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新条茜
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新条茜
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2023-07-24
是色 情和偶像
日本失落三十年，最硬的两条消费赛道
1992年，对东亚整体经济格局来说，是一个时代的分水岭。
日本失落三十年，最硬的两条消费赛道
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2023-06-20
这点钱也叫赚，228都是小数目[开心]
“日特估”再烧一把火：巴菲特“没赚够”，又增持了五大商社！
巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司表示，已通过全资子公司将其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上“股神”巴菲特继续布局日本！“日特估”的风还在继续。6月19日周一，日本股市收盘后，巴菲特旗下伯克希
“日特估”再烧一把火：巴菲特“没赚够”，又增持了五大商社！
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2023-05-16
不如巴老爷子亏的更多[开心]
巴菲特赚麻了！投资的日本商社两年利润增至4.3倍，创下新高
巴菲特投资的日本五大商社的最新财务报告均已披露。除伊藤忠商事受上一财年高基数影响，另外四家商社的2022财年净利润均创下历史新高。虽然五家商社预计本财年业绩下滑，但并没有一些人担心的那么糟糕。受财报强劲和公司股份回购提振，这些日本商社的股价创下历史新高或在新高附近。
巴菲特赚麻了！投资的日本商社两年利润增至4.3倍，创下新高
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2023-04-16
然后自己抄底航空股，信这些所谓大佬的话，属实脑子不好使
疯狂的AI！估值极端分化，泡沫还是机遇？巴菲特：这些"伟大行业"从未让投资者获利
如何避开投机的泡沫？近期，随着AI行情的大潮，某净利润仅为10亿左右的AI龙头公司，市值却超过2000亿元，而年利润为230亿元的格力电器，估值却仅有2100亿元。这几乎是同样的情节翻版，在20世纪9
疯狂的AI！估值极端分化，泡沫还是机遇？巴菲特：这些"伟大行业"从未让投资者获利
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2023-03-03
巴菲特赚一点点就使劲吹，亏多少钱一字不提
让巴菲特多次栽跟头的陷阱，小心了
巴菲特不止一次栽在航空股上。1988年买入US Air，割肉离场；2007年巴菲特反省说“最坏的行业是那些增长迅速但很难赚钱的行业，比如航空”；2013年说“对投资者来说，航空业是致命陷阱”；不料20
让巴菲特多次栽跟头的陷阱，小心了
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2022-11-21
捐给自己，大善人
亚马逊创始人贝索斯：将把大部分钱捐给慈善机构
据CNN报道，亚马逊(创始人杰夫·贝佐斯在接受CNN独家采访时表示，他计划在有生之年捐出自己1240亿美元净资产的大部分，他将把自己的大部分财富用于应对气候变化，并支持那些在社会和政治深度分歧面前能让
亚马逊创始人贝索斯：将把大部分钱捐给慈善机构
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2022-11-21
减持比亚迪是因为巴老师在别的股票亏惨了
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2022-11-21
和网易闹掰，还要花大价钱买网易手里的版号，否则暴雪将会在中国消失，真正害怕的是暴雪
暴雪和网易“闹掰”了？细数他们的“恩怨情仇”
十三年前那场“魔兽停服”的风波又会再次出现吗？
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2022-10-19
慈善=避税
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2022-09-14
星巴克也被逼的扩张了
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style=\"text-align: justify;\">只不过对于刚刚经历了前所未有高速发展的日本民众来说，在彼时的环境下，还无法确定是面临衰退停滞，还是又一波技术性回调。</p><p style=\"text-align: justify;\">与经济泡沫刺破后迅速陨落的经济数据尚未同步的是，日本的家庭支出出现明显的滞后性。1992年，实际上是“失去二十年”间日本家庭支出的顶点，在此之后才出现了所谓的朴素主义和消费降级：自1992年开始，家庭消费增速自8%迅速下降至2%，并且在逐步跌落至负增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">1992年至2021年间，日本家庭消费从未出现过两个年度连续上涨超过1%。直到2022年，才重新突破了5%。</p><p style=\"text-align: justify;\">相较于辜朝明笔下失去的二十年，<strong>日本的家庭消费失速，达到了整整三十年。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a27ff1c180b00a32a14459358abaf69\" tg-width=\"640\" tg-height=\"291\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：日本家庭消费支出趋势，来源：Choice金融客户端</p><p style=\"text-align: justify;\">我们经常类比中日经济发展的历史路径，希望避免重蹈日本经济跌落的覆辙。当然，无论是产业结构，还是劳动力人口模式，二者都具有显著差异。我们目前的经济结构，也远比1989年日本的健康。</p><p style=\"text-align: justify;\">以古为镜, 可以知兴替。我国目前的消费市场，一方面充斥着奢侈品涨价一包难求的烦恼，一方面又充斥着可选消费品遇冷的哀伤。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为投资者，与其在十字路口彷徨，不妨一起来看一下，日本过去三十年，消费品市场投资机会，谁才是最硬的赛道。</p><h2 id=\"id_2515320610\" style=\"text-align: start;\">01 美妆、咖啡：日本逆周期下最硬的消费赛道</h2><p style=\"text-align: justify;\">首先，我们以日本家庭消费1992年至今为基准，选取必选消费的大类食品消费，横向来看——日经指数十大品类中，在“失去的30年”中触顶的品类有四种，分别为海鲜、主食、酒类和蔬菜。</p><p style=\"text-align: justify;\">而度过家庭消费低迷期依然保持正增长的有六种，分别是肉类、餐饮、乳制品、调味品及预制菜。整体来看，食品必选消费高附加值的产品受经济波动影响小。</p><p style=\"text-align: justify;\">最主要的是，必选消费的份额无论是市场，还是投资增幅，基本是内部蚕食消化。比如乳制品类，周期较短的鲜奶出现明显降幅，而周期较长的酸奶出现明显增长。必选消费品，基本是总量恒定向周期长、单位价值量小转移。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fff8cd6a5cef28a1eea536081d30c21f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：必选消费品食品大类1992-2022较高点涨跌幅，来源：野村东方国际证券</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们延续这个逻辑，对于可选消费品而言，丧失了必选消费品的刚性需求，按道理应该是出现明显的缩量下行。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实确实如此，大部分可选消费品出现了明显的下滑，但是可选消费品，却出现了两个明显的异类：美妆和咖啡因。</p><p style=\"text-align: justify;\">1992-2022三十年间，传统可选消费白电、家装乃至教育整体较高点的跌幅平均为29.3%，而美妆（美容服务、化妆品、仪器）涨幅达到了45.9%，含咖啡因的饮料（咖啡、茶饮、碳酸饮料）甚至达到了127%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6a6be484d557c7546b307395f8836df\" tg-width=\"640\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：日本可选消费品1992-2022较顶点涨跌幅，来源：野村东方国际证券</p><p style=\"text-align: justify;\">对于美妆和含咖啡因饮料而言，为什么能在必选消费品内部拆解流向低价洼地，可选消费集体走弱的三十年间，还能异军突起？</p><p style=\"text-align: justify;\">在研究完整个三十年间的消费趋势变化，我们可以用需求三角来阐释——逆周期优质消费品赛道，共性有三点。</p><h2 id=\"id_2632152578\" style=\"text-align: start;\">02 赛道变硬的主要逻辑</h2><p style=\"text-align: justify;\">李叫兽在混沌大学有一门课，叫《破解消费者需求密码》，其中提到了一个非常实用的销售模型，叫做需求三角。</p><p style=\"text-align: justify;\">需求三角代表了消费者在发生支出行为时，最核心的三个需求角度。大部分消费行为都遵循需求三角。比方说你去购房，因为婚姻和家庭压力目前的资产不足以支持你理想的住宿环境、求学条件，产生缺乏感。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后你会考量自身采取行动的成本，有钱买房，没钱租房。从而去改善缺乏感，再遵循上述条件，筛选合适的房子，这个房子就是可以填补落差的可行性方案。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/666d26b2ba04c3f8bf13a1f27bb6f375\" tg-width=\"622\" tg-height=\"391\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：混沌大学“李叫兽”需求三角模型，制图：锦缎研究院</p><p style=\"text-align: justify;\">回到可选消费品，我们可以透过需求三角，清晰的看透美妆和咖啡因二者的共性：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1、投射心里和多巴胺——缺乏感</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">心理学中有一个典型的范式：投射效应。它的本意是指，大多数人会将自己的特点归因到其他人身上的倾向。反过来讲也是如此，我们通常也会将自己投射进能够吸引自身的投射物中。</p><p style=\"text-align: justify;\">通俗一点，便是人越缺乏某种物质精神，就越渴望得到某种物质精神。</p><p style=\"text-align: justify;\">而社会背景，正处于乔·达里奥《经济机器是如何运转的》中论述的在持续增长繁荣后，经历去杠杆降负债的极度空虚区间。</p><p style=\"text-align: justify;\">此时，日本的投射中心，是需要疏解心里压力的产品，弥补经历繁荣后的缺乏感，填补现实和难以达成的理想，就需要一种短期精神提质器——多巴胺。</p><p style=\"text-align: justify;\">多巴胺和消费，是两个强相关的关系，一般来说消费可以促进多巴胺分泌，而多巴胺分泌又会反作用于消费。</p><p style=\"text-align: justify;\">那为什么可选消费中，只有美妆和咖啡因实现了增长？主要的原因还是日本当时的可选消费市场有两重大背景。</p><p style=\"text-align: justify;\">其一：失去三十年间，日本最基本的产业形态，就是轻工业的结构从内销转为出口，包括白电在内的可选消费实际上以及达到了很高的普及率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a2164ec5117a2a90219c43f666d293f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"183\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：泡沫前夕日本白电和汽车渗透率，来源：野村东方国际证券</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都有一个感觉，就是当你极度渴望一种物品，会异常美化它，真正拥有时多数情况并没有理想中的那么满足，也就是俗话说的：最好的旅游停在了出发前。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于日本社会而言，城市化程度已经很高，相较于美妆和咖啡因这类短时间高效刺激多巴胺的产品。此时白电、汽车的普及率导致其很难再刺激多巴胺。</p><p style=\"text-align: justify;\">其二：就是需求三角的第二重因素，能力问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、纵向触达——现实购买力困境</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">能力问题，这就要回到文章开头提到的一点：家庭消费支出的停滞乃至萎缩。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以大前提是，不增长家庭消费开支，也就是说消费品的价值不能太高。</p><p style=\"text-align: justify;\">以含咖啡因的饮料为例，流水线饮料产品本身的消费单价就比较便宜，PET瓶的出现再次降低了生产成本和运输成本，饮料类消费品的成本在逆周期时优势被放大。</p><p style=\"text-align: justify;\">而美妆则是一个更典型的案例。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，美妆的单价跨度非常大，大众化妆品在药妆店的SKU占绝大多数，这一点与咖啡因制品饮料较为相像。并且即便是高端化妆品，也属于中产消费者向上蹦一蹦能够得到的区间。上层消费者和下沉市场均有触达。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是欧美市场中一个著名的经济学范本：口红效应。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285cede80cf2a96046d24bd5b10cff14\" tg-width=\"640\" tg-height=\"371\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：部分药妆品牌面对市场区间图示，来源：天风证券研究所</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，化妆品不仅满足低消费的前提，还能在感官上直接弥补缺乏感，依靠化妆品带来光鲜亮丽的外表，其实是较为低廉地抹平了现实与理想的鸿沟。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以看到，泡沫经济时代日本奢华小姐风就是以低廉成本弥补缺乏感的典型案例。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6512d6798590d563b855bd49d7d62d9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"141\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：泡沫前期日本妆造特征，来源：天风证券研究所</p><p style=\"text-align: justify;\">理解了这个角度，需求三角只剩下最后一个问题：目标物可行性方案是否足够。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、产值要与时俱进—目标物的可行性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">简单来说，相较于技术需求迭代快的数码产品，无论是含咖啡因的饮料还是美妆，早已在泡沫经济来临之前，就实现了产值的快速提升，有充分的市场和渠道。</p><p style=\"text-align: justify;\">美妆方面，以资深堂的发展路径来看，萌芽期是一二战前夕，到了20世纪60年代已经开始扩张海外市场，是较早期进入中国台湾的日本产业，再到泡沫前夜，药妆市场已经是产值放缓，市场扩张的成熟阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">并且伴随着经济下行，双职工家庭涌现，女性劳动力市场逐步提升，相应的美妆行业市场也节节攀升，成为了逆周期中为数不多实现供需两端飞轮发展的行业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9380b8807109609dedf460db1d9d1e7b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"307\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：资生堂集团发展里程碑，来源：天风证券研究所</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d76df99708eec28686a7d56fe4af4dff\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p>图：日本女性雇佣人数比例趋势，来源：天风证券研究所</p><p style=\"text-align: justify;\">含咖啡因饮料市场亦是如此，无论是上游包装品、咖啡进口量还是下游整体饮料的生产量，都在泡沫前夕得到了非常模型的增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e45e438bcfe3ac60ea38137389064bf1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"347\"/></p><p style=\"text-align: center;\">图：日本咖啡饮料及包装生产趋势，来源：野村东方国际证券</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，<strong>美妆和咖啡因饮料，首先能在特殊时代满足社会大众的缺乏感，又处在购买力相应合理的区间，叠加供给端蓬勃发展，最终成为了日本失去三十年间最硬的可选消费赛道。</strong></p><h2 id=\"id_2308635904\" style=\"text-align: start;\">03 结语</h2><p style=\"text-align: justify;\">总结一下：以日本消费品为例，所谓的“失去的30年”间，存在以下特性：</p><ul><li><p style=\"text-align: justify;\">必选消费品总值没有明显变化，但是在大类细分中，转向价值更低，更便捷，存储时间更长的消费品。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">可选消费品中，唯二保持增长的大类，是含咖啡因的饮料和美妆。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">可选消费品能够逆周期的核心，是满足了需求三角。既能满足社会压力下的缺乏感，又能满足大背景下向下的购买力，还受益于产业的快速增长，可行性加强。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">东亚地区的经济发展和民族情绪存在一定程度的共性，因此在社会需求，心里情感乃至消费观也存在着一定共性。借此篇研究，希望能够给大家在消费赛道投资中，带来一点启示。</p></body></html>","source":"lsy1596593134739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>日本失落三十年，最硬的两条消费赛道</title>\n<style 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可以知兴替。我国目前的消费市场，一方面充斥着奢侈品涨价一包难求的烦恼，一方面又充斥着可选消费品遇冷的哀伤。作为投资者，与其在十字路口彷徨，不妨一起来看一下，日本过去三十年，消费品市场投资机会，谁才是最硬的赛道。01 美妆、咖啡：日本逆周期下最硬的消费赛道首先，我们以日本家庭消费1992年至今为基准，选取必选消费的大类食品消费，横向来看——日经指数十大品类中，在“失去的30年”中触顶的品类有四种，分别为海鲜、主食、酒类和蔬菜。而度过家庭消费低迷期依然保持正增长的有六种，分别是肉类、餐饮、乳制品、调味品及预制菜。整体来看，食品必选消费高附加值的产品受经济波动影响小。最主要的是，必选消费的份额无论是市场，还是投资增幅，基本是内部蚕食消化。比如乳制品类，周期较短的鲜奶出现明显降幅，而周期较长的酸奶出现明显增长。必选消费品，基本是总量恒定向周期长、单位价值量小转移。图：必选消费品食品大类1992-2022较高点涨跌幅，来源：野村东方国际证券如果我们延续这个逻辑，对于可选消费品而言，丧失了必选消费品的刚性需求，按道理应该是出现明显的缩量下行。事实确实如此，大部分可选消费品出现了明显的下滑，但是可选消费品，却出现了两个明显的异类：美妆和咖啡因。1992-2022三十年间，传统可选消费白电、家装乃至教育整体较高点的跌幅平均为29.3%，而美妆（美容服务、化妆品、仪器）涨幅达到了45.9%，含咖啡因的饮料（咖啡、茶饮、碳酸饮料）甚至达到了127%。图：日本可选消费品1992-2022较顶点涨跌幅，来源：野村东方国际证券对于美妆和含咖啡因饮料而言，为什么能在必选消费品内部拆解流向低价洼地，可选消费集体走弱的三十年间，还能异军突起？在研究完整个三十年间的消费趋势变化，我们可以用需求三角来阐释——逆周期优质消费品赛道，共性有三点。02 赛道变硬的主要逻辑李叫兽在混沌大学有一门课，叫《破解消费者需求密码》，其中提到了一个非常实用的销售模型，叫做需求三角。需求三角代表了消费者在发生支出行为时，最核心的三个需求角度。大部分消费行为都遵循需求三角。比方说你去购房，因为婚姻和家庭压力目前的资产不足以支持你理想的住宿环境、求学条件，产生缺乏感。然后你会考量自身采取行动的成本，有钱买房，没钱租房。从而去改善缺乏感，再遵循上述条件，筛选合适的房子，这个房子就是可以填补落差的可行性方案。图：混沌大学“李叫兽”需求三角模型，制图：锦缎研究院回到可选消费品，我们可以透过需求三角，清晰的看透美妆和咖啡因二者的共性：1、投射心里和多巴胺——缺乏感心理学中有一个典型的范式：投射效应。它的本意是指，大多数人会将自己的特点归因到其他人身上的倾向。反过来讲也是如此，我们通常也会将自己投射进能够吸引自身的投射物中。通俗一点，便是人越缺乏某种物质精神，就越渴望得到某种物质精神。而社会背景，正处于乔·达里奥《经济机器是如何运转的》中论述的在持续增长繁荣后，经历去杠杆降负债的极度空虚区间。此时，日本的投射中心，是需要疏解心里压力的产品，弥补经历繁荣后的缺乏感，填补现实和难以达成的理想，就需要一种短期精神提质器——多巴胺。多巴胺和消费，是两个强相关的关系，一般来说消费可以促进多巴胺分泌，而多巴胺分泌又会反作用于消费。那为什么可选消费中，只有美妆和咖啡因实现了增长？主要的原因还是日本当时的可选消费市场有两重大背景。其一：失去三十年间，日本最基本的产业形态，就是轻工业的结构从内销转为出口，包括白电在内的可选消费实际上以及达到了很高的普及率。图：泡沫前夕日本白电和汽车渗透率，来源：野村东方国际证券我们都有一个感觉，就是当你极度渴望一种物品，会异常美化它，真正拥有时多数情况并没有理想中的那么满足，也就是俗话说的：最好的旅游停在了出发前。对于日本社会而言，城市化程度已经很高，相较于美妆和咖啡因这类短时间高效刺激多巴胺的产品。此时白电、汽车的普及率导致其很难再刺激多巴胺。其二：就是需求三角的第二重因素，能力问题。2、纵向触达——现实购买力困境能力问题，这就要回到文章开头提到的一点：家庭消费支出的停滞乃至萎缩。所以大前提是，不增长家庭消费开支，也就是说消费品的价值不能太高。以含咖啡因的饮料为例，流水线饮料产品本身的消费单价就比较便宜，PET瓶的出现再次降低了生产成本和运输成本，饮料类消费品的成本在逆周期时优势被放大。而美妆则是一个更典型的案例。首先，美妆的单价跨度非常大，大众化妆品在药妆店的SKU占绝大多数，这一点与咖啡因制品饮料较为相像。并且即便是高端化妆品，也属于中产消费者向上蹦一蹦能够得到的区间。上层消费者和下沉市场均有触达。也就是欧美市场中一个著名的经济学范本：口红效应。图：部分药妆品牌面对市场区间图示，来源：天风证券研究所其次，化妆品不仅满足低消费的前提，还能在感官上直接弥补缺乏感，依靠化妆品带来光鲜亮丽的外表，其实是较为低廉地抹平了现实与理想的鸿沟。我们可以看到，泡沫经济时代日本奢华小姐风就是以低廉成本弥补缺乏感的典型案例。图：泡沫前期日本妆造特征，来源：天风证券研究所理解了这个角度，需求三角只剩下最后一个问题：目标物可行性方案是否足够。3、产值要与时俱进—目标物的可行性简单来说，相较于技术需求迭代快的数码产品，无论是含咖啡因的饮料还是美妆，早已在泡沫经济来临之前，就实现了产值的快速提升，有充分的市场和渠道。美妆方面，以资深堂的发展路径来看，萌芽期是一二战前夕，到了20世纪60年代已经开始扩张海外市场，是较早期进入中国台湾的日本产业，再到泡沫前夜，药妆市场已经是产值放缓，市场扩张的成熟阶段。并且伴随着经济下行，双职工家庭涌现，女性劳动力市场逐步提升，相应的美妆行业市场也节节攀升，成为了逆周期中为数不多实现供需两端飞轮发展的行业。图：资生堂集团发展里程碑，来源：天风证券研究所图：日本女性雇佣人数比例趋势，来源：天风证券研究所含咖啡因饮料市场亦是如此，无论是上游包装品、咖啡进口量还是下游整体饮料的生产量，都在泡沫前夕得到了非常模型的增长。图：日本咖啡饮料及包装生产趋势，来源：野村东方国际证券综上所述，美妆和咖啡因饮料，首先能在特殊时代满足社会大众的缺乏感，又处在购买力相应合理的区间，叠加供给端蓬勃发展，最终成为了日本失去三十年间最硬的可选消费赛道。03 结语总结一下：以日本消费品为例，所谓的“失去的30年”间，存在以下特性：必选消费品总值没有明显变化，但是在大类细分中，转向价值更低，更便捷，存储时间更长的消费品。可选消费品中，唯二保持增长的大类，是含咖啡因的饮料和美妆。可选消费品能够逆周期的核心，是满足了需求三角。既能满足社会压力下的缺乏感，又能满足大背景下向下的购买力，还受益于产业的快速增长，可行性加强。东亚地区的经济发展和民族情绪存在一定程度的共性，因此在社会需求，心里情感乃至消费观也存在着一定共性。借此篇研究，希望能够给大家在消费赛道投资中，带来一点启示。","news_type":1,"symbols_score_info":{"EWJ":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2627,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":189422271176736,"gmtCreate":1687271068400,"gmtModify":1687271070255,"author":{"id":"3569230423286062","authorId":"3569230423286062","name":"新条茜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0a7b3090349366c0e1d5800aea93aae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569230423286062","idStr":"3569230423286062"},"themes":[],"htmlText":"这点钱也叫赚，228都是小数目[开心] ","listText":"这点钱也叫赚，228都是小数目[开心] 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司表示，已通过全资子公司将其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“股神”巴菲特继续布局日本！“日特估”的风还在继续。</p><p style=\"text-align: justify;\">6月19日周一，日本股市收盘后，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司表示，已通过全资子公司National Indemnity Company将<strong>其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，伯克希尔哈撒韦对伊藤忠商事的持股比例从6.21%增至7.47%；住友集团的持股比例从6.57%提高到8.31%；三井物产持股比例从6.62%增加至8.09%；丸红的持股比例从6.75%提高到8.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">彭博社分析指出，伯克希尔哈撒韦此举进一步说明其准备长期在日本的投资。根据价格的不同，<strong>伯克希尔哈撒韦公司可以在这五项投资中的任何一项中的持股比例增持至最多9.9%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街见闻在多篇文章中分析指出，许多投资者认为，日股持续刷新三十三年新高，是被低估、但有高分红且正改革治理能力的日本上市公司，即所谓的“日特估”推动的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年刚刚晋升“对冲基金新王”的城堡投资（Citadel）创始人兼CEO肯·格里芬（Ken Griffin）认为日本通胀持续高企，有“走出通缩”的迹象，日本股市或许还将持续创新高：</p><blockquote>能够看到日本通胀朝着温和增长和正常化的信号，对于货币政策而言是一件健康的事情，同时日本央行也能有更多的能力，在商业周期起起伏伏中管理经济。</blockquote><p><strong>巴菲特已“大获全胜”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特3年前的投资现在看起来很有先见之明。</p><p style=\"text-align: justify;\">2020年8月，伯克希尔·哈撒韦宣布收购了日本五大商社各超5%的股份。<strong>“它们以我看来是荒谬的价格出售，</strong>”巴菲特上个月告诉CNBC。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据媒体汇编的数据，2020年以来<strong>巴菲特在日本贸易公司的头寸中估计获得了</strong>45亿美元的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，三菱股价已上涨超64%，三井上涨约20%，丸红上涨超65%，而伊藤忠商事和住友商事上涨超41%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac860d1f4d045e6f31c4a0fe04b89a5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"594\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">作为背景知识，日本五大商社——三菱商事、三井物产、住友商事、伊藤忠商事和丸红商事——早在多年以前就走上了逐步摆脱化石燃料的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，巴菲特刚开始押注五大商社之际正值新冠肆虐油气价低迷之际，之后，随着经济逐渐复苏大宗商品价格屡创历史新高，五大商社股价水涨船高，巴菲特也赚得盆满钵满。但如今，商品价格已经显著回调，巴菲特为什么还要加码投资五大商社，或者说加码投资日本？彭博社也在报道中提出：</p><blockquote>巴菲特是押注摆脱化石燃料、大宗商品本身，还是两者兼而有之？还是别的什么？</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">华尔街见闻曾在此前文章中提及，<strong>现在日本央行的超宽松政策叠加美联储的暂停加息都将对日股形成支撑。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>表示，投资者们普遍认为，日元并不会继续贬值，<strong>日元兑美元汇率在140的水平继续下跌的可能性不大</strong>：</p><blockquote>日元可能会在近期大幅反弹。即使抛开时机不谈，日元兑美元的大幅升值也会推动日本股市继续走高。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">也有分析师认为，无论日元波动如何，投资日股可能都是好选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">宏观策略师Simon White表示，对全球投资者来说，日本提供了全球最佳通胀对冲工具之一，投资日本股市可以抵御通胀日益根深蒂固的全球物价上涨冲击。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“日特估”再烧一把火：巴菲特“没赚够”，又增持了五大商社！</title>\n<style 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Griffin）认为日本通胀持续高企，有“走出通缩”的迹象，日本股市或许还将持续创新高：能够看到日本通胀朝着温和增长和正常化的信号，对于货币政策而言是一件健康的事情，同时日本央行也能有更多的能力，在商业周期起起伏伏中管理经济。巴菲特已“大获全胜”巴菲特3年前的投资现在看起来很有先见之明。2020年8月，伯克希尔·哈撒韦宣布收购了日本五大商社各超5%的股份。“它们以我看来是荒谬的价格出售，”巴菲特上个月告诉CNBC。根据媒体汇编的数据，2020年以来巴菲特在日本贸易公司的头寸中估计获得了45亿美元的收益。今年以来，三菱股价已上涨超64%，三井上涨约20%，丸红上涨超65%，而伊藤忠商事和住友商事上涨超41%。作为背景知识，日本五大商社——三菱商事、三井物产、住友商事、伊藤忠商事和丸红商事——早在多年以前就走上了逐步摆脱化石燃料的道路。值得一提的是，巴菲特刚开始押注五大商社之际正值新冠肆虐油气价低迷之际，之后，随着经济逐渐复苏大宗商品价格屡创历史新高，五大商社股价水涨船高，巴菲特也赚得盆满钵满。但如今，商品价格已经显著回调，巴菲特为什么还要加码投资五大商社，或者说加码投资日本？彭博社也在报道中提出：巴菲特是押注摆脱化石燃料、大宗商品本身，还是两者兼而有之？还是别的什么？华尔街见闻曾在此前文章中提及，现在日本央行的超宽松政策叠加美联储的暂停加息都将对日股形成支撑。瑞银表示，投资者们普遍认为，日元并不会继续贬值，日元兑美元汇率在140的水平继续下跌的可能性不大：日元可能会在近期大幅反弹。即使抛开时机不谈，日元兑美元的大幅升值也会推动日本股市继续走高。也有分析师认为，无论日元波动如何，投资日股可能都是好选择。宏观策略师Simon 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>宣布，买入伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五大日本商社各超5%的股份。今年4月，巴菲特在东京对当地媒体表示，他看好日股，并考虑加码对日股的投资。<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>对五大日本商社的持股比例已经升至7.4%，是伯克希尔在美国以外地区的最大投资。伯克希尔此前表示，它可以将其在每家公司的股份提高至9.9%，不过这需要得到公司董事会的批准。</p><p>巴菲特表示，伯克希尔计划持有上述投资十到二十年。</p><p>在刚刚过去的伯克希尔股东大会上，巴菲特再次解释了投资这五大商社的吸引力，说作为一个整体，这些商社大概能给伯克希尔的收购带来14%的收益，他们还支付可观的股息，有时还回购股票。同时，伯克希尔可以通过日元融资消除货币风险，那样成本只有0.5%。</p><p>巴菲特说，他想把CEO接班人、伯克希尔非保险业务的副董事长Greg Abel介绍给日本商社的高管，因为认识到伯克希尔会在日本继续进行投资和建立关系。巴菲特预计，今后一些年，在日本的投资会让伯克希尔持续增值。</p><p>据媒体汇编的数据，2020年以来，巴菲特在日本贸易公司的头寸中估计获得了45亿美元的收益。巴菲特上月还透露了选择投资日股的一些理由。无论是经典“价值股”、高股息还是高自由现金流，伊藤忠等五家商社符合巴菲特选股的每一个标准。</p><p>巴菲特还表示，考虑购买五大商社以外的日本股票，称“虽然目前只持有五大商社的股票，但接下来的投资对象一直在脑海中，取决于价格”。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Abel介绍给日本商社的高管，因为认识到伯克希尔会在日本继续进行投资和建立关系。巴菲特预计，今后一些年，在日本的投资会让伯克希尔持续增值。据媒体汇编的数据，2020年以来，巴菲特在日本贸易公司的头寸中估计获得了45亿美元的收益。巴菲特上月还透露了选择投资日股的一些理由。无论是经典“价值股”、高股息还是高自由现金流，伊藤忠等五家商社符合巴菲特选股的每一个标准。巴菲特还表示，考虑购买五大商社以外的日本股票，称“虽然目前只持有五大商社的股票，但接下来的投资对象一直在脑海中，取决于价格”。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3288,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":651113338,"gmtCreate":1681659681925,"gmtModify":1681694147813,"author":{"id":"3569230423286062","authorId":"3569230423286062","name":"新条茜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0a7b3090349366c0e1d5800aea93aae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569230423286062","idStr":"3569230423286062"},"themes":[],"htmlText":"然后自己抄底航空股，信这些所谓大佬的话，属实脑子不好使","listText":"然后自己抄底航空股，信这些所谓大佬的话，属实脑子不好使","text":"然后自己抄底航空股，信这些所谓大佬的话，属实脑子不好使","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/651113338","repostId":"1154299117","repostType":4,"repost":{"id":"1154299117","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1681629761,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154299117?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2023-04-16 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justify;\">巴菲特在过往56年中，实现了3.79万倍的收益，很大程度上在于完美避开了所有的泡沫，坚守能力圈和安全边际。资本市场易于对新生事物充满狂热，而巴菲特长期投资于不易变化的行业，他的投资并不是期望一个伟大的结果，而是期望一个确定的良好结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">A股的价投大佬们也同样抵制投机的诱惑，他们在投资中更关注的是不要大亏，而非赚大钱，坚守简单易懂行业。他们用优秀公司与深思熟虑的定量分析相结合，封锁住亏损，让投资立于不败之地。</p><blockquote><strong>A股估值极端分化</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">当前A股估值极端分化中，一面是产业资本增持现金流充沛、估值极低的传统行业龙头公司，一面是概念推动估值高企的热点股。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，当下A股市场热炒的一家AI龙头公司，利润仅为某些传统行业龙头股利润的二十分之一或者十分之一，但这不妨碍其市值赶上甚至超过格力电器、<a href=\"https://laohu8.com/S/601225\">陕西煤业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300124\">汇川技术</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002493\">荣盛石化</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600019\">宝钢股份</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600600\">青岛啤酒</a>等众多传统蓝筹股。</p><p style=\"text-align: justify;\">格力电器最新市值刚刚超过2100亿元。统计数据显示，格力电器2021年大赚了231亿，2020年赚了222亿元。尽管格力电器尚未发布2022年的年报，但格力电器所从事的空调行业已经属于寡头市场，缺乏新的供应者进入将会使这一市场变为一个利基市场，格力电器的盈利具有可持续性。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前正处于市场热点的<a 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justify;\"><strong>“我想告诉你们：我真的宁愿这么想——当我回到小鹰号时代，我会有足够的远见和‘见义勇为’精神，把奥威尔﹒莱特给打下来，但我没做到，我有愧于未来的投资人。”巴菲特说。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于巴菲特来说，快速变化的行业无法识别赢家，前浪往往被后浪拍死在沙滩上，因此他对科技行业的态度明确：作为投资者，对于那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个投资者很难在一片动荡的土地上建立起坚固的投资城堡。正如巴菲特所说，无论哪一种投资，我们寻找未来10年、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的公司，一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但它不具备我们寻找的确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于错过的科技牛股，巴菲特从来不曾懊悔，他说，很多高科技公司或处在萌芽期的公司会以突飞猛进的方式发展，以百分比衡量，它们会比“注定如此成功”的公司（有护城河的不变公司）成长更迅速，但我更喜欢一个确定良好的结果，而不是期望一个伟大的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上每次泡沫破裂的跌幅通常为90%以上，泡沫参与者的出逃基本以失败告终，因为当投资者沉浸在巨大愉快的氛围时，舍不得错过盛大舞会的每一分钟，他们都打算在午夜来临的前一秒再离场，然而舞会现场没有时钟。这就是加尔布雷斯在《金融狂热简史》中所说的，“反复出现的投机性疯狂以及与此相关的金融致贫和更大的破坏，是这一系统固有的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">跟风投资是投资者的业绩从平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾说过，投资者本来可以通过指数基金搭上美国经济的列车，但很多投资者没有选择指数基金，导致他们的投资结果从平庸滑向糟糕的三大原因分别是：</p><blockquote>一是高成本，通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。</blockquote><blockquote>二是以股评或市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。</blockquote><blockquote>三是以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进入，熊市退出）。</blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疯狂的AI！估值极端分化，泡沫还是机遇？巴菲特：这些\"伟大行业\"从未让投资者获利</title>\n<style 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justify;\">跟风投资是投资者的业绩从平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾说过，投资者本来可以通过指数基金搭上美国经济的列车，但很多投资者没有选择指数基金，导致他们的投资结果从平庸滑向糟糕的三大原因分别是：</p><blockquote>一是高成本，通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。</blockquote><blockquote>二是以股评或市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。</blockquote><blockquote>三是以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进入，熊市退出）。</blockquote></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3091b755ae5c2f952e10708fa17218b6","relate_stocks":{"LU0053666078.USD":"摩根大通基金-美国股票A（离岸）美元","BK4585":"ETF&股票定投概念","LU1363072403.SGD":"Fidelity Global Financial Services A-ACC-SGD","BRK.A":"伯克希尔","IE00BWXC8680.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A5\" (SGD) ACC","LU1571399168.USD":"ALLSPRING GLOBAL LONG/SHORT EQUITY \"IP\" (USD) ACC","BK4528":"SaaS概念","LU1914381329.SGD":"Allianz Best Styles Global Equity Cl ET Acc H2-SGD","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","LU0149725797.USD":"汇丰美国股市经济规模基金","LU0256863811.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"A\" INC","BK4551":"寇图资本持仓","LU0742534661.SGD":"Fidelity 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href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>（600029.SH）同时发布《年度业务预告》，国航年度扣非亏损372亿~399亿，东航预计亏损368亿~398亿，南航预计亏损309亿~341亿。三大航空2022年度亏损1049亿~1138亿。</p><p>2020年以来，三大航空扣非净亏损累计1872亿~1961亿，平均每家640亿。A股“亏损王”非三大航空莫属。</p><p>将近2000亿亏损，钱去哪儿了？哪家韧性更强？“逆境反转”是否值得一博？</p><p><b>“三足鼎立”局面被打破</b></p><p><b>1）营收差距拉大</b></p><p>2019年，三大航空营收均创历史新高：南航以1543亿居首、国航1362亿次之、东航1209亿“垫底”。</p><p>疫情影响下，“三大航空”出现分化：</p><p>南航韧性最强，2021年营收仍在千亿以上、相当于2019年的66%；2022年前三季营收702亿、相当于2019年同期的64%；</p><p>国航、东航的轨迹如出一辙：2020年营收跌至2019年的50%；2021年回升到2019年的55%；2022年前三季为2019年同期的41%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d3ab709933f9d2dd5510e20a87c6881\" tg-width=\"927\" tg-height=\"588\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2019年，国航、东航营收分别相当于南航的88.2%、78.3%；2022年前三季，国航、东航分别为南航的60%、51%。“三足鼎立”局面暂时被打破，疫情后能否恢复均衡值得关注。</p><p><b>2）赚6年“架不住”亏1年</b></p><p>民航业的亏损可谓“无底洞”，年利润不过几十亿，亏损动辄几百亿。以国航为例，2014年~2020年扣非净利润合计355亿，2022年亏损不低于372亿，6年赚的钱不及1年的亏损。</p><p>相对而言，国航盈利能力算是最强的：2017年扣非净利润72亿，2018年66亿，2019年滑落至62亿。疫情开始后，国航亏损逐年加大：2020年亏147亿、2021年亏171亿、2022年亏损超过370亿。</p><p>东航盈利滑坡最明显：峰值在2017年，扣非净利润45亿；2018年大幅降至19亿；2019年，疫情尚未出现，东航已经亏损5.9亿；2020年亏127亿、2021年亏135亿、2022年亏损约370亿，与国航相当。</p><p>南航相对稳健：2017年扣非净利润52亿，2022年亏损不超过340亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd2f5102e745a16ff6dd125b1fc59b40\" tg-width=\"940\" tg-height=\"555\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>拉长时间尺度，表现最好的还是国航。2014年~2019年，六年扣非净利润合计355亿；疫情以来亏损不超过717亿。2014年~2022年，8年盈亏相抵净亏360亿。同期，南航净亏400亿、东航净亏550亿。</p><p><b>航空股也呈周期性，目前所处的完整周期内，总盈利将会远远小于总亏损。</b></p><p><b>3）经营活动现金流“失守”</b></p><p>2020年疫情爆发，三大航空公司齐齐陷入巨亏。但经营活动现金流这条“防线“，国航、东航一直守到2021年。</p><p>2021年，国航、东航分别亏损171亿、135亿，经营活动现流入净额却保持正值，分别为129亿、57亿。2022年国航、东航终于“破功”，经营活动现金流分别为负49亿、负2.6亿。好在占营收的比例不算高，国航为11.6%、东航只有0.7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe69b8f21230f1cf352f39efa362056\" tg-width=\"947\" tg-height=\"607\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>南航经营活动现金流一直为正，2021年亏损126亿、经营现金流为正134亿。2022年前三季亏损183亿、经营现金流为正73亿，相当于营收的10.4%。</p><p>航空业最艰难的时刻已经过去，2023年三大航空经营活动现金流大概率可以“转正”。</p><p><b>4）运力投放基于预判、代表信心</b></p><p>如果说土地储备反映开发商对市场的预判，航空公司运力投放则基于对行业景气度的预期。未来一段时间飞行架次、人员安排、航班增减……都需提前规划、报备。</p><p>2019年，航空客运“如火如荼”，三大航空运营投入达到顶峰。其中南航可用客座公里（ASK）达3440亿客公里，国航、东航分别为2880亿客公里、2700亿客公里。</p><p>2020年，形势急转直下，三大航空运力投放全部腰斩。2021年的主题是“观望”，运营投放与2020年持平，南航、国航、东航分别为2140亿客公里 、1520亿客公里、1610亿客公里。</p><p>2022年H1，三大航空出现分化。国航、东航有些“输不起”，南航信心“坚挺”。上半年国航可用客座公里440亿、仅为2019年H1的31%。东航可用客座公里为2019年同期的34%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d122738f6a7010658a48787fefb50697\" tg-width=\"953\" tg-height=\"582\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>南航可用客座公里达750亿、约为2019年H1的66%，说明对复苏的信心高于友商。</p><p><b>5）客座率生死攸关</b></p><p>疫情开始前，三大航空客座率都保持在80%以上，其中南航领先1~2个百分点。</p><p>2020年，三大航空客座率普遍下降10个百分点，全部陷入亏损。</p><p>2022年H1出现分化，南航运力投放增至疫情前的三分之二，客座率仍然领先；国航、东航运力投放大幅减少、仍无法阻止客座率下滑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7aa7e28861e3b3f591fb10aa676995a\" tg-width=\"938\" tg-height=\"595\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>客座率差距10个百分点，三大航空毛利润率有天壤之别。</p><p>疫情前，三大航空毛利润率约为12%，毛利润金额国航保持领先。</p><p>2015~2019年，国航毛利润连续5年高于200亿。2019年为229亿，同期南航、东航毛利润分别为187亿、137亿。</p><p>疫情出现后，2020年、2021年，国航、东航毛利润率都低于负20%，2022年H1暴跌至负75%。南航相对没有那么夸张：2020年、2021年，毛利润率负3%，2022年H1为负21%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ceaf33c0e62df212aed4ad8d321f857\" tg-width=\"934\" tg-height=\"532\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>从成本、费用，论“三大”短长</b></p><p>成本结构揭示了三大航空毛利润下降的根源：</p><p>2019年，三大航空公司油料成本约为营收的28%；薪酬、折旧、机场费用各占营收的六分之一；</p><p>2020年客座率下降，但低迷的油多少缓解了航司的困境，油料占营收的比例不升反降。由于三大航空有自己的“主场”，机场起降费用占营收的比例基本没有变化。但薪酬、折旧“刚性”十足，两项成本占营收的比例翻了一倍。</p><p>2022年H1，客座率进一步下降，国际油价飙升……诸多不利因素齐至，国航油料成本占营收的43%、折旧占42%、薪酬占37%，只有机场费用占比维持在13%。东航的情况比国航更糟，南航则表现出强大的韧性——油料占比较国航低8个百分点、薪酬低13个百分点、折旧低14个百分点……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77e455309250586fde90d3f48c12fa42\" tg-width=\"941\" tg-height=\"578\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>与各项成本占营收比例相似，在疫情影响下销售、管理、财务三项费用占营收的比例也大幅提高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c13f6ee631e8bfa5bd7ababdc7786491\" tg-width=\"948\" tg-height=\"567\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在营收、现金流、运力、客座率等所有维度，南航都显著优于国航、东航。如果行业从疫情中复苏后，南航优势依然明显，可以断定“三足鼎立”的格局被打破。</p><p>但是，如果在二级市场博“逆境反转”，韧性最强的南航未必是最佳标的，“招牌”靓丽的国航、“最惨”的东航股价表现有可能优于南航。</p><p>被称为“周期之王”的<a href=\"https://laohu8.com/S/601919\">中远海控</a>(601919.SH)，2014年~2022年前三季，扣非净利润累计超过1850亿！而且造成亏损的散货运输业务已于2016年剥离。假如周期为十年，<a href=\"https://laohu8.com/S/01919\">中远海控</a>总利润远超1000亿。</p><p>从“全周期净盈利”和估值来看，航空股投资价值不如集装箱运输（中远海控与国航市值均为1700亿）。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>让巴菲特多次栽跟头的陷阱，小心了</title>\n<style 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Air，割肉离场；2007年巴菲特反省说“最坏的行业是那些增长迅速但很难赚钱的行业，比如航空”；2013年说“对投资者来说，航空业是致命陷阱”；不料2016年又大举买入美国四大航空公司股票，还声称“看不出哪家更突出”；2020年2月，航空业风雨飘摇之际，巴菲特大量买入航空公司股票并誓言不会出售，却在5月初“割肉”，损失惨重。</p><p>数十年来，航空业经历无数“洗礼”，活下来的没有泛泛之辈，客座率保持在高位、成本控制能力强、现金流良好。疫情总会过去，在航空业的至暗时刻买入，静待复苏，这种诱惑连“股神”都难以抗拒。</p><p>受疫情影响，2022年中国民航总周转量仅为2019年的46.3%；全年客运量2.5亿人次，为2019年的38.1%。2023年1月31日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>（60111.SH）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>（600115.SH）和<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>（600029.SH）同时发布《年度业务预告》，国航年度扣非亏损372亿~399亿，东航预计亏损368亿~398亿，南航预计亏损309亿~341亿。三大航空2022年度亏损1049亿~1138亿。</p><p>2020年以来，三大航空扣非净亏损累计1872亿~1961亿，平均每家640亿。A股“亏损王”非三大航空莫属。</p><p>将近2000亿亏损，钱去哪儿了？哪家韧性更强？“逆境反转”是否值得一博？</p><p><b>“三足鼎立”局面被打破</b></p><p><b>1）营收差距拉大</b></p><p>2019年，三大航空营收均创历史新高：南航以1543亿居首、国航1362亿次之、东航1209亿“垫底”。</p><p>疫情影响下，“三大航空”出现分化：</p><p>南航韧性最强，2021年营收仍在千亿以上、相当于2019年的66%；2022年前三季营收702亿、相当于2019年同期的64%；</p><p>国航、东航的轨迹如出一辙：2020年营收跌至2019年的50%；2021年回升到2019年的55%；2022年前三季为2019年同期的41%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d3ab709933f9d2dd5510e20a87c6881\" tg-width=\"927\" tg-height=\"588\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2019年，国航、东航营收分别相当于南航的88.2%、78.3%；2022年前三季，国航、东航分别为南航的60%、51%。“三足鼎立”局面暂时被打破，疫情后能否恢复均衡值得关注。</p><p><b>2）赚6年“架不住”亏1年</b></p><p>民航业的亏损可谓“无底洞”，年利润不过几十亿，亏损动辄几百亿。以国航为例，2014年~2020年扣非净利润合计355亿，2022年亏损不低于372亿，6年赚的钱不及1年的亏损。</p><p>相对而言，国航盈利能力算是最强的：2017年扣非净利润72亿，2018年66亿，2019年滑落至62亿。疫情开始后，国航亏损逐年加大：2020年亏147亿、2021年亏171亿、2022年亏损超过370亿。</p><p>东航盈利滑坡最明显：峰值在2017年，扣非净利润45亿；2018年大幅降至19亿；2019年，疫情尚未出现，东航已经亏损5.9亿；2020年亏127亿、2021年亏135亿、2022年亏损约370亿，与国航相当。</p><p>南航相对稳健：2017年扣非净利润52亿，2022年亏损不超过340亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd2f5102e745a16ff6dd125b1fc59b40\" tg-width=\"940\" tg-height=\"555\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>拉长时间尺度，表现最好的还是国航。2014年~2019年，六年扣非净利润合计355亿；疫情以来亏损不超过717亿。2014年~2022年，8年盈亏相抵净亏360亿。同期，南航净亏400亿、东航净亏550亿。</p><p><b>航空股也呈周期性，目前所处的完整周期内，总盈利将会远远小于总亏损。</b></p><p><b>3）经营活动现金流“失守”</b></p><p>2020年疫情爆发，三大航空公司齐齐陷入巨亏。但经营活动现金流这条“防线“，国航、东航一直守到2021年。</p><p>2021年，国航、东航分别亏损171亿、135亿，经营活动现流入净额却保持正值，分别为129亿、57亿。2022年国航、东航终于“破功”，经营活动现金流分别为负49亿、负2.6亿。好在占营收的比例不算高，国航为11.6%、东航只有0.7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe69b8f21230f1cf352f39efa362056\" tg-width=\"947\" tg-height=\"607\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>南航经营活动现金流一直为正，2021年亏损126亿、经营现金流为正134亿。2022年前三季亏损183亿、经营现金流为正73亿，相当于营收的10.4%。</p><p>航空业最艰难的时刻已经过去，2023年三大航空经营活动现金流大概率可以“转正”。</p><p><b>4）运力投放基于预判、代表信心</b></p><p>如果说土地储备反映开发商对市场的预判，航空公司运力投放则基于对行业景气度的预期。未来一段时间飞行架次、人员安排、航班增减……都需提前规划、报备。</p><p>2019年，航空客运“如火如荼”，三大航空运营投入达到顶峰。其中南航可用客座公里（ASK）达3440亿客公里，国航、东航分别为2880亿客公里、2700亿客公里。</p><p>2020年，形势急转直下，三大航空运力投放全部腰斩。2021年的主题是“观望”，运营投放与2020年持平，南航、国航、东航分别为2140亿客公里 、1520亿客公里、1610亿客公里。</p><p>2022年H1，三大航空出现分化。国航、东航有些“输不起”，南航信心“坚挺”。上半年国航可用客座公里440亿、仅为2019年H1的31%。东航可用客座公里为2019年同期的34%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d122738f6a7010658a48787fefb50697\" tg-width=\"953\" tg-height=\"582\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>南航可用客座公里达750亿、约为2019年H1的66%，说明对复苏的信心高于友商。</p><p><b>5）客座率生死攸关</b></p><p>疫情开始前，三大航空客座率都保持在80%以上，其中南航领先1~2个百分点。</p><p>2020年，三大航空客座率普遍下降10个百分点，全部陷入亏损。</p><p>2022年H1出现分化，南航运力投放增至疫情前的三分之二，客座率仍然领先；国航、东航运力投放大幅减少、仍无法阻止客座率下滑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7aa7e28861e3b3f591fb10aa676995a\" tg-width=\"938\" tg-height=\"595\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>客座率差距10个百分点，三大航空毛利润率有天壤之别。</p><p>疫情前，三大航空毛利润率约为12%，毛利润金额国航保持领先。</p><p>2015~2019年，国航毛利润连续5年高于200亿。2019年为229亿，同期南航、东航毛利润分别为187亿、137亿。</p><p>疫情出现后，2020年、2021年，国航、东航毛利润率都低于负20%，2022年H1暴跌至负75%。南航相对没有那么夸张：2020年、2021年，毛利润率负3%，2022年H1为负21%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ceaf33c0e62df212aed4ad8d321f857\" tg-width=\"934\" tg-height=\"532\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>从成本、费用，论“三大”短长</b></p><p>成本结构揭示了三大航空毛利润下降的根源：</p><p>2019年，三大航空公司油料成本约为营收的28%；薪酬、折旧、机场费用各占营收的六分之一；</p><p>2020年客座率下降，但低迷的油多少缓解了航司的困境，油料占营收的比例不升反降。由于三大航空有自己的“主场”，机场起降费用占营收的比例基本没有变化。但薪酬、折旧“刚性”十足，两项成本占营收的比例翻了一倍。</p><p>2022年H1，客座率进一步下降，国际油价飙升……诸多不利因素齐至，国航油料成本占营收的43%、折旧占42%、薪酬占37%，只有机场费用占比维持在13%。东航的情况比国航更糟，南航则表现出强大的韧性——油料占比较国航低8个百分点、薪酬低13个百分点、折旧低14个百分点……</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77e455309250586fde90d3f48c12fa42\" tg-width=\"941\" tg-height=\"578\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>与各项成本占营收比例相似，在疫情影响下销售、管理、财务三项费用占营收的比例也大幅提高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c13f6ee631e8bfa5bd7ababdc7786491\" tg-width=\"948\" tg-height=\"567\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在营收、现金流、运力、客座率等所有维度，南航都显著优于国航、东航。如果行业从疫情中复苏后，南航优势依然明显，可以断定“三足鼎立”的格局被打破。</p><p>但是，如果在二级市场博“逆境反转”，韧性最强的南航未必是最佳标的，“招牌”靓丽的国航、“最惨”的东航股价表现有可能优于南航。</p><p>被称为“周期之王”的<a href=\"https://laohu8.com/S/601919\">中远海控</a>(601919.SH)，2014年~2022年前三季，扣非净利润累计超过1850亿！而且造成亏损的散货运输业务已于2016年剥离。假如周期为十年，<a href=\"https://laohu8.com/S/01919\">中远海控</a>总利润远超1000亿。</p><p>从“全周期净盈利”和估值来看，航空股投资价值不如集装箱运输（中远海控与国航市值均为1700亿）。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ca5b688e580614406d82926376bf229c","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","LU1914381329.SGD":"Allianz Best Styles Global Equity Cl ET Acc H2-SGD","BRK.B":"伯克希尔B","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","IE00B3S45H60.SGD":"Neuberger Berman US Multicap Opportunities A Acc SGD-H","LU0971096721.USD":"富达环球金融服务 A","LU0149725797.USD":"汇丰美国股市经济规模基金","BK4588":"碎股","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔","LU1201861249.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity PA SGD-H","LU0256863811.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"A\" INC","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A\" (USD) ACC","LU0980610538.SGD":"Natixis Harris Associates 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Air，割肉离场；2007年巴菲特反省说“最坏的行业是那些增长迅速但很难赚钱的行业，比如航空”；2013年说“对投资者来说，航空业是致命陷阱”；不料2016年又大举买入美国四大航空公司股票，还声称“看不出哪家更突出”；2020年2月，航空业风雨飘摇之际，巴菲特大量买入航空公司股票并誓言不会出售，却在5月初“割肉”，损失惨重。数十年来，航空业经历无数“洗礼”，活下来的没有泛泛之辈，客座率保持在高位、成本控制能力强、现金流良好。疫情总会过去，在航空业的至暗时刻买入，静待复苏，这种诱惑连“股神”都难以抗拒。受疫情影响，2022年中国民航总周转量仅为2019年的46.3%；全年客运量2.5亿人次，为2019年的38.1%。2023年1月31日，中国国航（60111.SH）、东方航空（600115.SH）和南方航空（600029.SH）同时发布《年度业务预告》，国航年度扣非亏损372亿~399亿，东航预计亏损368亿~398亿，南航预计亏损309亿~341亿。三大航空2022年度亏损1049亿~1138亿。2020年以来，三大航空扣非净亏损累计1872亿~1961亿，平均每家640亿。A股“亏损王”非三大航空莫属。将近2000亿亏损，钱去哪儿了？哪家韧性更强？“逆境反转”是否值得一博？“三足鼎立”局面被打破1）营收差距拉大2019年，三大航空营收均创历史新高：南航以1543亿居首、国航1362亿次之、东航1209亿“垫底”。疫情影响下，“三大航空”出现分化：南航韧性最强，2021年营收仍在千亿以上、相当于2019年的66%；2022年前三季营收702亿、相当于2019年同期的64%；国航、东航的轨迹如出一辙：2020年营收跌至2019年的50%；2021年回升到2019年的55%；2022年前三季为2019年同期的41%。2019年，国航、东航营收分别相当于南航的88.2%、78.3%；2022年前三季，国航、东航分别为南航的60%、51%。“三足鼎立”局面暂时被打破，疫情后能否恢复均衡值得关注。2）赚6年“架不住”亏1年民航业的亏损可谓“无底洞”，年利润不过几十亿，亏损动辄几百亿。以国航为例，2014年~2020年扣非净利润合计355亿，2022年亏损不低于372亿，6年赚的钱不及1年的亏损。相对而言，国航盈利能力算是最强的：2017年扣非净利润72亿，2018年66亿，2019年滑落至62亿。疫情开始后，国航亏损逐年加大：2020年亏147亿、2021年亏171亿、2022年亏损超过370亿。东航盈利滑坡最明显：峰值在2017年，扣非净利润45亿；2018年大幅降至19亿；2019年，疫情尚未出现，东航已经亏损5.9亿；2020年亏127亿、2021年亏135亿、2022年亏损约370亿，与国航相当。南航相对稳健：2017年扣非净利润52亿，2022年亏损不超过340亿。拉长时间尺度，表现最好的还是国航。2014年~2019年，六年扣非净利润合计355亿；疫情以来亏损不超过717亿。2014年~2022年，8年盈亏相抵净亏360亿。同期，南航净亏400亿、东航净亏550亿。航空股也呈周期性，目前所处的完整周期内，总盈利将会远远小于总亏损。3）经营活动现金流“失守”2020年疫情爆发，三大航空公司齐齐陷入巨亏。但经营活动现金流这条“防线“，国航、东航一直守到2021年。2021年，国航、东航分别亏损171亿、135亿，经营活动现流入净额却保持正值，分别为129亿、57亿。2022年国航、东航终于“破功”，经营活动现金流分别为负49亿、负2.6亿。好在占营收的比例不算高，国航为11.6%、东航只有0.7%。南航经营活动现金流一直为正，2021年亏损126亿、经营现金流为正134亿。2022年前三季亏损183亿、经营现金流为正73亿，相当于营收的10.4%。航空业最艰难的时刻已经过去，2023年三大航空经营活动现金流大概率可以“转正”。4）运力投放基于预判、代表信心如果说土地储备反映开发商对市场的预判，航空公司运力投放则基于对行业景气度的预期。未来一段时间飞行架次、人员安排、航班增减……都需提前规划、报备。2019年，航空客运“如火如荼”，三大航空运营投入达到顶峰。其中南航可用客座公里（ASK）达3440亿客公里，国航、东航分别为2880亿客公里、2700亿客公里。2020年，形势急转直下，三大航空运力投放全部腰斩。2021年的主题是“观望”，运营投放与2020年持平，南航、国航、东航分别为2140亿客公里 、1520亿客公里、1610亿客公里。2022年H1，三大航空出现分化。国航、东航有些“输不起”，南航信心“坚挺”。上半年国航可用客座公里440亿、仅为2019年H1的31%。东航可用客座公里为2019年同期的34%。南航可用客座公里达750亿、约为2019年H1的66%，说明对复苏的信心高于友商。5）客座率生死攸关疫情开始前，三大航空客座率都保持在80%以上，其中南航领先1~2个百分点。2020年，三大航空客座率普遍下降10个百分点，全部陷入亏损。2022年H1出现分化，南航运力投放增至疫情前的三分之二，客座率仍然领先；国航、东航运力投放大幅减少、仍无法阻止客座率下滑。客座率差距10个百分点，三大航空毛利润率有天壤之别。疫情前，三大航空毛利润率约为12%，毛利润金额国航保持领先。2015~2019年，国航毛利润连续5年高于200亿。2019年为229亿，同期南航、东航毛利润分别为187亿、137亿。疫情出现后，2020年、2021年，国航、东航毛利润率都低于负20%，2022年H1暴跌至负75%。南航相对没有那么夸张：2020年、2021年，毛利润率负3%，2022年H1为负21%。从成本、费用，论“三大”短长成本结构揭示了三大航空毛利润下降的根源：2019年，三大航空公司油料成本约为营收的28%；薪酬、折旧、机场费用各占营收的六分之一；2020年客座率下降，但低迷的油多少缓解了航司的困境，油料占营收的比例不升反降。由于三大航空有自己的“主场”，机场起降费用占营收的比例基本没有变化。但薪酬、折旧“刚性”十足，两项成本占营收的比例翻了一倍。2022年H1，客座率进一步下降，国际油价飙升……诸多不利因素齐至，国航油料成本占营收的43%、折旧占42%、薪酬占37%，只有机场费用占比维持在13%。东航的情况比国航更糟，南航则表现出强大的韧性——油料占比较国航低8个百分点、薪酬低13个百分点、折旧低14个百分点……与各项成本占营收比例相似，在疫情影响下销售、管理、财务三项费用占营收的比例也大幅提高。在营收、现金流、运力、客座率等所有维度，南航都显著优于国航、东航。如果行业从疫情中复苏后，南航优势依然明显，可以断定“三足鼎立”的格局被打破。但是，如果在二级市场博“逆境反转”，韧性最强的南航未必是最佳标的，“招牌”靓丽的国航、“最惨”的东航股价表现有可能优于南航。被称为“周期之王”的中远海控(601919.SH)，2014年~2022年前三季，扣非净利润累计超过1850亿！而且造成亏损的散货运输业务已于2016年剥离。假如周期为十年，中远海控总利润远超1000亿。从“全周期净盈利”和估值来看，航空股投资价值不如集装箱运输（中远海控与国航市值均为1700亿）。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3237,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":667555980,"gmtCreate":1669026963340,"gmtModify":1669026965099,"author":{"id":"3569230423286062","authorId":"3569230423286062","name":"新条茜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0a7b3090349366c0e1d5800aea93aae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569230423286062","idStr":"3569230423286062"},"themes":[],"htmlText":"捐给自己，大善人","listText":"捐给自己，大善人","text":"捐给自己，大善人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/667555980","repostId":"1120406171","repostType":4,"repost":{"id":"1120406171","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1668426119,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120406171?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-11-14 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>据悉，暴雪娱乐自2008年起与网易签订了授权协议，涵盖了这些暴雪游戏在中国的发行。</p><p>11月8日，动视暴雪公布了2022年Q3财报。财报称公司在中国签约的代理协议将于2023年1月到期，他们表示正在讨论续签协议，但最终可能无法达成令双方都满意的结果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8a1bbb18156a95437a91b9ccde0867f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>动视暴雪2022第三季度财报</p><p>财报提及，当前需要续约的协议涵盖了在暴雪中国发布的多款游戏（《魔兽世界》《星际争霸II》《炉石传说》《守望先锋》等），这些产品约占动视暴雪2021年合并净收入的3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b26ee753e2c75f38ac8f0d7d6a5ea61\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"554\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《魔兽世界》</p><p>这两段信息同时在动视暴雪财报上出现时，也让不少媒体和投资者疑惑：</p><p>暴雪2021年在中国市场的收入真的只占3%？临近续约，暴雪跟中国代理商网易之间又发生了什么？上面这两段内容，是暴雪在财报里的正常风险公示，还是其面对明年协议续约时的一种谈判技巧？十三年前那场“魔兽停服”的风波又会再次出现吗？</p><p><b>01、曾经的蜜月期</b></p><p>暴雪跟网易的合作时间可以追溯到14年前。</p><p>2008年8月，暴雪与网易达成代理协议，同意独家授权后者《星际争霸2》《魔兽争霸3：冰封王座》《魔兽争霸3：混乱统治》及扩展包三款产品、以及暴雪游戏平台战网的使用权，授权期为3年。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5a9429021dc48fb7f360b771f5121df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《星际争霸2》</p><p>2009年4月，暴雪再次授权网易运营旗下热门产品《魔兽世界》，为期3年。在递交至美国证交会的陈述表中，网易承诺将为上述两份协议支付不低于3.015亿美元（约人民币22亿元），包含授权、版税、咨询等费用。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff2c87b41fec257db7934baa2ece29d8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"249\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>来源：网易提交至美国证交会（SEC）的备案（000-30666号)</p><p>不过，由于当时《魔兽世界》并非暴雪首次授权，因此更换代理商时，双方需要花费额外成本对接数据、重新审核内容等等。尽管当时暴雪和网易都表示会尽量平稳过渡，保证玩家体验，但《魔兽世界》还是因上述原因暂停运营了两个月左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa5c0a82255fc031a2ab8bb5188c04c3\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>九城《魔兽世界》停运FAQ</p><p>2009年算是双方合作取得成绩的第一年。一方面，随着《魔兽世界》多部资料片更新，更多中国玩家涌入游戏。据Edward Hunter 的一项调查，2009年8月《魔兽世界》在线玩家达到1310万人，刷新历史新高。</p><p>另一方面，网易也在财报中表示，主要得益于《魔兽世界》的运营，公司游戏业务在2009年Q4、及2010年Q1分别同比增收约60%和50%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/345af1dc9de1cd4e10a0ebb30a8f3329\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2009年第四季度网易财报官方新闻稿</p><p>《魔兽世界》良好的发展态势，似乎让暴雪看到了中国市场的潜力。2009年8月，暴雪娱乐CEO Mike Morhaime在接受21世纪经济报道采访时表示，他们正在与网易联手打通中国二三线游戏市场，预计未来4年内，暴雪在中国市场的玩家数量会增长一倍。</p><p>Mike Morhaime，暴雪娱乐创始人兼CEO</p><p>2012年，暴雪与网易续约了代理协议，并将当时首发产品《暗黑破坏神3》国内运营权交与网易。网易则克服重重困难，在外服发售两年后成功引入《暗黑破坏神3》国服，产品上线后很快便获得200万份销量。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa7df4a420738ab6a36fa73e6ed6f7c3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>《暗黑破坏神3》</p><p>自此，暴雪先后联合网易，在国内市场推出《炉石传说》《风暴英雄》《守望先锋》等新产品。其中《炉石传说》应该是双方首次实现国内与全球同步公测的产品，其产品在国内iOS端首发当天，便取得免费榜第1和畅销榜第3的成绩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/567f40c917feb23e3cf5accabe3e1154\" tg-width=\"924\" tg-height=\"450\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同时，网易CEO丁磊也在2014年5月的财报会上表示，中国排在《炉石传说》全球市场第一名，不论用户数还是营收都远超其他市场。</p><p>2016年5月，《守望先锋》发售，很快便成为火爆多年的现象级游戏之一。产品当年累计销量突破2000万份，其中网易宣布国服销量超过500万份，约占总销量的四分之一。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbe5837682ff39c5406f0aeb718fc531\" tg-width=\"950\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从上述产品的营收成绩来看，中国市场在暴雪全球收入中占据不小的份额，而暴雪与网易后续达成的全球同步运营模式，也让暴雪游戏第一时间触达到国内市场，获得更多声量。</p><p>与此同时，随着自研游戏的发展，和借力暴雪系列作品的知名度和口碑、总结相关研发运营经验，网易逐渐超越盛大，坐稳国内第二大游戏厂商。</p><p><b>02、这两年的暴雪</b></p><p>截至目前，暴雪跟网易的合作超过14年，双方的合作协议也分阶段续约至2023年1月。而在这最后一个协议期的3年里，暴雪的处境并不算乐观。</p><p>一方面，随着游戏寿命周期增长和市场环境影响，暴雪多款端游玩家流失严重。曾有玩家依据暴雪财报披露的月活数据，制作了一张暴雪玩家月活统计图，从中我们能看到，暴雪月活用户已经从2017年Q2的4600万，下降至2021年Q2的2600万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3a09e9b05302fa7d68a6439421502b7\" tg-width=\"908\" tg-height=\"514\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另一方面，玩家对于暴雪游戏的口碑也在不断下滑。例如2020年初暴雪推出《魔兽争霸3重制版》后，有超2万名玩家在Metacritic上给出了0.5分的评分（满分10分）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6376e633268a671ebf03e877661b156c\" tg-width=\"698\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>老产品玩家流失、口碑滑落同时，暴雪新品的研发进度却相对缓慢。不仅自2017年起连续5年没有新IP产品上线，而且备受期待的《守望先锋2》和《暗黑破坏神4》也多次跳票。甚至在疫情等因素影响下，作为暴雪玩家每年最期待的嘉年华也自2021年起暂停筹办。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01a58b0d37870cd1bab2ddaeaf7e3c06\" tg-width=\"654\" tg-height=\"663\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年转为线上，2021年线上也暂停筹办</p><p>在去年的一段时间，暴雪也经历了一系列人员变动。不仅《守望先锋》游戏总监Jeff Kaplan、《守望先锋2》执行制作人兼暴雪副总裁Chacko Sonny等多名高层离职，而且公司本身也因陷入“员工性骚扰事件”，解雇了多名涉事员工。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c06bf101e301d6a0541692551b0cb16\" tg-width=\"836\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>去年10月，一些前暴雪资深员工宣布成立了新工作室</p><p>好在2022年，暴雪推出了两款曾多次跳票的产品——《暗黑破坏神：不朽》和《守望先锋：归来》，为公司带来了热度和收入同时，也挽回了部分颓势。</p><p>其中《暗黑破坏神：不朽》（下称暗黑手游）由网易、暴雪联合开发，得益于暗黑系列IP的知名度和题材玩法，以及网易在手游、本地化方面的经验，暗黑手游海外上线首月下载量便突破1000万，为暴雪贡献了近4900万美元（约合人民币3.2亿元，已除去平台分成）的收入（数据来源：mobilegamer）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51d966787dbf670406b182f5a35f6022\" tg-width=\"885\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>mobilegamer</p><p>随后，在7月底发布的暗黑手游国服也取得了不错的成绩，上线首月稳居iOS畅销榜TOP 5 。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01c4d368daf558c1ba71083cec7023a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>11月初，Appmagic报告显示，暗黑手游5个月的累计营收已经突破3亿美元（约合人民币21.74亿元，已除去平台分成），其中晚上线近两个月国内市场贡献了1.447亿美元，将近一半。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26b495248cd0c6487d816f047d8ceb9\" tg-width=\"694\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而在这次2022年Q3财报中，暴雪娱乐净收入也实现了10%的同比增长，财报称增长的重要原因为7月份暗黑手游在中国市场的上线。这些数据或许证明了，中国市场依旧为其带来可观收入。</p><p><b>03、暴雪财报透露了哪些信息？</b></p><p>回到暴雪Q3财报，正文部分，暴雪提到了「和网易签订的代理游戏在2021年的净收入仅占动视暴雪的3％」，这或许存在了一些歧义。</p><p>首先，动视暴雪2021年的净收入为88.03亿美元，收入来源主要为动视、暴雪娱乐和King三大分部，其中动视和King的业务与网易没有直接关联，因此收入占比应该计算网易代理产品占暴雪娱乐的比例。</p><p>动视暴雪收入三大分部</p><p>而暴雪娱乐净收入为18.27亿美元，借此计算，「动视暴雪的3%」应该占暴雪娱乐收入14.45%，考虑到代理游戏的运营成本几乎都由网易承担，暴雪的利润分成应该很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7bf8f32b526b1d89df631abe615cd12\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年暴雪财报各分部收入</p><p>如此来看，暴雪去年通过网易代理产品获得的收入应该在15%左右，绝对值并不低，他们又为何要在Q3的节点上，公布这个「3%」的数据，和续约谈判的事项？</p><p>我想这大概率是暴雪面对明年即将到来的续约，而准备的谈判技巧。</p><p>首先，Q3财报指出《暗黑破坏神：不朽》的合作来源于另外一份独立协议，而根据上述暗黑手游国服3个月1.44亿美元的营收状况来看，今年暴雪在国内市场的收入会明显高于2021年——这意味着暴雪跟网易仍有合作共赢的态势，2022年的国内市场也仍是暴雪的重要收入来源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8895c6f34c724d5baf68dcd1a9f1240a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>其次，不少人看到财报内容，可能会猜测暴雪公布「3%」的数据，是认为网易代理的国内产品收入不达预期，准备在即将到来代理期结束时跟网易分手。但综合上述情况来看，这「分手的代价」确实有些大了——不仅会影响当前双方合作共赢的局面，而且也会因为取消或更换国内代理商而损失长期利益。</p><p>要知道，2008年《魔兽世界》更换代理商时，在暴雪和网易的全力推进下，这款游戏还是暂停运营了两个月。而如今国内市场的要求更为严格，若是网易代理的多款游戏都面临这样的情况，那么重新换代理商将带来的波折只会多不会少。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/951a5a432a0f2dfb526609fd0ceaf272\" tg-width=\"874\" tg-height=\"145\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2009年魔兽更换代理商时，一些媒体的报道</p><p>当然，上面这些内容都是基于公开信息的推测，真正的情况如何，还得看后续暴雪跟网易的谈判结果。</p><p>葡萄君也有些感慨，暴雪跟网易长达14年的合作，可能是国内游戏圈最让人庆幸的一次联袂，暴雪借此打开了国内市场，网易也实现了长足发展。无论最终谈判如何，都希望这两家能获得让彼此满意的结果，能最大程度的保证代理产品的运营情况和玩家体验。</p></body></html>","source":"lsy1573221304147","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴雪和网易“闹掰”了？细数他们的“恩怨情仇”</title>\n<style 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Hunter 的一项调查，2009年8月《魔兽世界》在线玩家达到1310万人，刷新历史新高。另一方面，网易也在财报中表示，主要得益于《魔兽世界》的运营，公司游戏业务在2009年Q4、及2010年Q1分别同比增收约60%和50%。2009年第四季度网易财报官方新闻稿《魔兽世界》良好的发展态势，似乎让暴雪看到了中国市场的潜力。2009年8月，暴雪娱乐CEO Mike Morhaime在接受21世纪经济报道采访时表示，他们正在与网易联手打通中国二三线游戏市场，预计未来4年内，暴雪在中国市场的玩家数量会增长一倍。Mike Morhaime，暴雪娱乐创始人兼CEO2012年，暴雪与网易续约了代理协议，并将当时首发产品《暗黑破坏神3》国内运营权交与网易。网易则克服重重困难，在外服发售两年后成功引入《暗黑破坏神3》国服，产品上线后很快便获得200万份销量。《暗黑破坏神3》自此，暴雪先后联合网易，在国内市场推出《炉石传说》《风暴英雄》《守望先锋》等新产品。其中《炉石传说》应该是双方首次实现国内与全球同步公测的产品，其产品在国内iOS端首发当天，便取得免费榜第1和畅销榜第3的成绩。同时，网易CEO丁磊也在2014年5月的财报会上表示，中国排在《炉石传说》全球市场第一名，不论用户数还是营收都远超其他市场。2016年5月，《守望先锋》发售，很快便成为火爆多年的现象级游戏之一。产品当年累计销量突破2000万份，其中网易宣布国服销量超过500万份，约占总销量的四分之一。从上述产品的营收成绩来看，中国市场在暴雪全球收入中占据不小的份额，而暴雪与网易后续达成的全球同步运营模式，也让暴雪游戏第一时间触达到国内市场，获得更多声量。与此同时，随着自研游戏的发展，和借力暴雪系列作品的知名度和口碑、总结相关研发运营经验，网易逐渐超越盛大，坐稳国内第二大游戏厂商。02、这两年的暴雪截至目前，暴雪跟网易的合作超过14年，双方的合作协议也分阶段续约至2023年1月。而在这最后一个协议期的3年里，暴雪的处境并不算乐观。一方面，随着游戏寿命周期增长和市场环境影响，暴雪多款端游玩家流失严重。曾有玩家依据暴雪财报披露的月活数据，制作了一张暴雪玩家月活统计图，从中我们能看到，暴雪月活用户已经从2017年Q2的4600万，下降至2021年Q2的2600万。另一方面，玩家对于暴雪游戏的口碑也在不断下滑。例如2020年初暴雪推出《魔兽争霸3重制版》后，有超2万名玩家在Metacritic上给出了0.5分的评分（满分10分）。老产品玩家流失、口碑滑落同时，暴雪新品的研发进度却相对缓慢。不仅自2017年起连续5年没有新IP产品上线，而且备受期待的《守望先锋2》和《暗黑破坏神4》也多次跳票。甚至在疫情等因素影响下，作为暴雪玩家每年最期待的嘉年华也自2021年起暂停筹办。2020年转为线上，2021年线上也暂停筹办在去年的一段时间，暴雪也经历了一系列人员变动。不仅《守望先锋》游戏总监Jeff Kaplan、《守望先锋2》执行制作人兼暴雪副总裁Chacko Sonny等多名高层离职，而且公司本身也因陷入“员工性骚扰事件”，解雇了多名涉事员工。去年10月，一些前暴雪资深员工宣布成立了新工作室好在2022年，暴雪推出了两款曾多次跳票的产品——《暗黑破坏神：不朽》和《守望先锋：归来》，为公司带来了热度和收入同时，也挽回了部分颓势。其中《暗黑破坏神：不朽》（下称暗黑手游）由网易、暴雪联合开发，得益于暗黑系列IP的知名度和题材玩法，以及网易在手游、本地化方面的经验，暗黑手游海外上线首月下载量便突破1000万，为暴雪贡献了近4900万美元（约合人民币3.2亿元，已除去平台分成）的收入（数据来源：mobilegamer）。mobilegamer随后，在7月底发布的暗黑手游国服也取得了不错的成绩，上线首月稳居iOS畅销榜TOP 5 。11月初，Appmagic报告显示，暗黑手游5个月的累计营收已经突破3亿美元（约合人民币21.74亿元，已除去平台分成），其中晚上线近两个月国内市场贡献了1.447亿美元，将近一半。而在这次2022年Q3财报中，暴雪娱乐净收入也实现了10%的同比增长，财报称增长的重要原因为7月份暗黑手游在中国市场的上线。这些数据或许证明了，中国市场依旧为其带来可观收入。03、暴雪财报透露了哪些信息？回到暴雪Q3财报，正文部分，暴雪提到了「和网易签订的代理游戏在2021年的净收入仅占动视暴雪的3％」，这或许存在了一些歧义。首先，动视暴雪2021年的净收入为88.03亿美元，收入来源主要为动视、暴雪娱乐和King三大分部，其中动视和King的业务与网易没有直接关联，因此收入占比应该计算网易代理产品占暴雪娱乐的比例。动视暴雪收入三大分部而暴雪娱乐净收入为18.27亿美元，借此计算，「动视暴雪的3%」应该占暴雪娱乐收入14.45%，考虑到代理游戏的运营成本几乎都由网易承担，暴雪的利润分成应该很高。2021年暴雪财报各分部收入如此来看，暴雪去年通过网易代理产品获得的收入应该在15%左右，绝对值并不低，他们又为何要在Q3的节点上，公布这个「3%」的数据，和续约谈判的事项？我想这大概率是暴雪面对明年即将到来的续约，而准备的谈判技巧。首先，Q3财报指出《暗黑破坏神：不朽》的合作来源于另外一份独立协议，而根据上述暗黑手游国服3个月1.44亿美元的营收状况来看，今年暴雪在国内市场的收入会明显高于2021年——这意味着暴雪跟网易仍有合作共赢的态势，2022年的国内市场也仍是暴雪的重要收入来源。其次，不少人看到财报内容，可能会猜测暴雪公布「3%」的数据，是认为网易代理的国内产品收入不达预期，准备在即将到来代理期结束时跟网易分手。但综合上述情况来看，这「分手的代价」确实有些大了——不仅会影响当前双方合作共赢的局面，而且也会因为取消或更换国内代理商而损失长期利益。要知道，2008年《魔兽世界》更换代理商时，在暴雪和网易的全力推进下，这款游戏还是暂停运营了两个月。而如今国内市场的要求更为严格，若是网易代理的多款游戏都面临这样的情况，那么重新换代理商将带来的波折只会多不会少。2009年魔兽更换代理商时，一些媒体的报道当然，上面这些内容都是基于公开信息的推测，真正的情况如何，还得看后续暴雪跟网易的谈判结果。葡萄君也有些感慨，暴雪跟网易长达14年的合作，可能是国内游戏圈最让人庆幸的一次联袂，暴雪借此打开了国内市场，网易也实现了长足发展。无论最终谈判如何，都希望这两家能获得让彼此满意的结果，能最大程度的保证代理产品的运营情况和玩家体验。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ATVI":0.9,"NTES":0.9,"09999":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3516,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":662398616,"gmtCreate":1666176089035,"gmtModify":1666176091832,"author":{"id":"3569230423286062","authorId":"3569230423286062","name":"新条茜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0a7b3090349366c0e1d5800aea93aae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569230423286062","idStr":"3569230423286062"},"themes":[],"htmlText":"慈善=避税","listText":"慈善=避税","text":"慈善=避税","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662398616","repostId":"1167893448","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2986,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663689893,"gmtCreate":1663147761812,"gmtModify":1663147762925,"author":{"id":"3569230423286062","authorId":"3569230423286062","name":"新条茜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0a7b3090349366c0e1d5800aea93aae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569230423286062","idStr":"3569230423286062"},"themes":[],"htmlText":"星巴克也被逼的扩张了","listText":"星巴克也被逼的扩张了","text":"星巴克也被逼的扩张了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663689893","repostId":"1152570028","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3886,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}