p>2017年7月1日，肃穆的北大百年纪念讲堂上，戴威返校登台，成立ofo公司党委，自任书记，并任命薛鼎、杨品杰为副书记。</p><p>当月25日，北大光华学院成立“<b>ofo共享经济研究中心</b>”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b16086d7fb2684adb1c370f8d143e0c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>值此意气风发之际，戴威对外宣称，ofo的使命将是“让世界没有陌生的角落”。说来凑巧，这句话取自歌曲《让世界没有陌生的角落》，歌手王上也是北大出身。</p><p>“终有一天，ofo会和Google一样，影响世界。”</p><p>但谁也没想到，这竟是最后的高光。</p><p><b>03</b></p><p><b>燃尽癫狂</b></p><p>2018年，在 “谁杀死了ofo”的朋友圈讨论中，马化腾一针见血地指出一个真相：“veto right（一票否决权）”。</p><p>一路凭着家族资源，顺风顺水升学、创业，没有经历过挫折和失败，自负的心理很难不出现。</p><p>为了保留自己的一票否决权，实现霸道总裁梦，戴威甚至不惜得罪各路投资人。如此，若仍能摧枯拉朽倒无事，一旦遭遇阻碍，必然碰得头破血流。</p><p>ofo最大的对手，是2016年创办的摩拜单车。</p><p>两者面向的用户群体并不同。ofo从一开始就定位为学生群体，摩拜则更得都市白领的青睐。</p><p>朱啸虎断言：<b>胜利的关键在于成本，3个月内结果就将出现。</b></p><p>成本上，ofo确实更低，每辆车的成本不过数百元，摩拜单车的成本则在2000元以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d77ed9f90e1d2093d76fbf31948254f3\" tg-width=\"479\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>戴威和胡玮炜</p><p>2016年，朱啸虎牵线戴威与腾讯投资人夏尧见面。两人原本相谈甚欢，腾讯已经准备入场ofoB轮融资。</p><p>但当夏尧劝说ofo走出校园、进入城市时，却被戴威多次拒绝，裂痕很快出现，“让经纬先进B轮，腾讯C轮再投吧。”</p><p>这句话影响了后面许多事情。</p><p>如此作态，让腾讯方很不舒服，转身去投资摩拜单车C轮，并于此后连续投资摩拜D、E轮。</p><p>Ofo与摩拜的战争，一直持续了好几个月，背后的资本家都苦不堪言。</p><p>最先忍不住开口的是朱啸虎，建议两家握手言和，或者考虑合并分享共享经济蛋糕。</p><p>胡玮炜有些意动，戴威却毫不犹豫地拒绝了。</p><p>眼见此况，朱啸虎果断将手中的ofo股份全部抛售，套现30亿美金离场。</p><p>好在，戴威此时又遇见了第二个金主，滴滴创始人程维。</p><p>2016年10月，滴滴进入ofoC轮融资，一举成为最大股东。</p><p>戴威曾对外人说，ofo和滴滴很像，自己和程维也很像。</p><p>程维也说，滴滴在城市交通里无法覆盖到的区域，完全可以用小黄车来弥补。</p><p>两人一拍即合，戴威瞬间满血复活，花起钱来更疯狂，各种福利和红包狂撒，誓要与摩拜单车分出输赢。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8ae558a1f647cd20b7de7d8ef99c56d\" tg-width=\"496\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>程维</p><p>程维也是个八面玲珑的人，给戴威引来经纬中国、小米等众多巨头资本。但是背后有腾讯、红杉的摩拜，显然还是更胜一筹。直到程拉来了一位更重量级的人物，软银孙正义，同意投资18亿美元。</p><p>这一次，ofo团队的每一个人，都觉得已经胜券在握。</p><p>为了快速完成软银对ofo的要求，戴威把账面上所有资金全部投入市场。在资本加持下，小黄车的订单量冲上了三千万单。</p><p>2017年年会上，戴威亲自送出数百万期权和价值几十万的牧马人。甚至在公司最缺钱的时候，花费1400万发射卫星。一个又一个迷之庆祝背后，是比戴威脸还干净的公司账本。</p><p>看到这里，想必所有人都感觉到了，戴威似乎完全不把投资人的钱当回事，不该花的钱太多了。</p><p>更致命的，是钱花了，却没花到点子上，主要是单车质量问题。</p><p>大家或许都还有记忆，曾经当我们扫码骑到破损小黄车，那种体验真是一言难尽。花了钱没骑到车不说，还浪费了时间，直感晦气。</p><p>这些都源自戴威的低成本策略。为了把整车成本控制在300元以下，所有车辆用的都是最便宜的链条、轮胎，难以经受颠坡。</p><p>摩拜则是走完全相反的路子。为了提升骑乘体验，每辆膜拜单车都使用实心防爆轮胎，并在车内加入GPS和物联网芯片以提高辨识度，甚至还配备太阳能充电设置。</p><p>每辆车的成本至少在2000元以上。</p><p>一分钱一分货。</p><p>戴威只专注烧钱以量取胜，虽然一口吃撑了胖子，力量其实没有增长相应的倍数。既有阵地反而被对方实且尖锐地侵入。</p><p><b>外部压力越来越大的同时，ofo内部也越来越腐朽。</b></p><p>记得当年，有记者问他，“你如此年轻就执掌独角兽，遇到过最大的问题是什么？”</p><p>“我并不认为在做事能力、个人能力融资能力上有问题，唯一的问题，在管理上。”</p><p>没想到一语成谶。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7716cb8b5fb595f26b6edce0dae45494\" tg-width=\"554\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>ofo的内部管理极其混乱。</p><p>比如戴威在2017年年会上亲自给送牧马人、送期权、送奖励以示嘉奖的10位优秀员工，其中3人，后来都被查出数据造假。</p><p>即便一个基层员工，一个月贪污几万元是很平常事，管理层只会更多。</p><p>这里面有多少投资人的钱被私吞，可想而知。</p><p>理所当然地，公司的150亿元很快被败光，最后甚至无法通过软银的审查。</p><p>软银对外称，<b>ofo与其说是一家公司，不如说是个臃肿的学生会。即便有滴滴等公司高管进入，也无法根治这种极度腐败管理结构。</b></p><p>从来没有失败过的戴威，无法接受这种打击，居然把责任甩到滴滴高管头上。</p><p>早在双方合作之初，三名滴滴系高管空降ofo，付强出任执行总裁，另外两人分别负责市场和财务。</p><p>每当ofo出现变动，外界总会流传戴威被架空的消息，他不得不公开回应“我没有被架空”。</p><p>这种猜测很正常，强如乔布斯，当年引进职业经理人和风险投资家后，也一度丧失对苹果的控制权，甚至被董事会扫地出门。</p><p>更何况，戴威只是个刚从校园走出的菜鸟，创业ofo是他唯一的职业经理，怎能比得过在江湖上摸爬滚打多年的老鸟？外界曾对ofo内部权力斗争做过很多分析，但实际发生了什么，大概只有亲历者才能知道。</p><p>到滴滴要高管的人事任免权时，双方第一次撕破了脸。</p><p>11月7日，在十月革命100周年当天，戴威终于做下决定：赶走三位滴滴系高管。</p><p>当天，他召开内部临时会议，宣布公司要做收入，变相承认：公司没钱了。</p><p>又一年后，他再次发表内部公开信：跪着也要活下去。</p><p>这家年轻的公司还没成长几年，便已经患上绝症。</p><p><b>04</b></p><p><b>没有结局</b></p><p>从意气风发，到人生崩塌，时年27岁的戴威，演绎了一场鲜活的创业悲喜剧。</p><p>眼见摩拜单车被腾讯收购，戴威再次找上程维谈判。</p><p>戴威想继续做ofo董事长，并保留创始团队；程维则希望他去海外做单车业务。</p><p>两人意见相差过大，最后不欢而散。</p><p>在这之后，再没有新的资金诸如ofo，资金链很快到达断裂的边缘，拿不到利润的供应商转眼无情翻脸。</p><p>2018年9月，凤凰自行车领头起诉ofo公司，理由是对方拖欠贷款；10月，戴威卸任企业法人代表；12月，戴威被北京市海淀区人民法院列为被执行人，执行标的13416156元。。</p><p>众叛亲离之际，戴威在一封致全员信中承诺：不逃避，勇敢活下去，为我们欠的每一分钱负责。</p><p>话音未落，人已销声匿迹。ofo公司突然开始低调裁员，一个又一个用户发现押金无法退回。</p><p>2019年6月，据据法院宣判结果，ofo公司已无财产，多名高管步了戴威后尘，成为老赖。</p><p>2021年8月，戴威名下两家公司相继注销，完全绝迹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a618a1a4b369c028714e08c1b9c886b6\" tg-width=\"554\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如今，不论在苹果还是安卓商店，目前都已搜不到ofo小黄车相关的应用。</p><p>曾风头一时小黄车，只能沦为时代的配色。至于1659万用户的15亿押金，也早已沦为国民糟糕的回忆之一。</p><p>没有结局，或许就是它的结局。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>ofo戴威：100亿的青春和1600万追债人</title>\n<style 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“谁杀死了ofo”的朋友圈讨论中，马化腾一针见血地指出一个真相：“veto right（一票否决权）”。一路凭着家族资源，顺风顺水升学、创业，没有经历过挫折和失败，自负的心理很难不出现。为了保留自己的一票否决权，实现霸道总裁梦，戴威甚至不惜得罪各路投资人。如此，若仍能摧枯拉朽倒无事，一旦遭遇阻碍，必然碰得头破血流。ofo最大的对手，是2016年创办的摩拜单车。两者面向的用户群体并不同。ofo从一开始就定位为学生群体，摩拜则更得都市白领的青睐。朱啸虎断言：胜利的关键在于成本，3个月内结果就将出现。成本上，ofo确实更低，每辆车的成本不过数百元，摩拜单车的成本则在2000元以上。戴威和胡玮炜2016年，朱啸虎牵线戴威与腾讯投资人夏尧见面。两人原本相谈甚欢，腾讯已经准备入场ofoB轮融资。但当夏尧劝说ofo走出校园、进入城市时，却被戴威多次拒绝，裂痕很快出现，“让经纬先进B轮，腾讯C轮再投吧。”这句话影响了后面许多事情。如此作态，让腾讯方很不舒服，转身去投资摩拜单车C轮，并于此后连续投资摩拜D、E轮。Ofo与摩拜的战争，一直持续了好几个月，背后的资本家都苦不堪言。最先忍不住开口的是朱啸虎，建议两家握手言和，或者考虑合并分享共享经济蛋糕。胡玮炜有些意动，戴威却毫不犹豫地拒绝了。眼见此况，朱啸虎果断将手中的ofo股份全部抛售，套现30亿美金离场。好在，戴威此时又遇见了第二个金主，滴滴创始人程维。2016年10月，滴滴进入ofoC轮融资，一举成为最大股东。戴威曾对外人说，ofo和滴滴很像，自己和程维也很像。程维也说，滴滴在城市交通里无法覆盖到的区域，完全可以用小黄车来弥补。两人一拍即合，戴威瞬间满血复活，花起钱来更疯狂，各种福利和红包狂撒，誓要与摩拜单车分出输赢。程维程维也是个八面玲珑的人，给戴威引来经纬中国、小米等众多巨头资本。但是背后有腾讯、红杉的摩拜，显然还是更胜一筹。直到程拉来了一位更重量级的人物，软银孙正义，同意投资18亿美元。这一次，ofo团队的每一个人，都觉得已经胜券在握。为了快速完成软银对ofo的要求，戴威把账面上所有资金全部投入市场。在资本加持下，小黄车的订单量冲上了三千万单。2017年年会上，戴威亲自送出数百万期权和价值几十万的牧马人。甚至在公司最缺钱的时候，花费1400万发射卫星。一个又一个迷之庆祝背后，是比戴威脸还干净的公司账本。看到这里，想必所有人都感觉到了，戴威似乎完全不把投资人的钱当回事，不该花的钱太多了。更致命的，是钱花了，却没花到点子上，主要是单车质量问题。大家或许都还有记忆，曾经当我们扫码骑到破损小黄车，那种体验真是一言难尽。花了钱没骑到车不说，还浪费了时间，直感晦气。这些都源自戴威的低成本策略。为了把整车成本控制在300元以下，所有车辆用的都是最便宜的链条、轮胎，难以经受颠坡。摩拜则是走完全相反的路子。为了提升骑乘体验，每辆膜拜单车都使用实心防爆轮胎，并在车内加入GPS和物联网芯片以提高辨识度，甚至还配备太阳能充电设置。每辆车的成本至少在2000元以上。一分钱一分货。戴威只专注烧钱以量取胜，虽然一口吃撑了胖子，力量其实没有增长相应的倍数。既有阵地反而被对方实且尖锐地侵入。外部压力越来越大的同时，ofo内部也越来越腐朽。记得当年，有记者问他，“你如此年轻就执掌独角兽，遇到过最大的问题是什么？”“我并不认为在做事能力、个人能力融资能力上有问题，唯一的问题，在管理上。”没想到一语成谶。ofo的内部管理极其混乱。比如戴威在2017年年会上亲自给送牧马人、送期权、送奖励以示嘉奖的10位优秀员工，其中3人，后来都被查出数据造假。即便一个基层员工，一个月贪污几万元是很平常事，管理层只会更多。这里面有多少投资人的钱被私吞，可想而知。理所当然地，公司的150亿元很快被败光，最后甚至无法通过软银的审查。软银对外称，ofo与其说是一家公司，不如说是个臃肿的学生会。即便有滴滴等公司高管进入，也无法根治这种极度腐败管理结构。从来没有失败过的戴威，无法接受这种打击，居然把责任甩到滴滴高管头上。早在双方合作之初，三名滴滴系高管空降ofo，付强出任执行总裁，另外两人分别负责市场和财务。每当ofo出现变动，外界总会流传戴威被架空的消息，他不得不公开回应“我没有被架空”。这种猜测很正常，强如乔布斯，当年引进职业经理人和风险投资家后，也一度丧失对苹果的控制权，甚至被董事会扫地出门。更何况，戴威只是个刚从校园走出的菜鸟，创业ofo是他唯一的职业经理，怎能比得过在江湖上摸爬滚打多年的老鸟？外界曾对ofo内部权力斗争做过很多分析，但实际发生了什么，大概只有亲历者才能知道。到滴滴要高管的人事任免权时，双方第一次撕破了脸。11月7日，在十月革命100周年当天，戴威终于做下决定：赶走三位滴滴系高管。当天，他召开内部临时会议，宣布公司要做收入，变相承认：公司没钱了。又一年后，他再次发表内部公开信：跪着也要活下去。这家年轻的公司还没成长几年，便已经患上绝症。04没有结局从意气风发，到人生崩塌，时年27岁的戴威，演绎了一场鲜活的创业悲喜剧。眼见摩拜单车被腾讯收购，戴威再次找上程维谈判。戴威想继续做ofo董事长，并保留创始团队；程维则希望他去海外做单车业务。两人意见相差过大，最后不欢而散。在这之后，再没有新的资金诸如ofo，资金链很快到达断裂的边缘，拿不到利润的供应商转眼无情翻脸。2018年9月，凤凰自行车领头起诉ofo公司，理由是对方拖欠贷款；10月，戴威卸任企业法人代表；12月，戴威被北京市海淀区人民法院列为被执行人，执行标的13416156元。。众叛亲离之际，戴威在一封致全员信中承诺：不逃避，勇敢活下去，为我们欠的每一分钱负责。话音未落，人已销声匿迹。ofo公司突然开始低调裁员，一个又一个用户发现押金无法退回。2019年6月，据据法院宣判结果，ofo公司已无财产，多名高管步了戴威后尘，成为老赖。2021年8月，戴威名下两家公司相继注销，完全绝迹。如今，不论在苹果还是安卓商店，目前都已搜不到ofo小黄车相关的应用。曾风头一时小黄车，只能沦为时代的配色。至于1659万用户的15亿押金，也早已沦为国民糟糕的回忆之一。没有结局，或许就是它的结局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1543,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682244314,"gmtCreate":1659036721043,"gmtModify":1659036721043,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"A","listText":"A","text":"A","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682244314","repostId":"1189571133","repostType":4,"repost":{"id":"1189571133","kind":"news","pubTimestamp":1658993320,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189571133?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-28 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Capital","summary":"霍华德·马克斯这次的7月投资备忘录，与美联储今天凌晨加息75个基点的决议前后脚。在美联储对于当前经济状况描述中，将6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”改成了“近期指标显示支出和生产都出现疲软”","content":"<html><head></head><body><p>霍华德·马克斯这次的7月投资备忘录，与美联储今天凌晨加息75个基点的决议前后脚。</p><p>在美联储对于当前经济状况描述中，将6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”改成了“<b>近期指标显示支出和生产都出现疲软</b>”，但继续强调劳动力市场的强劲。此外，美联储依然将俄乌冲突视作通胀和全球经济走向的额外压力，并继续强烈承诺将通胀拉回2%的政策目标。</p><p>在这样一个经济大背景下，霍华德的备忘录题为“敢于另辟蹊径”，是很有意思的。</p><p><b>在今年6月中旬橡树资本两年一度的投资人大会上，霍华德被问到最多的问题都围绕着：通胀前景，美联储将在多大程度上提高利率以控制通胀，以及这样做是否会导致经济软着陆或衰退（如果是后者，会有多糟糕）。</b></p><p>这可能是他写这份备忘录中很大的动由。他写道，<b>未来经济衰退的事实是否意味着我们应该减少投资或改变我们的投资组合配置？我认为并非如此。</b></p><p>霍华德说，如果投资者缺乏优于市场共识下平均水平的洞察力，那么他们理应只获得经风险调整后平均水平的业绩表现。如果希望取得卓越的投资业绩，就必须投资其他人没有蜂拥而至并导致充分估值的领域。</p><p>他在备忘录中将此观念简化为一句话：<b>不要指望采取与他人相同的行动还能实现卓越的业绩表现。</b></p><p>这跟霍华德在《投资最重要的事》中所秉持的“第二层次思维”异曲同工：</p><p>为了跑赢市场，你的思维必须与众不同且更为高明。你的投资目标不是获得平均水平的回报，而是获得卓越的回报。</p><p>与此殊途同归的还有“逆势思维”。霍华德强调“在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入”这种简单的逆势投资思维并不会对投资有太大帮助。</p><p>当然霍华德也从敢于另辟蹊径更进一步讨论它的自然推论：敢于犯错。</p><p>在文章结尾他建议，不去追随主流的观点，因为主流观点对于短期的关注意义不大，应该一起关注更为重要的事情。</p><p>聪明投资者经橡树资本授权，将备忘录原文分享给大家，希望能对你有所启发。</p><p>我曾多次写过关于在1969年我投身于投资这行时正盛行"漂亮五十"股票的文章。</p><p>我的第一任雇主第一国民城市银行（First National City Bank）以及许多其他"货币中心银行"（当时领先的投资管理人）都对这些公司着迷，它们拥有强大的商业模式和完美的前景。</p><p>市场一致看好这些公司的股票，而且大量的投资总监认为它们非常安全可靠。例如，当时的一个常见说法是，因为IBM是那个时代最典型的成长型公司，"买IBM的股票是不会被炒鱿鱼的"。</p><p>我还写了很多关于这些股票命运的文章。1973-74年期间，欧佩克石油禁运和由此引发的经济衰退使标准普尔500指数总共下跌了47%。</p><p>很多曾经被认为"价格再高也不为过"的"漂亮五十"股票的表现要差得多，从最高60-90倍的市盈率跌至低谷时的个位数倍数。</p><p>因此，它们的追随者在"人尽皆知"的伟大公司的股票上损失了几乎所有的钱。这是我第一次有机会看到被我称为"高人气公司"可能出现的结局。</p><p>1978年，我被调往该行的债券部门工作，开始组建可转债基金，不久之后又开始组建高收益债券基金。</p><p>在这个阶段，我所投资的证券被大多数受托人认为是"不可投资的"，而且实际上是没有人了解、关心或认为是可取的领域……而我却从中稳稳地赚了一大笔。</p><p><b>我很快意识到，我所取得的理想业绩在很大程度上正是源于这一事实：我所投资的证券几乎没有人了解、关心或认为是可取的。</b></p><p>这其实也是我在芝加哥大学商学院学过的有关"有效市场假设"方面如何赚钱的关键一课：</p><p>如果你希望取得卓越的投资业绩，你就必须投资其他人没有蜂拥而至并导致充分估值的领域。</p><p><b>换言之，你必须另辟蹊径。</b></p><p><b>本质区别</b></p><p>2006年，我写了一篇名为<b>《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）</b>的备忘录。文章主要讨论要有远大的抱负，也包括对循规蹈矩和投资官僚作风的抨击，并主张必须通过非常规途径才能获得高回报。</p><p>至今人们还在跟我谈论关于那份备忘录的内容，是一个简单的2×2矩阵：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e274852c0feebebf204aa2e24b9c58\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"222\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>对此，我是这样解释的：</p><p>当然，实际情况不是那么简单明了，但大致是这样。如果你和你的上司墨守成规，那么你所得到的结果，无论好坏，都只是平均水平的结果。</p><p>只有采取非常规的行为，才可能取得非凡的业绩表现……而且，只有作出卓尔不群的判断，才可能取得高于平均水平的表现。</p><p>市场参与者的共识意见体现在市场价格的变动方面。因此，如果投资者缺乏优于市场共识下平均水平的洞察力，那么他们理应只获得经风险调整后平均水平的业绩表现。</p><p>自从我写那份备忘录以来已经过去多年，投资界已变得更加复杂，但该矩阵所传达的信息和相应的解释并未改变。</p><p>简言之——在本备忘录中，我将问题简化为一句话：</p><p><b>"最新提示：不要指望采取与他人相同的行动还能实现卓越的业绩表现。"</b></p><p>理解该观点的最好方法是通过逻辑性强和几乎是数学式的思考方式（为了便于说明，已像往常一样简化）：</p><ul><li><p>在任何特定时期内，所有投资者将在单只股票、特定市场或所有市场共同赚取一定数量（但无法确定）的金钱收益。</p><p>该金额大小将取决于（一）公司或资产在基本面方面的表现（例如，它们的利润增长或下降了多少）以及（二）人们对这些基本面的看法和如何对待资产价格。</p></li><li><p>平均而言，所有投资者的总体业绩表现趋于平均水平。</p></li><li><p>如果你对平均水平的业绩表现感到满意，你可以径直投资于大量相关资产，根据其在相关领域或指数中的代表性按比例各买一些。</p><p>通过采取这种平均化的方式，你可以保证获得平均水平的业绩表现。（显然，这是指数基金背后的投资理念。）</p></li><li><p>如果你想取得高于平均水平的业绩，你就必须背离共识行为。你必须增持某些证券、资产类别或市场，并减持其他证券、资产类别或市场。</p><p>换言之，你必须另辟蹊径。</p></li><li><p>而这样做会面临以下挑战：</p><p>（一）市场价格是所有人集体思考的结果；</p><p>（二）任何个人都很难始终弄清楚共识何时会出错以及何时资产定价过高或过低。</p></li></ul><ul><li><p>尽管如此，“主动型投资者”仍会积极押注，以期取得高于平均水平的出色业绩。</p></li><li><p>投资者A认为股票整体太便宜，他卖出债券，增持股票。投资者B认为股票太贵，因此她转向减持，将部分股票出售给投资者A并将所得款项投资于债券。</p></li><li><p>投资者X认为某只股票太便宜并开始增持，他从投资者Y那里购得该股票，因为后者认为该股票太贵，因此想减持。</p></li><li><p>值得注意的是，在上述每种情况下，一位投资者的举动肯定是对的，而另一位则是错的。</p><p>现在回到上文第一个要点：</p><p>由于所有投资者集体赚取的总金额是固定的，所有主动投注汇总在一起构成一种"零和游戏"（或扣除佣金和其他成本后为"负和游戏"）。</p><p>押注正确的投资者获得高于平均水平的回报，而根据定义，押注错误的投资者将获得比平均水平还要糟糕的回报。</p></li><li><p>因此，为追求高于平均水平的回报而进行的每一次主动投注都伴随着获得低于平均水平回报的风险。在主动投注时，没有只赢不输的情况。</p><p>金融创新通常被包装为提供某种形式的只赚不赔的交易，但实际上不可能存在，而且结局总是没有像炒作的那么好。</p></li><li><p>上文的结论很简单：如果你不进行主动投注，你就无法期望获得高于平均水平的回报，但如果你的主动投注出错，你的回报将比平均水平更糟。</p></li></ul><p>我认为，投资就像打高尔夫一样，球场环境和竞争对手的表现每天都在变化，球洞的位置也一样。</p><p>在某些天，一种比赛策略是适合的，但其他时候，则需要不同的战术安排。要取得胜利，你必须在选择策略或执行策略方面比其他人做得更好，或两方面都要更好。</p><p>对于投资者来说也是如此。</p><p>很简单：</p><p><b>如果你希望在业绩方面脱颖而出，就必须与众不同。但是，另辟蹊径后，只有当你选择的策略和战术是正确的并且/或你能够更好地执行它们时，才能实现正面的差异。</b></p><p><b>第二层次思维</b></p><p>2009年，当哥伦比亚商学院出版社考虑是否出版我的书《投资最重要的事》（The Most Important Thing）时，他们要求先看一个示例章节。</p><p>像往常一样，我坐下来写下了一个我以前没有写过或命名的概念。该介绍后来成为这本书第一章，讨论了这本书最重要的主题之一：<b>第二层次思维</b>，而这正是人们最常问我的关于该书中的概念。</p><p>第二层次思维的理念建立在我的备忘录《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）中所写的内容之上。</p><p>首先，我重申了我的观点，即投资的成功在于比别人做得更好。所有主动型投资者（以及希望以此谋生的管理人）都是为了追求卓越的回报。</p><p>但这种普遍性也使得跑赢市场成为一项艰巨的任务。数百万人都在为每一块钱的投资收益而展开竞争。谁会成为赢家呢？是那些领先一步的人。</p><p>在某些竞争中，走在前列意味着接受更多的教育、在健身房中挥洒更多的汗水或花更多时间在图书馆学习研究、摄取更好的营养、流更多的汗水、拥有更大的耐力或更好的设备。</p><p>但在投资中，这些方面并不那么重要，而主要需要更敏锐的思维……也就是我所说的第二层次思维。</p><p><b>第二层次思维背后的基本理念可简单总结为：为了跑赢市场，你的思维必须与众不同且更为高明。</b></p><p><b>记住，你的投资目标不是获得平均水平的回报，而是获得卓越的回报。</b></p><p>因此，你的思维必须比别人更出色，即思考更缜密、水平更高。其他投资者也许都很聪明、信息灵通并且善于运用数据运算，因此你必须找出一种与众不同的优势。</p><p>你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。</p><p><b>简言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确……其中的含义是，你的思维方式必须非同一般。</b></p><p>接下来，我想区分一下第二层次思维者和第一层次思维者的不同之处：</p><p>第一层次思维是单纯而浅显的，几乎人人都能做到（并不能帮你争取到绝对优势）。第一层次思维者所需要的只是一种对未来的看法，譬如"公司的前景是亮丽的，意味着股票会上涨"。</p><p>第二层次思维更加深邃、复杂且迂回。第二层次思维者要考虑许多方面：</p><ul><li><p>未来可能出现的结果会在什么范围之内？</p></li><li><p>我认为会出现怎样的结果？</p></li><li><p>我猜中的概率有多大？</p></li><li><p>市场的共识是什么？</p></li><li><p>我的预期与市场的共识有多大差异？</p></li><li><p>资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法，以及我的看法之间切合程度如何？</p></li><li><p>价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？</p></li><li><p>如果市场共识是正确的，资产价格将会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？</p></li></ul><p>第一层次思维者与第二层次思维者之间显然存在巨大的工作量差距，相对于能做到前者的人数，能做到后者的人数微乎其微。</p><p><b>第一层次思维者寻找简单的公式和简单的答案。第二层次思维者知道投资的成功需要避开的正好是“简单”本身。</b></p><p>谈到困难，我想起了疫情期间我与儿子Andrew的讨论中产生的一个重要想法（<b>在2021年1月发布的备忘录《关于价值》（Something of Value）</b>中有介绍）。</p><p>对于该备忘录中提及的有关近几十年来大多数市场有效性的讨论，Andrew提出了一个绝妙的观点：<b>"目前现成的定量信息不能成为卓越投资表现的来源。"</b></p><p>毕竟，每个人都可以获得此类信息——关于美国公开市场证券的信息，这是美国证监会公平披露条例的主要目的——如今所有投资者都应该知道如何利用数据并进行筛选。</p><p>那么，一心想跑赢大盘的投资者如何才能实现自己的目标呢？正如Andrew和我在<b>《关于价值》（Something of Value）</b>的播客中所说的，他们必须超越现成的定量信息。相反，若想获得卓越的投资表现，他们必须能够：</p><ul><li><p>更好地理解已发布数据的意义，</p></li><li><p>更好地评估公司的定性表现，和／或</p></li><li><p>更好地预测未来。</p></li></ul><p>显然，这些事情都不能确切地确定，不能凭经验衡量，也不能使用万无一失的公式进行计算。</p><p>与当今的定量信息不同，没有任何来源可以让你轻松获得答案。它们都可归结为判断力或洞察力。具有更好判断力的第二层次思维者可能会获得更高的回报，而那些缺乏洞察力的人可能业绩欠佳。</p><p>这一切都让我想起查理·芒格（Charlie Munger）在《投资最重要的事》（The Most Important Thing）一书出版时告诉我的一句话："投资本来就不是一件容易的事。任何人认为投资乃易事都是愚蠢的想法。"</p><p><b>任何认为有一种投资公式可以保证成功（并且他们可以拥有）的人显然不了解投资过程的复杂性、动态性和竞争性。</b></p><p>卓越投资的奖励可能是一大笔收益。在竞争激烈的投资环境下，想要实现超额回报确实并不容易。</p><p><b>逆势思维</b></p><p>投资界有一个和与众不同密切相关的概念：逆势投资。"投资群体"指推动证券价格上涨或下降的大众（或机构）。</p><p>正是他们的行为将资产价格推向牛市高点，有时甚至出现泡沫，而在另一个方向上，则是熊市和偶尔的市场崩盘。在这些总是伴随着过度行为的极端情况下，必须逆势而行。</p><p>加入上述波动会导致人们在高价时持有或购买资产，而在低价时出售或不购买资产。出于这个原因，与群体分道扬镳并以一种与大多数其他人的行为相反的方式行事可能很重要。</p><p>《投资最重要的事》（The Most Important Thing）有一章专门讲逆势投资。以下是我阐述逻辑的方式：</p><ul><li><p>市场剧烈波动，从看涨到看跌，资产价格从被高估到被低估。</p></li><li><p>市场的波动由"人群"、"群体"和"大多数人"的行为所驱动。牛市的出现是因为想买的人比想卖的人多，或者买家的积极性高于卖家。</p><p>随着人们从卖家转变为买家，以及买家变得更加积极而卖家变得不积极，市场就会上涨。（如果买家不占主导地位，市场就不会上涨。）</p></li><li><p>市场极端情况代表拐点。这些拐点发生在看涨或看跌达到最大值时。形象地说，当最后一个想成为买家的人成为买家时，市场就会见顶。</p><p>由于在市场见顶时所有买家都已经加入看涨队伍，因此无法再进一步推高看涨情绪，而此时市场已达到最高水平。买入或继续持有资产是危险的。</p></li><li><p>由于市场中已没有更多的人看涨，因此市场停止上涨。如果第二天一个人从买方转为卖方，市场就会开始下降。</p></li><li><p><b>因此，极端情况由"大多数人"驱动，但大多数人都错了。</b></p></li><li><p>因此，投资成功的关键在于反其道而行之：要与众不同。能认识到其他人是正在犯错的人，将可从逆势投资中获得巨大的利益。</p></li></ul><p>总而言之，如果极端的高点和低点是过度的，并且是大多数投资者一致的错误行为的结果，那么成为逆势投资者将至关重要。</p><p>耶鲁大学前首席投资官大卫·斯文森（David Swensen）在其2000年出版的著作《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）中，解释了为什么投资机构容易遵循当前的市场共识，以及为什么他们应该拥抱逆势投资。</p><p>（有关斯文森投资方法的更多信息，请参阅下面的"经典案例"。）他还强调在机构投资中建立能成功运用逆势投资的基础设施的重要性：</p><p>除非机构在困难时期维持逆势头寸，否则由此产生的损害会给机构带来严重的财务和声誉成本。</p><p>以无系统化研究、市场共识为导向的投资持仓在竞争激烈的投资管理领域中几乎不可能产生卓越投资业绩。</p><p>尽管克服随波逐流的趋势是必要的，但事实证明这不足以保证投资成功……即使选择不同道路的勇气会增加成功的机会，但投资者也可能会面临失败，除非有一套深思熟虑的投资原则支撑着这份勇气。</p><p>在我结束讨论逆势投资这个主题之前，我想澄清一些其他的事情。</p><p>第一层次思维者——假设他们对逆势投资的概念感兴趣——可能认为逆势投资只意味着做与大多数人相反的事情，即在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入。</p><p>但这种过于简单化的逆势投资定义不太可能对投资者有太大帮助。相反，我们必须用第二层次思维对逆势投资本身进行理解。</p><p>在《投资最重要的事》（The Most Important Thing）的注释版中，四位专业投资者和学者对我所写的内容进行了评论。</p><p>我的好朋友乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）是一位杰出的股票投资者，就下意识的逆势投资给出了非常恰当的评论：</p><p>"……仅仅因为没有其他人会跳到一辆在高速公路上疾驰而过的麦克卡车前面，并不意味着你就应该不假思索地反其道而行之（而送命）。"</p><p>换言之，广大投资者并非一直都是错的，或者错误的程度如此之大，以至于做与他们所做的相反的事情总是正确的。相反，要成为有效的逆势投资者，你必须弄清楚：</p><ul><li><p>群体在做什么；</p></li><li><p>为什么他们这样做；</p></li><li><p>他们的做法有什么问题吗，如果有的话；以及</p></li><li><p>你应该怎么做。</p></li></ul><p>就像第四页的要点中列出的第二层次思维过程一样，聪明的逆势投资深刻而复杂，比不假思索地与人群保持相反方向要深刻得多，也复杂得多。</p><p><b>然而，在最好的机会——即在最极端市场环境下——做出的优秀投资决策总是包含逆向思维的元素。</b></p><p><b>决定承担犯错的风险</b></p><p>我觉得值得写的主题只有这么多，而且我永远不会通晓关于这些主题的所有知识，因此我不时重访一些主题并为我以前写过的内容作补充。</p><p>因此，继2006年的《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）之后，我在2014年写了一份备忘录，创造性地命名为《敢于成就伟大-续》（Dare to Be Great II）。首先，我重申了对与众不同重要性的坚持：</p><p>如果你的投资组合和别人没有区别，那么你的表现可能好，也可能坏，但你绝不会脱颖而出。如果你想要出类拔萃的亮丽业绩，就必须与众不同……</p><p>随后，我讨论了和与众不同相关的挑战：</p><p><b>大多数成功的投资一开始都令人不安。</b>让大多数人感觉良好的投资——即那些基本假设被广为接受、近期表现利好、前景光明的投资——不可能以较低的价格获得。相反，价格低廉的投资通常近期表现不佳，充斥着争议、悲观的论调。</p><p><b>但是，最重要的或许是，我从这个想法更进一步，从敢于另辟蹊径更进一步讨论它的自然推论：敢于犯错。</b></p><p>大多数投资书籍都是关于如何保持正确，而不是出错的可能性。</p><p>然而，潜在的主动型投资者必须明白，每一次为获得成功的尝试都必然伴随着失败的可能性。正如我在第三页开头所描述的，这两者是绝对不可分割的。</p><p><b>即便在效率为中等水平的市场中，如果你偏离共识的行为被证明是错误的，那么你为追求高于平均回报所做的一切都有可能导致比平均回报更糟糕的表现。</b></p><p>增持与减持、集中投资与分散投资、持有与卖出、对冲与不对冲——这些都是双刃剑。当你做出正确的选择时，你会获得收益，而当你做错的时候，你就会亏损。</p><p>我最喜欢的其中一句话来自拉斯维加斯赌场的一位赌区主管："赌得越多，赢的时候就赢得越多。"</p><p>绝对无可争议。但这位赌区主管的言下之意是："赌得越多，输的时候就输得越多。"显然，这两个观点是相辅相成的。</p><p>我偶尔向机构客户做演示时，会使用幻灯片的动画效果以图形方式描绘这种情况的本质：</p><ul><li><p>一个气泡落下，上面写着"试着做对"。这是主动投资的意义所在。但随后气泡中又出现了几句话："承担犯错的风险。"结论是，如果不做后者，你根本就无法实现前者。它们密不可分。</p></li><li><p>然后另一个气泡落下，写着"不会输"。投资有不会输的策略。如果你购买国债，你不会有负回报。如果你投资于指数基金，则不会跑输指数。但随后在第二个气泡中又出现了三个字："不会赢。"</p><p>使用不会输策略的人必然放弃"成为赢家"的可能性。国债投资者的收益不会超过最低收益率。指数基金投资者不会跑赢大盘。</p></li><li><p>这让我想到了我从尚缺乏一些投资经验的客户那里收到的任务："仅采用每个气泡中的第一组词：请通过投资于不会输策略跑赢市场。"但这种组合碰巧是不存在的。</p></li></ul><p>上述情况表明，主动投资的成本超出了佣金和管理费的范畴：表现不佳的风险增加。</p><p><b>因此，每个投资者都必须有意识地决定好选择哪条路。冒着落后于平均回报的风险以追求卓越的回报，或者拥抱市场共识而确保获得平均业绩。</b></p><p>应该清楚的是，如果你不愿意承担低于平均业绩水平的风险，你就不能指望获得超额回报。</p><p>这让我想到了我最喜欢的幸运饼干，四五十年前我在吃甜点时拿到的。里面的话很简单：</p><p>谨慎的人很少犯错，也写不出伟大的诗篇。</p><p>在我大学的日本研究课程中，我学到了心印（koan）这一概念，牛津多语种词典（Oxford Languages）将其定义为"一则自相矛盾的寓言或谜语，在禅宗佛教中用来代表虽然逻辑推理不足但可以带来启发的事物。"</p><p>我的幸运赠言就是这种情况，因为它提出了自相矛盾的问题，却能够带来启发。</p><p>但是这份"幸运"究竟是什么意思呢？是你应该谨慎，因为谨慎的人很少犯错？或者你不应该谨慎，因为谨慎的人很少能成就伟大的事业？</p><p>这份"幸运"可以双向解读，两个结论似乎都是合理的。因此，关键问题是，"哪种含义适合你？"</p><p>作为投资者，你更想避免错误，还是更想要取得卓越的表现？哪条路径更有可能带来你所认为的成功，哪条对你来说更可行？你可以选择任何一条路，但显然不能同时走两条路。</p><p>因此，投资者必须回答一个算是非常基本的问题：你是否会</p><p>（一）为高于平均水平的业绩而努力，这需要成本，但远不能确保一定实现目标，并且有风险使表现低于平均，或者</p><p>（二）接受平均的业绩表现——这可以帮助你降低成本，但也意味着当赢家报告令人垂涎的成功业绩时，你将只有羡慕的份。以下是我在《敢于成就伟大-续》（Dare to Be Great II）一文中所写的：</p><p>在多元化、规避风险及确保投资表现不低于平均水平这些方面，投资者应该集中多大的注意力？而为了取得更佳表现，在这些方面又可以做出多大的让步？</p><p>以下我列出了一些考虑因素：</p><p><b>不墨守成规是取得卓越投资表现的唯一途径，但并非适合每一个人。除了高超的技能外，成功的投资还需要坚持住在当下看来错误的决定，并经受住错误的考验。</b></p><p>因此，每个人都必须评估他的性格是否可以做到这些事情，以及他所处的环境——即雇主、客户和其他人的意见——是否允许他这样做……正如总是发生的那样，在一些困难时期的早期阶段他可能看上去做错了。</p><p><b>鱼和熊掌无法兼得。就像在投资的许多方面一样，没有绝对的对错之分，只有对你而言的对与错。</b></p><p><b>经典案例</b></p><p>前面提到的大卫·斯文森从1985年开始管理耶鲁大学的捐赠基金，直到2021年去世，这是一段不寻常的36年任期。</p><p>他是一位真正的先驱，创立了后来被称为"耶鲁模式"或"捐赠基金模式"的投资方式。</p><p>他大幅减持了耶鲁大学的公共股票和债券持仓规模，并大量投资于对冲基金、风险投资和私募股权等创新的、低流动性策略，而在当时几乎没有其他机构这么做。</p><p>他以独到的眼光挖掘了这些领域的管理人，他们后来创造了卓越的业绩，其中一些人获得了投资声誉。</p><p>耶鲁大学的投资回报也因此远超过几乎所有其他捐赠基金。此外，斯文森还向捐赠基金领域输送了一批弟子，他们为其他机构创造了令人羡慕的业绩。</p><p>尤其是从2003-04年前后开始，很多捐赠基金效仿耶鲁大学的方法，此前这些机构因科技／互联网泡沫破灭而受到重创。</p><p>但很少有基金能复制耶鲁的成功。这些基金做了同样的事情，但起步不够早或执行得不够好。</p><p>综上所述，<b>我认为斯文森敢于另辟蹊径，做与众不同的事。他做了别人没有做过的事。</b>早在大多数其他人开始之前，他就已经做了这些事情。他做到了其他人无法企及的高度。他以非凡的技巧做到了这一点。<b>堪称卓越业绩的出色范例。</b></p><p>在《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）中，斯文森介绍了投资的核心挑战——尤其是机构投资。这是我读过的最好的段落之一，其中包括一两个词的短语（我为了强调而加粗），对我来说读起来纯粹就像投资之诗。我引用了无数次：</p><p>……主动型投资策略要求机构采取非机构化的行为，创造了一个很少有人能解开的悖论。建立并维持非常规的投资组合，需要接受令人不安的独特投资组合，这些投资组合在常规投资人士看来可能极其不明智。</p><p>与许多出色的引述一样，斯文森的这句话仅用几个词就表达了很多。我们来解析一下它的含义：</p><p><b>独特性</b>——当所有投资者都喜欢某样东西时，他们的购买行为可能会使其定价过高。当他们讨厌它时，他们的卖出行为可能会使定价过于便宜。</p><p>因此，最好购买大多数人讨厌的东西并出售大多数人喜欢的东西。根据定义，这种行为是极其独特的（即"古怪"、"怪异"或"异常"）。</p><p><b>令人不安</b>——大部分投资者持有当前组合是出于一些他们认为所令人信服的原因。我们目睹了他们所做事情的一致走向，然后又受到相同新闻的影响。</p><p>然而，我们意识到，如果想要超过平均回报，我们对那些消息和观点的反应——以及我们的行为——在许多情况下应该与其他人不同。</p><p>不管是什么原因，如果数以百万计的投资者都在投资A项目，则投资B项目可能会很令人不安。</p><p>如果我们真的让自己去投资B项目，我们的行为不太可能马上被证明是正确的。因为估值过高而卖出一个市场宠儿之后，其价格可能不会在第二天马上开始下跌。</p><p>大多数时候，你卖出的热门资产会持续上涨一段时间，有时还会持续上涨相当长一段时间。</p><p>正如约翰·凯恩斯 （John Maynard Keyne）所说，"市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间长。"</p><p>又正如那句古老的格言所说，<b>"太超前于时代与错误无异。"</b>这两个说法与凯恩斯的另一句名言密切相关："世俗的智慧告诉我们，为了名声，循规蹈矩地失败比以非常规的方式取得成功要好。"脱离主流可能会令人尴尬和痛苦。</p><p><b>来自机构的非机构化行为</b>——我们都知道斯文森所说的"机构化"这个词是什么意思：官僚主义、墨守成规、保守、传统、规避风险和共识主宰；简而言之，不太可能是特立独行。</p><p>在这种情况下，与特立独行且判断正确的潜在利益相比，特立独行但犯错的成本可能被视为非常不可接受。</p><p>对于相关人员而言，放弃有利可图的投资（无为型错误）所带来的风险远低于作出可能导致损失的投资（有为型错误）。因此，行为"机构化"的投资实体就其性质而言，极不可能参与独特的行为。</p><p>在耶鲁工作的早期，斯文森选择了：</p><ul><li><p>最小化公开市场股票的持仓；</p></li><li><p>大幅增持属于"另类投资"的策略（尽管他在该定义出现之前就开始这么做）；</p></li><li><p>这么做，意味着将耶鲁大学捐赠基金的很大一部分资金配置到交易市场有限的低流动性投资；以及</p></li></ul><ul><li><p>选聘没有较长历史业绩而他认为具备投资敏锐度的管理人。</p></li></ul><p>用他的话来说，这些行为可能"在传统智慧的观念显得非常轻率"。</p><p>斯文森的行为当然是独特的和不机构化的，但他明白，要想表现出色，唯一的办法就是冒犯错的风险，他接受了这种风险并取得了优异的业绩。</p><p><b>一种不追随主流的方法</b></p><p>最后，我想介绍一下最近发生的一件事。</p><p>6月中旬，紧随在洛杉矶会议之后，我们在伦敦举行了橡树两年一度的投资人大会。我在两次会议上负责的主题都是市场环境。</p><p>我在准备伦敦会议的主题时遇到了一个进退两难的情况，因为这两个会议之间发生了很大的变化：</p><p>5月19日，标准普尔500指数约为3,900点，但到6月21日，已跌至大约3,750点，在大约一个月内下跌了近4%。</p><p>我面对的问题是：我是否应该更新我的有些数据较旧的演讲材料，还是重复使用洛杉矶会议的材料向两个听众群传达一致的信息？</p><p>我决定以洛杉矶的材料为起点，讨论在这段时间内发生了多大的变化。我在伦敦演讲的关键部分包括了对当时热点问题的意识流式讨论。</p><p>我告诉与会者，我密切关注人们在任何时间最常问的问题，因为这些问题告诉我人们在想什么。最近我被问到的问题绝大多数围绕着：</p><ul><li><p><b>通胀前景，</b></p></li><li><p>美联储将在多大程度上提高利率以控制通胀，以及</p></li><li><p>这样做是否会导致经济软着陆或衰退（如果是后者，会有多糟糕）。</p></li></ul><p>会后，我对我的发言并不太满意，所以在午餐时重新思考了一下。下午会议继续时，我又上台补充了两分钟的讲话。以下是我所说的：</p><p>所有围绕通胀、利率和衰退的讨论都属于同一个标题：短期。但是：</p><ul><li><p>我们对短期的未来知之甚少（或者，我应该说，我们不能更可靠地知道比市场共识更多的信息）。</p></li><li><p>如果我们对短期有任何观点，那么我们不能（或不应该）对它有太大的信心。</p></li><li><p>如果我们得出了一个结论，我们也做不了什么——大多数投资者不能也不会根据这些观点对他们的投资组合进行大幅调整。</p></li><li><p>我们真的不应该关心短期——毕竟，我们是投资者，而不是交易员。</p></li></ul><p>我认为这最后一点是最重要的。问题是你是否同意。</p><p>例如，当被问及经济是否正走向衰退时，我通常的回答是，只要不是正处于衰退中，经济就是在走向衰退的路上。</p><p>问题是什么时候。我相信周期一直存在，这意味着未来总是会出现衰退和复苏。</p><p><b>未来经济衰退的事实是否意味着我们应该减少投资或改变我们的投资组合配置？我认为并非如此。</b></p><p>自1920年以来，已经发生了17次经济衰退以及一次大萧条、一场世界大战和几场较小规模的战争、多次对全球性灾难的担忧，以及现在的新冠疫情。</p><p>然而，正如我在<b>1月份的备忘录《清仓离场》（Selling Out）</b>中提到的，标准普尔500指数自那以来的一个多世纪中平均每年的回报率约为10.5%。</p><p>投资者是否能通过进出市场来避开这些问题点以改善他们的业绩……或者这样做反而会拖累表现？</p><p>自从我在那份备忘录中引用比尔·米勒（Bill Miller）的话后，我就对他的表述印象深刻，即“时间，而不是时机”是实现真正财富积累的关键。</p><p><b>因此，如果大多数投资者想要享受长期复利的好处，最好忽略短期影响因素。</b></p><p>橡树投资理念的六大原则中有两条是：</p><p>（一）宏观预测并非投资的关键所在；</p><p>（二）不预测市场时机。<b>我告诉伦敦会场的听众，我们的主要目标是进行债务投资或发放会被偿付的贷款，并投资于业绩及盈利能力良好的企业权益。这些都与短期无关。</b></p><p>有时，在认为有必要的情况下，我们的确会改变进取性和防御性之间的平衡，主要是通过改变我们封闭式基金的规模、投资的节奏以及我们可接受的风险水平。</p><p>但我们做这些事情是基于当时的市场状况，而不是对未来事件的预期。</p><p>橡树的每个人都对上面提到的短期现象有自己的看法。我们只是不着重押注它们的对错。</p><p>最近在伦敦与客户会面期间，布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）和我花了很多时间讨论这些短期担忧的意义。以下是他后来发给我的评论：</p><p>……事情会和预期一样糟糕或更糟或更好吗？不可知……同样不可知的是有多少已被市场价格所反映，即市场真正的预期是什么。有人会认为经济衰退已经被市场价格所反映，但许多分析师表示情况并非如此。这很难说……！</p><p>布鲁斯的评论突出了关注短期的另一个弱点。即使我们认为我们了解通胀、衰退和利率等方面的情况，也绝对没有办法知道市场价格与这些预期之间的关系。这比大多数人意识到的要重要得多。</p><p>如果你对当前的问题有自己的看法，或者你听到了你尊敬的权威人士的意见，看看任何一种资产，然后问问自己，考虑到前景，它的价格是高了、便宜还是公平的。这才是在考虑定价合理的投资时最重要的事。</p><p><b>即将发生负面事件的可能性——甚至是事实——本身并不是降低风险偏好的理由；投资者只有在事件将要发生且未适当反映在资产价格中时才应这样做。</b></p><p>但是，正如布鲁斯所说，通常没有办法知道。</p><p>在我职业生涯之初，我们考虑投资一只股票五六年；持有不到一年的情形被认为是短期交易。</p><p>从那时起，我目睹的最大变化之一就是投资期限以惊人的速度缩短。基金经理实时知道他们的回报，很多客户关注他们的管理人在最近一个季度的表现。</p><p>没有任何策略——也没有任何卓越的水平——可以使每个季度或每年的业绩都取得成功。</p><p>随着环境的变化以及它们的受欢迎程度的起伏，策略的有效程度也会起伏。实际上，那些严格遵守某些策略中特定投资方式的、高度自律的管理人往往可能创造最差的表现。</p><p>无论策略是否恰当，投资决策质量如何，每个投资组合和每个管理人都会经历有好有坏的季度和年份，这并不会产生持久影响，更不能充分代表管理人的能力。</p><p>这种糟糕的表现通常是由于不可预见和不可预知的发展趋势所造成的。</p><p>因此，某人或某事在一段时间内表现不佳代表什么？任何人都不应该根据短期结果解聘管理人或改变策略。与其从表现不佳的公司取走资金，客户应该考虑本着逆势而为的精神增加他们的配置（但很少有人这样做）。</p><p><b>我觉得这非常简单：如果你在公交车站等的时间足够长，你肯定能赶上公交车，但如果你从一个公交车站跑到另一个公交车站，你可能永远也赶不上车。</b></p><p>我相信大多数投资者都有需要判断的时候。一个季度或一年的表现大多数毫无意义，而最坏的后果则是有害的干扰。</p><p>但大多数投资委员会仍在每次会议的第一个小时讨论最近一个季度和年初至今的回报。</p><p>如果其他人都专注于无关紧要的事情而忽视重要的事情，那么投资者可以通过排除短期担忧并保持对长期资本配置的高度专注，不追随主流以实现获利。</p><p>《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）的最后一句话很好地总结了机构可以如何追求它们梦寐以求的卓越业绩。（其概念也与个人相关）：</p><p>适当的投资程序对投资成功有重大贡献，使投资者能够寻求有利可图的长期逆势投资持仓。通过减少短期业绩压力，不再受此限制的基金经理可以自由地创建投资组合，以利用短期投机者所创造的机会。</p><p>通过鼓励管理人进行可能令人尴尬的不受欢迎的投资，受托人增加了投资成功的可能性。</p><p><b>橡树对于宏观预测（尤其是短期）的相对不关心程度，可能属于极端少数。大多数投资者对短期现象的预期反响强烈，但我想知道他们是否真的就此担忧采取了行动，以及其是否有帮助。</b></p><p>许多投资者——尤其是养老基金、捐赠基金、保险公司和主权财富基金等机构，它们都相对不存在突然撤资的风险——拥有能够专注于长期的优势……如果他们会加以利用的话。</p><p>因此，<b>我对各位的建议是不去追随主流的观点，因为主流观点对于短期的关注意义不大，反而我们建议与我们一起关注更为重要的事情。</b></p></body></html>","source":"lsy1658993322555","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录！敢于另辟蹊径</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/eb7755af0f89eaeed7825208f437e458","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/wt3a2X7O5PvV3t85ydm6gQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1189571133","content_text":"霍华德·马克斯这次的7月投资备忘录，与美联储今天凌晨加息75个基点的决议前后脚。在美联储对于当前经济状况描述中，将6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”改成了“近期指标显示支出和生产都出现疲软”，但继续强调劳动力市场的强劲。此外，美联储依然将俄乌冲突视作通胀和全球经济走向的额外压力，并继续强烈承诺将通胀拉回2%的政策目标。在这样一个经济大背景下，霍华德的备忘录题为“敢于另辟蹊径”，是很有意思的。在今年6月中旬橡树资本两年一度的投资人大会上，霍华德被问到最多的问题都围绕着：通胀前景，美联储将在多大程度上提高利率以控制通胀，以及这样做是否会导致经济软着陆或衰退（如果是后者，会有多糟糕）。这可能是他写这份备忘录中很大的动由。他写道，未来经济衰退的事实是否意味着我们应该减少投资或改变我们的投资组合配置？我认为并非如此。霍华德说，如果投资者缺乏优于市场共识下平均水平的洞察力，那么他们理应只获得经风险调整后平均水平的业绩表现。如果希望取得卓越的投资业绩，就必须投资其他人没有蜂拥而至并导致充分估值的领域。他在备忘录中将此观念简化为一句话：不要指望采取与他人相同的行动还能实现卓越的业绩表现。这跟霍华德在《投资最重要的事》中所秉持的“第二层次思维”异曲同工：为了跑赢市场，你的思维必须与众不同且更为高明。你的投资目标不是获得平均水平的回报，而是获得卓越的回报。与此殊途同归的还有“逆势思维”。霍华德强调“在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入”这种简单的逆势投资思维并不会对投资有太大帮助。当然霍华德也从敢于另辟蹊径更进一步讨论它的自然推论：敢于犯错。在文章结尾他建议，不去追随主流的观点，因为主流观点对于短期的关注意义不大，应该一起关注更为重要的事情。聪明投资者经橡树资本授权，将备忘录原文分享给大家，希望能对你有所启发。我曾多次写过关于在1969年我投身于投资这行时正盛行\"漂亮五十\"股票的文章。我的第一任雇主第一国民城市银行（First National City Bank）以及许多其他\"货币中心银行\"（当时领先的投资管理人）都对这些公司着迷，它们拥有强大的商业模式和完美的前景。市场一致看好这些公司的股票，而且大量的投资总监认为它们非常安全可靠。例如，当时的一个常见说法是，因为IBM是那个时代最典型的成长型公司，\"买IBM的股票是不会被炒鱿鱼的\"。我还写了很多关于这些股票命运的文章。1973-74年期间，欧佩克石油禁运和由此引发的经济衰退使标准普尔500指数总共下跌了47%。很多曾经被认为\"价格再高也不为过\"的\"漂亮五十\"股票的表现要差得多，从最高60-90倍的市盈率跌至低谷时的个位数倍数。因此，它们的追随者在\"人尽皆知\"的伟大公司的股票上损失了几乎所有的钱。这是我第一次有机会看到被我称为\"高人气公司\"可能出现的结局。1978年，我被调往该行的债券部门工作，开始组建可转债基金，不久之后又开始组建高收益债券基金。在这个阶段，我所投资的证券被大多数受托人认为是\"不可投资的\"，而且实际上是没有人了解、关心或认为是可取的领域……而我却从中稳稳地赚了一大笔。我很快意识到，我所取得的理想业绩在很大程度上正是源于这一事实：我所投资的证券几乎没有人了解、关心或认为是可取的。这其实也是我在芝加哥大学商学院学过的有关\"有效市场假设\"方面如何赚钱的关键一课：如果你希望取得卓越的投资业绩，你就必须投资其他人没有蜂拥而至并导致充分估值的领域。换言之，你必须另辟蹊径。本质区别2006年，我写了一篇名为《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）的备忘录。文章主要讨论要有远大的抱负，也包括对循规蹈矩和投资官僚作风的抨击，并主张必须通过非常规途径才能获得高回报。至今人们还在跟我谈论关于那份备忘录的内容，是一个简单的2×2矩阵：对此，我是这样解释的：当然，实际情况不是那么简单明了，但大致是这样。如果你和你的上司墨守成规，那么你所得到的结果，无论好坏，都只是平均水平的结果。只有采取非常规的行为，才可能取得非凡的业绩表现……而且，只有作出卓尔不群的判断，才可能取得高于平均水平的表现。市场参与者的共识意见体现在市场价格的变动方面。因此，如果投资者缺乏优于市场共识下平均水平的洞察力，那么他们理应只获得经风险调整后平均水平的业绩表现。自从我写那份备忘录以来已经过去多年，投资界已变得更加复杂，但该矩阵所传达的信息和相应的解释并未改变。简言之——在本备忘录中，我将问题简化为一句话：\"最新提示：不要指望采取与他人相同的行动还能实现卓越的业绩表现。\"理解该观点的最好方法是通过逻辑性强和几乎是数学式的思考方式（为了便于说明，已像往常一样简化）：在任何特定时期内，所有投资者将在单只股票、特定市场或所有市场共同赚取一定数量（但无法确定）的金钱收益。该金额大小将取决于（一）公司或资产在基本面方面的表现（例如，它们的利润增长或下降了多少）以及（二）人们对这些基本面的看法和如何对待资产价格。平均而言，所有投资者的总体业绩表现趋于平均水平。如果你对平均水平的业绩表现感到满意，你可以径直投资于大量相关资产，根据其在相关领域或指数中的代表性按比例各买一些。通过采取这种平均化的方式，你可以保证获得平均水平的业绩表现。（显然，这是指数基金背后的投资理念。）如果你想取得高于平均水平的业绩，你就必须背离共识行为。你必须增持某些证券、资产类别或市场，并减持其他证券、资产类别或市场。换言之，你必须另辟蹊径。而这样做会面临以下挑战：（一）市场价格是所有人集体思考的结果；（二）任何个人都很难始终弄清楚共识何时会出错以及何时资产定价过高或过低。尽管如此，“主动型投资者”仍会积极押注，以期取得高于平均水平的出色业绩。投资者A认为股票整体太便宜，他卖出债券，增持股票。投资者B认为股票太贵，因此她转向减持，将部分股票出售给投资者A并将所得款项投资于债券。投资者X认为某只股票太便宜并开始增持，他从投资者Y那里购得该股票，因为后者认为该股票太贵，因此想减持。值得注意的是，在上述每种情况下，一位投资者的举动肯定是对的，而另一位则是错的。现在回到上文第一个要点：由于所有投资者集体赚取的总金额是固定的，所有主动投注汇总在一起构成一种\"零和游戏\"（或扣除佣金和其他成本后为\"负和游戏\"）。押注正确的投资者获得高于平均水平的回报，而根据定义，押注错误的投资者将获得比平均水平还要糟糕的回报。因此，为追求高于平均水平的回报而进行的每一次主动投注都伴随着获得低于平均水平回报的风险。在主动投注时，没有只赢不输的情况。金融创新通常被包装为提供某种形式的只赚不赔的交易，但实际上不可能存在，而且结局总是没有像炒作的那么好。上文的结论很简单：如果你不进行主动投注，你就无法期望获得高于平均水平的回报，但如果你的主动投注出错，你的回报将比平均水平更糟。我认为，投资就像打高尔夫一样，球场环境和竞争对手的表现每天都在变化，球洞的位置也一样。在某些天，一种比赛策略是适合的，但其他时候，则需要不同的战术安排。要取得胜利，你必须在选择策略或执行策略方面比其他人做得更好，或两方面都要更好。对于投资者来说也是如此。很简单：如果你希望在业绩方面脱颖而出，就必须与众不同。但是，另辟蹊径后，只有当你选择的策略和战术是正确的并且/或你能够更好地执行它们时，才能实现正面的差异。第二层次思维2009年，当哥伦比亚商学院出版社考虑是否出版我的书《投资最重要的事》（The Most Important Thing）时，他们要求先看一个示例章节。像往常一样，我坐下来写下了一个我以前没有写过或命名的概念。该介绍后来成为这本书第一章，讨论了这本书最重要的主题之一：第二层次思维，而这正是人们最常问我的关于该书中的概念。第二层次思维的理念建立在我的备忘录《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）中所写的内容之上。首先，我重申了我的观点，即投资的成功在于比别人做得更好。所有主动型投资者（以及希望以此谋生的管理人）都是为了追求卓越的回报。但这种普遍性也使得跑赢市场成为一项艰巨的任务。数百万人都在为每一块钱的投资收益而展开竞争。谁会成为赢家呢？是那些领先一步的人。在某些竞争中，走在前列意味着接受更多的教育、在健身房中挥洒更多的汗水或花更多时间在图书馆学习研究、摄取更好的营养、流更多的汗水、拥有更大的耐力或更好的设备。但在投资中，这些方面并不那么重要，而主要需要更敏锐的思维……也就是我所说的第二层次思维。第二层次思维背后的基本理念可简单总结为：为了跑赢市场，你的思维必须与众不同且更为高明。记住，你的投资目标不是获得平均水平的回报，而是获得卓越的回报。因此，你的思维必须比别人更出色，即思考更缜密、水平更高。其他投资者也许都很聪明、信息灵通并且善于运用数据运算，因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确……其中的含义是，你的思维方式必须非同一般。接下来，我想区分一下第二层次思维者和第一层次思维者的不同之处：第一层次思维是单纯而浅显的，几乎人人都能做到（并不能帮你争取到绝对优势）。第一层次思维者所需要的只是一种对未来的看法，譬如\"公司的前景是亮丽的，意味着股票会上涨\"。第二层次思维更加深邃、复杂且迂回。第二层次思维者要考虑许多方面：未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现怎样的结果？我猜中的概率有多大？市场的共识是什么？我的预期与市场的共识有多大差异？资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法，以及我的看法之间切合程度如何？价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果市场共识是正确的，资产价格将会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？第一层次思维者与第二层次思维者之间显然存在巨大的工作量差距，相对于能做到前者的人数，能做到后者的人数微乎其微。第一层次思维者寻找简单的公式和简单的答案。第二层次思维者知道投资的成功需要避开的正好是“简单”本身。谈到困难，我想起了疫情期间我与儿子Andrew的讨论中产生的一个重要想法（在2021年1月发布的备忘录《关于价值》（Something of Value）中有介绍）。对于该备忘录中提及的有关近几十年来大多数市场有效性的讨论，Andrew提出了一个绝妙的观点：\"目前现成的定量信息不能成为卓越投资表现的来源。\"毕竟，每个人都可以获得此类信息——关于美国公开市场证券的信息，这是美国证监会公平披露条例的主要目的——如今所有投资者都应该知道如何利用数据并进行筛选。那么，一心想跑赢大盘的投资者如何才能实现自己的目标呢？正如Andrew和我在《关于价值》（Something of Value）的播客中所说的，他们必须超越现成的定量信息。相反，若想获得卓越的投资表现，他们必须能够：更好地理解已发布数据的意义，更好地评估公司的定性表现，和／或更好地预测未来。显然，这些事情都不能确切地确定，不能凭经验衡量，也不能使用万无一失的公式进行计算。与当今的定量信息不同，没有任何来源可以让你轻松获得答案。它们都可归结为判断力或洞察力。具有更好判断力的第二层次思维者可能会获得更高的回报，而那些缺乏洞察力的人可能业绩欠佳。这一切都让我想起查理·芒格（Charlie Munger）在《投资最重要的事》（The Most Important Thing）一书出版时告诉我的一句话：\"投资本来就不是一件容易的事。任何人认为投资乃易事都是愚蠢的想法。\"任何认为有一种投资公式可以保证成功（并且他们可以拥有）的人显然不了解投资过程的复杂性、动态性和竞争性。卓越投资的奖励可能是一大笔收益。在竞争激烈的投资环境下，想要实现超额回报确实并不容易。逆势思维投资界有一个和与众不同密切相关的概念：逆势投资。\"投资群体\"指推动证券价格上涨或下降的大众（或机构）。正是他们的行为将资产价格推向牛市高点，有时甚至出现泡沫，而在另一个方向上，则是熊市和偶尔的市场崩盘。在这些总是伴随着过度行为的极端情况下，必须逆势而行。加入上述波动会导致人们在高价时持有或购买资产，而在低价时出售或不购买资产。出于这个原因，与群体分道扬镳并以一种与大多数其他人的行为相反的方式行事可能很重要。《投资最重要的事》（The Most Important Thing）有一章专门讲逆势投资。以下是我阐述逻辑的方式：市场剧烈波动，从看涨到看跌，资产价格从被高估到被低估。市场的波动由\"人群\"、\"群体\"和\"大多数人\"的行为所驱动。牛市的出现是因为想买的人比想卖的人多，或者买家的积极性高于卖家。随着人们从卖家转变为买家，以及买家变得更加积极而卖家变得不积极，市场就会上涨。（如果买家不占主导地位，市场就不会上涨。）市场极端情况代表拐点。这些拐点发生在看涨或看跌达到最大值时。形象地说，当最后一个想成为买家的人成为买家时，市场就会见顶。由于在市场见顶时所有买家都已经加入看涨队伍，因此无法再进一步推高看涨情绪，而此时市场已达到最高水平。买入或继续持有资产是危险的。由于市场中已没有更多的人看涨，因此市场停止上涨。如果第二天一个人从买方转为卖方，市场就会开始下降。因此，极端情况由\"大多数人\"驱动，但大多数人都错了。因此，投资成功的关键在于反其道而行之：要与众不同。能认识到其他人是正在犯错的人，将可从逆势投资中获得巨大的利益。总而言之，如果极端的高点和低点是过度的，并且是大多数投资者一致的错误行为的结果，那么成为逆势投资者将至关重要。耶鲁大学前首席投资官大卫·斯文森（David Swensen）在其2000年出版的著作《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）中，解释了为什么投资机构容易遵循当前的市场共识，以及为什么他们应该拥抱逆势投资。（有关斯文森投资方法的更多信息，请参阅下面的\"经典案例\"。）他还强调在机构投资中建立能成功运用逆势投资的基础设施的重要性：除非机构在困难时期维持逆势头寸，否则由此产生的损害会给机构带来严重的财务和声誉成本。以无系统化研究、市场共识为导向的投资持仓在竞争激烈的投资管理领域中几乎不可能产生卓越投资业绩。尽管克服随波逐流的趋势是必要的，但事实证明这不足以保证投资成功……即使选择不同道路的勇气会增加成功的机会，但投资者也可能会面临失败，除非有一套深思熟虑的投资原则支撑着这份勇气。在我结束讨论逆势投资这个主题之前，我想澄清一些其他的事情。第一层次思维者——假设他们对逆势投资的概念感兴趣——可能认为逆势投资只意味着做与大多数人相反的事情，即在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入。但这种过于简单化的逆势投资定义不太可能对投资者有太大帮助。相反，我们必须用第二层次思维对逆势投资本身进行理解。在《投资最重要的事》（The Most Important Thing）的注释版中，四位专业投资者和学者对我所写的内容进行了评论。我的好朋友乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）是一位杰出的股票投资者，就下意识的逆势投资给出了非常恰当的评论：\"……仅仅因为没有其他人会跳到一辆在高速公路上疾驰而过的麦克卡车前面，并不意味着你就应该不假思索地反其道而行之（而送命）。\"换言之，广大投资者并非一直都是错的，或者错误的程度如此之大，以至于做与他们所做的相反的事情总是正确的。相反，要成为有效的逆势投资者，你必须弄清楚：群体在做什么；为什么他们这样做；他们的做法有什么问题吗，如果有的话；以及你应该怎么做。就像第四页的要点中列出的第二层次思维过程一样，聪明的逆势投资深刻而复杂，比不假思索地与人群保持相反方向要深刻得多，也复杂得多。然而，在最好的机会——即在最极端市场环境下——做出的优秀投资决策总是包含逆向思维的元素。决定承担犯错的风险我觉得值得写的主题只有这么多，而且我永远不会通晓关于这些主题的所有知识，因此我不时重访一些主题并为我以前写过的内容作补充。因此，继2006年的《敢于成就伟大》（Dare to Be Great）之后，我在2014年写了一份备忘录，创造性地命名为《敢于成就伟大-续》（Dare to Be Great II）。首先，我重申了对与众不同重要性的坚持：如果你的投资组合和别人没有区别，那么你的表现可能好，也可能坏，但你绝不会脱颖而出。如果你想要出类拔萃的亮丽业绩，就必须与众不同……随后，我讨论了和与众不同相关的挑战：大多数成功的投资一开始都令人不安。让大多数人感觉良好的投资——即那些基本假设被广为接受、近期表现利好、前景光明的投资——不可能以较低的价格获得。相反，价格低廉的投资通常近期表现不佳，充斥着争议、悲观的论调。但是，最重要的或许是，我从这个想法更进一步，从敢于另辟蹊径更进一步讨论它的自然推论：敢于犯错。大多数投资书籍都是关于如何保持正确，而不是出错的可能性。然而，潜在的主动型投资者必须明白，每一次为获得成功的尝试都必然伴随着失败的可能性。正如我在第三页开头所描述的，这两者是绝对不可分割的。即便在效率为中等水平的市场中，如果你偏离共识的行为被证明是错误的，那么你为追求高于平均回报所做的一切都有可能导致比平均回报更糟糕的表现。增持与减持、集中投资与分散投资、持有与卖出、对冲与不对冲——这些都是双刃剑。当你做出正确的选择时，你会获得收益，而当你做错的时候，你就会亏损。我最喜欢的其中一句话来自拉斯维加斯赌场的一位赌区主管：\"赌得越多，赢的时候就赢得越多。\"绝对无可争议。但这位赌区主管的言下之意是：\"赌得越多，输的时候就输得越多。\"显然，这两个观点是相辅相成的。我偶尔向机构客户做演示时，会使用幻灯片的动画效果以图形方式描绘这种情况的本质：一个气泡落下，上面写着\"试着做对\"。这是主动投资的意义所在。但随后气泡中又出现了几句话：\"承担犯错的风险。\"结论是，如果不做后者，你根本就无法实现前者。它们密不可分。然后另一个气泡落下，写着\"不会输\"。投资有不会输的策略。如果你购买国债，你不会有负回报。如果你投资于指数基金，则不会跑输指数。但随后在第二个气泡中又出现了三个字：\"不会赢。\"使用不会输策略的人必然放弃\"成为赢家\"的可能性。国债投资者的收益不会超过最低收益率。指数基金投资者不会跑赢大盘。这让我想到了我从尚缺乏一些投资经验的客户那里收到的任务：\"仅采用每个气泡中的第一组词：请通过投资于不会输策略跑赢市场。\"但这种组合碰巧是不存在的。上述情况表明，主动投资的成本超出了佣金和管理费的范畴：表现不佳的风险增加。因此，每个投资者都必须有意识地决定好选择哪条路。冒着落后于平均回报的风险以追求卓越的回报，或者拥抱市场共识而确保获得平均业绩。应该清楚的是，如果你不愿意承担低于平均业绩水平的风险，你就不能指望获得超额回报。这让我想到了我最喜欢的幸运饼干，四五十年前我在吃甜点时拿到的。里面的话很简单：谨慎的人很少犯错，也写不出伟大的诗篇。在我大学的日本研究课程中，我学到了心印（koan）这一概念，牛津多语种词典（Oxford Languages）将其定义为\"一则自相矛盾的寓言或谜语，在禅宗佛教中用来代表虽然逻辑推理不足但可以带来启发的事物。\"我的幸运赠言就是这种情况，因为它提出了自相矛盾的问题，却能够带来启发。但是这份\"幸运\"究竟是什么意思呢？是你应该谨慎，因为谨慎的人很少犯错？或者你不应该谨慎，因为谨慎的人很少能成就伟大的事业？这份\"幸运\"可以双向解读，两个结论似乎都是合理的。因此，关键问题是，\"哪种含义适合你？\"作为投资者，你更想避免错误，还是更想要取得卓越的表现？哪条路径更有可能带来你所认为的成功，哪条对你来说更可行？你可以选择任何一条路，但显然不能同时走两条路。因此，投资者必须回答一个算是非常基本的问题：你是否会（一）为高于平均水平的业绩而努力，这需要成本，但远不能确保一定实现目标，并且有风险使表现低于平均，或者（二）接受平均的业绩表现——这可以帮助你降低成本，但也意味着当赢家报告令人垂涎的成功业绩时，你将只有羡慕的份。以下是我在《敢于成就伟大-续》（Dare to Be Great II）一文中所写的：在多元化、规避风险及确保投资表现不低于平均水平这些方面，投资者应该集中多大的注意力？而为了取得更佳表现，在这些方面又可以做出多大的让步？以下我列出了一些考虑因素：不墨守成规是取得卓越投资表现的唯一途径，但并非适合每一个人。除了高超的技能外，成功的投资还需要坚持住在当下看来错误的决定，并经受住错误的考验。因此，每个人都必须评估他的性格是否可以做到这些事情，以及他所处的环境——即雇主、客户和其他人的意见——是否允许他这样做……正如总是发生的那样，在一些困难时期的早期阶段他可能看上去做错了。鱼和熊掌无法兼得。就像在投资的许多方面一样，没有绝对的对错之分，只有对你而言的对与错。经典案例前面提到的大卫·斯文森从1985年开始管理耶鲁大学的捐赠基金，直到2021年去世，这是一段不寻常的36年任期。他是一位真正的先驱，创立了后来被称为\"耶鲁模式\"或\"捐赠基金模式\"的投资方式。他大幅减持了耶鲁大学的公共股票和债券持仓规模，并大量投资于对冲基金、风险投资和私募股权等创新的、低流动性策略，而在当时几乎没有其他机构这么做。他以独到的眼光挖掘了这些领域的管理人，他们后来创造了卓越的业绩，其中一些人获得了投资声誉。耶鲁大学的投资回报也因此远超过几乎所有其他捐赠基金。此外，斯文森还向捐赠基金领域输送了一批弟子，他们为其他机构创造了令人羡慕的业绩。尤其是从2003-04年前后开始，很多捐赠基金效仿耶鲁大学的方法，此前这些机构因科技／互联网泡沫破灭而受到重创。但很少有基金能复制耶鲁的成功。这些基金做了同样的事情，但起步不够早或执行得不够好。综上所述，我认为斯文森敢于另辟蹊径，做与众不同的事。他做了别人没有做过的事。早在大多数其他人开始之前，他就已经做了这些事情。他做到了其他人无法企及的高度。他以非凡的技巧做到了这一点。堪称卓越业绩的出色范例。在《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）中，斯文森介绍了投资的核心挑战——尤其是机构投资。这是我读过的最好的段落之一，其中包括一两个词的短语（我为了强调而加粗），对我来说读起来纯粹就像投资之诗。我引用了无数次：……主动型投资策略要求机构采取非机构化的行为，创造了一个很少有人能解开的悖论。建立并维持非常规的投资组合，需要接受令人不安的独特投资组合，这些投资组合在常规投资人士看来可能极其不明智。与许多出色的引述一样，斯文森的这句话仅用几个词就表达了很多。我们来解析一下它的含义：独特性——当所有投资者都喜欢某样东西时，他们的购买行为可能会使其定价过高。当他们讨厌它时，他们的卖出行为可能会使定价过于便宜。因此，最好购买大多数人讨厌的东西并出售大多数人喜欢的东西。根据定义，这种行为是极其独特的（即\"古怪\"、\"怪异\"或\"异常\"）。令人不安——大部分投资者持有当前组合是出于一些他们认为所令人信服的原因。我们目睹了他们所做事情的一致走向，然后又受到相同新闻的影响。然而，我们意识到，如果想要超过平均回报，我们对那些消息和观点的反应——以及我们的行为——在许多情况下应该与其他人不同。不管是什么原因，如果数以百万计的投资者都在投资A项目，则投资B项目可能会很令人不安。如果我们真的让自己去投资B项目，我们的行为不太可能马上被证明是正确的。因为估值过高而卖出一个市场宠儿之后，其价格可能不会在第二天马上开始下跌。大多数时候，你卖出的热门资产会持续上涨一段时间，有时还会持续上涨相当长一段时间。正如约翰·凯恩斯 （John Maynard Keyne）所说，\"市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间长。\"又正如那句古老的格言所说，\"太超前于时代与错误无异。\"这两个说法与凯恩斯的另一句名言密切相关：\"世俗的智慧告诉我们，为了名声，循规蹈矩地失败比以非常规的方式取得成功要好。\"脱离主流可能会令人尴尬和痛苦。来自机构的非机构化行为——我们都知道斯文森所说的\"机构化\"这个词是什么意思：官僚主义、墨守成规、保守、传统、规避风险和共识主宰；简而言之，不太可能是特立独行。在这种情况下，与特立独行且判断正确的潜在利益相比，特立独行但犯错的成本可能被视为非常不可接受。对于相关人员而言，放弃有利可图的投资（无为型错误）所带来的风险远低于作出可能导致损失的投资（有为型错误）。因此，行为\"机构化\"的投资实体就其性质而言，极不可能参与独特的行为。在耶鲁工作的早期，斯文森选择了：最小化公开市场股票的持仓；大幅增持属于\"另类投资\"的策略（尽管他在该定义出现之前就开始这么做）；这么做，意味着将耶鲁大学捐赠基金的很大一部分资金配置到交易市场有限的低流动性投资；以及选聘没有较长历史业绩而他认为具备投资敏锐度的管理人。用他的话来说，这些行为可能\"在传统智慧的观念显得非常轻率\"。斯文森的行为当然是独特的和不机构化的，但他明白，要想表现出色，唯一的办法就是冒犯错的风险，他接受了这种风险并取得了优异的业绩。一种不追随主流的方法最后，我想介绍一下最近发生的一件事。6月中旬，紧随在洛杉矶会议之后，我们在伦敦举行了橡树两年一度的投资人大会。我在两次会议上负责的主题都是市场环境。我在准备伦敦会议的主题时遇到了一个进退两难的情况，因为这两个会议之间发生了很大的变化：5月19日，标准普尔500指数约为3,900点，但到6月21日，已跌至大约3,750点，在大约一个月内下跌了近4%。我面对的问题是：我是否应该更新我的有些数据较旧的演讲材料，还是重复使用洛杉矶会议的材料向两个听众群传达一致的信息？我决定以洛杉矶的材料为起点，讨论在这段时间内发生了多大的变化。我在伦敦演讲的关键部分包括了对当时热点问题的意识流式讨论。我告诉与会者，我密切关注人们在任何时间最常问的问题，因为这些问题告诉我人们在想什么。最近我被问到的问题绝大多数围绕着：通胀前景，美联储将在多大程度上提高利率以控制通胀，以及这样做是否会导致经济软着陆或衰退（如果是后者，会有多糟糕）。会后，我对我的发言并不太满意，所以在午餐时重新思考了一下。下午会议继续时，我又上台补充了两分钟的讲话。以下是我所说的：所有围绕通胀、利率和衰退的讨论都属于同一个标题：短期。但是：我们对短期的未来知之甚少（或者，我应该说，我们不能更可靠地知道比市场共识更多的信息）。如果我们对短期有任何观点，那么我们不能（或不应该）对它有太大的信心。如果我们得出了一个结论，我们也做不了什么——大多数投资者不能也不会根据这些观点对他们的投资组合进行大幅调整。我们真的不应该关心短期——毕竟，我们是投资者，而不是交易员。我认为这最后一点是最重要的。问题是你是否同意。例如，当被问及经济是否正走向衰退时，我通常的回答是，只要不是正处于衰退中，经济就是在走向衰退的路上。问题是什么时候。我相信周期一直存在，这意味着未来总是会出现衰退和复苏。未来经济衰退的事实是否意味着我们应该减少投资或改变我们的投资组合配置？我认为并非如此。自1920年以来，已经发生了17次经济衰退以及一次大萧条、一场世界大战和几场较小规模的战争、多次对全球性灾难的担忧，以及现在的新冠疫情。然而，正如我在1月份的备忘录《清仓离场》（Selling Out）中提到的，标准普尔500指数自那以来的一个多世纪中平均每年的回报率约为10.5%。投资者是否能通过进出市场来避开这些问题点以改善他们的业绩……或者这样做反而会拖累表现？自从我在那份备忘录中引用比尔·米勒（Bill Miller）的话后，我就对他的表述印象深刻，即“时间，而不是时机”是实现真正财富积累的关键。因此，如果大多数投资者想要享受长期复利的好处，最好忽略短期影响因素。橡树投资理念的六大原则中有两条是：（一）宏观预测并非投资的关键所在；（二）不预测市场时机。我告诉伦敦会场的听众，我们的主要目标是进行债务投资或发放会被偿付的贷款，并投资于业绩及盈利能力良好的企业权益。这些都与短期无关。有时，在认为有必要的情况下，我们的确会改变进取性和防御性之间的平衡，主要是通过改变我们封闭式基金的规模、投资的节奏以及我们可接受的风险水平。但我们做这些事情是基于当时的市场状况，而不是对未来事件的预期。橡树的每个人都对上面提到的短期现象有自己的看法。我们只是不着重押注它们的对错。最近在伦敦与客户会面期间，布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）和我花了很多时间讨论这些短期担忧的意义。以下是他后来发给我的评论：……事情会和预期一样糟糕或更糟或更好吗？不可知……同样不可知的是有多少已被市场价格所反映，即市场真正的预期是什么。有人会认为经济衰退已经被市场价格所反映，但许多分析师表示情况并非如此。这很难说……！布鲁斯的评论突出了关注短期的另一个弱点。即使我们认为我们了解通胀、衰退和利率等方面的情况，也绝对没有办法知道市场价格与这些预期之间的关系。这比大多数人意识到的要重要得多。如果你对当前的问题有自己的看法，或者你听到了你尊敬的权威人士的意见，看看任何一种资产，然后问问自己，考虑到前景，它的价格是高了、便宜还是公平的。这才是在考虑定价合理的投资时最重要的事。即将发生负面事件的可能性——甚至是事实——本身并不是降低风险偏好的理由；投资者只有在事件将要发生且未适当反映在资产价格中时才应这样做。但是，正如布鲁斯所说，通常没有办法知道。在我职业生涯之初，我们考虑投资一只股票五六年；持有不到一年的情形被认为是短期交易。从那时起，我目睹的最大变化之一就是投资期限以惊人的速度缩短。基金经理实时知道他们的回报，很多客户关注他们的管理人在最近一个季度的表现。没有任何策略——也没有任何卓越的水平——可以使每个季度或每年的业绩都取得成功。随着环境的变化以及它们的受欢迎程度的起伏，策略的有效程度也会起伏。实际上，那些严格遵守某些策略中特定投资方式的、高度自律的管理人往往可能创造最差的表现。无论策略是否恰当，投资决策质量如何，每个投资组合和每个管理人都会经历有好有坏的季度和年份，这并不会产生持久影响，更不能充分代表管理人的能力。这种糟糕的表现通常是由于不可预见和不可预知的发展趋势所造成的。因此，某人或某事在一段时间内表现不佳代表什么？任何人都不应该根据短期结果解聘管理人或改变策略。与其从表现不佳的公司取走资金，客户应该考虑本着逆势而为的精神增加他们的配置（但很少有人这样做）。我觉得这非常简单：如果你在公交车站等的时间足够长，你肯定能赶上公交车，但如果你从一个公交车站跑到另一个公交车站，你可能永远也赶不上车。我相信大多数投资者都有需要判断的时候。一个季度或一年的表现大多数毫无意义，而最坏的后果则是有害的干扰。但大多数投资委员会仍在每次会议的第一个小时讨论最近一个季度和年初至今的回报。如果其他人都专注于无关紧要的事情而忽视重要的事情，那么投资者可以通过排除短期担忧并保持对长期资本配置的高度专注，不追随主流以实现获利。《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）的最后一句话很好地总结了机构可以如何追求它们梦寐以求的卓越业绩。（其概念也与个人相关）：适当的投资程序对投资成功有重大贡献，使投资者能够寻求有利可图的长期逆势投资持仓。通过减少短期业绩压力，不再受此限制的基金经理可以自由地创建投资组合，以利用短期投机者所创造的机会。通过鼓励管理人进行可能令人尴尬的不受欢迎的投资，受托人增加了投资成功的可能性。橡树对于宏观预测（尤其是短期）的相对不关心程度，可能属于极端少数。大多数投资者对短期现象的预期反响强烈，但我想知道他们是否真的就此担忧采取了行动，以及其是否有帮助。许多投资者——尤其是养老基金、捐赠基金、保险公司和主权财富基金等机构，它们都相对不存在突然撤资的风险——拥有能够专注于长期的优势……如果他们会加以利用的话。因此，我对各位的建议是不去追随主流的观点，因为主流观点对于短期的关注意义不大，反而我们建议与我们一起关注更为重要的事情。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1591,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":689554118,"gmtCreate":1655762648638,"gmtModify":1704863058666,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/689554118","repostId":"1122901026","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1084,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611896894,"gmtCreate":1650398455925,"gmtModify":1650398455925,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611896894","repostId":"1111589482","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1491,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633755866,"gmtCreate":1644352351307,"gmtModify":1644352351307,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633755866","repostId":"1162175505","repostType":4,"repost":{"id":"1162175505","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1644330662,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162175505?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-08 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>阿里巴巴日线图，来源：Investing.com</p>\n<p><b>净利润大降39%</b></p>\n<p>11月18日晚间，阿里巴巴公布2022财年第二季度财报。财报显示，阿里巴巴第二季度调整后息税折旧及摊销前利润348.4亿元人民币，同比下跌27%，不及市场预估401.9亿元人民币；第二季度调整后每ADS收益11.20元人民币，不及市场预估的12.37元人民币；第二季度经调整EBITDA利润率17％，上年同期31％。第三季度Non-GAAP下经调整后净利润285.2亿元人民币，同比下跌39%。</p>\n<p>值得注意的是，阿里巴巴下调了2022财年的收入指引，预计2022财年的总收入同比增长为20%至23%，而此前预计为30%。</p>\n<p>对于利润下滑，阿里方面解释称，主要由于正展现稳健业务增长的关键策略领域投入增加，以及支持商家的举措。关键策略领域包括，对淘特、本地生活服务、社区商业平台及Lazada等领域的投入同比增加125.75亿元。若不考虑该等投入的影响，集团商业分部的盈利将同比持续平稳。</p>\n<p>此外阿里方面认为，不确定的宏观环境与激烈竞争也造成影响。关于GMV增长放缓，张勇回应称：</p>\n<blockquote>\n “作为零售商业中最大的市场主体，某种程度上反映的就是市场的主要表现。”\n</blockquote>\n<p>针对近期大热的互联互通话题，阿里巴巴相关高管在业绩会上表态，拥抱互联互通，推进非歧视性跨平台的分享，“淘宝用户在社交媒体上分享淘宝链接体验糟糕。我们希望用户跨平台完成分享”，目前在做互联互通的准备，期望在未来实现互联互通。</p>\n<p><b>财报亮点</b></p>\n<p>阿里采取的是多引擎模式。云计算、全球化、菜鸟、本地生活服务都开始为阿里的收入作出更大的贡献。</p>\n<p>本季度，阿里巴巴集团收入同比增长29%。按营收结构看，全球化和云计算贡献更高占比。截至9月30日的6个月，阿里巴巴国内商业板块同比增长31%，全球化业务同比增长41%，以阿里云、菜鸟为基础的企业数字化及服务同比增长32%。</p>\n<p>阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到约12.4亿人，单季净增长6200万人。其中9.53亿消费者来自中国市场，2.85亿消费者来自海外，反映了持续投入的结果。阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇等管理层在财报发布后的分析师会上表示，下一个大关将是服务全球20亿名消费者的长期目标。</p>\n<p><b>未来增长点</b></p>\n<p>淘特、社区团购仍将是阿里继续重仓投入的方向。阿里披露的数据显示，淘特年度活跃购买用户数超2.4亿人，其中一半日活跃用户是淘宝日活用户之外的增量用户，淘特M2C订单同比增长近400%。</p>\n<p>社区团购方面，淘菜菜已在近200个城市开展经营，GMV环比增150%。阿里方面称，商品品质是消费者选择淘菜菜的重要原因，超过50%的用户是首次在淘菜菜购买生鲜产品。</p>\n<p>关于淘特和淘菜菜下一步是否会加快变现节奏，张勇回应称，重点仍将在建设基础设施，推进生产厂家对消费者（M2C）模式和本土化的社区型市场的建设。</p>\n<p>虽然不急于变现，但是毫无疑问这些将是阿里未来重要的收入增长点。</p>\n<p><b>股价表现</b></p>\n<p>周四阿里巴巴跳空低开，并且放量大幅下跌11.13%，至143.6美元，离10月初的低点138.43美元仅一步之遥。相信短期内大概率将跌破138.43的低点，并且继续向2018年12月28日的低点129.77迈进。</p>\n<p><img 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“作为零售商业中最大的市场主体，某种程度上反映的就是市场的主要表现。”\n</blockquote>\n<p>针对近期大热的互联互通话题，阿里巴巴相关高管在业绩会上表态，拥抱互联互通，推进非歧视性跨平台的分享，“淘宝用户在社交媒体上分享淘宝链接体验糟糕。我们希望用户跨平台完成分享”，目前在做互联互通的准备，期望在未来实现互联互通。</p>\n<p><b>财报亮点</b></p>\n<p>阿里采取的是多引擎模式。云计算、全球化、菜鸟、本地生活服务都开始为阿里的收入作出更大的贡献。</p>\n<p>本季度，阿里巴巴集团收入同比增长29%。按营收结构看，全球化和云计算贡献更高占比。截至9月30日的6个月，阿里巴巴国内商业板块同比增长31%，全球化业务同比增长41%，以阿里云、菜鸟为基础的企业数字化及服务同比增长32%。</p>\n<p>阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到约12.4亿人，单季净增长6200万人。其中9.53亿消费者来自中国市场，2.85亿消费者来自海外，反映了持续投入的结果。阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇等管理层在财报发布后的分析师会上表示，下一个大关将是服务全球20亿名消费者的长期目标。</p>\n<p><b>未来增长点</b></p>\n<p>淘特、社区团购仍将是阿里继续重仓投入的方向。阿里披露的数据显示，淘特年度活跃购买用户数超2.4亿人，其中一半日活跃用户是淘宝日活用户之外的增量用户，淘特M2C订单同比增长近400%。</p>\n<p>社区团购方面，淘菜菜已在近200个城市开展经营，GMV环比增150%。阿里方面称，商品品质是消费者选择淘菜菜的重要原因，超过50%的用户是首次在淘菜菜购买生鲜产品。</p>\n<p>关于淘特和淘菜菜下一步是否会加快变现节奏，张勇回应称，重点仍将在建设基础设施，推进生产厂家对消费者（M2C）模式和本土化的社区型市场的建设。</p>\n<p>虽然不急于变现，但是毫无疑问这些将是阿里未来重要的收入增长点。</p>\n<p><b>股价表现</b></p>\n<p>周四阿里巴巴跳空低开，并且放量大幅下跌11.13%，至143.6美元，离10月初的低点138.43美元仅一步之遥。相信短期内大概率将跌破138.43的低点，并且继续向2018年12月28日的低点129.77迈进。</p>\n<p><img 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“作为零售商业中最大的市场主体，某种程度上反映的就是市场的主要表现。”\n\n针对近期大热的互联互通话题，阿里巴巴相关高管在业绩会上表态，拥抱互联互通，推进非歧视性跨平台的分享，“淘宝用户在社交媒体上分享淘宝链接体验糟糕。我们希望用户跨平台完成分享”，目前在做互联互通的准备，期望在未来实现互联互通。\n财报亮点\n阿里采取的是多引擎模式。云计算、全球化、菜鸟、本地生活服务都开始为阿里的收入作出更大的贡献。\n本季度，阿里巴巴集团收入同比增长29%。按营收结构看，全球化和云计算贡献更高占比。截至9月30日的6个月，阿里巴巴国内商业板块同比增长31%，全球化业务同比增长41%，以阿里云、菜鸟为基础的企业数字化及服务同比增长32%。\n阿里巴巴生态全球年度活跃消费者达到约12.4亿人，单季净增长6200万人。其中9.53亿消费者来自中国市场，2.85亿消费者来自海外，反映了持续投入的结果。阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇等管理层在财报发布后的分析师会上表示，下一个大关将是服务全球20亿名消费者的长期目标。\n未来增长点\n淘特、社区团购仍将是阿里继续重仓投入的方向。阿里披露的数据显示，淘特年度活跃购买用户数超2.4亿人，其中一半日活跃用户是淘宝日活用户之外的增量用户，淘特M2C订单同比增长近400%。\n社区团购方面，淘菜菜已在近200个城市开展经营，GMV环比增150%。阿里方面称，商品品质是消费者选择淘菜菜的重要原因，超过50%的用户是首次在淘菜菜购买生鲜产品。\n关于淘特和淘菜菜下一步是否会加快变现节奏，张勇回应称，重点仍将在建设基础设施，推进生产厂家对消费者（M2C）模式和本土化的社区型市场的建设。\n虽然不急于变现，但是毫无疑问这些将是阿里未来重要的收入增长点。\n股价表现\n周四阿里巴巴跳空低开，并且放量大幅下跌11.13%，至143.6美元，离10月初的低点138.43美元仅一步之遥。相信短期内大概率将跌破138.43的低点，并且继续向2018年12月28日的低点129.77迈进。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1414,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":838643313,"gmtCreate":1629400613132,"gmtModify":1629400613132,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/838643313","repostId":"1124904355","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":833544194,"gmtCreate":1629252088518,"gmtModify":1629252088518,"author":{"id":"3529802630439104","authorId":"3529802630439104","name":"Dend","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3529802630439104","authorIdStr":"3529802630439104"},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/833544194","repostId":"1118164551","repostType":4,"repost":{"id":"1118164551","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1629251844,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1118164551?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-18 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href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNLive&rndata=%7B%22liveId%22:%2216287552857181%22%7D\" target=\"_blank\">【直播】直击百度世界大会</a>！</p>\n<p>8月18日讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>报道，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>创始人李彦宏在百度2021“AI这时代”上官宣百度Apollo“汽车<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>”。李彦宏说，未来机器人看上去很像汽车。“汽车机器人”驾驶室无任何机械操控设施，全程操作靠传感器和语音操控。</p>\n<p>在外观上，自动鸥翼门、全玻璃车顶与外部传感器融为一体，汽车机器人车内不设方向盘、踏板，且拥有超大曲面屏、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>控制台、变光玻璃、零重力座椅等智能化配置。</p>\n<p>配置方面，百度汽车机器人能够通过三重能力服务于人，具备L5级自动驾驶能力，其次具备语音、人脸识别等多模交互能力，可分析用户潜在需求，主动提供服务，此外，汽车机器人还具备自我学习和不断升级能力，是服务各种场景的智慧体。</p>\n<p><b>百度发布无人车出行服务平台“萝卜快跑”</b></p>\n<p>在百度世界大会首发环节，百度创始人、董事长宣布百度正式推出无人车出行服务平台“萝卜快跑”，进一步面向大众推出无人车出行服务。自动驾驶下半场的角逐已经开启，规模化商业运营将成为行业发展的重点。百度此次推出的萝卜快跑，结合了Apollo过去两年的运营实践，能向大众提供商业运营和多元化增值服务，加速全民无人化出行时代到来。</p>\n<p>截至2021年上半年，百度Apollo自动驾驶出行服务已累计接待乘客超过40万人次，测试里程超过1400万公里，自动驾驶专利数量超过2900件，在北京、广州、长沙、沧州四城开放载人服务。李彦宏表示，预计未来三年内将覆盖30个城市。<img 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