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林九九
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林九九
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2021-06-29
[龇牙]
渣打：金价下半年面临两大风险，比特币无法取代黄金
近日，美联储在议息会议结束后宣布维持联邦基金利率和购债规模不变，但同时大幅上调通胀预期。同时，点阵图显示，美联储将在2023年前加息2次。这一改变，令市场担忧美联储转向鹰派，从而引发市场大幅动荡，金价
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2021-06-29
[笑哭]
高盛：如果通胀持续上行会发生什么？
目前标普500指数已处于历史新高，仅比高盛4300点的全年目标点位低1%。 但高盛首席股票策略师David Kostin警告称，4300的指数预期是建立在“通胀将减少，收益率会上升，拜登部分税改计划将
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2021-06-29
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2021-06-29
[微笑]
【异动】造车新势力彻底爆发，蔚来汽车涨9%
6月28日，中概新能源车股持续走高，蔚来涨9%，理想汽车涨超7%，小鹏汽车涨超6%。
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2021-06-29
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2021-06-28
[得意]
严重依赖“快手一哥”？刚刚，交易所发出“灵魂拷问”
中国基金报记者 云龙 与快手一哥辛巴合作发展直播带货业务，在辛巴屡屡爆出负面事件后，上市公司盛讯达月内收到深交所两份问询函。深交所对盛讯达提出一系列灵魂提问，包括公司直播业务是否存在可持续性？公司直播
严重依赖“快手一哥”？刚刚，交易所发出“灵魂拷问”
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2021-06-28
😁
复苏中的韧性与阻力
复苏中的韧性与阻力 5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资
复苏中的韧性与阻力
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2021-06-28
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2021-06-28
[微笑]
OPPO造车，只差官宣？
OPPO可能将会成为下一个宣布跨界造车的大佬！
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2个百分点。但是有另外一部分声音所表达出的是如果撤出财政刺激，能不能达到充分就业的目标还是一个未知数，同时通胀的压力没有办法被抵消，因为超发的货币覆水难收，这增加了滞涨的风险。</p>\n<p>通胀的持续升温会支持金价，但是正如鲍威尔所说的通胀因素可以通过一系列因素缓解，未来的经济增长会带动真实利率的升高，在两方面作用下，我们维持了对于黄金中立的观点。</p>\n<p>问：美债收益率为何近来不断下跌？这一趋势是否会推动美元下行，从而为金价提供支持？</p>\n<p>王昕杰：近期的美债收益率在通胀预期的见顶回落之后有所下降，短期内随着QE缩减的预期越来越高，以及焦点重新回到经济增长，我们也是预计收益率的反弹会是比较大概率的事件。但是更长一段事件维度来看，随着QE缩减所带来的影响消退，我们会看到收益率的见顶回落，美元会回到下降的趋势当中，这也将支持金价。</p>\n<p>问：黄金在下半年面临哪些风险？</p>\n<p>王昕杰：黄金首先面对的风险是QE缩减，造成的收益率水平大幅攀升所带来的负面影响。另外一个风险是QE缩减可能会造成流动性从新兴市场抽离，很多新兴市场会卖出黄金储备来扩充国家外汇储备，以抵挡流动性抽离带来的影响。</p>\n<p>问：世界黄金协会近期的调查显示，21%的央行预计将在未来一年内增加黄金储备，没有央行预计会在今年出售黄金。这是否意味着央行们看好黄金未来的前景？</p>\n<p>王昕杰：有一定程度上的支撑，但是这主要是一种以美元储备向黄金储备转变的过程，另一方面和是流动性充裕之后的配置需求。未来黄金价格的主导因素还是在真实利率和通胀因素所体现出的相互关系上。</p>\n<p>问：比特币和加密货币未来能否取代黄金？</p>\n<p>王昕杰：我认为比特币等加密货币，没有办法取代黄金。首先第一点从流动性来说，黄金是最具有流动性的资产之一，在很多交易所都可以顺畅流动，虽然加密货币市场有所扩张，但是还没有达到这个程度，从监管角度来讲，达到这个程度比较难。</p>\n<p>另外一方面，黄金有避险属性，加密货币仍不具备避险属性，目前是隐含了全球“保值资产”的预期。</p>\n<p>从最近的交易来看，加密货币的投机属性还是过于强，不具体黄金这种作为储备的能力。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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2个百分点。但是有另外一部分声音所表达出的是如果撤出财政刺激，能不能达到充分就业的目标还是一个未知数，同时通胀的压力没有办法被抵消，因为超发的货币覆水难收，这增加了滞涨的风险。\n通胀的持续升温会支持金价，但是正如鲍威尔所说的通胀因素可以通过一系列因素缓解，未来的经济增长会带动真实利率的升高，在两方面作用下，我们维持了对于黄金中立的观点。\n问：美债收益率为何近来不断下跌？这一趋势是否会推动美元下行，从而为金价提供支持？\n王昕杰：近期的美债收益率在通胀预期的见顶回落之后有所下降，短期内随着QE缩减的预期越来越高，以及焦点重新回到经济增长，我们也是预计收益率的反弹会是比较大概率的事件。但是更长一段事件维度来看，随着QE缩减所带来的影响消退，我们会看到收益率的见顶回落，美元会回到下降的趋势当中，这也将支持金价。\n问：黄金在下半年面临哪些风险？\n王昕杰：黄金首先面对的风险是QE缩减，造成的收益率水平大幅攀升所带来的负面影响。另外一个风险是QE缩减可能会造成流动性从新兴市场抽离，很多新兴市场会卖出黄金储备来扩充国家外汇储备，以抵挡流动性抽离带来的影响。\n问：世界黄金协会近期的调查显示，21%的央行预计将在未来一年内增加黄金储备，没有央行预计会在今年出售黄金。这是否意味着央行们看好黄金未来的前景？\n王昕杰：有一定程度上的支撑，但是这主要是一种以美元储备向黄金储备转变的过程，另一方面和是流动性充裕之后的配置需求。未来黄金价格的主导因素还是在真实利率和通胀因素所体现出的相互关系上。\n问：比特币和加密货币未来能否取代黄金？\n王昕杰：我认为比特币等加密货币，没有办法取代黄金。首先第一点从流动性来说，黄金是最具有流动性的资产之一，在很多交易所都可以顺畅流动，虽然加密货币市场有所扩张，但是还没有达到这个程度，从监管角度来讲，达到这个程度比较难。\n另外一方面，黄金有避险属性，加密货币仍不具备避险属性，目前是隐含了全球“保值资产”的预期。\n从最近的交易来看，加密货币的投机属性还是过于强，不具体黄金这种作为储备的能力。","news_type":1,"symbols_score_info":{"159934":0.9,"518880":0.9,"CAN":0.9,"DUST":0.9,"EBON":0.9,"BTCmain":0.9,"GCmain":0.9,"MGCmain":0.9,"SGCmain":0.9,"SGUmain":0.9,"XBTmain":0.9,"GDX":0.9,"GLD":0.9,"IAU":0.9,"NUGT":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150553574,"gmtCreate":1624922549698,"gmtModify":1633947093592,"author":{"id":"3569197262209930","authorId":"3569197262209930","name":"林九九","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569197262209930","authorIdStr":"3569197262209930"},"themes":[],"htmlText":"[笑哭] 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Kostin警告称，4300的指数预期是建立在“通胀将减少，收益率会上升，拜登部分税改计划将通过成为法律”的宏观假设基础上的，如果上述假设出现变化，美股可能存在波动及回调风险。</p>\n<p>如果通胀持续上行会发生什么？</p>\n<p>目前高盛的基础假设是，通货膨胀飙升会是暂时的。随着未来3-6个月内临时补充的失业救济到期，劳动力供应将在年底前大幅反弹，薪资压力将得到缓解，美国核心CPI明年将从目前的3.8%下降到2.3%。</p>\n<p>但Kostin警告称，美国通胀的超预期上行将对公司估值及利润率造成重大影响。如果企业未能将价格提高到足以抵消通胀的程度，包括工资在内投入成本不断上升可能会对利润率构成压力。</p>\n<p>基于高盛的自上向下的模型，<b>美国核心CPI通胀每超出预测值1%，标普500指数成分股企业营收也将增长大约1个百分点，但净利润率会下滑10个基点左右。</b>而在通胀温和变化的情况下，标准普尔500指数的每股收益相对于高盛的平均预测将保持不变。</p>\n<p>通胀的持续上行也将对公司估值构成“重大的不利影响”。</p>\n<p>Kostin表示，<b>通胀的持续上升可能导致美联储采取比目前预期更多的紧缩措施，提前加息并拉低股票估值。</b></p>\n<p>目前高盛预计美联储将在12月宣布将在2022年初开始缩减购债规模，并在2023年下半年开始加息。</p>\n<p>从历史角度，美国股市在低通胀的市场环境下通常表现较好。自1960年以来，标准普尔500指数在低通胀时期的年均实际回报率中值为15%，而在高通胀时期仅为9%。而在高通胀时期，股票在通胀下降（15%）的情况下比在通胀上升（2%）的情况下表现更好。</p>\n<p>在细分板块上，<b>高盛认为高通胀将提振具有较高定价权的股票的相对表现。医疗保健、能源、房地产和消费品等板块将跑赢大盘。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a7e6661f82b9216df345728b0372948\" tg-width=\"640\" tg-height=\"415\" 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Kostin警告称，4300的指数预期是建立在“通胀将减少，收益率会上升，拜登部分税改计划将通过成为法律”的宏观假设基础上的，如果上述假设出现变化，美股可能存在波动及回调风险。\n如果通胀持续上行会发生什么？\n目前高盛的基础假设是，通货膨胀飙升会是暂时的。随着未来3-6个月内临时补充的失业救济到期，劳动力供应将在年底前大幅反弹，薪资压力将得到缓解，美国核心CPI明年将从目前的3.8%下降到2.3%。\n但Kostin警告称，美国通胀的超预期上行将对公司估值及利润率造成重大影响。如果企业未能将价格提高到足以抵消通胀的程度，包括工资在内投入成本不断上升可能会对利润率构成压力。\n基于高盛的自上向下的模型，美国核心CPI通胀每超出预测值1%，标普500指数成分股企业营收也将增长大约1个百分点，但净利润率会下滑10个基点左右。而在通胀温和变化的情况下，标准普尔500指数的每股收益相对于高盛的平均预测将保持不变。\n通胀的持续上行也将对公司估值构成“重大的不利影响”。\nKostin表示，通胀的持续上升可能导致美联储采取比目前预期更多的紧缩措施，提前加息并拉低股票估值。\n目前高盛预计美联储将在12月宣布将在2022年初开始缩减购债规模，并在2023年下半年开始加息。\n从历史角度，美国股市在低通胀的市场环境下通常表现较好。自1960年以来，标准普尔500指数在低通胀时期的年均实际回报率中值为15%，而在高通胀时期仅为9%。而在高通胀时期，股票在通胀下降（15%）的情况下比在通胀上升（2%）的情况下表现更好。\n在细分板块上，高盛认为高通胀将提振具有较高定价权的股票的相对表现。医疗保健、能源、房地产和消费品等板块将跑赢大盘。\n\n如果利率下降或上升超过市场预期会发生什么?\n目前高盛给予标普500指数的基准目标位定为4300，其假设条件是，10年期美债收益率到2021年底将升至1.9%，且美股市盈率将稳定在22x左右。\n高盛预计今年美国名义国债收益率的上升将主要受实际利率的推动，部分受全球债券收益率上升的推动；而股票风险溢价(ERP)将在今年下半年下降，抵消利率上升对股票估值的部分影响，并使市盈率在年底前大致持平。\n但高盛表示，如果美债利率因经济增长疲软而未能上升，那么企业的盈利也将下降。这意味着，尽管收益率下降，标准普尔500指数也会下降。\n在另一种情况下，在其他情况不变的情况下，如果利率上涨超出高盛的预期，到年底攀升至2.5%，标普500指数的基础点位将下降至3550，较目前点位有17%的下跌空间。\n\n如果拜登税改失败会发生什么？\n在拜登税改方面，目前高盛基本假设认为，拜登的全部税收提案的部分内容将在年底前成为法律，并于2022年生效，这将使标普500指数的EPS较现行税法下的预测下降5%。而在当前税收政策下，预计标普500指数2022年的每股收益将达到212美元，增幅为10%。\n\n在税改细节方面，高盛预计，联邦法定企业税率将从21%上调至25%，而不是拜登提议的28%。拟议的海外所得税上调计划中大约有一半将成为法律，高收入个人的资本利得税税率将提高到28%。\n基于这些假设，高盛预计标普500指数2022年的EPS将达到202美元（比2021年增长5%），而在当前税收政策下，预计2022年的EPS将达到212美元，增幅为10%。\n根据高盛对2021年底市盈率22.3倍的基本预测，如果出现“无税制改革”的情况，该行对2022年标普500指数EPS的预期将提高5%，支持4500点的目标位。\nKostin同时表示，如果企业所得税和资本利得税没有提高，成长型股票通常受到提振。在资本利得税方面，如果今年晚些时候增税政策落地，科技类股等成长型股票遭受抛售的潜在风险最大。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2515,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150559150,"gmtCreate":1624922514270,"gmtModify":1633947094878,"author":{"id":"3569197262209930","authorId":"3569197262209930","name":"林九九","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569197262209930","authorIdStr":"3569197262209930"},"themes":[],"htmlText":"[开心] 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云龙\n与快手一哥辛巴合作发展直播带货业务，在辛巴屡屡爆出负面事件后，上市公司盛讯达月内收到深交所两份问询函。深交所对盛讯达提出一系列灵魂提问，包括公司直播业务是否存在可持续性？公司直播业务是否严重依赖辛巴团队等？。\n针对与辛巴团队合作开展直播业务，盛讯达月内收到深交所第二封问询函\n6月28日，盛讯达（300518.SZ）发布公告称，公司收到了来自深交所的问询函。这已经是本月盛讯达...</p>\n\n<a href=\"None\">Web Link</a>\n\n</div>\n","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>严重依赖“快手一哥”？刚刚，交易所发出“灵魂拷问”</title>\n<style 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云龙\n与快手一哥辛巴合作发展直播带货业务，在辛巴屡屡爆出负面事件后，上市公司盛讯达月内收到深交所两份问询函。深交所对盛讯达提出一系列灵魂提问，包括公司直播业务是否存在可持续性？公司直播业务是否严重依赖辛巴团队等？。\n针对与辛巴团队合作开展直播业务，盛讯达月内收到深交所第二封问询函\n6月28日，盛讯达（300518.SZ）发布公告称，公司收到了来自深交所的问询函。这已经是本月盛讯达第二次收到深交所问询函，问询函主要内容也依旧围绕“快手一哥辛巴（辛有志）”。\n\n深交所在问询函中提出，此前盛讯达回复上一封问询函中显示，公司直播电商业务的盈利模式是凭借辛有志团队在平台拥有的高流量资源，接受品牌方客户委托为其提供商品推广服务，与带货主播就收取的招商服务费和商品推广佣金进行分成。公司不承担商品存货成本，主播与公司仅为合作关系，不是公司签约主播。同时，2020年10月至12月，你公司招商业务发生的成本仅为60万元，实现营业收入4,654万元。\n深交所要求盛讯达说明品牌方、带货主播是否均为辛有志团队提供的资源，品牌方与辛有志原有直播业务是否存在合作关系，带货主播是否为辛有志原有直播业务签约主播，公司在上述业务中承担的角色和提供的具体服务，相关业务的收入和成本规模是否匹配，是否具有商业实质，是否与辛有志原有直播业务形成竞争关系，你公司直播电商业务的可持续性。\n\n同时，问询函还提到，盛讯达于2020年10月15日披露的关注函回复公告显示，盛讯云商后续将开展游戏IP衍生品、休闲零食直播带货业务，游戏主播签约、孵化、直播业务，游戏推广业务等，与现有招商业务模式存在较大差异。深交所要求公司说明调整直播业务开展方式的原因，现有业务模式对辛有志团队是否构成重大依赖，股权激励考核期满后你公司是否具备持续开展相关业务的能力。\n\n除此之外，深交所还要求盛讯达补充报备前10名品牌方及对应带货主播名称、收入实现情况、分成比例，并报备相关业务合同。\n辛巴团队获盛迅达股权激励，成立合资公司进军直播电商市场\n盛讯达和辛巴的故事可以追溯到2020年。\n早在2020年9月，盛讯达当时曾经抛出过一份《限制性股票激励计划》，计划披露，公司于2020年9月向广东辛选控股有限公司（辛巴控制企业）转让全资子公司盛讯云商49%股权。而盛讯云商业务团队是盛讯达新引入的团队，为公司发展直播电商业务提供助力。\n此外，盛讯达的股票激励计划披露准备一次性授予的限制性股票数量为840.06万股，占盛讯达股本总额的9%。受激励激励对象总人数为12人，其中包括了辛选的创始人辛有志、联合创始人宋铁牛、高管杨芸等人，而上述三人均来自辛巴团队。其中，盛讯云商董事长、核心业务人员辛有志获得授予盛讯达总股本1%的股票，宋铁牛和杨芸则分别获得授予盛讯达总股本0.9%以及0.6%的股票。\n\n当然天下没有免费的午餐，作为获得授予股票的代价，盛讯云商必须满足相对应的业绩考核要求。具体为：盛讯云商2020年、2021年、2022年三年净利润分别不得低于0.2亿元、2.2亿元及2.6亿元。否则盛讯达将以17.53元/股的回购价格将相应的股票予以回购及注销。\n\n股票激励计划公布次日盛讯达直接涨停，同日深交所下发关注函\n上述计划公布第二天，盛讯达股价直接20%涨停，不过也火速引来深交所关注函。深交所要求公司说明本次股权激励计划是否有利于上市公司的持续发展，是否会损害上市公司利益以及业绩考核指标的可实现性等。\n而盛讯达对此的回应是，近年来，国家相关部门不断加强对游戏行业的监管，随着监管政策趋严，游戏行业竞争激烈，公司游戏业务收入亦处于下降状态。因此，公司一直寻求业务拓展机会，希望为上市公司带来新的利润增长点。公司本次通过引入辛有志业务团队，进军直播电商市场，利用辛有志团队在直播电商业务的流量优势和市场影响力，丰富上市公司业务模块，预计可较大幅度提高上市公司的整体盈利能力和市场影响，有利于维护上市公司全体股东的利益。同时，公司引入辛有志业务团队的目的主要是丰富上市公司业务板块及提高盈利能力，不存在利用概念炒作公司股价的情形。\n\n业绩考核要求盛讯云商2020年净利润不低于2000万元，实际完成2879万元。\n那么，在辛巴团队的带领下，盛讯云商业绩完成得如何？\n根据盛讯达公布的2020年年报显示，2020年盛讯云商共实现直播电商业务收入4,653.47万元，占营业收入的比重22.86%；全年实现净利润2,878.78万元，占上市公司归属于母公司股东净利润的10.25%。相比起年净利润2,000万元的业绩要求，辛巴团队算是完成了目标。\n\n2020年控股股东换人后调整公司业务布局，逐渐转向医美领域\n辛巴团队顺利实现盛讯达提出的2020年业绩考核要求，但事情到这里还没完。\n6月1日，深交所向盛讯达下发了2020年年报问询函，其中指出，年报显示公司直播电商业务毛利率为100%，盛讯云商净利润为2,879万元，辛有志团队实现股权激励业绩考核指标。\n深交所要求盛讯达说明直播电商的业务开展方式，盈利模式，主要客户及供应商情况，收入确认条件及核算方式，维持业务开展所需的必要成本，毛利率为100%的原因，与同行业可比公司相比是否合理，成本费用确认是否准确、完整，是否存在为达成业绩考核指标调节利润的情形。\n\n盛讯达在6月7日回答了上述问题，盛讯达在回函中表示，2020年盛讯云商的盈利模式主要是凭借辛有志团队在平台拥有的高流量资源，接受品牌方客户委托为其提供商品的推广服务，收取招商服务费和商品推广佣金分成。\n同时，直播带货业务中，辛有志团队在平台拥有高流量资源，获得品牌方客户的青睐，具备业务招商能力，可自行选择合作的主播，在直播带货业务中起主导地位。推广主播不是盛讯云商签约主播，与盛讯云商的合作既可以借助辛有志团队的影响力获得流量红利，也可以得到品牌方客户的商业合作。盛讯云商与推广主播在约定服务费和佣金分成比例时，已考虑推广主播的个人团队费用、直播费用以及招商服务成本，招商服务成本已在结算给主播的分成收入中扣除。\n\n因为盛讯达在上述回答中指出“主播与公司仅为合作关系，不是公司签约主播。”才有了文章开头深交所的第二封问询函。\n股价“捆绑”辛巴团队大起大落，投资者担忧公司业绩受到辛巴负面事件影响\n值得注意的是，尽管盛讯达否认了利用“辛巴团队”概念炒作公司股价，但盛讯达的股价仍与辛巴团队尤其是辛巴（辛有志）本人息息相关。\n在公布对辛巴团队的股票激励计划后，盛讯达股票11个交易日累计上涨62%；但在辛巴团队爆出“假燕窝”等一系列负面事件后，公司股价也随之受到影响。\n而在今年6月7日盛讯达回复了深交所第一份年报问询函后，公司股价立马开启下跌模式，最多时盛讯达股价累计跌去45%。公司更是在6月15日及6月21日发出股票交易异常波动和严重异常波动公告。\n\n而在深交所互动平台上，投资者也针对相关问题提出疑问。有投资者质疑“辛巴事件是否会影响盛讯云商业绩承诺”，也有投资者提出，“公司是否有战略意向和快手今日头条等公司开展深度合作，包括但不局限于直播带货网红经济甚至是游戏产业链”等问题。","news_type":1,"symbols_score_info":{"300518":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2057,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150932280,"gmtCreate":1624881065740,"gmtModify":1633947591600,"author":{"id":"3569197262209930","authorId":"3569197262209930","name":"林九九","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569197262209930","authorIdStr":"3569197262209930"},"themes":[],"htmlText":"😁","listText":"😁","text":"😁","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/150932280","repostId":"2146429887","repostType":4,"repost":{"id":"2146429887","kind":"highlight","pubTimestamp":1624880287,"share":"https://ttm.financial/m/news/2146429887?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-28 19:38","market":"us","language":"zh","title":"复苏中的韧性与阻力","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2146429887","media":"格隆汇","summary":"复苏中的韧性与阻力\n5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资","content":"<h3><b>复苏中的韧性与阻力</b></h3>\n<p><b>5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。</b>以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资小幅加快，但结构变化幅度不大；<b>三是服务业加快恢复。</b>在加长版劳动节提振下，餐饮住宿等生活性服务业量价齐升，但近期广东疫情再添扰动，端午消费表现不佳；<b>四是PPI-CPI剪刀差创新高</b>，但PPI高点可能已出现；<b>五是信用局部收缩的特征明显</b>，制造业融资可得性较好，而城投、地产等融资条件偏紧，政府融资开始加快。</p>\n<p><b>中观层面看：</b>国内疫苗接种加速下，医药行业生产与投资保持高景气度；缺芯片影响下，汽车行业产销与资本开支均有所回落；中游设备行业内外需求均不弱，但利润率仍存压；劳动节提振下，社交经济消费全面提速；竣工潮带动下，地产后周期消费明显改善。</p>\n<p><b>上半年的组合是经济复苏、通胀上行+货币稳+财政紧+局部信用收缩，下半年的组合预计是经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松。</b>4-5月经济较一季度总体有所改善，出口和地产依旧是主力，不过近期居民信贷增速见顶和出口订单下滑或已暗示拐点，下半年回落的速度是关键。消费和制造业逐步复苏、但相对缺乏弹性，下半年还有待财政发力，有赖基建托底经济。PPI在二季度加速赶顶后，下半年通胀焦虑有望缓解，而内需不理想、社融增速下行，预计货币政策不收紧，信贷条件有所放松。</p>\n<p><b>短期由于国内疫情反复、汽车等行业缺芯、中下游成本压力以及“七一”前安全生产等多重扰动，6月经济表现可能不佳。</b>中期来看，经济的下行风险除了地产和出口下滑外，一是大宗涨价持续性如果超预期，可能引致经济走向“类滞胀”，而政策面临两难；二是降碳政策的设计和执行，如果年内强制压降钢铁等产量，对通胀、生产和投资均有不利影响；三是中美关系的不确定性；四是美联储转向节奏早于预期，国内货币政策届时面临外部压力；五是变异新冠病毒脱离现存疫苗保护，将负面影响全球复苏前景以及企业家投资信心。而<b>上行风险</b>主要在于财政力度与海外补库存力度超预期，带来基建弹性和出口韧性。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/911e11f22330eab379da386447fbb53c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>生产：上游回落、中游强劲、下游分化</b></p>\n<p><b>今年5月工业增加值同比增长8.8%，两年复合增长6.6%，较4月6.8%小幅下降，季调后环比增长0.52%，与4月持平，表现较为平稳。</b>结构层面，5月供给侧的行业特征与4月相比并未发生显著改变，<b>整体呈现出上游回落、中游强劲、下游分化的局面：</b></p>\n<p><b>上游回落：上游行业表现基本平稳，与4月相比仅在窄幅区间内小幅变化，但相比去年下半年至今年3月的生产小高潮已明显回落。</b>环保限产尽管边际放松但难以反转，房地产投资韧性维持，大宗商品价格高位震荡，上游行业面临的内外部环境未有明显转向。产量方面，发电量两年平均同比增速由上月的5.5%小幅提高至6.1%。原煤、钢材、有色金属和水泥产量的两年平均增速较上月小幅降低，乙烯产量两年复合同比增速略有提高。</p>\n<p><b>中游强劲：中游行业方面，通用设备、专用设备、仪器仪表和电气机械等中游设备类行业生产较4月小幅下滑但仍在所有行业中处于领先水平，与制造业投资走高的趋势一致。汽车制造业</b>增加值两年平均增速较4月小幅收窄，芯片短缺的影响依然严峻，供给端影响仍存。产量方面，金属切削机床、工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>、交流电动机等中游设备类产品的产量增速维持高景气度，而汽车产量增速相对受限。</p>\n<p><b>下游分化：下游行业的结构表现与上月基本一致，机电产品在出口支撑下保持强势</b>，基本与上月持平；<b>疫苗制造推动医药制造业</b>增加值的两年平均增速达到16.9%，在所有制造业行业中最为景气；<b>纺织相关的纺织业、服装服饰和皮制品行业</b>的表现依旧弱势。产量方面，集成电路和电子计算机整机产量在高位有所下滑，而手机的产量增速维持在低位。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2760a1b57f14d13091466d21f8ab4b4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1078\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/030c04e1212510e532392d9b22cc409d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>工业生产方面，5月总量增速和结构均与上月基本一致。</b>我们认为，供给端原材料涨价有筑顶迹象但尚未反转，环保限产边际放松但不会转向，我国工业生产在走过高点阶段之后，短期总量和结构波动料不会太大，出口链条、中游设备、医药制造业的强势或短期维持。<b>但需要关注七一前的安全生产政策可能对生产端尤其是建筑业产业链、化工等行业产生负面影响。</b>中期来看，供应链短缺的影响料持续至三季度，出口链条在年底存在弱化可能，消费修复不及预期，料对生产形成负面影响，工业生产在中期面临更多的负面因素。</p>\n<p><b>服务业方面，5月劳动节提振下，生活性服务业呈现积极复苏势头。</b>据5月服务业PMI数据，住宿、铁路与航空运输等出行相关行业PMI连续两个月高于65%，零售、餐饮和文娱等消费相关行业PMI高于58%，反映生活性服务业积极复苏势头。后续服务业修复的正面因素在于疫苗接种的稳步推进以及收入增长，生活性服务业的修复料继续推进。但和消费面临的瓶颈一样，居民收入增速和消费倾向难以快速回到疫情前水平，服务业生产的修复同样受限，服务业生产增速保持在一个低于疫情前的新中枢水平附近波动或成为常态。此外，近期国内疫情局部反复，对生活性服务业形成一定拖累。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9e5a9b12c2284bd64603c6a1ec8cafc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"553\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>外需：环比动能有所弱化</b></p>\n<p><b>今年5月进出口同比增速均保持较强的韧性。</b>出口方面，据海关总署，5月出口金额（美元计）同比增长27.8%（前值32.3%），两年复合增长11.1%，虽较4月的16.8%有所回落，仍处于去年下半年以来的高景气区间。进口方面，5月进口金额同比增长51.1%（前值43.1%），两年复合增长12.4%，较前值10.7%小幅上行。进口维持高位，一方面反映了国内生产端景气与人民币升值在量方面的推动，另一方面体现了全球大宗原材料涨价对价方面的影响。5月贸易顺差为455.4亿美元，较上月的428.6亿美元略有上升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c3d18e6d594319752d7c3377f7ab3a2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>但从环比增速来看，5月出口的环比动能已经有所弱化。</b>从历年的出口环比增速来看，5月的出口水平值往往高于4月，表现为5月出口环比多为正值。但今年5月的出口水平值与4月基本持平，环比增速为零，低于往年的季节性表现。此外，<b>PMI新出口订单同样降至枯荣线下方，说明从环比来看，我国出口动能正趋于弱化。</b>具体来看，出口边际动能弱化或与以下原因有关：一是生产成本与运价过高压缩利润率，抑制企业接单意愿；二是部分产业链出现供给瓶颈，影响全球生产活动；三是人民币汇率升值影响出口竞争力；四是近期欧美疫情稳定、生产恢复，部分订单回流。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b2b52ca28c617ecdd633bcd52be0cca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>出口商品层面，下游消费品的两年平均增速已经开始弱于资本品和中间品，预计短期内维持该趋势。</b>一是欧美疫情持续改善，疫苗接种率不断提高，工业产能持续恢复，对中间品和资本品的需求不断扩大，带动中国出口结构向产业链上游移动。二是发达国家失业补贴等财政刺激政策逐渐退出，居民对消费品的需求存在边际弱化倾向。三是亚洲和拉美疫情边际改善，中国出口替代效应弱化。四是人民币升值和港口拥堵及运费上涨制约了商品出口。从我国出口另一端对应的海外进口来看，美国分三大品类的进口增速也呈现出消费品下滑而资本品和中间品提高的走势。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5deedacad3813d25464800f2a31fcd90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>具体到各类消费品层面，由纺织纱线和医疗器械代表的防疫物资出口自去年下半年以来持续回落</b>，当前其两年平均同比增速已低于整体出口增速。但<b>以疫苗为代表的医药品</b>出口正呈现持续上涨的态势，在所有产品的出口增速中处于领先水平。</p>\n<p><b>前期对我国出口形成较大拉动的地产后周期和电子产品出口则已经开始有所分化。地产后周期产品出口增速有所下滑，但仍高于整体出口增速</b>，对我国出口形成拉动。但电子产品（手机和电脑等）的出口增速开始大幅回落，当前已低于整体出口增速，<b>说明海外宅经济购置需求、换机需求和补库需求拉动我国电子产品出口的逻辑已经开始有所消退。</b></p>\n<p><b>汽车出口方面，尽管全球汽车产业链受到芯片等零部件的供给瓶颈限制明显，但我国汽车及其零部件的出口仍然维持较高景气度</b>，原因可能在于我国出口的汽车相关产品主要为非芯片类的汽车零部件，汽车行业的供给瓶颈对此类产品的出口影响相对有限。此外，<b>受疫情暂时抑制的服饰鞋包仍然低迷，修复潜力较大。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d21a4458aed45cf4b59a4e1df77fd4fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>出口目的地层面，5月我国对东盟的出口增速相对领先，对美国出口增速现回落迹象。</b>其一，4-5月，我国出口目的地呈现出的最大特征在于我国对美国和欧洲的出口增速已经开始收敛，美国财政刺激下的商品需求已经多月超出趋势性，边际动能显现乏力，而欧洲疫苗接种正实现对美国的追赶，疫情逐渐受控，欧洲复苏基金稳步推进，后续我国出口目的地的拉动也可能由美国向欧洲切换。其二，由于社交管控得当，东南亚国家从去年到今年三月疫情控制良好，复工复产提升了对我国出口品的需求，但是由于疫苗接种进度落后，东南亚国家短期无法实现群体免疫，印度疫情外溢导致5月以来东南亚各国疫情再度爆发且来势迅猛，6月越南、泰国、马来西亚等国先后实施封城或封国政策，制造业复苏进程将再次受阻，后续我国对东南亚国家的出口增速或受到扰动。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb46f2eaf425805e142d127423b3e2d4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>我国出口短期仍存在支撑因素、中期退坡恐难避免。</b>短期内，一是，欧美等发达经济体的复苏进行时，继续支撑我国外需；二是东南亚部分国家因为疫情反复而启动封锁，对我国出口替代形成支撑；三是欧美复工对供应链压力逐步改善，积压的运输和集装箱需求逐渐消化，运费料将进入下滑通道。但下半年海外商品需求退坡、产能恢复，产出缺口收窄对于国内出口偏不利。<b>我们预计，今年6-8月或是我国出口水平值的相对高点，四季度后出口水平值或出现幅度可控的退坡，但由于去年高基数，同比增速不排除转负可能。这种情况下，内需方面需要适度对冲。</b></p>\n<h3><b>内需逆周期：韧性与约束并存</b></h3>\n<p><b>房地产：数据呈三大分化</b></p>\n<p><b>房地产投资高位略降，今年1-5月房地产开发投资累计同比18.3%，两年复合增长8.6%，我们测算5月两年复合增速为9%，较4月降速1.3个百分点。结构方面呈现三大分化：</b></p>\n<p><b>一是前端弱、后端强。</b>5月拿地和新开工面积两年复合增速分别为-16.9%、-1.9%。融资约束叠加楼市调控收紧下，房企前端投入持续低迷，虽然4月迎来年内首轮供地高峰，但4~5月成交土地增速仍为负值。5月竣工面积增速大幅上扬，两年复合增长8.2%。2017年以来开工与竣工持续正剪刀差，<b>近两年竣工潮是大概率事件，也将是地产相关的主要交易线索；</b></p>\n<p><b>二是融资弱与销售强。</b>5月国内贷款和销售回款（定金预收款+个人按揭）两年复合增速分别为0.6%和16.7%，差异显著。“三道红线”以来，房企外源融资弱化，而对销售回款的依赖明显更强。<b>因此，销售端变盘的时点需要高度关注；</b></p>\n<p><b>三是施工弱与价格强。</b>房地产投资可由施工面积、PPI（反映单位施工面积的施工强度）和土地购置费拟合。由于新开工走弱、竣工改善，年初以来存量施工面积增速已在不断下降，但地产投资韧性不弱，<b>建材价格上涨对今年地产的名义投资贡献较大。</b></p>\n<p><b>往后看，按揭额度管控+严查违规贷款将降温楼市热度，下半年地产投资或呈缓降态势。</b>房地产宏观审慎政策（房贷集中度管理等）或控制下半年按揭贷款额度，同时消费贷经营贷违规入楼市也在持续严查，抑制居民加杠杆向房企输送资金。<b>居民贷款增长已初现拐点。地产销售和投资趋势上难免弱化，但由于货币政策不收紧、房贷利率上行缓慢，房地产销售与投资也没有失速风险。</b>重点城市供地“两集中”或导致投资数据波动加大，项目毛利率较低，上海模式正在成为市场热议对象。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca66050e47d9551b7a0e55b46f9fecdd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/155caf8f6eae867084efcf4c9af5013e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>基建：低位徘徊，下半年略有作为</b></p>\n<p><b>基建投资低位徘徊，今年1-5月基建投资累计同比11.8%，两年复合增长2.6%，我们测算5月份两年复合增速为2.8%，较4月提速0.4个百分点。</b></p>\n<p>基建投资小幅加快或系专项债供给提速带动，但仍弱于今年3月份开工旺季的增速，一方面作为稳价组合拳之一，519国常会要求抑制高耗能项目，近期多地政府删减“两高”计划投资项目，另一方面受4月下旬交易所新规的影响，城投债发行审核条件趋严、募资用途受限，5月城投融资负增长，拖累基建资金来源。</p>\n<p><b>下半年基建可能适度托底。</b>一方面，消费与制造业尚未恢复至理想状态，而出口订单已开始走弱、房地产高压调控影响也逐步显现，基建需要托底，部分约束政策可能适度放宽；另一方面，今年上半年政府债供给缓慢、下半年空间大，财政有望后置发力支撑基建投资。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/409ae828dc2b1173cb87931306650b41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02ac0b9afac27d4e2dd00276d70f21b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>内需顺周期：阻力中渐进改善</b></p>\n<p><b>制造业：中游设备行业投资加快</b></p>\n<p><b>制造业投资温和修复，今年1-5月制造业投资累计同比20.4%，两年复合增长0.6%，由负转正，我们测算5月两年复合增速为3.7%，较4月提速0.3个百分点。行业层面，上游投资增速相对领先、中下游继续追赶：</b>（1）今年上游行业投资增速总体领先，与上游的价格、盈利和补库存等高景气度相匹配；（2）制造业投资周期启动是设备类行业的核心驱动力，中游设备类行业投资近期提速较快；（3）医药和通信电子行业是疫情受益行业，从盈利到投资都在下游行业中鹤立鸡群。（4）其他下游消费行业表现相对低迷，与疫情反复、国内消费恢复缓慢相匹配。（5）汽车行业近年来从需求受损到供给受损，资本开支恢复较慢。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/030e056c8487307106328e55069441ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1041\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>制造业投资的未来走势如何？</b>我们在2021年6月24日报告《三层周期看制造业投资》从长中短周期以及中观行业视角分析研判制造业走势。总结而言，长周期看，我国制造业投资已进入稳定期，个位数增速是常态；<b>中周期看，去年下半年开启朱格拉周期、目前仍处在上升期，今年下半年随着需求结构中内需占比提升、盈利分配向中下游倾斜，企业投资意愿有望继续改善；短期看，国内疫情反复可能压制投资节奏、但不足以改变投资的周期性回升势头。不过，近期以色列疫情反弹，可能引发疫苗有效性担忧，是否会从信心层面压制企业投资意愿仍待观察。</b>中观视角，目前上游行业投资增速已相对领先，下半年投资提速或集中表现在中下游行业，其中医药和通信电子行业投资仍有望保持较高景气度。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b10d2368e367ed0551d6da000e7d55e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfa1a7308a83c60fded97cd970ec2ec2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>消费：劳动节提振社交经济、竣工潮助力地产后周期 </b></p>\n<p><b>5月社会消费品零售总额同比12.4%，低于市场预期（Wind一致预期为12.8%），两年复合增速4.5%，较前值提速0.2个百分点。4、5月季调后环比分别为0.25%、0.81%。</b>消费加快，但结构分化有所加大，从细分类别两年复合增速看，社交经济消费全面提速，主要系劳动节提振；地产后周期消费明显改善，家电消费大幅提速5.2个百分点，受益于地产竣工加快；汽车与通讯器材消费降幅较大，主要系供应端缺芯对需求端造成约束，中汽协预计6月汽车产销数据仍不乐观、四季度将缓解。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0ab17ad04d4af4693ad60de157b7d35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>如何看待目前消费的修复程度？首先，消费总量仍不强，增速约为疫情前的五成水平。</b>从今年5月社会消费品零售总额的两年复合增速来看，4.5%的增速仅为疫情前的五成左右；今年一季度全国居民人均消费支出的两年复合增速为3.9%，远不及2019年全年的8.5%。<b>其次，服务消费尤其低迷。</b>今年4-5月全国餐饮收入的两年复合增速仅为0.4%和1.3%。据文旅部，今年五一假期国内出游人数为疫前同期（可比口径）的103.2%，而旅游收入仅为疫前同期的77%；端午假期全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，但国内旅游收入仅恢复至疫前同期的74.8%，显示出服务业消费仍然受到制约。</p>\n<p><b>如何理解消费恢复缓慢？</b>消费可分解为可支配收入x消费倾向 x消费场景。①居民收入一般沿着“企业利润修复->就业市场改善->居民收入增长”的次序展开；②消费倾向会受到经济景气程度、预防性储蓄、贫富分化、房地产周期等因素影响，其中消费意愿滞后于景气恢复，决定了消费是经济的后周期变量；③消费场景与疫情环境、疫苗接种、政府管制措施、汽车缺芯等因素有关。基于此，目前消费恢复不足，<b>一是就业市场未完全恢复，居民收入增速尚不及疫情前；二是经济景气不足+预防性储蓄心态+收入差距增大+地产周期抬头下，社会消费倾向有所下降；三是疫情局部反复+疫苗接种率不足，消费场景仍待恢复，餐饮等接触式消费明显不足，汽车缺芯。</b></p>\n<p><b>如何估计后续消费复苏的长度与高度？短期而言，疫情局部反复对消费打击可能较大，端午和“618”消费数据疲弱已有体现，但影响持续性预计有限。下半年随着收入增长、预防性储蓄下降、地产销售降温、疫苗接种率提高，消费仍是渐进改善趋势。预计本轮消费复苏期至少要进行到明年上半年，并且消费稳态增速难达疫情前高度，主因为消费倾向恢复偏慢，且疫情危机造成了系统性损伤。</b>具体理由如下：</p>\n<p>①今年上半年企业盈利增速可能见峰值，根据经验，居民收入增速修复将进行至今年四季度，但增速水平预计难达到疫情前（2019年）的高度，增速损失源于疫情后就业市场的结构性损伤与经济潜在增速的系统性下行；②消费倾向恢复将由经济景气度改善与楼市降温带动、相对滞后，预计要进行至明年上半年，而由于稳态后的经济和房价都难以回到疫情前，消费倾向也难以回到疫情前高度；③预计今年底消费场景约束基本解除。近期国内疫苗接种加速，预计四季度接种率可达到群体免疫的标准，届时场景对消费影响将变得微弱。而<b>变异病毒逃离疫苗免疫，疫情不断反复是制约消费复苏的主要风险。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f531935f1fe921affab113a7395d33f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40532eb5c451d2649616040dd80a3a87\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>预计下半年消费复苏亮点在社交经济消费的修复、以及地产后周期消费的延续。</b>首先，社交经济消费目前仍属于短板，虽然近期国内疫情又有反复，但疫苗接种也在加快，下半年修复性需求值得期待，包括休闲服务、航空客运、服装等领域；其次，国内楼市销售高温已延续一段时期，地产迎来竣工潮的概率也较高，后周期消费预计有不俗表现。汽车消费（尤其新能源车）受益于疫情与低碳转型政策，但短期面临供给约束（缺芯问题）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6797f1aad65029674a570cc4387361\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"447\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>就业：失业率回到疫情前水平，但年轻群体失业率抬升</b></p>\n<p><b>5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比4月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点，1-5月份，全国城镇新增就业574万人，完成全年目标的52.2%。</b>失业率已经基本回到疫情前水平，城镇新增就业完成率也已经过半，稳就业压力看似不大，但事实上结构隐忧仍存，5月份16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%（4月为13.6%）、4.4%（4月为4.6%）。在整体失业率与25-59岁人口失业率下降的情况，16-24岁人口失业率较上月有所上升，表明年轻群体的就业仍存在挑战，关注后续毕业季压力。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/753064749358ad5a59db6f68af7c640d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>通胀：PPI-CPI剪刀差创新高</b></p>\n<p><b>CPI涨幅温和，内需未达理想状态</b></p>\n<p><b>5月CPI同比1.3%，走高0.4个百分点，其中翘尾因素为0.9%；CPI环比-0.2%，持平于季节性（历史同期均值为-0.2%）。核心CPI同比0.9%，走高0.2个百分点。</b>CPI涨幅仍温和且低于市场预期，一是猪价回落压制、二是消费恢复缓慢，不过受节日出行需求提振与局部成本转嫁影响，核心CPI环比保持在历史同期偏高水平。</p>\n<p><b>分项来看：</b></p>\n<p><b>5月CPI食品同比0.3%，回升1个百分点，环比-1.7%（历史同期均值为-1.1%）。</b>（1）猪价跌幅仍大，主因还是产能持续性恢复，以及猪价下跌预期导致养殖户恐慌性出栏。农业部预计今年6-7月生猪存栏恢复至常年水平、10月往后出栏量恢复至常年水平。值得注意，因猪价下跌而饲料价格上涨，生猪养殖已经转入亏损区间，农户补栏积极性将受抑；（2）蔬果价格跌幅次之，主因供给季节性回升。但目前蔬果价格仍处历史同期偏高水平，或系生产与运输成本提升。后续预计随着主汛期到来，菜价将由跌转涨，而夏季鲜果陆续上市则推动果价继续走低；（3）水产品与蛋类涨幅较大，统计局解释均存在饲料涨价影响。</p>\n<p><b>5月CPI非食品同比1.6%，回升0.3个百分点，环比0.2%（历史同期均值为0.1%）。</b>其中，旅游、交通工具、其他用品及服务（含旅馆）、衣着、家用器具环比涨幅强于季节性，一是系劳动节出行需求带动，交通/旅行社/宾馆等价格恢复性上涨，二是系原材料涨价带动，电器类受成本影响较大。而家用器具以外的生活用品、医疗保健环比涨幅弱于季节性，说明内需消费并未恢复至理想状态。</p>\n<p><b>往后看，年内CPI压力不大，四季度或是年内高点、可控制在3%以内。核心CPI年内或随服务消费恢复与制造业成本转嫁而逐月走高，年末预计升至接近2%。</b>具体以四因素分析下半年CPI，其中，服务业量价回暖趋势明确而节奏偏慢，虽然近期广深疫情有扰动，但也加速了疫苗接种，有望降低后续疫情风险；核心商品类价格随着消费好转而逐步转嫁成本，经验滞后于上游原材料价格见顶至少半年以后；油价走势仍存变数，短期欧美疫情缓解、出行改善提振原油需求，同时页岩油产能仍缺位，而下半年供给弹性有望改善；生猪产能持续恢复，下半年低猪价叠加高基数仍是通胀主要的压制因素。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0270abbcb83c3c4ede6166a201bb3d54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>PPI继续冲高，国内定价的黑色系领涨</b></p>\n<p><b>5月PPI同比9%，走高2.2个百分点，其中翘尾因素约为2.8%；PPI环比1.6%，涨幅扩大0.7个百分点，再次达历史最高值。</b>当月上游生产资料环比涨幅扩大、国内定价的黑色系强于全球定价的有色与原油。下游工业消费品涨幅仍大，尤其是受原材料涨价影响大、需求改善较快的耐用消费品成本转嫁相对明显。</p>\n<p><b>分项来看：5月PPI生产资料环比2.1%，涨幅扩大0.9个百分点，同比12%。</b>分商品看，（1）黑色金属（5.1%）涨幅领先，近期国内地产开工弱而粗钢产量高增长、库存高于季节性，基本面并不支持黑色系高涨，涨价主因仍是供给收缩预期；（2）有色金属（4.1%）涨幅亦大，近期南美疫情高企、智利铜矿工人罢工影响供给，同时欧美疫情收敛、制造业复苏，供需错位仍在演绎；（3）能源（2.8%）价格由跌转涨，与欧美出行恢复有关。此外，近期美元走弱是推涨大宗商品的共性因素。<b>PPI生活资料环比0.1%，涨幅持平前值，同比0.5%。</b>其中日用品涨幅大，耐用消费品三个月累计涨幅达近十年新高，成本转嫁继续体现。</p>\n<p><b>往后看，今年PPI走势取决于国际大宗商品价格变化与基数因素，二季度两者共振导致PPI陡峭上行，下半年基数回升是明牌，大宗商品涨势是关键、预计环比将收敛，对应PPI同比年中见高点，三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。</b>我们对大宗价格判断的主要逻辑在于，一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振等上行风险。</p>\n<p><b>PPI-CPI剪刀差已创下新高，历史每次剪刀差突破前高对应PPI见顶回落，而CPI尤其是非食品仍有逾半年的趋势上涨以消化成本压力。每一轮的故事都不一样，目前PPI在度过最高点（5~6月），但三季度可能仍在高位运行、回落较晚，CPI面临成本上行和内需不强的正负两个因素、上行缓慢，剪刀差收敛速度或较慢。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78ffba024dd7d33c2c8a5ec459cbec39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc31b51e7cb05fde90a22372f598ce4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>金融：信用局部收缩是主要特征</b></p>\n<p><b>特征一：总量平稳、主体分化。</b>5月社融规模1.92万亿，同比少增1.27万亿、略低于市场预期，社融存量同比增速11%，较4月回落0.7个百分点，剔除政府债的增速9.9%，回落0.5个百分点。一是去年3~6月高基数，二是城投地产融资政策约束，信用债和非标缩量形成拖累。不过，表内信贷不弱、结构较好，企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量，显示政策对实体融资支持。总体上，对于不同主体，信用环境分化明显，制造业融资可得性较好，而城投地产等融资条件偏紧，仍是局部信用收缩的特征。</p>\n<p><b>特征二：企业债缩量、政府债提速。</b>分部门结构看：<b>（1）企业端</b>，中长期贷款保持强劲，一是制造业信贷支持政策持续推动，二是519国常会部署加大普惠小微企业信贷支持，三是近期专项债发行提速或对基建配套贷款有所提振。企业非标融资仍受到融资类信托监管、理财整改等政策影响，年初以来信托贷款存量保持每月1千亿左右的压降节奏。企业债融资同比少增4215亿元，为18年5月以来首次负增长，主要是城投债融资缩量拖累。<b>（2）居民端</b>，5月贷款新增6232亿元，同比少增811亿元。其中，短期贷款和中长期贷款新增收窄，系严查违规消费贷与实际消费活动不强，中长期贷款边际收敛，本轮地产销售或见顶。<b>（3）政府端</b>，5月政府债融资6701亿元，同比少增4661亿元，去年同期基数高，实际已显著多于今年前4个月与往年同期，供给节奏明显加快。</p>\n<p><b>地方债发行有三个关注点：</b>其一，近期财政部下达今年地方债限额34,676亿元，较预算安排少2,024亿元，引发额度缩减讨论。事实上，年内地方债限额分批下达是惯例。不过时至年中尚未下达全年额度，也或透露全年发行不满的可能性，主要是项目审批严格的约束；其二，6月7日财政部长刘昆提及，适当放宽专项债券发行时间限制，主要是考虑提高债券资金利用效率避免沉淀，意味着今年可能不会有明确进度要求、年底亦有发行。但据微观调研，三季度供给仍会相对集中，或与年底财政审核结余、施工气候条件变差等有关；其三，今年专项债项目前期准备充分，预计资金拨付快、削弱资金面扰动，而在经济层面的反馈时滞也可能缩短。</p>\n<p><b>特征三：M2-M1增速差走扩，非银存款大幅增长。</b>5月M2同比增速由4月的8.1%升至8.3%，M1由6.2%降至6.1%，二者增速差小幅走扩。5月社融增速下滑但M2增速提高，原因在于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大，但这两者并不直接派生M2，而今年5月存款增长主要由非银存款贡献。具体来看，居民、企业和财政存款的单月增量均较去年有所减少。企业和财政存款的减少主要源于高基数与政府债发行少于去年同期。非银存款历来波动较大，当月大幅增长可能有两个原因：一是银行在资产荒+信贷需求偏弱背景下普遍通过货基等产品过渡，导致非银资产规模扩大，二是非银贷款增长派生了大量非银存款。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f8602fe9aecaa90b38aa63eba678f4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>市场启示</b></p>\n<p><b>宏观环境来看，经济增长动能将逐步有所放缓，但会更平衡。通胀方面，CPI可控，PPI三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。政策方面，国内货币政策稳字当头，财政政策后置发力，美联储QE退出将是三季度关注点。</b></p>\n<p><b>债市：市场短期交易政策>资金面>供求>基本面，基本面走势决定了债市窄幅震荡、上行是机会、曲线小幅平坦化。</b></p>\n<p><b>股市：盈利驱动尚未结束，关注分配变化下的行业轮动。</b>我们预计三季度PPI仍在高位，不改盈利驱动下的顺周期逻辑，但同时，大宗价格见顶、PPI-CPI剪刀差进入收敛阶段，盈利分配将向中下游行业倾斜，中游设备行业在朱格拉周期与利润率改善下或迎来转机。下游消费行业关注社交经济恢复下的国民品牌与大宗消费、地产竣工潮下的后周期消费品。</p>\n<p><b>商品：大宗热潮或已过，政策扰动是风险。 </b>我们预计本轮大宗热潮已过，下半年继续涨价空间不大。一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振，是下半年大宗价格的主要上行风险。</p>\n<p><b>汇率：维持美元指数90-94区间的判断，人民币升值压力阶段性缓解并双向波动。</b>一方面，从基本面来看，欧洲疫苗接种和经济复苏的边际动能都对美国形成追赶，料短期内欧元强势在一定程度上压制美元，但另一方面，美联储释放鹰派表态，美国货币政策正常化逐渐拉开序幕，对美元形成强劲支撑，料美元维持震荡偏强走势。人民币方面，正面因素在于我国经济仍将在全球保持领先，且强出口和国内资本市场开放带来的经常账户和资本账户顺差有望持续，负面因素在于美联储货币政策以及强美元的影响，总体而言，人民币升值压力料阶段性缓解，并在宽幅区间保持双向波动。</p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p><b>七一前安全生产扰动：</b>大庆前安全生产要求较高，可能短期影响工业和建筑业生产活动。</p>\n<p><b>变异新冠病毒脱离疫苗保护：</b>以色列作为<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>免疫的典型，近期疫情出现反弹，新冠病毒Delta+变种可能躲过现存疫苗保护，疫苗失效可对全球复苏与企业投资产生信心冲击。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复苏中的韧性与阻力</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=http://www.gelonghui.com/p/472216><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>复苏中的韧性与阻力\n5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资小幅加快，但结构变化幅度不大；三是服务业加快恢复。在加长版劳动节提振下，餐饮住宿等生活性服务业量价齐升，但近期广东疫情再添扰动，端午消费表现不佳；四是PPI-CPI剪刀差创新高，但PPI高点可能已出现...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/472216\">Web 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点。\n基建投资小幅加快或系专项债供给提速带动，但仍弱于今年3月份开工旺季的增速，一方面作为稳价组合拳之一，519国常会要求抑制高耗能项目，近期多地政府删减“两高”计划投资项目，另一方面受4月下旬交易所新规的影响，城投债发行审核条件趋严、募资用途受限，5月城投融资负增长，拖累基建资金来源。\n下半年基建可能适度托底。一方面，消费与制造业尚未恢复至理想状态，而出口订单已开始走弱、房地产高压调控影响也逐步显现，基建需要托底，部分约束政策可能适度放宽；另一方面，今年上半年政府债供给缓慢、下半年空间大，财政有望后置发力支撑基建投资。内需顺周期：阻力中渐进改善\n制造业：中游设备行业投资加快\n制造业投资温和修复，今年1-5月制造业投资累计同比20.4%，两年复合增长0.6%，由负转正，我们测算5月两年复合增速为3.7%，较4月提速0.3个百分点。行业层面，上游投资增速相对领先、中下游继续追赶：（1）今年上游行业投资增速总体领先，与上游的价格、盈利和补库存等高景气度相匹配；（2）制造业投资周期启动是设备类行业的核心驱动力，中游设备类行业投资近期提速较快；（3）医药和通信电子行业是疫情受益行业，从盈利到投资都在下游行业中鹤立鸡群。（4）其他下游消费行业表现相对低迷，与疫情反复、国内消费恢复缓慢相匹配。（5）汽车行业近年来从需求受损到供给受损，资本开支恢复较慢。制造业投资的未来走势如何？我们在2021年6月24日报告《三层周期看制造业投资》从长中短周期以及中观行业视角分析研判制造业走势。总结而言，长周期看，我国制造业投资已进入稳定期，个位数增速是常态；中周期看，去年下半年开启朱格拉周期、目前仍处在上升期，今年下半年随着需求结构中内需占比提升、盈利分配向中下游倾斜，企业投资意愿有望继续改善；短期看，国内疫情反复可能压制投资节奏、但不足以改变投资的周期性回升势头。不过，近期以色列疫情反弹，可能引发疫苗有效性担忧，是否会从信心层面压制企业投资意愿仍待观察。中观视角，目前上游行业投资增速已相对领先，下半年投资提速或集中表现在中下游行业，其中医药和通信电子行业投资仍有望保持较高景气度。消费：劳动节提振社交经济、竣工潮助力地产后周期 \n5月社会消费品零售总额同比12.4%，低于市场预期（Wind一致预期为12.8%），两年复合增速4.5%，较前值提速0.2个百分点。4、5月季调后环比分别为0.25%、0.81%。消费加快，但结构分化有所加大，从细分类别两年复合增速看，社交经济消费全面提速，主要系劳动节提振；地产后周期消费明显改善，家电消费大幅提速5.2个百分点，受益于地产竣工加快；汽车与通讯器材消费降幅较大，主要系供应端缺芯对需求端造成约束，中汽协预计6月汽车产销数据仍不乐观、四季度将缓解。如何看待目前消费的修复程度？首先，消费总量仍不强，增速约为疫情前的五成水平。从今年5月社会消费品零售总额的两年复合增速来看，4.5%的增速仅为疫情前的五成左右；今年一季度全国居民人均消费支出的两年复合增速为3.9%，远不及2019年全年的8.5%。其次，服务消费尤其低迷。今年4-5月全国餐饮收入的两年复合增速仅为0.4%和1.3%。据文旅部，今年五一假期国内出游人数为疫前同期（可比口径）的103.2%，而旅游收入仅为疫前同期的77%；端午假期全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，但国内旅游收入仅恢复至疫前同期的74.8%，显示出服务业消费仍然受到制约。\n如何理解消费恢复缓慢？消费可分解为可支配收入x消费倾向 x消费场景。①居民收入一般沿着“企业利润修复->就业市场改善->居民收入增长”的次序展开；②消费倾向会受到经济景气程度、预防性储蓄、贫富分化、房地产周期等因素影响，其中消费意愿滞后于景气恢复，决定了消费是经济的后周期变量；③消费场景与疫情环境、疫苗接种、政府管制措施、汽车缺芯等因素有关。基于此，目前消费恢复不足，一是就业市场未完全恢复，居民收入增速尚不及疫情前；二是经济景气不足+预防性储蓄心态+收入差距增大+地产周期抬头下，社会消费倾向有所下降；三是疫情局部反复+疫苗接种率不足，消费场景仍待恢复，餐饮等接触式消费明显不足，汽车缺芯。\n如何估计后续消费复苏的长度与高度？短期而言，疫情局部反复对消费打击可能较大，端午和“618”消费数据疲弱已有体现，但影响持续性预计有限。下半年随着收入增长、预防性储蓄下降、地产销售降温、疫苗接种率提高，消费仍是渐进改善趋势。预计本轮消费复苏期至少要进行到明年上半年，并且消费稳态增速难达疫情前高度，主因为消费倾向恢复偏慢，且疫情危机造成了系统性损伤。具体理由如下：\n①今年上半年企业盈利增速可能见峰值，根据经验，居民收入增速修复将进行至今年四季度，但增速水平预计难达到疫情前（2019年）的高度，增速损失源于疫情后就业市场的结构性损伤与经济潜在增速的系统性下行；②消费倾向恢复将由经济景气度改善与楼市降温带动、相对滞后，预计要进行至明年上半年，而由于稳态后的经济和房价都难以回到疫情前，消费倾向也难以回到疫情前高度；③预计今年底消费场景约束基本解除。近期国内疫苗接种加速，预计四季度接种率可达到群体免疫的标准，届时场景对消费影响将变得微弱。而变异病毒逃离疫苗免疫，疫情不断反复是制约消费复苏的主要风险。预计下半年消费复苏亮点在社交经济消费的修复、以及地产后周期消费的延续。首先，社交经济消费目前仍属于短板，虽然近期国内疫情又有反复，但疫苗接种也在加快，下半年修复性需求值得期待，包括休闲服务、航空客运、服装等领域；其次，国内楼市销售高温已延续一段时期，地产迎来竣工潮的概率也较高，后周期消费预计有不俗表现。汽车消费（尤其新能源车）受益于疫情与低碳转型政策，但短期面临供给约束（缺芯问题）。就业：失业率回到疫情前水平，但年轻群体失业率抬升\n5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比4月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点，1-5月份，全国城镇新增就业574万人，完成全年目标的52.2%。失业率已经基本回到疫情前水平，城镇新增就业完成率也已经过半，稳就业压力看似不大，但事实上结构隐忧仍存，5月份16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%（4月为13.6%）、4.4%（4月为4.6%）。在整体失业率与25-59岁人口失业率下降的情况，16-24岁人口失业率较上月有所上升，表明年轻群体的就业仍存在挑战，关注后续毕业季压力。通胀：PPI-CPI剪刀差创新高\nCPI涨幅温和，内需未达理想状态\n5月CPI同比1.3%，走高0.4个百分点，其中翘尾因素为0.9%；CPI环比-0.2%，持平于季节性（历史同期均值为-0.2%）。核心CPI同比0.9%，走高0.2个百分点。CPI涨幅仍温和且低于市场预期，一是猪价回落压制、二是消费恢复缓慢，不过受节日出行需求提振与局部成本转嫁影响，核心CPI环比保持在历史同期偏高水平。\n分项来看：\n5月CPI食品同比0.3%，回升1个百分点，环比-1.7%（历史同期均值为-1.1%）。（1）猪价跌幅仍大，主因还是产能持续性恢复，以及猪价下跌预期导致养殖户恐慌性出栏。农业部预计今年6-7月生猪存栏恢复至常年水平、10月往后出栏量恢复至常年水平。值得注意，因猪价下跌而饲料价格上涨，生猪养殖已经转入亏损区间，农户补栏积极性将受抑；（2）蔬果价格跌幅次之，主因供给季节性回升。但目前蔬果价格仍处历史同期偏高水平，或系生产与运输成本提升。后续预计随着主汛期到来，菜价将由跌转涨，而夏季鲜果陆续上市则推动果价继续走低；（3）水产品与蛋类涨幅较大，统计局解释均存在饲料涨价影响。\n5月CPI非食品同比1.6%，回升0.3个百分点，环比0.2%（历史同期均值为0.1%）。其中，旅游、交通工具、其他用品及服务（含旅馆）、衣着、家用器具环比涨幅强于季节性，一是系劳动节出行需求带动，交通/旅行社/宾馆等价格恢复性上涨，二是系原材料涨价带动，电器类受成本影响较大。而家用器具以外的生活用品、医疗保健环比涨幅弱于季节性，说明内需消费并未恢复至理想状态。\n往后看，年内CPI压力不大，四季度或是年内高点、可控制在3%以内。核心CPI年内或随服务消费恢复与制造业成本转嫁而逐月走高，年末预计升至接近2%。具体以四因素分析下半年CPI，其中，服务业量价回暖趋势明确而节奏偏慢，虽然近期广深疫情有扰动，但也加速了疫苗接种，有望降低后续疫情风险；核心商品类价格随着消费好转而逐步转嫁成本，经验滞后于上游原材料价格见顶至少半年以后；油价走势仍存变数，短期欧美疫情缓解、出行改善提振原油需求，同时页岩油产能仍缺位，而下半年供给弹性有望改善；生猪产能持续恢复，下半年低猪价叠加高基数仍是通胀主要的压制因素。PPI继续冲高，国内定价的黑色系领涨\n5月PPI同比9%，走高2.2个百分点，其中翘尾因素约为2.8%；PPI环比1.6%，涨幅扩大0.7个百分点，再次达历史最高值。当月上游生产资料环比涨幅扩大、国内定价的黑色系强于全球定价的有色与原油。下游工业消费品涨幅仍大，尤其是受原材料涨价影响大、需求改善较快的耐用消费品成本转嫁相对明显。\n分项来看：5月PPI生产资料环比2.1%，涨幅扩大0.9个百分点，同比12%。分商品看，（1）黑色金属（5.1%）涨幅领先，近期国内地产开工弱而粗钢产量高增长、库存高于季节性，基本面并不支持黑色系高涨，涨价主因仍是供给收缩预期；（2）有色金属（4.1%）涨幅亦大，近期南美疫情高企、智利铜矿工人罢工影响供给，同时欧美疫情收敛、制造业复苏，供需错位仍在演绎；（3）能源（2.8%）价格由跌转涨，与欧美出行恢复有关。此外，近期美元走弱是推涨大宗商品的共性因素。PPI生活资料环比0.1%，涨幅持平前值，同比0.5%。其中日用品涨幅大，耐用消费品三个月累计涨幅达近十年新高，成本转嫁继续体现。\n往后看，今年PPI走势取决于国际大宗商品价格变化与基数因素，二季度两者共振导致PPI陡峭上行，下半年基数回升是明牌，大宗商品涨势是关键、预计环比将收敛，对应PPI同比年中见高点，三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。我们对大宗价格判断的主要逻辑在于，一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振等上行风险。\nPPI-CPI剪刀差已创下新高，历史每次剪刀差突破前高对应PPI见顶回落，而CPI尤其是非食品仍有逾半年的趋势上涨以消化成本压力。每一轮的故事都不一样，目前PPI在度过最高点（5~6月），但三季度可能仍在高位运行、回落较晚，CPI面临成本上行和内需不强的正负两个因素、上行缓慢，剪刀差收敛速度或较慢。金融：信用局部收缩是主要特征\n特征一：总量平稳、主体分化。5月社融规模1.92万亿，同比少增1.27万亿、略低于市场预期，社融存量同比增速11%，较4月回落0.7个百分点，剔除政府债的增速9.9%，回落0.5个百分点。一是去年3~6月高基数，二是城投地产融资政策约束，信用债和非标缩量形成拖累。不过，表内信贷不弱、结构较好，企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量，显示政策对实体融资支持。总体上，对于不同主体，信用环境分化明显，制造业融资可得性较好，而城投地产等融资条件偏紧，仍是局部信用收缩的特征。\n特征二：企业债缩量、政府债提速。分部门结构看：（1）企业端，中长期贷款保持强劲，一是制造业信贷支持政策持续推动，二是519国常会部署加大普惠小微企业信贷支持，三是近期专项债发行提速或对基建配套贷款有所提振。企业非标融资仍受到融资类信托监管、理财整改等政策影响，年初以来信托贷款存量保持每月1千亿左右的压降节奏。企业债融资同比少增4215亿元，为18年5月以来首次负增长，主要是城投债融资缩量拖累。（2）居民端，5月贷款新增6232亿元，同比少增811亿元。其中，短期贷款和中长期贷款新增收窄，系严查违规消费贷与实际消费活动不强，中长期贷款边际收敛，本轮地产销售或见顶。（3）政府端，5月政府债融资6701亿元，同比少增4661亿元，去年同期基数高，实际已显著多于今年前4个月与往年同期，供给节奏明显加快。\n地方债发行有三个关注点：其一，近期财政部下达今年地方债限额34,676亿元，较预算安排少2,024亿元，引发额度缩减讨论。事实上，年内地方债限额分批下达是惯例。不过时至年中尚未下达全年额度，也或透露全年发行不满的可能性，主要是项目审批严格的约束；其二，6月7日财政部长刘昆提及，适当放宽专项债券发行时间限制，主要是考虑提高债券资金利用效率避免沉淀，意味着今年可能不会有明确进度要求、年底亦有发行。但据微观调研，三季度供给仍会相对集中，或与年底财政审核结余、施工气候条件变差等有关；其三，今年专项债项目前期准备充分，预计资金拨付快、削弱资金面扰动，而在经济层面的反馈时滞也可能缩短。\n特征三：M2-M1增速差走扩，非银存款大幅增长。5月M2同比增速由4月的8.1%升至8.3%，M1由6.2%降至6.1%，二者增速差小幅走扩。5月社融增速下滑但M2增速提高，原因在于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大，但这两者并不直接派生M2，而今年5月存款增长主要由非银存款贡献。具体来看，居民、企业和财政存款的单月增量均较去年有所减少。企业和财政存款的减少主要源于高基数与政府债发行少于去年同期。非银存款历来波动较大，当月大幅增长可能有两个原因：一是银行在资产荒+信贷需求偏弱背景下普遍通过货基等产品过渡，导致非银资产规模扩大，二是非银贷款增长派生了大量非银存款。市场启示\n宏观环境来看，经济增长动能将逐步有所放缓，但会更平衡。通胀方面，CPI可控，PPI三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。政策方面，国内货币政策稳字当头，财政政策后置发力，美联储QE退出将是三季度关注点。\n债市：市场短期交易政策>资金面>供求>基本面，基本面走势决定了债市窄幅震荡、上行是机会、曲线小幅平坦化。\n股市：盈利驱动尚未结束，关注分配变化下的行业轮动。我们预计三季度PPI仍在高位，不改盈利驱动下的顺周期逻辑，但同时，大宗价格见顶、PPI-CPI剪刀差进入收敛阶段，盈利分配将向中下游行业倾斜，中游设备行业在朱格拉周期与利润率改善下或迎来转机。下游消费行业关注社交经济恢复下的国民品牌与大宗消费、地产竣工潮下的后周期消费品。\n商品：大宗热潮或已过，政策扰动是风险。 我们预计本轮大宗热潮已过，下半年继续涨价空间不大。一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振，是下半年大宗价格的主要上行风险。\n汇率：维持美元指数90-94区间的判断，人民币升值压力阶段性缓解并双向波动。一方面，从基本面来看，欧洲疫苗接种和经济复苏的边际动能都对美国形成追赶，料短期内欧元强势在一定程度上压制美元，但另一方面，美联储释放鹰派表态，美国货币政策正常化逐渐拉开序幕，对美元形成强劲支撑，料美元维持震荡偏强走势。人民币方面，正面因素在于我国经济仍将在全球保持领先，且强出口和国内资本市场开放带来的经常账户和资本账户顺差有望持续，负面因素在于美联储货币政策以及强美元的影响，总体而言，人民币升值压力料阶段性缓解，并在宽幅区间保持双向波动。\n风险提示\n七一前安全生产扰动：大庆前安全生产要求较高，可能短期影响工业和建筑业生产活动。\n变异新冠病毒脱离疫苗保护：以色列作为全民免疫的典型，近期疫情出现反弹，新冠病毒Delta+变种可能躲过现存疫苗保护，疫苗失效可对全球复苏与企业投资产生信心冲击。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1548,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":150932946,"gmtCreate":1624881024185,"gmtModify":1633947592171,"author":{"id":"3569197262209930","authorId":"3569197262209930","name":"林九九","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569197262209930","authorIdStr":"3569197262209930"},"themes":[],"htmlText":"赞","listText":"赞","text":"赞","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/150932946","repostId":"1186659746","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1417,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150930835,"gmtCreate":1624880645827,"gmtModify":1633947596758,"author":{"id":"3569197262209930","authorId":"3569197262209930","name":"林九九","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569197262209930","authorIdStr":"3569197262209930"},"themes":[],"htmlText":"[微笑] 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href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>的首席科学家郭彦东，坊间传闻，郭彦东已经在帮OPPO组建自动驾驶团队，而从OPPO官网来看，OPPO确实已经开始在招聘自动驾驶相关人才了。</p>\n<p>一时间，关于OPPO造车的话题又重新被炒热了起来。</p>\n<p>那么OPPO是怎样传出造车消息的，有哪些实锤的造车动作？谁会是OPPO造车的关键人物？OPPO在汽车领域又有哪些积累呢？</p>\n<p><b>01.</b></p>\n<p><b>百度小米接连下场 OPPO摸底汽车行业</b></p>\n<p>其实直到今天，OPPO也没有如华为、小米这般明确要进去汽车行业，更多的都从一些蛛丝马迹从传递出来。</p>\n<p>早在2019年的OPPO未来科技大会上，OPPO创始人兼CEO陈明永在接受采访的时候谈到了汽车：“如果未来十年汽车行业都做不好汽车，OPPO可能会做汽车，即使造车，也会专注于OPPO能做好的领域。目前不会造车，如果汽车厂商造不好车了，OPPO有这个实力的话，未来会做尝试。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2eb3b039ce817ee5ec20848f4bd2381f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">陈明永</p>\n<p>从陈明永当时的态度来看，OPPO并没有造车的打算，毕竟当时也没有太多的企业宣布跨界造车，OPPO也完全没必要下场。</p>\n<p>但仅仅过了一年情况就发生了大变化。首先是一直在帮车企造好车的百度宣布将会下场造车，但如果只是百度宣布造车，OPPO也不必下场。</p>\n<p>百度宣布造车没多久，OPPO的老对手小米就宣布将正式成立一个汽车子公司，由小米创始人雷军亲自担任CEO，并且宣布前期将投入100亿元，未来会在这一项目上投入100亿美元（约合人民币645亿元）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c28f6e2a3a955b1c10b97db010982db\" tg-width=\"550\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\">小米将在10年内投100亿美元造车</p>\n<p>而与此同时，华为已经在汽车领域扎了根，研发布局几乎遍布汽车的每一个领域，大有成为中国博世的感觉。</p>\n<p>在这种情况下，OPPO也终于坐不住了。今年4月份，有媒体报道称OPPO正在筹备造车事项，项目负责人为OPPO创始人兼CEO陈明永。</p>\n<p>报道还表示，陈明永已经带队在产业链和人才资源方面进行摸底调研。甚至陈明永还面见了<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>中国乘用车事业部总裁朱威，并拜访了中汽研等机构。</p>\n<p>还有知情人士透露，OPPO已经在进行调研，但是还没有正式立项。不过这些都是一些媒体的报道，OPPO方面从来没有回应过这些事情。</p>\n<p>但另一方面，OPPO的一些动作却也似乎证实了其要进军汽车行业。先是申请了 “OCAR”的商标，然后又有消息传出说，OPPO内部已经确认了汽车事业部，总部将会设立在成都。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7239affac6091685bbe1e233b2a93b07\" tg-width=\"550\" tg-height=\"289\" referrerpolicy=\"no-referrer\">OPPO申请OCAR商标</p>\n<p>而OPPO也确实在汽车方面进行了一些专利的布局，无论是近一段时间还是之前，OPPO都在进行汽车专利的布局。</p>\n<p>虽然OPPO目前还没有官宣造车，但其对于此前的传闻也并没有予以否认，这样的态度就很值得推敲，或许OPPO离正式造车仅仅就差一个官宣了。</p>\n<p><b>02.</b></p>\n<p><b>刘作虎或加入 曾从小鹏挖自动驾驶专家</b></p>\n<p>说了这么多，那么OPPO为汽车业务又做了哪些具体的准备呢？</p>\n<p>如果陈明永亲自带队的消息属实，那基本上就可以断定，OPPO在汽车方面的动作还将会以陈明永为中心，但仅仅有陈明永是不够了，OPPO还需要快速组建一支领导团队。</p>\n<p>巧的是，最近恰好有类似的事情发生。</p>\n<p>日前，一加手机的创始人刘作虎发布内部邮件，宣布一加手机将会和OPPO进行全面的融合，而一加手机将成为OPPO旗下独立运营的品牌。</p>\n<p>不过刘作虎并没有表明自己将会在OPPO担任什么具体的工作，有爆料消息称陈明永有意让刘作虎参与造车工作，如果这个消息属实，也能看出陈明永对于刘作虎的重视。</p>\n<p>从过往的履历上来看，刘作虎也确实做出了不小的成绩。公开资料显示，1998年刘作虎大学毕业之后就加入了OPPO，在2003年，刘作虎开始担任开发部长，在2006年的时候，刘作虎开始在美国卖OPPO的蓝光DVD。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4594ac81a9cfb05310395371c9a79ca3\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">刘作虎</p>\n<p>在这期间，刘作虎就展示出了他对于互联网的独特理解，当时刘作虎不设线下销售，仅靠通过在论坛里和用户沟通，既保证了销量，也进一步的提升了产品的质量。</p>\n<p>从2012年开始，刘作虎开始接手OPPO手机的营销，推动了Find 5、N1等多款手上市。但在2013年底，刘作虎离开了OPPO并创办了一加手机。</p>\n<p>在手机行业竞争最残酷的那几年，一加不但活了下来，并且还持续有新机推出，也显示了刘作虎的个人能力。</p>\n<p>终于在2020年8月31日，由于OPPO进行组织架构调整，刘作虎再次回归OPPO，担任欧加控股高级副总裁，公司产品线总负责人。</p>\n<p>从刘作虎的这段履历来看，陈明永选择他参与到汽车项目也并不奇怪。</p>\n<p>而最近，也有理想汽车的内部人士透露，刘作虎近期在北京拜访了理想汽车的创始人李想。这条消息似乎也坐实了OPPO和刘作虎将会进入汽车领域的传闻。</p>\n<p>此外，据传OPPO软件副总裁吴恒刚也参与到了造车项目中，并且还参与到了执行层面。有消息显示，吴恒刚是OPPO面试自动驾驶、算法方面岗位的最高级别高管。</p>\n<p>但除了OPPO内部的人士，OPPO也从汽车公司挖来的有技术大牛。2020年，小鹏汽车首席科学家郭彦东加入了OPPO，并继续担任首席科学家一职。</p>\n<p>郭彦东是机器视觉和图像处理技术方面的资深专家，曾担任<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>美国总部研究员，是微软<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>识别服务的关键贡献者。</p>\n<p>在2016年和2017年郭彦东将大数据、知识图谱，以及深度学习的方法有机融合在一起，并和同事一起发起组织了微软百万名人识别竞赛MS-Celeb-1M——后来被业内称为人脸识别“世界杯”。</p>\n<p>更重要的是，郭彦东从2016年开始，就领导了微软互联互通车项目的视觉感知部分，致力于将微软的视觉技术推广到汽车领域，主导研究开发了基于视觉的车内、车外感知功能。</p>\n<p>从履历上来看，郭彦东正式目前自动驾驶领域非常突出的人才，因而目前也有消息称，郭彦东正在OPPO内部组建自动驾驶团队。车东西也第一时间向郭彦东进行了求证，但并未获得回复。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d5c24f7ad5c5200d53fb2c662779e92\" tg-width=\"550\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\">OPPO开始招聘自动驾驶方面人才</p>\n<p>公开信息显示，目前OPPO方面还开放了自动驾驶、智能座舱等相关的研发人才的岗位招聘。而这些信息也基本上可以确认OPPO目前正在组建一支汽车方面的团队。</p>\n<p><b>03.</b></p>\n<p><b>早已布局汽车领域 专利多在座舱方面</b></p>\n<p>虽然OPPO还在进一步招揽汽车方面的人才，但是OPPO在汽车方面的布局却并不缓慢，一直都在进行汽车方面专利的申请。</p>\n<p>近期，OPPO公开了一项智能寻车的专利，专利显示OPPO可以通过可通过气压测定海拔，帮助用户找到车辆。</p>\n<p>但这并不是OPPO在汽车领域所有的布局，此前OPPO已经在汽车领域做了很多的布局，涉及到了智能座舱和行车安全方面，而且从专利的情况来看，OPPO的脑洞也非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43ddfa2273983ad900daaecb8e223233\" tg-width=\"550\" tg-height=\"554\" referrerpolicy=\"no-referrer\">OPPO汽车专利汇总</p>\n<p>其中一项专利非常具备科幻感，车主可以通过脑电波来控制接听电话。在具体应用上，车主需要携带一款具备脑电波传感器的电子装置，在上车之后，该电子装置可以和车辆的中控系统互联，当处在互联状态下，电子装置的控制模式将会切换成脑电波控制模式。</p>\n<p>这时，如果有被动呼叫请求，电子设备中的脑电波传感器将会采集用户的脑电波信号，根据脑电波信号确定响应被动呼叫请求，然后建立通话连接。通过这种设计，驾驶员在行车途中接听电话将会变得更加智能、安全和便捷。</p>\n<p>在驾驶员驾车行驶的过程中，如果导航开启了，在预设的时间段内如驾驶经过复杂路段或者穿过人群的时候，车机上的应用收到的弹框事件将会被隐藏起来，不影响导航的使用，等到过了这样的路况之后，才会推送弹框。这也能够降低驾驶员在驾驶过程中的看屏幕导致分心的情况出现。</p>\n<p>除此之外，车辆上的定位装置可以确认车辆的位置，然后与车机产生联动，举个例子来说，如果车辆定位显示位于停车场内，后续终端可以根据判断结果可以显示停车费的缴纳入口，车主在车上就能够完成停车费的缴纳，可直接驶出停车站，减少了人工缴费带来的麻烦。</p>\n<p>而OPPO在座舱方面也有一定的专利积累，一个非常有用的专利是可以自动调节车辆的座椅靠背。专利内容显示，通过车内的结构光组件可以获取驾驶员的深度图像，能够从这些深度图像内获取到驾驶员的身高比例信息。</p>\n<p>之后，车辆将会根据驾驶员的身高比例信息自动调整驾驶座椅位置，通过这一项专利，驾驶员就不需要再花费时间在调整座椅靠背上。</p>\n<p>车辆还可以根据实时位置信息、停车位置信息和当前的时间确定时候满足预置的空调启动条件，一旦满足了条件，车辆的空调就会自动启动。</p>\n<p>此外，得益于OPPO在手机摄像方面的不断探索，OPPO在汽车的图像处理方面也申请了一项专利。专利显示，车辆终端上的图像采集系统能够有效的去除采集的图像中的雾，是汽车在有雾天气下记录的行驶视频图像更加清晰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf4724fed68a407e02d94687b8c9f65c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\">OPPO汽车专利图解</p>\n<p>而在行车安全方面，一旦驾驶员的驾驶行为出现异常反应，车辆就会有行车危险提醒，以提高驾驶员的警觉。</p>\n<p>如果在车辆发生了碰撞事故，车载终端将会第一时间发送报警信息给预设对象，报警信息包括车辆当前的位置信息等，这一专利能够使有关部门快速获取事故信息，能够提升处理效率，也能够减少意外事故的发生。</p>\n<p>从专利信息上来看，OPPO在汽车方面的专利也非常有趣，通过脑电波控制接听电话，车上座椅靠背根据驾驶员的信息的自动调节，这两项专利看上去都更像科幻电影中的场景。此外，OPPO也申请了很多关注驾驶便捷性的专利，能够让驾驶员更加享受驾驶过程。</p>\n<p>虽然OPPO没有在车辆制造方面申请专利，但目前汽车代工非常普遍，也就是说，OPPO未必要在制造领域发力，仅仅做好自己擅长的事情就可以了。</p>\n<p><b>04.</b></p>\n<p><b>手机销量全球前五 线下门店优势巨大</b></p>\n<p>虽然OPPO还没有完全确认将要开始造车，但从很多方面来看，OPPO都已经具备了造车的能力。</p>\n<p>首先，OPPO之前已经有跟一些车企进行过接触了，比如在2018年，OPPO直接与世界知名跑车品牌兰博基尼达成了合作，双方合作打造一款手机产品Find X兰博基尼版，双方定下的合作期限将会在3年以上。</p>\n<p>而除了将兰博基尼的元素运用到OPPO的手机上，OPPO的产品技术也会应用到兰博基尼旗下的车型上。</p>\n<p>就在今年3月份，OPPO官方发布消息将会和国内的新造车公司理想汽车进行合作，Find X3系列手机可以作为理想ONE的蓝牙钥匙直接解锁车门，还可以远程开窗和鸣笛寻车等功能。</p>\n<p>两个月之后，也就是5月24日，OPPO正式宣布和<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>联合完成了基于CCC 2.0版本的数字车钥匙联合开发和测试工作，这也意味着，在理想汽车之外，蔚来汽车也可以通过OPPO的手机解锁。</p>\n<p>除了此前和车企已经联合开发过一些项目，OPPO自身的实力也不容小觑。</p>\n<p>知名市场调研机构Canalys数据显示，OPPO去年全年出货量达1.151 亿台，市场占比 9%，排名全球第五。在国内市场也可以排到第三名，仅次于华为和小米。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb9b025bbbde098de9ec3a4aba071c34\" tg-width=\"550\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\">▲2020年全球手机出货量排行榜</p>\n<p>由于目前OPPO并没有上市，所以无法看到起财务状况，但作为可以和华为、小米相提并论的手机公司，就算要入局汽车行业，OPPO的财务状况完全不用令人担心。</p>\n<p>另外，OPPO在手机领域已经拼搏了多年，已经建立了一套完整的供应链体系，也有了一套完整的供应链筛选标准，所以在进入汽车领域后，OPPO也可以在短时间内建立一套完整的供应链体系。</p>\n<p>除了这些之外，几乎遍布全球的线下体系也是OPPO的核心竞争力。OPPO官方数据显示，起在全球的门店数量已经超过了40万家，从一线城市到三四线小城都完成了覆盖。</p>\n<p>而普通的车企线下的门店数量远无法和OPPO相比较，这在零售端将会是非常重要的资源。值得注意的一点是，OPPO本就是线下渠道做的最好的手机厂商之一。</p>\n<p>目前华为已经充分利用起了自己的线下门店的优势，开始在店内售卖赛里斯SF5了，OPPO在进入汽车领域之后完全可以复制华为的路线。</p>\n<p><b>05.</b></p>\n<p><b>结语：OPPO在汽车领域动作频频</b></p>\n<p>在众多跨界造车的玩家中，手机厂商跨界造车无疑更加吸引人，一是手机厂商都有着不错的资金情况，二是手机企业同属于制造业而且在近十几年内也发生了翻天覆地的变化，两个行业的发展趋势相似。</p>\n<p>目前华为已经坚定了要走供应链之路，想要做中国的博世，而小米已经官宣要拿出100亿美元（约合人民币645亿元）来造车，所以OPPO的态度就成为了大家关注的重点。</p>\n<p>但从目前的布局来看，OPPO显然也不想成为跨界造车大潮中的局外人，也在积极调研汽车产业链和挖掘人才。甚至也已经申请了汽车商标和很多汽车方面的专利。</p>\n<p>从这些动作来看，OPPO几乎也终将会走到造车这条道路上，或许距离OPPO造车正式开始就只差官宣了。</p>","source":"lsy1568772110806","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2021-06-28/doc-ikqcfnca3788435.shtml><strong>车东西</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文/Juice\nOPPO可能将会成为下一个宣布跨界造车的大佬！\n在跨界造车这条路上，从来不缺少知名企业的参与，百度和小米都在今年宣布进入汽车行业，并且都已经在有序推进了，而国内另一个手机大厂OPPO也一直被传言说将要造车。\n近期，OPPO手机和一加手机完成了深度融合，有消息称OPPO老大陈明永有意让一加手机创始人刘作虎参与OPPO造车的筹备工作。就在这个节骨眼上，理想汽车的内部人士表示，刘作虎还在...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2021-06-28/doc-ikqcfnca3788435.shtml\">Web 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OPPO摸底汽车行业\n其实直到今天，OPPO也没有如华为、小米这般明确要进去汽车行业，更多的都从一些蛛丝马迹从传递出来。\n早在2019年的OPPO未来科技大会上，OPPO创始人兼CEO陈明永在接受采访的时候谈到了汽车：“如果未来十年汽车行业都做不好汽车，OPPO可能会做汽车，即使造车，也会专注于OPPO能做好的领域。目前不会造车，如果汽车厂商造不好车了，OPPO有这个实力的话，未来会做尝试。”\n陈明永\n从陈明永当时的态度来看，OPPO并没有造车的打算，毕竟当时也没有太多的企业宣布跨界造车，OPPO也完全没必要下场。\n但仅仅过了一年情况就发生了大变化。首先是一直在帮车企造好车的百度宣布将会下场造车，但如果只是百度宣布造车，OPPO也不必下场。\n百度宣布造车没多久，OPPO的老对手小米就宣布将正式成立一个汽车子公司，由小米创始人雷军亲自担任CEO，并且宣布前期将投入100亿元，未来会在这一项目上投入100亿美元（约合人民币645亿元）。\n小米将在10年内投100亿美元造车\n而与此同时，华为已经在汽车领域扎了根，研发布局几乎遍布汽车的每一个领域，大有成为中国博世的感觉。\n在这种情况下，OPPO也终于坐不住了。今年4月份，有媒体报道称OPPO正在筹备造车事项，项目负责人为OPPO创始人兼CEO陈明永。\n报道还表示，陈明永已经带队在产业链和人才资源方面进行摸底调研。甚至陈明永还面见了宁德时代中国乘用车事业部总裁朱威，并拜访了中汽研等机构。\n还有知情人士透露，OPPO已经在进行调研，但是还没有正式立项。不过这些都是一些媒体的报道，OPPO方面从来没有回应过这些事情。\n但另一方面，OPPO的一些动作却也似乎证实了其要进军汽车行业。先是申请了 “OCAR”的商标，然后又有消息传出说，OPPO内部已经确认了汽车事业部，总部将会设立在成都。\nOPPO申请OCAR商标\n而OPPO也确实在汽车方面进行了一些专利的布局，无论是近一段时间还是之前，OPPO都在进行汽车专利的布局。\n虽然OPPO目前还没有官宣造车，但其对于此前的传闻也并没有予以否认，这样的态度就很值得推敲，或许OPPO离正式造车仅仅就差一个官宣了。\n02.\n刘作虎或加入 曾从小鹏挖自动驾驶专家\n说了这么多，那么OPPO为汽车业务又做了哪些具体的准备呢？\n如果陈明永亲自带队的消息属实，那基本上就可以断定，OPPO在汽车方面的动作还将会以陈明永为中心，但仅仅有陈明永是不够了，OPPO还需要快速组建一支领导团队。\n巧的是，最近恰好有类似的事情发生。\n日前，一加手机的创始人刘作虎发布内部邮件，宣布一加手机将会和OPPO进行全面的融合，而一加手机将成为OPPO旗下独立运营的品牌。\n不过刘作虎并没有表明自己将会在OPPO担任什么具体的工作，有爆料消息称陈明永有意让刘作虎参与造车工作，如果这个消息属实，也能看出陈明永对于刘作虎的重视。\n从过往的履历上来看，刘作虎也确实做出了不小的成绩。公开资料显示，1998年刘作虎大学毕业之后就加入了OPPO，在2003年，刘作虎开始担任开发部长，在2006年的时候，刘作虎开始在美国卖OPPO的蓝光DVD。\n刘作虎\n在这期间，刘作虎就展示出了他对于互联网的独特理解，当时刘作虎不设线下销售，仅靠通过在论坛里和用户沟通，既保证了销量，也进一步的提升了产品的质量。\n从2012年开始，刘作虎开始接手OPPO手机的营销，推动了Find 5、N1等多款手上市。但在2013年底，刘作虎离开了OPPO并创办了一加手机。\n在手机行业竞争最残酷的那几年，一加不但活了下来，并且还持续有新机推出，也显示了刘作虎的个人能力。\n终于在2020年8月31日，由于OPPO进行组织架构调整，刘作虎再次回归OPPO，担任欧加控股高级副总裁，公司产品线总负责人。\n从刘作虎的这段履历来看，陈明永选择他参与到汽车项目也并不奇怪。\n而最近，也有理想汽车的内部人士透露，刘作虎近期在北京拜访了理想汽车的创始人李想。这条消息似乎也坐实了OPPO和刘作虎将会进入汽车领域的传闻。\n此外，据传OPPO软件副总裁吴恒刚也参与到了造车项目中，并且还参与到了执行层面。有消息显示，吴恒刚是OPPO面试自动驾驶、算法方面岗位的最高级别高管。\n但除了OPPO内部的人士，OPPO也从汽车公司挖来的有技术大牛。2020年，小鹏汽车首席科学家郭彦东加入了OPPO，并继续担任首席科学家一职。\n郭彦东是机器视觉和图像处理技术方面的资深专家，曾担任微软美国总部研究员，是微软智能识别服务的关键贡献者。\n在2016年和2017年郭彦东将大数据、知识图谱，以及深度学习的方法有机融合在一起，并和同事一起发起组织了微软百万名人识别竞赛MS-Celeb-1M——后来被业内称为人脸识别“世界杯”。\n更重要的是，郭彦东从2016年开始，就领导了微软互联互通车项目的视觉感知部分，致力于将微软的视觉技术推广到汽车领域，主导研究开发了基于视觉的车内、车外感知功能。\n从履历上来看，郭彦东正式目前自动驾驶领域非常突出的人才，因而目前也有消息称，郭彦东正在OPPO内部组建自动驾驶团队。车东西也第一时间向郭彦东进行了求证，但并未获得回复。\nOPPO开始招聘自动驾驶方面人才\n公开信息显示，目前OPPO方面还开放了自动驾驶、智能座舱等相关的研发人才的岗位招聘。而这些信息也基本上可以确认OPPO目前正在组建一支汽车方面的团队。\n03.\n早已布局汽车领域 专利多在座舱方面\n虽然OPPO还在进一步招揽汽车方面的人才，但是OPPO在汽车方面的布局却并不缓慢，一直都在进行汽车方面专利的申请。\n近期，OPPO公开了一项智能寻车的专利，专利显示OPPO可以通过可通过气压测定海拔，帮助用户找到车辆。\n但这并不是OPPO在汽车领域所有的布局，此前OPPO已经在汽车领域做了很多的布局，涉及到了智能座舱和行车安全方面，而且从专利的情况来看，OPPO的脑洞也非常大。\nOPPO汽车专利汇总\n其中一项专利非常具备科幻感，车主可以通过脑电波来控制接听电话。在具体应用上，车主需要携带一款具备脑电波传感器的电子装置，在上车之后，该电子装置可以和车辆的中控系统互联，当处在互联状态下，电子装置的控制模式将会切换成脑电波控制模式。\n这时，如果有被动呼叫请求，电子设备中的脑电波传感器将会采集用户的脑电波信号，根据脑电波信号确定响应被动呼叫请求，然后建立通话连接。通过这种设计，驾驶员在行车途中接听电话将会变得更加智能、安全和便捷。\n在驾驶员驾车行驶的过程中，如果导航开启了，在预设的时间段内如驾驶经过复杂路段或者穿过人群的时候，车机上的应用收到的弹框事件将会被隐藏起来，不影响导航的使用，等到过了这样的路况之后，才会推送弹框。这也能够降低驾驶员在驾驶过程中的看屏幕导致分心的情况出现。\n除此之外，车辆上的定位装置可以确认车辆的位置，然后与车机产生联动，举个例子来说，如果车辆定位显示位于停车场内，后续终端可以根据判断结果可以显示停车费的缴纳入口，车主在车上就能够完成停车费的缴纳，可直接驶出停车站，减少了人工缴费带来的麻烦。\n而OPPO在座舱方面也有一定的专利积累，一个非常有用的专利是可以自动调节车辆的座椅靠背。专利内容显示，通过车内的结构光组件可以获取驾驶员的深度图像，能够从这些深度图像内获取到驾驶员的身高比例信息。\n之后，车辆将会根据驾驶员的身高比例信息自动调整驾驶座椅位置，通过这一项专利，驾驶员就不需要再花费时间在调整座椅靠背上。\n车辆还可以根据实时位置信息、停车位置信息和当前的时间确定时候满足预置的空调启动条件，一旦满足了条件，车辆的空调就会自动启动。\n此外，得益于OPPO在手机摄像方面的不断探索，OPPO在汽车的图像处理方面也申请了一项专利。专利显示，车辆终端上的图像采集系统能够有效的去除采集的图像中的雾，是汽车在有雾天气下记录的行驶视频图像更加清晰。\nOPPO汽车专利图解\n而在行车安全方面，一旦驾驶员的驾驶行为出现异常反应，车辆就会有行车危险提醒，以提高驾驶员的警觉。\n如果在车辆发生了碰撞事故，车载终端将会第一时间发送报警信息给预设对象，报警信息包括车辆当前的位置信息等，这一专利能够使有关部门快速获取事故信息，能够提升处理效率，也能够减少意外事故的发生。\n从专利信息上来看，OPPO在汽车方面的专利也非常有趣，通过脑电波控制接听电话，车上座椅靠背根据驾驶员的信息的自动调节，这两项专利看上去都更像科幻电影中的场景。此外，OPPO也申请了很多关注驾驶便捷性的专利，能够让驾驶员更加享受驾驶过程。\n虽然OPPO没有在车辆制造方面申请专利，但目前汽车代工非常普遍，也就是说，OPPO未必要在制造领域发力，仅仅做好自己擅长的事情就可以了。\n04.\n手机销量全球前五 线下门店优势巨大\n虽然OPPO还没有完全确认将要开始造车，但从很多方面来看，OPPO都已经具备了造车的能力。\n首先，OPPO之前已经有跟一些车企进行过接触了，比如在2018年，OPPO直接与世界知名跑车品牌兰博基尼达成了合作，双方合作打造一款手机产品Find X兰博基尼版，双方定下的合作期限将会在3年以上。\n而除了将兰博基尼的元素运用到OPPO的手机上，OPPO的产品技术也会应用到兰博基尼旗下的车型上。\n就在今年3月份，OPPO官方发布消息将会和国内的新造车公司理想汽车进行合作，Find X3系列手机可以作为理想ONE的蓝牙钥匙直接解锁车门，还可以远程开窗和鸣笛寻车等功能。\n两个月之后，也就是5月24日，OPPO正式宣布和蔚来联合完成了基于CCC 2.0版本的数字车钥匙联合开发和测试工作，这也意味着，在理想汽车之外，蔚来汽车也可以通过OPPO的手机解锁。\n除了此前和车企已经联合开发过一些项目，OPPO自身的实力也不容小觑。\n知名市场调研机构Canalys数据显示，OPPO去年全年出货量达1.151 亿台，市场占比 9%，排名全球第五。在国内市场也可以排到第三名，仅次于华为和小米。\n▲2020年全球手机出货量排行榜\n由于目前OPPO并没有上市，所以无法看到起财务状况，但作为可以和华为、小米相提并论的手机公司，就算要入局汽车行业，OPPO的财务状况完全不用令人担心。\n另外，OPPO在手机领域已经拼搏了多年，已经建立了一套完整的供应链体系，也有了一套完整的供应链筛选标准，所以在进入汽车领域后，OPPO也可以在短时间内建立一套完整的供应链体系。\n除了这些之外，几乎遍布全球的线下体系也是OPPO的核心竞争力。OPPO官方数据显示，起在全球的门店数量已经超过了40万家，从一线城市到三四线小城都完成了覆盖。\n而普通的车企线下的门店数量远无法和OPPO相比较，这在零售端将会是非常重要的资源。值得注意的一点是，OPPO本就是线下渠道做的最好的手机厂商之一。\n目前华为已经充分利用起了自己的线下门店的优势，开始在店内售卖赛里斯SF5了，OPPO在进入汽车领域之后完全可以复制华为的路线。\n05.\n结语：OPPO在汽车领域动作频频\n在众多跨界造车的玩家中，手机厂商跨界造车无疑更加吸引人，一是手机厂商都有着不错的资金情况，二是手机企业同属于制造业而且在近十几年内也发生了翻天覆地的变化，两个行业的发展趋势相似。\n目前华为已经坚定了要走供应链之路，想要做中国的博世，而小米已经官宣要拿出100亿美元（约合人民币645亿元）来造车，所以OPPO的态度就成为了大家关注的重点。\n但从目前的布局来看，OPPO显然也不想成为跨界造车大潮中的局外人，也在积极调研汽车产业链和挖掘人才。甚至也已经申请了汽车商标和很多汽车方面的专利。\n从这些动作来看，OPPO几乎也终将会走到造车这条道路上，或许距离OPPO造车正式开始就只差官宣了。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2836,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}