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2021-06-28
强
疯狂的游戏投资：腾讯平均4天投1家，万物皆可“元宇宙”
“所有人都在投元宇宙，所有的项目都属于元宇宙，元宇宙的边界无限放大，或者说游戏的边界无限放大。”一位资深游戏投资人这样形容现阶段的游戏行业。 新概念点燃了引线，让游戏行业投融资市场爆发。 一方面，已经
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2021-06-28
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复苏中的韧性与阻力
复苏中的韧性与阻力 5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资
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2021-06-28
强
宁德时代：将向特斯拉供应锂离子动力电池产品
6月28日讯，宁德时代公告，公司与特斯拉签订了协议，约定公司将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。
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2021-06-28
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Q1净亏损扩大近5倍，叮咚买菜上市首日充满悬念？
按照既定策略，叮咚买菜的利润主要是来自于通过app完成的生鲜食品和其他各种商品的销售，只是目前，他们还远没有到实现盈利的地步，也看不到清晰的路线图，以至于叮咚买菜和其他竞争对手所采用的前置仓模式本身，
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2021-06-28
是
【异动】票房"井喷"，AMC院线涨超5%
6月28日，AMC院线盘初涨超5%，其以超过200万美国观众刷新了重新开放后的周末票房纪录，并创下自2019年以来美国电影首映票房最高的纪录。
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2021-06-25
Tiger game
谁在炒作片仔癀？
“抢购与炒作齐飞”，今日的神药片仔癀一如2020年的神酒贵州茅台。 媒体报道，近日，因为消费者疯抢，大量线下门店的片仔癀已经缺货，在淘宝、京东等电商平台，片仔癀官方旗舰店的药品均已售罄。淘宝“片仔癀大
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2021-06-25
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吉利汽车撤回科创板上市申请
吉利汽车6月25日公告，旗下合资公司极氪智能科技控股有限公司董事会已决议为极氪智能科技可持续发展探索不同的外部融资方案。此外，因公司经营决策和战略调整，经公司董事会于2021年6月25日审议通过，决定
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2021-06-25
是
美国6月密歇根大学消费者信心指数不及预期
美国6月密歇根大学消费者信心指数终值：85.5，前值：86.4，预期：86.5 财经网站Forexlive评美国6月密歇根大学消费者信心指数：对当前状况的下调令人惊讶，因为随着重新开业，消费者的热情有
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2021-06-24
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<li><p>......</p></li>\n</ul>\n<p>财务投资者们在狂欢，战略投资者也没有放过新概念。</p>\n<p>米哈游为《原神》打上了“中国的元宇宙”的标签，其CEO蔡浩宇在今年2月份的分享会上提到，希望未来10到30年内，能做出让全球十亿人生活的“虚拟世界”。同时，米哈游通过投资手段加速虚拟世界的构建，其以1.69亿美元（折合人民币10.92亿）入股定位“社交元宇宙”的Soul，以1.5亿人民币投资了一家云游戏技术服务商蔚领时代，大手笔布局前沿概念。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb4d20ef4b94e98027e69add833973e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>正在翻滚的“元宇宙”投资热潮，与云游戏、VR/AR概念刚刚崭露头角时收割的资本热度有些相似。</p>\n<p><b>“现在确实是可以找到一些技术跟产品的苗头，技术发展、用户消费习惯改变、设备的迭代、包括与区块链这些概念相结合，大家觉得逻辑能讲通，在这个时间点就形成了共识。”</b>上文提到的游戏行业投资人这样解释，“加上市场上的钱太多了，像红杉、高瓴这样的大基金，面对这样的机会不可能不去做。”</p>\n<p>站在投资者的角度，很难在新的风口诞生后做到冷眼旁观，即使所有人都知道现在市面上可能90%的项目都是炮灰。看看之前的例子，云游戏谈了这么多年，即使支撑云游戏发展的技术问题基本已经攻克，其商业化问题依旧无法解决，现如今也几乎只有To B项目还会传出融资消息；VR在一级市场被追捧过、被冷落过，直到现在以“元宇宙概念股”的身份卷土重来。</p>\n<p>类似的，“元宇宙”的未来似乎也太过遥远、太过不确定，但是——万一呢？</p>\n<p><b>所有人都在赌这样一个“万一”。</b>基金分析机构溯元育新联合创始人Alex在一个采访中提到：“一个虚拟世界里面的虚拟金融系统的变动有可能导致真实世界里面的滔天巨浪。”当用户在元宇宙中构建出虚拟人格、搭建社交关系、建设经济体系，其边界就远远超过“游戏”，对应的商业价值难以估量，这正是“元宇宙”的诱人之处。</p>\n<p>“现阶段需要弄清楚的，是打着‘元宇宙’概念的项目底子到底是什么，是社交？是游戏？是内容平台？还是挂羊头卖狗肉。”该游戏投资人告诉「资本侦探」。</p>\n<p><b>“焦虑”的腾讯</b><b>满世界交朋友</b></p>\n<p>《万国觉醒》《闪耀暖暖》《明日方舟》《原神》等游戏的成功将腾讯密不透风的“城墙”撞裂了一角，而随产品崛起的莉莉丝、叠纸、鹰角、米哈游等游戏研发公司也完全不属于腾讯的阵营体系。</p>\n<p>“游戏霸主”腾讯的焦虑在近两年越发明显，这也直接影响着腾讯游戏对内对外的战略。</p>\n<p>内部，今年年初，腾讯互动娱乐事业群（IEG）针对游戏自研服务体系进行了组织架构调整，透露出了腾讯的发展方向：优化发行能力、钻研工业化能力、把控更多新品类新机会。</p>\n<p>对外，腾讯继续加大买买买的力度，布局各个游戏赛道，将此前从未涉及到的品类统统收入麾下。从数据上看，腾讯在游戏行业共投资了43笔，相比于去年同期投资数量稳步提升，而从投资品类上看，腾讯在今年加大了对二次元、3A主机游戏、精品游戏的投入。</p>\n<p>其中值得一提的是，去年游戏科学研发的《黑神话：悟空》上线之后引发广泛好评，被誉为“国产3A巅峰”。腾讯在今年3月份便以战略投资身份入股，加快更多3A游戏的开发进度。除此之外，腾讯天美工作室也正在筹备PC与主机端的射击类3A游戏，在3A主机上不断发力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68b701d346bd63d254bee6fc25d42490\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从投资风格上看，<b>腾讯更倾向于小金额、广撒网，尽可能将覆盖面铺开，要和尽量多的中小游戏工作室“交个朋友”，</b>例如2月入股的呦尔哈科技和星海互娱、3月投资的宙贯科技，都是尚处于产品研发阶段的公司。</p>\n<p>其实早在2016年，游戏行业的投资模式就已经步入了“正规军”时代，早期投资案例少之又少，但现在腾讯的投资风格出现了明显反转。腾讯高级副总裁马晓轶在今年5月份接受媒体采访时表示：“以前是到了百分之七八十的完成度才介入，但现在如果团队足够好，零起步阶段我们也愿意投入，这意味着有很多更早期的投资发生。”</p>\n<p><b>投资风格的变化，根植于行业格局松动造成了游戏“霸主”的恐慌。</b>米哈游的异军突起说明了腾讯不可能完全掌控市场，因此腾讯只能扩大投资覆盖面，希冀于如果下一个《原神》出现，至少不要和腾讯毫无关系。</p>\n<p>对中小游戏公司来说，能与腾讯“交朋友”当然不是件坏事儿。一位游戏业内人士告诉「资本侦探」：“除非是超休闲游戏可以优先考虑字节跳动，别的游戏公司还是倾向于拿腾讯的钱，腾讯可以不要求绑定，连产品的优先签约权都不要，腾讯都这个姿态了，你还能不给面子吗？”</p>\n<p><b>去二次元化B站游戏也要“破圈”</b></p>\n<p>上个月，B站公布了一季度未经审计的财务报告，其中移动游戏营收11.707亿元，同比增长2%，占其总营收的30%，相比起刚上市时80%的游戏业务占比，如今的营收生态结构正逐渐走向多元。</p>\n<p>二次元游戏一直是B站的王牌，但随着B站高举“破圈”大旗，其游戏战略也体现出更大众化的倾向。</p>\n<p>今年上半年，B站共投资了9家游戏公司，超出去年全年，且单笔金额基本都在亿级别以上，投资力度更大。仔细研究B站今年投资对象及其背后所涉业务，也可以看出其缜密的心思布局。</p>\n<p>其一，二次元所占比例降低，更偏大众属性强烈的游戏公司。去年B站投资的6家游戏公司都具备强二次元基因属性，但今年以来，B站仅投资了子皿力网络、空在社两家二次元游戏公司，反而将目光瞄向偏动作冒险、益智休闲以及VR等更受年轻用户追捧的游戏品类。这样的动作对于B站而言，<b>一是可以拓宽游戏品类，实现新增量；二来是在破圈的过程中可以与更多年轻大众对话。</b></p>\n<p>其二，大手笔投入于已有成熟商业变现能力的游戏公司。以B站上半年投资名单中的心动网络与<a href=\"https://laohu8.com/S/00302\">中手游</a>为例，二者都已建立起了成熟的商业模式。心动网络2020年财报显示，截至去年12月，旗下拥有33款网络游戏及13款付费游戏，网络游戏平均月活跃用户数为2517万，平均月付费用户为91.7万，同比增长近30%；中手游定位于“全球化IP供应商”，旗下拥有42个授权IP和68个自有IP，包括《斗罗大陆》、《吞噬星空》、《仙剑奇侠传》等知名IP，在卡牌、三国战棋等游戏品类上中手游已经拥有了较强的市场竞争力。</p>\n<p>其三，赛道之内广撒网，搭建产业生态。随着游戏业务愈发稳健，B站也在自研产品矩阵上做了更为完善的布局，而入局心动网络，旗下的TapTap正可以补充游戏发行的环节。此外，B站也不断摘下“中间商”的帽子，在游戏赛道内搭建了一条涵盖游戏研发、游戏制作、游戏营销各个环节的生态产业链。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c326e468b30281e3435642f0a87cebb1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>字节跳动不差钱但还缺时间</b></p>\n<p>与腾讯相比，入局游戏赛道仅三年的字节跳动算是行业“新秀”，但是近几年凭借旗下平台宣发联动也逐渐在游戏领域做出了一些成果。</p>\n<p>在超休闲游戏方面，旗下的Ohayoo稳坐国内发行的第一把交椅，依靠头条、<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>的平台配合战，打造了《消灭病毒》《我的小家》《我功夫特牛》等休闲爆款游戏。在中重度游戏方面，字节跳动入局中重度游戏有两年时间，曾先后收购上禾网络和上海墨鹍，还开启了中重度游戏自研“绿洲计划”，但就期内表现来说，仍然没有推出市场追捧的代表作，字节跳动的自研实力还需打磨。</p>\n<p>今年以来，字节跳动进一步加码中重度游戏的布局。2月，旗下游戏官网朝夕光年正式上线，后续也推出了《热血街篮》《火力对决》《音跃球球》等多款游戏，值得关注的是，朝夕光年与中手游联合推出的《航海王热血航线》算是一匹杀入大众视野的“黑马”。据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>数据显示，2021年5月中国App Store手游收入排行榜中，《航海王热血航线》首次跻身TOP5。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b950d4f2c6be826bac88ce128466e158\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而今年字节跳动投融资的5家游戏公司，大多都属于中重度游戏研发领域或者已有成功代表作品傍身的“佼佼者”，而字节跳动在其中的作用更偏向于“独家代理”。例如悠米互娱是基于虚幻4引擎打造移动游戏，其上线的《天空之门》《救赎之地》均斩获亮眼的成绩；代码乾坤的3D物理引擎《重启世界》，是目前国内唯一拥有自研物理引擎的UGC游戏创作平台。</p>\n<p>除了努力加码中重度游戏业务版图之外，海外市场也成了字节跳动进一步深耕布局的标的。</p>\n<p>据相关数据显示，2021年5月<a href=\"https://laohu8.com/S/CMGE\">中国手游</a>发行商在全球App Store和Google Play的收入排名榜上，字节跳动排名第14名，收入是4月份的两倍。而这除了游戏《航海王热血航线》的加持外，还得益于一款海外手游《仙境传说RO：新世代的诞生》。</p>\n<p>该款手游是盖姆艾尔团队研发，在港澳台及东南亚市场由字节跳动香港关联企业Relaternity合作代理发行，自上线之后便持续霸榜港澳台地区榜，三个半月内总流水突破一亿美元，字节跳动入局之后，也为其开拓海外市场给予了一大助力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faf49ee9be47ec3dded23e612e65f90a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，字节跳动今年大手笔并购了沐瞳科技与有爱互娱，不过对有爱的并购并没有披露具体的金额，在已披露金额的投融资案件中，字节跳动以40亿美元并购沐瞳科技成了游戏行业内金额最高的交易案件。而起底沐瞳科技的发家史，不难看出，字节跳动在海外市场的进一步谋略。</p>\n<p>据了解，沐瞳科技长期扎根东南亚市场，其研发的MOBA手游《无尽对决》风靡，活跃用户数超过9000万，且大多为海外用户，这对于字节跳动而言显然是一片蓝海。而沐瞳科技CEO袁菁在致全员信中也提到，他们将与字节跳动加强在游戏、电竞等领域的深度融合，共同开拓全球游戏市场。</p>\n<p>不过，对于字节跳动而言，要想巩固自己在游戏赛道上的地位，只靠撒钱还不够，还要拥有足够的耐心，打造出年轻人追捧的精品爆款游戏，用作品实现市场占位后，再谈未来。</p>\n<p><b>结语</b></p>\n<p>游戏并不是两到三年内就可以“见效”的行业，需要路径、需要创意、需要时间，也需要一些运气。从另一个角度讲，游戏的成功概率非常低，在业内投资人士看来，“每年上线几千万游戏，但是真正的TOP屈指可数，但正就是屈指可数的营销规模太大，大到没有人敢放弃。”</p>\n<p><b>这正是游戏的魅力，介于商品与艺术品之间，因为数据化、规则、过往经验而有了商品的属性，但是也因爆款的不确定性，而兼备了艺术性。</b></p>\n<p>这样一来，“投游戏”的人更像是买彩票，这场押注不仅需要运气，还需要敏锐的洞察力与使命感。无论是VC等财务投资者，还是腾讯、字节跳动等大厂，或是米哈游等新秀，他们都在这场赌局中不断试错，失败次数不少，抵不过成功带来的收益太过诱人。</p>\n<p>所以，没有人想放弃。毕竟游戏依旧是目前最成熟、变现效益最高、天花板最高的内容变现模式。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疯狂的游戏投资：腾讯平均4天投1家，万物皆可“元宇宙”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/p1hrMPUSZpNBwJUOKrBylw><strong>资本侦探</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“所有人都在投元宇宙，所有的项目都属于元宇宙，元宇宙的边界无限放大，或者说游戏的边界无限放大。”一位资深游戏投资人这样形容现阶段的游戏行业。\n新概念点燃了引线，让游戏行业投融资市场爆发。\n一方面，已经很久不过问游戏项目的VC们重新入局，将数不清的热钱投入“元宇宙”的构建中。上周在中国创投峰会上，红杉资本中国基金合伙人周逵甚至指出，红杉资本最关心的赛道就是数字媒体或数字娱乐行业。\n另一方面，游戏大厂...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/p1hrMPUSZpNBwJUOKrBylw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e3500a75df709456ffe5fd14819cd7e6","relate_stocks":{"TCEHY":"腾讯控股ADR","00700":"腾讯控股","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/p1hrMPUSZpNBwJUOKrBylw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150316874","content_text":"“所有人都在投元宇宙，所有的项目都属于元宇宙，元宇宙的边界无限放大，或者说游戏的边界无限放大。”一位资深游戏投资人这样形容现阶段的游戏行业。\n新概念点燃了引线，让游戏行业投融资市场爆发。\n一方面，已经很久不过问游戏项目的VC们重新入局，将数不清的热钱投入“元宇宙”的构建中。上周在中国创投峰会上，红杉资本中国基金合伙人周逵甚至指出，红杉资本最关心的赛道就是数字媒体或数字娱乐行业。\n另一方面，游戏大厂们依旧在焦虑、内卷、撒钱。根据IT桔子数据，仅上半年，腾讯就出手投资了43家游戏公司，换句话说，平均每隔四天腾讯就投资一家游戏公司；向来信奉“大力出奇迹”的字节跳动以40亿美元并购了沐瞳科技，完成上半年游戏行业最高的一笔并购交易。\n二者共同推动了游戏赛道一级市场的火热，据IT桔子显示，2020年游戏行业共发生了191笔投融资，而今年刚过半，游戏行业的投融资数量就已达到了116笔，热度持续上升。\n\n但火热的表象之下，属于游戏的“围城”依旧没有被打破。游戏依旧是个成功率极低的行业，尤其是涉及到云游戏等前沿概念的To C项目，连“活下来”都是难题；游戏投资依旧面临退出难的问题，近几年能完成IPO的项目屈指可数；腾讯、字节跳动等大厂“钞能力”的封锁下，中小游戏公司承担着极大的人才流失压力。\n正处于聚光灯下的“元宇宙”也不见得就是游戏行业真正的未来，虽然资本已经掀起了一波狂欢，但没有人知道这到底是又一次内容消费革命，还是一场与泡沫的共舞。\n万物皆可“元宇宙”\nVC对游戏赛道的投资，从全都不投到所有人拼命地投，只差了一个“元宇宙”。\n1992年，尼尔·斯蒂芬森（Neal Stephenson）的科幻小说《雪崩》提到：“只要带上耳机和目镜，找到一个终端，就可以通过连接进入由计算机模拟的另一个三维现实，每个人都可以在这个与真实世界平行的虚拟空间中拥有自己的分身。”这个虚拟空间，便是“元宇宙”。\n29年后，“元宇宙”再次翻红，并迅速在资本市场形成一场冲击波：\n\n五源资本与高榕资本在今年1月份以3000万美元入股了一家专注于游戏AI探索的初创公司超参数科技；\nSIG海纳亚洲、创世伙伴资本、云九资本、光源资本在今年3月联手投资移动沙盒平台研发“新贵”MetaAPP；\n“牛市女皇”Cathie Wood带领其团队提出了15个宏大而前景广阔的投资主题，其中就包括“Virtual Worlds（虚拟世界）”；\n红杉资本将“数字娱乐行业”列为重点方向；\n......\n\n财务投资者们在狂欢，战略投资者也没有放过新概念。\n米哈游为《原神》打上了“中国的元宇宙”的标签，其CEO蔡浩宇在今年2月份的分享会上提到，希望未来10到30年内，能做出让全球十亿人生活的“虚拟世界”。同时，米哈游通过投资手段加速虚拟世界的构建，其以1.69亿美元（折合人民币10.92亿）入股定位“社交元宇宙”的Soul，以1.5亿人民币投资了一家云游戏技术服务商蔚领时代，大手笔布局前沿概念。\n\n正在翻滚的“元宇宙”投资热潮，与云游戏、VR/AR概念刚刚崭露头角时收割的资本热度有些相似。\n“现在确实是可以找到一些技术跟产品的苗头，技术发展、用户消费习惯改变、设备的迭代、包括与区块链这些概念相结合，大家觉得逻辑能讲通，在这个时间点就形成了共识。”上文提到的游戏行业投资人这样解释，“加上市场上的钱太多了，像红杉、高瓴这样的大基金，面对这样的机会不可能不去做。”\n站在投资者的角度，很难在新的风口诞生后做到冷眼旁观，即使所有人都知道现在市面上可能90%的项目都是炮灰。看看之前的例子，云游戏谈了这么多年，即使支撑云游戏发展的技术问题基本已经攻克，其商业化问题依旧无法解决，现如今也几乎只有To B项目还会传出融资消息；VR在一级市场被追捧过、被冷落过，直到现在以“元宇宙概念股”的身份卷土重来。\n类似的，“元宇宙”的未来似乎也太过遥远、太过不确定，但是——万一呢？\n所有人都在赌这样一个“万一”。基金分析机构溯元育新联合创始人Alex在一个采访中提到：“一个虚拟世界里面的虚拟金融系统的变动有可能导致真实世界里面的滔天巨浪。”当用户在元宇宙中构建出虚拟人格、搭建社交关系、建设经济体系，其边界就远远超过“游戏”，对应的商业价值难以估量，这正是“元宇宙”的诱人之处。\n“现阶段需要弄清楚的，是打着‘元宇宙’概念的项目底子到底是什么，是社交？是游戏？是内容平台？还是挂羊头卖狗肉。”该游戏投资人告诉「资本侦探」。\n“焦虑”的腾讯满世界交朋友\n《万国觉醒》《闪耀暖暖》《明日方舟》《原神》等游戏的成功将腾讯密不透风的“城墙”撞裂了一角，而随产品崛起的莉莉丝、叠纸、鹰角、米哈游等游戏研发公司也完全不属于腾讯的阵营体系。\n“游戏霸主”腾讯的焦虑在近两年越发明显，这也直接影响着腾讯游戏对内对外的战略。\n内部，今年年初，腾讯互动娱乐事业群（IEG）针对游戏自研服务体系进行了组织架构调整，透露出了腾讯的发展方向：优化发行能力、钻研工业化能力、把控更多新品类新机会。\n对外，腾讯继续加大买买买的力度，布局各个游戏赛道，将此前从未涉及到的品类统统收入麾下。从数据上看，腾讯在游戏行业共投资了43笔，相比于去年同期投资数量稳步提升，而从投资品类上看，腾讯在今年加大了对二次元、3A主机游戏、精品游戏的投入。\n其中值得一提的是，去年游戏科学研发的《黑神话：悟空》上线之后引发广泛好评，被誉为“国产3A巅峰”。腾讯在今年3月份便以战略投资身份入股，加快更多3A游戏的开发进度。除此之外，腾讯天美工作室也正在筹备PC与主机端的射击类3A游戏，在3A主机上不断发力。\n\n从投资风格上看，腾讯更倾向于小金额、广撒网，尽可能将覆盖面铺开，要和尽量多的中小游戏工作室“交个朋友”，例如2月入股的呦尔哈科技和星海互娱、3月投资的宙贯科技，都是尚处于产品研发阶段的公司。\n其实早在2016年，游戏行业的投资模式就已经步入了“正规军”时代，早期投资案例少之又少，但现在腾讯的投资风格出现了明显反转。腾讯高级副总裁马晓轶在今年5月份接受媒体采访时表示：“以前是到了百分之七八十的完成度才介入，但现在如果团队足够好，零起步阶段我们也愿意投入，这意味着有很多更早期的投资发生。”\n投资风格的变化，根植于行业格局松动造成了游戏“霸主”的恐慌。米哈游的异军突起说明了腾讯不可能完全掌控市场，因此腾讯只能扩大投资覆盖面，希冀于如果下一个《原神》出现，至少不要和腾讯毫无关系。\n对中小游戏公司来说，能与腾讯“交朋友”当然不是件坏事儿。一位游戏业内人士告诉「资本侦探」：“除非是超休闲游戏可以优先考虑字节跳动，别的游戏公司还是倾向于拿腾讯的钱，腾讯可以不要求绑定，连产品的优先签约权都不要，腾讯都这个姿态了，你还能不给面子吗？”\n去二次元化B站游戏也要“破圈”\n上个月，B站公布了一季度未经审计的财务报告，其中移动游戏营收11.707亿元，同比增长2%，占其总营收的30%，相比起刚上市时80%的游戏业务占比，如今的营收生态结构正逐渐走向多元。\n二次元游戏一直是B站的王牌，但随着B站高举“破圈”大旗，其游戏战略也体现出更大众化的倾向。\n今年上半年，B站共投资了9家游戏公司，超出去年全年，且单笔金额基本都在亿级别以上，投资力度更大。仔细研究B站今年投资对象及其背后所涉业务，也可以看出其缜密的心思布局。\n其一，二次元所占比例降低，更偏大众属性强烈的游戏公司。去年B站投资的6家游戏公司都具备强二次元基因属性，但今年以来，B站仅投资了子皿力网络、空在社两家二次元游戏公司，反而将目光瞄向偏动作冒险、益智休闲以及VR等更受年轻用户追捧的游戏品类。这样的动作对于B站而言，一是可以拓宽游戏品类，实现新增量；二来是在破圈的过程中可以与更多年轻大众对话。\n其二，大手笔投入于已有成熟商业变现能力的游戏公司。以B站上半年投资名单中的心动网络与中手游为例，二者都已建立起了成熟的商业模式。心动网络2020年财报显示，截至去年12月，旗下拥有33款网络游戏及13款付费游戏，网络游戏平均月活跃用户数为2517万，平均月付费用户为91.7万，同比增长近30%；中手游定位于“全球化IP供应商”，旗下拥有42个授权IP和68个自有IP，包括《斗罗大陆》、《吞噬星空》、《仙剑奇侠传》等知名IP，在卡牌、三国战棋等游戏品类上中手游已经拥有了较强的市场竞争力。\n其三，赛道之内广撒网，搭建产业生态。随着游戏业务愈发稳健，B站也在自研产品矩阵上做了更为完善的布局，而入局心动网络，旗下的TapTap正可以补充游戏发行的环节。此外，B站也不断摘下“中间商”的帽子，在游戏赛道内搭建了一条涵盖游戏研发、游戏制作、游戏营销各个环节的生态产业链。\n\n字节跳动不差钱但还缺时间\n与腾讯相比，入局游戏赛道仅三年的字节跳动算是行业“新秀”，但是近几年凭借旗下平台宣发联动也逐渐在游戏领域做出了一些成果。\n在超休闲游戏方面，旗下的Ohayoo稳坐国内发行的第一把交椅，依靠头条、抖音的平台配合战，打造了《消灭病毒》《我的小家》《我功夫特牛》等休闲爆款游戏。在中重度游戏方面，字节跳动入局中重度游戏有两年时间，曾先后收购上禾网络和上海墨鹍，还开启了中重度游戏自研“绿洲计划”，但就期内表现来说，仍然没有推出市场追捧的代表作，字节跳动的自研实力还需打磨。\n今年以来，字节跳动进一步加码中重度游戏的布局。2月，旗下游戏官网朝夕光年正式上线，后续也推出了《热血街篮》《火力对决》《音跃球球》等多款游戏，值得关注的是，朝夕光年与中手游联合推出的《航海王热血航线》算是一匹杀入大众视野的“黑马”。据Sensor Tower数据显示，2021年5月中国App Store手游收入排行榜中，《航海王热血航线》首次跻身TOP5。\n\n而今年字节跳动投融资的5家游戏公司，大多都属于中重度游戏研发领域或者已有成功代表作品傍身的“佼佼者”，而字节跳动在其中的作用更偏向于“独家代理”。例如悠米互娱是基于虚幻4引擎打造移动游戏，其上线的《天空之门》《救赎之地》均斩获亮眼的成绩；代码乾坤的3D物理引擎《重启世界》，是目前国内唯一拥有自研物理引擎的UGC游戏创作平台。\n除了努力加码中重度游戏业务版图之外，海外市场也成了字节跳动进一步深耕布局的标的。\n据相关数据显示，2021年5月中国手游发行商在全球App Store和Google Play的收入排名榜上，字节跳动排名第14名，收入是4月份的两倍。而这除了游戏《航海王热血航线》的加持外，还得益于一款海外手游《仙境传说RO：新世代的诞生》。\n该款手游是盖姆艾尔团队研发，在港澳台及东南亚市场由字节跳动香港关联企业Relaternity合作代理发行，自上线之后便持续霸榜港澳台地区榜，三个半月内总流水突破一亿美元，字节跳动入局之后，也为其开拓海外市场给予了一大助力。\n\n此外，字节跳动今年大手笔并购了沐瞳科技与有爱互娱，不过对有爱的并购并没有披露具体的金额，在已披露金额的投融资案件中，字节跳动以40亿美元并购沐瞳科技成了游戏行业内金额最高的交易案件。而起底沐瞳科技的发家史，不难看出，字节跳动在海外市场的进一步谋略。\n据了解，沐瞳科技长期扎根东南亚市场，其研发的MOBA手游《无尽对决》风靡，活跃用户数超过9000万，且大多为海外用户，这对于字节跳动而言显然是一片蓝海。而沐瞳科技CEO袁菁在致全员信中也提到，他们将与字节跳动加强在游戏、电竞等领域的深度融合，共同开拓全球游戏市场。\n不过，对于字节跳动而言，要想巩固自己在游戏赛道上的地位，只靠撒钱还不够，还要拥有足够的耐心，打造出年轻人追捧的精品爆款游戏，用作品实现市场占位后，再谈未来。\n结语\n游戏并不是两到三年内就可以“见效”的行业，需要路径、需要创意、需要时间，也需要一些运气。从另一个角度讲，游戏的成功概率非常低，在业内投资人士看来，“每年上线几千万游戏，但是真正的TOP屈指可数，但正就是屈指可数的营销规模太大，大到没有人敢放弃。”\n这正是游戏的魅力，介于商品与艺术品之间，因为数据化、规则、过往经验而有了商品的属性，但是也因爆款的不确定性，而兼备了艺术性。\n这样一来，“投游戏”的人更像是买彩票，这场押注不仅需要运气，还需要敏锐的洞察力与使命感。无论是VC等财务投资者，还是腾讯、字节跳动等大厂，或是米哈游等新秀，他们都在这场赌局中不断试错，失败次数不少，抵不过成功带来的收益太过诱人。\n所以，没有人想放弃。毕竟游戏依旧是目前最成熟、变现效益最高、天花板最高的内容变现模式。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":0.9,"QNETCN":0.9,"TCEHY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150345518,"gmtCreate":1624888491234,"gmtModify":1633947471573,"author":{"id":"3569896467959373","authorId":"3569896467959373","name":"Kaslim","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f82c85a933438b27edc2f005ba118976","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569896467959373","authorIdStr":"3569896467959373"},"themes":[],"htmlText":"强","listText":"强","text":"强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/150345518","repostId":"2146429887","repostType":4,"repost":{"id":"2146429887","kind":"highlight","pubTimestamp":1624880287,"share":"https://ttm.financial/m/news/2146429887?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-28 19:38","market":"us","language":"zh","title":"复苏中的韧性与阻力","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2146429887","media":"格隆汇","summary":"复苏中的韧性与阻力\n5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资","content":"<h3><b>复苏中的韧性与阻力</b></h3>\n<p><b>5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。</b>以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资小幅加快，但结构变化幅度不大；<b>三是服务业加快恢复。</b>在加长版劳动节提振下，餐饮住宿等生活性服务业量价齐升，但近期广东疫情再添扰动，端午消费表现不佳；<b>四是PPI-CPI剪刀差创新高</b>，但PPI高点可能已出现；<b>五是信用局部收缩的特征明显</b>，制造业融资可得性较好，而城投、地产等融资条件偏紧，政府融资开始加快。</p>\n<p><b>中观层面看：</b>国内疫苗接种加速下，医药行业生产与投资保持高景气度；缺芯片影响下，汽车行业产销与资本开支均有所回落；中游设备行业内外需求均不弱，但利润率仍存压；劳动节提振下，社交经济消费全面提速；竣工潮带动下，地产后周期消费明显改善。</p>\n<p><b>上半年的组合是经济复苏、通胀上行+货币稳+财政紧+局部信用收缩，下半年的组合预计是经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松。</b>4-5月经济较一季度总体有所改善，出口和地产依旧是主力，不过近期居民信贷增速见顶和出口订单下滑或已暗示拐点，下半年回落的速度是关键。消费和制造业逐步复苏、但相对缺乏弹性，下半年还有待财政发力，有赖基建托底经济。PPI在二季度加速赶顶后，下半年通胀焦虑有望缓解，而内需不理想、社融增速下行，预计货币政策不收紧，信贷条件有所放松。</p>\n<p><b>短期由于国内疫情反复、汽车等行业缺芯、中下游成本压力以及“七一”前安全生产等多重扰动，6月经济表现可能不佳。</b>中期来看，经济的下行风险除了地产和出口下滑外，一是大宗涨价持续性如果超预期，可能引致经济走向“类滞胀”，而政策面临两难；二是降碳政策的设计和执行，如果年内强制压降钢铁等产量，对通胀、生产和投资均有不利影响；三是中美关系的不确定性；四是美联储转向节奏早于预期，国内货币政策届时面临外部压力；五是变异新冠病毒脱离现存疫苗保护，将负面影响全球复苏前景以及企业家投资信心。而<b>上行风险</b>主要在于财政力度与海外补库存力度超预期，带来基建弹性和出口韧性。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/911e11f22330eab379da386447fbb53c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>生产：上游回落、中游强劲、下游分化</b></p>\n<p><b>今年5月工业增加值同比增长8.8%，两年复合增长6.6%，较4月6.8%小幅下降，季调后环比增长0.52%，与4月持平，表现较为平稳。</b>结构层面，5月供给侧的行业特征与4月相比并未发生显著改变，<b>整体呈现出上游回落、中游强劲、下游分化的局面：</b></p>\n<p><b>上游回落：上游行业表现基本平稳，与4月相比仅在窄幅区间内小幅变化，但相比去年下半年至今年3月的生产小高潮已明显回落。</b>环保限产尽管边际放松但难以反转，房地产投资韧性维持，大宗商品价格高位震荡，上游行业面临的内外部环境未有明显转向。产量方面，发电量两年平均同比增速由上月的5.5%小幅提高至6.1%。原煤、钢材、有色金属和水泥产量的两年平均增速较上月小幅降低，乙烯产量两年复合同比增速略有提高。</p>\n<p><b>中游强劲：中游行业方面，通用设备、专用设备、仪器仪表和电气机械等中游设备类行业生产较4月小幅下滑但仍在所有行业中处于领先水平，与制造业投资走高的趋势一致。汽车制造业</b>增加值两年平均增速较4月小幅收窄，芯片短缺的影响依然严峻，供给端影响仍存。产量方面，金属切削机床、工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>、交流电动机等中游设备类产品的产量增速维持高景气度，而汽车产量增速相对受限。</p>\n<p><b>下游分化：下游行业的结构表现与上月基本一致，机电产品在出口支撑下保持强势</b>，基本与上月持平；<b>疫苗制造推动医药制造业</b>增加值的两年平均增速达到16.9%，在所有制造业行业中最为景气；<b>纺织相关的纺织业、服装服饰和皮制品行业</b>的表现依旧弱势。产量方面，集成电路和电子计算机整机产量在高位有所下滑，而手机的产量增速维持在低位。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2760a1b57f14d13091466d21f8ab4b4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1078\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/030c04e1212510e532392d9b22cc409d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>工业生产方面，5月总量增速和结构均与上月基本一致。</b>我们认为，供给端原材料涨价有筑顶迹象但尚未反转，环保限产边际放松但不会转向，我国工业生产在走过高点阶段之后，短期总量和结构波动料不会太大，出口链条、中游设备、医药制造业的强势或短期维持。<b>但需要关注七一前的安全生产政策可能对生产端尤其是建筑业产业链、化工等行业产生负面影响。</b>中期来看，供应链短缺的影响料持续至三季度，出口链条在年底存在弱化可能，消费修复不及预期，料对生产形成负面影响，工业生产在中期面临更多的负面因素。</p>\n<p><b>服务业方面，5月劳动节提振下，生活性服务业呈现积极复苏势头。</b>据5月服务业PMI数据，住宿、铁路与航空运输等出行相关行业PMI连续两个月高于65%，零售、餐饮和文娱等消费相关行业PMI高于58%，反映生活性服务业积极复苏势头。后续服务业修复的正面因素在于疫苗接种的稳步推进以及收入增长，生活性服务业的修复料继续推进。但和消费面临的瓶颈一样，居民收入增速和消费倾向难以快速回到疫情前水平，服务业生产的修复同样受限，服务业生产增速保持在一个低于疫情前的新中枢水平附近波动或成为常态。此外，近期国内疫情局部反复，对生活性服务业形成一定拖累。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9e5a9b12c2284bd64603c6a1ec8cafc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"553\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>外需：环比动能有所弱化</b></p>\n<p><b>今年5月进出口同比增速均保持较强的韧性。</b>出口方面，据海关总署，5月出口金额（美元计）同比增长27.8%（前值32.3%），两年复合增长11.1%，虽较4月的16.8%有所回落，仍处于去年下半年以来的高景气区间。进口方面，5月进口金额同比增长51.1%（前值43.1%），两年复合增长12.4%，较前值10.7%小幅上行。进口维持高位，一方面反映了国内生产端景气与人民币升值在量方面的推动，另一方面体现了全球大宗原材料涨价对价方面的影响。5月贸易顺差为455.4亿美元，较上月的428.6亿美元略有上升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c3d18e6d594319752d7c3377f7ab3a2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>但从环比增速来看，5月出口的环比动能已经有所弱化。</b>从历年的出口环比增速来看，5月的出口水平值往往高于4月，表现为5月出口环比多为正值。但今年5月的出口水平值与4月基本持平，环比增速为零，低于往年的季节性表现。此外，<b>PMI新出口订单同样降至枯荣线下方，说明从环比来看，我国出口动能正趋于弱化。</b>具体来看，出口边际动能弱化或与以下原因有关：一是生产成本与运价过高压缩利润率，抑制企业接单意愿；二是部分产业链出现供给瓶颈，影响全球生产活动；三是人民币汇率升值影响出口竞争力；四是近期欧美疫情稳定、生产恢复，部分订单回流。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b2b52ca28c617ecdd633bcd52be0cca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>出口商品层面，下游消费品的两年平均增速已经开始弱于资本品和中间品，预计短期内维持该趋势。</b>一是欧美疫情持续改善，疫苗接种率不断提高，工业产能持续恢复，对中间品和资本品的需求不断扩大，带动中国出口结构向产业链上游移动。二是发达国家失业补贴等财政刺激政策逐渐退出，居民对消费品的需求存在边际弱化倾向。三是亚洲和拉美疫情边际改善，中国出口替代效应弱化。四是人民币升值和港口拥堵及运费上涨制约了商品出口。从我国出口另一端对应的海外进口来看，美国分三大品类的进口增速也呈现出消费品下滑而资本品和中间品提高的走势。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5deedacad3813d25464800f2a31fcd90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>具体到各类消费品层面，由纺织纱线和医疗器械代表的防疫物资出口自去年下半年以来持续回落</b>，当前其两年平均同比增速已低于整体出口增速。但<b>以疫苗为代表的医药品</b>出口正呈现持续上涨的态势，在所有产品的出口增速中处于领先水平。</p>\n<p><b>前期对我国出口形成较大拉动的地产后周期和电子产品出口则已经开始有所分化。地产后周期产品出口增速有所下滑，但仍高于整体出口增速</b>，对我国出口形成拉动。但电子产品（手机和电脑等）的出口增速开始大幅回落，当前已低于整体出口增速，<b>说明海外宅经济购置需求、换机需求和补库需求拉动我国电子产品出口的逻辑已经开始有所消退。</b></p>\n<p><b>汽车出口方面，尽管全球汽车产业链受到芯片等零部件的供给瓶颈限制明显，但我国汽车及其零部件的出口仍然维持较高景气度</b>，原因可能在于我国出口的汽车相关产品主要为非芯片类的汽车零部件，汽车行业的供给瓶颈对此类产品的出口影响相对有限。此外，<b>受疫情暂时抑制的服饰鞋包仍然低迷，修复潜力较大。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d21a4458aed45cf4b59a4e1df77fd4fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>出口目的地层面，5月我国对东盟的出口增速相对领先，对美国出口增速现回落迹象。</b>其一，4-5月，我国出口目的地呈现出的最大特征在于我国对美国和欧洲的出口增速已经开始收敛，美国财政刺激下的商品需求已经多月超出趋势性，边际动能显现乏力，而欧洲疫苗接种正实现对美国的追赶，疫情逐渐受控，欧洲复苏基金稳步推进，后续我国出口目的地的拉动也可能由美国向欧洲切换。其二，由于社交管控得当，东南亚国家从去年到今年三月疫情控制良好，复工复产提升了对我国出口品的需求，但是由于疫苗接种进度落后，东南亚国家短期无法实现群体免疫，印度疫情外溢导致5月以来东南亚各国疫情再度爆发且来势迅猛，6月越南、泰国、马来西亚等国先后实施封城或封国政策，制造业复苏进程将再次受阻，后续我国对东南亚国家的出口增速或受到扰动。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb46f2eaf425805e142d127423b3e2d4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>我国出口短期仍存在支撑因素、中期退坡恐难避免。</b>短期内，一是，欧美等发达经济体的复苏进行时，继续支撑我国外需；二是东南亚部分国家因为疫情反复而启动封锁，对我国出口替代形成支撑；三是欧美复工对供应链压力逐步改善，积压的运输和集装箱需求逐渐消化，运费料将进入下滑通道。但下半年海外商品需求退坡、产能恢复，产出缺口收窄对于国内出口偏不利。<b>我们预计，今年6-8月或是我国出口水平值的相对高点，四季度后出口水平值或出现幅度可控的退坡，但由于去年高基数，同比增速不排除转负可能。这种情况下，内需方面需要适度对冲。</b></p>\n<h3><b>内需逆周期：韧性与约束并存</b></h3>\n<p><b>房地产：数据呈三大分化</b></p>\n<p><b>房地产投资高位略降，今年1-5月房地产开发投资累计同比18.3%，两年复合增长8.6%，我们测算5月两年复合增速为9%，较4月降速1.3个百分点。结构方面呈现三大分化：</b></p>\n<p><b>一是前端弱、后端强。</b>5月拿地和新开工面积两年复合增速分别为-16.9%、-1.9%。融资约束叠加楼市调控收紧下，房企前端投入持续低迷，虽然4月迎来年内首轮供地高峰，但4~5月成交土地增速仍为负值。5月竣工面积增速大幅上扬，两年复合增长8.2%。2017年以来开工与竣工持续正剪刀差，<b>近两年竣工潮是大概率事件，也将是地产相关的主要交易线索；</b></p>\n<p><b>二是融资弱与销售强。</b>5月国内贷款和销售回款（定金预收款+个人按揭）两年复合增速分别为0.6%和16.7%，差异显著。“三道红线”以来，房企外源融资弱化，而对销售回款的依赖明显更强。<b>因此，销售端变盘的时点需要高度关注；</b></p>\n<p><b>三是施工弱与价格强。</b>房地产投资可由施工面积、PPI（反映单位施工面积的施工强度）和土地购置费拟合。由于新开工走弱、竣工改善，年初以来存量施工面积增速已在不断下降，但地产投资韧性不弱，<b>建材价格上涨对今年地产的名义投资贡献较大。</b></p>\n<p><b>往后看，按揭额度管控+严查违规贷款将降温楼市热度，下半年地产投资或呈缓降态势。</b>房地产宏观审慎政策（房贷集中度管理等）或控制下半年按揭贷款额度，同时消费贷经营贷违规入楼市也在持续严查，抑制居民加杠杆向房企输送资金。<b>居民贷款增长已初现拐点。地产销售和投资趋势上难免弱化，但由于货币政策不收紧、房贷利率上行缓慢，房地产销售与投资也没有失速风险。</b>重点城市供地“两集中”或导致投资数据波动加大，项目毛利率较低，上海模式正在成为市场热议对象。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca66050e47d9551b7a0e55b46f9fecdd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/155caf8f6eae867084efcf4c9af5013e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>基建：低位徘徊，下半年略有作为</b></p>\n<p><b>基建投资低位徘徊，今年1-5月基建投资累计同比11.8%，两年复合增长2.6%，我们测算5月份两年复合增速为2.8%，较4月提速0.4个百分点。</b></p>\n<p>基建投资小幅加快或系专项债供给提速带动，但仍弱于今年3月份开工旺季的增速，一方面作为稳价组合拳之一，519国常会要求抑制高耗能项目，近期多地政府删减“两高”计划投资项目，另一方面受4月下旬交易所新规的影响，城投债发行审核条件趋严、募资用途受限，5月城投融资负增长，拖累基建资金来源。</p>\n<p><b>下半年基建可能适度托底。</b>一方面，消费与制造业尚未恢复至理想状态，而出口订单已开始走弱、房地产高压调控影响也逐步显现，基建需要托底，部分约束政策可能适度放宽；另一方面，今年上半年政府债供给缓慢、下半年空间大，财政有望后置发力支撑基建投资。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/409ae828dc2b1173cb87931306650b41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02ac0b9afac27d4e2dd00276d70f21b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>内需顺周期：阻力中渐进改善</b></p>\n<p><b>制造业：中游设备行业投资加快</b></p>\n<p><b>制造业投资温和修复，今年1-5月制造业投资累计同比20.4%，两年复合增长0.6%，由负转正，我们测算5月两年复合增速为3.7%，较4月提速0.3个百分点。行业层面，上游投资增速相对领先、中下游继续追赶：</b>（1）今年上游行业投资增速总体领先，与上游的价格、盈利和补库存等高景气度相匹配；（2）制造业投资周期启动是设备类行业的核心驱动力，中游设备类行业投资近期提速较快；（3）医药和通信电子行业是疫情受益行业，从盈利到投资都在下游行业中鹤立鸡群。（4）其他下游消费行业表现相对低迷，与疫情反复、国内消费恢复缓慢相匹配。（5）汽车行业近年来从需求受损到供给受损，资本开支恢复较慢。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/030e056c8487307106328e55069441ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1041\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>制造业投资的未来走势如何？</b>我们在2021年6月24日报告《三层周期看制造业投资》从长中短周期以及中观行业视角分析研判制造业走势。总结而言，长周期看，我国制造业投资已进入稳定期，个位数增速是常态；<b>中周期看，去年下半年开启朱格拉周期、目前仍处在上升期，今年下半年随着需求结构中内需占比提升、盈利分配向中下游倾斜，企业投资意愿有望继续改善；短期看，国内疫情反复可能压制投资节奏、但不足以改变投资的周期性回升势头。不过，近期以色列疫情反弹，可能引发疫苗有效性担忧，是否会从信心层面压制企业投资意愿仍待观察。</b>中观视角，目前上游行业投资增速已相对领先，下半年投资提速或集中表现在中下游行业，其中医药和通信电子行业投资仍有望保持较高景气度。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b10d2368e367ed0551d6da000e7d55e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfa1a7308a83c60fded97cd970ec2ec2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>消费：劳动节提振社交经济、竣工潮助力地产后周期 </b></p>\n<p><b>5月社会消费品零售总额同比12.4%，低于市场预期（Wind一致预期为12.8%），两年复合增速4.5%，较前值提速0.2个百分点。4、5月季调后环比分别为0.25%、0.81%。</b>消费加快，但结构分化有所加大，从细分类别两年复合增速看，社交经济消费全面提速，主要系劳动节提振；地产后周期消费明显改善，家电消费大幅提速5.2个百分点，受益于地产竣工加快；汽车与通讯器材消费降幅较大，主要系供应端缺芯对需求端造成约束，中汽协预计6月汽车产销数据仍不乐观、四季度将缓解。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0ab17ad04d4af4693ad60de157b7d35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>如何看待目前消费的修复程度？首先，消费总量仍不强，增速约为疫情前的五成水平。</b>从今年5月社会消费品零售总额的两年复合增速来看，4.5%的增速仅为疫情前的五成左右；今年一季度全国居民人均消费支出的两年复合增速为3.9%，远不及2019年全年的8.5%。<b>其次，服务消费尤其低迷。</b>今年4-5月全国餐饮收入的两年复合增速仅为0.4%和1.3%。据文旅部，今年五一假期国内出游人数为疫前同期（可比口径）的103.2%，而旅游收入仅为疫前同期的77%；端午假期全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，但国内旅游收入仅恢复至疫前同期的74.8%，显示出服务业消费仍然受到制约。</p>\n<p><b>如何理解消费恢复缓慢？</b>消费可分解为可支配收入x消费倾向 x消费场景。①居民收入一般沿着“企业利润修复->就业市场改善->居民收入增长”的次序展开；②消费倾向会受到经济景气程度、预防性储蓄、贫富分化、房地产周期等因素影响，其中消费意愿滞后于景气恢复，决定了消费是经济的后周期变量；③消费场景与疫情环境、疫苗接种、政府管制措施、汽车缺芯等因素有关。基于此，目前消费恢复不足，<b>一是就业市场未完全恢复，居民收入增速尚不及疫情前；二是经济景气不足+预防性储蓄心态+收入差距增大+地产周期抬头下，社会消费倾向有所下降；三是疫情局部反复+疫苗接种率不足，消费场景仍待恢复，餐饮等接触式消费明显不足，汽车缺芯。</b></p>\n<p><b>如何估计后续消费复苏的长度与高度？短期而言，疫情局部反复对消费打击可能较大，端午和“618”消费数据疲弱已有体现，但影响持续性预计有限。下半年随着收入增长、预防性储蓄下降、地产销售降温、疫苗接种率提高，消费仍是渐进改善趋势。预计本轮消费复苏期至少要进行到明年上半年，并且消费稳态增速难达疫情前高度，主因为消费倾向恢复偏慢，且疫情危机造成了系统性损伤。</b>具体理由如下：</p>\n<p>①今年上半年企业盈利增速可能见峰值，根据经验，居民收入增速修复将进行至今年四季度，但增速水平预计难达到疫情前（2019年）的高度，增速损失源于疫情后就业市场的结构性损伤与经济潜在增速的系统性下行；②消费倾向恢复将由经济景气度改善与楼市降温带动、相对滞后，预计要进行至明年上半年，而由于稳态后的经济和房价都难以回到疫情前，消费倾向也难以回到疫情前高度；③预计今年底消费场景约束基本解除。近期国内疫苗接种加速，预计四季度接种率可达到群体免疫的标准，届时场景对消费影响将变得微弱。而<b>变异病毒逃离疫苗免疫，疫情不断反复是制约消费复苏的主要风险。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f531935f1fe921affab113a7395d33f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40532eb5c451d2649616040dd80a3a87\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>预计下半年消费复苏亮点在社交经济消费的修复、以及地产后周期消费的延续。</b>首先，社交经济消费目前仍属于短板，虽然近期国内疫情又有反复，但疫苗接种也在加快，下半年修复性需求值得期待，包括休闲服务、航空客运、服装等领域；其次，国内楼市销售高温已延续一段时期，地产迎来竣工潮的概率也较高，后周期消费预计有不俗表现。汽车消费（尤其新能源车）受益于疫情与低碳转型政策，但短期面临供给约束（缺芯问题）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6797f1aad65029674a570cc4387361\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"447\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>就业：失业率回到疫情前水平，但年轻群体失业率抬升</b></p>\n<p><b>5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比4月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点，1-5月份，全国城镇新增就业574万人，完成全年目标的52.2%。</b>失业率已经基本回到疫情前水平，城镇新增就业完成率也已经过半，稳就业压力看似不大，但事实上结构隐忧仍存，5月份16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%（4月为13.6%）、4.4%（4月为4.6%）。在整体失业率与25-59岁人口失业率下降的情况，16-24岁人口失业率较上月有所上升，表明年轻群体的就业仍存在挑战，关注后续毕业季压力。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/753064749358ad5a59db6f68af7c640d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>通胀：PPI-CPI剪刀差创新高</b></p>\n<p><b>CPI涨幅温和，内需未达理想状态</b></p>\n<p><b>5月CPI同比1.3%，走高0.4个百分点，其中翘尾因素为0.9%；CPI环比-0.2%，持平于季节性（历史同期均值为-0.2%）。核心CPI同比0.9%，走高0.2个百分点。</b>CPI涨幅仍温和且低于市场预期，一是猪价回落压制、二是消费恢复缓慢，不过受节日出行需求提振与局部成本转嫁影响，核心CPI环比保持在历史同期偏高水平。</p>\n<p><b>分项来看：</b></p>\n<p><b>5月CPI食品同比0.3%，回升1个百分点，环比-1.7%（历史同期均值为-1.1%）。</b>（1）猪价跌幅仍大，主因还是产能持续性恢复，以及猪价下跌预期导致养殖户恐慌性出栏。农业部预计今年6-7月生猪存栏恢复至常年水平、10月往后出栏量恢复至常年水平。值得注意，因猪价下跌而饲料价格上涨，生猪养殖已经转入亏损区间，农户补栏积极性将受抑；（2）蔬果价格跌幅次之，主因供给季节性回升。但目前蔬果价格仍处历史同期偏高水平，或系生产与运输成本提升。后续预计随着主汛期到来，菜价将由跌转涨，而夏季鲜果陆续上市则推动果价继续走低；（3）水产品与蛋类涨幅较大，统计局解释均存在饲料涨价影响。</p>\n<p><b>5月CPI非食品同比1.6%，回升0.3个百分点，环比0.2%（历史同期均值为0.1%）。</b>其中，旅游、交通工具、其他用品及服务（含旅馆）、衣着、家用器具环比涨幅强于季节性，一是系劳动节出行需求带动，交通/旅行社/宾馆等价格恢复性上涨，二是系原材料涨价带动，电器类受成本影响较大。而家用器具以外的生活用品、医疗保健环比涨幅弱于季节性，说明内需消费并未恢复至理想状态。</p>\n<p><b>往后看，年内CPI压力不大，四季度或是年内高点、可控制在3%以内。核心CPI年内或随服务消费恢复与制造业成本转嫁而逐月走高，年末预计升至接近2%。</b>具体以四因素分析下半年CPI，其中，服务业量价回暖趋势明确而节奏偏慢，虽然近期广深疫情有扰动，但也加速了疫苗接种，有望降低后续疫情风险；核心商品类价格随着消费好转而逐步转嫁成本，经验滞后于上游原材料价格见顶至少半年以后；油价走势仍存变数，短期欧美疫情缓解、出行改善提振原油需求，同时页岩油产能仍缺位，而下半年供给弹性有望改善；生猪产能持续恢复，下半年低猪价叠加高基数仍是通胀主要的压制因素。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0270abbcb83c3c4ede6166a201bb3d54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>PPI继续冲高，国内定价的黑色系领涨</b></p>\n<p><b>5月PPI同比9%，走高2.2个百分点，其中翘尾因素约为2.8%；PPI环比1.6%，涨幅扩大0.7个百分点，再次达历史最高值。</b>当月上游生产资料环比涨幅扩大、国内定价的黑色系强于全球定价的有色与原油。下游工业消费品涨幅仍大，尤其是受原材料涨价影响大、需求改善较快的耐用消费品成本转嫁相对明显。</p>\n<p><b>分项来看：5月PPI生产资料环比2.1%，涨幅扩大0.9个百分点，同比12%。</b>分商品看，（1）黑色金属（5.1%）涨幅领先，近期国内地产开工弱而粗钢产量高增长、库存高于季节性，基本面并不支持黑色系高涨，涨价主因仍是供给收缩预期；（2）有色金属（4.1%）涨幅亦大，近期南美疫情高企、智利铜矿工人罢工影响供给，同时欧美疫情收敛、制造业复苏，供需错位仍在演绎；（3）能源（2.8%）价格由跌转涨，与欧美出行恢复有关。此外，近期美元走弱是推涨大宗商品的共性因素。<b>PPI生活资料环比0.1%，涨幅持平前值，同比0.5%。</b>其中日用品涨幅大，耐用消费品三个月累计涨幅达近十年新高，成本转嫁继续体现。</p>\n<p><b>往后看，今年PPI走势取决于国际大宗商品价格变化与基数因素，二季度两者共振导致PPI陡峭上行，下半年基数回升是明牌，大宗商品涨势是关键、预计环比将收敛，对应PPI同比年中见高点，三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。</b>我们对大宗价格判断的主要逻辑在于，一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振等上行风险。</p>\n<p><b>PPI-CPI剪刀差已创下新高，历史每次剪刀差突破前高对应PPI见顶回落，而CPI尤其是非食品仍有逾半年的趋势上涨以消化成本压力。每一轮的故事都不一样，目前PPI在度过最高点（5~6月），但三季度可能仍在高位运行、回落较晚，CPI面临成本上行和内需不强的正负两个因素、上行缓慢，剪刀差收敛速度或较慢。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78ffba024dd7d33c2c8a5ec459cbec39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc31b51e7cb05fde90a22372f598ce4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>金融：信用局部收缩是主要特征</b></p>\n<p><b>特征一：总量平稳、主体分化。</b>5月社融规模1.92万亿，同比少增1.27万亿、略低于市场预期，社融存量同比增速11%，较4月回落0.7个百分点，剔除政府债的增速9.9%，回落0.5个百分点。一是去年3~6月高基数，二是城投地产融资政策约束，信用债和非标缩量形成拖累。不过，表内信贷不弱、结构较好，企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量，显示政策对实体融资支持。总体上，对于不同主体，信用环境分化明显，制造业融资可得性较好，而城投地产等融资条件偏紧，仍是局部信用收缩的特征。</p>\n<p><b>特征二：企业债缩量、政府债提速。</b>分部门结构看：<b>（1）企业端</b>，中长期贷款保持强劲，一是制造业信贷支持政策持续推动，二是519国常会部署加大普惠小微企业信贷支持，三是近期专项债发行提速或对基建配套贷款有所提振。企业非标融资仍受到融资类信托监管、理财整改等政策影响，年初以来信托贷款存量保持每月1千亿左右的压降节奏。企业债融资同比少增4215亿元，为18年5月以来首次负增长，主要是城投债融资缩量拖累。<b>（2）居民端</b>，5月贷款新增6232亿元，同比少增811亿元。其中，短期贷款和中长期贷款新增收窄，系严查违规消费贷与实际消费活动不强，中长期贷款边际收敛，本轮地产销售或见顶。<b>（3）政府端</b>，5月政府债融资6701亿元，同比少增4661亿元，去年同期基数高，实际已显著多于今年前4个月与往年同期，供给节奏明显加快。</p>\n<p><b>地方债发行有三个关注点：</b>其一，近期财政部下达今年地方债限额34,676亿元，较预算安排少2,024亿元，引发额度缩减讨论。事实上，年内地方债限额分批下达是惯例。不过时至年中尚未下达全年额度，也或透露全年发行不满的可能性，主要是项目审批严格的约束；其二，6月7日财政部长刘昆提及，适当放宽专项债券发行时间限制，主要是考虑提高债券资金利用效率避免沉淀，意味着今年可能不会有明确进度要求、年底亦有发行。但据微观调研，三季度供给仍会相对集中，或与年底财政审核结余、施工气候条件变差等有关；其三，今年专项债项目前期准备充分，预计资金拨付快、削弱资金面扰动，而在经济层面的反馈时滞也可能缩短。</p>\n<p><b>特征三：M2-M1增速差走扩，非银存款大幅增长。</b>5月M2同比增速由4月的8.1%升至8.3%，M1由6.2%降至6.1%，二者增速差小幅走扩。5月社融增速下滑但M2增速提高，原因在于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大，但这两者并不直接派生M2，而今年5月存款增长主要由非银存款贡献。具体来看，居民、企业和财政存款的单月增量均较去年有所减少。企业和财政存款的减少主要源于高基数与政府债发行少于去年同期。非银存款历来波动较大，当月大幅增长可能有两个原因：一是银行在资产荒+信贷需求偏弱背景下普遍通过货基等产品过渡，导致非银资产规模扩大，二是非银贷款增长派生了大量非银存款。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f8602fe9aecaa90b38aa63eba678f4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>市场启示</b></p>\n<p><b>宏观环境来看，经济增长动能将逐步有所放缓，但会更平衡。通胀方面，CPI可控，PPI三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。政策方面，国内货币政策稳字当头，财政政策后置发力，美联储QE退出将是三季度关注点。</b></p>\n<p><b>债市：市场短期交易政策>资金面>供求>基本面，基本面走势决定了债市窄幅震荡、上行是机会、曲线小幅平坦化。</b></p>\n<p><b>股市：盈利驱动尚未结束，关注分配变化下的行业轮动。</b>我们预计三季度PPI仍在高位，不改盈利驱动下的顺周期逻辑，但同时，大宗价格见顶、PPI-CPI剪刀差进入收敛阶段，盈利分配将向中下游行业倾斜，中游设备行业在朱格拉周期与利润率改善下或迎来转机。下游消费行业关注社交经济恢复下的国民品牌与大宗消费、地产竣工潮下的后周期消费品。</p>\n<p><b>商品：大宗热潮或已过，政策扰动是风险。 </b>我们预计本轮大宗热潮已过，下半年继续涨价空间不大。一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振，是下半年大宗价格的主要上行风险。</p>\n<p><b>汇率：维持美元指数90-94区间的判断，人民币升值压力阶段性缓解并双向波动。</b>一方面，从基本面来看，欧洲疫苗接种和经济复苏的边际动能都对美国形成追赶，料短期内欧元强势在一定程度上压制美元，但另一方面，美联储释放鹰派表态，美国货币政策正常化逐渐拉开序幕，对美元形成强劲支撑，料美元维持震荡偏强走势。人民币方面，正面因素在于我国经济仍将在全球保持领先，且强出口和国内资本市场开放带来的经常账户和资本账户顺差有望持续，负面因素在于美联储货币政策以及强美元的影响，总体而言，人民币升值压力料阶段性缓解，并在宽幅区间保持双向波动。</p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p><b>七一前安全生产扰动：</b>大庆前安全生产要求较高，可能短期影响工业和建筑业生产活动。</p>\n<p><b>变异新冠病毒脱离疫苗保护：</b>以色列作为<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>免疫的典型，近期疫情出现反弹，新冠病毒Delta+变种可能躲过现存疫苗保护，疫苗失效可对全球复苏与企业投资产生信心冲击。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复苏中的韧性与阻力</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=http://www.gelonghui.com/p/472216><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>复苏中的韧性与阻力\n5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资小幅加快，但结构变化幅度不大；三是服务业加快恢复。在加长版劳动节提振下，餐饮住宿等生活性服务业量价齐升，但近期广东疫情再添扰动，端午消费表现不佳；四是PPI-CPI剪刀差创新高，但PPI高点可能已出现...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/472216\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/472216","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2146429887","content_text":"复苏中的韧性与阻力\n5月经济数据呈现五大特征：一是生产保持平稳、需求边际弱化，产出缺口收敛；二是需求结构趋向内外平衡、顺周期力量缓慢改善。以两年复合增速看，5月出口与地产增速边际下滑、消费和制造业投资小幅加快，但结构变化幅度不大；三是服务业加快恢复。在加长版劳动节提振下，餐饮住宿等生活性服务业量价齐升，但近期广东疫情再添扰动，端午消费表现不佳；四是PPI-CPI剪刀差创新高，但PPI高点可能已出现；五是信用局部收缩的特征明显，制造业融资可得性较好，而城投、地产等融资条件偏紧，政府融资开始加快。\n中观层面看：国内疫苗接种加速下，医药行业生产与投资保持高景气度；缺芯片影响下，汽车行业产销与资本开支均有所回落；中游设备行业内外需求均不弱，但利润率仍存压；劳动节提振下，社交经济消费全面提速；竣工潮带动下，地产后周期消费明显改善。\n上半年的组合是经济复苏、通胀上行+货币稳+财政紧+局部信用收缩，下半年的组合预计是经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松。4-5月经济较一季度总体有所改善，出口和地产依旧是主力，不过近期居民信贷增速见顶和出口订单下滑或已暗示拐点，下半年回落的速度是关键。消费和制造业逐步复苏、但相对缺乏弹性，下半年还有待财政发力，有赖基建托底经济。PPI在二季度加速赶顶后，下半年通胀焦虑有望缓解，而内需不理想、社融增速下行，预计货币政策不收紧，信贷条件有所放松。\n短期由于国内疫情反复、汽车等行业缺芯、中下游成本压力以及“七一”前安全生产等多重扰动，6月经济表现可能不佳。中期来看，经济的下行风险除了地产和出口下滑外，一是大宗涨价持续性如果超预期，可能引致经济走向“类滞胀”，而政策面临两难；二是降碳政策的设计和执行，如果年内强制压降钢铁等产量，对通胀、生产和投资均有不利影响；三是中美关系的不确定性；四是美联储转向节奏早于预期，国内货币政策届时面临外部压力；五是变异新冠病毒脱离现存疫苗保护，将负面影响全球复苏前景以及企业家投资信心。而上行风险主要在于财政力度与海外补库存力度超预期，带来基建弹性和出口韧性。生产：上游回落、中游强劲、下游分化\n今年5月工业增加值同比增长8.8%，两年复合增长6.6%，较4月6.8%小幅下降，季调后环比增长0.52%，与4月持平，表现较为平稳。结构层面，5月供给侧的行业特征与4月相比并未发生显著改变，整体呈现出上游回落、中游强劲、下游分化的局面：\n上游回落：上游行业表现基本平稳，与4月相比仅在窄幅区间内小幅变化，但相比去年下半年至今年3月的生产小高潮已明显回落。环保限产尽管边际放松但难以反转，房地产投资韧性维持，大宗商品价格高位震荡，上游行业面临的内外部环境未有明显转向。产量方面，发电量两年平均同比增速由上月的5.5%小幅提高至6.1%。原煤、钢材、有色金属和水泥产量的两年平均增速较上月小幅降低，乙烯产量两年复合同比增速略有提高。\n中游强劲：中游行业方面，通用设备、专用设备、仪器仪表和电气机械等中游设备类行业生产较4月小幅下滑但仍在所有行业中处于领先水平，与制造业投资走高的趋势一致。汽车制造业增加值两年平均增速较4月小幅收窄，芯片短缺的影响依然严峻，供给端影响仍存。产量方面，金属切削机床、工业机器人、交流电动机等中游设备类产品的产量增速维持高景气度，而汽车产量增速相对受限。\n下游分化：下游行业的结构表现与上月基本一致，机电产品在出口支撑下保持强势，基本与上月持平；疫苗制造推动医药制造业增加值的两年平均增速达到16.9%，在所有制造业行业中最为景气；纺织相关的纺织业、服装服饰和皮制品行业的表现依旧弱势。产量方面，集成电路和电子计算机整机产量在高位有所下滑，而手机的产量增速维持在低位。工业生产方面，5月总量增速和结构均与上月基本一致。我们认为，供给端原材料涨价有筑顶迹象但尚未反转，环保限产边际放松但不会转向，我国工业生产在走过高点阶段之后，短期总量和结构波动料不会太大，出口链条、中游设备、医药制造业的强势或短期维持。但需要关注七一前的安全生产政策可能对生产端尤其是建筑业产业链、化工等行业产生负面影响。中期来看，供应链短缺的影响料持续至三季度，出口链条在年底存在弱化可能，消费修复不及预期，料对生产形成负面影响，工业生产在中期面临更多的负面因素。\n服务业方面，5月劳动节提振下，生活性服务业呈现积极复苏势头。据5月服务业PMI数据，住宿、铁路与航空运输等出行相关行业PMI连续两个月高于65%，零售、餐饮和文娱等消费相关行业PMI高于58%，反映生活性服务业积极复苏势头。后续服务业修复的正面因素在于疫苗接种的稳步推进以及收入增长，生活性服务业的修复料继续推进。但和消费面临的瓶颈一样，居民收入增速和消费倾向难以快速回到疫情前水平，服务业生产的修复同样受限，服务业生产增速保持在一个低于疫情前的新中枢水平附近波动或成为常态。此外，近期国内疫情局部反复，对生活性服务业形成一定拖累。外需：环比动能有所弱化\n今年5月进出口同比增速均保持较强的韧性。出口方面，据海关总署，5月出口金额（美元计）同比增长27.8%（前值32.3%），两年复合增长11.1%，虽较4月的16.8%有所回落，仍处于去年下半年以来的高景气区间。进口方面，5月进口金额同比增长51.1%（前值43.1%），两年复合增长12.4%，较前值10.7%小幅上行。进口维持高位，一方面反映了国内生产端景气与人民币升值在量方面的推动，另一方面体现了全球大宗原材料涨价对价方面的影响。5月贸易顺差为455.4亿美元，较上月的428.6亿美元略有上升。但从环比增速来看，5月出口的环比动能已经有所弱化。从历年的出口环比增速来看，5月的出口水平值往往高于4月，表现为5月出口环比多为正值。但今年5月的出口水平值与4月基本持平，环比增速为零，低于往年的季节性表现。此外，PMI新出口订单同样降至枯荣线下方，说明从环比来看，我国出口动能正趋于弱化。具体来看，出口边际动能弱化或与以下原因有关：一是生产成本与运价过高压缩利润率，抑制企业接单意愿；二是部分产业链出现供给瓶颈，影响全球生产活动；三是人民币汇率升值影响出口竞争力；四是近期欧美疫情稳定、生产恢复，部分订单回流。出口商品层面，下游消费品的两年平均增速已经开始弱于资本品和中间品，预计短期内维持该趋势。一是欧美疫情持续改善，疫苗接种率不断提高，工业产能持续恢复，对中间品和资本品的需求不断扩大，带动中国出口结构向产业链上游移动。二是发达国家失业补贴等财政刺激政策逐渐退出，居民对消费品的需求存在边际弱化倾向。三是亚洲和拉美疫情边际改善，中国出口替代效应弱化。四是人民币升值和港口拥堵及运费上涨制约了商品出口。从我国出口另一端对应的海外进口来看，美国分三大品类的进口增速也呈现出消费品下滑而资本品和中间品提高的走势。具体到各类消费品层面，由纺织纱线和医疗器械代表的防疫物资出口自去年下半年以来持续回落，当前其两年平均同比增速已低于整体出口增速。但以疫苗为代表的医药品出口正呈现持续上涨的态势，在所有产品的出口增速中处于领先水平。\n前期对我国出口形成较大拉动的地产后周期和电子产品出口则已经开始有所分化。地产后周期产品出口增速有所下滑，但仍高于整体出口增速，对我国出口形成拉动。但电子产品（手机和电脑等）的出口增速开始大幅回落，当前已低于整体出口增速，说明海外宅经济购置需求、换机需求和补库需求拉动我国电子产品出口的逻辑已经开始有所消退。\n汽车出口方面，尽管全球汽车产业链受到芯片等零部件的供给瓶颈限制明显，但我国汽车及其零部件的出口仍然维持较高景气度，原因可能在于我国出口的汽车相关产品主要为非芯片类的汽车零部件，汽车行业的供给瓶颈对此类产品的出口影响相对有限。此外，受疫情暂时抑制的服饰鞋包仍然低迷，修复潜力较大。出口目的地层面，5月我国对东盟的出口增速相对领先，对美国出口增速现回落迹象。其一，4-5月，我国出口目的地呈现出的最大特征在于我国对美国和欧洲的出口增速已经开始收敛，美国财政刺激下的商品需求已经多月超出趋势性，边际动能显现乏力，而欧洲疫苗接种正实现对美国的追赶，疫情逐渐受控，欧洲复苏基金稳步推进，后续我国出口目的地的拉动也可能由美国向欧洲切换。其二，由于社交管控得当，东南亚国家从去年到今年三月疫情控制良好，复工复产提升了对我国出口品的需求，但是由于疫苗接种进度落后，东南亚国家短期无法实现群体免疫，印度疫情外溢导致5月以来东南亚各国疫情再度爆发且来势迅猛，6月越南、泰国、马来西亚等国先后实施封城或封国政策，制造业复苏进程将再次受阻，后续我国对东南亚国家的出口增速或受到扰动。我国出口短期仍存在支撑因素、中期退坡恐难避免。短期内，一是，欧美等发达经济体的复苏进行时，继续支撑我国外需；二是东南亚部分国家因为疫情反复而启动封锁，对我国出口替代形成支撑；三是欧美复工对供应链压力逐步改善，积压的运输和集装箱需求逐渐消化，运费料将进入下滑通道。但下半年海外商品需求退坡、产能恢复，产出缺口收窄对于国内出口偏不利。我们预计，今年6-8月或是我国出口水平值的相对高点，四季度后出口水平值或出现幅度可控的退坡，但由于去年高基数，同比增速不排除转负可能。这种情况下，内需方面需要适度对冲。\n内需逆周期：韧性与约束并存\n房地产：数据呈三大分化\n房地产投资高位略降，今年1-5月房地产开发投资累计同比18.3%，两年复合增长8.6%，我们测算5月两年复合增速为9%，较4月降速1.3个百分点。结构方面呈现三大分化：\n一是前端弱、后端强。5月拿地和新开工面积两年复合增速分别为-16.9%、-1.9%。融资约束叠加楼市调控收紧下，房企前端投入持续低迷，虽然4月迎来年内首轮供地高峰，但4~5月成交土地增速仍为负值。5月竣工面积增速大幅上扬，两年复合增长8.2%。2017年以来开工与竣工持续正剪刀差，近两年竣工潮是大概率事件，也将是地产相关的主要交易线索；\n二是融资弱与销售强。5月国内贷款和销售回款（定金预收款+个人按揭）两年复合增速分别为0.6%和16.7%，差异显著。“三道红线”以来，房企外源融资弱化，而对销售回款的依赖明显更强。因此，销售端变盘的时点需要高度关注；\n三是施工弱与价格强。房地产投资可由施工面积、PPI（反映单位施工面积的施工强度）和土地购置费拟合。由于新开工走弱、竣工改善，年初以来存量施工面积增速已在不断下降，但地产投资韧性不弱，建材价格上涨对今年地产的名义投资贡献较大。\n往后看，按揭额度管控+严查违规贷款将降温楼市热度，下半年地产投资或呈缓降态势。房地产宏观审慎政策（房贷集中度管理等）或控制下半年按揭贷款额度，同时消费贷经营贷违规入楼市也在持续严查，抑制居民加杠杆向房企输送资金。居民贷款增长已初现拐点。地产销售和投资趋势上难免弱化，但由于货币政策不收紧、房贷利率上行缓慢，房地产销售与投资也没有失速风险。重点城市供地“两集中”或导致投资数据波动加大，项目毛利率较低，上海模式正在成为市场热议对象。基建：低位徘徊，下半年略有作为\n基建投资低位徘徊，今年1-5月基建投资累计同比11.8%，两年复合增长2.6%，我们测算5月份两年复合增速为2.8%，较4月提速0.4个百分点。\n基建投资小幅加快或系专项债供给提速带动，但仍弱于今年3月份开工旺季的增速，一方面作为稳价组合拳之一，519国常会要求抑制高耗能项目，近期多地政府删减“两高”计划投资项目，另一方面受4月下旬交易所新规的影响，城投债发行审核条件趋严、募资用途受限，5月城投融资负增长，拖累基建资金来源。\n下半年基建可能适度托底。一方面，消费与制造业尚未恢复至理想状态，而出口订单已开始走弱、房地产高压调控影响也逐步显现，基建需要托底，部分约束政策可能适度放宽；另一方面，今年上半年政府债供给缓慢、下半年空间大，财政有望后置发力支撑基建投资。内需顺周期：阻力中渐进改善\n制造业：中游设备行业投资加快\n制造业投资温和修复，今年1-5月制造业投资累计同比20.4%，两年复合增长0.6%，由负转正，我们测算5月两年复合增速为3.7%，较4月提速0.3个百分点。行业层面，上游投资增速相对领先、中下游继续追赶：（1）今年上游行业投资增速总体领先，与上游的价格、盈利和补库存等高景气度相匹配；（2）制造业投资周期启动是设备类行业的核心驱动力，中游设备类行业投资近期提速较快；（3）医药和通信电子行业是疫情受益行业，从盈利到投资都在下游行业中鹤立鸡群。（4）其他下游消费行业表现相对低迷，与疫情反复、国内消费恢复缓慢相匹配。（5）汽车行业近年来从需求受损到供给受损，资本开支恢复较慢。制造业投资的未来走势如何？我们在2021年6月24日报告《三层周期看制造业投资》从长中短周期以及中观行业视角分析研判制造业走势。总结而言，长周期看，我国制造业投资已进入稳定期，个位数增速是常态；中周期看，去年下半年开启朱格拉周期、目前仍处在上升期，今年下半年随着需求结构中内需占比提升、盈利分配向中下游倾斜，企业投资意愿有望继续改善；短期看，国内疫情反复可能压制投资节奏、但不足以改变投资的周期性回升势头。不过，近期以色列疫情反弹，可能引发疫苗有效性担忧，是否会从信心层面压制企业投资意愿仍待观察。中观视角，目前上游行业投资增速已相对领先，下半年投资提速或集中表现在中下游行业，其中医药和通信电子行业投资仍有望保持较高景气度。消费：劳动节提振社交经济、竣工潮助力地产后周期 \n5月社会消费品零售总额同比12.4%，低于市场预期（Wind一致预期为12.8%），两年复合增速4.5%，较前值提速0.2个百分点。4、5月季调后环比分别为0.25%、0.81%。消费加快，但结构分化有所加大，从细分类别两年复合增速看，社交经济消费全面提速，主要系劳动节提振；地产后周期消费明显改善，家电消费大幅提速5.2个百分点，受益于地产竣工加快；汽车与通讯器材消费降幅较大，主要系供应端缺芯对需求端造成约束，中汽协预计6月汽车产销数据仍不乐观、四季度将缓解。如何看待目前消费的修复程度？首先，消费总量仍不强，增速约为疫情前的五成水平。从今年5月社会消费品零售总额的两年复合增速来看，4.5%的增速仅为疫情前的五成左右；今年一季度全国居民人均消费支出的两年复合增速为3.9%，远不及2019年全年的8.5%。其次，服务消费尤其低迷。今年4-5月全国餐饮收入的两年复合增速仅为0.4%和1.3%。据文旅部，今年五一假期国内出游人数为疫前同期（可比口径）的103.2%，而旅游收入仅为疫前同期的77%；端午假期全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，但国内旅游收入仅恢复至疫前同期的74.8%，显示出服务业消费仍然受到制约。\n如何理解消费恢复缓慢？消费可分解为可支配收入x消费倾向 x消费场景。①居民收入一般沿着“企业利润修复->就业市场改善->居民收入增长”的次序展开；②消费倾向会受到经济景气程度、预防性储蓄、贫富分化、房地产周期等因素影响，其中消费意愿滞后于景气恢复，决定了消费是经济的后周期变量；③消费场景与疫情环境、疫苗接种、政府管制措施、汽车缺芯等因素有关。基于此，目前消费恢复不足，一是就业市场未完全恢复，居民收入增速尚不及疫情前；二是经济景气不足+预防性储蓄心态+收入差距增大+地产周期抬头下，社会消费倾向有所下降；三是疫情局部反复+疫苗接种率不足，消费场景仍待恢复，餐饮等接触式消费明显不足，汽车缺芯。\n如何估计后续消费复苏的长度与高度？短期而言，疫情局部反复对消费打击可能较大，端午和“618”消费数据疲弱已有体现，但影响持续性预计有限。下半年随着收入增长、预防性储蓄下降、地产销售降温、疫苗接种率提高，消费仍是渐进改善趋势。预计本轮消费复苏期至少要进行到明年上半年，并且消费稳态增速难达疫情前高度，主因为消费倾向恢复偏慢，且疫情危机造成了系统性损伤。具体理由如下：\n①今年上半年企业盈利增速可能见峰值，根据经验，居民收入增速修复将进行至今年四季度，但增速水平预计难达到疫情前（2019年）的高度，增速损失源于疫情后就业市场的结构性损伤与经济潜在增速的系统性下行；②消费倾向恢复将由经济景气度改善与楼市降温带动、相对滞后，预计要进行至明年上半年，而由于稳态后的经济和房价都难以回到疫情前，消费倾向也难以回到疫情前高度；③预计今年底消费场景约束基本解除。近期国内疫苗接种加速，预计四季度接种率可达到群体免疫的标准，届时场景对消费影响将变得微弱。而变异病毒逃离疫苗免疫，疫情不断反复是制约消费复苏的主要风险。预计下半年消费复苏亮点在社交经济消费的修复、以及地产后周期消费的延续。首先，社交经济消费目前仍属于短板，虽然近期国内疫情又有反复，但疫苗接种也在加快，下半年修复性需求值得期待，包括休闲服务、航空客运、服装等领域；其次，国内楼市销售高温已延续一段时期，地产迎来竣工潮的概率也较高，后周期消费预计有不俗表现。汽车消费（尤其新能源车）受益于疫情与低碳转型政策，但短期面临供给约束（缺芯问题）。就业：失业率回到疫情前水平，但年轻群体失业率抬升\n5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比4月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.9个百分点，1-5月份，全国城镇新增就业574万人，完成全年目标的52.2%。失业率已经基本回到疫情前水平，城镇新增就业完成率也已经过半，稳就业压力看似不大，但事实上结构隐忧仍存，5月份16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为13.8%（4月为13.6%）、4.4%（4月为4.6%）。在整体失业率与25-59岁人口失业率下降的情况，16-24岁人口失业率较上月有所上升，表明年轻群体的就业仍存在挑战，关注后续毕业季压力。通胀：PPI-CPI剪刀差创新高\nCPI涨幅温和，内需未达理想状态\n5月CPI同比1.3%，走高0.4个百分点，其中翘尾因素为0.9%；CPI环比-0.2%，持平于季节性（历史同期均值为-0.2%）。核心CPI同比0.9%，走高0.2个百分点。CPI涨幅仍温和且低于市场预期，一是猪价回落压制、二是消费恢复缓慢，不过受节日出行需求提振与局部成本转嫁影响，核心CPI环比保持在历史同期偏高水平。\n分项来看：\n5月CPI食品同比0.3%，回升1个百分点，环比-1.7%（历史同期均值为-1.1%）。（1）猪价跌幅仍大，主因还是产能持续性恢复，以及猪价下跌预期导致养殖户恐慌性出栏。农业部预计今年6-7月生猪存栏恢复至常年水平、10月往后出栏量恢复至常年水平。值得注意，因猪价下跌而饲料价格上涨，生猪养殖已经转入亏损区间，农户补栏积极性将受抑；（2）蔬果价格跌幅次之，主因供给季节性回升。但目前蔬果价格仍处历史同期偏高水平，或系生产与运输成本提升。后续预计随着主汛期到来，菜价将由跌转涨，而夏季鲜果陆续上市则推动果价继续走低；（3）水产品与蛋类涨幅较大，统计局解释均存在饲料涨价影响。\n5月CPI非食品同比1.6%，回升0.3个百分点，环比0.2%（历史同期均值为0.1%）。其中，旅游、交通工具、其他用品及服务（含旅馆）、衣着、家用器具环比涨幅强于季节性，一是系劳动节出行需求带动，交通/旅行社/宾馆等价格恢复性上涨，二是系原材料涨价带动，电器类受成本影响较大。而家用器具以外的生活用品、医疗保健环比涨幅弱于季节性，说明内需消费并未恢复至理想状态。\n往后看，年内CPI压力不大，四季度或是年内高点、可控制在3%以内。核心CPI年内或随服务消费恢复与制造业成本转嫁而逐月走高，年末预计升至接近2%。具体以四因素分析下半年CPI，其中，服务业量价回暖趋势明确而节奏偏慢，虽然近期广深疫情有扰动，但也加速了疫苗接种，有望降低后续疫情风险；核心商品类价格随着消费好转而逐步转嫁成本，经验滞后于上游原材料价格见顶至少半年以后；油价走势仍存变数，短期欧美疫情缓解、出行改善提振原油需求，同时页岩油产能仍缺位，而下半年供给弹性有望改善；生猪产能持续恢复，下半年低猪价叠加高基数仍是通胀主要的压制因素。PPI继续冲高，国内定价的黑色系领涨\n5月PPI同比9%，走高2.2个百分点，其中翘尾因素约为2.8%；PPI环比1.6%，涨幅扩大0.7个百分点，再次达历史最高值。当月上游生产资料环比涨幅扩大、国内定价的黑色系强于全球定价的有色与原油。下游工业消费品涨幅仍大，尤其是受原材料涨价影响大、需求改善较快的耐用消费品成本转嫁相对明显。\n分项来看：5月PPI生产资料环比2.1%，涨幅扩大0.9个百分点，同比12%。分商品看，（1）黑色金属（5.1%）涨幅领先，近期国内地产开工弱而粗钢产量高增长、库存高于季节性，基本面并不支持黑色系高涨，涨价主因仍是供给收缩预期；（2）有色金属（4.1%）涨幅亦大，近期南美疫情高企、智利铜矿工人罢工影响供给，同时欧美疫情收敛、制造业复苏，供需错位仍在演绎；（3）能源（2.8%）价格由跌转涨，与欧美出行恢复有关。此外，近期美元走弱是推涨大宗商品的共性因素。PPI生活资料环比0.1%，涨幅持平前值，同比0.5%。其中日用品涨幅大，耐用消费品三个月累计涨幅达近十年新高，成本转嫁继续体现。\n往后看，今年PPI走势取决于国际大宗商品价格变化与基数因素，二季度两者共振导致PPI陡峭上行，下半年基数回升是明牌，大宗商品涨势是关键、预计环比将收敛，对应PPI同比年中见高点，三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。我们对大宗价格判断的主要逻辑在于，一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振等上行风险。\nPPI-CPI剪刀差已创下新高，历史每次剪刀差突破前高对应PPI见顶回落，而CPI尤其是非食品仍有逾半年的趋势上涨以消化成本压力。每一轮的故事都不一样，目前PPI在度过最高点（5~6月），但三季度可能仍在高位运行、回落较晚，CPI面临成本上行和内需不强的正负两个因素、上行缓慢，剪刀差收敛速度或较慢。金融：信用局部收缩是主要特征\n特征一：总量平稳、主体分化。5月社融规模1.92万亿，同比少增1.27万亿、略低于市场预期，社融存量同比增速11%，较4月回落0.7个百分点，剔除政府债的增速9.9%，回落0.5个百分点。一是去年3~6月高基数，二是城投地产融资政策约束，信用债和非标缩量形成拖累。不过，表内信贷不弱、结构较好，企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量，显示政策对实体融资支持。总体上，对于不同主体，信用环境分化明显，制造业融资可得性较好，而城投地产等融资条件偏紧，仍是局部信用收缩的特征。\n特征二：企业债缩量、政府债提速。分部门结构看：（1）企业端，中长期贷款保持强劲，一是制造业信贷支持政策持续推动，二是519国常会部署加大普惠小微企业信贷支持，三是近期专项债发行提速或对基建配套贷款有所提振。企业非标融资仍受到融资类信托监管、理财整改等政策影响，年初以来信托贷款存量保持每月1千亿左右的压降节奏。企业债融资同比少增4215亿元，为18年5月以来首次负增长，主要是城投债融资缩量拖累。（2）居民端，5月贷款新增6232亿元，同比少增811亿元。其中，短期贷款和中长期贷款新增收窄，系严查违规消费贷与实际消费活动不强，中长期贷款边际收敛，本轮地产销售或见顶。（3）政府端，5月政府债融资6701亿元，同比少增4661亿元，去年同期基数高，实际已显著多于今年前4个月与往年同期，供给节奏明显加快。\n地方债发行有三个关注点：其一，近期财政部下达今年地方债限额34,676亿元，较预算安排少2,024亿元，引发额度缩减讨论。事实上，年内地方债限额分批下达是惯例。不过时至年中尚未下达全年额度，也或透露全年发行不满的可能性，主要是项目审批严格的约束；其二，6月7日财政部长刘昆提及，适当放宽专项债券发行时间限制，主要是考虑提高债券资金利用效率避免沉淀，意味着今年可能不会有明确进度要求、年底亦有发行。但据微观调研，三季度供给仍会相对集中，或与年底财政审核结余、施工气候条件变差等有关；其三，今年专项债项目前期准备充分，预计资金拨付快、削弱资金面扰动，而在经济层面的反馈时滞也可能缩短。\n特征三：M2-M1增速差走扩，非银存款大幅增长。5月M2同比增速由4月的8.1%升至8.3%，M1由6.2%降至6.1%，二者增速差小幅走扩。5月社融增速下滑但M2增速提高，原因在于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大，但这两者并不直接派生M2，而今年5月存款增长主要由非银存款贡献。具体来看，居民、企业和财政存款的单月增量均较去年有所减少。企业和财政存款的减少主要源于高基数与政府债发行少于去年同期。非银存款历来波动较大，当月大幅增长可能有两个原因：一是银行在资产荒+信贷需求偏弱背景下普遍通过货基等产品过渡，导致非银资产规模扩大，二是非银贷款增长派生了大量非银存款。市场启示\n宏观环境来看，经济增长动能将逐步有所放缓，但会更平衡。通胀方面，CPI可控，PPI三季度仍或维持高位，四季度压力渐缓，全年中枢可能落在6%左右。政策方面，国内货币政策稳字当头，财政政策后置发力，美联储QE退出将是三季度关注点。\n债市：市场短期交易政策>资金面>供求>基本面，基本面走势决定了债市窄幅震荡、上行是机会、曲线小幅平坦化。\n股市：盈利驱动尚未结束，关注分配变化下的行业轮动。我们预计三季度PPI仍在高位，不改盈利驱动下的顺周期逻辑，但同时，大宗价格见顶、PPI-CPI剪刀差进入收敛阶段，盈利分配将向中下游行业倾斜，中游设备行业在朱格拉周期与利润率改善下或迎来转机。下游消费行业关注社交经济恢复下的国民品牌与大宗消费、地产竣工潮下的后周期消费品。\n商品：大宗热潮或已过，政策扰动是风险。 我们预计本轮大宗热潮已过，下半年继续涨价空间不大。一是全球流动性（M2）拐点出现在3月，经验领先大宗商品拐点约1个季度；二是美国疫情稳定叠加耐用品需求透支，下半年消费将从商品向服务转移；三是国内地产政策压抑效果或在下半年显现；四是资源国疫苗接种率不断提升，供求错位将随时间缓解；五是美国疫苗接种相对领先，下半年经济放开、美联储退出QE预期升温，美元可能阶段性强势，亦抑制大宗涨价。不过，仍需要关注美国新财政刺激计划推进情况与国内降碳限产政策的设计，欧美边境放开对油价的提振，是下半年大宗价格的主要上行风险。\n汇率：维持美元指数90-94区间的判断，人民币升值压力阶段性缓解并双向波动。一方面，从基本面来看，欧洲疫苗接种和经济复苏的边际动能都对美国形成追赶，料短期内欧元强势在一定程度上压制美元，但另一方面，美联储释放鹰派表态，美国货币政策正常化逐渐拉开序幕，对美元形成强劲支撑，料美元维持震荡偏强走势。人民币方面，正面因素在于我国经济仍将在全球保持领先，且强出口和国内资本市场开放带来的经常账户和资本账户顺差有望持续，负面因素在于美联储货币政策以及强美元的影响，总体而言，人民币升值压力料阶段性缓解，并在宽幅区间保持双向波动。\n风险提示\n七一前安全生产扰动：大庆前安全生产要求较高，可能短期影响工业和建筑业生产活动。\n变异新冠病毒脱离疫苗保护：以色列作为全民免疫的典型，近期疫情出现反弹，新冠病毒Delta+变种可能躲过现存疫苗保护，疫苗失效可对全球复苏与企业投资产生信心冲击。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2383,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150342717,"gmtCreate":1624888472439,"gmtModify":1633947471817,"author":{"id":"3569896467959373","authorId":"3569896467959373","name":"Kaslim","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f82c85a933438b27edc2f005ba118976","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569896467959373","authorIdStr":"3569896467959373"},"themes":[],"htmlText":"强","listText":"强","text":"强","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/150342717","repostId":"1154884206","repostType":4,"repost":{"id":"1154884206","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1624883659,"share":"https://ttm.financial/m/news/1154884206?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-28 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Master Fund、Coatue Management、SVF II Cortex Subco (DE)和老虎环球四家股东均已经表示出兴趣，准备在IPO交易期间以发行价格分别购入价值最高各自达到5000万美元的股票。</p>\n<p>IPO完成后，梁昌霖的关联机构DDL Group将持有公司股份14.8%，员工持股平台EatBetter Holding持股10.9%，老虎环球通过Internet Fund V持股5.4%，泛大西洋资本持股5.3%，软银通过SVF II Cortex Subco (DE)持股5.2%，CMC Entities持股5.0%。</p>\n<p>叮咚买菜表示，计划将IPO净收益投入下列用途：大约50%用于提升既有市场的渗透率，以及进军新市场；大约30%用于提升上游采购产能；大约10%用于投资技术和供应链系统；大约10%用于一般性企业用途和补充运营资本。</p>\n<p><b>分析评论</b></p>\n<p>按照既定策略，叮咚买菜的利润主要是来自于通过app完成的生鲜食品和其他各种商品的销售，只是目前，他们还远没有到实现盈利的地步，也看不到清晰的路线图，以至于叮咚买菜和其他竞争对手所采用的前置仓模式本身，都不时受到市场观察家们的质疑。</p>\n<p>迄今为止，叮咚买菜都未能实现盈利，而且从财务数据看，他们的亏损甚至还有扩大的势头，根本看不到明确的盈利前景。</p>\n<p>叮咚买菜所在的市场虽然理论上说来前途远大，但是这里的竞争之激烈和利润率之低也是人尽皆知。比如据报道，叮咚买菜的订单执行成本包括配送费、包装费、物流成本等在内，在2020年内要两倍于订单本身的净营收。</p>\n<p>这也就意味着，不管公司的订单数量如何增长，都不足以让叮咚买菜在短期之内扭亏为盈，因为事实就是，订单越多，亏损越大。事实上，前置仓模式本身就是一头“吞金兽”，要控制这种模式的烧钱速度，已经是摆在公司面前的严峻挑战。</p>\n<p>这样一家公司，虽然有看似不错的成长速度和理论前景，但是严重的烧钱是非常现实的问题，而且当下美股市场在审视IPO的时候，对盈利问题也日益重视。上周五，每日优鲜上市当日宣告破发，收盘暴跌近30%，就是最新的证据，叮咚买菜凭什么指望自己可以不同呢？</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>盘初涨超5%，其以超过200万美国观众刷新了重新开放后的周末票房纪录，并创下自2019年以来美国电影首映票房最高的纪录。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f35b3ff7c8894f0736293dccf8e02152\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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16:05","market":"sh","language":"zh","title":"谁在炒作片仔癀？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1186640720","media":"智通财经APP","summary":"“抢购与炒作齐飞”，今日的神药片仔癀一如2020年的神酒贵州茅台。\n媒体报道，近日，因为消费者疯抢，大量线下门店的片仔癀已经缺货，在淘宝、京东等电商平台，片仔癀官方旗舰店的药品均已售罄。淘宝“片仔癀大","content":"<p>“抢购与炒作齐飞”，今日的神药片仔癀一如2020年的神酒贵州茅台。</p>\n<p>媒体报道，近日，因为消费者疯抢，大量线下门店的片仔癀已经缺货，在淘宝、京东等电商平台，片仔癀官方旗舰店的药品均已售罄。淘宝“片仔癀大药房旗舰店”客服表示，补货时间无法确定，建议先收藏商品。其他商家售卖的片仔癀单粒价格则高达千元。</p>\n<p>片仔癀的股价也一路水涨船高，从2020年初的100元飙升至目前的400元以上，6月25日，突破450元大关。</p>\n<p>1、<b>囤积居奇？谁在抢购片仔癀？</b></p>\n<p>片仔癀是一种肝病用药，主要适用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，同时具备医用和保健功能。简单地说，片仔癀有治疗脂肪肝、酒精肝的作用。</p>\n<p>自片仔癀上市以来，已经持续进行了19次提价。其中，2004年到2020年国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，提升82%。</p>\n<p>片仔癀这波炒作是怎么来的呢？</p>\n<p>一种观点是，片仔癀稀缺。</p>\n<p>片仔癀真的稀缺吗？</p>\n<p>受疫情影响，去年开始，许多消费者对天然药材的需求增加，导致这两年天然麝香价格从每千克30万涨到40万元。片仔癀成分为牛黄、麝香、三七与蛇胆，光麝香就占到总成本的55%。</p>\n<p>有人认为，片仔癀原材料供应矛盾比往年更突出。作为稀缺品种，片仔癀供不应求，价格越炒越高，越高越炒，出现投资“羊群效应”。</p>\n<p>对于最近一次涨价原因，片仔癀在2020年1月发布公告称，鉴于主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒。</p>\n<p>然而，根据西南证券2021年2月7日发表的研报，目前片仔癀推进人工养麝，以弥补稀缺原料供给不足，陕西养殖基地养麝超1万头，推测年产超100公斤，麝香和牛黄均可满足3年的产能扩张。</p>\n<p>换言之，原材料的所谓稀缺是暂时的，并不支撑片仔癀的炒作。</p>\n<p>有黄牛炒作吗？</p>\n<p>4月底就有网友透露，片仔癀从2021年5月开始，正式进入限购政策，历史上最严限购令，当月凭个人身份证号码和处方，体验馆购买，一人一个月限购2粒，满足当月使用的用量，保证长期用药的客户不会断药。</p>\n<p>目前，多地片仔癀线下门店实行限购。需要留下电话号码和身份证号预约，甚至有线下门店要求消费者“搭配”购买，即想要买到片仔癀，还要购买其他的高价药品。</p>\n<p>分析师朱丹蓬表示， 片仔癀突然的紧俏，与炒作不无关系。在南方尤其是东南沿海地区，一些消费者认为片仔癀具有保健功效，而且常年价格居高不下，也因此让其有了一些礼品属性。</p>\n<p>一些投机者抢购片仔癀坐等涨价，再抛售之后赚取中间暴利。</p>\n<p>有上海的片仔癀线下门店告诉媒体，“这个药之前并没有很多人购买，两三个月前，突然有黄牛开始大批购买，店铺无奈开始限购，只对会员老顾客开放。”</p>\n<p>药品在与资本市场联动炒作吗？</p>\n<p>川财证券透露，或有游资参与片仔癀炒作。</p>\n<p>川财证券策略研究团队认为，突如其来的供需失衡背后难免存在有人恶意囤货，恶意炒作，甚至借机在证券市场上牟利。</p>\n<p>事实上，这样的炒作套路并不新鲜。今年6月，有微博认证为某资管公司总经理的用户透露，“某白酒企业邀请经销商每次进酒的时候，进等价的股票。最后股价翻了一倍，等于经销商零成本拿酒，酒还可以放好几年，慢慢卖都行。”</p>\n<p>2、<b>公募基金踏空了片仔癀？</b></p>\n<p>与2020年，公募机构联手推高贵州茅台、五粮液等白酒龙头不同，这一次，吊诡的是，公募基金们可能完美踏空了“药中茅台”片仔癀。</p>\n<p>Wind数据显示，2020年四季度末，持有片仔癀股数超过10万股的公募基金共有25家：共持有约2678.24万股，约占A股流通比例4.44%。其中不乏“顶流基金经理”葛兰、刘格菘、曲阳等人的身影。</p>\n<p>然而，在经历了春节之后白马股的大幅震荡之后，一季度的公开数据显示，前25家机构持股数量锐减为1002.12万股，减仓幅度超过六成，只占A股流通比例的1.65%。</p>\n<p>2020年底，共计有101家机构投资者持股，今年一季度末，机构投资者锐减至41家。</p>\n<p>2021年季度，片仔癀亦经历了股价调整，其中，2月18日至3月9日，股价从404元跌至239元，接近腰斩。</p>\n<p>从公开数据看，大部分公募基金在2021年1季度的调整中卖出了片仔癀。</p>\n<p>不过，片仔癀股价的主要上涨是在2021年2季度，在这个过程中，公募基金有没有“吃回头草”又加仓片仔癀呢？目前公募基金和上市公司的中报都尚未出炉，我们不得而知。</p>\n<p>2021年1季度，少数公募基金选择了坚守甚至加仓，汇添富价值精选A一股未卖继续持有150万股，而被业内称为“医药女神”的中欧葛兰则逆势大举增仓，去年四季度末还仅持有片仔癀27.28万股，而一季度末披露时已持221.49万股，足足增仓接近10倍之多，显示其对公司的强烈看好。与葛兰相同在一季度进行增仓的，还有新进的广发医疗保健（118.72万股）和社保一零一组合（104.13万股），而银华富裕主题在一季度也增仓119.98万股至274.98万股，位列第六大股东。</p>\n<p>3、<b>林园是片仔癀背后的男人吗？</b></p>\n<p>2018年半年报中，私募大佬林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。截至2020年6月末，其旗下3只私募基金合计持有片仔癀股票883.7万股。</p>\n<p>不过，2020年第三季度传出“林园减持片仔癀”的新闻，截至2021年第一季度，林园的三支私募基金已不在十大股东之列。</p>\n<p>2021年6月9日，林园派了代表参加片仔癀股东大会，会上表示，“从2005年起投资片仔癀股票，至今一股未卖。”此前林园曾称，只是将持仓进行了拆分。</p>\n<p>林园还给片仔癀送上热情洋溢的感谢信，感谢信依然是表达强烈看好：</p>\n<p>“林园及林园投投资，从2005年买入片仔癀至今一股未卖。尤其在贸易战我国新冠疫情，包括今年一直在大力投入，坚持长期主义，坚定看好中医药行业，看多中国，相信国运，相信片仔癀是一家伟大的公司。相信卓越优秀的管理层。也祝愿公司在潘总的带领下。勇攀高峰成为中国的名片，成为世界的奢侈品牌！”</p>\n<p>此前，2018年4月21日，林园在投资报告会上甚至宣称片仔癀可以“起死回生”。</p>\n<p>“最近我选了一个片仔癀。也是一个药的企业，这是福建的。在漳州有两宝，一个是水仙，还有一个是片仔癀。福建人死了以后，当地人也要把这个药放进去，试试能不能活过来。”</p>\n<p>对于这次片仔癀的“爆炒”，林园更是公开表示“他们最终要卖到两瓶茅台的价格。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6602d2149a718945e18d3b0fdc92cfa\" tg-width=\"608\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\">4、、<b>片仔癀的涨价可否持续？</b></p>\n<p>片仔癀真的能“卖到两瓶茅台的价格吗”？</p>\n<p>2021年6月9日，片仔癀股东大会上，公司表示，对待涨价问题，向来都比较小心谨慎，不追求过度利润。不赞同大家拿片仔癀跟茅台的价格进行对比。茅台是粮食产品，属于食品；片仔癀是药品，药品的定价和涨价问题，要更加谨慎，更加考虑社会责任，无法马上随行就市。</p>\n<p>事实上，片仔癀作为药品，始终要面临医药价格管制。在医药集采的大趋势下，任何“神药”都不可能卖到天价。</p>\n<p>6月25日，片仔癀在互动平台回应近期其片仔癀锭剂“一粒难求”的现象，称目前公司生产经营均属于正常状态，针对近期市场情况，公司采取三方面措施，坚决维护市场秩序。</p>\n<p>虽然股价一飞冲天，但是，从近几年财报数据看，片仔癀在2017年的营收增速最快，达到了60.85%，但随后营收增速便开始逐年下降，到2020年下降至近五年最低点，仅有13.78%。</p>\n<p>不过，片仔癀的净利润始终保持较高的水平。2020年提价之后，营收增速下降至5年内最低，然时净利润增速与2019年相比，只差了1个百分点。</p>\n<p>事实上，片仔癀的研发费用占比很低。公司 2018 年至 2020 年研发费用分别为 1 亿元、1.19 亿元、9755 万元，占营业收入比例分别为 2.12%、2.09%、1.5%。</p>\n<p>片仔癀是一门“独家生意”。片仔癀与云南白药，是唯二两个国家一级中药保护品种。国家机密级别的配方药材。因此，片仔癀或许没有太强的研发动力，不试错并不会犯错。有现成可借鉴的最稳妥。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5efd050b5584873992f4b1d5f5b5cfb\" tg-width=\"767\" tg-height=\"439\" 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{color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n谁在炒作片仔癀？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-06-25 16:05 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/fPg__P2D5g2Ud8-8ZahI9Q><strong>智通财经APP</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“抢购与炒作齐飞”，今日的神药片仔癀一如2020年的神酒贵州茅台。\n媒体报道，近日，因为消费者疯抢，大量线下门店的片仔癀已经缺货，在淘宝、京东等电商平台，片仔癀官方旗舰店的药品均已售罄。淘宝“片仔癀大药房旗舰店”客服表示，补货时间无法确定，建议先收藏商品。其他商家售卖的片仔癀单粒价格则高达千元。\n片仔癀的股价也一路水涨船高，从2020年初的100元飙升至目前的400元以上，6月25日，突破450元...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/fPg__P2D5g2Ud8-8ZahI9Q\">Web 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片仔癀突然的紧俏，与炒作不无关系。在南方尤其是东南沿海地区，一些消费者认为片仔癀具有保健功效，而且常年价格居高不下，也因此让其有了一些礼品属性。\n一些投机者抢购片仔癀坐等涨价，再抛售之后赚取中间暴利。\n有上海的片仔癀线下门店告诉媒体，“这个药之前并没有很多人购买，两三个月前，突然有黄牛开始大批购买，店铺无奈开始限购，只对会员老顾客开放。”\n药品在与资本市场联动炒作吗？\n川财证券透露，或有游资参与片仔癀炒作。\n川财证券策略研究团队认为，突如其来的供需失衡背后难免存在有人恶意囤货，恶意炒作，甚至借机在证券市场上牟利。\n事实上，这样的炒作套路并不新鲜。今年6月，有微博认证为某资管公司总经理的用户透露，“某白酒企业邀请经销商每次进酒的时候，进等价的股票。最后股价翻了一倍，等于经销商零成本拿酒，酒还可以放好几年，慢慢卖都行。”\n2、公募基金踏空了片仔癀？\n与2020年，公募机构联手推高贵州茅台、五粮液等白酒龙头不同，这一次，吊诡的是，公募基金们可能完美踏空了“药中茅台”片仔癀。\nWind数据显示，2020年四季度末，持有片仔癀股数超过10万股的公募基金共有25家：共持有约2678.24万股，约占A股流通比例4.44%。其中不乏“顶流基金经理”葛兰、刘格菘、曲阳等人的身影。\n然而，在经历了春节之后白马股的大幅震荡之后，一季度的公开数据显示，前25家机构持股数量锐减为1002.12万股，减仓幅度超过六成，只占A股流通比例的1.65%。\n2020年底，共计有101家机构投资者持股，今年一季度末，机构投资者锐减至41家。\n2021年季度，片仔癀亦经历了股价调整，其中，2月18日至3月9日，股价从404元跌至239元，接近腰斩。\n从公开数据看，大部分公募基金在2021年1季度的调整中卖出了片仔癀。\n不过，片仔癀股价的主要上涨是在2021年2季度，在这个过程中，公募基金有没有“吃回头草”又加仓片仔癀呢？目前公募基金和上市公司的中报都尚未出炉，我们不得而知。\n2021年1季度，少数公募基金选择了坚守甚至加仓，汇添富价值精选A一股未卖继续持有150万股，而被业内称为“医药女神”的中欧葛兰则逆势大举增仓，去年四季度末还仅持有片仔癀27.28万股，而一季度末披露时已持221.49万股，足足增仓接近10倍之多，显示其对公司的强烈看好。与葛兰相同在一季度进行增仓的，还有新进的广发医疗保健（118.72万股）和社保一零一组合（104.13万股），而银华富裕主题在一季度也增仓119.98万股至274.98万股，位列第六大股东。\n3、林园是片仔癀背后的男人吗？\n2018年半年报中，私募大佬林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。截至2020年6月末，其旗下3只私募基金合计持有片仔癀股票883.7万股。\n不过，2020年第三季度传出“林园减持片仔癀”的新闻，截至2021年第一季度，林园的三支私募基金已不在十大股东之列。\n2021年6月9日，林园派了代表参加片仔癀股东大会，会上表示，“从2005年起投资片仔癀股票，至今一股未卖。”此前林园曾称，只是将持仓进行了拆分。\n林园还给片仔癀送上热情洋溢的感谢信，感谢信依然是表达强烈看好：\n“林园及林园投投资，从2005年买入片仔癀至今一股未卖。尤其在贸易战我国新冠疫情，包括今年一直在大力投入，坚持长期主义，坚定看好中医药行业，看多中国，相信国运，相信片仔癀是一家伟大的公司。相信卓越优秀的管理层。也祝愿公司在潘总的带领下。勇攀高峰成为中国的名片，成为世界的奢侈品牌！”\n此前，2018年4月21日，林园在投资报告会上甚至宣称片仔癀可以“起死回生”。\n“最近我选了一个片仔癀。也是一个药的企业，这是福建的。在漳州有两宝，一个是水仙，还有一个是片仔癀。福建人死了以后，当地人也要把这个药放进去，试试能不能活过来。”\n对于这次片仔癀的“爆炒”，林园更是公开表示“他们最终要卖到两瓶茅台的价格。”\n4、、片仔癀的涨价可否持续？\n片仔癀真的能“卖到两瓶茅台的价格吗”？\n2021年6月9日，片仔癀股东大会上，公司表示，对待涨价问题，向来都比较小心谨慎，不追求过度利润。不赞同大家拿片仔癀跟茅台的价格进行对比。茅台是粮食产品，属于食品；片仔癀是药品，药品的定价和涨价问题，要更加谨慎，更加考虑社会责任，无法马上随行就市。\n事实上，片仔癀作为药品，始终要面临医药价格管制。在医药集采的大趋势下，任何“神药”都不可能卖到天价。\n6月25日，片仔癀在互动平台回应近期其片仔癀锭剂“一粒难求”的现象，称目前公司生产经营均属于正常状态，针对近期市场情况，公司采取三方面措施，坚决维护市场秩序。\n虽然股价一飞冲天，但是，从近几年财报数据看，片仔癀在2017年的营收增速最快，达到了60.85%，但随后营收增速便开始逐年下降，到2020年下降至近五年最低点，仅有13.78%。\n不过，片仔癀的净利润始终保持较高的水平。2020年提价之后，营收增速下降至5年内最低，然时净利润增速与2019年相比，只差了1个百分点。\n事实上，片仔癀的研发费用占比很低。公司 2018 年至 2020 年研发费用分别为 1 亿元、1.19 亿元、9755 万元，占营业收入比例分别为 2.12%、2.09%、1.5%。\n片仔癀是一门“独家生意”。片仔癀与云南白药，是唯二两个国家一级中药保护品种。国家机密级别的配方药材。因此，片仔癀或许没有太强的研发动力，不试错并不会犯错。有现成可借鉴的最稳妥。","news_type":1,"symbols_score_info":{"600436":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":949,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":122768697,"gmtCreate":1624633690919,"gmtModify":1633950246724,"author":{"id":"3569896467959373","authorId":"3569896467959373","name":"Kaslim","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f82c85a933438b27edc2f005ba118976","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569896467959373","authorIdStr":"3569896467959373"},"themes":[],"htmlText":"Nice ","listText":"Nice 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