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2021-07-11
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索普和西蒙斯：两位教父级投资大佬的传奇人生
他们都出生于30年代，自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱，有两个共同的母校。
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2021-07-11
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2021-07-02
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【异动】美股油气股表现强势，美国能源涨超12%
7月1日，美股油气股表现强势，美国能源涨超12%，西方石油涨超6%，墨菲石油涨超4%，卡隆石油、马拉松石油、南非萨索尔涨超3%，英国石油涨超2%，荷兰皇家壳牌、道达尔、雪佛龙涨超1%。 OPEC+代表
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2021-07-01
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炸锅！两度熔断 叮咚买菜暴涨近100% ！老板身家超张磊
万万没想到，在美国上市的卖菜股迎来大逆转。在每日优鲜上市破发后，叮咚买菜大幅缩小融资额，上市当天一度破发，所幸收盘的时候微涨，但没想到30日晚间，来了一个惊天逆转，一度暴涨近100% ...
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2021-06-30
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下半年正确的投资姿势是什么？在“均衡”中寻找主动机会
2021年即将步入下半场，回顾上半年A股市场，虽然上证综指走势震荡，但整体呈现向上趋势。 在2021年上半年策略报告中，诺亚财富曾指出：“2021年年初市场仍有走强机会，而随着货币政策逐步回归正常、市
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2021-06-28
[财迷]
Netflix 的下一步：成为迪士尼？
面对大举反攻的影视巨头，Netflix 虽然已经开始赚钱，但这远远不够。 Netflix 开始学习迪士尼了。 就在爱优腾还在和短视频行业较劲的当口，早已盈利的 Netflix 推出了 Netflix
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2021-06-18
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鹰派信号！美联储逐步变脸，楼市股市咋整？
全球瞩目，美国是否加息，何时加息？ 当地时间6月16日，美联储发布经济预测和政策声明。美联储分别上调了对2021年的美国经济及通胀预期，而一同公布的点阵图则显示，有超过半数的FOMC委员给出了提前加息
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2021-06-18
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中概教育股持续走低，好未来跌近9%
6月17日，中概教育股持续走低，好未来跌近9%，高途跌超7%、新东方跌超4%。 继6月15日教育部宣布成立校外教育培训监管司之后，国务院教育督导委员会办公室昨天发布校外培训风险提示—— 一、警惕虚假
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2021-06-05
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开盘：美股全线高开，散户概念反弹，汽车股集体走高
6月4日（周五），美股全线高开。道琼斯指数开盘上涨104.39点，涨幅0.30%，报34681.43点；标普500指数开盘上涨19.41点，涨幅0.46%，报4212.26点；纳斯达克综合指数开盘上涨
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2021-06-05
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AMC院线涨超5%，美国银行向散户抱团股认输
周五，部分热门散户抱团股反弹。截至发稿，AMC院线涨超5%，3B家居涨近1%，游戏驿站转涨。市场消息称，美国银行向散户抱团股认输，已经决定不再试图弄懂其中一些股票，终止覆盖游戏驿站评级，且将对Bed
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Theroy）。60年代，MIT成为计算机革命的中心，而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙，Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。</p>\n<p><b>赌场vs华尔街</b></p>\n<p>如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场，他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下，他创设的对冲基金PNP（Princeton Newport Partners）知名度黯淡不少。实际上，从1969年到1988年，PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%，同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾，两只基金从未发生单季亏损，更没有年度亏损。在世间最大的赌场，其业绩冠绝其时，其投资模式，领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。</p>\n<p>1988年，Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年，Simons成立大奖章基金，已年过半百的他，可谓大器晚成，在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久，一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师，但实际上他点角色和Thorp完全不同，他的主要工作并不是开发量化模型，而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型，并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售，他与不同的人都能融洽的打交道，这是一种罕见的能力。</p>\n<p><b>量化之路</b></p>\n<p>作为量化交易的先驱，Thorp擅长各种衍生品的对冲套利，70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海：统计套利（Statistical Arbitrage）和因子模型（factors model）——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的，尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大，Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式，但缺少Thorp这样的风控策略，被黑天鹅击败。为了提升投资效率，Thorp将投资策略变成程序，再次成为程序化交易（Algorithm Trading）的先驱。</p>\n<p>相比之下，Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型（关键性突破），而后语音识别专家帮助进行各种技术突破（金融模型与语音识别有相似之处），模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力：识别出“交易的价值”，包括：价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。</p>\n<p><b>取胜系统：概率思考&对人类行为建模</b></p>\n<p>对Thorp来说，赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏，根据胜率的大小来分配下注金额的大小（基于凯利法则的资金管理），而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱，而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上，是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱（市场无效）。人类在高压下的行为具有很高的可预测性，他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模，而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模，以此印证行为金融学的理论。</p>\n<p>与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同，量化投资的经验是，影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多，导致市场无效的因素甚至可以说是加密的（Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥）。投资者努力寻找最基本的推动因素，但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释，就如同人类无法理解阿尔法围棋一样，也许是更高纬度的存在。</p>\n<p>模型是对世界的抽象和简化，但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突，即便是理性的科学家，也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统，完全屏蔽人类的主观判断，但每一次危机，他仍忍不住会手动干预，减少对信号的依赖，主动缩减交易头寸，可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说：”<b>永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相，我们从未相信我们的模型能够反映全部事实，它只反映事实的一部分</b>。”</p>\n<p><b>宽客人生</b></p>\n<p>其实很多大佬的交集，远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招，在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后，果断投资了BRK的股票。很多人以为，学霸不一定会拥有好人生，毕竟，book smart和street smart之间的有极大的鸿沟，现实世界的规则比学校要复杂太多，但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式，真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”，学术、财富、家庭圆满，很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生，Simons的人生曲折太多，离过婚，他的两个儿子先后遭受不幸，还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和，并投身慈善事业，从学术生涯到宽客人生，在跌宕起伏中探寻命运的真谛，而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说：生活像是读一本小说或者跑一场马拉松，到达终点往往不是那么重要，旅途本身和沿途的体验更为珍贵。<b>No body can take away the dance you have danced.</b></p>","source":"lsy1625911325017","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>索普和西蒙斯：两位教父级投资大佬的传奇人生</title>\n<style 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Market，详细记录了他和他的团队征服金融市场的起起落落，虽是一位华尔街日报作家根据采访汇编而成，但其中不少以前从未披露过的精彩故事。\n学术源流\n文化兴，则人杰出，所谓的人杰地灵，比如中国明末以来的湖湘学派让湖南成为革命党人的摇篮。在学术圈，也有类似的现象。仔细研究两位大佬的背景，会发现很多共通点，他们都出生于30年代，自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱，有两个共同的母校：加州大学伯克利分校和MIT。两校的学术在战后都达到了巅峰，主要一个原因就是二战催生的大规军事科研活动（著名的曼哈顿计划、密码学、信息论和现代计算机），Thorp和Simons都恰好赶上了这波学术红利。50年代，Thorp醉心于和香农一起研究轮盘赌，而Simons仍埋头于理论数学问题，这也使得其在学术上的成就更高（Chern-Simons Theroy）。60年代，MIT成为计算机革命的中心，而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙，Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。\n赌场vs华尔街\n如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场，他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下，他创设的对冲基金PNP（Princeton Newport Partners）知名度黯淡不少。实际上，从1969年到1988年，PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%，同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾，两只基金从未发生单季亏损，更没有年度亏损。在世间最大的赌场，其业绩冠绝其时，其投资模式，领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。\n1988年，Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年，Simons成立大奖章基金，已年过半百的他，可谓大器晚成，在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久，一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师，但实际上他点角色和Thorp完全不同，他的主要工作并不是开发量化模型，而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型，并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售，他与不同的人都能融洽的打交道，这是一种罕见的能力。\n量化之路\n作为量化交易的先驱，Thorp擅长各种衍生品的对冲套利，70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海：统计套利（Statistical Arbitrage）和因子模型（factors model）——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的，尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大，Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式，但缺少Thorp这样的风控策略，被黑天鹅击败。为了提升投资效率，Thorp将投资策略变成程序，再次成为程序化交易（Algorithm Trading）的先驱。\n相比之下，Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型（关键性突破），而后语音识别专家帮助进行各种技术突破（金融模型与语音识别有相似之处），模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力：识别出“交易的价值”，包括：价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。\n取胜系统：概率思考&对人类行为建模\n对Thorp来说，赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏，根据胜率的大小来分配下注金额的大小（基于凯利法则的资金管理），而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱，而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上，是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱（市场无效）。人类在高压下的行为具有很高的可预测性，他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模，而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模，以此印证行为金融学的理论。\n与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同，量化投资的经验是，影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多，导致市场无效的因素甚至可以说是加密的（Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥）。投资者努力寻找最基本的推动因素，但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释，就如同人类无法理解阿尔法围棋一样，也许是更高纬度的存在。\n模型是对世界的抽象和简化，但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突，即便是理性的科学家，也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统，完全屏蔽人类的主观判断，但每一次危机，他仍忍不住会手动干预，减少对信号的依赖，主动缩减交易头寸，可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说：”永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相，我们从未相信我们的模型能够反映全部事实，它只反映事实的一部分。”\n宽客人生\n其实很多大佬的交集，远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招，在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后，果断投资了BRK的股票。很多人以为，学霸不一定会拥有好人生，毕竟，book smart和street smart之间的有极大的鸿沟，现实世界的规则比学校要复杂太多，但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式，真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”，学术、财富、家庭圆满，很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生，Simons的人生曲折太多，离过婚，他的两个儿子先后遭受不幸，还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和，并投身慈善事业，从学术生涯到宽客人生，在跌宕起伏中探寻命运的真谛，而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说：生活像是读一本小说或者跑一场马拉松，到达终点往往不是那么重要，旅途本身和沿途的体验更为珍贵。No body can take away the dance you have 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万美元。对此，市场普遍认为这是对每日优鲜破发所作的调整。\n每日优鲜上市首日破发，暴跌25%，6月28日的交易进一步下跌，报收于每股8.84美元，比发行价下降了32%。或受次影响，叮咚买菜在6月29日上市前夕改变了募资规模，将其筹资规模大幅缩减至此前额度的四分之一。\n从财务数据来看，目前，叮咚买菜仍处于亏损状态。2019年、2020年，叮咚买菜的营收分别为38.80亿元、113.36亿元；亏损达18.73亿元和31.77亿元。两年累计亏损50.5亿元。今年第一季度，叮咚买菜营收38亿元，净亏损达13.85亿元。\n不过至于为什么突然暴涨，盘面上倒是看不出有何新消息。不过30日晚间同时也是滴滴在美国第一天上市，有分析称，是不是有投资者误把叮咚买菜（DDL）当成滴滴（DIDI）了。。。\n老板身家超高瓴张磊\n叮咚买菜的创始人兼CEO梁昌霖持股超30%，按照盘中市值计算，身家应该超过了30亿美元，已经比肩高瓴资本投资人张磊。\n或许是考虑到外界对叮咚买菜的质疑，梁昌霖在上市仪式现场表示，从上市当日开始，忘记股价，去做时间的朋友，创造长期价值，并且，梁昌霖强调，“上市不是为了圈钱”。\n叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖在上市活动中表示，公司从二级市场拿钱不是那么迫切，D和D+轮融了10.3亿美元，现金流充裕，二级市场要融多少钱对公司而言很灵活，“如果市场特别好，价格、价值可以挂钩的话，叮咚买菜多融一些；市场不是很好，价格低于应有的价值那就少融一些，上市目的并不是圈钱。”\n上市公司的股价表现，最终还是要回归到基本面上来。而以“烧钱”著称的生鲜电商，什么时候可以盈利仍然是个未知数。\n招股书显示，2019至2021年一季度，叮咚买菜营收分别为38.80亿元、113.36亿元和38亿元，营收持续增长。但其亏损也很惊人，2019年净亏损18.7亿；2020年净亏损31.77亿元，同比扩大69.6%；2021年一季度净亏损13.85亿元，同比扩大466.4%。按照这个亏损速度，此次IPO筹到的5.6亿元，也只够叮咚买菜“烧”一个多月。\n尽管梁昌霖声称“上市目的并不是圈钱”，但就财务数据来看，叮咚买菜账上的钱其实并不多。\n报告期内，叮咚买菜经营性现金流净额持续为负，2019年至2021年第一季度分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-10.15亿元。此外，截至今年3月31日，叮咚买菜总负债8.98亿美元，持有现金及等价物9.73亿美元；截至2021年3月31日的12个月当中，公司自由现金流为-1.55亿美元。\n滴滴低调上市\n30日晚间，还有一件大事。\n滴滴今晚正式在纽交所挂牌上市，股票代码为 DIDI。高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本担任承销商。据悉，滴滴本次IPO的承销商名单中还有多家中资机构，包括中金、中银国际、交银国际、建银国际、招银国际、工银国际和国泰君安国际等。本次IPO中，滴滴发行价定为14美元，位于13-14美元/ ADS的发行区间上限。滴滴发行3.17亿股ADS，比原计划的2.88亿股多10%。以14美元的发行价计算，滴滴此次至少募资44亿美元，其IPO的估值超670亿美元。\n滴滴此次募资或可达到46.4亿美元，30%将用于扩大中国以外国际市场业务，30%用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力，20%用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验，剩余部分可能用于营运资金需求和潜在的战略投资等。\n滴滴今天的上市显得非常低调，内部并未有庆祝活动或举办上市仪式。\n在截至2021年3月31日的12个月里，滴滴全球年活跃用户为4.93亿，全球年活跃司机1500万。其中，自2020年3月31日至2021年3月31日，滴滴在中国拥有3.77亿年活跃用户和1300万年活跃司机。2021年第一季度，滴滴中国出行拥有1.56亿月活用户，中国出行业务日均交易量为2500万次。\n滴滴2018年、2019年、2020年营收分别为1353亿元、1547.86亿元、1417.36亿元；滴滴2021年第一季度营收为421.63亿元（约64.35亿美元），上年同期为204.72亿元。\n2020年，滴滴三大业务――中国出行业务、国际业务和其他业务收入分别是1336亿元、23亿元和58亿元。\n其中，中国出行业务和国际化业务的平台收入从2018年的187亿元，增长到2019年的242亿元，并进一步增长到2020年的347亿元，年均复合增长率为36%。2020年和2021年第一季度的平台收入中，93.4%来自于中国，6.6%来自于国际。\n滴滴2018年、2019年、2020年净亏损分别为149.79亿元、97.33亿元、106.08亿元（约16.19亿美元）；滴滴2021年第一季度利润为54.83亿元（约8.37亿美元），上年同期的净亏为39.72亿元。\n不过，滴滴2021年第一季度仍处于运营亏损状态，运营亏损为66.54亿元，之所以能实现盈利，主要是计入了一笔投资收入，高达123.61亿元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DDL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":792,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":153613786,"gmtCreate":1625021042645,"gmtModify":1633945739842,"author":{"id":"3567486329036828","authorId":"3567486329036828","name":"71b97212","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3567486329036828","idStr":"3567486329036828"},"themes":[],"htmlText":"👍","listText":"👍","text":"👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/153613786","repostId":"1121871493","repostType":4,"repost":{"id":"1121871493","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1625020030,"share":"https://ttm.financial/m/news/1121871493?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-30 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href=\"https://laohu8.com/S/NOAH\">诺亚财富</a>曾指出：“2021年年初市场仍有走强机会，而随着货币政策逐步回归正常、市场融资压力的不断加大，将面临高位震荡反复压力”。</p>\n<p>从市场走势来看，这一判断与市场的最终走势较为吻合。</p>\n<p>展望2021年下半场，资本市场的大趋势将如何发展、机会又会出现在哪些领域？</p>\n<p>在6月26日举办的诺亚财富2021下半年投资策略会上，诺亚财富首席经济学家夏春博士、诺亚财富大类资产配置团队负责人姜奇甲、诺亚财富产品策略研究团队负责人张一鹤分别发表了主题演讲，与投资人分享了诺亚财富对下半年经济形势的预判和大类资产配置策略的看法。</p>\n<p>2021年下半年，市场仍将呈现震荡趋势。经过一年左右的经济复苏，中国、美国或将出现经济复苏动能减缓，而欧洲、新兴市场仍有上升趋势。</p>\n<p>对于目前的通胀风险，诺亚财富认为，尽管目前通胀上行为投资带来了一定难度，但是通胀的影响只是暂时的，这些影响可能在下半年都会逐步化解。另外，通胀对消费端的影响小于对于生产端的影响。</p>\n<p>如今，中国处于稳货币、紧信用的周期内，需求与供给存在错配现象。未来一段时间内，大类资产的配置逻辑与典型的复苏路径（需求推动型复苏）下的配置逻辑有所不同。</p>\n<p><b>在投资策略方面，诺亚财富有以下建议：</b></p>\n<p>1.<b>股债均衡、风格均衡</b></p>\n<p>2.<b>看好久期策略，适当增加利率债配置；继续看好CTA中短周期趋势跟踪策略</b></p>\n<p>以下是诺亚财富2021下半年投资策略会的精彩金句和精选全文实录：</p>\n<p><b>姜奇甲：“下半年的宏观经济有两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。”</b></p>\n<p><b>“低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续</b>。<b>在信用下沉策略上，风险还是比较大的。”</b></p>\n<p><b>“下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。但随着新能源汽车补贴的逐渐退出，下半年的汽车消费可能会走弱。”</b></p>\n<p><b>张一鹤：“目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。”</b></p>\n<p><b>“在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。”</b></p>\n<p><b>“10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。”</b></p>\n<p><b>夏春：“美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为美元不会快速贬值。”</b></p>\n<p><b>“货币流通速度还会保持在相对低的水平</b>。<b>货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。”</b></p>\n<p><b>“坚持‘哑铃策略’，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。”</b></p>\n<p><b>姜奇甲：利率或有下降空间</b></p>\n<p><b>金价震荡下行</b></p>\n<p><b>关注这些有结构性机会的行业</b></p>\n<p>各位观众朋友们大家好，非常高兴能跟大家分享诺亚财富2021年下半年的投资策略报告。我今天演讲的主题是宏观与大类资产。</p>\n<p>这一次我们的主题是“风软扁舟稳，雪尽马蹄轻”。比较直白的意思是，<b>下半年的资产配置基调以均衡为主，可以适当乐观。</b></p>\n<p><b>总结一下下半年的宏观经济的两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。</b></p>\n<p><b>●地产投资面临下行压力</b></p>\n<p>首先我们从最基本的<b>“需求的三驾马车”</b>（投资、消费和出口）上做延展。</p>\n<p>先看固定资产的投资，上半年固定资产投资小幅回升，地产投资韧性较强，制造业也小幅回升。相比而言，去年承担重任的基建投资是在边际回落的状态。</p>\n<p>在房地产政策持续收紧的状态下，我们认为<b>下半年的地产和基建投资可能会面临下行的压力，后续要关注制造业的投资。</b></p>\n<p>从去年的三季度开始，制造业的贷款需求已经持续处在回落的状态了。我们认为，下半年制造业投资存在回落的可能性。</p>\n<p><b>●大消费缓慢复苏，汽车消费或走弱</b></p>\n<p>消费在需求的三驾马车里是修复最为缓慢的，整体水平处在疫情前的水平的下方。餐饮投资在疫情前是最强的，但是到目前为止，它的恢复也是最弱的。</p>\n<p><b>下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。</b></p>\n<p>消费修复疲软的核心的原因是，大家在疫情反复扰动的情况下，对后续的不确定性抑制了大家的消费的意愿，同时也抑制了消费的场景。</p>\n<p>但是在下半年我们要特别注意的是去年承担消费反弹的主力军，即汽车消费。随着新能源汽车补贴的逐渐退出，<b>下半年的汽车消费可能会走弱。</b></p>\n<p><b>●出口总量与全球份额占比不一致</b></p>\n<p>接下来再看最为强劲的出口，上半年的出口持续保持在10%的同比增速的水平，出口的情况是相当好的。</p>\n<p>但是下半年，我们可能会面临<b>出口的总量和国内出口占全球份额的两种力量之间的赛跑，</b>可能全球的出口的总量持续往上，但是我们的份额却可能是波动向下。</p>\n<p><b>●上半年需求比供给更强，部分商品价格将回落</b></p>\n<p>讲完需求，我们再来看一下供给的情况。从工业增加值的角度来看，我们上半年的生产情况还是相当好的。</p>\n<p>但是从环比的角度来看，供给处在环比下落的状态中，我们预计下降状态在下半年还有持续的可能性。</p>\n<p>下半年随着生产端走弱，对于PPI的助推作用可能也会慢慢的变弱。</p>\n<p>上半年的通货膨胀发生了相对背离的状态——<b>CPI较弱，但是PPI较强。</b></p>\n<p>尽管核心CPI在今年的一季度有小幅反弹，但是它的增幅还是处在非常低的位置。但我们的PPI较高，生产非常好。</p>\n<p>从全球供需的角度来说，还是有一定错配的，<b>需求比供给更强</b>，导致了我们5月份 PPI的同比已经上升到9的情况。</p>\n<p>下半年，随着全球供给修复，有全球定价的商品，如螺纹钢、铜、原油等，我们觉得会有回落的可能。</p>\n<p><b>我们认为PPI在下半年可能会慢慢下行。</b>我们也可以看到商品价格已经慢慢的开始降温了。</p>\n<p><b>●关注地产后周期行业</b></p>\n<p><b>从房价的角度来看，我们认为房价的低波动低增长的趋势已经基本形成了。</b></p>\n<p>从房地产贷款的供给端来看，随着房地产贷款集中度管理要求的出台，银行贷款收紧，相当于给房地产企业套了紧箍咒。</p>\n<p>是不是房地产行业处在双低的趋势下，房地产产业链投资就没有机会了？我们也不这么认为。今年的房地产的房屋竣工的面积出现了缓慢的上升。后续我们可以继续<b>关注地产后周期的行业，如物业、家电、建材等。</b></p>\n<p><b>●下半年市场格局均衡，这些行业存在结构性机会</b></p>\n<p>今年上半年是均衡震荡的状态，跑赢上证指数、中证全指的行业，基本上是处在比较平均的状态，也就是说几乎一半的行业是能够跑赢中证全指，侧面反映了行业数量上的均衡。</p>\n<p>在2007年沪指到6124点的时候，当时打头阵的“5朵金花”，在今年都重出江湖，钢铁、采掘、化工，今年相对来说表现较好。而去年表现较亮眼的成长类行业，今年出现了相对分化的局面。</p>\n<p>上半年，从消费的角度来说，医药要强于食品；从科技的角度来讲，电子、创新药、生物药这些偏科技的子行业表现较好，而TMT这种行业比较落后。</p>\n<p><b>上半年，A股的整体涨幅波澜不惊，但是风格轮动惊心动魄。</b></p>\n<p>下半年的市场风格会不会延续？会不会出现成长风格重新走强的局面？</p>\n<p>从宏观基本面来看，小盘风格相对利好；从利率端讲，短端利率相对平稳，但是长端利率可能随着经济复苏的减弱还有向下的过程。从这个表观来看，我们认为<b>今年下半年成长风格的波动性会较大，整体上成长风格的表现可能不如去年明显，还是均衡的格局。</b></p>\n<p>从大类行业上来讲，<b>周期性、科技类的行业，我们觉得仍然有结构性的机会，性价比较高</b>。</p>\n<p>我们也看到，之前一直都是大票跑赢小票，但今年上半年，小规模的股票的表现也在慢慢起来，所以结合起来看，我们<b>支持向二线蓝筹布局</b>的结论<b>，这张PPT展现的是2021年下半年我们对于行业配置的建议</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d4edb0dad640fd8c3476dedf490485\" tg-width=\"581\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从过去几年的情况来看，用投资基金的方式来参与A股投资，要远远要好于自己去炒股票。从2020年的情况来看，有一半的股票实际上是处在下跌的状态，只有一半的股票是上涨。</p>\n<p>但是成立满一年的偏股型基金，基本都是上涨的。今年同样是投资公募基金比投资A股强。</p>\n<p><b>●利率或进一步下降</b></p>\n<p>我再来简单分享一下<b>下半年债券市场</b>的展望。对于今年下半年的债券市场，我们相对来说是比较乐观的。</p>\n<p>在通胀回落的背景下，下半年的单利率水平可能有进一步下行的空间。对比历史情况来看，未来10年期国债收益率的长端利率仍有可能有10-20个点的下降空间。</p>\n<p>今年上半年，高等级的信用债的信用利差回落趋势是比较明显的，但是低等级的信用债却是维持在了高信用利差的水平。</p>\n<p>我们认为，<b>下半年低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续</b>。在信用下沉策略上，风险还是比较大的。</p>\n<p><b>●金价震荡下行</b></p>\n<p><b>对于下半年的黄金的判断，我们认为会出现震荡下行的结果。</b></p>\n<p>我们可以参照一下2013年，美联储的缩减恐慌时期的金价表现。在2013年的12月底，尽管在这之前美联储还没有正式缩减量化宽松，或者说缩减购债规模，但是实际利率已经出现了震荡向上的趋势。随之而来的是金价震荡下跌的结果。</p>\n<p>参照2013年的趋势，虽然节奏上可能会有些不同，但是从大趋势上来讲，我们觉得这一次可能也会重演2013年的缩减恐慌。</p>\n<p>最后我总结一下下半年对于大类资产配置的建议，总体来说，我们<b>对于股票、商品、房地产都处于中性配置的建议，对于债券相对来说比较乐观</b>。</p>\n<p><b>张一鹤：目前的周期是“稳货币、紧信用”</b></p>\n<p><b>关注风格均衡的主动型股票基金</b></p>\n<p>各位诺亚的投资人大家好，我是投资顾问部的张一鹤，今天给大家带来的是对于下半年产品策略的部分，我的分享也会分成三部分：股票多头、债券、量化策略。</p>\n<p>回顾过往不同产品策略的表现，2020年股票多头、商品期货基上都是赚得盆满钵满，走势比较流畅。今年春节后，伴随着A股市场的调整，赚钱效应没有之前足了。</p>\n<p>那么，下半年应该怎么做投资？</p>\n<p><b>●当前的周期是“稳货币、紧信用”</b></p>\n<p>著名的<b>美林时钟</b>模型，源自于2004年美林证券一位研究员发表的一篇论文。他将经济周期从经济增长和通胀这两个维度做了切分，分别对应4个经济周期——<b>复苏周期，过热周期，滞涨周期和衰退周期。</b></p>\n<p>不同的周期对应不同类型的投资，比如在复苏周期投资股票，在过热周期投资商品，在质量周期持有现金，在衰退周期拿着债券。</p>\n<p>我们现在是处在经济增长、经济增速放缓，同时通胀高起的阶段，是不是意味着当前很多的资产都没有机会了？答案肯定是否定的。</p>\n<p>美林时钟在美国的时钟检验效果是不错的，但是如果拿到中国来用，它本身就存在一定的问题。因为在2012年之后，中国的宏观经济层面的周期性已经消失了，GDP增速在2012年后一直在下台阶。如果看通胀周期，在2012年后，我们的CPI也失去了周期波动性。</p>\n<p>所以从这个维度看，美林时钟的指引效果逐渐变弱。</p>\n<p>我们的研究团队、外部券商投研等机构，都在用另一套理论基础——<b>货币加信用模型</b>。它不再从经济增长和通胀这两个维度去做经济周期的切分，而是从货币和信用的宽紧这两个维度去切分。</p>\n<p><b>当前，我们处在稳货币、紧信用的周期。</b>这一周期对应的美林时钟的周期类似于滞涨的周期。</p>\n<p>目前中国央行的节奏跟美联储是不太一致的。在过去的很多年间，美联储基本上都是全球央行的领头羊。而现在，中国央行领先于美联储收紧货币政策了。基本上在去年5月份之后，我们就已经开始在收货币政策了。</p>\n<p><b>●选择风格偏均衡、个股挖掘能力强的主动型管理人</b></p>\n<p><b>在稳货币、紧信用的周期下，股市的表现往往是不好的。</b>这对于股票多头来说是不是没机会了？并不是。</p>\n<p>股票型基金在过去16年间的涨跌幅，与沪深300在过去16年间的涨跌幅是不一样的。</p>\n<p>在过去的16年间，沪深300上涨的年份有9年，下跌的年份是7年，呈现涨跌互现的态势。但是股票型基金在过去的16年间基本只有4年亏钱，，这4个年份又有一定的特征，比如2008年、2011年、2016年和2018年，基本上都是对应着外部风险冲击及国内央行在短期内快速收紧流动性。</p>\n<p><b>所以做投资不要过度悲观。主动型的基金管理人，是能够在市场环境中做出超额收益的。</b></p>\n<p>在市场趋势性暴涨和暴跌的行情下，主动管理型的基金没有太大优势。如果是疯牛，可能只去买指数基金更好一些。</p>\n<p>而当市场呈现震荡时候，主动管理的股票型的基金是可以获得明显的超额收益的。</p>\n<p>超额收益的来源是什么？有一些管理人可以通过择时做波段操作，有些管理人能够选对市场主要的强势风格，还有一些管理人有比较强的选股能力，可以在某行业赛道里选强势的股票。</p>\n<p><b>目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。</b></p>\n<p>近期市场的风格没有比较突出的主线，不管是大盘小盘风格还是价值成长风格，基本上都是相对平稳的态势。</p>\n<p><b>在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。</b></p>\n<p><b>●债券指数现反弹，建议布局利率债、高等级信用债、偏债混合型基金</b></p>\n<p>债券市场的表现是比较不确定的，牛市、熊市、震荡市发生概率都有。但是我们认为，<b>债券市场投资胜率很高，但是赔率不是很确定的。</b></p>\n<p>我们去看近期的一些指标，<b>10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。</b></p>\n<p>所以我们认为当前债券市场存在一定的配置意义，尤其是久期策略。</p>\n<p><b>对于债券策略，建议关注利率债以及高等级的信用债。</b></p>\n<p>近几个月，各个债券的指数已经出现了一些阶段性的反弹，一方面得益于利率下行所带来的利率债的上行，另一方面来自于信用债方面的票息的收入，所以各债券的指数近期已经有比较好的表现了。</p>\n<p>但是对于信用债这块的配置，我们仍然<b>建议不要有过多的信用下沉</b>，更倾向做一些高等级的信用债，因为今年市场的债务风险仍然没有解除，对于一些风险比较高的债券，大家最好敬而远之，防止出现踩雷的风险。</p>\n<p>对于股债混合基金，我们建议<b>布局偏债混合型的基金</b>，因为债券的性价比现在更高。</p>\n<p><b>●近期商品市场现调整苗头，看好中短期趋势跟踪策略</b></p>\n<p>最后再聊一聊量化策略。</p>\n<p>配置量化策略的意义有两个，首先，它在组合中所处的地位是很难被股票和债券代替的，加入相关性比较低的资产进入投资组合，有利于提高组合的风险收益比。</p>\n<p>而CTA策略或者市场中性策略，跟传统意义上的股票策略和债券策略的相关性都是比较低的。把他们加入到组合里面会有非常良性的作用。</p>\n<p>此外，在股票市场发生震荡的情况下，CTA管理期货品类的表现基本上都比较稳健，在组合里面也可以对冲一些尾部的下行风险。</p>\n<p><b>在中国，当前还是有比较好的做出超额收益的土壤。</b>如果跟美国的量化做横向的比较，在美国的量化的管理人现在非常难做出超额收益，因为市场非常成熟，机构投资者很多，所以市场通过量化策略，不管是机器学习还是多因子，基本上都是比较难做出超额收益的。</p>\n<p><b>在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。</b></p>\n<p>展望下半年，我们认为中长期的趋势跟踪策略依然具有机会：如果商品价格的出现逆转，对于中长期就是跟踪策略来说是有利的。</p>\n<p>美联储近期是有转鹰派的迹象，随着美联储转鹰派以及国内有关部门对于大宗商品价格的持续打压，<b>近期商品市场已经出现了一些调整的苗头。</b></p>\n<p>如果下半年美联储货币政策转向的步调确定，商品市场可能会迎来趋势上的反转。届时对于中长期趋势跟踪策略来说，又有非常好表现的舞台了。</p>\n<p>但是目前我们可能更<b>看好中短期趋势跟踪策略，</b>这类策略更依赖期货市场的波动率。近期期货市场的波动率都处在非常高的位置，非常有利于中短期甚至是高频的CTA策略做出超额回报。</p>\n<p><b>大家可以去参考表里的配置建议。</b></p>\n<p><b>夏春：人民币兑美元相对稳定</b></p>\n<p><b>欧洲与新兴市场有机会</b></p>\n<p><b>未来的回报在于盈利而非估值</b></p>\n<p><b>关注价值股、小盘股</b></p>\n<p>各位朋友们大家好，今天和大家分享一下我们对2021年下半年海外的宏观经济与投资策略的展望。</p>\n<p>首先回顾一下我们在2021年上半年的一些观点。我们认为，<b>上半年的经济复苏、宽松货币政策非常有利于风险资产。</b></p>\n<p>今年上半年对市场形成扰动的主要是通胀，但是<b>通胀体现在生产端较明显，对消费端的影响还不明显。</b></p>\n<p>今年上半年，各个资产内部都出现了K型的反转，K型反转也是2021年上半年投资策略重要的主题词。</p>\n<p>到了下半年，变化即将开始，我们要去理解变化。</p>\n<p><b>●部分国家经济复苏动能减缓</b></p>\n<p>下半年的宏观与市场走势，美国可能会在二三季度面临经济复苏动能减缓，而这一现象在中国可能第二季度就会发生。</p>\n<p>相反，在其他一些地方，比方说像欧洲市场、新兴市场，他们的经济复原的状况相对缓和一些，所以这些地方还保持上升的势头。</p>\n<p>综合来讲，<b>全球经济活动条件可能会相对平稳，不会出现巨大的反弹，未来可能会保持平稳，甚至相对有所下行</b>。</p>\n<p>另外一方面，<b>全球的金融条件在下半年收紧的可能性是比较大的。参考历史，流动性的反转会对市场造成比较明显的冲击。</b></p>\n<p>美国的通胀在过去两个月出现了超预期的增长，美联储也开始变得谨慎，开始认真对待通胀，不会让通胀超预期运行太久。在明年初，美国会进行缩减买券动作。</p>\n<p>中国也在金融条件上有所收紧，M2、社会融资条件的数据都在近期从高点回落，使得下半年的市场会迎来比较大的变化，很有可能会形成一些动荡。</p>\n<p>从一些指标中也可以看出目前全球的宏观情况，制造业所代表的指数已经从高点回落。除了制造业指数以外，全球市场的收益也开始逐步回落。</p>\n<p>欧洲、新兴市场的疫苗接种还是和美国、英国有一定差距，体现在具体生产上就是制造业生产落后。</p>\n<p><b>到了下半年，美国、英国可能会完成疫苗接种计划，经济会形成一定的转型。比方说上半年制造业非常好，到了下半年可能服务业会崛起，制造业上半年的强需求在下半年有所减缓。</b></p>\n<p>但欧洲和新兴市场还存在持续的疫苗接种过程，以及经济的复苏的过程。</p>\n<p>总体上来讲，<b>全球经济增速基本上会在2021年下半年或2022年初从高点往下回落，在新兴市场和发达国家之间的经济增速差会逐渐缩短，即新兴市场会追上发达国家。</b></p>\n<p><b>●通胀是暂时的，货币流通速度保持低水平</b></p>\n<p>另外一方面，影响市场特别大的因素就是通胀。</p>\n<p>在2011年的时候，当时美国的CPI快速上行，但是这个上行过程也只是暂时的，下半年开始逐步走低。</p>\n<p>过去推动通胀上涨的重要力量就是货币供给，美国M2货币的供应同比增速已经从高点开始逐步回落。</p>\n<p>未来经济正常化后，我们认为<b>货币流通速度还会保持在相对低的水平</b>。<b>货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。</b></p>\n<p>主要的不确定性因素是，病毒的变种可能会带来新的生产供应的冲击。不过一旦通胀出现超预期的增长，美联储还是会果断采取行动。因此我觉得市场目前还不需担心。</p>\n<p><b>●靠估值赚钱已经“过气”，盈利将决定未来的回报</b></p>\n<p>从不同的国家和地区来看，<b>去年的回报主要是来自于估值变化</b>，去年的盈利基本上都是负的，但是基于前瞻性的判断，很多地区在2020年还是取得了很好的回报。</p>\n<p>但是今年上半年，回报虽然还是基本上是正的，但主要是依靠盈利变化拉动。估值的变化在2021年基本上是处在收缩的阶段，在下半年依然有可能持续，除非估值调整使得公司估值明显的低于原来的情况。</p>\n<p>绝大部分估值在去年就形成了很大的扩张。<b>接下来，盈利将决定不同国家的上市公司未来回报的表现。</b></p>\n<p><b>●关注新兴市场的发展</b></p>\n<p>在关注盈利的过程中，我们发现市场对新兴市场、欧洲、亚太会相对更乐观，所以我们一定要捕捉到盈利带来的未来的增长的机会。</p>\n<p>过去一段时间，美国表现得一枝独秀，但是<b>未来，美国的上市公司要想再度创造更多的超预期结果，将变得比较困难。</b></p>\n<p>而在新兴市场和欧洲，目前单从盈利的角度来讲，他们表现更好的可能性会相对大一些，盈利同比的变化的差距相对更大。</p>\n<p>在经济复苏过程中，传统的周期板块和成长板块会有相对不同的表现。在过去低经济增长、低利率环境下，成长的板块表现比较好，价值周期板块相对比较落后；但是<b>在经济复苏过程中，通胀慢慢升温，周期板块会相对于成长板块有更好的表现。</b></p>\n<p>相对于欧洲和新兴市场，标普500的周期板块占比较少，成长板块占比相对较高。所以未来从盈利表现、周期板块、估值的角度看，<b>我们觉得欧洲的市场的机会更多</b>。</p>\n<p><b>●价值优于成长，小盘优于大盘</b></p>\n<p>从全球的价值成长来看，过去两次大回撤，一次是2000年科技泡沫破灭，还有一次是2008年金融危机爆发。</p>\n<p>从去年疫情到现在差不多过了一年多的时间，现在价值的表现明显好于成长，两年内该势头依然可以维持：<b>价值比成长表现更好，小盘比大盘表现更好。</b></p>\n<p>理解了这一点，就很容易捕捉非常好的投资机会。去年3月份市场跌到低点，那个时候大家考虑成长价值。随着经济复苏、疫苗有效消息出来后，市场开始进入到价值板块，同时小盘的表现渐渐明显。</p>\n<p><b>历史上这两次大跌之后，小盘好于大盘，价值好于成长的状况维持了两年时间。</b></p>\n<p>现在，这种可能性依然存在。现在全球经济还没有进入到完全正常化的状况，一旦完全正常化，特别是在一定的通胀压力下，价值的表现比成长好，是有很长的历史数据支撑的。</p>\n<p>当然，大盘里面也有一些盈利非常稳定的公司，他们可能跑得比大盘小盘都更好。</p>\n<p><b>●美元不会快速贬值，人民币表现稳定</b></p>\n<p>在美元问题上，我们的观点是，美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为<b>美元不会快速贬值</b>。</p>\n<p>关于人民币相对美元的汇率，在下半年我们认为会依然维持在6.3~6.7之间。</p>\n<p>推动美元走软有很多因素，但另外一方面美国经济好于其他的经济体，美债的收益率比其他发达经济体要相对高一些，还有美联储在下半年很可能采取缩减买债的做法，这些也都对美元形成了一定的支撑。</p>\n<p>人民币有一定的走强的因素，包括中国经济的表现非常好，外资对中国资产的购买，股债资金不断流入。但是总体上来讲，人民币走得很强也会带来出口的压力，双循环的政策会遇到一定的阻碍。</p>\n<p><b>人民币对美元虽有所升值，但是相对于其他的一些货币，基本上并没有非常明显的变化。</b></p>\n<p>现在央行还是在<b>追求人民币相对一篮子货币的相对稳定性的表现</b>，并不是在刻意的追求对美元的升值和贬值。</p>\n<p><b>在当前的环境下，我们推荐大家坚持“哑铃策略”，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1072656223\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-30 10:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>2021年即将步入下半场，回顾上半年A股市场，虽然上证综指走势震荡，但整体呈现向上趋势。</p>\n<p>在2021年上半年策略报告中，<a href=\"https://laohu8.com/S/NOAH\">诺亚财富</a>曾指出：“2021年年初市场仍有走强机会，而随着货币政策逐步回归正常、市场融资压力的不断加大，将面临高位震荡反复压力”。</p>\n<p>从市场走势来看，这一判断与市场的最终走势较为吻合。</p>\n<p>展望2021年下半场，资本市场的大趋势将如何发展、机会又会出现在哪些领域？</p>\n<p>在6月26日举办的诺亚财富2021下半年投资策略会上，诺亚财富首席经济学家夏春博士、诺亚财富大类资产配置团队负责人姜奇甲、诺亚财富产品策略研究团队负责人张一鹤分别发表了主题演讲，与投资人分享了诺亚财富对下半年经济形势的预判和大类资产配置策略的看法。</p>\n<p>2021年下半年，市场仍将呈现震荡趋势。经过一年左右的经济复苏，中国、美国或将出现经济复苏动能减缓，而欧洲、新兴市场仍有上升趋势。</p>\n<p>对于目前的通胀风险，诺亚财富认为，尽管目前通胀上行为投资带来了一定难度，但是通胀的影响只是暂时的，这些影响可能在下半年都会逐步化解。另外，通胀对消费端的影响小于对于生产端的影响。</p>\n<p>如今，中国处于稳货币、紧信用的周期内，需求与供给存在错配现象。未来一段时间内，大类资产的配置逻辑与典型的复苏路径（需求推动型复苏）下的配置逻辑有所不同。</p>\n<p><b>在投资策略方面，诺亚财富有以下建议：</b></p>\n<p>1.<b>股债均衡、风格均衡</b></p>\n<p>2.<b>看好久期策略，适当增加利率债配置；继续看好CTA中短周期趋势跟踪策略</b></p>\n<p>以下是诺亚财富2021下半年投资策略会的精彩金句和精选全文实录：</p>\n<p><b>姜奇甲：“下半年的宏观经济有两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。”</b></p>\n<p><b>“低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续</b>。<b>在信用下沉策略上，风险还是比较大的。”</b></p>\n<p><b>“下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。但随着新能源汽车补贴的逐渐退出，下半年的汽车消费可能会走弱。”</b></p>\n<p><b>张一鹤：“目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。”</b></p>\n<p><b>“在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。”</b></p>\n<p><b>“10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。”</b></p>\n<p><b>夏春：“美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为美元不会快速贬值。”</b></p>\n<p><b>“货币流通速度还会保持在相对低的水平</b>。<b>货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。”</b></p>\n<p><b>“坚持‘哑铃策略’，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。”</b></p>\n<p><b>姜奇甲：利率或有下降空间</b></p>\n<p><b>金价震荡下行</b></p>\n<p><b>关注这些有结构性机会的行业</b></p>\n<p>各位观众朋友们大家好，非常高兴能跟大家分享诺亚财富2021年下半年的投资策略报告。我今天演讲的主题是宏观与大类资产。</p>\n<p>这一次我们的主题是“风软扁舟稳，雪尽马蹄轻”。比较直白的意思是，<b>下半年的资产配置基调以均衡为主，可以适当乐观。</b></p>\n<p><b>总结一下下半年的宏观经济的两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。</b></p>\n<p><b>●地产投资面临下行压力</b></p>\n<p>首先我们从最基本的<b>“需求的三驾马车”</b>（投资、消费和出口）上做延展。</p>\n<p>先看固定资产的投资，上半年固定资产投资小幅回升，地产投资韧性较强，制造业也小幅回升。相比而言，去年承担重任的基建投资是在边际回落的状态。</p>\n<p>在房地产政策持续收紧的状态下，我们认为<b>下半年的地产和基建投资可能会面临下行的压力，后续要关注制造业的投资。</b></p>\n<p>从去年的三季度开始，制造业的贷款需求已经持续处在回落的状态了。我们认为，下半年制造业投资存在回落的可能性。</p>\n<p><b>●大消费缓慢复苏，汽车消费或走弱</b></p>\n<p>消费在需求的三驾马车里是修复最为缓慢的，整体水平处在疫情前的水平的下方。餐饮投资在疫情前是最强的，但是到目前为止，它的恢复也是最弱的。</p>\n<p><b>下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。</b></p>\n<p>消费修复疲软的核心的原因是，大家在疫情反复扰动的情况下，对后续的不确定性抑制了大家的消费的意愿，同时也抑制了消费的场景。</p>\n<p>但是在下半年我们要特别注意的是去年承担消费反弹的主力军，即汽车消费。随着新能源汽车补贴的逐渐退出，<b>下半年的汽车消费可能会走弱。</b></p>\n<p><b>●出口总量与全球份额占比不一致</b></p>\n<p>接下来再看最为强劲的出口，上半年的出口持续保持在10%的同比增速的水平，出口的情况是相当好的。</p>\n<p>但是下半年，我们可能会面临<b>出口的总量和国内出口占全球份额的两种力量之间的赛跑，</b>可能全球的出口的总量持续往上，但是我们的份额却可能是波动向下。</p>\n<p><b>●上半年需求比供给更强，部分商品价格将回落</b></p>\n<p>讲完需求，我们再来看一下供给的情况。从工业增加值的角度来看，我们上半年的生产情况还是相当好的。</p>\n<p>但是从环比的角度来看，供给处在环比下落的状态中，我们预计下降状态在下半年还有持续的可能性。</p>\n<p>下半年随着生产端走弱，对于PPI的助推作用可能也会慢慢的变弱。</p>\n<p>上半年的通货膨胀发生了相对背离的状态——<b>CPI较弱，但是PPI较强。</b></p>\n<p>尽管核心CPI在今年的一季度有小幅反弹，但是它的增幅还是处在非常低的位置。但我们的PPI较高，生产非常好。</p>\n<p>从全球供需的角度来说，还是有一定错配的，<b>需求比供给更强</b>，导致了我们5月份 PPI的同比已经上升到9的情况。</p>\n<p>下半年，随着全球供给修复，有全球定价的商品，如螺纹钢、铜、原油等，我们觉得会有回落的可能。</p>\n<p><b>我们认为PPI在下半年可能会慢慢下行。</b>我们也可以看到商品价格已经慢慢的开始降温了。</p>\n<p><b>●关注地产后周期行业</b></p>\n<p><b>从房价的角度来看，我们认为房价的低波动低增长的趋势已经基本形成了。</b></p>\n<p>从房地产贷款的供给端来看，随着房地产贷款集中度管理要求的出台，银行贷款收紧，相当于给房地产企业套了紧箍咒。</p>\n<p>是不是房地产行业处在双低的趋势下，房地产产业链投资就没有机会了？我们也不这么认为。今年的房地产的房屋竣工的面积出现了缓慢的上升。后续我们可以继续<b>关注地产后周期的行业，如物业、家电、建材等。</b></p>\n<p><b>●下半年市场格局均衡，这些行业存在结构性机会</b></p>\n<p>今年上半年是均衡震荡的状态，跑赢上证指数、中证全指的行业，基本上是处在比较平均的状态，也就是说几乎一半的行业是能够跑赢中证全指，侧面反映了行业数量上的均衡。</p>\n<p>在2007年沪指到6124点的时候，当时打头阵的“5朵金花”，在今年都重出江湖，钢铁、采掘、化工，今年相对来说表现较好。而去年表现较亮眼的成长类行业，今年出现了相对分化的局面。</p>\n<p>上半年，从消费的角度来说，医药要强于食品；从科技的角度来讲，电子、创新药、生物药这些偏科技的子行业表现较好，而TMT这种行业比较落后。</p>\n<p><b>上半年，A股的整体涨幅波澜不惊，但是风格轮动惊心动魄。</b></p>\n<p>下半年的市场风格会不会延续？会不会出现成长风格重新走强的局面？</p>\n<p>从宏观基本面来看，小盘风格相对利好；从利率端讲，短端利率相对平稳，但是长端利率可能随着经济复苏的减弱还有向下的过程。从这个表观来看，我们认为<b>今年下半年成长风格的波动性会较大，整体上成长风格的表现可能不如去年明显，还是均衡的格局。</b></p>\n<p>从大类行业上来讲，<b>周期性、科技类的行业，我们觉得仍然有结构性的机会，性价比较高</b>。</p>\n<p>我们也看到，之前一直都是大票跑赢小票，但今年上半年，小规模的股票的表现也在慢慢起来，所以结合起来看，我们<b>支持向二线蓝筹布局</b>的结论<b>，这张PPT展现的是2021年下半年我们对于行业配置的建议</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d4edb0dad640fd8c3476dedf490485\" tg-width=\"581\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从过去几年的情况来看，用投资基金的方式来参与A股投资，要远远要好于自己去炒股票。从2020年的情况来看，有一半的股票实际上是处在下跌的状态，只有一半的股票是上涨。</p>\n<p>但是成立满一年的偏股型基金，基本都是上涨的。今年同样是投资公募基金比投资A股强。</p>\n<p><b>●利率或进一步下降</b></p>\n<p>我再来简单分享一下<b>下半年债券市场</b>的展望。对于今年下半年的债券市场，我们相对来说是比较乐观的。</p>\n<p>在通胀回落的背景下，下半年的单利率水平可能有进一步下行的空间。对比历史情况来看，未来10年期国债收益率的长端利率仍有可能有10-20个点的下降空间。</p>\n<p>今年上半年，高等级的信用债的信用利差回落趋势是比较明显的，但是低等级的信用债却是维持在了高信用利差的水平。</p>\n<p>我们认为，<b>下半年低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续</b>。在信用下沉策略上，风险还是比较大的。</p>\n<p><b>●金价震荡下行</b></p>\n<p><b>对于下半年的黄金的判断，我们认为会出现震荡下行的结果。</b></p>\n<p>我们可以参照一下2013年，美联储的缩减恐慌时期的金价表现。在2013年的12月底，尽管在这之前美联储还没有正式缩减量化宽松，或者说缩减购债规模，但是实际利率已经出现了震荡向上的趋势。随之而来的是金价震荡下跌的结果。</p>\n<p>参照2013年的趋势，虽然节奏上可能会有些不同，但是从大趋势上来讲，我们觉得这一次可能也会重演2013年的缩减恐慌。</p>\n<p>最后我总结一下下半年对于大类资产配置的建议，总体来说，我们<b>对于股票、商品、房地产都处于中性配置的建议，对于债券相对来说比较乐观</b>。</p>\n<p><b>张一鹤：目前的周期是“稳货币、紧信用”</b></p>\n<p><b>关注风格均衡的主动型股票基金</b></p>\n<p>各位诺亚的投资人大家好，我是投资顾问部的张一鹤，今天给大家带来的是对于下半年产品策略的部分，我的分享也会分成三部分：股票多头、债券、量化策略。</p>\n<p>回顾过往不同产品策略的表现，2020年股票多头、商品期货基上都是赚得盆满钵满，走势比较流畅。今年春节后，伴随着A股市场的调整，赚钱效应没有之前足了。</p>\n<p>那么，下半年应该怎么做投资？</p>\n<p><b>●当前的周期是“稳货币、紧信用”</b></p>\n<p>著名的<b>美林时钟</b>模型，源自于2004年美林证券一位研究员发表的一篇论文。他将经济周期从经济增长和通胀这两个维度做了切分，分别对应4个经济周期——<b>复苏周期，过热周期，滞涨周期和衰退周期。</b></p>\n<p>不同的周期对应不同类型的投资，比如在复苏周期投资股票，在过热周期投资商品，在质量周期持有现金，在衰退周期拿着债券。</p>\n<p>我们现在是处在经济增长、经济增速放缓，同时通胀高起的阶段，是不是意味着当前很多的资产都没有机会了？答案肯定是否定的。</p>\n<p>美林时钟在美国的时钟检验效果是不错的，但是如果拿到中国来用，它本身就存在一定的问题。因为在2012年之后，中国的宏观经济层面的周期性已经消失了，GDP增速在2012年后一直在下台阶。如果看通胀周期，在2012年后，我们的CPI也失去了周期波动性。</p>\n<p>所以从这个维度看，美林时钟的指引效果逐渐变弱。</p>\n<p>我们的研究团队、外部券商投研等机构，都在用另一套理论基础——<b>货币加信用模型</b>。它不再从经济增长和通胀这两个维度去做经济周期的切分，而是从货币和信用的宽紧这两个维度去切分。</p>\n<p><b>当前，我们处在稳货币、紧信用的周期。</b>这一周期对应的美林时钟的周期类似于滞涨的周期。</p>\n<p>目前中国央行的节奏跟美联储是不太一致的。在过去的很多年间，美联储基本上都是全球央行的领头羊。而现在，中国央行领先于美联储收紧货币政策了。基本上在去年5月份之后，我们就已经开始在收货币政策了。</p>\n<p><b>●选择风格偏均衡、个股挖掘能力强的主动型管理人</b></p>\n<p><b>在稳货币、紧信用的周期下，股市的表现往往是不好的。</b>这对于股票多头来说是不是没机会了？并不是。</p>\n<p>股票型基金在过去16年间的涨跌幅，与沪深300在过去16年间的涨跌幅是不一样的。</p>\n<p>在过去的16年间，沪深300上涨的年份有9年，下跌的年份是7年，呈现涨跌互现的态势。但是股票型基金在过去的16年间基本只有4年亏钱，，这4个年份又有一定的特征，比如2008年、2011年、2016年和2018年，基本上都是对应着外部风险冲击及国内央行在短期内快速收紧流动性。</p>\n<p><b>所以做投资不要过度悲观。主动型的基金管理人，是能够在市场环境中做出超额收益的。</b></p>\n<p>在市场趋势性暴涨和暴跌的行情下，主动管理型的基金没有太大优势。如果是疯牛，可能只去买指数基金更好一些。</p>\n<p>而当市场呈现震荡时候，主动管理的股票型的基金是可以获得明显的超额收益的。</p>\n<p>超额收益的来源是什么？有一些管理人可以通过择时做波段操作，有些管理人能够选对市场主要的强势风格，还有一些管理人有比较强的选股能力，可以在某行业赛道里选强势的股票。</p>\n<p><b>目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。</b></p>\n<p>近期市场的风格没有比较突出的主线，不管是大盘小盘风格还是价值成长风格，基本上都是相对平稳的态势。</p>\n<p><b>在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。</b></p>\n<p><b>●债券指数现反弹，建议布局利率债、高等级信用债、偏债混合型基金</b></p>\n<p>债券市场的表现是比较不确定的，牛市、熊市、震荡市发生概率都有。但是我们认为，<b>债券市场投资胜率很高，但是赔率不是很确定的。</b></p>\n<p>我们去看近期的一些指标，<b>10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。</b></p>\n<p>所以我们认为当前债券市场存在一定的配置意义，尤其是久期策略。</p>\n<p><b>对于债券策略，建议关注利率债以及高等级的信用债。</b></p>\n<p>近几个月，各个债券的指数已经出现了一些阶段性的反弹，一方面得益于利率下行所带来的利率债的上行，另一方面来自于信用债方面的票息的收入，所以各债券的指数近期已经有比较好的表现了。</p>\n<p>但是对于信用债这块的配置，我们仍然<b>建议不要有过多的信用下沉</b>，更倾向做一些高等级的信用债，因为今年市场的债务风险仍然没有解除，对于一些风险比较高的债券，大家最好敬而远之，防止出现踩雷的风险。</p>\n<p>对于股债混合基金，我们建议<b>布局偏债混合型的基金</b>，因为债券的性价比现在更高。</p>\n<p><b>●近期商品市场现调整苗头，看好中短期趋势跟踪策略</b></p>\n<p>最后再聊一聊量化策略。</p>\n<p>配置量化策略的意义有两个，首先，它在组合中所处的地位是很难被股票和债券代替的，加入相关性比较低的资产进入投资组合，有利于提高组合的风险收益比。</p>\n<p>而CTA策略或者市场中性策略，跟传统意义上的股票策略和债券策略的相关性都是比较低的。把他们加入到组合里面会有非常良性的作用。</p>\n<p>此外，在股票市场发生震荡的情况下，CTA管理期货品类的表现基本上都比较稳健，在组合里面也可以对冲一些尾部的下行风险。</p>\n<p><b>在中国，当前还是有比较好的做出超额收益的土壤。</b>如果跟美国的量化做横向的比较，在美国的量化的管理人现在非常难做出超额收益，因为市场非常成熟，机构投资者很多，所以市场通过量化策略，不管是机器学习还是多因子，基本上都是比较难做出超额收益的。</p>\n<p><b>在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。</b></p>\n<p>展望下半年，我们认为中长期的趋势跟踪策略依然具有机会：如果商品价格的出现逆转，对于中长期就是跟踪策略来说是有利的。</p>\n<p>美联储近期是有转鹰派的迹象，随着美联储转鹰派以及国内有关部门对于大宗商品价格的持续打压，<b>近期商品市场已经出现了一些调整的苗头。</b></p>\n<p>如果下半年美联储货币政策转向的步调确定，商品市场可能会迎来趋势上的反转。届时对于中长期趋势跟踪策略来说，又有非常好表现的舞台了。</p>\n<p>但是目前我们可能更<b>看好中短期趋势跟踪策略，</b>这类策略更依赖期货市场的波动率。近期期货市场的波动率都处在非常高的位置，非常有利于中短期甚至是高频的CTA策略做出超额回报。</p>\n<p><b>大家可以去参考表里的配置建议。</b></p>\n<p><b>夏春：人民币兑美元相对稳定</b></p>\n<p><b>欧洲与新兴市场有机会</b></p>\n<p><b>未来的回报在于盈利而非估值</b></p>\n<p><b>关注价值股、小盘股</b></p>\n<p>各位朋友们大家好，今天和大家分享一下我们对2021年下半年海外的宏观经济与投资策略的展望。</p>\n<p>首先回顾一下我们在2021年上半年的一些观点。我们认为，<b>上半年的经济复苏、宽松货币政策非常有利于风险资产。</b></p>\n<p>今年上半年对市场形成扰动的主要是通胀，但是<b>通胀体现在生产端较明显，对消费端的影响还不明显。</b></p>\n<p>今年上半年，各个资产内部都出现了K型的反转，K型反转也是2021年上半年投资策略重要的主题词。</p>\n<p>到了下半年，变化即将开始，我们要去理解变化。</p>\n<p><b>●部分国家经济复苏动能减缓</b></p>\n<p>下半年的宏观与市场走势，美国可能会在二三季度面临经济复苏动能减缓，而这一现象在中国可能第二季度就会发生。</p>\n<p>相反，在其他一些地方，比方说像欧洲市场、新兴市场，他们的经济复原的状况相对缓和一些，所以这些地方还保持上升的势头。</p>\n<p>综合来讲，<b>全球经济活动条件可能会相对平稳，不会出现巨大的反弹，未来可能会保持平稳，甚至相对有所下行</b>。</p>\n<p>另外一方面，<b>全球的金融条件在下半年收紧的可能性是比较大的。参考历史，流动性的反转会对市场造成比较明显的冲击。</b></p>\n<p>美国的通胀在过去两个月出现了超预期的增长，美联储也开始变得谨慎，开始认真对待通胀，不会让通胀超预期运行太久。在明年初，美国会进行缩减买券动作。</p>\n<p>中国也在金融条件上有所收紧，M2、社会融资条件的数据都在近期从高点回落，使得下半年的市场会迎来比较大的变化，很有可能会形成一些动荡。</p>\n<p>从一些指标中也可以看出目前全球的宏观情况，制造业所代表的指数已经从高点回落。除了制造业指数以外，全球市场的收益也开始逐步回落。</p>\n<p>欧洲、新兴市场的疫苗接种还是和美国、英国有一定差距，体现在具体生产上就是制造业生产落后。</p>\n<p><b>到了下半年，美国、英国可能会完成疫苗接种计划，经济会形成一定的转型。比方说上半年制造业非常好，到了下半年可能服务业会崛起，制造业上半年的强需求在下半年有所减缓。</b></p>\n<p>但欧洲和新兴市场还存在持续的疫苗接种过程，以及经济的复苏的过程。</p>\n<p>总体上来讲，<b>全球经济增速基本上会在2021年下半年或2022年初从高点往下回落，在新兴市场和发达国家之间的经济增速差会逐渐缩短，即新兴市场会追上发达国家。</b></p>\n<p><b>●通胀是暂时的，货币流通速度保持低水平</b></p>\n<p>另外一方面，影响市场特别大的因素就是通胀。</p>\n<p>在2011年的时候，当时美国的CPI快速上行，但是这个上行过程也只是暂时的，下半年开始逐步走低。</p>\n<p>过去推动通胀上涨的重要力量就是货币供给，美国M2货币的供应同比增速已经从高点开始逐步回落。</p>\n<p>未来经济正常化后，我们认为<b>货币流通速度还会保持在相对低的水平</b>。<b>货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。</b></p>\n<p>主要的不确定性因素是，病毒的变种可能会带来新的生产供应的冲击。不过一旦通胀出现超预期的增长，美联储还是会果断采取行动。因此我觉得市场目前还不需担心。</p>\n<p><b>●靠估值赚钱已经“过气”，盈利将决定未来的回报</b></p>\n<p>从不同的国家和地区来看，<b>去年的回报主要是来自于估值变化</b>，去年的盈利基本上都是负的，但是基于前瞻性的判断，很多地区在2020年还是取得了很好的回报。</p>\n<p>但是今年上半年，回报虽然还是基本上是正的，但主要是依靠盈利变化拉动。估值的变化在2021年基本上是处在收缩的阶段，在下半年依然有可能持续，除非估值调整使得公司估值明显的低于原来的情况。</p>\n<p>绝大部分估值在去年就形成了很大的扩张。<b>接下来，盈利将决定不同国家的上市公司未来回报的表现。</b></p>\n<p><b>●关注新兴市场的发展</b></p>\n<p>在关注盈利的过程中，我们发现市场对新兴市场、欧洲、亚太会相对更乐观，所以我们一定要捕捉到盈利带来的未来的增长的机会。</p>\n<p>过去一段时间，美国表现得一枝独秀，但是<b>未来，美国的上市公司要想再度创造更多的超预期结果，将变得比较困难。</b></p>\n<p>而在新兴市场和欧洲，目前单从盈利的角度来讲，他们表现更好的可能性会相对大一些，盈利同比的变化的差距相对更大。</p>\n<p>在经济复苏过程中，传统的周期板块和成长板块会有相对不同的表现。在过去低经济增长、低利率环境下，成长的板块表现比较好，价值周期板块相对比较落后；但是<b>在经济复苏过程中，通胀慢慢升温，周期板块会相对于成长板块有更好的表现。</b></p>\n<p>相对于欧洲和新兴市场，标普500的周期板块占比较少，成长板块占比相对较高。所以未来从盈利表现、周期板块、估值的角度看，<b>我们觉得欧洲的市场的机会更多</b>。</p>\n<p><b>●价值优于成长，小盘优于大盘</b></p>\n<p>从全球的价值成长来看，过去两次大回撤，一次是2000年科技泡沫破灭，还有一次是2008年金融危机爆发。</p>\n<p>从去年疫情到现在差不多过了一年多的时间，现在价值的表现明显好于成长，两年内该势头依然可以维持：<b>价值比成长表现更好，小盘比大盘表现更好。</b></p>\n<p>理解了这一点，就很容易捕捉非常好的投资机会。去年3月份市场跌到低点，那个时候大家考虑成长价值。随着经济复苏、疫苗有效消息出来后，市场开始进入到价值板块，同时小盘的表现渐渐明显。</p>\n<p><b>历史上这两次大跌之后，小盘好于大盘，价值好于成长的状况维持了两年时间。</b></p>\n<p>现在，这种可能性依然存在。现在全球经济还没有进入到完全正常化的状况，一旦完全正常化，特别是在一定的通胀压力下，价值的表现比成长好，是有很长的历史数据支撑的。</p>\n<p>当然，大盘里面也有一些盈利非常稳定的公司，他们可能跑得比大盘小盘都更好。</p>\n<p><b>●美元不会快速贬值，人民币表现稳定</b></p>\n<p>在美元问题上，我们的观点是，美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为<b>美元不会快速贬值</b>。</p>\n<p>关于人民币相对美元的汇率，在下半年我们认为会依然维持在6.3~6.7之间。</p>\n<p>推动美元走软有很多因素，但另外一方面美国经济好于其他的经济体，美债的收益率比其他发达经济体要相对高一些，还有美联储在下半年很可能采取缩减买债的做法，这些也都对美元形成了一定的支撑。</p>\n<p>人民币有一定的走强的因素，包括中国经济的表现非常好，外资对中国资产的购买，股债资金不断流入。但是总体上来讲，人民币走得很强也会带来出口的压力，双循环的政策会遇到一定的阻碍。</p>\n<p><b>人民币对美元虽有所升值，但是相对于其他的一些货币，基本上并没有非常明显的变化。</b></p>\n<p>现在央行还是在<b>追求人民币相对一篮子货币的相对稳定性的表现</b>，并不是在刻意的追求对美元的升值和贬值。</p>\n<p><b>在当前的环境下，我们推荐大家坚持“哑铃策略”，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fc1f5e2fa377c378fa230c10e0849a2","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1121871493","content_text":"2021年即将步入下半场，回顾上半年A股市场，虽然上证综指走势震荡，但整体呈现向上趋势。\n在2021年上半年策略报告中，诺亚财富曾指出：“2021年年初市场仍有走强机会，而随着货币政策逐步回归正常、市场融资压力的不断加大，将面临高位震荡反复压力”。\n从市场走势来看，这一判断与市场的最终走势较为吻合。\n展望2021年下半场，资本市场的大趋势将如何发展、机会又会出现在哪些领域？\n在6月26日举办的诺亚财富2021下半年投资策略会上，诺亚财富首席经济学家夏春博士、诺亚财富大类资产配置团队负责人姜奇甲、诺亚财富产品策略研究团队负责人张一鹤分别发表了主题演讲，与投资人分享了诺亚财富对下半年经济形势的预判和大类资产配置策略的看法。\n2021年下半年，市场仍将呈现震荡趋势。经过一年左右的经济复苏，中国、美国或将出现经济复苏动能减缓，而欧洲、新兴市场仍有上升趋势。\n对于目前的通胀风险，诺亚财富认为，尽管目前通胀上行为投资带来了一定难度，但是通胀的影响只是暂时的，这些影响可能在下半年都会逐步化解。另外，通胀对消费端的影响小于对于生产端的影响。\n如今，中国处于稳货币、紧信用的周期内，需求与供给存在错配现象。未来一段时间内，大类资产的配置逻辑与典型的复苏路径（需求推动型复苏）下的配置逻辑有所不同。\n在投资策略方面，诺亚财富有以下建议：\n1.股债均衡、风格均衡\n2.看好久期策略，适当增加利率债配置；继续看好CTA中短周期趋势跟踪策略\n以下是诺亚财富2021下半年投资策略会的精彩金句和精选全文实录：\n姜奇甲：“下半年的宏观经济有两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。”\n“低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续。在信用下沉策略上，风险还是比较大的。”\n“下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。但随着新能源汽车补贴的逐渐退出，下半年的汽车消费可能会走弱。”\n张一鹤：“目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。”\n“在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。”\n“10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。”\n夏春：“美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为美元不会快速贬值。”\n“货币流通速度还会保持在相对低的水平。货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。”\n“坚持‘哑铃策略’，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。”\n姜奇甲：利率或有下降空间\n金价震荡下行\n关注这些有结构性机会的行业\n各位观众朋友们大家好，非常高兴能跟大家分享诺亚财富2021年下半年的投资策略报告。我今天演讲的主题是宏观与大类资产。\n这一次我们的主题是“风软扁舟稳，雪尽马蹄轻”。比较直白的意思是，下半年的资产配置基调以均衡为主，可以适当乐观。\n总结一下下半年的宏观经济的两大看点：第一，出口高位回落下，内需能不能接棒外需；第二，内需方面的制造业和消费的修复，能否对冲地产和基金的回落。\n●地产投资面临下行压力\n首先我们从最基本的“需求的三驾马车”（投资、消费和出口）上做延展。\n先看固定资产的投资，上半年固定资产投资小幅回升，地产投资韧性较强，制造业也小幅回升。相比而言，去年承担重任的基建投资是在边际回落的状态。\n在房地产政策持续收紧的状态下，我们认为下半年的地产和基建投资可能会面临下行的压力，后续要关注制造业的投资。\n从去年的三季度开始，制造业的贷款需求已经持续处在回落的状态了。我们认为，下半年制造业投资存在回落的可能性。\n●大消费缓慢复苏，汽车消费或走弱\n消费在需求的三驾马车里是修复最为缓慢的，整体水平处在疫情前的水平的下方。餐饮投资在疫情前是最强的，但是到目前为止，它的恢复也是最弱的。\n下半年，消费仍然会处在缓慢复苏的状态。\n消费修复疲软的核心的原因是，大家在疫情反复扰动的情况下，对后续的不确定性抑制了大家的消费的意愿，同时也抑制了消费的场景。\n但是在下半年我们要特别注意的是去年承担消费反弹的主力军，即汽车消费。随着新能源汽车补贴的逐渐退出，下半年的汽车消费可能会走弱。\n●出口总量与全球份额占比不一致\n接下来再看最为强劲的出口，上半年的出口持续保持在10%的同比增速的水平，出口的情况是相当好的。\n但是下半年，我们可能会面临出口的总量和国内出口占全球份额的两种力量之间的赛跑，可能全球的出口的总量持续往上，但是我们的份额却可能是波动向下。\n●上半年需求比供给更强，部分商品价格将回落\n讲完需求，我们再来看一下供给的情况。从工业增加值的角度来看，我们上半年的生产情况还是相当好的。\n但是从环比的角度来看，供给处在环比下落的状态中，我们预计下降状态在下半年还有持续的可能性。\n下半年随着生产端走弱，对于PPI的助推作用可能也会慢慢的变弱。\n上半年的通货膨胀发生了相对背离的状态——CPI较弱，但是PPI较强。\n尽管核心CPI在今年的一季度有小幅反弹，但是它的增幅还是处在非常低的位置。但我们的PPI较高，生产非常好。\n从全球供需的角度来说，还是有一定错配的，需求比供给更强，导致了我们5月份 PPI的同比已经上升到9的情况。\n下半年，随着全球供给修复，有全球定价的商品，如螺纹钢、铜、原油等，我们觉得会有回落的可能。\n我们认为PPI在下半年可能会慢慢下行。我们也可以看到商品价格已经慢慢的开始降温了。\n●关注地产后周期行业\n从房价的角度来看，我们认为房价的低波动低增长的趋势已经基本形成了。\n从房地产贷款的供给端来看，随着房地产贷款集中度管理要求的出台，银行贷款收紧，相当于给房地产企业套了紧箍咒。\n是不是房地产行业处在双低的趋势下，房地产产业链投资就没有机会了？我们也不这么认为。今年的房地产的房屋竣工的面积出现了缓慢的上升。后续我们可以继续关注地产后周期的行业，如物业、家电、建材等。\n●下半年市场格局均衡，这些行业存在结构性机会\n今年上半年是均衡震荡的状态，跑赢上证指数、中证全指的行业，基本上是处在比较平均的状态，也就是说几乎一半的行业是能够跑赢中证全指，侧面反映了行业数量上的均衡。\n在2007年沪指到6124点的时候，当时打头阵的“5朵金花”，在今年都重出江湖，钢铁、采掘、化工，今年相对来说表现较好。而去年表现较亮眼的成长类行业，今年出现了相对分化的局面。\n上半年，从消费的角度来说，医药要强于食品；从科技的角度来讲，电子、创新药、生物药这些偏科技的子行业表现较好，而TMT这种行业比较落后。\n上半年，A股的整体涨幅波澜不惊，但是风格轮动惊心动魄。\n下半年的市场风格会不会延续？会不会出现成长风格重新走强的局面？\n从宏观基本面来看，小盘风格相对利好；从利率端讲，短端利率相对平稳，但是长端利率可能随着经济复苏的减弱还有向下的过程。从这个表观来看，我们认为今年下半年成长风格的波动性会较大，整体上成长风格的表现可能不如去年明显，还是均衡的格局。\n从大类行业上来讲，周期性、科技类的行业，我们觉得仍然有结构性的机会，性价比较高。\n我们也看到，之前一直都是大票跑赢小票，但今年上半年，小规模的股票的表现也在慢慢起来，所以结合起来看，我们支持向二线蓝筹布局的结论，这张PPT展现的是2021年下半年我们对于行业配置的建议。\n\n从过去几年的情况来看，用投资基金的方式来参与A股投资，要远远要好于自己去炒股票。从2020年的情况来看，有一半的股票实际上是处在下跌的状态，只有一半的股票是上涨。\n但是成立满一年的偏股型基金，基本都是上涨的。今年同样是投资公募基金比投资A股强。\n●利率或进一步下降\n我再来简单分享一下下半年债券市场的展望。对于今年下半年的债券市场，我们相对来说是比较乐观的。\n在通胀回落的背景下，下半年的单利率水平可能有进一步下行的空间。对比历史情况来看，未来10年期国债收益率的长端利率仍有可能有10-20个点的下降空间。\n今年上半年，高等级的信用债的信用利差回落趋势是比较明显的，但是低等级的信用债却是维持在了高信用利差的水平。\n我们认为，下半年低等级信用债的信用利差维持高位震荡的情况还会持续。在信用下沉策略上，风险还是比较大的。\n●金价震荡下行\n对于下半年的黄金的判断，我们认为会出现震荡下行的结果。\n我们可以参照一下2013年，美联储的缩减恐慌时期的金价表现。在2013年的12月底，尽管在这之前美联储还没有正式缩减量化宽松，或者说缩减购债规模，但是实际利率已经出现了震荡向上的趋势。随之而来的是金价震荡下跌的结果。\n参照2013年的趋势，虽然节奏上可能会有些不同，但是从大趋势上来讲，我们觉得这一次可能也会重演2013年的缩减恐慌。\n最后我总结一下下半年对于大类资产配置的建议，总体来说，我们对于股票、商品、房地产都处于中性配置的建议，对于债券相对来说比较乐观。\n张一鹤：目前的周期是“稳货币、紧信用”\n关注风格均衡的主动型股票基金\n各位诺亚的投资人大家好，我是投资顾问部的张一鹤，今天给大家带来的是对于下半年产品策略的部分，我的分享也会分成三部分：股票多头、债券、量化策略。\n回顾过往不同产品策略的表现，2020年股票多头、商品期货基上都是赚得盆满钵满，走势比较流畅。今年春节后，伴随着A股市场的调整，赚钱效应没有之前足了。\n那么，下半年应该怎么做投资？\n●当前的周期是“稳货币、紧信用”\n著名的美林时钟模型，源自于2004年美林证券一位研究员发表的一篇论文。他将经济周期从经济增长和通胀这两个维度做了切分，分别对应4个经济周期——复苏周期，过热周期，滞涨周期和衰退周期。\n不同的周期对应不同类型的投资，比如在复苏周期投资股票，在过热周期投资商品，在质量周期持有现金，在衰退周期拿着债券。\n我们现在是处在经济增长、经济增速放缓，同时通胀高起的阶段，是不是意味着当前很多的资产都没有机会了？答案肯定是否定的。\n美林时钟在美国的时钟检验效果是不错的，但是如果拿到中国来用，它本身就存在一定的问题。因为在2012年之后，中国的宏观经济层面的周期性已经消失了，GDP增速在2012年后一直在下台阶。如果看通胀周期，在2012年后，我们的CPI也失去了周期波动性。\n所以从这个维度看，美林时钟的指引效果逐渐变弱。\n我们的研究团队、外部券商投研等机构，都在用另一套理论基础——货币加信用模型。它不再从经济增长和通胀这两个维度去做经济周期的切分，而是从货币和信用的宽紧这两个维度去切分。\n当前，我们处在稳货币、紧信用的周期。这一周期对应的美林时钟的周期类似于滞涨的周期。\n目前中国央行的节奏跟美联储是不太一致的。在过去的很多年间，美联储基本上都是全球央行的领头羊。而现在，中国央行领先于美联储收紧货币政策了。基本上在去年5月份之后，我们就已经开始在收货币政策了。\n●选择风格偏均衡、个股挖掘能力强的主动型管理人\n在稳货币、紧信用的周期下，股市的表现往往是不好的。这对于股票多头来说是不是没机会了？并不是。\n股票型基金在过去16年间的涨跌幅，与沪深300在过去16年间的涨跌幅是不一样的。\n在过去的16年间，沪深300上涨的年份有9年，下跌的年份是7年，呈现涨跌互现的态势。但是股票型基金在过去的16年间基本只有4年亏钱，，这4个年份又有一定的特征，比如2008年、2011年、2016年和2018年，基本上都是对应着外部风险冲击及国内央行在短期内快速收紧流动性。\n所以做投资不要过度悲观。主动型的基金管理人，是能够在市场环境中做出超额收益的。\n在市场趋势性暴涨和暴跌的行情下，主动管理型的基金没有太大优势。如果是疯牛，可能只去买指数基金更好一些。\n而当市场呈现震荡时候，主动管理的股票型的基金是可以获得明显的超额收益的。\n超额收益的来源是什么？有一些管理人可以通过择时做波段操作，有些管理人能够选对市场主要的强势风格，还有一些管理人有比较强的选股能力，可以在某行业赛道里选强势的股票。\n目前偏震荡的行情，有利于主动管理型的股票基金做出超额收益。\n近期市场的风格没有比较突出的主线，不管是大盘小盘风格还是价值成长风格，基本上都是相对平稳的态势。\n在管理人的选择上，我们建议选择有扎实的研究功底的、风格偏均衡、个股挖掘能力强的管理人。\n●债券指数现反弹，建议布局利率债、高等级信用债、偏债混合型基金\n债券市场的表现是比较不确定的，牛市、熊市、震荡市发生概率都有。但是我们认为，债券市场投资胜率很高，但是赔率不是很确定的。\n我们去看近期的一些指标，10年期国债收益率在近期是走平甚至是向下的，但是同期代表商品价格的指数在往上走，这样的背离反映了对于未来经济的偏悲观的看法。从历史数据上来看，一旦发生背离，往往最后会以商品价格和10年期国债收益率双双下行为终结。\n所以我们认为当前债券市场存在一定的配置意义，尤其是久期策略。\n对于债券策略，建议关注利率债以及高等级的信用债。\n近几个月，各个债券的指数已经出现了一些阶段性的反弹，一方面得益于利率下行所带来的利率债的上行，另一方面来自于信用债方面的票息的收入，所以各债券的指数近期已经有比较好的表现了。\n但是对于信用债这块的配置，我们仍然建议不要有过多的信用下沉，更倾向做一些高等级的信用债，因为今年市场的债务风险仍然没有解除，对于一些风险比较高的债券，大家最好敬而远之，防止出现踩雷的风险。\n对于股债混合基金，我们建议布局偏债混合型的基金，因为债券的性价比现在更高。\n●近期商品市场现调整苗头，看好中短期趋势跟踪策略\n最后再聊一聊量化策略。\n配置量化策略的意义有两个，首先，它在组合中所处的地位是很难被股票和债券代替的，加入相关性比较低的资产进入投资组合，有利于提高组合的风险收益比。\n而CTA策略或者市场中性策略，跟传统意义上的股票策略和债券策略的相关性都是比较低的。把他们加入到组合里面会有非常良性的作用。\n此外，在股票市场发生震荡的情况下，CTA管理期货品类的表现基本上都比较稳健，在组合里面也可以对冲一些尾部的下行风险。\n在中国，当前还是有比较好的做出超额收益的土壤。如果跟美国的量化做横向的比较，在美国的量化的管理人现在非常难做出超额收益，因为市场非常成熟，机构投资者很多，所以市场通过量化策略，不管是机器学习还是多因子，基本上都是比较难做出超额收益的。\n在中国，由于散户占比比较高，价格与价值的偏离度较高，所以有利于量化策略做出超额收益，中国的阿尔法的量是比较丰富的。\n展望下半年，我们认为中长期的趋势跟踪策略依然具有机会：如果商品价格的出现逆转，对于中长期就是跟踪策略来说是有利的。\n美联储近期是有转鹰派的迹象，随着美联储转鹰派以及国内有关部门对于大宗商品价格的持续打压，近期商品市场已经出现了一些调整的苗头。\n如果下半年美联储货币政策转向的步调确定，商品市场可能会迎来趋势上的反转。届时对于中长期趋势跟踪策略来说，又有非常好表现的舞台了。\n但是目前我们可能更看好中短期趋势跟踪策略，这类策略更依赖期货市场的波动率。近期期货市场的波动率都处在非常高的位置，非常有利于中短期甚至是高频的CTA策略做出超额回报。\n大家可以去参考表里的配置建议。\n夏春：人民币兑美元相对稳定\n欧洲与新兴市场有机会\n未来的回报在于盈利而非估值\n关注价值股、小盘股\n各位朋友们大家好，今天和大家分享一下我们对2021年下半年海外的宏观经济与投资策略的展望。\n首先回顾一下我们在2021年上半年的一些观点。我们认为，上半年的经济复苏、宽松货币政策非常有利于风险资产。\n今年上半年对市场形成扰动的主要是通胀，但是通胀体现在生产端较明显，对消费端的影响还不明显。\n今年上半年，各个资产内部都出现了K型的反转，K型反转也是2021年上半年投资策略重要的主题词。\n到了下半年，变化即将开始，我们要去理解变化。\n●部分国家经济复苏动能减缓\n下半年的宏观与市场走势，美国可能会在二三季度面临经济复苏动能减缓，而这一现象在中国可能第二季度就会发生。\n相反，在其他一些地方，比方说像欧洲市场、新兴市场，他们的经济复原的状况相对缓和一些，所以这些地方还保持上升的势头。\n综合来讲，全球经济活动条件可能会相对平稳，不会出现巨大的反弹，未来可能会保持平稳，甚至相对有所下行。\n另外一方面，全球的金融条件在下半年收紧的可能性是比较大的。参考历史，流动性的反转会对市场造成比较明显的冲击。\n美国的通胀在过去两个月出现了超预期的增长，美联储也开始变得谨慎，开始认真对待通胀，不会让通胀超预期运行太久。在明年初，美国会进行缩减买券动作。\n中国也在金融条件上有所收紧，M2、社会融资条件的数据都在近期从高点回落，使得下半年的市场会迎来比较大的变化，很有可能会形成一些动荡。\n从一些指标中也可以看出目前全球的宏观情况，制造业所代表的指数已经从高点回落。除了制造业指数以外，全球市场的收益也开始逐步回落。\n欧洲、新兴市场的疫苗接种还是和美国、英国有一定差距，体现在具体生产上就是制造业生产落后。\n到了下半年，美国、英国可能会完成疫苗接种计划，经济会形成一定的转型。比方说上半年制造业非常好，到了下半年可能服务业会崛起，制造业上半年的强需求在下半年有所减缓。\n但欧洲和新兴市场还存在持续的疫苗接种过程，以及经济的复苏的过程。\n总体上来讲，全球经济增速基本上会在2021年下半年或2022年初从高点往下回落，在新兴市场和发达国家之间的经济增速差会逐渐缩短，即新兴市场会追上发达国家。\n●通胀是暂时的，货币流通速度保持低水平\n另外一方面，影响市场特别大的因素就是通胀。\n在2011年的时候，当时美国的CPI快速上行，但是这个上行过程也只是暂时的，下半年开始逐步走低。\n过去推动通胀上涨的重要力量就是货币供给，美国M2货币的供应同比增速已经从高点开始逐步回落。\n未来经济正常化后，我们认为货币流通速度还会保持在相对低的水平。货币的分配是少数人掌握了大量的货币，大量的货币被储蓄起来，进入到实体经济的相对较少，更多去到了资本市场。\n主要的不确定性因素是，病毒的变种可能会带来新的生产供应的冲击。不过一旦通胀出现超预期的增长，美联储还是会果断采取行动。因此我觉得市场目前还不需担心。\n●靠估值赚钱已经“过气”，盈利将决定未来的回报\n从不同的国家和地区来看，去年的回报主要是来自于估值变化，去年的盈利基本上都是负的，但是基于前瞻性的判断，很多地区在2020年还是取得了很好的回报。\n但是今年上半年，回报虽然还是基本上是正的，但主要是依靠盈利变化拉动。估值的变化在2021年基本上是处在收缩的阶段，在下半年依然有可能持续，除非估值调整使得公司估值明显的低于原来的情况。\n绝大部分估值在去年就形成了很大的扩张。接下来，盈利将决定不同国家的上市公司未来回报的表现。\n●关注新兴市场的发展\n在关注盈利的过程中，我们发现市场对新兴市场、欧洲、亚太会相对更乐观，所以我们一定要捕捉到盈利带来的未来的增长的机会。\n过去一段时间，美国表现得一枝独秀，但是未来，美国的上市公司要想再度创造更多的超预期结果，将变得比较困难。\n而在新兴市场和欧洲，目前单从盈利的角度来讲，他们表现更好的可能性会相对大一些，盈利同比的变化的差距相对更大。\n在经济复苏过程中，传统的周期板块和成长板块会有相对不同的表现。在过去低经济增长、低利率环境下，成长的板块表现比较好，价值周期板块相对比较落后；但是在经济复苏过程中，通胀慢慢升温，周期板块会相对于成长板块有更好的表现。\n相对于欧洲和新兴市场，标普500的周期板块占比较少，成长板块占比相对较高。所以未来从盈利表现、周期板块、估值的角度看，我们觉得欧洲的市场的机会更多。\n●价值优于成长，小盘优于大盘\n从全球的价值成长来看，过去两次大回撤，一次是2000年科技泡沫破灭，还有一次是2008年金融危机爆发。\n从去年疫情到现在差不多过了一年多的时间，现在价值的表现明显好于成长，两年内该势头依然可以维持：价值比成长表现更好，小盘比大盘表现更好。\n理解了这一点，就很容易捕捉非常好的投资机会。去年3月份市场跌到低点，那个时候大家考虑成长价值。随着经济复苏、疫苗有效消息出来后，市场开始进入到价值板块，同时小盘的表现渐渐明显。\n历史上这两次大跌之后，小盘好于大盘，价值好于成长的状况维持了两年时间。\n现在，这种可能性依然存在。现在全球经济还没有进入到完全正常化的状况，一旦完全正常化，特别是在一定的通胀压力下，价值的表现比成长好，是有很长的历史数据支撑的。\n当然，大盘里面也有一些盈利非常稳定的公司，他们可能跑得比大盘小盘都更好。\n●美元不会快速贬值，人民币表现稳定\n在美元问题上，我们的观点是，美国虽然面临着基本面双赤字，货币政策非常宽松，但是由于它的经济发展还是较其他经济体好，所以我们认为美元不会快速贬值。\n关于人民币相对美元的汇率，在下半年我们认为会依然维持在6.3~6.7之间。\n推动美元走软有很多因素，但另外一方面美国经济好于其他的经济体，美债的收益率比其他发达经济体要相对高一些，还有美联储在下半年很可能采取缩减买债的做法，这些也都对美元形成了一定的支撑。\n人民币有一定的走强的因素，包括中国经济的表现非常好，外资对中国资产的购买，股债资金不断流入。但是总体上来讲，人民币走得很强也会带来出口的压力，双循环的政策会遇到一定的阻碍。\n人民币对美元虽有所升值，但是相对于其他的一些货币，基本上并没有非常明显的变化。\n现在央行还是在追求人民币相对一篮子货币的相对稳定性的表现，并不是在刻意的追求对美元的升值和贬值。\n在当前的环境下，我们推荐大家坚持“哑铃策略”，一方面配置盈利能力强的龙头科技股，另外一方面要配置那些受益于经济复苏的价值和周期板块。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":372,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":127595267,"gmtCreate":1624855176159,"gmtModify":1633947898973,"author":{"id":"3567486329036828","authorId":"3567486329036828","name":"71b97212","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3567486329036828","idStr":"3567486329036828"},"themes":[],"htmlText":"[财迷] 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还会推出《怪奇物语》《猎魔人》等系列商品。</p>\n<p><b>这些商品的共同点在于——它们都是 Netflix 旗下 IP 的周边产品。</b></p>\n<p>这很难让人不联想到 IP 授权市场里的那个顶级玩家——迪士尼。根据国际授权业协会（LIMA）数据显示，2019 年全球授权商品的销售额为了 2928 亿美元。第一名迪士尼就占了 547 亿美元，这个数字，是 Netflix 2020 全年收入的两倍。</p>\n<p>显然，Netflix 瞄准了 IP 授权的蛋糕。这背后，是 Netflix 的隐忧，和野心。</p>\n<p><b>Netflix 的隐忧</b></p>\n<p>2020 年几乎是 Netflix 诞生以来最好的一年。因为疫情宅家的原因，许多人的娱乐活动都转向了线上。Netflix 也因此增长了 3700 万付费用户，打破了该公司的增长纪录，总付费用户数也历史性地突破 2 亿。相应的，全年利润增长了 76%。</p>\n<p>这家创立时做 DVD 租赁生意的公司，在电视黄金时代的末尾，及时转向了流媒体业务。此后年年实现了付费用户两位数以上的增长。</p>\n<p><b>作为一家市值 2300 亿美元的公司，Netflix 的商业模式却极其简单——生产优质内容，吸引消费者付费订阅。</b>2019 年，Netflix 98.52% 的收入都来自会员费。类比国内的长视频平台<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>，会员费仅占其总营收的约 50%，其它的收入主要来自在线广告和内容分发。可以说，Netflix 营收的增长完全取决于用户的增长。<b>这句话的另一面是，一旦付费用户无法持续增长，Netflix 的商业模式就会迎来危机。</b></p>\n<p>作为流媒体平台的先驱和用户数量最庞大的 Netflix，可能更早撞上用户天花板。流媒体平台本质上是抢夺了付费电视的用户。以美国付费电视市场为例，在 2011 年付费用户达到 1.01 亿的顶峰后就逐年下滑。目前 Netflix 的美国用户约为 6700 万，也就是说，超过半数的潜在用户已经为 Netflix 买了单。就在 2021 年第一季度，Netflix 新增用户仅为 400 万，低于预期的 600 万，Netflix 的股价应声下跌了 11%。</p>\n<p>一个季度的糟糕表现对 Netflix 来说并不是什么严重的问题，真正伤筋动骨的是——Netflix 的市场份额可能正在被竞争对手蚕食。</p>\n<p>为了应对用户增长放缓带来的营收压力，Netflix 的会员费先后上涨过 5 次。最近的一次发生在 2020 年 10 月份, 基础套餐维持在 8.99 美元不变，标准和基础套餐别上涨了 1 美元和 2 美元，至 13.99 美元和 17.99 美元。</p>\n<p>这个价格与 Netflix 过于十几年来的主要竞争对手 HBO NOW（无广告版 14.99 美元）、HULU（无广告版 11.99 美元）差别不大，但是和迪士尼、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>这些野心勃勃的新一代入场者相比，就没有什么优势了。迪士尼+的月费仅为 7.99 美元，苹果 TV+的费用甚至更低，仅为 4.99 美元。</p>\n<p>过去一年几乎是全球流媒体的战国时代，巨头迪士尼、苹果、派拉蒙相继入场。</p>\n<p>在今年一季度的财报分析会议上，当被问及如何看待当下的竞争时，Netflix 的创始人里德·黑斯廷斯（Reed Hastings）是这么回应的：「很明显，新的竞争一直存在。但是当我们翻看过往的数据，公司一直在保持增长，因为我们也很有信心。」</p>\n<p>创始人的信心是一方面，但巨头们对 Netflix 的蚕食也是实实在在。2020 年，Netflix 原创节目的市场份额从年初的 56% 跌至了 50%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3168aceb52ba01af09cfda9ca74654a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">全球原创节目市场份额。数据来源：Parrot Analytics。图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a></p>\n<p>这背后，是 Netflix 的内容流失。因为迪士尼+的上线，Netflix 下架了一系列迪士尼 IP 内容。而 HBO，也拿回了《老友记》《生活大爆炸》、吉卜力工作室等作品的版权。同样的，老牌情景喜剧《办公室》也被 NBC 收回旗下。</p>\n<p>在订阅用户的观看时长中，Netflix 自制剧仅占总数的 30%，其它都来自外部版权。根据《第一财经》杂志的数据，2018 年 Netflix 播放时长前三的作品正是《办公室》《老友记》和《实习医生格蕾》。新内容可能是拉动用户增长的关键，但是对于老观众来说，他们更倾向于选择自己熟悉的作品。</p>\n<p>一直在原创内容发力的 Netflix，因为疫情的缘故，撤回了大部分制作计划。目前，Netflix 还没有任何大型的回归系列。</p>\n<p>Netflix 的模式多少像是一锤子买卖。用户观看完剧集后，就和这部剧不再发生联系。Netflix 旗下的《怪奇物语》《纸牌屋》有大批的死忠粉丝，但单一的订阅付费模式并不能完全挖掘这些 IP 的价值。这就出现了一种奇怪的现象：一边是手握钞票嗷嗷叫着「Shut up and take my money」的粉丝，一边是「无动于衷」的官方。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8ff18c69d2bd4df4d5c3788a0149e63\" tg-width=\"399\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图片来源：memegenetator</p>\n<p>去年 Netflix 自制纪录片《虎王》上线 10 天就有 3430 万人观看，是 Netflix 最成功的剧集。在电商品牌 Esty 上立刻出现了大量《虎王》周边。但无一列外，它们都是山寨的。</p>\n<p>在 Esty 上搜索「虎王」，仍有 8195 条结果。图片来源：Esty</p>\n<p>这就不难理解为什么 Netflix 要推出线上商城。在 Netflix 官方博客中，Netflix Shop 的负责人、消费品部门副总裁约什·西蒙（Josh Simon）如此写道：「<b>我们喜欢看到好故事超越屏幕，成为人们生活的一部分。</b>」「<b>我们一直在考虑如何为粉丝们拓展我们的故事世界，从服装和玩具到身临其境的事件和游戏。</b>这也是为什么今天我们推出 Netflix.shop，将其作为一个令人兴奋的新目的地，将精心策划的产品和丰富的故事结合在一个独特的 Netflix 购物体验中。」</p>\n<p>这字里行间都在说一件事：<b>我们想要成为迪士尼！</b></p>\n<p><b>迪士尼魔法</b></p>\n<p>1929 年，有一个人到旅馆找到沃尔特·迪士尼（Walter Disney），拿出 300 美元，要求把米老鼠的形象印在写字桌上。这 300 美元成了迪士尼的第一笔「特许经营」收入。近百年后，这 300 美元成了 547 亿美元的大生意。</p>\n<p>翻开迪士尼的 IP 清单，你会发现这几乎是一本长不见底的名录。除了自有的原创 IP，如米老鼠、小熊维尼、迪士尼公主、狮子王等，迪士尼在 21 世纪的头 20 年还疯狂收购了皮克斯、漫威、卢卡斯影业、二十世纪福克斯。也就是说，除了米老鼠，你所熟悉的复仇者联盟、星球大战、阿凡达、玩具总动员这些 IP 全部都属于迪士尼。</p>\n<p>迪士尼旗下 IP 人物全家福。图片来源：psu.edu</p>\n<p>根据 TitleMax 2019 年的数据，全球最赚钱的 20 个 IP 中有 8 个来自迪士尼，累计经济价值达 3551.82 亿美元。其中小熊维尼、米老鼠、星球大战分别位列第 3、4、5 位。这些超过了 40 年甚至近百年的老 IP，依旧爆发出了惊人的生命力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e949ad901d47454456f46fa01087221f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"3408\" referrerpolicy=\"no-referrer\">其余 TOP 20 的迪士尼 IP 分别是第 7 位的迪士尼公主、11 位的漫威宇宙、12 位的蜘蛛侠、18 位的赛车总动员和 19 位的玩具总动员。图片来源：TITLEMAX</p>\n<p>在好莱坞，有一个著名的火车头理论：<b>电影本身可以不赚钱，但它必须带动相关产品的发展</b>。沃尔特·迪士尼显然深谙此道。早在 1957 年，他就画下了一张草图，清晰描述了迪士尼的商业模式。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c6a77415a665f0ec24a5f0dc2a0a794\" tg-width=\"596\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\">沃尔特·迪士尼画下的迪士尼商业模式。图片来源：kottke.org</p>\n<p>在这张草图中，电影制片厂处在了明确的中心位置，音乐、电视、授权商品、主题乐园和出版物都环绕在四周。拿杂志来说，电影为杂志提供了文章内容，杂志则可以宣传电影和迪士尼乐园。每一部分都紧密联系在一起，相互配合，相互补充。</p>\n<p>时至今日，迪士尼公司依旧没有脱离这套模式的底层逻辑。迪士尼从不把创作出的动画形象看成一次性消费品，而是作为一个可长久消费的金矿去深度挖掘。当迪士尼制作一部电影时，公司不仅仅是考虑电影本身，而如何将故事转化为商品、服务、体验和其它衍生产品。正如迪士尼前首席财务官杰·拉苏洛（Jay Rasulo）所说：「公司的每个方面都是面向品牌和特许经营的。」</p>\n<p>在今天，迪士尼的这种模式被叫做<b>轮次收入</b>。</p>\n<p>首先，迪士尼会以高成本推出以 IP 故事为核心的电影，通过票房赚取第一轮收入。</p>\n<p>然后，迪士尼会把影片版权卖给流媒体平台，赚取第二轮收入</p>\n<p>同时，迪士尼每推出一部新电影就会在主题乐园中增加相应的新人物，通过迪士尼乐园赚取第三轮收入。</p>\n<p>最后，通过特许经营、出版、零售等方式赚取第四轮收入。</p>\n<p>通过这四轮收入，迪士尼明明白白地「榨干」了每一个 IP 的利润。这些多种多样的盈利渠道使迪士尼比 Netflix 拥有了关键的优势，更加延续了旗下 IP 的生命力。</p>\n<p><b>为故事建立爱，把爱变成钱</b></p>\n<p>与迪士尼不同，Netflix 并没有建立线下门店的计划。目前，Netflix 已经和 Target、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、H&M、丝芙兰等零售商签订了数百种周边产品的许可协议。</p>\n<p>Netflix 还和电商平台 Shopify 一起开发了线上商城系统。此前，Shopify 已经为 Allbirds、Kith、《纽约时报》和金·卡戴珊（Kim Kardashian）的品牌 Skims 提供过技术支持。</p>\n<p>而 Netflix Shop 的项目负责人西蒙，就曾经在迪士尼工作室呆过六年，担任制作和开发总监。</p>\n<p>这些信息似乎都在表明 Netflix 的决心：「嘿！我们可不是在玩票，我们是认真的！」</p>\n<p>多年来，Netflix 一直回避自己是一家娱乐公司还是科技公司。就在最近，Netflix 创始人黑斯廷斯宣称：「我们真的是一家娱乐公司。」</p>\n<p>按照亚马逊工作室（Amazon Studio）前高管马修·鲍尔（Matthew Ball）的说法，<b>从本质上讲，一家娱乐公司只做三件事：</b></p>\n<ol>\n <li><p><b>创造/讲述故事</b></p></li>\n <li><p><b>为这些故事建立爱</b></p></li>\n <li><p><b>把爱变成钱</b></p></li>\n</ol>\n<p>按照这个标准来说，迪士尼无疑是这个星球上做得最好的公司。想想看，有多少小女孩想在逛迪士尼乐园的时候穿上爱莎的蓝色长裙？又有多少家长会为此买单？</p>\n<p>在讲故事和建立爱上，Netflix 已经做得足够好了，但它能把爱变成钱吗？</p>\n<p>哥伦比亚商学院的零售研究主任马克·A·科恩（Mark A Cohen）就表示了怀疑：「它们（Netflix 的热播剧）大多数的保质期都很短，不像迪士尼的 IP，那是一代人的漫长旅程。」</p>\n<p>尽管有非常多的不确定性，但当下无疑是 Netflix 财务状况最好的一年。这家公司在过去 10 年总共借款达 160 亿美元。去年年底，Netflix 在第四季度财报上表示，它不再需要寻求借款来为公司提供资金。换句话说，Netflix 成为了一家真正盈利的公司。</p>\n<p>而它的其它流媒体竞争对手，都还在亏着钱，包括迪士尼。</p>","source":"jkgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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美元的机器人闹钟，也有 30 美元的 T 恤，但主要还是价位在 30 至 80 美元的服饰。未来，Netflix 还会推出《怪奇物语》《猎魔人》等系列商品。\n这些商品的共同点在于——它们都是 Netflix 旗下 IP 的周边产品。\n这很难让人不联想到 IP 授权市场里的那个顶级玩家——迪士尼。根据国际授权业协会（LIMA）数据显示，2019 年全球授权商品的销售额为了 2928 亿美元。第一名迪士尼就占了 547 亿美元，这个数字，是 Netflix 2020 全年收入的两倍。\n显然，Netflix 瞄准了 IP 授权的蛋糕。这背后，是 Netflix 的隐忧，和野心。\nNetflix 的隐忧\n2020 年几乎是 Netflix 诞生以来最好的一年。因为疫情宅家的原因，许多人的娱乐活动都转向了线上。Netflix 也因此增长了 3700 万付费用户，打破了该公司的增长纪录，总付费用户数也历史性地突破 2 亿。相应的，全年利润增长了 76%。\n这家创立时做 DVD 租赁生意的公司，在电视黄金时代的末尾，及时转向了流媒体业务。此后年年实现了付费用户两位数以上的增长。\n作为一家市值 2300 亿美元的公司，Netflix 的商业模式却极其简单——生产优质内容，吸引消费者付费订阅。2019 年，Netflix 98.52% 的收入都来自会员费。类比国内的长视频平台爱奇艺，会员费仅占其总营收的约 50%，其它的收入主要来自在线广告和内容分发。可以说，Netflix 营收的增长完全取决于用户的增长。这句话的另一面是，一旦付费用户无法持续增长，Netflix 的商业模式就会迎来危机。\n作为流媒体平台的先驱和用户数量最庞大的 Netflix，可能更早撞上用户天花板。流媒体平台本质上是抢夺了付费电视的用户。以美国付费电视市场为例，在 2011 年付费用户达到 1.01 亿的顶峰后就逐年下滑。目前 Netflix 的美国用户约为 6700 万，也就是说，超过半数的潜在用户已经为 Netflix 买了单。就在 2021 年第一季度，Netflix 新增用户仅为 400 万，低于预期的 600 万，Netflix 的股价应声下跌了 11%。\n一个季度的糟糕表现对 Netflix 来说并不是什么严重的问题，真正伤筋动骨的是——Netflix 的市场份额可能正在被竞争对手蚕食。\n为了应对用户增长放缓带来的营收压力，Netflix 的会员费先后上涨过 5 次。最近的一次发生在 2020 年 10 月份, 基础套餐维持在 8.99 美元不变，标准和基础套餐别上涨了 1 美元和 2 美元，至 13.99 美元和 17.99 美元。\n这个价格与 Netflix 过于十几年来的主要竞争对手 HBO NOW（无广告版 14.99 美元）、HULU（无广告版 11.99 美元）差别不大，但是和迪士尼、苹果这些野心勃勃的新一代入场者相比，就没有什么优势了。迪士尼+的月费仅为 7.99 美元，苹果 TV+的费用甚至更低，仅为 4.99 美元。\n过去一年几乎是全球流媒体的战国时代，巨头迪士尼、苹果、派拉蒙相继入场。\n在今年一季度的财报分析会议上，当被问及如何看待当下的竞争时，Netflix 的创始人里德·黑斯廷斯（Reed Hastings）是这么回应的：「很明显，新的竞争一直存在。但是当我们翻看过往的数据，公司一直在保持增长，因为我们也很有信心。」\n创始人的信心是一方面，但巨头们对 Netflix 的蚕食也是实实在在。2020 年，Netflix 原创节目的市场份额从年初的 56% 跌至了 50%。\n全球原创节目市场份额。数据来源：Parrot Analytics。图片来源：纽约时报\n这背后，是 Netflix 的内容流失。因为迪士尼+的上线，Netflix 下架了一系列迪士尼 IP 内容。而 HBO，也拿回了《老友记》《生活大爆炸》、吉卜力工作室等作品的版权。同样的，老牌情景喜剧《办公室》也被 NBC 收回旗下。\n在订阅用户的观看时长中，Netflix 自制剧仅占总数的 30%，其它都来自外部版权。根据《第一财经》杂志的数据，2018 年 Netflix 播放时长前三的作品正是《办公室》《老友记》和《实习医生格蕾》。新内容可能是拉动用户增长的关键，但是对于老观众来说，他们更倾向于选择自己熟悉的作品。\n一直在原创内容发力的 Netflix，因为疫情的缘故，撤回了大部分制作计划。目前，Netflix 还没有任何大型的回归系列。\nNetflix 的模式多少像是一锤子买卖。用户观看完剧集后，就和这部剧不再发生联系。Netflix 旗下的《怪奇物语》《纸牌屋》有大批的死忠粉丝，但单一的订阅付费模式并不能完全挖掘这些 IP 的价值。这就出现了一种奇怪的现象：一边是手握钞票嗷嗷叫着「Shut up and take my money」的粉丝，一边是「无动于衷」的官方。\n图片来源：memegenetator\n去年 Netflix 自制纪录片《虎王》上线 10 天就有 3430 万人观看，是 Netflix 最成功的剧集。在电商品牌 Esty 上立刻出现了大量《虎王》周边。但无一列外，它们都是山寨的。\n在 Esty 上搜索「虎王」，仍有 8195 条结果。图片来源：Esty\n这就不难理解为什么 Netflix 要推出线上商城。在 Netflix 官方博客中，Netflix Shop 的负责人、消费品部门副总裁约什·西蒙（Josh Simon）如此写道：「我们喜欢看到好故事超越屏幕，成为人们生活的一部分。」「我们一直在考虑如何为粉丝们拓展我们的故事世界，从服装和玩具到身临其境的事件和游戏。这也是为什么今天我们推出 Netflix.shop，将其作为一个令人兴奋的新目的地，将精心策划的产品和丰富的故事结合在一个独特的 Netflix 购物体验中。」\n这字里行间都在说一件事：我们想要成为迪士尼！\n迪士尼魔法\n1929 年，有一个人到旅馆找到沃尔特·迪士尼（Walter Disney），拿出 300 美元，要求把米老鼠的形象印在写字桌上。这 300 美元成了迪士尼的第一笔「特许经营」收入。近百年后，这 300 美元成了 547 亿美元的大生意。\n翻开迪士尼的 IP 清单，你会发现这几乎是一本长不见底的名录。除了自有的原创 IP，如米老鼠、小熊维尼、迪士尼公主、狮子王等，迪士尼在 21 世纪的头 20 年还疯狂收购了皮克斯、漫威、卢卡斯影业、二十世纪福克斯。也就是说，除了米老鼠，你所熟悉的复仇者联盟、星球大战、阿凡达、玩具总动员这些 IP 全部都属于迪士尼。\n迪士尼旗下 IP 人物全家福。图片来源：psu.edu\n根据 TitleMax 2019 年的数据，全球最赚钱的 20 个 IP 中有 8 个来自迪士尼，累计经济价值达 3551.82 亿美元。其中小熊维尼、米老鼠、星球大战分别位列第 3、4、5 位。这些超过了 40 年甚至近百年的老 IP，依旧爆发出了惊人的生命力。\n其余 TOP 20 的迪士尼 IP 分别是第 7 位的迪士尼公主、11 位的漫威宇宙、12 位的蜘蛛侠、18 位的赛车总动员和 19 位的玩具总动员。图片来源：TITLEMAX\n在好莱坞，有一个著名的火车头理论：电影本身可以不赚钱，但它必须带动相关产品的发展。沃尔特·迪士尼显然深谙此道。早在 1957 年，他就画下了一张草图，清晰描述了迪士尼的商业模式。\n沃尔特·迪士尼画下的迪士尼商业模式。图片来源：kottke.org\n在这张草图中，电影制片厂处在了明确的中心位置，音乐、电视、授权商品、主题乐园和出版物都环绕在四周。拿杂志来说，电影为杂志提供了文章内容，杂志则可以宣传电影和迪士尼乐园。每一部分都紧密联系在一起，相互配合，相互补充。\n时至今日，迪士尼公司依旧没有脱离这套模式的底层逻辑。迪士尼从不把创作出的动画形象看成一次性消费品，而是作为一个可长久消费的金矿去深度挖掘。当迪士尼制作一部电影时，公司不仅仅是考虑电影本身，而如何将故事转化为商品、服务、体验和其它衍生产品。正如迪士尼前首席财务官杰·拉苏洛（Jay Rasulo）所说：「公司的每个方面都是面向品牌和特许经营的。」\n在今天，迪士尼的这种模式被叫做轮次收入。\n首先，迪士尼会以高成本推出以 IP 故事为核心的电影，通过票房赚取第一轮收入。\n然后，迪士尼会把影片版权卖给流媒体平台，赚取第二轮收入\n同时，迪士尼每推出一部新电影就会在主题乐园中增加相应的新人物，通过迪士尼乐园赚取第三轮收入。\n最后，通过特许经营、出版、零售等方式赚取第四轮收入。\n通过这四轮收入，迪士尼明明白白地「榨干」了每一个 IP 的利润。这些多种多样的盈利渠道使迪士尼比 Netflix 拥有了关键的优势，更加延续了旗下 IP 的生命力。\n为故事建立爱，把爱变成钱\n与迪士尼不同，Netflix 并没有建立线下门店的计划。目前，Netflix 已经和 Target、沃尔玛、亚马逊、H&M、丝芙兰等零售商签订了数百种周边产品的许可协议。\nNetflix 还和电商平台 Shopify 一起开发了线上商城系统。此前，Shopify 已经为 Allbirds、Kith、《纽约时报》和金·卡戴珊（Kim Kardashian）的品牌 Skims 提供过技术支持。\n而 Netflix Shop 的项目负责人西蒙，就曾经在迪士尼工作室呆过六年，担任制作和开发总监。\n这些信息似乎都在表明 Netflix 的决心：「嘿！我们可不是在玩票，我们是认真的！」\n多年来，Netflix 一直回避自己是一家娱乐公司还是科技公司。就在最近，Netflix 创始人黑斯廷斯宣称：「我们真的是一家娱乐公司。」\n按照亚马逊工作室（Amazon Studio）前高管马修·鲍尔（Matthew Ball）的说法，从本质上讲，一家娱乐公司只做三件事：\n\n创造/讲述故事\n为这些故事建立爱\n把爱变成钱\n\n按照这个标准来说，迪士尼无疑是这个星球上做得最好的公司。想想看，有多少小女孩想在逛迪士尼乐园的时候穿上爱莎的蓝色长裙？又有多少家长会为此买单？\n在讲故事和建立爱上，Netflix 已经做得足够好了，但它能把爱变成钱吗？\n哥伦比亚商学院的零售研究主任马克·A·科恩（Mark A Cohen）就表示了怀疑：「它们（Netflix 的热播剧）大多数的保质期都很短，不像迪士尼的 IP，那是一代人的漫长旅程。」\n尽管有非常多的不确定性，但当下无疑是 Netflix 财务状况最好的一年。这家公司在过去 10 年总共借款达 160 亿美元。去年年底，Netflix 在第四季度财报上表示，它不再需要寻求借款来为公司提供资金。换句话说，Netflix 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图表来源|东北证券（特此感谢）</p>\n<p>美联储预计2021年失业率将降至4.5%（与3月的预测持平），2022年和2023年失业率将分别降至3.8%和3.5%——到此，回到非常低的水平，大概算是合格；</p>\n<p>同时鲍威尔认为通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和——物价指标应该算达标。</p>\n<p>所以，我的结论就是，美国人在乎的是经济，简单说就是就业指标。</p>\n<p><b>3、美国货币政策正常化可能加快，值得重视，但股市应该暂时无忧。</b></p>\n<p>从上文美联储委员对加息的态度人数变化看，杠杆游戏基本可以认为，加息节奏较此前大大加快。</p>\n<p>虽然目前还没有加息的信号，但提前到来是可能的。同时，鲍威尔已经准备讨论缩减购债，鹰派显露无疑，那么美元短期内有支撑，人民币汇率震荡为主。</p>\n<p>但因为中美流动性总体宽松。如我们的M2，5月末227.54万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点。</p>\n<p>同时无论中美央行，与市场的沟通都较为充分、透明，谁都不会货币政策突然转向。</p>\n<p>所以股市总体不会恐慌，趋势性下跌不会出现。</p>\n<p><b>4、内需还是有点弱，外需支撑生产高景气，房地产和投资这个时候不能太凉。</b></p>\n<p>6月16日是很有意思的一天，美国通报他们的议息会议部分声明，我们发布了多项经济指标。</p>\n<p>我们可以看，工业生产其实略走弱，外需仍是重要支撑。</p>\n<p>首创证券统计发现，比如5月规上工业增加值两年平均增速为6.6%，较前值略降0.2个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d083afd587e6aa1242d24c96c4ad505e\" tg-width=\"477\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图表来源|首创证券（特此感谢）</p>\n<p>出口交货值复合增速有较大回落，与5月出口大幅回落相呼应，但如果没有出口的高增长，工业数据会下滑更多。</p>\n<p>总体来说，外需见顶回落，生产和出口下一步略有影响是一定的。</p>\n<p>而固投方面，同比增长15.4%。但房屋新开工面积连续两个月负增长，竣工面积本月大幅提速，同比转正为5.0%，短期内房地产投资仍有支撑，长期存在一定的压力。</p>\n<p>同时债务管理的加强，固定投资的回落大概率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/140e47518613dba5d257d583f1f9f4ec\" tg-width=\"554\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>5月社零销售增长12.4%，小幅低于市场预期的12.8%，前值为17.7%。</p>\n<p>总的来说，杠杆游戏认为，内需马马虎虎，出口见顶，那么，房地产打压归打压，不能搞得太难看。</p>\n<p><b>5、三季度美国是否有流动性拐点，值得注意。</b></p>\n<p>无论全球房价，还是大宗商品，以及美国股市，资产价格大涨本质这一轮都是流动性主导的。</p>\n<p>现在问题来了，三季度美国流动性是否有拐点？上文杠杆游戏写了，美联储有缩量的信号，超额准备金利率略有提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6a294dbe7d55d78d322cf321fc22590\" tg-width=\"556\" tg-height=\"431\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图表来源|<a href=\"https://laohu8.com/S/601878\">浙商证券</a>（特此感谢）</p>\n<p>3季度杠杆游戏认为，第一幅度小，第二是个试探，同时我国央行上一轮的出牌已经证明，“以我为主”——只要美国不加息，资金回美追求高收益的世界趋势，应该不会到来。</p>\n<p>单这个角度说，2021年，我国股市不至于看空；楼市，只是对投机表现出异常严厉的态度，如上所述，经济的稳定还需要它。</p>\n<p>需要注意的是，3季度，比如7、8月，美联储始正式讨论削减QE，2021年底或2022年初开始削减QE，这些基本已在市场预期内。</p>\n<p>尽管如此，这对任何国家的货币政策，起码都是掣肘。</p>\n<p><b>6、结论：2021年股市基本不会受美国影响，楼市以我为主。</b>前者杠杆游戏的意思是，不要担心流动性。</p>\n<p>后者我的意思是，楼市打击投机，将贯穿2021年始终。但地方对楼市的操盘能力，也是越来越纯熟，保障一定的价格和销量，从来都有自己办法。</p>\n<p>何况，水又没减少。</p>","source":"lsy1574902984297","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>鹰派信号！美联储逐步变脸，楼市股市咋整？</title>\n<style 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年底前至少加息1次，而3月为7位。\n\n图表来源|东北证券（特此感谢）\n11位委员预计到2023年底至少加息2次，7名委员预计在2022年开始加息。3月为4位。\n而3月份的点阵图中位数预测值暗示，到2023年底前不会加息。\n2、美联储主席鲍威尔总体认为，现在讨论加息还为时过早，关键是为什么？\n当然，美联储准备将超额准备金利率（IOER）从0.1%，调整至0.15%，也就是说，面对流动性过剩，美联储其实也在适当出手。\n不过说得很清楚，将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。\n这里杠杆游戏要多一句嘴，什么算充分就业和物价稳定目标？\n比如美国4月、5月新增非农就业人口分别为27.8万和55.9万，均低于预期。与黑天鹅前水平相比，5月就业人数依然减少了约760万。\n\n图表来源|东北证券（特此感谢）\n美联储预计2021年失业率将降至4.5%（与3月的预测持平），2022年和2023年失业率将分别降至3.8%和3.5%——到此，回到非常低的水平，大概算是合格；\n同时鲍威尔认为通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和——物价指标应该算达标。\n所以，我的结论就是，美国人在乎的是经济，简单说就是就业指标。\n3、美国货币政策正常化可能加快，值得重视，但股市应该暂时无忧。\n从上文美联储委员对加息的态度人数变化看，杠杆游戏基本可以认为，加息节奏较此前大大加快。\n虽然目前还没有加息的信号，但提前到来是可能的。同时，鲍威尔已经准备讨论缩减购债，鹰派显露无疑，那么美元短期内有支撑，人民币汇率震荡为主。\n但因为中美流动性总体宽松。如我们的M2，5月末227.54万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点。\n同时无论中美央行，与市场的沟通都较为充分、透明，谁都不会货币政策突然转向。\n所以股市总体不会恐慌，趋势性下跌不会出现。\n4、内需还是有点弱，外需支撑生产高景气，房地产和投资这个时候不能太凉。\n6月16日是很有意思的一天，美国通报他们的议息会议部分声明，我们发布了多项经济指标。\n我们可以看，工业生产其实略走弱，外需仍是重要支撑。\n首创证券统计发现，比如5月规上工业增加值两年平均增速为6.6%，较前值略降0.2个百分点。\n\n图表来源|首创证券（特此感谢）\n出口交货值复合增速有较大回落，与5月出口大幅回落相呼应，但如果没有出口的高增长，工业数据会下滑更多。\n总体来说，外需见顶回落，生产和出口下一步略有影响是一定的。\n而固投方面，同比增长15.4%。但房屋新开工面积连续两个月负增长，竣工面积本月大幅提速，同比转正为5.0%，短期内房地产投资仍有支撑，长期存在一定的压力。\n同时债务管理的加强，固定投资的回落大概率。\n\n5月社零销售增长12.4%，小幅低于市场预期的12.8%，前值为17.7%。\n总的来说，杠杆游戏认为，内需马马虎虎，出口见顶，那么，房地产打压归打压，不能搞得太难看。\n5、三季度美国是否有流动性拐点，值得注意。\n无论全球房价，还是大宗商品，以及美国股市，资产价格大涨本质这一轮都是流动性主导的。\n现在问题来了，三季度美国流动性是否有拐点？上文杠杆游戏写了，美联储有缩量的信号，超额准备金利率略有提高。\n\n图表来源|浙商证券（特此感谢）\n3季度杠杆游戏认为，第一幅度小，第二是个试探，同时我国央行上一轮的出牌已经证明，“以我为主”——只要美国不加息，资金回美追求高收益的世界趋势，应该不会到来。\n单这个角度说，2021年，我国股市不至于看空；楼市，只是对投机表现出异常严厉的态度，如上所述，经济的稳定还需要它。\n需要注意的是，3季度，比如7、8月，美联储始正式讨论削减QE，2021年底或2022年初开始削减QE，这些基本已在市场预期内。\n尽管如此，这对任何国家的货币政策，起码都是掣肘。\n6、结论：2021年股市基本不会受美国影响，楼市以我为主。前者杠杆游戏的意思是，不要担心流动性。\n后者我的意思是，楼市打击投机，将贯穿2021年始终。但地方对楼市的操盘能力，也是越来越纯熟，保障一定的价格和销量，从来都有自己办法。\n何况，水又没减少。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513500":0.9,".DJI":0.9,".IXIC":0.9,"DJX":0.9,"DOG":0.9,"ESmain":0.9,"IVV":0.9,"MNQmain":0.9,"NQmain":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"PSQ":0.9,"QID":0.9,"QLD":0.9,"QQQ":0.9,"SDOW":0.9,"SDS":0.9,"SPY":0.9,"TQQQ":0.9,"UDOW":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":821,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":168163030,"gmtCreate":1623966252920,"gmtModify":1634025234100,"author":{"id":"3567486329036828","authorId":"3567486329036828","name":"71b97212","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3567486329036828","idStr":"3567486329036828"},"themes":[],"htmlText":"🙄","listText":"🙄","text":"🙄","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/168163030","repostId":"1129014312","repostType":4,"repost":{"id":"1129014312","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623938489,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129014312?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-17 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>继6月15日教育部宣布成立校外教育培训监管司之后，国务院教育督导委员会办公室昨天发布校外培训风险提示——</p>\n<p>一、警惕虚假宣传诱导缴费。部分培训机构为招揽生源，以明显低于成本的价格售卖课程、以不当用语误导学生报名，甚至虚构从未成交的课程原价，然后以划线价、折扣价进行虚假宣传，吸引家长缴纳培训费用。</p>\n<p>二、警惕巧立名目违规收费。在缴纳费用前，家长要详细了解培训机构向社会公示的所有收费项目，对超出公示范围、一次性超过3个月或60课时的收费，需仔细辨别，谨慎操作。</p>\n<p>三、警惕炮制噱头高额收费。部分培训机构利用家长和孩子考前的急切心理，假借命题研究中心、命题专家甚至命题人的噱头，组织所谓的“保密培训”“内部培训”等，收取高额费用。</p>\n<p>此时，正值学期考试临近、暑假将至，原本是校外培训机构促销、招生的旺季。国务院教育督导委员会办公室特别“出面”提醒广大家长“擦亮眼睛，避免上当受骗”，自然进一步明确了政府相关部门对于校外培训辅导市场的监管态度。</p>\n<p>事实上，自今年全国“两会”掀起对校外培训机构的口诛笔伐以来，政府有关部门对于校外培训的监管与整顿愈发密集。特别是5月，中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》前后，各级市场监管总局以涉及虚假宣传、价格欺诈等违法行为，对一批培训机构的进行了顶格处罚。一时之间，校外培训市场可谓风声鹤唳。</p>\n<p>近日，校外教育培训监管司的成立，表明教育部门具体的监管措施将全面落实，由此引发的资本市场恐慌也在情理之中。但是，在这一轮恐慌中，境外媒体的报道则更具杀伤力。</p>\n<p>昨天，有境外媒体报道称，中国准备对1200亿美元的课外辅导行业进行比预期更为严厉的打击，包括试行禁止假期补习和限制广告。其中，新规定最早可能在下周公布，并于下个月生效，旨在缓解学童的压力并通过降低家庭生活成本来提高国家的出生率。</p>\n<p>境外媒体援引消息人士说法，北京、上海和其他主要城市在暑假和寒假期间试行禁止线上和线下辅导。试行假期禁令还增加了在学期期间禁止在周末进行线上和线下辅导的计划，这可能会使校外辅导企业的年收入减少多达70至80%。</p>\n<p>其实，上述传言在坊间早已流传，甚至引发了一些美股上市教育企业高管抛售持有的股票。但是，教育主管部门对于此类传言都是讳莫如深，既未予澄清，也不予答复。随着校外教育培训监管司的成立，传言也即将揭开盖子。</p>\n<p>事实上，对于美股中概教育股的未来预期，资本市场已经收手：6月11日，<a 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</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/765eea7b8efcd21c54c30bb5f35bff0d","relate_stocks":{"GME":"游戏驿站","BBBY":"3B家居","AMC":"AMC院线"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146370478","content_text":"周五，部分热门散户抱团股反弹。截至发稿，AMC院线涨超5%，3B家居涨近1%，游戏驿站转涨。市场消息称，美国银行向散户抱团股认输，已经决定不再试图弄懂其中一些股票，终止覆盖游戏驿站评级，且将对Bed Bath & Beyond评级改为无评级。此前该行对游戏驿站评级为弱于大盘，对BBBY评级为买入。 ","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMC":0.9,"BBBY":0.9,"GME":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":778,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}