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国美创始人黄光裕先生已经假释有段时间了，今年将刑满，个人已经没有刑事风险，这是过去八年国美最大的风险和实质利空，可见创始人和精神领袖对企业发展的举足轻重的作用。国美作为一只老股票沉沦已久，当一次又一次炒作黄先生将要提前出狱消息的时候，股价都要拉抬一下，无疑市场对黄先生的复出具有极高的期待，毕竟，当年可以仅仅依靠家电零售这一个行当跻身全国首富，这本就是商业奇才才可以达到的终极高度，岂非同为一时首富的地产王健林可比的。当一家老公司焕发新生机的时候，有那么一点苗头，都可以重点关注。再配合k线看资金的动向，这也是一个靠谱的选股票模式。百度和BB也类似模式，这也是我看好港股国美的原因，也是同模式的价值重估。有想象力后，无论拉几倍，都有市场各种解读，拉起来，精神亢奋，配合可以讲的故事，就有人乐意接盘。仅靠家电零售，就可以做到中国首富的人，目前200亿市值的国美是黄老板全部家底。随便搞一下，名人效应，都有几倍的想象力。拼多多都可以2000亿美元市值。黄老板回归后的国美30亿美元，可以说太低了。虽然拼多多与国美的发展阶段不同，但是电商的高估值，除了当下能看到的业绩之外，相当大一部分是对未来商业发展的潜力买单，而且市场对创始人的作用又非常看重，指引着企业发展方向。

今天这行情给我看笑了。好笑在哪呢，给你们看个图，是今天全球股市的表现，我A真的是条狗。中间我有一行标蓝，就是那个国企指数，涨了0.76%，是那些内地企业在香港上市编成的指数，今天也涨了0.76%，同样的这些公司在A股就跌的稀里哗啦。换做我是楚灵王，我也要问一句：齐人固善盗乎？不是故意为难晏子，就是发自内心想知道，你们齐人是不是天生就这偷鸡摸狗的操性。我下午有关注着北上港资的动向，今天净流入60亿，12月份7个交易日净买入加起来已经340亿了，所以砸盘的不是外资，还是咱们自己队伍中出了叛徒。本来还以为盘后会有啥利空消息，结果等到了晚上9点也啥动静都没有，也就是说今天这波莫名其妙的走势，跌了也白跌。我也不打算分析内因外果了，A股现在就像个神经病，我今天根据走势编一套合理的解释，万一明天反弹了，我要圆回来还费劲。我这几年比较大的一个感慨，就是美股投少了。毕竟人民币是母币，我的财富绝大多数都在国内，所以A股投的最多，但和美股的收益相比差距明显。说实话还是有些失望，我是个老派的人，这辈子移民是不可能的，但投资会考虑趋利避害。就像前几天在评论里说的，东北人就算爱家乡，也不一定非要买东北股，炒股唯一要考量的是赚钱。

刚过去的这周末，李小葱代表我们公众号去参加了**嘉年华，我们参加的是下午场的圆桌对话，过几天我把发言速记也发出来。上午场也很有意思，请了很多嘉宾做演讲，结果大家看法差异巨大，都快变成互喷会了。开场第一个讲的是交银国际的洪灏，他是做策略分析的，观点是未来弱势美元下看好A股、黄金、比特币等资产，认为近期价值股回升的行情没走完，继续看好低估值的价值板块。他讲完是林园上场，林园的看法完全相反，说不买那些低PE的股票，可以买高些PE的，要看未来5年的增长。他更看好健康、消费行业，也说要关注科技行业。同时他提了两个风险，第一是不看好那些互联网经济平台，特别是雇了几十万人，靠人工规模创造利润的要少碰（美团），第二是像新能源车这些行业不确定性很强，可以做但是得注意掌控风险。刚说完新能源车不确定性强，下一个上场的另一个私募基金经理，主推的就是新能源车……刚喷完互联网经济平台，再下一个环节是圆桌谈话，讲寻找互联网十倍股……再后面一个嘉宾，讲不要对地产股太悲观，低PE的地产股仍然值得买……如果自己没什么想法的话，光听各位嘉宾说一上午，肯定精神分裂了。其实这就是个信仰问题，信仰什么投资逻辑，就去执行它，买价值、买成长不需要互相看不上，历史上都能赚钱，之所以有这两个大的风格分类，就是因为市场风格一直在轮动，并没有哪个一直比另一个强。

高盛说预计A股2021年还能涨16%。这种看看就好，准不准全看运气。就比如2018年，高盛也看好A股，说预计亚太股市（除日本）能涨14%，其中最看好的上涨主力是A股。结果那年A股市大熊市，沪深300跌了25%。倒不是说高盛分析师水平差，实际上没有分析师能长期准确预测次年股市的走势，核心问题就是我昨天写的，分析与结论的时间尺度不匹配。分析师看多的理由，往往就是宏观经济向好、政策保持宽松、企业盈利改善，进而得出市场仍有上涨空间的结论。这个逻辑本身没有错，像今年全球受疫情冲击，只有中国GDP能保持正增速，中长期看中国也仍然会是全球经济增量的重要来源，那看多中国经济、看好中国企业是没有问题的。但问题在于，这个逻辑不该对应1年的周期，而至少要看十年、二十年的发展，必须要给企业足够的时间，它们才能获取利润，再转化为股价的上涨。而在两三年这样的时间尺度里（更别说1年了），市场情绪的起伏、估值的波动就能掩盖一切，这背后是成千上万人的博弈，谁也不可能通过分析做出准确预测。在过去二十年，长期看好中国的分析师都对了，但做每年预测的分析师大部分都错了，就是这么个道理。后台有好些小伙伴留言，问某某某行业已经涨这么多了，还能买吗？我觉得这类问题也是一样的思路去考虑，咱们也不可能去预测它未来还能不能涨，咱们能做的就是通过分析现状，去判断未来各种路径的概率，再去看自己的能力，能不能承受这样的风险。最简单的一点，一个行业估值越来越高，未来上涨的空间一定会变小。比如一个成长股，每年业绩能涨30%，但这两年股价每年都涨了100%，那肯定是透支了未来的成长预期，它不可能一直按100%的速度涨下去，到最后肯定业绩跟不上，就撑不住股价了。那我们该考虑的，就是一个行业的估值水平到了历史30%分位的时候，我愿不愿意承担这个风险买。一个行业的估值水平到了80%分位的时候，我还愿不愿意买。并不一定低估值的时候买就是好的，30

上周行业涨跌情况，领涨行业是房地产和金融，这两个都属于典型的价值板块。跟涨的是材料、能源，这两个属于上游周期股。只有两个行业下跌，是信息技术、医疗保健，都属于偏科技成长的行业。没什么意外，依然是咱们最近一直说的逻辑：疫情后复苏，低估值的价值股、周期股轮流做估值修复。低估值板块的这波上涨，从10月以来就一直持续，已经称得上是延续几个月的一波中等级别行情了，风格转换已经发生。材料、能源两个中上游周期行业领涨，下游周期行业可选消费紧跟其后，再之后就是价值板块的代表金融股。这波周期股和价值股的复苏，从现在的位置看，可能依然还有空间。一方面是估值还有进一步修复的空间。周期股和价值股虽然涨了不少了，但原本启动的位置估值就很低，特别是相对主要消费、医药、半导体这些之前猛冲估值的板块来说，周期和价值股现在依然算不上太贵。比如上周五银行板块，领涨的是工农中建四大行，而之前涨得好的，都是招商、平安、宁波这些成长性好的银行，这个现象说明估值修复的范围在扩散，市场在不断寻找仍然低估的标的买。另一方面是利好信息还没有完全计入价格，也就是俗话说的利好还没有落地。一个利好是疫苗的量产应用，现在有一些预期，但也还有不确定性，市场价格只反映了部分利好。另一个是周期股的业绩改善，也要随着1月的业绩预告、4月份的年报、一季报进一步释放。当市场风格转变的时候，资金会不断强化已经形成的行情。就像之前市场热捧主要消费、医疗、科技时候一样，这些行业的估值一直提升，提升到了大伙自己都开始怀疑的程度，还能继续涨。这波周期和价值股的复苏，我觉得也要正视，之前我推送写过一篇《说四个买复苏的方向》，现在仍然觉得这四个方向有望成为四季度的主线。

今天跌的就挺意外的，因为昨晚美股涨的特别好，中概股表现强劲，甚至今天我们跌成这个样子，恒生指数都还是红的。从盘面上看的话下跌的发动机在医疗板块，这和昨晚公布的集采有直接联系。这次招标的项目主要是骨科，港股的春立医疗跌17%，爱康医疗跌15%，A股的凯利泰跌9%，大博医疗跌5%。集采式杀价，60%起步，90%也不一定封顶，确实对上市公司有巨大的威慑力。大概是看到物伤其类，秋鸣也悲，医疗器械板块其它的股票随后也都开始下跌。而医药医疗在创业板指里的占比很高，所以一波发酵下来创业板就顶不住了，创业板是这两年上涨行情的龙头，它不行了大盘就不行了。老股民应该都明白一个规律，靠金融和能源板块强拉大盘通常都没好结果。不是我对这些板块有偏见，确实就是这么个事，尤其是中石油中石化这些坑爹票，每次一大涨都被笑称为集结号。张涵予演的那部电影都看过吧，集结号一吹就代表可以撤退了。A股最舒服的做多阵型，是前锋白酒酱油醋，中军医药医疗，左翼芯片5G，右翼家电光伏，辎重金融地产，殿后能源煤炭。这套阵型可以步步为营，稳定推进。现在变成金融地产和能源煤炭冲最前，说明前锋中军左右翼都溜了，拿辎重和老弱病残和对面硬碰，那空军掩杀过来就是今天这个鸟样子。……我知道跌完以后你们现在最想知道的就是明天还跌不跌？什么时候反弹？坦率讲这种事没人能给出靠谱的回答，我也不清楚，股价短线波动完全是情绪化指导。但我也不会因为这点波动就吓得要减仓，因为中线看涨的逻辑并没有发生变化，3300的A股并不贵，在历史上的估值在中位数之下。全球疫情肆虐，只有中国经济保持强劲增长，人民币一路看涨，你们去看看汇率，都已经反弹回6.6了。国际资产这几年持续的增持A股，国家把社保养老金也都装进来，房价被按住不让涨，各种保本理财先后暴雷，老百姓普遍感到理财渠道缺失。A股十年徘徊不前，这时候就是天时地利人和全赶一块了，只是涨到3300确实不能让人满意。而

全球市值排名前5的车企里面，已经有3家是电动车企业，而且有2家是中国企业了。这个情况如果3年前跟大伙说，估计没人敢相信。那时候蔚来的首款车ES8都还没有发布，一个连车都还没有的造车新势力，3年后就能超越奔驰、通用，和大众比肩？吹牛都不敢这么想，但事实却发生了。2019年，丰田和大众的销量，各自大约都是1000万辆，1000万辆，大约对应全球10%的市场份额，而特斯拉是37万辆，蔚来是2万辆。最新财年，丰田的收入是2768亿美元，净利润192亿美元。特斯拉今年预计能完成收入300亿美元，净利润首次实现盈利达到10亿美元。而蔚来的收入估计在20亿美元之上，什么时候能盈利还不知道。显然，除了市值，无论是市场占有率，还是收入、净利润，电动车企还远远无法和传统巨头比肩。市场之所以愿意给电车这么高的估值，那一定是看好未来电动车对燃油车的全面替代。类似的事件不是没发生过。2007年，首代iPhone手机发布，那年苹果的收入是240亿美元，净利润35亿美元。占据手机市场一半份额的巨头诺基亚，收入是746亿美元，净利润105亿美元。那时候诺基亚的市值，还远远超过苹果。仅仅1年之后，苹果的收入就提升到了324亿美元，净利润48亿美元，同比大增近40%，市值一举超越诺基亚。而诺基亚在与划时代的苹果竞争中溃不成军，在接下来的两年内，净利润雪崩式的下滑，分别只赚了56亿美元、13亿美元，只剩2007年的八分之一。如今，苹果的市值接近2万亿美元，而诺加亚的手机已经销声匿迹，市值仅剩苹果的1%。市场愿意给革命性的成长股以更高的估值，去买它未来广阔的空间，这很好理解。但是估值毕竟有个限度。即便是苹果，当它2008年市值超越诺基亚的时候，其收入也已经达到诺基亚的50%，净利润和诺基亚接近。而现在特斯拉的市值是丰田的2倍，其销量只有丰田的4%，收入只有丰田的10%，净利润只有5%。即便给特斯拉每年50%的持续

周一继续周期股领涨，表现最好的是上游周期，煤炭、有色，可选消费、银行表现也都还不错。逻辑周末推送都写过了，核心就是疫情后经济复苏，周期股业绩改善带动估值修复。这段时间的主线就是上游周期、下游周期、价值股轮流上涨，最开始是下游的可选消费领涨，之后切换到上游周期，到上周是金融、地产为代表的价值股表现最好，周一又切换回上游周期带头，其他跟涨。想追这波行情的话，有几个方向可以考虑：1. 以有色金属为代表的上游周期板块。2. 以可选消费为代表的下游周期板块。3. 以银行、保险、地产为代表的价值板块。4. 以民航、机场为代表的受益于国外疫情好转的板块。前两个方向都有直接的ETF基金或场外基金，后两个可以直接配龙头股。现在复苏行情走了一半，想搏后半程的话，可以四个方向都来点儿，不用非想挑哪个最好，挑也不一定挑得对。但是得明白市场这个位置，买什么都有风险，能承受就行。我自己的打新底仓持有的是2、3、4这三个方向。有色当初没敢买，是因为之前不知道国外疫情什么时候能有转机，而大宗商品是全球性的需求影响，是受海外疫情压制的，同时也觉得欧美经济复苏比较困难，大宗的价格不那么容易起来，就错过了。金融板块走强，还有个背景是债市出了好消息。第一是金融委说要严厉处罚逃废债，严防系统性风险。第二是违约的永煤债出了个方案，说先偿还50%本金，剩余50%的本金展期270天再还，按原定利率计息，同时要求豁免本期债券违约。现在很多集团发的债里，都设有交叉违约条款，意思是只要一个债违约了，那其他相关的债都算违约。永煤和母公司的河南能化也有交叉违约条款，这个方案里永煤愿意先还50%的钱，为的就是能缓一步，避免触发河南能化的交叉违约。不过不管怎么说，愿意先还一半钱了总是进展。债市今天也整体反弹回暖，从历史上的违约风波看，只要后续违约面不再扩大，那对债市的恐慌情绪基本上都控制在三周之内，债市目前的性价比也还可以了，再有调整

回顾一下上周各行业涨跌幅。领涨的是价值板块，房地产、金融（主要是银行、保险），表现其次是中上游周期板块，材料（包括建材、有色、化工、钢铁）、能源（主要是煤炭）。大消费板块表现居中，信息技术、医疗保健板块继续回调。现在国内政策有转向收禁的预期在，政策收紧，市场估值就不容易提高，再加上股市目前的位置也不算太低，那整体估值水平想要再进一步抬升，是比较困难的。我觉得市场出现全面大涨的概率不是很大，明年还是要放低一些预期，就像现在市场也不是普涨，而是风格切换，之前涨得好的成长股调整，周期、价值板块开始上涨。市场现在的主线就是经济复苏。自10月以来这轮周期股的修复，已经持续了一个多月，上市公司三季报验证了周期股的业绩反转，这轮行情就起来了，先是下游的可选消费带头，逐步扩散到中上游的周期股。周期股估值上升后，便宜就只剩下价值板块了，上周价值股也开始有了估值修复行情。周期股和价值股的这个修复行情，四季度还有可能继续延续。最近债市出现违约风险，短期冲击债市和股市情绪，但中期对股市并不是坏事儿，会让信贷政策的收缩更谨慎，反而给市场留出了时间窗口。再加上四季度是业绩真空期，业绩预告要明年一月末，年报和一季报都要等到明年三四月份才会大面积披露。那市场关注的，就是未来各月发布的宏观数据，市场需要依照这个来判断经济走势。从11月发布的数据来看，现在复苏还在延续，周期股四季度的业绩估计也能够继续恢复，这样估值修复的逻辑就会持续存在。按A股过去的日历效应来看，四季度大概率也是价值股表现更好。而成长股往往是第二年的春季行情时候表现更好，特别是2月份。等周期和价值股这波涨上去了，市场里也就没什么便宜的板块了，且行且珍惜吧。风险在于冬季的疫情控制。这周末上海、天津、内蒙古等多个省市出现散发病例，得看后续控制得怎么样，万一出现扩散，那就有可能中断周期股的复苏逻辑。

资本市场看的久了，就会发现所有暴富的故事虽然表皮不一，但内核都是一致的，就是肯定用杠杆了。现在中国谁身家10位数以上，没用过杠杆的1%都不到。老百姓总以为那些富豪、大资本家，是靠剥削打工族的劳动价值才变富的，那是19-20世纪的模式，早过时了。如今这个时代的暴富，就是在正确时机大胆的上杠杆，然后借着中国这几十年经济腾飞的红利，一口气完成财富飞跃。恒大和碧桂园，负债都过万亿，房奴月供1万都提心吊胆，这些福布斯榜常客月供大几十亿，你看他们慌吗。蚂蚁自有资金才400亿，放了2万多亿的贷，50倍杠杆，几乎成就A股市值最高的公司。还有昨晚写的，已经破产的方正和濒临破产的紫光，也都是几千亿的负债。一路过来就是借钱、并购、借钱、并购，只要向前冲的够快，债主就追不上我。王健林曾经那么风光，前几年被抽个贷，差点就要硬着陆。越有钱的大佬，就越敢借，这事也可以说是互为因果，要不是敢借，也做不成那么大的事业。其实说起来，这些成功商人和大牛市里借钱重仓买到10倍股的人，在原理上是差不多的。区别在于中国经济牛了30年，成功的资本家源源不断，而A股的牛市持续时间短，出一茬要等很多年。以前开餐饮店，都是用赚来的钱开第二家、第三家，一点点扩张。现在是只要盈利模式稳定，马上借钱开几十家店，你要是犹豫，竞争对手就借钱冲了。所以疫情期间停了才几个月，很多全国知名餐饮连锁就开始嗷嗷哭惨，资金链扛不住，因为杠杆太大了，现金流停下来就窒息。……富人借的钱都是哪来的呢？基本上都是老百姓存在金融机构那里的储蓄。咱们国家的老百姓为了生活有安全感，特别喜欢存钱赚利息，银行拿到钱后就借给富人上杠杆。于是富人承担风险，赚走大量的财富，金融机构赚息差，旱涝保收，老百姓赚的那点低息还跑不赢通胀。这里面看似很公平，但其实真出事了，富人也承担不了全部风险，有的跑国外去了，有的向政府哭惨求救，还有的破罐子破摔当老赖。国家这几年也发现问题所在