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想去华尔街的小菜鸡
我要去华尔街华尔街华尔街华尔街华尔街……
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想去华尔街的小菜鸡
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2021-01-29
炒归抄，别拉上别人，钱的事情你敢拍胸脯吗？老话说得好谈钱伤感情，谈感情就别谈钱！自己兜不住拉别人老人家养老金抄算怎么回事？这公司经营的好自然好，不然si！别把自己说的正义凌然似的，资本市场是最纯粹的，就一个目的；“不说，挣钱”
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2021-01-29
暗影的力量无处不在。
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2020-12-31
多头们，我们挺过来啦
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想去华尔街的小菜鸡
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2020-12-30
要是衰落了，那我就在华尔街开家馄饨面馆……
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2020-12-29
我不管，反正明年牛年，牛年大牛市啊，哈哈
2021年十大风险和十大机遇
本文评估了2021年的十大风险与十大机遇，这些预测或对全球具有借鉴意义。01十大风险疫苗研发缓慢，COVID-19危机加剧目前，COVID-19仍在美国、欧洲以及俄罗斯肆虐，休闲度假、亲朋相聚以及抗疫疲劳都导致疫情将持续到2021年。美国的民意调查显示，42%的美国人将没有机会接种疫苗，因此扼制疫情蔓延的时间可能会推迟到2021年的下半年。此外，在2021年的大部分时间里，国际疫苗的分发，尤其在发展中国家，也可能会参差不齐。
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2020-12-28
借你吉言！！共同发财！！
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2020-12-18
在这个体制下，不能太跳，什么是都要以上头为中心，不然宁就是阎王，也得割你
蚂蚁下架互联网存款产品，仅对已购买产品用户可见
18日讯，记者注意到，除了已持有银行存款产品的用户外，目前，支付宝针对未持有互联网存款的用户，在理财页面对银行存款产品进行了下线处理。 对此，蚂蚁集团方面回应北京商报记者称，根据监管部门对于互联网存款行业的规范要求，目前蚂蚁平台上的互联网存款产品均已下架，只对已购买产品的用户可见，持有产品的用户不受影响。蚂蚁会认真落实监管相关规范和要求，用科技手段更好地支持金融机构，服务实体经济。（北京商报）
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2020-12-15
屁股决定脑袋！买啥盼啥！
回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？
2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？ 让我们一起来看看
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2020-10-09
反其道而行之，10月美股大涨！
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2020-10-05
你可拉倒吧，光美股？又在臆想？没有谁能够独善其身，没有哪个市场能逃得掉！07年次贷跟咱们有啥关系？不照样跟着屁颠屁颠的跌？还在做A股牛市的大头梦？千万别牛市，前两年也不是牛市老百姓该挣的照样挣，机构大嘴炮合伙搭上媒体炮制出牛市来了，80、90这一代千载难逢一生难遇的机会来了之类的话，骗骗刚毕业的还行。08，15哪次不是往一万点吹？
伍超明：美股步入熊市只是时间问题！
2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。
伍超明：美股步入熊市只是时间问题！
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tg-height=\"720\"></p><p>2020年被称为<b>“地狱之年”</b>并非空穴来风。COVID-19加剧了政治分裂，美国退出世卫组织并干预、阻挠其他多边组织，导致国际机构进一步分崩离析。然而，在黑暗中我们也看到了光芒。在人工智能与大数据的帮助下，科学家们进行了一系列卓越的创新，并在如此短的时间内研发出COVID-19疫苗。2021年，除了直面挑战迎难而上，我们别无他法。<b>本文评估了2021年的十大风险与十大机遇，这些预测或对全球具有借鉴意义。</b></p><p><b>01、十大风险</b></p><p><b>疫苗研发缓慢，COVID-19危机加剧</b></p><p>目前，COVID-19仍在美国、欧洲以及俄罗斯肆虐，休闲度假、亲朋相聚以及抗疫疲劳都导致疫情将持续到2021年。许多人可能会因为对接种疫苗的美好预期而放松对COVID-19的警惕，然而疫苗的分发可能会遇到难以预测的生产和运输问题，从而推迟公众接种疫苗的时间。美国的民意调查显示，42%的美国人将没有机会接种疫苗，因此扼制疫情蔓延的时间可能会推迟到2021年的下半年。此外，在2021年的大部分时间里，国际疫苗的分发，尤其在发展中国家，也可能会参差不齐。<b>最重要的是，该病毒还会继续传播和变异，这也将进一步限制疫苗的有效性。</b></p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e2722115e647d6956b7ae59909a6ba\" tg-width=\"544\" tg-height=\"322\"></p><p><b>拜登执政受到阻碍</b></p><p>美国大选告一段落，拜登胜选已成事实。然而拜登上任后很可能会受到一定的阻碍，特别是如果共和党占据参议院更多的席位。在特朗普任期的最后这段时间，他正想方设法为继任者“铺路”，给拜登平添了许多困难：财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin）向政府退还了4,550亿美元的企业援助资金；特朗普威胁中国向台湾出售更多军火；并警告伊朗将施加额外制裁；以及退出《开放天空条约》，进一步取消军备控制措施。美国的民意调查显示，约70％的共和党人认为拜登的总统之位是从特朗普手中偷走的，是非法的。在这样的情况下，接下来的四年中，拜登都必将特朗普视为眼中钉，同时，进步主义者（极左派）也可能向拜登施加压力，使拜登失去温和派的支持。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>债务引发另一场全球金融危机</b></p><p><b>应对突发的COVID-19的支出使全球债务呈爆炸性增长，尤其是在发展中国家。</b>全球总债务在2020年增长到15万亿美元，到2020年底将有望达到全球GDP的365％。国际货币基金组织（The International Monetary Fund，IMF）已经向81个国家提供了财政援助，到2021年底，发展中国家需要偿还7万亿美元的债务。这种财务困境可能引发另一场全球金融危机。为应对危机，二十国集团（G20）建立了一个“共同框架”（包括中国）来解决债务减免问题，而美国国会却不愿为IMF提供任何资源，这将可能让G20的努力付诸东流。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599bbad5715b439883a514866969976b\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>西方国家挣扎在缓慢的经济复苏中</b></p><p>国际货币基金组织（IMF）和经济合作与发展组织（OECD）最近降低了他们对美国和其他国家/地区在2020年受COVID-19影响造成经济损失的最初估计。但即使到2021年底，世界上大多数国家也无法恢复到2020年之前的GDP。只有中国，在2020年实现了经济的显著增长（将近2％），预计到2021年底将增长10％。对西方国家来说，如果财政刺激措施不足，情况可能会变得很糟。许多经济学家认为，美国在2008年金融危机后恢复缓慢的部分原因在于其过早取消了刺激措施，并从2010年就开始强调削减赤字。在欧洲，2008年后的紧缩措施也加剧了经济增长缓慢的问题。此外值得注意的是，2008年的金融危机在美国和欧洲引发了民粹主义浪潮，可能导致更严重的长期政治影响。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>数十年来最严重的粮食危机席卷全球</b></p><p><b>联合国（UN）已发出警告，世界正处在五十年来最严重的粮食危机的边缘。</b>COVID-19造成的经济损失使更多人陷入极端贫困，然而祸不单行，由于大流行破坏了全球粮食供应链，粮价也已出现上涨情况。联合国预计，相比于死于COVID-19的人，死于COVID-19相关的营养不良及疾病的人数会更多。世界粮食计划署（The World Food Program）认为，也门、南苏丹、尼日利亚和布基纳法索可能已经在遭受饥荒，而阿富汗、喀麦隆、中非共和国、刚果、埃塞俄比亚、海地、黎巴嫩、马里、莫桑比克、尼日尔、塞拉利昂、索马里、苏丹、叙利亚、委内瑞拉和津巴布韦距离饥荒也不远了。即使在发达经济体中，穷人也在遭受着粮价上涨的困扰。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bd5196746024c5aac7963def3c3b022\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>全球中产阶级扩张结束</b></p><p>在过去的三十年中，全球最大的成就就是让数以百万计的人摆脱了极端贫困，同时，全球中产阶级的数量不断增长。而这种情况将可能被打破。专家表示，半个世纪以来，中产阶级将第一次开始减少，仅在拉丁美洲就将减少5200万人。同时，世界银行预测，到2021年底，将新增1.5亿极端贫困人群（即每天生活费不足1.9美元的人口），到2022年，这一人群将进一步扩大。而从历史上看，中产阶级削弱往往与政治动荡、民主倒退和更大规模的冲突有关。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>朝核危机再度升温</b></p><p><b>朝核问题一直是国际外交的重要议题。</b>拜登当选为美国下一任总统后，在应对来自朝鲜的核威胁时，面临的是前四任总统失败的“外交遗产”。朝鲜宣称，其现在拥有一个能力更强的核武器库，包括大约20至30枚核弹和洲际弹道导弹，能在短时内直接打击到美国本土。过去每当美国新一届总统上任时，朝鲜都会开展导弹或核试验以表“问候”，从而对美国政府施压。朝核问题是涉及多边的地缘政治问题，长期积累，高度复杂，美朝双边根本无法解决。在这方面，如果拜登政府避免武力恫吓，转而寻求与中国、韩国和日本等盟友的多边合作，加强威慑，将是最有效的。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>美国伊朗之间对抗加剧</b></p><p><b>美国当选总统拜登表示将寻求就任后让美国重返伊核协议。</b>然而近日，以色列涉嫌暗杀伊朗最高核科学家，特朗普在任期的最后阶段加大对伊朗的制裁，都对美伊关系造成了严重影响，让拜登重返伊核协议的路更加艰难。在伊朗，民众普遍存在对美国和欧洲的愤怒。如果伊朗最高领导人阿亚图拉·哈梅内伊（Ayatollah Khamenei）履行自己的誓言，在1月20日之前对以色列，阿联酋或沙特的石油设施进行打击，一定会引发特朗普政府的强烈反应，例如轰炸纳坦兹核设施。反之，可能会引发美国与伊朗之间不断升级的对抗，破坏拜登的外交愿景。美国若想重回伊核协议，就必须给予伊朗足够的补偿，并扩大原来的协议范围。如果用延长叫停伊朗核行动、导弹研发、导弹交易、以及终止也门战争的时间来换取联合国放松对伊朗制裁的谈判，或许可以重建伊核协议各方的一丝信任。然而，这一点基本不可能达成。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>美中在台湾发生冲突</b></p><p><b>台湾问题是美中关系紧张局势恶化的关键。</b>在过去一年左右的时间里，美中之间的消极态势加剧了，美国对台湾的任何军事干预都可能会引发世界上两个超级大国之间的冲突。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599bbad5715b439883a514866969976b\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>新奥斯曼土耳其变得更加无赖</b></p><p><b>雷杰普·塔伊普·埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）领导下的土耳其变得越来越专制、更加伊斯兰化并更具扩张主义色彩。</b>土耳其要么已经在索马里、卡塔尔、利比亚、伊拉克、叙利亚和巴尔干部署了军队，要么已经进行了军事干预。在袭击与伊斯兰国（ISIS）作战的美国盟友库尔德人时，土耳其一直在叙利亚、利比亚和阿塞拜疆与俄罗斯对峙。此外，土耳其正在部署俄罗斯S-400防空系统，切实对北约构成威胁；在东地中海进行海上挑衅，违反《海洋法条约》，威胁到塞浦路斯；并在法国处理最近的恐怖袭击时进行挑衅。许多阿拉伯国家都将土耳其视为威胁，美国也不得不对其实施制裁，同时，北约也开始重新考虑是否仍将其作为成员国之一。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>02、十大机遇</b></p><p><b>世贸组织的重生</b></p><p>世界贸易组织(WTO)面临着不确定的未来，全球贸易规则和争端解决体系的风险相伴而生。<b>由于缺乏强有力的领导，WTO可能会解体，并进一步导致全球贸易分化，催生更多保护主义，使贸易在很大程度上取决于不同的地区安排以及各个经济体的实力和规模。</b>在COVID-19持续流行的情况下，经济即使没有衰退，也会出现增长放缓的现象。</p><p>在2021年恢复基于规则的全球贸易将是一项重要成就，需要为此采取以下措施：</p><p><b>首先，重新选择世贸组织总干事；</b></p><p><b>其次，为WTO的争端解决机制选拔法官，该机构因特朗普拒绝任命新法官而陷入停摆。</b></p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848e11e082f64298bae9a77919d75b4c\" tg-width=\"568\" tg-height=\"375\"></p><p><b>更新多边主义</b></p><p>应设立国际组织，为太空、自动化武器、双重用途生物技术以及地球工程等领域，设置标准和法规，使这些领域可以创造普遍利益，而不会给人类带来危机。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>大国追求建立在共同利益基础上的双边关系</b></p><p>以美俄关系为例，由于普京目前面临的糟糕处境：一边是COVID-19在俄罗斯肆虐；另一边，俄罗斯周边国家动荡不安的情况正在加剧，普京正寻求与美国和欧洲建立更稳定的关系，包括从《新削减战略武器条约》开始，建立相互制约的架构。大国关系稳定将有利于国际社会的有序发展。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ebdeadb1bbe4d048d3fe849e64cf302\" tg-width=\"529\" tg-height=\"353\"></p><p><b>新的逊尼派阿拉伯-以色列联盟扩大并深化</b></p><p>最近以色列与许多逊尼派阿拉伯国家达成了一系列使双方关系正常化的协议。美国政府表示，未来将推动逊尼派国家与以色列达成一项地区自由贸易协定和投资条约。阿以双方关系的缓和对于中东以及世界局势具有重要意义。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>区域协议：跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系</b></p><p>早在2009年，奥巴马曾宣布美国将参与谈判<b>《跨太平洋伙伴关系协定》</b>(TPP)，并将其作为美国亚太战略的一个支柱，以便帮助美国在世界上最具活力的经济地区制定21世纪的贸易规则。其逻辑是，通过在占世界经济40%的国家之间建立一项符合劳工、环境和电子商务标准的协议，美国及其合作伙伴可以迫使中国最终遵守这些规则。然而特朗普上台后，其退出TPP的举动使美国成为“局外人”。日本与其他11个成员国一起，启动了该协议的简化版本。东京方面构建该简化协议正是为美国重新加入提供便利。重新加入TPP将是美国重新夺回区域经济空间，恢复美国信誉，巩固美国在经济规则制定方面领导地位的重要途径，对于亚太地区发展具有重要意义。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>为数字治理构建新的国际架构</b></p><p>数据和算法是21世纪经济的驱动力。伴随“互联网主权”概念的流行，互联网开始分裂成由欧盟、美国和中国分别主导的三个数字体制。避免“互联网巴尔干化”将是各国政府面临的关键挑战。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ef26e57452d4298af34b73c963b2ffe\" tg-width=\"548\" tg-height=\"347\"></p><p><b>人工智能催生了新的合作形式</b></p><p>目前的人工智能(AI)伦理和原则由各国独立制定，因此各方一致认为需要建立共同的人工智能标准和规范，包括安全技术;问责制和透明度;保护隐私及良好的数据管理;为社会和环境服务等。符合所有国家政府的利益。因此各国政府应该共同努力，为人工智能建立一个普遍认可的基线。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ef2055a872442219c3b9ced720566e6\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>突破电池存储技术障碍</b></p><p>“能源存储局限”是人类加速过渡到后石油经济的最大障碍。更好、更便宜的电池可以降低成本、增加容量，使电动汽车更具吸引力，对于使用绿色能源、实现气候目标至关重要。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>研发出通用的COVID-19疫苗</b></p><p>COVID-19大流行引起了人们对病毒不断变异而带来的持续威胁的关注。人工智能、大数据和已有的研究加速了疫苗研发的进程。各国应精诚合作，共同致力于开发通用的COVID-19疫苗。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6827d380f4fd4e7e94bacf122ffc4ea3\" tg-width=\"569\" tg-height=\"427\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>国家重建技术合作联系</b></p><p>尽管最终结果将由欧盟成员国决定，但欧盟委员会(EU Commission)已经在为建立“技术联盟”，以及与美国加强对华问题合作制定构想。</p><p><b>未来，拜登政府有机会重建跨大西洋关系，并更好地协调与科技政策以应对来自中国的挑战。</b>如果美欧技术联盟得以达成，可能需要双方共同做出让步。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021年十大风险和十大机遇</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/fe597d96419a4c20810879fefe25a600\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p><p>2020年被称为<b>“地狱之年”</b>并非空穴来风。COVID-19加剧了政治分裂，美国退出世卫组织并干预、阻挠其他多边组织，导致国际机构进一步分崩离析。然而，在黑暗中我们也看到了光芒。在人工智能与大数据的帮助下，科学家们进行了一系列卓越的创新，并在如此短的时间内研发出COVID-19疫苗。2021年，除了直面挑战迎难而上，我们别无他法。<b>本文评估了2021年的十大风险与十大机遇，这些预测或对全球具有借鉴意义。</b></p><p><b>01、十大风险</b></p><p><b>疫苗研发缓慢，COVID-19危机加剧</b></p><p>目前，COVID-19仍在美国、欧洲以及俄罗斯肆虐，休闲度假、亲朋相聚以及抗疫疲劳都导致疫情将持续到2021年。许多人可能会因为对接种疫苗的美好预期而放松对COVID-19的警惕，然而疫苗的分发可能会遇到难以预测的生产和运输问题，从而推迟公众接种疫苗的时间。美国的民意调查显示，42%的美国人将没有机会接种疫苗，因此扼制疫情蔓延的时间可能会推迟到2021年的下半年。此外，在2021年的大部分时间里，国际疫苗的分发，尤其在发展中国家，也可能会参差不齐。<b>最重要的是，该病毒还会继续传播和变异，这也将进一步限制疫苗的有效性。</b></p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e2722115e647d6956b7ae59909a6ba\" tg-width=\"544\" tg-height=\"322\"></p><p><b>拜登执政受到阻碍</b></p><p>美国大选告一段落，拜登胜选已成事实。然而拜登上任后很可能会受到一定的阻碍，特别是如果共和党占据参议院更多的席位。在特朗普任期的最后这段时间，他正想方设法为继任者“铺路”，给拜登平添了许多困难：财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin）向政府退还了4,550亿美元的企业援助资金；特朗普威胁中国向台湾出售更多军火；并警告伊朗将施加额外制裁；以及退出《开放天空条约》，进一步取消军备控制措施。美国的民意调查显示，约70％的共和党人认为拜登的总统之位是从特朗普手中偷走的，是非法的。在这样的情况下，接下来的四年中，拜登都必将特朗普视为眼中钉，同时，进步主义者（极左派）也可能向拜登施加压力，使拜登失去温和派的支持。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>债务引发另一场全球金融危机</b></p><p><b>应对突发的COVID-19的支出使全球债务呈爆炸性增长，尤其是在发展中国家。</b>全球总债务在2020年增长到15万亿美元，到2020年底将有望达到全球GDP的365％。国际货币基金组织（The International Monetary Fund，IMF）已经向81个国家提供了财政援助，到2021年底，发展中国家需要偿还7万亿美元的债务。这种财务困境可能引发另一场全球金融危机。为应对危机，二十国集团（G20）建立了一个“共同框架”（包括中国）来解决债务减免问题，而美国国会却不愿为IMF提供任何资源，这将可能让G20的努力付诸东流。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599bbad5715b439883a514866969976b\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>西方国家挣扎在缓慢的经济复苏中</b></p><p>国际货币基金组织（IMF）和经济合作与发展组织（OECD）最近降低了他们对美国和其他国家/地区在2020年受COVID-19影响造成经济损失的最初估计。但即使到2021年底，世界上大多数国家也无法恢复到2020年之前的GDP。只有中国，在2020年实现了经济的显著增长（将近2％），预计到2021年底将增长10％。对西方国家来说，如果财政刺激措施不足，情况可能会变得很糟。许多经济学家认为，美国在2008年金融危机后恢复缓慢的部分原因在于其过早取消了刺激措施，并从2010年就开始强调削减赤字。在欧洲，2008年后的紧缩措施也加剧了经济增长缓慢的问题。此外值得注意的是，2008年的金融危机在美国和欧洲引发了民粹主义浪潮，可能导致更严重的长期政治影响。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>数十年来最严重的粮食危机席卷全球</b></p><p><b>联合国（UN）已发出警告，世界正处在五十年来最严重的粮食危机的边缘。</b>COVID-19造成的经济损失使更多人陷入极端贫困，然而祸不单行，由于大流行破坏了全球粮食供应链，粮价也已出现上涨情况。联合国预计，相比于死于COVID-19的人，死于COVID-19相关的营养不良及疾病的人数会更多。世界粮食计划署（The World Food Program）认为，也门、南苏丹、尼日利亚和布基纳法索可能已经在遭受饥荒，而阿富汗、喀麦隆、中非共和国、刚果、埃塞俄比亚、海地、黎巴嫩、马里、莫桑比克、尼日尔、塞拉利昂、索马里、苏丹、叙利亚、委内瑞拉和津巴布韦距离饥荒也不远了。即使在发达经济体中，穷人也在遭受着粮价上涨的困扰。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bd5196746024c5aac7963def3c3b022\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>全球中产阶级扩张结束</b></p><p>在过去的三十年中，全球最大的成就就是让数以百万计的人摆脱了极端贫困，同时，全球中产阶级的数量不断增长。而这种情况将可能被打破。专家表示，半个世纪以来，中产阶级将第一次开始减少，仅在拉丁美洲就将减少5200万人。同时，世界银行预测，到2021年底，将新增1.5亿极端贫困人群（即每天生活费不足1.9美元的人口），到2022年，这一人群将进一步扩大。而从历史上看，中产阶级削弱往往与政治动荡、民主倒退和更大规模的冲突有关。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>朝核危机再度升温</b></p><p><b>朝核问题一直是国际外交的重要议题。</b>拜登当选为美国下一任总统后，在应对来自朝鲜的核威胁时，面临的是前四任总统失败的“外交遗产”。朝鲜宣称，其现在拥有一个能力更强的核武器库，包括大约20至30枚核弹和洲际弹道导弹，能在短时内直接打击到美国本土。过去每当美国新一届总统上任时，朝鲜都会开展导弹或核试验以表“问候”，从而对美国政府施压。朝核问题是涉及多边的地缘政治问题，长期积累，高度复杂，美朝双边根本无法解决。在这方面，如果拜登政府避免武力恫吓，转而寻求与中国、韩国和日本等盟友的多边合作，加强威慑，将是最有效的。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>美国伊朗之间对抗加剧</b></p><p><b>美国当选总统拜登表示将寻求就任后让美国重返伊核协议。</b>然而近日，以色列涉嫌暗杀伊朗最高核科学家，特朗普在任期的最后阶段加大对伊朗的制裁，都对美伊关系造成了严重影响，让拜登重返伊核协议的路更加艰难。在伊朗，民众普遍存在对美国和欧洲的愤怒。如果伊朗最高领导人阿亚图拉·哈梅内伊（Ayatollah Khamenei）履行自己的誓言，在1月20日之前对以色列，阿联酋或沙特的石油设施进行打击，一定会引发特朗普政府的强烈反应，例如轰炸纳坦兹核设施。反之，可能会引发美国与伊朗之间不断升级的对抗，破坏拜登的外交愿景。美国若想重回伊核协议，就必须给予伊朗足够的补偿，并扩大原来的协议范围。如果用延长叫停伊朗核行动、导弹研发、导弹交易、以及终止也门战争的时间来换取联合国放松对伊朗制裁的谈判，或许可以重建伊核协议各方的一丝信任。然而，这一点基本不可能达成。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>美中在台湾发生冲突</b></p><p><b>台湾问题是美中关系紧张局势恶化的关键。</b>在过去一年左右的时间里，美中之间的消极态势加剧了，美国对台湾的任何军事干预都可能会引发世界上两个超级大国之间的冲突。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599bbad5715b439883a514866969976b\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>新奥斯曼土耳其变得更加无赖</b></p><p><b>雷杰普·塔伊普·埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）领导下的土耳其变得越来越专制、更加伊斯兰化并更具扩张主义色彩。</b>土耳其要么已经在索马里、卡塔尔、利比亚、伊拉克、叙利亚和巴尔干部署了军队，要么已经进行了军事干预。在袭击与伊斯兰国（ISIS）作战的美国盟友库尔德人时，土耳其一直在叙利亚、利比亚和阿塞拜疆与俄罗斯对峙。此外，土耳其正在部署俄罗斯S-400防空系统，切实对北约构成威胁；在东地中海进行海上挑衅，违反《海洋法条约》，威胁到塞浦路斯；并在法国处理最近的恐怖袭击时进行挑衅。许多阿拉伯国家都将土耳其视为威胁，美国也不得不对其实施制裁，同时，北约也开始重新考虑是否仍将其作为成员国之一。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>02、十大机遇</b></p><p><b>世贸组织的重生</b></p><p>世界贸易组织(WTO)面临着不确定的未来，全球贸易规则和争端解决体系的风险相伴而生。<b>由于缺乏强有力的领导，WTO可能会解体，并进一步导致全球贸易分化，催生更多保护主义，使贸易在很大程度上取决于不同的地区安排以及各个经济体的实力和规模。</b>在COVID-19持续流行的情况下，经济即使没有衰退，也会出现增长放缓的现象。</p><p>在2021年恢复基于规则的全球贸易将是一项重要成就，需要为此采取以下措施：</p><p><b>首先，重新选择世贸组织总干事；</b></p><p><b>其次，为WTO的争端解决机制选拔法官，该机构因特朗普拒绝任命新法官而陷入停摆。</b></p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/848e11e082f64298bae9a77919d75b4c\" tg-width=\"568\" tg-height=\"375\"></p><p><b>更新多边主义</b></p><p>应设立国际组织，为太空、自动化武器、双重用途生物技术以及地球工程等领域，设置标准和法规，使这些领域可以创造普遍利益，而不会给人类带来危机。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>大国追求建立在共同利益基础上的双边关系</b></p><p>以美俄关系为例，由于普京目前面临的糟糕处境：一边是COVID-19在俄罗斯肆虐；另一边，俄罗斯周边国家动荡不安的情况正在加剧，普京正寻求与美国和欧洲建立更稳定的关系，包括从《新削减战略武器条约》开始，建立相互制约的架构。大国关系稳定将有利于国际社会的有序发展。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ebdeadb1bbe4d048d3fe849e64cf302\" tg-width=\"529\" tg-height=\"353\"></p><p><b>新的逊尼派阿拉伯-以色列联盟扩大并深化</b></p><p>最近以色列与许多逊尼派阿拉伯国家达成了一系列使双方关系正常化的协议。美国政府表示，未来将推动逊尼派国家与以色列达成一项地区自由贸易协定和投资条约。阿以双方关系的缓和对于中东以及世界局势具有重要意义。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecd4c6845a8b44eb99ebcc588a1c0682\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>区域协议：跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系</b></p><p>早在2009年，奥巴马曾宣布美国将参与谈判<b>《跨太平洋伙伴关系协定》</b>(TPP)，并将其作为美国亚太战略的一个支柱，以便帮助美国在世界上最具活力的经济地区制定21世纪的贸易规则。其逻辑是，通过在占世界经济40%的国家之间建立一项符合劳工、环境和电子商务标准的协议，美国及其合作伙伴可以迫使中国最终遵守这些规则。然而特朗普上台后，其退出TPP的举动使美国成为“局外人”。日本与其他11个成员国一起，启动了该协议的简化版本。东京方面构建该简化协议正是为美国重新加入提供便利。重新加入TPP将是美国重新夺回区域经济空间，恢复美国信誉，巩固美国在经济规则制定方面领导地位的重要途径，对于亚太地区发展具有重要意义。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>为数字治理构建新的国际架构</b></p><p>数据和算法是21世纪经济的驱动力。伴随“互联网主权”概念的流行，互联网开始分裂成由欧盟、美国和中国分别主导的三个数字体制。避免“互联网巴尔干化”将是各国政府面临的关键挑战。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ef26e57452d4298af34b73c963b2ffe\" tg-width=\"548\" tg-height=\"347\"></p><p><b>人工智能催生了新的合作形式</b></p><p>目前的人工智能(AI)伦理和原则由各国独立制定，因此各方一致认为需要建立共同的人工智能标准和规范，包括安全技术;问责制和透明度;保护隐私及良好的数据管理;为社会和环境服务等。符合所有国家政府的利益。因此各国政府应该共同努力，为人工智能建立一个普遍认可的基线。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ef2055a872442219c3b9ced720566e6\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>突破电池存储技术障碍</b></p><p>“能源存储局限”是人类加速过渡到后石油经济的最大障碍。更好、更便宜的电池可以降低成本、增加容量，使电动汽车更具吸引力，对于使用绿色能源、实现气候目标至关重要。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><b>研发出通用的COVID-19疫苗</b></p><p>COVID-19大流行引起了人们对病毒不断变异而带来的持续威胁的关注。人工智能、大数据和已有的研究加速了疫苗研发的进程。各国应精诚合作，共同致力于开发通用的COVID-19疫苗。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b52fb7d1c0d245f0b2703f8f44497353\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6827d380f4fd4e7e94bacf122ffc4ea3\" tg-width=\"569\" tg-height=\"427\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>国家重建技术合作联系</b></p><p>尽管最终结果将由欧盟成员国决定，但欧盟委员会(EU Commission)已经在为建立“技术联盟”，以及与美国加强对华问题合作制定构想。</p><p><b>未来，拜登政府有机会重建跨大西洋关系，并更好地协调与科技政策以应对来自中国的挑战。</b>如果美欧技术联盟得以达成，可能需要双方共同做出让步。</p><p><b>可能性：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15576bdc70154446abd85f201978ce24\" tg-width=\"441\" tg-height=\"91\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c6a9864ff5cea57b22ba422497681e0","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2094423695","content_text":"2020年被称为“地狱之年”并非空穴来风。COVID-19加剧了政治分裂，美国退出世卫组织并干预、阻挠其他多边组织，导致国际机构进一步分崩离析。然而，在黑暗中我们也看到了光芒。在人工智能与大数据的帮助下，科学家们进行了一系列卓越的创新，并在如此短的时间内研发出COVID-19疫苗。2021年，除了直面挑战迎难而上，我们别无他法。本文评估了2021年的十大风险与十大机遇，这些预测或对全球具有借鉴意义。01、十大风险疫苗研发缓慢，COVID-19危机加剧目前，COVID-19仍在美国、欧洲以及俄罗斯肆虐，休闲度假、亲朋相聚以及抗疫疲劳都导致疫情将持续到2021年。许多人可能会因为对接种疫苗的美好预期而放松对COVID-19的警惕，然而疫苗的分发可能会遇到难以预测的生产和运输问题，从而推迟公众接种疫苗的时间。美国的民意调查显示，42%的美国人将没有机会接种疫苗，因此扼制疫情蔓延的时间可能会推迟到2021年的下半年。此外，在2021年的大部分时间里，国际疫苗的分发，尤其在发展中国家，也可能会参差不齐。最重要的是，该病毒还会继续传播和变异，这也将进一步限制疫苗的有效性。可能性：拜登执政受到阻碍美国大选告一段落，拜登胜选已成事实。然而拜登上任后很可能会受到一定的阻碍，特别是如果共和党占据参议院更多的席位。在特朗普任期的最后这段时间，他正想方设法为继任者“铺路”，给拜登平添了许多困难：财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin）向政府退还了4,550亿美元的企业援助资金；特朗普威胁中国向台湾出售更多军火；并警告伊朗将施加额外制裁；以及退出《开放天空条约》，进一步取消军备控制措施。美国的民意调查显示，约70％的共和党人认为拜登的总统之位是从特朗普手中偷走的，是非法的。在这样的情况下，接下来的四年中，拜登都必将特朗普视为眼中钉，同时，进步主义者（极左派）也可能向拜登施加压力，使拜登失去温和派的支持。可能性：债务引发另一场全球金融危机应对突发的COVID-19的支出使全球债务呈爆炸性增长，尤其是在发展中国家。全球总债务在2020年增长到15万亿美元，到2020年底将有望达到全球GDP的365％。国际货币基金组织（The International Monetary Fund，IMF）已经向81个国家提供了财政援助，到2021年底，发展中国家需要偿还7万亿美元的债务。这种财务困境可能引发另一场全球金融危机。为应对危机，二十国集团（G20）建立了一个“共同框架”（包括中国）来解决债务减免问题，而美国国会却不愿为IMF提供任何资源，这将可能让G20的努力付诸东流。可能性：西方国家挣扎在缓慢的经济复苏中国际货币基金组织（IMF）和经济合作与发展组织（OECD）最近降低了他们对美国和其他国家/地区在2020年受COVID-19影响造成经济损失的最初估计。但即使到2021年底，世界上大多数国家也无法恢复到2020年之前的GDP。只有中国，在2020年实现了经济的显著增长（将近2％），预计到2021年底将增长10％。对西方国家来说，如果财政刺激措施不足，情况可能会变得很糟。许多经济学家认为，美国在2008年金融危机后恢复缓慢的部分原因在于其过早取消了刺激措施，并从2010年就开始强调削减赤字。在欧洲，2008年后的紧缩措施也加剧了经济增长缓慢的问题。此外值得注意的是，2008年的金融危机在美国和欧洲引发了民粹主义浪潮，可能导致更严重的长期政治影响。可能性：数十年来最严重的粮食危机席卷全球联合国（UN）已发出警告，世界正处在五十年来最严重的粮食危机的边缘。COVID-19造成的经济损失使更多人陷入极端贫困，然而祸不单行，由于大流行破坏了全球粮食供应链，粮价也已出现上涨情况。联合国预计，相比于死于COVID-19的人，死于COVID-19相关的营养不良及疾病的人数会更多。世界粮食计划署（The World Food Program）认为，也门、南苏丹、尼日利亚和布基纳法索可能已经在遭受饥荒，而阿富汗、喀麦隆、中非共和国、刚果、埃塞俄比亚、海地、黎巴嫩、马里、莫桑比克、尼日尔、塞拉利昂、索马里、苏丹、叙利亚、委内瑞拉和津巴布韦距离饥荒也不远了。即使在发达经济体中，穷人也在遭受着粮价上涨的困扰。可能性：全球中产阶级扩张结束在过去的三十年中，全球最大的成就就是让数以百万计的人摆脱了极端贫困，同时，全球中产阶级的数量不断增长。而这种情况将可能被打破。专家表示，半个世纪以来，中产阶级将第一次开始减少，仅在拉丁美洲就将减少5200万人。同时，世界银行预测，到2021年底，将新增1.5亿极端贫困人群（即每天生活费不足1.9美元的人口），到2022年，这一人群将进一步扩大。而从历史上看，中产阶级削弱往往与政治动荡、民主倒退和更大规模的冲突有关。可能性：朝核危机再度升温朝核问题一直是国际外交的重要议题。拜登当选为美国下一任总统后，在应对来自朝鲜的核威胁时，面临的是前四任总统失败的“外交遗产”。朝鲜宣称，其现在拥有一个能力更强的核武器库，包括大约20至30枚核弹和洲际弹道导弹，能在短时内直接打击到美国本土。过去每当美国新一届总统上任时，朝鲜都会开展导弹或核试验以表“问候”，从而对美国政府施压。朝核问题是涉及多边的地缘政治问题，长期积累，高度复杂，美朝双边根本无法解决。在这方面，如果拜登政府避免武力恫吓，转而寻求与中国、韩国和日本等盟友的多边合作，加强威慑，将是最有效的。可能性：美国伊朗之间对抗加剧美国当选总统拜登表示将寻求就任后让美国重返伊核协议。然而近日，以色列涉嫌暗杀伊朗最高核科学家，特朗普在任期的最后阶段加大对伊朗的制裁，都对美伊关系造成了严重影响，让拜登重返伊核协议的路更加艰难。在伊朗，民众普遍存在对美国和欧洲的愤怒。如果伊朗最高领导人阿亚图拉·哈梅内伊（Ayatollah Khamenei）履行自己的誓言，在1月20日之前对以色列，阿联酋或沙特的石油设施进行打击，一定会引发特朗普政府的强烈反应，例如轰炸纳坦兹核设施。反之，可能会引发美国与伊朗之间不断升级的对抗，破坏拜登的外交愿景。美国若想重回伊核协议，就必须给予伊朗足够的补偿，并扩大原来的协议范围。如果用延长叫停伊朗核行动、导弹研发、导弹交易、以及终止也门战争的时间来换取联合国放松对伊朗制裁的谈判，或许可以重建伊核协议各方的一丝信任。然而，这一点基本不可能达成。可能性：美中在台湾发生冲突台湾问题是美中关系紧张局势恶化的关键。在过去一年左右的时间里，美中之间的消极态势加剧了，美国对台湾的任何军事干预都可能会引发世界上两个超级大国之间的冲突。可能性：新奥斯曼土耳其变得更加无赖雷杰普·塔伊普·埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）领导下的土耳其变得越来越专制、更加伊斯兰化并更具扩张主义色彩。土耳其要么已经在索马里、卡塔尔、利比亚、伊拉克、叙利亚和巴尔干部署了军队，要么已经进行了军事干预。在袭击与伊斯兰国（ISIS）作战的美国盟友库尔德人时，土耳其一直在叙利亚、利比亚和阿塞拜疆与俄罗斯对峙。此外，土耳其正在部署俄罗斯S-400防空系统，切实对北约构成威胁；在东地中海进行海上挑衅，违反《海洋法条约》，威胁到塞浦路斯；并在法国处理最近的恐怖袭击时进行挑衅。许多阿拉伯国家都将土耳其视为威胁，美国也不得不对其实施制裁，同时，北约也开始重新考虑是否仍将其作为成员国之一。可能性：02、十大机遇世贸组织的重生世界贸易组织(WTO)面临着不确定的未来，全球贸易规则和争端解决体系的风险相伴而生。由于缺乏强有力的领导，WTO可能会解体，并进一步导致全球贸易分化，催生更多保护主义，使贸易在很大程度上取决于不同的地区安排以及各个经济体的实力和规模。在COVID-19持续流行的情况下，经济即使没有衰退，也会出现增长放缓的现象。在2021年恢复基于规则的全球贸易将是一项重要成就，需要为此采取以下措施：首先，重新选择世贸组织总干事；其次，为WTO的争端解决机制选拔法官，该机构因特朗普拒绝任命新法官而陷入停摆。可能性：更新多边主义应设立国际组织，为太空、自动化武器、双重用途生物技术以及地球工程等领域，设置标准和法规，使这些领域可以创造普遍利益，而不会给人类带来危机。可能性：大国追求建立在共同利益基础上的双边关系以美俄关系为例，由于普京目前面临的糟糕处境：一边是COVID-19在俄罗斯肆虐；另一边，俄罗斯周边国家动荡不安的情况正在加剧，普京正寻求与美国和欧洲建立更稳定的关系，包括从《新削减战略武器条约》开始，建立相互制约的架构。大国关系稳定将有利于国际社会的有序发展。可能性：新的逊尼派阿拉伯-以色列联盟扩大并深化最近以色列与许多逊尼派阿拉伯国家达成了一系列使双方关系正常化的协议。美国政府表示，未来将推动逊尼派国家与以色列达成一项地区自由贸易协定和投资条约。阿以双方关系的缓和对于中东以及世界局势具有重要意义。可能性：区域协议：跨太平洋伙伴关系早在2009年，奥巴马曾宣布美国将参与谈判《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)，并将其作为美国亚太战略的一个支柱，以便帮助美国在世界上最具活力的经济地区制定21世纪的贸易规则。其逻辑是，通过在占世界经济40%的国家之间建立一项符合劳工、环境和电子商务标准的协议，美国及其合作伙伴可以迫使中国最终遵守这些规则。然而特朗普上台后，其退出TPP的举动使美国成为“局外人”。日本与其他11个成员国一起，启动了该协议的简化版本。东京方面构建该简化协议正是为美国重新加入提供便利。重新加入TPP将是美国重新夺回区域经济空间，恢复美国信誉，巩固美国在经济规则制定方面领导地位的重要途径，对于亚太地区发展具有重要意义。可能性：为数字治理构建新的国际架构数据和算法是21世纪经济的驱动力。伴随“互联网主权”概念的流行，互联网开始分裂成由欧盟、美国和中国分别主导的三个数字体制。避免“互联网巴尔干化”将是各国政府面临的关键挑战。可能性：人工智能催生了新的合作形式目前的人工智能(AI)伦理和原则由各国独立制定，因此各方一致认为需要建立共同的人工智能标准和规范，包括安全技术;问责制和透明度;保护隐私及良好的数据管理;为社会和环境服务等。符合所有国家政府的利益。因此各国政府应该共同努力，为人工智能建立一个普遍认可的基线。可能性：突破电池存储技术障碍“能源存储局限”是人类加速过渡到后石油经济的最大障碍。更好、更便宜的电池可以降低成本、增加容量，使电动汽车更具吸引力，对于使用绿色能源、实现气候目标至关重要。可能性：研发出通用的COVID-19疫苗COVID-19大流行引起了人们对病毒不断变异而带来的持续威胁的关注。人工智能、大数据和已有的研究加速了疫苗研发的进程。各国应精诚合作，共同致力于开发通用的COVID-19疫苗。可能性：大西洋国家重建技术合作联系尽管最终结果将由欧盟成员国决定，但欧盟委员会(EU Commission)已经在为建立“技术联盟”，以及与美国加强对华问题合作制定构想。未来，拜登政府有机会重建跨大西洋关系，并更好地协调与科技政策以应对来自中国的挑战。如果美欧技术联盟得以达成，可能需要双方共同做出让步。可能性：","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3600,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3566641522370641","authorId":"3566641522370641","name":"云no1","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3566641522370641","authorIdStr":"3566641522370641"},"content":"我也是这么推断的","text":"我也是这么推断的","html":"我也是这么推断的"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333091586,"gmtCreate":1609133185545,"gmtModify":1703737733792,"author":{"id":"3562120783534594","authorId":"3562120783534594","name":"想去华尔街的小菜鸡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8e6baaded77a7f6868bf039f77c93d44","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562120783534594","authorIdStr":"3562120783534594"},"themes":[],"htmlText":"借你吉言！！共同发财！！","listText":"借你吉言！！共同发财！！","text":"借你吉言！！共同发财！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333091586","repostId":"1173828214","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2251,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":397620224,"gmtCreate":1608256299568,"gmtModify":1703852052307,"author":{"id":"3562120783534594","authorId":"3562120783534594","name":"想去华尔街的小菜鸡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8e6baaded77a7f6868bf039f77c93d44","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562120783534594","authorIdStr":"3562120783534594"},"themes":[],"htmlText":"在这个体制下，不能太跳，什么是都要以上头为中心，不然宁就是阎王，也得割你","listText":"在这个体制下，不能太跳，什么是都要以上头为中心，不然宁就是阎王，也得割你","text":"在这个体制下，不能太跳，什么是都要以上头为中心，不然宁就是阎王，也得割你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/397620224","repostId":"1195935883","repostType":4,"repost":{"id":"1195935883","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1608255877,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195935883?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-18 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让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾与展望：2021年你的钱该往哪里投？</title>\n<style 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2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n</blockquote>\n<blockquote>\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n</blockquote>\n<p><b>一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松</b></p>\n<p>2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。</p>\n<p>在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。</p>\n<p>2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。</p>\n<p><b>2018年有三件事情超出市场预期</b>：</p>\n<p>第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；</p>\n<p>第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；</p>\n<p>第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。</p>\n<p><b>2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来</b>。</p>\n<p>在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。</p>\n<p>面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1d7bd96e88f4d1157b5b6480ad936a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美</b>。</p>\n<p>美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。</p>\n<p>随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d858fb94929a3ea0784d3fe262a56b6\" tg-width=\"655\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀</b></p>\n<p><b>美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变</b>。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：</p>\n<p><b>1）最低工资水平与<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>医保计划</b>。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；</p>\n<p><b>2）大规模基建</b>。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；</p>\n<p><b>3）增加税收计划</b>。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；</p>\n<p><b>4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复</b>。</p>\n<p>另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。</p>\n<p>上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。</p>\n<p>从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。</p>\n<p>耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。</p>\n<p>2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。</p>\n<p>2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。</p>\n<p>耶伦上任财政部部长面临很大挑战。</p>\n<p><b>首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战</b>。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。</p>\n<p><b>其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的</b>。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。</p>\n<p><b>总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业</b>。</p>\n<p>2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。</p>\n<p>而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。</p>\n<p>如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。</p>\n<p>在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c42732c22cdf2328761279747bcdf8e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。</p>\n<p>当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。</p>\n<p>另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。</p>\n<p>中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。</p>\n<p><b>三、对2021年经济与资产的几大看法</b></p>\n<p>回顾2020年最大的投资机会来自于：</p>\n<p><b>1）商品及风险资产价格大幅反弹</b>。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；</p>\n<p><b>2）人民币汇率强势走强</b>。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。</p>\n<p><b>2021年，我们预期最大的机会</b>：</p>\n<p><b>1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；</b></p>\n<p><b>2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；</b></p>\n<p><b>3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。</b></p>\n<p><b>1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币</b></p>\n<p>我们整体认为，<b>拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币</b>：</p>\n<p><b>1）美债长端利率走高</b>。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。</p>\n<p><b>2）短期利空美元，利多人民币</b>。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。</p>\n<p><b>3）对原油有利</b>。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。</p>\n<p><b>4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势</b>。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但<b>拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能</b>：</p>\n<p>a. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；</p>\n<p>b. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；</p>\n<p>c. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。</p>\n<p><b>2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛</b></p>\n<p>我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为<b>2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74d41380bff8f37930fa244214fd897\" tg-width=\"653\" tg-height=\"328\"></p>\n<p>同时，<b>在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长</b>。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。</p>\n<p>2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7643a0ea2f387d6873b2871258cd820e\" tg-width=\"655\" tg-height=\"336\"></p>\n<p><b>3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨</b></p>\n<p>单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4731898ab08c9ba8ff68fee2ef60dc05\" tg-width=\"655\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>美国通胀上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；</p>\n<p>2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；</p>\n<p>3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ef142c341bfe5021e449d154190fc7\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。</p>\n<p><b>4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%</b></p>\n<p>影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。</p>\n<p><b>2021年我们认为A股市场依然趋势走强</b>，逻辑包括：</p>\n<p>1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；</p>\n<p>2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；</p>\n<p>3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；</p>\n<p>4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；</p>\n<p>5）疫情后全球经济周期复苏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cefdc3c48496670a64f281745990a41d\" tg-width=\"654\" tg-height=\"680\"></p>\n<p><b>我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注</b>。</p>\n<p>2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：</p>\n<p>1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；</p>\n<p>2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；</p>\n<p>3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。</p>\n<p><b>5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3</b></p>\n<p>汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。</p>\n<p>两国政府信用取决于：</p>\n<p>1）该国技术与经济增长水平；</p>\n<p>2）该国央行管理该国货币能力水平。</p>\n<p>从以上两方面来看，<b>为什么说美元进入弱周期？</b>原因在于：</p>\n<p><b>1）美联储对美元的管控能力趋弱</b>。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。</p>\n<p>截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e3afa20944f6baa31d8f13c9b2155b\" tg-width=\"654\" tg-height=\"326\"></p>\n<p><b>2）美国技术与经济增长水平面临挑战</b>。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad52c565b0efb21bba3355136c785a2\" tg-width=\"653\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><b>3）</b>人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要<b>从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察</b>。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。</p>\n<p>从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48825ef8322b122cdddcd04d57a48ceb\" tg-width=\"653\" tg-height=\"333\"></p>\n<p>总结来讲，<b>我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑</b>包括：</p>\n<p>1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；</p>\n<p>2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac108f617545dd962cd08035ca437e29\" tg-width=\"657\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。</p>\n<p><b>6. Brent中枢上升到60~65美元/桶</b></p>\n<p>在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。</p>\n<p>我们认为<b>油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降</b>。</p>\n<p><b>1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能</b>。</p>\n<p>有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e0cb254284836377e607fd77c7190f\" tg-width=\"656\" tg-height=\"331\"></p>\n<p>需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ebad0e5bc12ec7303e0eb3767ad18dd\" tg-width=\"627\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b>2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降</b>。</p>\n<p>截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a49d7e9a4f9df29edbf1ae91fbff568\" tg-width=\"655\" tg-height=\"328\"></p>\n<p><b>3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张</b>。</p>\n<p>美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。</p>\n<p><b>4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强</b>。</p>\n<p>基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fab696c8c69798a066ae7f4584598a\" tg-width=\"652\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>5）需要关注的风险</b>：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9a9b1dbf9578da2961544e0089e046ac","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1174113880","content_text":"2020年，不平静的一年即将迎来尾声；2021年，全球市场将迎来诸多新气象。拜登入主白宫后，宏观政策将如何变化？明年A股、美股、汇率、债市会怎样发展？哪里蕴藏着最大的投资机会？\n\n\n 让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员对2020年的回顾与对2021年的展望，希望能对你的投资策略有所帮助。\n\n一、2020年回顾：疫情下的货币大宽松\n2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延，打破了2019年底所有经济复苏计划。为应对全球经济2018年10月以来下行，美联储2019年9月带头开启降息，并重启QE。实际上，我们2019年底判断美国经济再开始周期性复苏，但2020年的疫情打断了这样的进程。\n在2020年经济本已经周期性复苏、美国重启库存周期之前，我们简单回顾2018~2019年的情况。\n2018年10月全球经济结束2016年以来复苏，A股从3500点一路回落到2500点，布伦特原油期货也从85美元/桶左右的高位一路跌到50美元/桶左右。\n2018年有三件事情超出市场预期：\n第一，2018年3月开始的中美贸易摩擦，影响中国最重要的外需市场，导致市场风险偏好回落；\n第二，2018年管理层设计的漂亮去杠杆路径，无意中伤害到国内中小企业经营，导致民营企业杠杆率被动上升，市场对这方面政策影响力出现低估；\n第三，以美联储加息为代表的全球流动性偏紧。\n2019年市场没有从2018年10月开启的下跌中缓过来。\n在中美贸易摩擦背景下，2019年美欧日中PMI持续下行，欧元区PMI从2017年12月份的60.6一路下行到2019年9月份的45.7；美国经济自2018年6月份以来持续下行，到2019年9月份GDP增速不变价折年数2.03%。\n面对经济下行压力，美联储紧急开启“预判式”降息——2019年7月、9月、10月连续三次降息，并于2019年9月份开始实际“扩表”，在美联储带头开启降息背景下，全球包括中国在内20余家央行在9月份先后宣布降息，虽然2019年美国经济偏弱，但欧洲更弱，美股与美元指数超预期上行。受中美贸易摩擦以及央行偏紧的货币政策影响，2019年经济面临较大下行压力。\n\n2020年全球新冠肺炎疫情暴发是最大“黑天鹅”事件，打断了2020年初全球经济周期性复苏预期，但“货币宽松一把梭”的逻辑在2020年演绎得非常完美。\n美联储吸取了2008年金融危机教训，在3月份紧急降息之后，紧接着推出了无限量QE，承接了金融市场枯竭的流动性。货币宽松直接传导到资产价格上涨，随后美股、原油等大宗商品全线反弹。美国财政部3月份紧急推出2.9万亿美元财政纾困方案，支持了居民消费支出的复苏。\n随后在特朗普没有实施经济封锁背景下，美国承受了疫情确诊与死亡人数上升风险，人们被迫加入工作，在市场对8月后经济复苏持续性存疑过程中，美国PMI及销售持续超预期复苏，硬是抵消了政府支出下降的影响，但美国社会也变得更加分裂。\n\n二、2021年政策展望：全球维持宽货币，美国财政输出可能推高通胀\n美国方面，拜登上台后可能推动系列政策改变。2021年1月，拜登任职总统后，与特朗普政府政策将有很大差异，主要差异可能包括：\n1）最低工资水平与全民医保计划。拜登上台后一个重要任务是缩小贫富差距，弥合美国社会矛盾，这体现民主党“大政府”执政理念，同样也会相应增加财政支出；\n2）大规模基建。按照拜登此前主张的2.2万亿美元的基建计划，通过增加政府支出来推进经济复苏，也会增加相应的财政支出；\n3）增加税收计划。将个人所得税的最高税率从37%提高到39.6%，将美国联邦企业所得税率从21%提高到28%等，该计划执行对科技股不利，但可能受到国会阻挠；\n4）对外政策缓和，有利于全球经济与贸易恢复。\n另外11月23日，拜登提名耶伦为财政部部长，提升了市场对2021年美国的通胀预期。\n上一次美联储主席担任财政部长是上世纪70年代，当时也是民主党的卡特总统，把美联储主席米勒调到财政部担任部长，同时任命沃尔克为美联储主席，米勒担任财政部长期间伴随了严重的通货膨胀和高失业率，历史不会重复，但会押着同样韵脚。\n从背景及过去行事风格来看，耶伦作风偏“鸽派”。\n耶伦师从诺贝尔经济学奖得主托宾、斯蒂格利茨，长期研究劳动经济学，其丈夫是著名经济学家阿克尔洛夫，研究问题包括贫困、家庭、犯罪、歧视、货币政策等。\n2014年2月耶伦就任美联储主席后，2014年10月，美联储宣布退出量化宽松政策，在稳就业与稳通胀问题上选择了前者。\n2015~2016年联邦基金利率只完成了一次加息，随后迫于通胀上升压力开始收紧货币政策，耶伦任期结束共连续加息4次，将联邦基金目标利率提高0.75%~1.5%。\n耶伦上任财政部部长面临很大挑战。\n首先，耶伦是否能够在国会斡旋，让国会通过财政方案，面临挑战。耶伦非大公司CEO或大银行家出生，跟以前的财政部部长不一样（2008年金融危机期间，保尔森是高盛前CEO、盖特纳是纽约储备银行前行长，都有很强的关系斡旋能力），她能否在意见不合的国会斡旋，面临不确定性，当然耶伦的美联储背景将很好连接财政部与美联储的关系。\n其次，如果耶伦不能按照民主党计划推出一些财政支出，将可能得罪部分集团，而这些财政支出计划是非常庞大的。拜登政府的财政支出方案，包括3万亿美元新冠病毒相关失业救济、3万亿美元新能源产业投资、免除学生贷款的2万亿美元支出、对各州和地方财政的2万亿美元的补贴计划，还有4万亿美元左右的基础设施建设投资规划。这些支出很大程度上是迎合民主党选民对于社会财富分配不公、债务负担过重的财政救助愿景，但如何协调这些支出计划是个巨大的挑战。\n总结来讲，拜登政府将更加重视疫情、重视贫富分化问题，将加大财政支出以支持受损个人与企业。\n2020年8月后，在财政纾困资金缺乏的背景下，特朗普政府承受了疫情确诊人数与死亡病例上升风险。拜登上台后会否定特朗普的做法，在应对疫情方面采取更多的政府行动，增加财政支出。\n而在拜登实施新一轮财政计划之前，美国经济在2020年12月~2021年3月将承受一定的下行压力。\n如果拜登和耶伦的财政计划被国会通过，市场对美国财政赤字不可持续的担忧，将在2021年进一步推动美元指数下行。\n在美国财政赤字率攀升背景下，美国国债总额一路攀升，从2008年的10万亿美元一路上升到2020年11月的27万亿美元，占GDP比重接近130%，大量国债将使美国经济在无法快速复苏的情况下，美元信用受损。\n\n美联储方面，从11月议息会议看，美联储2021年可能维持当前的货币宽松政策，包括持续规模稳定的QE（每月约1200亿美元）以及维持联邦基金利率在0~0.25%。\n当前美国失业率依旧处于较高位置，预期2021年美联储货币政策只会宽松，不会收紧，按照目前QE速度，预期美联储2021年底总资产规模到9万亿美元左右。\n另外，1200亿美元/月的QE规模是否能够足以支持经济复苏，也是未知数，鲍威尔认为财政部应该更积极推出新一轮财政纾困政策。\n中国方面，随着中国经济复苏，中国央行货币将可能边际收紧，同时欧美经济复苏后，中国出口增速可能趋缓，但不改变中国名义经济增速以及工业企业利润在货币宽松后持续复苏的趋势。\n三、对2021年经济与资产的几大看法\n回顾2020年最大的投资机会来自于：\n1）商品及风险资产价格大幅反弹。在美联储前所未有的货币宽松政策下，全球商品伴随通胀预期大幅反弹；\n2）人民币汇率强势走强。中国补充欧美库存，出口强劲，人民币汇率5月以后趋势性升值机会，利多美元负债多的企业，包括造纸、航空等，另外强劲的出口推高了集装箱运价，利多海运。\n2021年，我们预期最大的机会：\n1）商品与风险资产，看好股票，尤其A股；\n2）依然看多人民币升值，美元趋势贬值；\n3）原油将伴随通胀预期，可能经历一轮报复性反弹。\n1. 交易拜登预期：空美元美债、多美股人民币\n我们整体认为，拜登当选更有利于经济复苏，利好美股、黄金及原油，相对利空美元，利多人民币：\n1）美债长端利率走高。拜登当选后，美国新一轮财政纾困方案会较快出台，而且规模估计会超2万亿美元，这无疑将推升美债收益率以及通胀预期，长短期利差走高。\n2）短期利空美元，利多人民币。一方面拜登可能推行更高的财政纾困计划，导致美国财政赤字增加；另一方面，拜登在外交政策方面反对单边关税，同时希望加强盟友之间关系，更利于全球化和美元对外输出，在经济复苏初期，会导致美元周期性走弱。\n3）对原油有利。尽管拜登上台后可能跟伊朗关系缓和，导致伊朗原油出口，增加原油市场供应，但OPEC+减产以及拜登对页岩油开采的政策限制，将抵消这部分不利影响。此外，经济复苏与通胀预期将推高原油价格。拜登财政纾困以及降低贫富差距政策，可能更有利于经济复苏，通胀预期以及国债收益率上行。\n4）美元趋势走弱背景下，黄金不具备趋势走弱基础，但难有大趋势。2016年8月后，市场开始交易特朗普财政减税和基础设施投资政策，美债实际收益率开始走强，黄金下跌，但拜登当选后，通货膨胀相比经济复苏有更大可能：\na. 拜登可能推出新一轮财政纾困刺激，将推升财政赤字持续上升，美国CPI当月同比可能达到4%以上（超过2008年金融危机时期）；\nb. 没有了再次减税来吸引个人部门投资，经济受税收刺激影响增长可能性较低，反而增加税收可能拖累经济；\nc. 美国企业的高债务，可能限制美国企业资产负债表扩张，美国实际经济增长率在疫情后需要面临较长时间修复。\n2. 美国经济将经历补库周期，2021年上半年债熊股牛\n我们在2019年底即认为，美联储2019年9月开启“预判式”降息后，美国2019年底便开启新一轮补库周期——从美国销售总额同比、库存增速同比，以及PMI和OECD指标可以观察到这样一个周期，但2020年3月因为疫情，这一周期被打断，直到2020年9月开始重启，我们认为2021年这一轮补库周期会持续，背后逻辑是美国经济在货币宽松背景下的周期性复苏。\n\n同时，在补库周期下，美国经济将实现疫后恢复性增长。美国经济增长的信心主要来自消费，而消费主要看工资与失业率。\n2020年三季度，美国经济分析局公布的美国劳动者报酬应计薪金折年数9.30万亿美元，同比增长-0.29%；截至2020年9月，美国个人消费支出季调折年数同比-0.65%，个人消费支出尚未回到去年同期水平；9月份，美国销售总额季调同比增速0.85%，已经恢复超过去年同期水平；10月份，美国失业率季调后为6.9%，失业率持续回落。\n\n3. 美国通胀预期上行，将推动油价补涨\n单独把通胀拿出来说，是因为2020年美联储与美国财政部大规模纾困，可能让后续通胀成为2021年一个大趋势，对大类资产形成影响。\n\n美国通胀上行的逻辑包括：\n1）通胀是供应和信用的函数，信用主要在于银行的货币扩张。截至2020年10月份，美国M2达到18.78万亿美元，同比增速创纪录达到24%，这将给广义通货膨胀带来压力；\n2）与2008年企业资产负债表坍塌的危机不同，此次把公共事件危机这个限制因素拿掉，美国需求缺口会很快补上来，特别是这次宽松政策也是史无前例的，所以很可能引发通胀超预期上涨，甚至恶性通胀；\n3）美联储实施平均通胀目标，乐见资产价格高企。\n\n通胀预期上行，将利空美债（体现长短端利差上行）、利多澳元对日元、原油以及周期性大宗商品。\n4. 全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股看到3600~3800点，中国国债看到3.6%~3.8%\n影响股票市场逻辑主要包括流动性（货币政策周期）、工业企业利润与风险偏好。\n2021年我们认为A股市场依然趋势走强，逻辑包括：\n1）中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未过热，同时人民币不存在贬值预期、经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控（国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红杠”背景下维持下行），以及美联储维持货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强；\n2）PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强；\n3）销售回升，中国维持产成品存货上升周期；\n4）拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升；\n5）疫情后全球经济周期复苏。\n\n我们预期A股会有结构性复苏，商品周期类以及5G、新能源类值得持续关注。\n2021年10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，主要逻辑包括：\n1）经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率（7天逆回购、DR007）上行；\n2）2021年经济复苏主旋律下（只要CPI可控、经济不过热），叠加《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》到期表外回表内，我们预期银行明年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔；\n3）2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。\n5. 人民币汇率中枢看回到6.2~6.3\n汇率本质上是两种货币的相对价格——背后代表的是中国与美国政府信用。\n两国政府信用取决于：\n1）该国技术与经济增长水平；\n2）该国央行管理该国货币能力水平。\n从以上两方面来看，为什么说美元进入弱周期？原因在于：\n1）美联储对美元的管控能力趋弱。上世纪80年代沃尔克建立了当前的美元信用：面对上世纪80年代初美国“滞涨”压力，沃尔克“铁腕”升息，甚至不惜连累卡特总统下台，建立了市场对美联储及美元的信任。而当前，美国政府为应对经济衰退大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长因为美国内部社会矛盾等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。\n截至2020年10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。美国财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。\n\n2）美国技术与经济增长水平面临挑战。代表性例子是中国5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移。\n\n3）人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，也要从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察。2019年以来，中国出口额占全球比重开始上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。\n从未来趋势看，随着中国经济体量在全球比重的增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。\n\n总结来讲，我们维持2021年人民币汇率持续上行的逻辑包括：\n1）DR007、SHIBOR利率将预期上行。经济复苏、央行狭义流动性边际收紧将继续推高明年SHIBOR利率、中国国债收益率走强，支持人民币升值；\n2）美元在美联储货币宽松下维持弱势周期。\n\n关注人民币升值背景下，具有较高外债企业当期利润的会计调整，比如航空、纸业等。\n6. Brent中枢上升到60~65美元/桶\n在供需、库存、价格结构、利率美元指数与地缘冲突逻辑框架下，我们认为2021年油价面临上升压力，Brent原油期货价格区间回升到60~65美元/桶，建议关注相关原油基金、原油石化类股票。\n我们认为油价上行的核心逻辑在于需求复苏下的通胀预期与减产下的库存持续下降。\n1）2021年货币宽松下需求周期复苏，给油价带来上行动能。\n有几个指标对于政策验证比较重要，一个是OECD综合领先指标，另一个是摩根大通全球制造业PMI领先指标，两者同时显示经济周期复苏趋势。\n\n需求复苏的逻辑同样通过中国10年期国债收益率来观察。历次降息降准后都对应着需求复苏，本轮降息降准预期2021年维持，10年期国债收益率有望往3.6%~3.8%区间震荡，同期原油价格也将回升。\n\n2）以OPEC+深化减产为代表的供给下行，导致库存下降。\n截至2020年10月，OPEC原油产量2440万桶/天，跌破2002年最低产量水平，而彼时全美商业原油库存平均在2.9亿桶左右，当前全美商业原油库存约4.9亿桶，2020年库存增长超预期，随着OPEC+和美国原油产量增速下降，库存周期将从主动去库存到被动去库存。\n\n3）金融信号：美元指数下行压力及流动性扩张。\n美国经济困境给美元指数带来下行压力——美元资产收益回落，资金向新兴市场回流，会打开以美元计价的原油价格上行空间。此外，美联储等5家监管机构批准修改《多德-佛兰克华尔街改革与消费者保护法》中的“沃尔克规则”，以放松对银行机构参与衍生品市场限制，金融机构被动配置原油对冲通胀，将助推油价上行。\n4）减产叠加疫情后需求可能超预期复苏，将推动基差走强。\n基差走势对中短期是一个很好的判断指标，我们观察历史经验往往如此。回顾2002年、2016年，基差走强都是价格反转信号。\n\n5）需要关注的风险：俄罗斯可能不愿配合沙特减产，而俄罗斯能够承受的油价范围在40~45美元/桶；通胀不及预期。国会由两党分别主导，拜登成为“跛脚鸭”，政策推进受阻，美国经济复苏预期受阻。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300580248,"gmtCreate":1602255622384,"gmtModify":1703826306836,"author":{"id":"3562120783534594","authorId":"3562120783534594","name":"想去华尔街的小菜鸡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8e6baaded77a7f6868bf039f77c93d44","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562120783534594","authorIdStr":"3562120783534594"},"themes":[],"htmlText":"反其道而行之，10月美股大涨！","listText":"反其道而行之，10月美股大涨！","text":"反其道而行之，10月美股大涨！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300580248","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2388,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300089416,"gmtCreate":1601910349235,"gmtModify":1703825385767,"author":{"id":"3562120783534594","authorId":"3562120783534594","name":"想去华尔街的小菜鸡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8e6baaded77a7f6868bf039f77c93d44","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3562120783534594","authorIdStr":"3562120783534594"},"themes":[],"htmlText":"你可拉倒吧，光美股？又在臆想？没有谁能够独善其身，没有哪个市场能逃得掉！07年次贷跟咱们有啥关系？不照样跟着屁颠屁颠的跌？还在做A股牛市的大头梦？千万别牛市，前两年也不是牛市老百姓该挣的照样挣，机构大嘴炮合伙搭上媒体炮制出牛市来了，80、90这一代千载难逢一生难遇的机会来了之类的话，骗骗刚毕业的还行。08，15哪次不是往一万点吹？","listText":"你可拉倒吧，光美股？又在臆想？没有谁能够独善其身，没有哪个市场能逃得掉！07年次贷跟咱们有啥关系？不照样跟着屁颠屁颠的跌？还在做A股牛市的大头梦？千万别牛市，前两年也不是牛市老百姓该挣的照样挣，机构大嘴炮合伙搭上媒体炮制出牛市来了，80、90这一代千载难逢一生难遇的机会来了之类的话，骗骗刚毕业的还行。08，15哪次不是往一万点吹？","text":"你可拉倒吧，光美股？又在臆想？没有谁能够独善其身，没有哪个市场能逃得掉！07年次贷跟咱们有啥关系？不照样跟着屁颠屁颠的跌？还在做A股牛市的大头梦？千万别牛市，前两年也不是牛市老百姓该挣的照样挣，机构大嘴炮合伙搭上媒体炮制出牛市来了，80、90这一代千载难逢一生难遇的机会来了之类的话，骗骗刚毕业的还行。08，15哪次不是往一万点吹？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300089416","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1075,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}