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2021-03-23
童工不同酬
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2021-03-16
那还用说，等散户都割肉清仓
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2021-02-05
持续万年的价值，不厚道的笑了
快手为什么能杀入万亿“俱乐部”？
2月4日，快手公布打新情况，中签的分为两种人：甲组天选之子和乙组大户。从结果来看，甲组（申购不满500万港元）每手申购所需资金约1.16万港元，一手中签率仅为4%，有近70万人认购一手，只有2.8万人
快手为什么能杀入万亿“俱乐部”？
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2020-12-15
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回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？
2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？ 让我们一起来看看
回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？
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2020-06-16
如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。
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2020-06-16
所以我说为什么美股走势会变得不明确，但又能明白。按常理市场已经破位下行了，如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。
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2020-06-03
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2020-05-28
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2020-04-15
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2020-04-01
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亿股。如此稀缺，直接导致快手在暗盘交易中暴涨。</p><p>2月5日，盘前竞价阶段，快手高开193.91%，股价来到338港币。有投资者已经喊出了“快茅”的口号，跑步进场。而在开盘后，快手股价涨幅在160%—190%出现剧烈波动，很明显市场已经出现了严重的分歧，但有一点可以明确，万亿成了快手的起点。</p><p>所以，当万亿市值成了快手的起点，这家刚刚上市的公司为何值得市场如此期待，本文将给出三个问题的答案：</p><ul><li><p>最大的护城河是什么？</p></li><li><p>强有力的增长预期在哪？</p></li><li><p>快手是不是长期主义？</p></li></ul><p><b>稳固的直播基本盘</b></p><p>快手的护城河是什么？</p><p>要回答这个问题，首先要搞懂快手是做什么的。从最开始的GIF制作工具，再到短视频社区，以及直播平台。快手做的事情一直很简单，就是让更多“普通”的人和事“被看见”。换句话说，快手的护城河是真诚的，从一开始就是“老铁们”。</p><p>快手曾透露，在2018年到2019年之间，拥有1万粉的主播平均日开播1小时，平均月收入超3000元；拥有100万粉的主播平均日开播2.5小时，平均月收入在10万元以上。水大鱼大之下，这给了普通人跨越阶级的机会。所以今天再去看快手，并不是一个互联网公司那么简单。</p><p>因为它的底下生态，托起了太多太多的普通人。根据快手招股书披露的信息，2020年上半年，快手给主播的收入分成和缴税为97.9亿元。这意味着，普通人是世界的大多数，也是快手的大多数。招股书披露，2017年—2020年上半年，快手直播收入分别为79.5亿元、186.2亿元、314.4亿元和173.5亿元。</p><p>过去三年，直播收入同比增速平均超过100%，今年上半年相较去年同期增速也接近17%。</p><p>直播业务营收虽然保持了高速增长，但值得注意的是，其在快手整体营收的占比却在持续下降：自2017年开始到2020年上半年，快手直播业务营收占比分别为95.3%、91.7%、80.4%和68.5%。营收结构多样化的趋势已经显现，这意味着一个更加健康的商业生态。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/522cde7595a2018ee267cb079cf4012f\" tg-width=\"580\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而快手的增长密码，正是一个由一个鲜活的普通人组成。在用户基数不断扩大的背景下，快手用户的平均使用时长同样在持续提升。截至今年上半年，快手日活用户日均使用时长为85.3分钟，同比提升了17.7%。</p><p>如果不是短视频的大火，互联网很难去记住一些关于普通人的生活。在越来越冷漠“上浮市场”，那些它们掌握的热搜里，慷慨陈述得最多的是娱乐八卦、爱豆明星。而这个国家的本质和内涵，其实藏在了普通人的衣食住行里。这是声色并茂，可以用视觉、听觉去感受的生活。</p><p>这一切远比常常“塌房”的粉丝经济，鲜活得多。</p><p><b>下一步的想象空间</b></p><p>快手顶着“短视频第一股”的光环上市，而在其招股书中，市场最关注的还有电商业务。</p><p>2020年上半年，快手GMV达1096亿，较2018年增长千倍；快手成长为全球范围内以商品交易总额计第二大的直播电商平台……聚光灯毫无保留地围绕着快手电商，而与此同时，市场对于快手电商商业化能力的质疑也甚嚣尘上。</p><p>“快手电商2019年的货币化率只有0.44%，远低于主流电商平台水平”、“GMV的增长和电商收入增长不匹配”……事实上，按照港交所公布的数据，快手电商前11个月GMV达到3326亿元，按照5%的行业平均货币化率，这部分GMV是能够产生160多亿的收入，即便按照2.5%的货币化率，也有一半。</p><p>但快手似乎并不在意用电商的货币化率来美化财报。在一次接受媒体采访时，快手电商营销中心负责人张一鹏表示，“我们是水大鱼大的思路，把蛋糕做大，而不是竞争导向。”这句话的意思是，快手电商关注的是未来，而并非现在。</p><p>一个值得玩味的事实是，当所有人都在关注快手电商，关注其GMV的超预期增长和变现能力时，快手方面对于电商相关的财务增长却一直保持着谨慎态度。据「资本侦探」了解，快手电商内部考核的核心标准不是“钱钱钱”，而是商家规模与用户满意度。</p><p>快手这种做业务的态度，少了市侩，多了些真诚。</p><p>营销业务是市场看好快手的另一大因素。从收入增速上看，快手保持了高增长。在2018年、2019年及2020年上半年，同比增速分别为143.4%、92.7%和48.3%。而其中线上营销服务收入的快速崛起，也是快手能保证大体量下高增长的主要动力。</p><p>快手线上营销服务收入在2018年、2019年及2020年上半年分别同比增长326.3%、345.5%和222.5%，营销服务收入占比也从2017年的4.7%，一路爬升至2020年上半年的28.3%（2018年、2019年占比分别为8.2%和19%）。</p><p>除了线上营销服务收入外，直播电商业务市场也较为关注。截至今年上半年，快手平台电商交易总额（GMV）达到1096亿元人民币，在所有平台中排名第二；以电商交易佣金为主的其他业务收入为8.1亿元人民币，同比增长31.7倍。尽管在总收入中占比仍相对较少，仅为3.2%左右。</p><p>随着直播电商业务的不断成熟，这块业务的增长空间巨大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c071b0769f1cb82872efed3ac764d76d\" tg-width=\"580\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在快手看来，电商业务在GMV方面确实取得了很大进步，但平台还是将目标放在生态搭建上，希望商家能够获得成长，尤其是有着较强的货品能力，但欠缺营销能力和渠道把控的中小商家。从商业的角度看，这是一种“延迟满足感”。</p><p>当一个业务明明有潜力做到万亿规模时，没必要在几千亿时就进行收割。换句话讲，比起短期漂亮的财务指标，快手把做到生态放到了更高的优先级。“货币化率低”只是表象，未来才是本质。而这种强有力的预期，支撑起了市场对于快手的想象空间。</p><p><b>能持续万年的价值</b></p><p>在《大话西游》里，至尊宝饱含的热泪对着紫霞仙子说：如果非要在这份爱上加上一个期限，我希望是一万年。</p><p>爱情能否持续那么久，需要打一个问号。但有一点毋容置疑，“普惠”的价值观不管朝夕还是一万年，都会永远存续。因为这跟每一个人都息息相关。所以，任何一家把普惠为己任，把成就普通人、关注普通人放在第一位的公司，都称得上一句伟大。</p><p>很早的时候阿里是这样的，一句让天下没有难做的生意，不止让人听得热血沸腾，还把电子商务带入了寻常百姓家，改变了无数普通人的命运。现在的快手也如此，在《被看见的力量——快手是什么》这本书中，讲过快手的底层逻辑是辐射广大的乡村小镇。</p><p>因为在互联网平台多数时候，1%的头部KOL获得99%的流量，绝大多数普通人很难被关注。所以，快手要做的事情是：让绝大多数更好地表达和被关注、让资源能够公平普惠，以“去中心化”的算法体系，通过对头部视频的基尼系数调节机制，把70%的流量分给普通人。</p><p>事实证明，做“老铁”们的朋友是正确的。</p><p>2020年的时候，有个叫《赛博朋克2077》的游戏大火。里面讲述的是一个大公司统治世界的故事，引发了社会对于“高科技、低生活”的担忧。这样的视角既误解了真实社会，也并不关注底层世界。所谓的“高科技、低生活”在广阔的农村一直存在，也一直被消灭。</p><p>害怕大公司统治世界的人很难去想象：当江浙沪开始包邮时，遗留在农村的大多数并不知道快递除了中国邮政还有什么；当瑞幸攻占一个又一个的社区时，咖啡、奶茶对于他们依然是“奢侈品”；当《残酷底层物语：一个视频软件的中国农村》爆火时，写下评论的人很少有人知道“五谷”分别是什么。</p><p>2019年7月，快手用户“赵小明的彩虹贩卖机”曾以ONER组合的歌《存在即完美》作为背景乐，以《快手群像：存在即是完美》为题，混剪了一条快手老铁发布作品合集，在3分半里综合了不同群体的爱好和日常，用真实演绎了什么是“乡村和城市的鸿沟其实可以被填上”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6d31e9af0921f1a8a7f57d4fc10ac30\" tg-width=\"580\" tg-height=\"260\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不管是资本市场，还是商业世界，长期主义向来是一个提及率最高的词，每个人给出的答案都不太相同，又千奇百怪。快手站在成立第十年的关口上，用“普惠”来进行了回答。很多投资者对于如今快手的估值看不懂，因为不管从视频、直播还是电商来看，万亿几乎是天花板了。</p><p>但如果把中国农村带上，快手万亿值不值这个问题，还需要答案吗？</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>快手为什么能杀入万亿“俱乐部”？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a113221e7eea17d614e3a3d22c60b8bb","relate_stocks":{"01024":"快手-W"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/TkXga46dOKB0Rvd2Ml4hfg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151570168","content_text":"2月4日，快手公布打新情况，中签的分为两种人：甲组天选之子和乙组大户。从结果来看，甲组（申购不满500万港元）每手申购所需资金约1.16万港元，一手中签率仅为4%，有近70万人认购一手，只有2.8万人中签1手；乙组申购所需资金最少约580.79万港元，根据公告，共有34761名乙组大户申请人仅中一手。由于认购超额，快手增加了普通投资者的份额，减少了针对机构的发行数量，从最初的 3.561 亿股减少到了 3.433 亿股。如此稀缺，直接导致快手在暗盘交易中暴涨。2月5日，盘前竞价阶段，快手高开193.91%，股价来到338港币。有投资者已经喊出了“快茅”的口号，跑步进场。而在开盘后，快手股价涨幅在160%—190%出现剧烈波动，很明显市场已经出现了严重的分歧，但有一点可以明确，万亿成了快手的起点。所以，当万亿市值成了快手的起点，这家刚刚上市的公司为何值得市场如此期待，本文将给出三个问题的答案：最大的护城河是什么？强有力的增长预期在哪？快手是不是长期主义？稳固的直播基本盘快手的护城河是什么？要回答这个问题，首先要搞懂快手是做什么的。从最开始的GIF制作工具，再到短视频社区，以及直播平台。快手做的事情一直很简单，就是让更多“普通”的人和事“被看见”。换句话说，快手的护城河是真诚的，从一开始就是“老铁们”。快手曾透露，在2018年到2019年之间，拥有1万粉的主播平均日开播1小时，平均月收入超3000元；拥有100万粉的主播平均日开播2.5小时，平均月收入在10万元以上。水大鱼大之下，这给了普通人跨越阶级的机会。所以今天再去看快手，并不是一个互联网公司那么简单。因为它的底下生态，托起了太多太多的普通人。根据快手招股书披露的信息，2020年上半年，快手给主播的收入分成和缴税为97.9亿元。这意味着，普通人是世界的大多数，也是快手的大多数。招股书披露，2017年—2020年上半年，快手直播收入分别为79.5亿元、186.2亿元、314.4亿元和173.5亿元。过去三年，直播收入同比增速平均超过100%，今年上半年相较去年同期增速也接近17%。直播业务营收虽然保持了高速增长，但值得注意的是，其在快手整体营收的占比却在持续下降：自2017年开始到2020年上半年，快手直播业务营收占比分别为95.3%、91.7%、80.4%和68.5%。营收结构多样化的趋势已经显现，这意味着一个更加健康的商业生态。而快手的增长密码，正是一个由一个鲜活的普通人组成。在用户基数不断扩大的背景下，快手用户的平均使用时长同样在持续提升。截至今年上半年，快手日活用户日均使用时长为85.3分钟，同比提升了17.7%。如果不是短视频的大火，互联网很难去记住一些关于普通人的生活。在越来越冷漠“上浮市场”，那些它们掌握的热搜里，慷慨陈述得最多的是娱乐八卦、爱豆明星。而这个国家的本质和内涵，其实藏在了普通人的衣食住行里。这是声色并茂，可以用视觉、听觉去感受的生活。这一切远比常常“塌房”的粉丝经济，鲜活得多。下一步的想象空间快手顶着“短视频第一股”的光环上市，而在其招股书中，市场最关注的还有电商业务。2020年上半年，快手GMV达1096亿，较2018年增长千倍；快手成长为全球范围内以商品交易总额计第二大的直播电商平台……聚光灯毫无保留地围绕着快手电商，而与此同时，市场对于快手电商商业化能力的质疑也甚嚣尘上。“快手电商2019年的货币化率只有0.44%，远低于主流电商平台水平”、“GMV的增长和电商收入增长不匹配”……事实上，按照港交所公布的数据，快手电商前11个月GMV达到3326亿元，按照5%的行业平均货币化率，这部分GMV是能够产生160多亿的收入，即便按照2.5%的货币化率，也有一半。但快手似乎并不在意用电商的货币化率来美化财报。在一次接受媒体采访时，快手电商营销中心负责人张一鹏表示，“我们是水大鱼大的思路，把蛋糕做大，而不是竞争导向。”这句话的意思是，快手电商关注的是未来，而并非现在。一个值得玩味的事实是，当所有人都在关注快手电商，关注其GMV的超预期增长和变现能力时，快手方面对于电商相关的财务增长却一直保持着谨慎态度。据「资本侦探」了解，快手电商内部考核的核心标准不是“钱钱钱”，而是商家规模与用户满意度。快手这种做业务的态度，少了市侩，多了些真诚。营销业务是市场看好快手的另一大因素。从收入增速上看，快手保持了高增长。在2018年、2019年及2020年上半年，同比增速分别为143.4%、92.7%和48.3%。而其中线上营销服务收入的快速崛起，也是快手能保证大体量下高增长的主要动力。快手线上营销服务收入在2018年、2019年及2020年上半年分别同比增长326.3%、345.5%和222.5%，营销服务收入占比也从2017年的4.7%，一路爬升至2020年上半年的28.3%（2018年、2019年占比分别为8.2%和19%）。除了线上营销服务收入外，直播电商业务市场也较为关注。截至今年上半年，快手平台电商交易总额（GMV）达到1096亿元人民币，在所有平台中排名第二；以电商交易佣金为主的其他业务收入为8.1亿元人民币，同比增长31.7倍。尽管在总收入中占比仍相对较少，仅为3.2%左右。随着直播电商业务的不断成熟，这块业务的增长空间巨大。在快手看来，电商业务在GMV方面确实取得了很大进步，但平台还是将目标放在生态搭建上，希望商家能够获得成长，尤其是有着较强的货品能力，但欠缺营销能力和渠道把控的中小商家。从商业的角度看，这是一种“延迟满足感”。当一个业务明明有潜力做到万亿规模时，没必要在几千亿时就进行收割。换句话讲，比起短期漂亮的财务指标，快手把做到生态放到了更高的优先级。“货币化率低”只是表象，未来才是本质。而这种强有力的预期，支撑起了市场对于快手的想象空间。能持续万年的价值在《大话西游》里，至尊宝饱含的热泪对着紫霞仙子说：如果非要在这份爱上加上一个期限，我希望是一万年。爱情能否持续那么久，需要打一个问号。但有一点毋容置疑，“普惠”的价值观不管朝夕还是一万年，都会永远存续。因为这跟每一个人都息息相关。所以，任何一家把普惠为己任，把成就普通人、关注普通人放在第一位的公司，都称得上一句伟大。很早的时候阿里是这样的，一句让天下没有难做的生意，不止让人听得热血沸腾，还把电子商务带入了寻常百姓家，改变了无数普通人的命运。现在的快手也如此，在《被看见的力量——快手是什么》这本书中，讲过快手的底层逻辑是辐射广大的乡村小镇。因为在互联网平台多数时候，1%的头部KOL获得99%的流量，绝大多数普通人很难被关注。所以，快手要做的事情是：让绝大多数更好地表达和被关注、让资源能够公平普惠，以“去中心化”的算法体系，通过对头部视频的基尼系数调节机制，把70%的流量分给普通人。事实证明，做“老铁”们的朋友是正确的。2020年的时候，有个叫《赛博朋克2077》的游戏大火。里面讲述的是一个大公司统治世界的故事，引发了社会对于“高科技、低生活”的担忧。这样的视角既误解了真实社会，也并不关注底层世界。所谓的“高科技、低生活”在广阔的农村一直存在，也一直被消灭。害怕大公司统治世界的人很难去想象：当江浙沪开始包邮时，遗留在农村的大多数并不知道快递除了中国邮政还有什么；当瑞幸攻占一个又一个的社区时，咖啡、奶茶对于他们依然是“奢侈品”；当《残酷底层物语：一个视频软件的中国农村》爆火时，写下评论的人很少有人知道“五谷”分别是什么。2019年7月，快手用户“赵小明的彩虹贩卖机”曾以ONER组合的歌《存在即完美》作为背景乐，以《快手群像：存在即是完美》为题，混剪了一条快手老铁发布作品合集，在3分半里综合了不同群体的爱好和日常，用真实演绎了什么是“乡村和城市的鸿沟其实可以被填上”。不管是资本市场，还是商业世界，长期主义向来是一个提及率最高的词，每个人给出的答案都不太相同，又千奇百怪。快手站在成立第十年的关口上，用“普惠”来进行了回答。很多投资者对于如今快手的估值看不懂，因为不管从视频、直播还是电商来看，万亿几乎是天花板了。但如果把中国农村带上，快手万亿值不值这个问题，还需要答案吗？","news_type":1,"symbols_score_info":{"01024":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394858719,"gmtCreate":1608005044931,"gmtModify":1703850549066,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6cd7ab7a48cca58b533fb88a26bd2182","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545634065579520","authorIdStr":"3545634065579520"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394858719","repostId":"1174113880","repostType":4,"repost":{"id":"1174113880","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国最具影响力的财经新闻媒体《财经》携手道琼斯媒体集团，引入百年历史的《巴伦》（Barron's）独家内容，打造涵盖全球金融信息、市场动态、行业分析、公司研究及理财顾问评估的全球投资平台。","home_visible":1,"media_name":"Barrons巴伦","id":"1063202233","head_image":"https://static.tigerbbs.com/dd0fd02e1b0644cdbe57505e702dacab"},"pubTimestamp":1607999004,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174113880?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-15 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让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n</blockquote>\n<blockquote>\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9a9b1dbf9578da2961544e0089e046ac","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1174113880","content_text":"2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n\n\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n\n一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松\n2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。\n在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。\n2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。\n2018年有三件事情超出市场预期：\n第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；\n第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；\n第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。\n2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来。\n在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。\n面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。\n\n2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美。\n美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。\n随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。\n\n二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀\n美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：\n1）最低工资水平与全民医保计划。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；\n2）大规模基建。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；\n3）增加税收计划。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；\n4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复。\n另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。\n上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的卡特总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。\n从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。\n耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。\n2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。\n2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。\n耶伦上任财政部部长面临很大挑战。\n首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是高盛前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。\n其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。\n总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业。\n2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。\n而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。\n如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。\n在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。\n\n美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。\n当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。\n另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。\n中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。\n三、对2021年经济与资产的几大看法\n回顾2020年最大的投资机会来自于：\n1）商品及风险资产价格大幅反弹。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；\n2）人民币汇率强势走强。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。\n2021年，我们预期最大的机会：\n1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；\n2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；\n3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。\n1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币\n我们整体认为，拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币：\n1）美债长端利率走高。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。\n2）短期利空美元，利多人民币。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。\n3）对原油有利。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。\n4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能：\na. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；\nb. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；\nc. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。\n2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛\n我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏。\n\n同时，在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。\n2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。\n\n3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨\n单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。\n\n美国通胀上行的逻辑包括：\n1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；\n2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；\n3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。\n\n通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。\n4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%\n影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。\n2021年我们认为A股市场依然趋势走强，逻辑包括：\n1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；\n2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；\n3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；\n4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；\n5）疫情后全球经济周期复苏。\n\n我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注。\n2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：\n1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；\n2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；\n3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。\n5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3\n汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。\n两国政府信用取决于：\n1）该国技术与经济增长水平；\n2）该国央行管理该国货币能力水平。\n从以上两方面来看，为什么说美元进入弱周期？原因在于：\n1）美联储对美元的管控能力趋弱。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累卡特总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。\n截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。\n\n2）美国技术与经济增长水平面临挑战。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。\n\n3）人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。\n从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。\n\n总结来讲，我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑包括：\n1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；\n2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。\n\n关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。\n6. Brent中枢上升到60~65美元/桶\n在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。\n我们认为油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降。\n1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能。\n有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是摩根大通全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。\n\n需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。\n\n2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降。\n截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。\n\n3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张。\n美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。\n4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强。\n基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。\n\n5）需要关注的风险：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1545,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":955077031,"gmtCreate":1592261687123,"gmtModify":1704198536205,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6cd7ab7a48cca58b533fb88a26bd2182","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545634065579520","authorIdStr":"3545634065579520"},"themes":[],"htmlText":"如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","listText":"如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","text":"如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955077031","repostId":"2043364213","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":955074786,"gmtCreate":1592261666845,"gmtModify":1704198536035,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6cd7ab7a48cca58b533fb88a26bd2182","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545634065579520","authorIdStr":"3545634065579520"},"themes":[],"htmlText":"所以我说为什么美股走势会变得不明确，但又能明白。按常理市场已经破位下行了，如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","listText":"所以我说为什么美股走势会变得不明确，但又能明白。按常理市场已经破位下行了，如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","text":"所以我说为什么美股走势会变得不明确，但又能明白。按常理市场已经破位下行了，如没有政府部门出政策，隔夜道指跌破25000点就没办法收回了，更别说大反转拉升1000点收涨了，这种下行趋势加速下跌空间进一步打开，“无奈\"这种市场化波动被政策所改变，但经济不出现有效恢复预期，任何走强虚涨都显得无力且装腔作势。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955074786","repostId":"2043364213","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":958958752,"gmtCreate":1591144444776,"gmtModify":1704194529718,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6cd7ab7a48cca58b533fb88a26bd2182","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545634065579520","authorIdStr":"3545634065579520"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958958752","repostId":"1165423359","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1883,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951966648,"gmtCreate":1590628063584,"gmtModify":1704193156953,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6cd7ab7a48cca58b533fb88a26bd2182","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3545634065579520","authorIdStr":"3545634065579520"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951966648","repostId":"2038750239","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2426,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928740786,"gmtCreate":1586908593145,"gmtModify":1704362487490,"author":{"id":"3545634065579520","authorId":"3545634065579520","name":"鄒誌丹","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6c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