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06-14
机器人产业大概率也会是中国领先
中国机器人产业领跑全球！大摩“重估”特斯拉：410美元目标价背后的投资逻辑
报告深入剖析了中国机器人产业崛起的十大核心驱动力，并对特斯拉在机器人时代的投资价值进行了全面评估，认为其在物理 AI 全产业链的布局将重塑行业估值逻辑。稀土资源这张 "王牌"，为中国机器人产业的崛起奠定了坚实的原材料基础。据统计，中国各地政府已设立总规模约 1670 亿元人民币的机器人产业专项基金，为技术创新提供了强大的资金支持。
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06-11
$特斯拉(TSLA)$
特斯拉的叙事基本就讲到这了。现在基本是严重脱离基本面，纯靠讲故事撑着股价，多米诺骨牌迟早要崩塌。 1.特斯拉已经连续8个月销量下滑，从2018年到2024年，6年时间，推动世界可再生能源发展的使命以基本完成。2018年记得当时火箭发射失败，特斯拉差点就要倒闭，特斯拉引入上海国产化，那时候我非常相信马能成功。接下来就是看中国新能源汽车在全世界范围内崛起，产品力不会骗人，特斯拉在中国新能源的面前已经逐渐失去优势，单车利润被逐渐蚕食。 2.robotaxi，无人驾驶出租车，不是谁家独家的技术。网约车 出租车市场已经相对饱和。谷歌 百度萝卜快跑早已运营数月。要是商业模式可行也不一定非要是特斯拉。 3.人形机器人，国内机器人产业链公司一大堆，去年年底被特斯拉一下子把人行机器人带火起来。真的要用到工厂的话不一定非要是人形，轮子代腿也行，工厂的需求是提高生产效率，谁在乎人不人形。假设机器人的商业模式可行，大概率从成本，产业成熟度各方面都是中国公司更有优势。 以上我认为特斯拉的使命已经基本结束了
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06-10
$TSLA 20250703 300.0 PUT$
来回做T
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06-10
$TSLA 20250627 300.0 CALL$
见好就收了
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05-31
$TSLA 20251219 300.0 PUT$
空的概率很大，但特斯拉太妖了还是稳一点
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05-22
市场会惩罚说谎的人
马斯克的乐观言论遭数据反驳，特斯拉在欧洲车市主流品牌中垫底
特斯拉正经历显著的市场份额流失。
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05-03
只富一次
巴菲特执掌60年，伯克希尔市值增长5.5万倍！
巴菲特当地时间5月3日，一年一度的投资界“春晚”——$伯克希尔$哈撒韦股东大会将在美国奥马哈市举行。今年恰逢94岁“股神”巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦60周年。2024年年报显示，1965年-2024年间，伯克希尔·哈撒韦年化收益率高达19.9%，远超$标普500$指数的10.4%；伯克希尔的市值增长5.5万倍，远超标普500指数的390倍。2025年1月1日至4月30日，伯克希尔股价年内飙升18%，远超同期下跌5%的标普500指数。
巴菲特执掌60年，伯克希尔市值增长5.5万倍！
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start;\">（二）技术转移推动的产业升级路径</h3><p>1979 年《中外合资经营企业法》的颁布，开启了中国汽车产业的技术引进之路，促成了一汽 - 大众、北京 - 吉普等一系列重要合资项目。西方车企数十年积累的制造技术通过合资模式加速本土化，如今中国新能源汽车产业在技术和效率上已实现对西方的超越。这种 "引进 - 消化 - 创新" 的成功路径，正在机器人领域重演。报告认为，中国通过外资合作实现技术跃迁的能力，是其在机器人领域快速崛起的关键因素之一。</p><h3 id=\"id_1135140736\" style=\"text-align: start;\">（三）政府引导基金的 "创造性破坏" 机制</h3><p>类似硅谷私人风投推动创新的模式，中国政府引导基金（GGFs）通过加速 "创造性破坏" 过程，成为推进产业政策目标的关键力量。目前，几乎每个主要城市和省份都设立了专门针对具身智能 / 机器人领域的基金。报告指出，这种内部竞争的 "达尔文机制"，是中国 AI 机器人技术快速发展的一个被低估的驱动力。据统计，中国各地政府已设立总规模约 1670 亿元人民币的机器人产业专项基金，为技术创新提供了强大的资金支持。</p><h3 id=\"id_2404045872\" style=\"text-align: start;\">（四）军民融合的双用途技术发展模式</h3><p>军民融合（MCF）战略，即 "军民两用" 原则，是中国将解放军建设成为世界一流军队目标的核心。这一战略引导研究、投资和战略规划向具有商业和军事双重应用价值的技术倾斜。无人机是 "军民两用" 技术的典型案例，大疆（DJI）目前控制着全球 70% 的市场份额，几乎所有生产的无人机都在一定程度上依赖中国供应链。这种军民技术双向转化的机制，正在人形机器人等新兴领域发挥重要作用。</p><h3 id=\"id_1249387788\" style=\"text-align: start;\">（五）人口结构挑战催生的技术创新动力</h3><p>中国的人口结构挑战为物理 AI 技术发展提供了天然动力。报告指出，尽管中国在顶尖超级计算资源的获取上可能存在不足，但其在数据 - 软件 - 硬件 - 制造 "闭环" 迭代方面的能力正在弥补这一差距。在这一闭环中，数据定义软件，软件定义硬件，硬件定义制造，而制造又产生探针收集数据，从而形成 AI 机器人发展的良性循环。这种基于实际应用场景的数据驱动创新模式，成为中国机器人技术快速迭代的独特优势。</p><h3 id=\"id_2571138232\" style=\"text-align: start;\">（六）公众热情推动的创新生态构建</h3><p>中国通过大量高度协调的公开活动来吸引公众兴趣，为新兴技术营造兴奋点。在人形机器人领域，近期的活动包括半程马拉松、拳击比赛和舞蹈表演等。报告甚至建议美国考虑举办类似 "机器人马拉松" 或 "美国机器人忍者战士" 这样的公众活动。这种公众参与度的提升，不仅激发了市场热情，也为技术创新提供了广泛的应用场景和反馈渠道，推动了整个机器人产业生态的健康发展。</p><h3 id=\"id_2627934878\" style=\"text-align: start;\">（七）职业教育体系支撑的人才储备</h3><p>根据联合国教科文组织和中国教育部的数据，2023 年中国有 3500 万学生就读于 11000 多所职业学校，这得益于政府推动的 "新质生产力" 发展战略。相比之下，美国国家学生信息交换中心研究中心最近估计，美国职业学校的学生人数为 92.3 万。这种大规模的职业教育体系，为中国机器人产业提供了持续的技能人才供给，支撑了产业的快速发展和技术创新。</p><h3 id=\"id_842004079\" style=\"text-align: start;\">（八）研发补贴与激励政策的强力支持</h3><p>中国实施了一系列直接和间接的研发补贴政策，支持关键技术的发展，使企业能够在传统上研发成本高、资本密集的关键制造业中获得全球竞争力。例如，2023 年中国实施了 "加计扣除" 政策，允许制造业和高科技企业从税单中扣除 200% 的合格研发费用。这种政策支持有效降低了机器人企业的研发成本，鼓励了企业加大技术创新投入，提升了产业的整体竞争力。</p><h3 id=\"id_1566315495\" style=\"text-align: start;\">（九）基础设施投资奠定的发展基础</h3><p>根据经合组织的数据，2021 年中国将 GDP 的 4.8% 用于国内基础设施建设，是世界上最高的。相比之下，第二高的国家花费 3.1%，而美国仅花费 0.5%，在披露数据的国家中排名第六低。高效的交通网络和制造效率密切相关，为机器人产业的规模化生产和供应链优化提供了坚实基础。这种大规模的基础设施投资，不仅降低了物流成本，也提高了整个产业的运行效率，是中国机器人产业快速发展的重要保障。</p><h3 id=\"id_4077038391\" style=\"text-align: start;\">（十）"长远思维" 的战略优势</h3><p>中国有着悠久的战略思维传统，从公元前 5 世纪的孙子兵法到现代地缘政治策略，都强调耐心和 "围而不攻" 的竞争哲学。这种思维方式在机器人产业发展中体现为长远规划和持续投入，与美国社会更倾向于短期思维形成对比。报告指出，美国企业和投资者历史上更关注短期结果（如近期增长、利润率扩张、股票回购等），而中国则能够从长远角度规划和投资机器人等战略性新兴产业，这种战略思维的差异是中国在机器人领域取得领先的深层原因之一。</p><h2 id=\"id_3303610580\" style=\"text-align: start;\">二、特斯拉投资价值分析</h2><h3 id=\"id_2174406508\" style=\"text-align: start;\">（一）物理 AI 全产业链布局构建竞争壁垒</h3><p>摩根士丹利维持对特斯拉 "增持"（Overweight）的股票评级，目标价设定为 410 美元，其中牛市情景下目标价可达 800 美元，熊市情景下为 200 美元。这一评级的核心依据是特斯拉在物理 AI 关键领域（包括自动驾驶、人形机器人和其他形态）的能力，以及其在数据、机器人技术、能源存储、计算、制造和空间 / 通信 / 网络 / 基础设施等方面的综合优势，这些优势提供了远超传统电动汽车业务的增长和盈利机会。报告认为，尽管美国有越来越多的努力推动物理 AI 的发展，但在数据、机器人技术、能源、AI、制造和配套基础设施（从车队履行到通信网络等）方面，很难想到有其他公司比特斯拉更具优势。</p><h3 id=\"id_261649557\" style=\"text-align: start;\">（二）多元化业务协同创造长期增长动能</h3><p>报告描绘了特斯拉各业务板块未来可能的战略协同效应：将 Grok AI 技术整合到汽车中，将 SpaceX 技术应用于 Cybertruck，将 Optimus 人形机器人的假肢技术与 Neuralink 的脑机接口技术结合用于患者，在 Optimus 和 Cybercab 中进行 xAI 训练，在 xAI 的大型语言模型（LLM）、视觉语言模型（VLM）和语言查询模型（LQM）中利用真实世界数据，在 xAI 的数据中心部署 Megapack 储能系统等。报告指出，这些可能性是巨大的，随着每个业务的进一步扩张，特斯拉各实体之间更多潜在的战略交叉授粉的时机正在临近。这种跨领域的协同创新，被认为是特斯拉未来估值提升的重要催化剂。</p><h3 id=\"id_3072273009\" style=\"text-align: start;\">（三）估值模型与关键假设</h3><p>特斯拉 410 美元的目标价由五个部分组成：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>核心汽车业务：75 美元 / 股，基于 2030 年 470 万辆的销量，9.0% 的加权平均资本成本（WACC），14 倍的 2030 年退出 EBITDA 倍数，以及 16.1% 的退出 EBITDA 利润率。</p></li><li><p>网络服务：160 美元 / 股，预计到 2040 年用户附着率达到 65%，每用户年均收入（ARPU）200 美元。</p></li><li><p>特斯拉移动出行：90 美元 / 股，基于现金流折现（DCF）模型，预计到 2040 年拥有约 750 万辆汽车，每英里收入约 1.46 美元。</p></li><li><p>能源业务：67 美元 / 股。</p></li><li><p>特斯拉作为第三方供应商：17 美元 / 股。</p></li></ol><p>报告强调，这一估值模型充分考虑了特斯拉在机器人时代的多元化业务潜力，尤其是物理 AI 相关业务对传统汽车业务的价值提升作用。</p><h2 id=\"id_4028469904\" style=\"text-align: start;\">三、风险因素与竞争格局分析</h2><h3 id=\"id_1094694924\" style=\"text-align: start;\">（一）上行风险因素</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>全自动驾驶（FSD）附着率超预期提升，带动软件服务收入快速增长。</p></li><li><p>新电池技术成本达到预期里程碑，提升车辆盈利能力。</p></li><li><p>Cybertruck、多用途车、Semi 等新车型推出，市场接受度高于预期。</p></li><li><p>第三方电池业务取得重要客户，扩大市场份额。</p></li><li><p>地理扩张和新产能建设顺利，推动销量快速增长。</p></li></ol><h3 id=\"id_496595289\" style=\"text-align: start;\">（二）下行风险因素</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>竞争加剧：传统汽车制造商、中国竞争对手和大型科技公司的竞争压力增大。</p></li><li><p>执行风险：多个工厂的产能爬坡不及预期，影响交付能力。</p></li><li><p>市场认知风险：市场未能充分认识到 Dojo 超算赋能的服务业务价值，附着率和每用户收入低于预期。</p></li><li><p>中国风险：中国市场政策变化或地缘政治因素影响特斯拉在华业务。</p></li><li><p>股权稀释风险：融资活动导致股权稀释，影响现有股东利益。</p></li></ol><h3 id=\"id_3778423162\" style=\"text-align: start;\">（三）中国机器人产业政策的双重影响</h3><p>中国对具身智能产业的支持力度不断加大，从 2023 年 2 月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，到 2025 年北京、深圳等地发布的具体行动计划，形成了从国家到地方的全方位政策支持体系。这些政策在推动中国本土机器人产业发展的同时，也可能加剧市场竞争，对特斯拉等外资企业形成一定压力。但摩根士丹利认为，特斯拉在技术整合和生态构建方面的优势仍然明显，能够在竞争中保持领先地位。</p><h2 id=\"id_4193968636\" style=\"text-align: start;\">结论：机器人时代的产业变革与投资机遇</h2><p>摩根士丹利的研究报告清晰地勾勒出全球机器人产业的新格局：中国凭借在稀土资源、技术转移、政策支持等十大领域的综合优势，已在物理 AI 领域确立领先地位，这一趋势将深刻影响全球制造业和科技产业的竞争格局。与此同时，特斯拉通过在物理 AI 全产业链的战略布局，有望成为机器人时代的核心受益者，其多元化业务协同效应和长期增长潜力为投资者提供了独特的投资机遇。然而，投资者也需要密切关注来自竞争、执行和政策等方面的风险因素，以全面评估投资价值。在这个快速变革的机器人时代，中国产业崛起与特斯拉的战略布局无疑是值得持续关注的两大核心主题。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国机器人产业领跑全球！大摩“重估”特斯拉：410美元目标价背后的投资逻辑</title>\n<style 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Reasons China Is Leading the Robot Race》指出，中国在物理 AI（包括自动驾驶、无人机、人形机器人等）领域已确立显著领先地位，这一优势正成为推动美国技术创新的重要催化剂。报告深入剖析了中国机器人产业崛起的十大核心驱动力，并对特斯拉在机器人时代的投资价值进行了全面评估，认为其在物理 AI 全产业链的布局将重塑行业估值逻辑。</p><h2 id=\"id_4257851724\" style=\"text-align: start;\">一、中国机器人产业领跑全球的十大核心驱动力</h2><h3 id=\"id_1471919284\" style=\"text-align: start;\">（一）稀土资源的战略掌控力</h3><p>中国在全球稀土产业链中占据绝对主导地位，控制着 65% 的稀土开采份额和 88% 的精炼产能。这种对关键磁性材料的掌控，使得中国能够直接影响全球汽车、机器人及国防工业的生产节奏。报告特别指出，西方企业虽已意识到这一供应链瓶颈，但新矿山的建设周期长达近 20 年，短期内难以改变中国的主导地位。稀土资源这张 "王牌"，为中国机器人产业的崛起奠定了坚实的原材料基础。</p><h3 id=\"id_3565897469\" style=\"text-align: start;\">（二）技术转移推动的产业升级路径</h3><p>1979 年《中外合资经营企业法》的颁布，开启了中国汽车产业的技术引进之路，促成了一汽 - 大众、北京 - 吉普等一系列重要合资项目。西方车企数十年积累的制造技术通过合资模式加速本土化，如今中国新能源汽车产业在技术和效率上已实现对西方的超越。这种 "引进 - 消化 - 创新" 的成功路径，正在机器人领域重演。报告认为，中国通过外资合作实现技术跃迁的能力，是其在机器人领域快速崛起的关键因素之一。</p><h3 id=\"id_1135140736\" style=\"text-align: start;\">（三）政府引导基金的 "创造性破坏" 机制</h3><p>类似硅谷私人风投推动创新的模式，中国政府引导基金（GGFs）通过加速 "创造性破坏" 过程，成为推进产业政策目标的关键力量。目前，几乎每个主要城市和省份都设立了专门针对具身智能 / 机器人领域的基金。报告指出，这种内部竞争的 "达尔文机制"，是中国 AI 机器人技术快速发展的一个被低估的驱动力。据统计，中国各地政府已设立总规模约 1670 亿元人民币的机器人产业专项基金，为技术创新提供了强大的资金支持。</p><h3 id=\"id_2404045872\" style=\"text-align: start;\">（四）军民融合的双用途技术发展模式</h3><p>军民融合（MCF）战略，即 "军民两用" 原则，是中国将解放军建设成为世界一流军队目标的核心。这一战略引导研究、投资和战略规划向具有商业和军事双重应用价值的技术倾斜。无人机是 "军民两用" 技术的典型案例，大疆（DJI）目前控制着全球 70% 的市场份额，几乎所有生产的无人机都在一定程度上依赖中国供应链。这种军民技术双向转化的机制，正在人形机器人等新兴领域发挥重要作用。</p><h3 id=\"id_1249387788\" style=\"text-align: start;\">（五）人口结构挑战催生的技术创新动力</h3><p>中国的人口结构挑战为物理 AI 技术发展提供了天然动力。报告指出，尽管中国在顶尖超级计算资源的获取上可能存在不足，但其在数据 - 软件 - 硬件 - 制造 "闭环" 迭代方面的能力正在弥补这一差距。在这一闭环中，数据定义软件，软件定义硬件，硬件定义制造，而制造又产生探针收集数据，从而形成 AI 机器人发展的良性循环。这种基于实际应用场景的数据驱动创新模式，成为中国机器人技术快速迭代的独特优势。</p><h3 id=\"id_2571138232\" style=\"text-align: start;\">（六）公众热情推动的创新生态构建</h3><p>中国通过大量高度协调的公开活动来吸引公众兴趣，为新兴技术营造兴奋点。在人形机器人领域，近期的活动包括半程马拉松、拳击比赛和舞蹈表演等。报告甚至建议美国考虑举办类似 "机器人马拉松" 或 "美国机器人忍者战士" 这样的公众活动。这种公众参与度的提升，不仅激发了市场热情，也为技术创新提供了广泛的应用场景和反馈渠道，推动了整个机器人产业生态的健康发展。</p><h3 id=\"id_2627934878\" style=\"text-align: start;\">（七）职业教育体系支撑的人才储备</h3><p>根据联合国教科文组织和中国教育部的数据，2023 年中国有 3500 万学生就读于 11000 多所职业学校，这得益于政府推动的 "新质生产力" 发展战略。相比之下，美国国家学生信息交换中心研究中心最近估计，美国职业学校的学生人数为 92.3 万。这种大规模的职业教育体系，为中国机器人产业提供了持续的技能人才供给，支撑了产业的快速发展和技术创新。</p><h3 id=\"id_842004079\" style=\"text-align: start;\">（八）研发补贴与激励政策的强力支持</h3><p>中国实施了一系列直接和间接的研发补贴政策，支持关键技术的发展，使企业能够在传统上研发成本高、资本密集的关键制造业中获得全球竞争力。例如，2023 年中国实施了 "加计扣除" 政策，允许制造业和高科技企业从税单中扣除 200% 的合格研发费用。这种政策支持有效降低了机器人企业的研发成本，鼓励了企业加大技术创新投入，提升了产业的整体竞争力。</p><h3 id=\"id_1566315495\" style=\"text-align: start;\">（九）基础设施投资奠定的发展基础</h3><p>根据经合组织的数据，2021 年中国将 GDP 的 4.8% 用于国内基础设施建设，是世界上最高的。相比之下，第二高的国家花费 3.1%，而美国仅花费 0.5%，在披露数据的国家中排名第六低。高效的交通网络和制造效率密切相关，为机器人产业的规模化生产和供应链优化提供了坚实基础。这种大规模的基础设施投资，不仅降低了物流成本，也提高了整个产业的运行效率，是中国机器人产业快速发展的重要保障。</p><h3 id=\"id_4077038391\" style=\"text-align: start;\">（十）"长远思维" 的战略优势</h3><p>中国有着悠久的战略思维传统，从公元前 5 世纪的孙子兵法到现代地缘政治策略，都强调耐心和 "围而不攻" 的竞争哲学。这种思维方式在机器人产业发展中体现为长远规划和持续投入，与美国社会更倾向于短期思维形成对比。报告指出，美国企业和投资者历史上更关注短期结果（如近期增长、利润率扩张、股票回购等），而中国则能够从长远角度规划和投资机器人等战略性新兴产业，这种战略思维的差异是中国在机器人领域取得领先的深层原因之一。</p><h2 id=\"id_3303610580\" style=\"text-align: start;\">二、特斯拉投资价值分析</h2><h3 id=\"id_2174406508\" style=\"text-align: start;\">（一）物理 AI 全产业链布局构建竞争壁垒</h3><p>摩根士丹利维持对特斯拉 "增持"（Overweight）的股票评级，目标价设定为 410 美元，其中牛市情景下目标价可达 800 美元，熊市情景下为 200 美元。这一评级的核心依据是特斯拉在物理 AI 关键领域（包括自动驾驶、人形机器人和其他形态）的能力，以及其在数据、机器人技术、能源存储、计算、制造和空间 / 通信 / 网络 / 基础设施等方面的综合优势，这些优势提供了远超传统电动汽车业务的增长和盈利机会。报告认为，尽管美国有越来越多的努力推动物理 AI 的发展，但在数据、机器人技术、能源、AI、制造和配套基础设施（从车队履行到通信网络等）方面，很难想到有其他公司比特斯拉更具优势。</p><h3 id=\"id_261649557\" style=\"text-align: start;\">（二）多元化业务协同创造长期增长动能</h3><p>报告描绘了特斯拉各业务板块未来可能的战略协同效应：将 Grok AI 技术整合到汽车中，将 SpaceX 技术应用于 Cybertruck，将 Optimus 人形机器人的假肢技术与 Neuralink 的脑机接口技术结合用于患者，在 Optimus 和 Cybercab 中进行 xAI 训练，在 xAI 的大型语言模型（LLM）、视觉语言模型（VLM）和语言查询模型（LQM）中利用真实世界数据，在 xAI 的数据中心部署 Megapack 储能系统等。报告指出，这些可能性是巨大的，随着每个业务的进一步扩张，特斯拉各实体之间更多潜在的战略交叉授粉的时机正在临近。这种跨领域的协同创新，被认为是特斯拉未来估值提升的重要催化剂。</p><h3 id=\"id_3072273009\" style=\"text-align: start;\">（三）估值模型与关键假设</h3><p>特斯拉 410 美元的目标价由五个部分组成：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>核心汽车业务：75 美元 / 股，基于 2030 年 470 万辆的销量，9.0% 的加权平均资本成本（WACC），14 倍的 2030 年退出 EBITDA 倍数，以及 16.1% 的退出 EBITDA 利润率。</p></li><li><p>网络服务：160 美元 / 股，预计到 2040 年用户附着率达到 65%，每用户年均收入（ARPU）200 美元。</p></li><li><p>特斯拉移动出行：90 美元 / 股，基于现金流折现（DCF）模型，预计到 2040 年拥有约 750 万辆汽车，每英里收入约 1.46 美元。</p></li><li><p>能源业务：67 美元 / 股。</p></li><li><p>特斯拉作为第三方供应商：17 美元 / 股。</p></li></ol><p>报告强调，这一估值模型充分考虑了特斯拉在机器人时代的多元化业务潜力，尤其是物理 AI 相关业务对传统汽车业务的价值提升作用。</p><h2 id=\"id_4028469904\" style=\"text-align: start;\">三、风险因素与竞争格局分析</h2><h3 id=\"id_1094694924\" style=\"text-align: start;\">（一）上行风险因素</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>全自动驾驶（FSD）附着率超预期提升，带动软件服务收入快速增长。</p></li><li><p>新电池技术成本达到预期里程碑，提升车辆盈利能力。</p></li><li><p>Cybertruck、多用途车、Semi 等新车型推出，市场接受度高于预期。</p></li><li><p>第三方电池业务取得重要客户，扩大市场份额。</p></li><li><p>地理扩张和新产能建设顺利，推动销量快速增长。</p></li></ol><h3 id=\"id_496595289\" style=\"text-align: start;\">（二）下行风险因素</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>竞争加剧：传统汽车制造商、中国竞争对手和大型科技公司的竞争压力增大。</p></li><li><p>执行风险：多个工厂的产能爬坡不及预期，影响交付能力。</p></li><li><p>市场认知风险：市场未能充分认识到 Dojo 超算赋能的服务业务价值，附着率和每用户收入低于预期。</p></li><li><p>中国风险：中国市场政策变化或地缘政治因素影响特斯拉在华业务。</p></li><li><p>股权稀释风险：融资活动导致股权稀释，影响现有股东利益。</p></li></ol><h3 id=\"id_3778423162\" style=\"text-align: start;\">（三）中国机器人产业政策的双重影响</h3><p>中国对具身智能产业的支持力度不断加大，从 2023 年 2 月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，到 2025 年北京、深圳等地发布的具体行动计划，形成了从国家到地方的全方位政策支持体系。这些政策在推动中国本土机器人产业发展的同时，也可能加剧市场竞争，对特斯拉等外资企业形成一定压力。但摩根士丹利认为，特斯拉在技术整合和生态构建方面的优势仍然明显，能够在竞争中保持领先地位。</p><h2 id=\"id_4193968636\" style=\"text-align: start;\">结论：机器人时代的产业变革与投资机遇</h2><p>摩根士丹利的研究报告清晰地勾勒出全球机器人产业的新格局：中国凭借在稀土资源、技术转移、政策支持等十大领域的综合优势，已在物理 AI 领域确立领先地位，这一趋势将深刻影响全球制造业和科技产业的竞争格局。与此同时，特斯拉通过在物理 AI 全产业链的战略布局，有望成为机器人时代的核心受益者，其多元化业务协同效应和长期增长潜力为投资者提供了独特的投资机遇。然而，投资者也需要密切关注来自竞争、执行和政策等方面的风险因素，以全面评估投资价值。在这个快速变革的机器人时代，中国产业崛起与特斯拉的战略布局无疑是值得持续关注的两大核心主题。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146875536","content_text":"摩根士丹利最新研究报告《10 Reasons China Is Leading the Robot Race》指出，中国在物理 AI（包括自动驾驶、无人机、人形机器人等）领域已确立显著领先地位，这一优势正成为推动美国技术创新的重要催化剂。报告深入剖析了中国机器人产业崛起的十大核心驱动力，并对特斯拉在机器人时代的投资价值进行了全面评估，认为其在物理 AI 全产业链的布局将重塑行业估值逻辑。一、中国机器人产业领跑全球的十大核心驱动力（一）稀土资源的战略掌控力中国在全球稀土产业链中占据绝对主导地位，控制着 65% 的稀土开采份额和 88% 的精炼产能。这种对关键磁性材料的掌控，使得中国能够直接影响全球汽车、机器人及国防工业的生产节奏。报告特别指出，西方企业虽已意识到这一供应链瓶颈，但新矿山的建设周期长达近 20 年，短期内难以改变中国的主导地位。稀土资源这张 \"王牌\"，为中国机器人产业的崛起奠定了坚实的原材料基础。（二）技术转移推动的产业升级路径1979 年《中外合资经营企业法》的颁布，开启了中国汽车产业的技术引进之路，促成了一汽 - 大众、北京 - 吉普等一系列重要合资项目。西方车企数十年积累的制造技术通过合资模式加速本土化，如今中国新能源汽车产业在技术和效率上已实现对西方的超越。这种 \"引进 - 消化 - 创新\" 的成功路径，正在机器人领域重演。报告认为，中国通过外资合作实现技术跃迁的能力，是其在机器人领域快速崛起的关键因素之一。（三）政府引导基金的 \"创造性破坏\" 机制类似硅谷私人风投推动创新的模式，中国政府引导基金（GGFs）通过加速 \"创造性破坏\" 过程，成为推进产业政策目标的关键力量。目前，几乎每个主要城市和省份都设立了专门针对具身智能 / 机器人领域的基金。报告指出，这种内部竞争的 \"达尔文机制\"，是中国 AI 机器人技术快速发展的一个被低估的驱动力。据统计，中国各地政府已设立总规模约 1670 亿元人民币的机器人产业专项基金，为技术创新提供了强大的资金支持。（四）军民融合的双用途技术发展模式军民融合（MCF）战略，即 \"军民两用\" 原则，是中国将解放军建设成为世界一流军队目标的核心。这一战略引导研究、投资和战略规划向具有商业和军事双重应用价值的技术倾斜。无人机是 \"军民两用\" 技术的典型案例，大疆（DJI）目前控制着全球 70% 的市场份额，几乎所有生产的无人机都在一定程度上依赖中国供应链。这种军民技术双向转化的机制，正在人形机器人等新兴领域发挥重要作用。（五）人口结构挑战催生的技术创新动力中国的人口结构挑战为物理 AI 技术发展提供了天然动力。报告指出，尽管中国在顶尖超级计算资源的获取上可能存在不足，但其在数据 - 软件 - 硬件 - 制造 \"闭环\" 迭代方面的能力正在弥补这一差距。在这一闭环中，数据定义软件，软件定义硬件，硬件定义制造，而制造又产生探针收集数据，从而形成 AI 机器人发展的良性循环。这种基于实际应用场景的数据驱动创新模式，成为中国机器人技术快速迭代的独特优势。（六）公众热情推动的创新生态构建中国通过大量高度协调的公开活动来吸引公众兴趣，为新兴技术营造兴奋点。在人形机器人领域，近期的活动包括半程马拉松、拳击比赛和舞蹈表演等。报告甚至建议美国考虑举办类似 \"机器人马拉松\" 或 \"美国机器人忍者战士\" 这样的公众活动。这种公众参与度的提升，不仅激发了市场热情，也为技术创新提供了广泛的应用场景和反馈渠道，推动了整个机器人产业生态的健康发展。（七）职业教育体系支撑的人才储备根据联合国教科文组织和中国教育部的数据，2023 年中国有 3500 万学生就读于 11000 多所职业学校，这得益于政府推动的 \"新质生产力\" 发展战略。相比之下，美国国家学生信息交换中心研究中心最近估计，美国职业学校的学生人数为 92.3 万。这种大规模的职业教育体系，为中国机器人产业提供了持续的技能人才供给，支撑了产业的快速发展和技术创新。（八）研发补贴与激励政策的强力支持中国实施了一系列直接和间接的研发补贴政策，支持关键技术的发展，使企业能够在传统上研发成本高、资本密集的关键制造业中获得全球竞争力。例如，2023 年中国实施了 \"加计扣除\" 政策，允许制造业和高科技企业从税单中扣除 200% 的合格研发费用。这种政策支持有效降低了机器人企业的研发成本，鼓励了企业加大技术创新投入，提升了产业的整体竞争力。（九）基础设施投资奠定的发展基础根据经合组织的数据，2021 年中国将 GDP 的 4.8% 用于国内基础设施建设，是世界上最高的。相比之下，第二高的国家花费 3.1%，而美国仅花费 0.5%，在披露数据的国家中排名第六低。高效的交通网络和制造效率密切相关，为机器人产业的规模化生产和供应链优化提供了坚实基础。这种大规模的基础设施投资，不仅降低了物流成本，也提高了整个产业的运行效率，是中国机器人产业快速发展的重要保障。（十）\"长远思维\" 的战略优势中国有着悠久的战略思维传统，从公元前 5 世纪的孙子兵法到现代地缘政治策略，都强调耐心和 \"围而不攻\" 的竞争哲学。这种思维方式在机器人产业发展中体现为长远规划和持续投入，与美国社会更倾向于短期思维形成对比。报告指出，美国企业和投资者历史上更关注短期结果（如近期增长、利润率扩张、股票回购等），而中国则能够从长远角度规划和投资机器人等战略性新兴产业，这种战略思维的差异是中国在机器人领域取得领先的深层原因之一。二、特斯拉投资价值分析（一）物理 AI 全产业链布局构建竞争壁垒摩根士丹利维持对特斯拉 \"增持\"（Overweight）的股票评级，目标价设定为 410 美元，其中牛市情景下目标价可达 800 美元，熊市情景下为 200 美元。这一评级的核心依据是特斯拉在物理 AI 关键领域（包括自动驾驶、人形机器人和其他形态）的能力，以及其在数据、机器人技术、能源存储、计算、制造和空间 / 通信 / 网络 / 基础设施等方面的综合优势，这些优势提供了远超传统电动汽车业务的增长和盈利机会。报告认为，尽管美国有越来越多的努力推动物理 AI 的发展，但在数据、机器人技术、能源、AI、制造和配套基础设施（从车队履行到通信网络等）方面，很难想到有其他公司比特斯拉更具优势。（二）多元化业务协同创造长期增长动能报告描绘了特斯拉各业务板块未来可能的战略协同效应：将 Grok AI 技术整合到汽车中，将 SpaceX 技术应用于 Cybertruck，将 Optimus 人形机器人的假肢技术与 Neuralink 的脑机接口技术结合用于患者，在 Optimus 和 Cybercab 中进行 xAI 训练，在 xAI 的大型语言模型（LLM）、视觉语言模型（VLM）和语言查询模型（LQM）中利用真实世界数据，在 xAI 的数据中心部署 Megapack 储能系统等。报告指出，这些可能性是巨大的，随着每个业务的进一步扩张，特斯拉各实体之间更多潜在的战略交叉授粉的时机正在临近。这种跨领域的协同创新，被认为是特斯拉未来估值提升的重要催化剂。（三）估值模型与关键假设特斯拉 410 美元的目标价由五个部分组成：核心汽车业务：75 美元 / 股，基于 2030 年 470 万辆的销量，9.0% 的加权平均资本成本（WACC），14 倍的 2030 年退出 EBITDA 倍数，以及 16.1% 的退出 EBITDA 利润率。网络服务：160 美元 / 股，预计到 2040 年用户附着率达到 65%，每用户年均收入（ARPU）200 美元。特斯拉移动出行：90 美元 / 股，基于现金流折现（DCF）模型，预计到 2040 年拥有约 750 万辆汽车，每英里收入约 1.46 美元。能源业务：67 美元 / 股。特斯拉作为第三方供应商：17 美元 / 股。报告强调，这一估值模型充分考虑了特斯拉在机器人时代的多元化业务潜力，尤其是物理 AI 相关业务对传统汽车业务的价值提升作用。三、风险因素与竞争格局分析（一）上行风险因素全自动驾驶（FSD）附着率超预期提升，带动软件服务收入快速增长。新电池技术成本达到预期里程碑，提升车辆盈利能力。Cybertruck、多用途车、Semi 等新车型推出，市场接受度高于预期。第三方电池业务取得重要客户，扩大市场份额。地理扩张和新产能建设顺利，推动销量快速增长。（二）下行风险因素竞争加剧：传统汽车制造商、中国竞争对手和大型科技公司的竞争压力增大。执行风险：多个工厂的产能爬坡不及预期，影响交付能力。市场认知风险：市场未能充分认识到 Dojo 超算赋能的服务业务价值，附着率和每用户收入低于预期。中国风险：中国市场政策变化或地缘政治因素影响特斯拉在华业务。股权稀释风险：融资活动导致股权稀释，影响现有股东利益。（三）中国机器人产业政策的双重影响中国对具身智能产业的支持力度不断加大，从 2023 年 2 月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，到 2025 年北京、深圳等地发布的具体行动计划，形成了从国家到地方的全方位政策支持体系。这些政策在推动中国本土机器人产业发展的同时，也可能加剧市场竞争，对特斯拉等外资企业形成一定压力。但摩根士丹利认为，特斯拉在技术整合和生态构建方面的优势仍然明显，能够在竞争中保持领先地位。结论：机器人时代的产业变革与投资机遇摩根士丹利的研究报告清晰地勾勒出全球机器人产业的新格局：中国凭借在稀土资源、技术转移、政策支持等十大领域的综合优势，已在物理 AI 领域确立领先地位，这一趋势将深刻影响全球制造业和科技产业的竞争格局。与此同时，特斯拉通过在物理 AI 全产业链的战略布局，有望成为机器人时代的核心受益者，其多元化业务协同效应和长期增长潜力为投资者提供了独特的投资机遇。然而，投资者也需要密切关注来自竞争、执行和政策等方面的风险因素，以全面评估投资价值。在这个快速变革的机器人时代，中国产业崛起与特斯拉的战略布局无疑是值得持续关注的两大核心主题。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":37,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":444959963803960,"gmtCreate":1749654233834,"gmtModify":1749657523058,"author":{"id":"3557453212245032","authorId":"3557453212245032","name":"憨憨胖虎","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557453212245032","authorIdStr":"3557453212245032"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$ </a> 特斯拉的叙事基本就讲到这了。现在基本是严重脱离基本面，纯靠讲故事撑着股价，多米诺骨牌迟早要崩塌。 1.特斯拉已经连续8个月销量下滑，从2018年到2024年，6年时间，推动世界可再生能源发展的使命以基本完成。2018年记得当时火箭发射失败，特斯拉差点就要倒闭，特斯拉引入上海国产化，那时候我非常相信马能成功。接下来就是看中国新能源汽车在全世界范围内崛起，产品力不会骗人，特斯拉在中国新能源的面前已经逐渐失去优势，单车利润被逐渐蚕食。 2.robotaxi，无人驾驶出租车，不是谁家独家的技术。网约车 出租车市场已经相对饱和。谷歌 百度萝卜快跑早已运营数月。要是商业模式可行也不一定非要是特斯拉。 3.人形机器人，国内机器人产业链公司一大堆，去年年底被特斯拉一下子把人行机器人带火起来。真的要用到工厂的话不一定非要是人形，轮子代腿也行，工厂的需求是提高生产效率，谁在乎人不人形。假设机器人的商业模式可行，大概率从成本，产业成熟度各方面都是中国公司更有优势。 以上我认为特斯拉的使命已经基本结束了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$ </a> 特斯拉的叙事基本就讲到这了。现在基本是严重脱离基本面，纯靠讲故事撑着股价，多米诺骨牌迟早要崩塌。 1.特斯拉已经连续8个月销量下滑，从2018年到2024年，6年时间，推动世界可再生能源发展的使命以基本完成。2018年记得当时火箭发射失败，特斯拉差点就要倒闭，特斯拉引入上海国产化，那时候我非常相信马能成功。接下来就是看中国新能源汽车在全世界范围内崛起，产品力不会骗人，特斯拉在中国新能源的面前已经逐渐失去优势，单车利润被逐渐蚕食。 2.robotaxi，无人驾驶出租车，不是谁家独家的技术。网约车 出租车市场已经相对饱和。谷歌 百度萝卜快跑早已运营数月。要是商业模式可行也不一定非要是特斯拉。 3.人形机器人，国内机器人产业链公司一大堆，去年年底被特斯拉一下子把人行机器人带火起来。真的要用到工厂的话不一定非要是人形，轮子代腿也行，工厂的需求是提高生产效率，谁在乎人不人形。假设机器人的商业模式可行，大概率从成本，产业成熟度各方面都是中国公司更有优势。 以上我认为特斯拉的使命已经基本结束了","text":"$特斯拉(TSLA)$ 特斯拉的叙事基本就讲到这了。现在基本是严重脱离基本面，纯靠讲故事撑着股价，多米诺骨牌迟早要崩塌。 1.特斯拉已经连续8个月销量下滑，从2018年到2024年，6年时间，推动世界可再生能源发展的使命以基本完成。2018年记得当时火箭发射失败，特斯拉差点就要倒闭，特斯拉引入上海国产化，那时候我非常相信马能成功。接下来就是看中国新能源汽车在全世界范围内崛起，产品力不会骗人，特斯拉在中国新能源的面前已经逐渐失去优势，单车利润被逐渐蚕食。 2.robotaxi，无人驾驶出租车，不是谁家独家的技术。网约车 出租车市场已经相对饱和。谷歌 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32%，表现极为亮眼。伯克希尔财报显示，2014年，在仅追加4000万美元投资的情况下，喜诗糖果累计为伯克希尔贡献了19亿美元的税前利润，成为驱动公司长期增长的核心引擎，巨大现金流为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳。</p><p>喜诗糖果一役成为巴菲特投资理念的重要转折点。在此之前，他遵循导师格雷厄姆的教诲，着重于寻找价格被低估的资产。而喜诗糖果的成功让他意识到，相比单纯追求低价，企业的内在品质与长期价值更为关键。自此，巴菲特将投资目光聚焦于具备三大特质的企业：一是深耕稳定行业，二是拥有难以撼动的“护城河”，三是能够实现持续稳健增长，且无需大量资本投入来维持这一增长态势。这种转变标志着巴菲特正式迈入“以合理价格买入优质企业”的投资新阶段。</p><p>2020年的股东大会上，巴菲特强调，喜诗糖果仍然是他钟爱的投资，“我们不会出售它。我们自1972年以来就拥有它，我们热爱它，我们将继续热爱它。”</p><p><strong>1988年：<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a></strong></p><p>可口可乐是伯克希尔持股最长的公司之一，迄今为止，巴菲特持有可口可乐超过36年，期间从未卖出过一股。</p><p>1987年美国股灾，导致可口可乐股价从53美元高点下跌至29美元后展开反弹。1988年末，伯克希尔开始大量买入可口可乐股票，1988年底共持有1417万股，成本为5.92亿美元，买入均价约为41.85美元。1989年，巴菲特继续增持可口可乐股票，总持股数量翻了一倍，为2335万股，累计投资约10.24亿美元，约占当时伯克希尔净资产的30%。</p><p>1994年，巴菲特再度加仓可口可乐，经历多次拆股、送股之后，巴菲特最终持有4亿股可口可乐并持有至今，成为当时的第一大重仓股，也成为其最大股东之一。事实上，自1988年巴菲特买入可口可乐后，而后的1989年至2003年的15年间，可口可乐一直是巴菲特的第一大重仓股。2004年，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>短暂成为巴菲特的第一大重仓股。2005年至2011年的7年里，可口可乐再次持续成为其第一大重仓股。</p><p>截至2024年底，巴菲特对可口可乐的持仓市值约达270亿美元，总回报（含股息）近29倍，年化收益率约10%。更为可观的是可口可乐的分红，该股是典型的高分红股票，伯克希尔每年获数亿美元股息，累计股息收入超70亿美元。</p><p>不难看出，巴菲特投资的关键是选对投资，并长期持有。2023年的股东信中，巴菲特曾以可口可乐为例，说明长期投资这一“秘密武器”。</p><p>巴菲特在当年的股东信中写道：“1994年8月，伯克希尔完成了历时7年的可口可乐收购，买入4亿股可口可乐，总成本为13亿美元——在当时对于伯克希尔来说是一笔巨资。伯克希尔于1994年从可口可乐取得的现金股息为7500万美元，而到2022年，股息已经扩大至7.04亿美元。这些股息收益虽然可观，却远远说不上惊人，但有利于它们自身的股票表现。到今年年底，伯克希尔于可口可乐投资的持股市值已达到250亿美元，而在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司的持股市值则达到220亿美元，现在这两大投资均分别占伯克希尔净值的5％，与很久以前的权重相当。”</p><p>在2024年的股东大会上，巴菲特更反复强调，将可口可乐看成是一家公司，而非仅仅是股票，“我们把它们认为是业务，不单单只是股票。可口可乐也是一家公司，美国运通也是一家公司，我们把它们看成是业务，看成是公司。”</p><p><strong>2003年：<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a></strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>是巴菲特第一次投资的中国股票。</p><p>根据巴菲特2007年的致股东信，2002年至2003年期间，伯克希尔共计支出4.88亿美元购入23.39亿股中国石油H股，占公司总股份的1.33%，平均每股约1.6港元至1.68港元的买入成本，一举成为了中国石油第二大股东。</p><p>在接下来的几年里，巴菲特一直持股不动，直到2007年，他才开始逐步卖出中国石油的股票。2007年7月到10月间，巴菲特以11港元到14港元的价格卖出了中国石油，按照他1.6港元的买入成本，赚了7倍多。</p><p>巴菲特买入中国石油的依据究竟是什么呢？答案很简单，看财报。</p><p>“在阅读了中国石油2003年年报之后，我们购买了中国石油的股票。这是（我们购买的）第一只中国上市公司的股票，我们投入了大约4亿美元。”在2005年的伯克希尔股东会上，巴菲特解释了对中国石油的投资，“2003年中国石油的石油年产量大约占全球石油产量的3%，直到2005年依然如此，中国石油的年产量相当大，它的石油产量大概相当于<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>的80%左右。中国石油是一家巨型企业。我想即使在美国，你也找不到超过5家年经营利润超过120亿美元的公司。所以，这是一家非常重要的公司。”</p><p>巴菲特进一步表示，购买中国石油时的市值为350亿美元，是以相当于2003年盈利的3倍的价钱买入的，但他和芒格都认为公司应该值1000亿美元。中石油没有使用财务杠杆，派发盈利的45%作为股息。所以基于伯克希尔的购买成本，其获得了15%的现金股息收益率。</p><p>“在我看来，相比于其他的全球性石油公司，中国石油的股价实在是太低了。这就是为什么我们选择购买它的原因。”巴菲特总结说。</p><p><strong>2008年：<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a></strong></p><p>巴菲特另一笔与中国相关的著名投资是<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。</p><p>2008年9月26日，在芒格的积极推动下，巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦旗下的中美能源公司以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪公司的H股股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份，交易总金额约18亿港元。巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅10.2倍、市净率1.53倍。</p><p>此后，巴菲特一直重仓着比亚迪，直至2022年。2022年8月30日，港交所网站显示，巴菲特旗下的伯克希尔在2022年8月24日出售了133万股比亚迪H股，均价277.1016港元，套现3.69亿港元，仍持有2.18719亿股，占已发行的有投票权的比例降至19.92%。</p><p>在此之前，巴菲特已持有比亚迪超14年，按照277港元的均价计算，此次出售获利超过33倍。</p><p>在2017年的一次采访中，巴菲特曾谈到了当年决定投资比亚迪的经过，评价王传福“有非常多的伟大的想法，并且他也非常擅长把这些想法变为现实。”</p><p>他回忆道：“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害。我说，凭这一点还不足以投资比亚迪。查理说，王传福是爱迪生与比亚迪的结合体。我说，好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了，但还不足以让我投资。不管怎样，查理坚持要买比亚迪。”</p><p>“事实证明，他是对的，这个公司的经营状况非常好，以至于我开始回忆起当初，觉得坚持要买入比亚迪是我的主意。”巴菲特开玩笑说：“我想，当初应该是我劝说他买入比亚迪的。但‘不幸’的是，今天这笔投资被用来证明了查理眼光独到。”</p><p>在2024年的股东大会上，巴菲特谈起与芒格的往事时说：“在做出投资决定时，芒格只有两次和我拍了桌子，让我‘买买买’，一次是入股比亚迪，另一次是入股Costco（开市客）。在投资这两家公司的重要时刻，芒格都是对的。”</p><p><strong>2016年：<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a></strong></p><p>2016年巴菲特开始买入苹果公司股票。当年年报显示，巴菲特以67.47亿美元的成本买入了苹果1.1%的股份，持有苹果股票6124.3万股。彼时，苹果首次遭遇销售危机，股票遭遇戴维斯双杀。财报显示，2016年，苹果归母净利润同比下降14%，PE也下降到只有10倍左右。</p><p>之后，巴菲特持续加仓苹果，截至2018年二季度末，伯克希尔·哈撒韦公司持有苹果公司股票2.52亿股。此后虽有过减持，但长期坚定持有，直到2024年一季度才开始大举卖出。</p><p>数据显示，2024年第一季度，伯克希尔・哈撒韦抛售1.16亿股苹果股票，套现约200亿美元；第二季度减持力度进一步加大，出售3.89亿股，回笼资金超700亿美元；到了第三季度，继续减持1亿股，收回资金约220亿美元。连续三个季度的减持后，截至2024年三季度末，伯克希尔・哈撒韦对苹果的持股数量降至3亿股，对应持仓市值约700亿美元。</p><p>尽管如此，苹果仍然稳居伯克希尔的第一大重仓股，到2024年四季度末持有3亿股，持有市值达到751.26亿美元，占投资组合比例约为28%。</p><p>巴菲特为何如此青睐苹果？</p><p>“苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品，我想你们懂得比我更多。不管是要不要买它的股份，我想它们绝对是值的。”在2018年的第53届股东大会上，巴菲特曾说，“我们现在拥有大概苹果公司5%的股份。但过了一段时间之后，也许我们会越来越增加，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本。因为它的产品是非常棒的。我非常喜欢这个想法，就是说能够由5%一直涨到6%、7%，这是我一直期待的状况。”</p><p>2019年雅虎财经采访巴菲特时曾问道：“你持有大约450亿美元的苹果股权，你会密切追踪苹果公司的最新情况吗？”巴菲特彼时强调，苹果是一项长期投资。</p><p>“如果你需要密切跟踪一家公司的情况，那么你就不该拥有它。如果你买了一家公司，比如一块农场，你不会每隔几周就去看看玉米长到什么高度了，也不会过度担心别人说这是个低价年、出口受影响等因素。你买下农场后会一直持有。美国农业的进步是商品价格长期保持稳定的原因之一，而我们都因此受益。苹果也是类似的长期投资。”巴菲特说。</p><p>2024年的股东大会上，巴菲特再次谈及为何选择购买苹果时表示，“我就是觉得苹果在那个时候股票的价值低于它的实际价值”。</p><p>“我会去思考消费者的行为。我其实当时也不知道iPhone怎么运行，但是我至少知道它对人们的意义在哪里，他们愿意怎么使用它，这就是我对消费者行为的洞见，它是一个非常伟大的产品，也许是有史以来最伟大的一个产品，它的价值还远远被低估了，我觉得库克也是像史蒂夫·乔布斯一样出色的合作伙伴关系，他可以在公司掌舵这段时间做得非常出色，库克真的是我们非常棒的合作伙伴。”巴菲特说。</p><p>当被问及是否认为苹果的投资魅力较2016年有所下降时，巴菲特回答道，伯克希尔在2023年底还持有很多苹果股票，很可能是苹果普通股最大的持有方。“我们认为，持有它不单是持有股票，而是把它视为业务。”</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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ACC"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-05-03/doc-inevhatx1078786.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2532489248","content_text":"巴菲特当地时间5月3日，一年一度的投资界“春晚”——伯克希尔・哈撒韦股东大会将在美国奥马哈市举行。今年恰逢94岁“股神”巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦60周年。2024年年报显示，1965年-2024年间，伯克希尔·哈撒韦年化收益率高达19.9%，远超标普500指数的10.4%；伯克希尔的市值增长5.5万倍，远超标普500指数的390倍。2025年1月1日至4月30日，伯克希尔股价年内飙升18%，远超同期下跌5%的标普500指数。从濒临破产的纺织厂到保险业巨头，从冷门的消费股到科技新贵，无论是用真金白银押注可口可乐的品牌护城河，还是在苹果转型期精准入场共享科技红利，巴菲特用一个个经典投资案例，演绎着价值投资的传奇。这些案例不仅是巴菲特投资智慧的具象化呈现，更藏着穿越经济周期、抵御市场波动的终极答案。澎湃新闻记者挑选了五大经典案例，希望能为读者梳理出巴菲特穿越牛熊的投资密码。1972年：喜诗糖果喜诗糖果是巴菲特最为成功的投资之一，也是其价值投资理念的一次重要转变。这是一家未上市、高品质的品牌公司，1972年其营业收入3130万美元，净利润210万美元，净资产收益率26%，净利润复合增长率16%。推动这场交易的是巴菲特的挚友、伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）。当时，伯克希尔旗下的蓝筹印花公司与喜诗糖果创始人家族洽谈整体收购事宜，对方开价4000万美元。面对这一报价，芒格认定极具价值，巴菲特却持谨慎态度。他指出，4000万美元的价格是有形资产的3倍，远超其导师本杰明・格雷厄姆推崇的投资标准（格雷厄姆曾教导“股价低于净资产2/3时闭眼买入”）。最终，巴菲特买喜诗糖果价格为2500万美元，对应11.9倍市盈率。历史证明，巴菲特当时的担忧实属多虑。喜诗糖果堪称伯克希尔最成功的投资案例之一：1972年到1999年间，其内部回报率（IRR）高达 32%，表现极为亮眼。伯克希尔财报显示，2014年，在仅追加4000万美元投资的情况下，喜诗糖果累计为伯克希尔贡献了19亿美元的税前利润，成为驱动公司长期增长的核心引擎，巨大现金流为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳。喜诗糖果一役成为巴菲特投资理念的重要转折点。在此之前，他遵循导师格雷厄姆的教诲，着重于寻找价格被低估的资产。而喜诗糖果的成功让他意识到，相比单纯追求低价，企业的内在品质与长期价值更为关键。自此，巴菲特将投资目光聚焦于具备三大特质的企业：一是深耕稳定行业，二是拥有难以撼动的“护城河”，三是能够实现持续稳健增长，且无需大量资本投入来维持这一增长态势。这种转变标志着巴菲特正式迈入“以合理价格买入优质企业”的投资新阶段。2020年的股东大会上，巴菲特强调，喜诗糖果仍然是他钟爱的投资，“我们不会出售它。我们自1972年以来就拥有它，我们热爱它，我们将继续热爱它。”1988年：可口可乐可口可乐是伯克希尔持股最长的公司之一，迄今为止，巴菲特持有可口可乐超过36年，期间从未卖出过一股。1987年美国股灾，导致可口可乐股价从53美元高点下跌至29美元后展开反弹。1988年末，伯克希尔开始大量买入可口可乐股票，1988年底共持有1417万股，成本为5.92亿美元，买入均价约为41.85美元。1989年，巴菲特继续增持可口可乐股票，总持股数量翻了一倍，为2335万股，累计投资约10.24亿美元，约占当时伯克希尔净资产的30%。1994年，巴菲特再度加仓可口可乐，经历多次拆股、送股之后，巴菲特最终持有4亿股可口可乐并持有至今，成为当时的第一大重仓股，也成为其最大股东之一。事实上，自1988年巴菲特买入可口可乐后，而后的1989年至2003年的15年间，可口可乐一直是巴菲特的第一大重仓股。2004年，美国运通短暂成为巴菲特的第一大重仓股。2005年至2011年的7年里，可口可乐再次持续成为其第一大重仓股。截至2024年底，巴菲特对可口可乐的持仓市值约达270亿美元，总回报（含股息）近29倍，年化收益率约10%。更为可观的是可口可乐的分红，该股是典型的高分红股票，伯克希尔每年获数亿美元股息，累计股息收入超70亿美元。不难看出，巴菲特投资的关键是选对投资，并长期持有。2023年的股东信中，巴菲特曾以可口可乐为例，说明长期投资这一“秘密武器”。巴菲特在当年的股东信中写道：“1994年8月，伯克希尔完成了历时7年的可口可乐收购，买入4亿股可口可乐，总成本为13亿美元——在当时对于伯克希尔来说是一笔巨资。伯克希尔于1994年从可口可乐取得的现金股息为7500万美元，而到2022年，股息已经扩大至7.04亿美元。这些股息收益虽然可观，却远远说不上惊人，但有利于它们自身的股票表现。到今年年底，伯克希尔于可口可乐投资的持股市值已达到250亿美元，而在美国运通公司的持股市值则达到220亿美元，现在这两大投资均分别占伯克希尔净值的5％，与很久以前的权重相当。”在2024年的股东大会上，巴菲特更反复强调，将可口可乐看成是一家公司，而非仅仅是股票，“我们把它们认为是业务，不单单只是股票。可口可乐也是一家公司，美国运通也是一家公司，我们把它们看成是业务，看成是公司。”2003年：中国石油中国石油是巴菲特第一次投资的中国股票。根据巴菲特2007年的致股东信，2002年至2003年期间，伯克希尔共计支出4.88亿美元购入23.39亿股中国石油H股，占公司总股份的1.33%，平均每股约1.6港元至1.68港元的买入成本，一举成为了中国石油第二大股东。在接下来的几年里，巴菲特一直持股不动，直到2007年，他才开始逐步卖出中国石油的股票。2007年7月到10月间，巴菲特以11港元到14港元的价格卖出了中国石油，按照他1.6港元的买入成本，赚了7倍多。巴菲特买入中国石油的依据究竟是什么呢？答案很简单，看财报。“在阅读了中国石油2003年年报之后，我们购买了中国石油的股票。这是（我们购买的）第一只中国上市公司的股票，我们投入了大约4亿美元。”在2005年的伯克希尔股东会上，巴菲特解释了对中国石油的投资，“2003年中国石油的石油年产量大约占全球石油产量的3%，直到2005年依然如此，中国石油的年产量相当大，它的石油产量大概相当于埃克森美孚的80%左右。中国石油是一家巨型企业。我想即使在美国，你也找不到超过5家年经营利润超过120亿美元的公司。所以，这是一家非常重要的公司。”巴菲特进一步表示，购买中国石油时的市值为350亿美元，是以相当于2003年盈利的3倍的价钱买入的，但他和芒格都认为公司应该值1000亿美元。中石油没有使用财务杠杆，派发盈利的45%作为股息。所以基于伯克希尔的购买成本，其获得了15%的现金股息收益率。“在我看来，相比于其他的全球性石油公司，中国石油的股价实在是太低了。这就是为什么我们选择购买它的原因。”巴菲特总结说。2008年：比亚迪巴菲特另一笔与中国相关的著名投资是比亚迪。2008年9月26日，在芒格的积极推动下，巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦旗下的中美能源公司以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪公司的H股股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份，交易总金额约18亿港元。巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅10.2倍、市净率1.53倍。此后，巴菲特一直重仓着比亚迪，直至2022年。2022年8月30日，港交所网站显示，巴菲特旗下的伯克希尔在2022年8月24日出售了133万股比亚迪H股，均价277.1016港元，套现3.69亿港元，仍持有2.18719亿股，占已发行的有投票权的比例降至19.92%。在此之前，巴菲特已持有比亚迪超14年，按照277港元的均价计算，此次出售获利超过33倍。在2017年的一次采访中，巴菲特曾谈到了当年决定投资比亚迪的经过，评价王传福“有非常多的伟大的想法，并且他也非常擅长把这些想法变为现实。”他回忆道：“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害。我说，凭这一点还不足以投资比亚迪。查理说，王传福是爱迪生与比亚迪的结合体。我说，好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了，但还不足以让我投资。不管怎样，查理坚持要买比亚迪。”“事实证明，他是对的，这个公司的经营状况非常好，以至于我开始回忆起当初，觉得坚持要买入比亚迪是我的主意。”巴菲特开玩笑说：“我想，当初应该是我劝说他买入比亚迪的。但‘不幸’的是，今天这笔投资被用来证明了查理眼光独到。”在2024年的股东大会上，巴菲特谈起与芒格的往事时说：“在做出投资决定时，芒格只有两次和我拍了桌子，让我‘买买买’，一次是入股比亚迪，另一次是入股Costco（开市客）。在投资这两家公司的重要时刻，芒格都是对的。”2016年：苹果2016年巴菲特开始买入苹果公司股票。当年年报显示，巴菲特以67.47亿美元的成本买入了苹果1.1%的股份，持有苹果股票6124.3万股。彼时，苹果首次遭遇销售危机，股票遭遇戴维斯双杀。财报显示，2016年，苹果归母净利润同比下降14%，PE也下降到只有10倍左右。之后，巴菲特持续加仓苹果，截至2018年二季度末，伯克希尔·哈撒韦公司持有苹果公司股票2.52亿股。此后虽有过减持，但长期坚定持有，直到2024年一季度才开始大举卖出。数据显示，2024年第一季度，伯克希尔・哈撒韦抛售1.16亿股苹果股票，套现约200亿美元；第二季度减持力度进一步加大，出售3.89亿股，回笼资金超700亿美元；到了第三季度，继续减持1亿股，收回资金约220亿美元。连续三个季度的减持后，截至2024年三季度末，伯克希尔・哈撒韦对苹果的持股数量降至3亿股，对应持仓市值约700亿美元。尽管如此，苹果仍然稳居伯克希尔的第一大重仓股，到2024年四季度末持有3亿股，持有市值达到751.26亿美元，占投资组合比例约为28%。巴菲特为何如此青睐苹果？“苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品，我想你们懂得比我更多。不管是要不要买它的股份，我想它们绝对是值的。”在2018年的第53届股东大会上，巴菲特曾说，“我们现在拥有大概苹果公司5%的股份。但过了一段时间之后，也许我们会越来越增加，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本。因为它的产品是非常棒的。我非常喜欢这个想法，就是说能够由5%一直涨到6%、7%，这是我一直期待的状况。”2019年雅虎财经采访巴菲特时曾问道：“你持有大约450亿美元的苹果股权，你会密切追踪苹果公司的最新情况吗？”巴菲特彼时强调，苹果是一项长期投资。“如果你需要密切跟踪一家公司的情况，那么你就不该拥有它。如果你买了一家公司，比如一块农场，你不会每隔几周就去看看玉米长到什么高度了，也不会过度担心别人说这是个低价年、出口受影响等因素。你买下农场后会一直持有。美国农业的进步是商品价格长期保持稳定的原因之一，而我们都因此受益。苹果也是类似的长期投资。”巴菲特说。2024年的股东大会上，巴菲特再次谈及为何选择购买苹果时表示，“我就是觉得苹果在那个时候股票的价值低于它的实际价值”。“我会去思考消费者的行为。我其实当时也不知道iPhone怎么运行，但是我至少知道它对人们的意义在哪里，他们愿意怎么使用它，这就是我对消费者行为的洞见，它是一个非常伟大的产品，也许是有史以来最伟大的一个产品，它的价值还远远被低估了，我觉得库克也是像史蒂夫·乔布斯一样出色的合作伙伴关系，他可以在公司掌舵这段时间做得非常出色，库克真的是我们非常棒的合作伙伴。”巴菲特说。当被问及是否认为苹果的投资魅力较2016年有所下降时，巴菲特回答道，伯克希尔在2023年底还持有很多苹果股票，很可能是苹果普通股最大的持有方。“我们认为，持有它不单是持有股票，而是把它视为业务。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":1.1,"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":279,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}