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作者：Yanz｜深潮 TechFlow中文网络上，“斩杀线”这个词两天内刷屏。从美国博主“牢 A”分享的街头流浪汉生活视频开始，这一概念席卷知乎、抖音、小红书、Bilibili 等中文网站，也在 X 上引起不少讨论。中美生活对账帖火了，越来越多的人发现， 美国人高薪但房租、医疗、学贷占大头，剩不下钱。37% 的美国人拿不出 400 美元应急，对许多月光族来说，一场小病、失业或车坏就能触发连锁反应。斩杀线原本是游戏里的术语，指敌人血量掉到某个阈值后，一套技能连招就能瞬间秒杀。在这场讨论中，这个词有了更深刻的含义。它被借用到现实社会，尤其是美国，用以描述一种残酷的财务崩盘机制：普通人一旦储蓄、收入或信用跌破临界点，整个系统就会像触发了自动程序一样，把人推向不可逆的底层——失业、债务、无家可归，甚至放弃生命。这个概念为什么这么火？我想，是因为它无情地戳破了美国的甜蜜幻梦，让人们看到了“美国梦碎”后的残酷现实。2025 年，全球经济动荡，美国债务超 38 万亿美元，通胀压力让中产摇摇欲坠。但斩杀不只是社会梗，细细想来，如果说美国的“斩杀线”让人梦碎，视线转回加密世界，这里的“斩杀线”更让人警醒。币圈的收割机制，比美国社会的斩杀线更野蛮、更全球化。美国的斩杀线靠医疗账单、失业和债务慢慢收割，而加密世界的斩杀往往在几分钟或几小时内完成：杠杆爆仓、项目跑路、黑客攻击，一夜之间资金归零。没有国家兜底，没有失业救济，只有冷冰冰的链上记录，成为血淋淋的历史。2025 年的加密，怎么能说不是一场大型的梦醒时分。预想中的牛市巅峰，却成了许多散户的血洗之年。最刻骨铭心的，就是 10 月 10 日的闪崩。10 月 11 日凌晨 4 点 50 分，美国总统特朗普突然发文，报复性强调将自 11 月 1 日起对中国征收 100% 的关税。市场恐慌情绪瞬间引爆。一夜之间，全球金融市场大变天，三大美国

撰文｜David，深潮 TechFlow你可能不听播客，但你一定看过这个镜头。2018 年，马斯克手拿卷烟、烟雾缭绕的画面传遍全网，成为他个人形象最出圈的名场面之一。但是，很少有人知道这个场面发生在哪里，也很少有人关心对面坐着的那个人是谁。其实，这是一档美国播客节目的录制现场。主持人递给马斯克一根混着大麻和烟草的卷烟，马斯克问了一句“这么搞合法吧？”，然后抽了一口。次日，Tesla 股价下跌 9%。这期节目至今在 YouTube 上的播放量超过 6900 万次，是该播客历史上观看最多的一期。什么样的节目、什么样的主持人，能让世界首富在镜头前做出这种事？2024 年美国大选，Trump 也在这档节目上聊了三个小时，胜选演讲中专门点名感谢了这位主持人；半个月前，英伟达 CEO 黄仁勋也坐进了这间录音室，聊了两个半小时 AI 和芯片战争，两周内播放量超过 280 万。他叫 Joe Rogan。他的节目《The Joe Rogan Experience》，是目前全球最大的播客。喜剧演员到播客之王，节目价值 2.5 亿Joe Rogan 的播客影响力，建立在野路子的个人履历上。喜剧演员、真人秀主持、UFC 评论员。你把这三个身份放在一起，怎么看都不像是能做出全球最大播客的人。他不是传统意义上的访谈节目主持人，不是那种正襟危坐、科班训练出来的媒体人。他的背景其实是娱乐圈、格斗圈，而不是新闻圈。但恰恰是这种“野路子”，让他做出了和传统媒体完全不一样的东西；能够链接到人脉和播放量，也远超许多专业媒体节目。最早 Joe Rogan 是个喜剧演员，90 年代在波士顿的俱乐部讲单口。后来去洛杉矶发展，演了几年情景喜剧，又主持了一档叫《Fear Factor》的真人秀。这节目走的是猎奇路线，让参赛者吃虫子、从高楼往下跳，靠恶心和刺激搏收视率。放在现在的短视频环境里，一定是被归类到庸俗但有

撰文：小饼｜深潮 TechFlow十二月的贵金属市场，主角不是黄金，白银才是那道最刺眼的光。从 40 美元，跃升到 50、55、60 美元，它以几乎失控的速度穿过一个又一个历史价位，几乎不给市场喘息的机会。12 月 12 日，现货白银一度触及 64.28 美元/盎司的历史高位，随后再急转大跌。年初至今，白银累计上涨了近 110%，远超黄金 60% 的涨幅。这是一次看起来“极其合理”的上涨，却也因此显得格外危险。上涨背后的危机白银为什么涨？因为它看起来值得涨。从主流机构的解释看，这一切都合理。美联储降息预期重燃贵金属行情，近期就业与通胀数据疲软，市场押注 2026 年初进一步降息。白银作为高弹性资产，反应比黄金更激烈。工业需求也在推波助澜。太阳能、电动车、数据中心和 AI 基础设施的爆发式增长，让白银的双重属性（贵金属+工业金属）得到充分体现。全球库存持续下降更是雪上加霜。墨西哥与秘鲁矿山四季度产量不及预期，主要交易所仓库的银锭一年比一年少。……如果只看这些理由，银价上涨是“共识”，甚至是迟来的价值重估。但故事的危险之处在于：白银的上涨，看起来合理，但不踏实。原因很简单，白银不是黄金，它没有黄金那样的共识，缺少"国家队"。黄金之所以足够坚挺，是因为全世界央行都在买。过去三年，全球央行买入超过 2300 吨黄金，它们挂在各国资产负债表上，是主权信用的延伸。白银不同。全球央行黄金储备超过 3.6 万吨，而官方白银储备几乎为零。没有央行托底，当市场出现极端波动时，白银缺乏任何系统性稳定器，是一种典型的“孤岛资产”。市场深度的差异更加悬殊。黄金日交易量约 1500 亿美元，白银仅 50 亿美元。把黄金比作太平洋，白银顶多是鄱阳湖。它体量小，做市商数量少，流动性不足，实物储备有限。最关键的是，白银的主要交易形式不是实物，而是“纸白银”，期货、衍生品、ETF 主导市场。这是一种危险结构。

撰文：Liam｜深潮 TechFlow过去半年，人民币悄悄完成了一次“逆袭”。离岸人民币（CNH）一路从 4 月最高 7.4 上方升至 7.06，创下一年来新高。在全球货币普遍震荡的背景下，人民币成为亚洲市场表现最强的货币之一。有人欢喜有人愁，曾经坚信人民币会破 7.3 的空头们被迫平仓，长期持有美元，包括持有影子美元 USDT 的投资者被动“亏损”（以人民币计价）。人民币为什么会在这个时间点走强？是否可以持续？市场买起来的过去，大家谈到人民币升值，大家常用的表述是“央妈出手了”，不过本轮人民币升值，与过去更多由政策驱动不同，而是市场自然选择的结果。为什么这么说？因为从数据来看，收盘价变动是人民币中间价调升的主要贡献项。这里简单科普一下，每天的人民币汇率有两种关键价格：收盘价：市场上真实买涨买跌造成的最终价格中间价：第二天早上央行公布的“参考价”，指导当天的交易如果这轮人民币升值主要是靠政策强行托住的，那么你会看到中间价提前被调得很强，但收盘价依然走弱，说明市场不买账。但这次完全相反，收盘价自己先涨了，中间价只是根据上涨后的收盘价“顺势调升”，说明市场资金真的在买人民币。推动人民币升值的第一大因素，来自于外部，跌跌不休的美元造成人民币被动升值。今年以来，美元指数累计下跌近 10%。一方面，美国就业和零售数据持续走弱；另一方面美元降息预期不断强化，引发套利资金集中平仓。美元的“被动走弱”，使得全球新兴市场货币普遍反弹，其中人民币表现最亮眼。随着美联储降息不断深入，人民币仍存在进一步升值空间。如果说以上是人民币的“被动升值”，那么 A 股的变化则提供了“主动升值”的第二条逻辑链。今年 8 月以来，A 股显著走强，上证突破 4000 点，创近十年新高，特别以芯片和 CPO 为代表的科技股一路长虹，涨势惊人。中国资产吸引力显著上升，外资风险偏好正在回归，当中国资

撰文：Ada｜深潮 TechFlow在经历过 10.11 的大清洗后，加密市场并没有迎来报复性反弹，反而在 11 月份又持续大跌，比特币跌破 9 万美元关口，以太坊也下探至 2800 美元左右。但是对于币圈的老韭菜来说，这些都不是什么大事。他们遭遇过更大的波动，经历过更惨烈的清洗，甚至踩过更深的坑。久经风浪的人，对行情只有一句轻描淡写的“这算什么”。然而，当聊到过往，没有人是不动容的，有人经历过交易所暴雷，有人被所谓的内幕消息割韭菜，有人被熟人局斩杀……让我们听听他们的故事，看看老韭菜，在加密行业印象深刻的亏钱姿势都有哪些？Mike：遭交易所跑路重击我是 Mike，2018 年入圈，如今是一名创业者，经历过几轮牛熊，也踩过不少坑。印象深刻的亏损有两次。一是在 2019 年，我想追求一些高收益，就把手里的一部分 BTC\ETF\USDT 都放到一个交易所里理财，因为它能给到比其他交易所都高的预期回报。但是一年之后，交易所暴雷跑路了，这家交易所的名字叫做 Fcoin，是交易挖矿的鼻祖之一，当时大学才毕业不久，辛辛苦苦打工，住隔断房，攒了 1.5 个比特币和 20 个以太坊，就这样一夜归零，当时看起来不算是一笔特别大的数字，但现在已达百万级别。二是在 2020 年，我从行业朋友那里得到了一个小道消息，说是某山寨币要上币安，于是我提前埋伏进去。为了不辜负宝贵的内幕消息，我直接卖了两个比特币梭哈这个山寨币，那个时候一枚比特币大概 1 万美金。结果，不料卖了比特币后，它一路涨到 4 万美金，而重仓的山寨币跌了 70%。尽管后来这个山寨币也上了币安，但是已经毫无意义了。现在我对于小道消息都非常谨慎，因为我并不知道这些小道消息传到我这里是否已经被定价了，还有可能，这本身就是虚假消息。此外，无论是 Fcoin 还是 FTX 暴雷都让不少人大吃一惊，加密行业随时存在黑天鹅，所以我现在也会配置冷

撰文：Liam｜深潮 TechFlow给大家讲一个鬼故事：日本两年期国债收益率自 2008 年以来首次升至 1%；5 年期国债收益率上升 3.5 个基点至 1.345%，为 2008 年 6 月以来新高；30 年期国债收益率短暂触及 3.395%，创历史新高。这件事的意义，不单是“利率突破 1%”，而是：日本过去十几年的极端宽松时代，正在被永久写进历史。从 2010 年到 2023 年，日本两年期国债收益率几乎一直在 -0.2% ~ 0.1% 之间游荡。换句话说，之前日本的钱是免费甚至倒贴借给你的。这是由于日本经济自 1990 年泡沫破裂后，一直陷入物价不涨、工资不涨、消费疲弱的通缩陷阱，为了刺激经济，日本央行用了全球最激进、最极端的货币政策，零利率甚至负利率政策，让资金尽可能便宜，你借钱几乎免费，你把钱放在银行反而要倒贴，以此逼迫大家去投资、消费。如今，日本国债收益率整体由负转正，升到 1%，不仅关乎日本本身，也影响全球，至少有三个方面：首先，代表日本货币政策彻底转向。零利率、负利率、YCC（收益率曲线控制）已经结束，日本不再是全球唯一保持“极低利率”的主要经济体，宽松时代被彻底终结。其次，也改变了全球资金价格结构。过去，日本是全球最大的海外投资者之一（特别是养老金 GPIF、保险公司、银行），这是由于国内利率太低，为了追求高收益率，日本企业大量出海，把资金投向美国、东南亚和中国。如今，当国内利率上升，日本资金的“出海动力”会下降，甚至会从海外转移回日本国内。最后，也是交易员关注最多的一点，日本利率上升 1%，意味着全球过去 10 年靠日本套利（carry trade）的资金链条，将出现系统性收缩。这会影响美股、亚洲股市、外汇市场、黄金、比特币甚至是全球流动性。因为，套利交易（Carry Trade ）才是全球金融的隐形引擎。日元套利逐渐被终结过去十几年，美股、

撰文：Liam｜深潮 TechFlow曾几何时，“开付费群”被大家视为一种割粉丝韭菜的行为，如果要评选最不可能“卖课开群”的人，Michael Burry 一定榜上有名。这位被电影《大空头》刻进大众记忆的传奇基金经理，曾经厌恶媒体、拒绝采访、嘲讽华尔街情绪化投机。他靠一次逆风做空次贷而封神，不靠流量、不搞宣传，更不屑于向散户变现。2025 年，他炮轰英伟达乃至整个 AI 浪潮，称之为新的互联网泡沫，并高调做空。但让所有人没想到的是，连浓眉大眼的 Michael Burry 也开了付费群。11 月 24 日，Michael Burry 在 X 上宣布其推出付费 Substack 频道《Cassandra Unchained》，年费 379 美元，目前已有超 6 万人订阅，吸金超 2274 万美元。无独有偶，前段时间，特朗普长子 Donald Trump Jr 推出付费俱乐部，创立了高端会员制俱乐部“Executive Branch”，入会费高达 50 万美元。从炒币炒股的微信群，再到华尔街和白宫，这个世界是一个巨大的付费群。大佬也需要现金流为什么很多 KOL、投资人甚至名人，明明早已财务自由，赚得盆满钵满，却依然热衷开收费群、会员制、私域俱乐部？看似矛盾的是，答案藏在现金流的基本逻辑中。炒股炒币不一定赚钱，创业也大概率失败，但是教别人炒股炒股，指导别人创业，永赚不赔。投资，本质上是一种资本支出。即使是 Burry 这样的顶级投资者，也面临着不确定的投资收益。市场可能给你丰厚回报，也可能让你血本无归。2022 年，Burry 的基金 Scion Asset Management 就因为看空特斯拉等科技股而遭受重大损失。相比之下，付费群、订阅、会员制却是实实在在的正向现金流，稳定、可预测、几乎零边际成本。这并非什么新鲜概念。沃伦·巴菲特之所以钟爱保险业务，正是因为保险公司能够提供

撰文：Liam｜深潮 TechFlow1849 年，加州淘金热，无数怀着暴富梦的人涌向美国西部。德国移民李维·斯特劳斯原本也想加入淘金大军，但他敏锐地发现了另一个商机：矿工们的裤子经常破损，急需更耐用的工作服。于是，他用帆布制作了一批牛仔裤，专门卖给淘金工人，从此诞生了一个名为“李维斯”的服装帝国，而当年那些真正参与淘金的人，绝大多数却血本无归。2025 年 11 月 20 日，英伟达英伟达又一次交出“逆天”的财报。Q3 营收创纪录达 570 亿美元，同比增长 62%；净利润 319 亿美元，同比暴涨 65%。最新一代 GPU 依旧是“有钱未必买得到”的稀缺品，整个 AI 行业都在为它打工。与此同时，在赛博彼岸的加密货币世界，这个剧本也在同样上演。从 2017 年 ICO 牛市，到 2020 年 DeFi 夏天，再到 2024 年比特币 ETF 与 Meme 浪潮，每一轮叙事、每一波暴富故事里，散户、项目方、VC 不断轮换，但只有币安这样的交易所始终站在食物链顶端。历史总是押韵。从 1849 年的加州淘金热，到加密货币狂热和 AI 浪潮，最大的赢家往往不是直接参与竞争的“淘金者”，而是为他们提供“铲子”的人，“卖铲”才是穿越周期、收割不确定性的最强商业模式。AI 淘金热，富了英伟达在大众认知里，这轮 AI 浪潮的主角无疑是 ChatGPT 为代表的大模型，是会写文案、会画画、会写代码的智能体。但从商业与利润的角度来看，这轮 AI 浪潮的本质并不是“应用大爆发”，而是一场前所未有的算力革命。如同 19 世纪的加州淘金热，Meta、Google、阿里巴巴等科技巨头都是淘金者，开展了一场 AI 淘金大战，Meta 最近宣布今年在人工智能基础设施方面投入高达 720 亿美元，并表示明年的支出还会更高，首席执行官马克·扎克伯格表示，他宁愿冒着“错失几千亿美元”的风险，也不愿在超级智能

撰文：Liam｜深潮 TechFlow2025 年，加密市场的生产力革命不是 AI，而是发币。Dune 数据显示，2021 年 3 月，全网代币约 35 万种；一年后涨至 400 万；到了 2025 年春，这个数字已突破 4000 万。四年膨胀百倍，几乎每天都有上万个新币被制造、上线、归零。尽管发币就能挣钱的神话在被打破，但也抵不过前赴后继的项目方想要发币的决心。而这个发币流水线工厂，也养活了一大批靠提供服务的 Agency、交易所、做市商、KOL、媒体等，或许项目方越来越难赚钱了，但工厂里的每一个齿轮，都找到了自己的利润模型。那么，这座“发币工厂”究竟如何运转？又是谁在其中真正获利？半年发币“这轮周期与上一轮相比，最大的变化是发币周期被极限压缩，从立项到 TGE，可能只需要半年时间”，拥有 20 万粉丝、长期关注项目发行的币圈 KOL 加密无畏在接受采访时表示。上一个周期，项目方的标准路径是：先花一年时间打磨产品，再用半年建设社区、推广市场，直到形成一定规模的用户和收入数据，才有资格启动 TGE。但到了 2025 年，这种逻辑彻底反转，哪怕是上线头部交易所的明星项目，或是底层基础设施级的团队，从概念立项到上线，周期也能被压缩到一年甚至半年以内。为什么？答案藏在一个行业公开的秘密里：产品和技术的重要性大幅下降，数据可以造假，叙事可以包装。“没有用户没关系，在测试网刷几百万个活跃地址出来，或者去某个小众的市场，把 APP Store 的下载量和用户数都刷一遍，其他的再找 Agency 包装一下，不需要再死磕产品和技术”，加密无畏直言不讳。至于 Memecoin，更是把“速度”这件事推向极致。上午发一个币，下午市值可能就突破数千万美元，没人关心它们的用途，只看能否在一分钟内引爆情绪。项目的成本结构也随着彻底改变了。上一轮周期，一个项目从立项到上币，大部分成本

撰文：牛斯克｜深潮 TechFlow 11 月 7 日凌晨，特斯拉股东们投下了史无前例的一票，超过 75% 的票数通过了埃隆·马斯克总额高达 1 万亿美元的薪酬计划。投票结果公布后，现场爆发热烈的欢呼，特斯拉股东们高声呼喊马斯克的名字。如果这份薪酬协议最终全部兑现，马斯克将从世界首富一跃成为世界上首个“万亿美元富豪”。向 8.5 万亿美元市值进发马斯克如何才能拿到万亿美元薪酬？根据公开文件，马斯克的激励计划将分为 12 个阶段，每一阶段都有明确的市值和经营目标。市值目标从 2 万亿美元起步，最终达到 8.5 万亿美元，每完成一阶段，马斯克将获得约 3531 万股股票。在所有阶段完成后，他的持股比例可能从目前的约 15% 提升至 25%。当然市值要求并不是短暂上涨至目标点位就行，必须维持相应市值至少 6 个月才能解锁。除了市值要求，每一阶段也都有相应的业务目标。例如，第一阶段需要完成以下 12 项运营里程碑中的一项，第三阶段则需要完成这 12 项运营里程碑中的任意三项。十二个运营里程碑：1.调整后 EBITDA：500 亿美元2.调整后 EBITDA：800 亿美元3.调整后 EBITDA：1300 亿美元4.调整后 EBITDA：2100 亿美元5.调整后 EBITDA：3000 亿美元6.调整后 EBITDA：4000 亿美元7.调整后 EBITDA：4000 亿美元8.调整后 EBITDA：4000 亿美元9.累计车辆交付量：2000 万辆10.FSD 用户：1000 万11.机器人出租车：100 万辆出租车12.人形机器人：累计交付 100 万台机器人这些目标必须在十年内完成，且部分需要连续维持一定时间才能生效。按照这个要求，如果特斯拉在未来几年内有一年的调整后 EBITDA （税息折旧及摊销前利润）达到 1300 亿美元，且市值达到 3 万亿美元，则可解锁