社区

读《洛克菲勒留给孩子的38封信》有感我们追求完美，但是人类的事情没有一件绝对完美，只有接近完美。等到所有条件都完美以后才去做，只能永远等下去，并将机会拱手让给他人。那些要等到所有事情都已经准备妥当才出发的人，将永远也离不开家。要想变成“我现在就去做”的那种人，就是停止一切白日梦，时时想到现在，从现在就开始做。诸如“明天”、“下礼拜”、“将来”之类的句子，跟“永远不可能做到”意义相同。　　每个人都有失去自信，怀疑自己能力的时候，尤其是在逆境中的时候。但真正懂得行动艺术的人，却可以用坚强的毅力克服它，会告诉自己每个人都有失败的时候，有失败得很惨的时候，会告诉自己不论事前做了多少准备、思考多久，真正着手做的时候，都难免会犯错误。然而，被动的人，并不把失败视为学习和成长的机会，却总在告诫自己：或许我真的不行了，以致失去了积极参与未来的行动。

（转载）2009年巴菲特致股东的信在商业上，我们长期以来的公开目标就是成为“最佳买家”，尤其是对那些由家族创立和拥有的生意。想拥有这个称号，就必须配得上这个称号。这意味着我们必须坚守承诺：避免杠杆收购；给予经理人极大的自主权；和被收购公司同甘共苦，好坏共度（尽管我们更喜欢公司越来越好）。过去的历史表明我们言行一致。同我们竞争的大多数买家都不走我们这条路。对他们而言，收购就像买卖萝卜白菜，合约墨迹未干，收购者已经在考虑“退出策略”，寻找下家。因此，当我们碰到那些真正关心自己生意未来的出售者时，我们拥有压倒性优势。退后几年，我们的竞争者被称为“杠杆收购者”（LBO）。但是杠杆收购后来声名狼借。因此，收购者要给自己换个马甲。但是他们的所作所为全都未变，比如他们深爱的收费制度和对资金杠杆的热爱。

(转载)2019年巴菲特致股东的信回购与报告之前我提到过伯克希尔会时不时地回购自己的股票。假设我们以低于伯克希尔内在价值的价格购买股票（这肯定是我们的意图），回购将对那些即将离开公司的股东和留下来的股东都有利。的确，对那些即将离开的人来说，回购的好处微乎其微。这是因为我们的谨慎购买将使伯克希尔股价受到的影响降至最低。尽管如此，在市场上有一个额外的买家对卖家总归还是有好处的。对于留下的股东，好处是显而易见的：如果市场对即将离开的股东的持股价值定价为每1美元为90美分，那么，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。显然，回购应该是对价格敏感的：盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司首席执行官们不理解这一点。当一家公司说它在考虑回购时，至关重要的是，所有股东-合作伙伴都能获得他们需要的信息，以便对其价值做出明智的评估。提供这些信息是查理和我在这份报告中正在试图做的。我们不希望合伙人因为被误导或信息不充分而将股份卖回公司。然而，一些卖家可能不同意我们的价值评估，其他人可能发现比伯克希尔股票更具吸引力的投资机会。第二种人中的一些人可能是正确的：毫无疑问，许多股票将带来比我们大得多的收益。此外，有些股东会决定，是时候让他们或他们的家人成为净消费者，而不是继续积累资本。查理和我现在还没有兴趣加入他们。也许到了老年，我们会成为挥金如土的人。54年来，我们在伯克希尔的管理决策都是从股东的角度出发的，而不考虑卖出股票而离开的股东的想法。因此，查理和我从不关注当前季度的业绩。

(转载)2019年巴菲特致股东的信GEICO与托尼-奈斯利这个标题说明了一切：伯克希尔和奈斯利是密不可分的。1961年，18岁的托尼加入了GEICO。我在70年代中期第一次见到他。当时，GEICO在经历了40年的快速增长和出色的承保业绩后，突然发现自己已濒临破产。当时该公司新上任的管理层严重低估了GEICO的损失成本，导致其产品价格过低。GEICO账簿上那些产生亏损的保单（数量不少于230万份）还有好几个月的时间才能到期，然后才能被重新定价。与此同时，该公司的净值正迅速趋零。1976年，杰克-伯恩（Jack Byrne）被任命为首席执行官来拯救GEICO。他上任后不久，我就见到了他。我认为他是这个职位的最佳人选，并开始积极买进GEICO的股票。在几个月内，伯克希尔购买了该公司约三分之一的股份，后来在伯克希尔没有增加一分钱投资的情况下，我们所持GEICO的股份达到了二分之一。这种惊人的增长之所以发生，是因为GEICO在困境逆转后，一直在回购股票。总的来说，伯克希尔仅花了4700万美元就买下了GEICO一半的资产，仅相当于你今天在纽约买一套豪华公寓的价格。现在让我们把时间快速推移到17年后，即1993年，托尼-奈斯利被提升为GEICO的首席执行官。那时，GEICO的声誉和盈利能力得到了恢复，但增长并没有恢复。事实上，到1992年底，该公司仅卖出190万份汽车保单，远低于危机前的最高水平。按美国汽车保险公司的销售量比较，GEICO排名第七。1995年末，在托尼令GEICO彻底恢复活力后，伯克希尔提出以23亿美元收购GEICO剩余的50%股份，这一价格大约是我们收购该公司前一半资产价格的50倍（而人们总说我不会在高位购买资产）。我们的收购获得了成功，这为伯克希尔带来了一家出色且很有发展潜力的公司，以及一位出色的CEO，他让GEICO的发展超越了我的期望。GEICO现在是美国第二大汽

(转载)2019年巴菲特致股东的信要看森林，忘记树木投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注我们众多不同业务的细节，也就是我们所谓的“树木”。由于我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。我们的有些树木可能罹患疾病，可能撑不过10年了。而其他一些树木，必将成长得高大健美。幸运的是，想要粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独去评估每一棵树。那是因为我们的森林包含五个重要的“果林”，每个果林都可以相当准确地进行整体评估。其中四个果林是按照不同的业务和金融资产划分的集群，这样很容易理解。第五个果林——即我们庞大而多样化的保险业务——以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值，我将在本函后面解释。在我们更仔细地研究前四个果林之前，让我提醒一下您在资本配置中的首要目标：部分或全额购买具有良好管理的和持久经济特征的企业。我们还需要以合理的价格购买这些资产。有时候，我们可以购买通过了我们考验的公司的控制权。但更常见的是，我们要在上市公司中发现我们寻求的特性，进而收购5%到10%的股权。在美国企业中，我们双管齐下的大规模资本配置方法很少见，但它会给我们带来重要的优势。近年来，我们遵循的合理做法是明确的：许多股票为我们提供的资金，远远超过我们通过整体收购该企业所获得的资金。这种差异导致我们去年购买了约430亿美元的可出售股票，而仅售出190亿美元股票。查理和我认为，我们投资的公司提供了极好的价值，其回报远远超过收购交易。

(转载)2019年巴菲特致股东的信伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但是我绝不会冒现金短缺的风险。未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔长久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。这一令人失望的现实意味着，到2019年，我们可能会再次增持已有的有价证券。尽管如此，我们仍然希望能获得“大象”级的收购。即使在查理和我分别达到88岁和95岁的时候——我是其中年轻的那位，这种前景也会让查理和我的心跳加快。（仅仅是提及可能会有一笔大买卖，就会使我的脉搏跳得飞快。）我对购买更多股票的预期并不是看涨市场。查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不是我们行动的一部分。相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。

(转载)多年来，伯克希尔收购了许多公司，最初我全部将它们视为“好生意”。” 但是，最后有些公司却令人失望，有不少简直是彻底的灾难。另一方面，有不少公司却超出了我的期望。回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但之后现实往往会偏离婚前的预期。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。将这些画面放到公司收购上面，我不得不说，一般是收购者遇到不愉快的意外情况。在追求收购的阶段，我们总是容易满眼乐观。按照这种类比，我想说我们的“婚姻”记录大部分还算差强人意，各方皆大欢喜，都很满意很久之前所做的决定。我们的一些合作关系如同田园般惬意。但是，有不少情况，事后很快会使我很纳闷我在“求婚”时到底在想什么，才会做出当时的决定。

价值投资在A股是否有效首先这个答案是肯定的，我在A股也已经十几个年头了，学习并运用价值投资也将近十年，在最初接触到价值投资的时候，我便认可并相信！因为在第一次听到价值投资相关理念的时候便觉得非常有道理，并且很多价值投资的大师们的实际业绩也证明了其效果。我在A股这些年的学习与实践，总的来说业绩还过得去，至少是大幅战胜了市场，战胜了通胀，资产也增值了不少，所以我坚信价值投资在A股是同样是有效的！股神巴菲特的长期平均业绩为20.2%，高出道·琼斯指数10.1个百分点。。塞斯卡拉曼的基金从建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。彼得林奇管理的基金13年时间增值26.39倍每年复合增长率超过20%。约翰涅夫管理的温莎基金，在31年间总投资回报率55.46倍，而且累计平均年复利回报率达13.7%，远远战胜同期市场。这些都是国际上的价值投资大师。中国股市虽然历史比较短，但是也涌现出了一批做的很成功的价值投资者，比如段永平、邱国璐、邓晓峰等，长期都取得了不错的投资业绩。就我身边的一些坚持价值投资的人来说，在股市也都获得了不错的收益。国内的A股市场与欧美市场虽然存在着差距，但是价值投资在A股市同样有效的！因为价值投资是一种在所有投资环境下都是安全和成功的投资策略！价值投资首先评估价值、寻找安全边际，其次才是追求合理的回报，而不是相反！简单点来说：价值投资是一种以“尽量不亏损”为前提的投资策略，以保守心态来评估企业价值，再以大幅低于价值的保守价格买入，然后耐心的跟随企业成长和等待价值回归。价值投资是先考虑风险，后考虑收益，以保守的心态来投资。这种投资策略能使投资者做到尽量不亏损，并在此基础之上获得满意的投资回报。

(转载)此外，我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。首先，他们运营的净有形资本必须能够创造良好的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，买进价格必须合理。一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100%全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。

(转载)彼得•林奇在他的两本著作《彼得•林奇的成功投资》和《战胜华尔街》以及一些采访里，归纳了9个“选股指标”，也值得中国股民认真学习：1、股票的市盈率（PE Ratio）应低于行业平均水平，同时，当前市盈率要低于过去5年市盈率的平均值。通常，华尔街把林奇视为“成长股投资”的代表，认为他和巴菲特的价值投资有着明显的差别。但从第一个选股指标来看，林奇也喜欢行业内低估值的股票。2、股票的动态股价收益比（PEG Ratio），即市盈率除以未来5年预期净利润的年化增长率，要小于1。换句话说，相对于以市盈率衡量的估值水平，林奇更喜欢盈利增长力强劲的公司。我们在第31期介绍过这个估值指标。3、股票的市盈率和股息率（DividendYield Ratio）之比，要小于4。股息率是股息或者叫红利除以股价的比率，它和市盈率一样，都属于判断个股估值高低的指标；投资人通常偏好低市盈率和高股息率的股票。林奇的这一选股标准，目的在确保股价下跌时，持有的公司仍然可以提供足够的股息或红利，盈利也不至于下降太多。4、公司的债务股本比（D/E Ratio）要低于行业平均值，同时还要低于1。这个类似前面提到的巴菲特选股的第6个标准，正所谓“英雄所见略同”。5、每股净现金流(Net Cash Flow Per Share)除以股价，要大于0.2。计算每股净现金流，要把公司现金流减去支付优先股的股息，再除以普通股的总股数。6、每股盈利（EPS）年化增长率在0到50%之间。盈利指的是公司税后净利润。林奇希望“每股盈利增长”具有正向动能，但又不希望它太高。因为太高的数据可能来自于会计造假，或者来自于分析师的过度乐观，而公司的实际盈利，往往难以达到这样的高预期。7、公司内幕人员买入股数是卖出股数的1.5倍。所谓“公司内幕人员”，指的是了解公司发展核心信息的高管层级，或拥有股权10%的大股东，以及其他法律认定的具有内幕信