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2021-11-25
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2021-06-10
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天风证券：8月是美元流动性的拐点
美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。
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2021-06-09
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2021-06-07
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贝佐斯和他的兄弟将参加蓝色起源公司的太空飞行
亚马逊创始人贝佐斯表示，他本人和他的兄弟将参加蓝色起源定于7月进行的太空飞行。
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2021-06-07
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2021-06-05
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2021-05-29
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女总裁太多，柳青太少
上一代独角兽的IPO反复传出又反复辟谣，柳青将带领它往哪儿走？2015年4月，柳青和冯唐在一档对话节目中如是说。说这话时，她加入滴滴10个月，title从首席运营官，到了总裁。柳青出生于北京，后来出国留学，在香港工作12年。镜头里的柳青米白色礼服、脸较前几年略微清瘦一点。
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2021-05-27
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用户破8亿、超阿里，拼多多下一步要做什么？
财报显示，第一季度拼多多营收221.7亿元，同比增长239%；非通用会计准则下，归属于普通股股东的净亏损为18.903亿元，同比大幅收窄；截至2021年3月31日，拼多多年度活跃买家数达到8.238亿，较上一年同期净增1.957亿。本季度，拼多多营销服务收入为141.1亿元，同比增长157%，创下近一年多以来的新高。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。
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2021-05-26
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摩根士丹利邢自强：为什么这一轮通胀不一样?
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席中国财富管理50人论坛举办的“经济增长形势分析闭门座谈会”，并作发言时表示，美国“高压经济学”政策刺激下通胀卷土重来，带来长期结构性通胀，给“俏也不争春”的中国经济
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src=\"https://static.tigerbbs.com/9d24e160e8fbc24c1406df5e8d6c1990\" tg-width=\"797\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p>图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8f0d3421217ea7beb0752370706a58c\" tg-width=\"816\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。</b></p>\n<p><b>第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。</b></p>\n<p>债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。</p>\n<p><b>第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。</b></p>\n<p>对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此<b>劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。</b></p>\n<p><b>就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。</b>5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。</p>\n<p>图4：5月非农就业分项(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/401439e6e55203269ab83a1ec5e110c4\" tg-width=\"841\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。</b>失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。</p>\n<p>育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。</p>\n<p>表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7df31823c9d430179ccd80016cacaa34\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所</p>\n<p>过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。</p>\n<p>图5：就业修复的不同假设(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74c2fab118adea0a5ae6e3f23099b70\" tg-width=\"829\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p><b>参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。</b></p>\n<p>图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a68b836f28c1332cb0738ff3f3bfbb5\" tg-width=\"811\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>第三，疫苗接种率将在9月达到75%。</b></p>\n<p><b>疫苗接种进度</b>直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。</p>\n<p>疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，<b>我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。</b></p>\n<p>图7：美国新冠疫苗接种率及预测</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac4ad50410de688e76122d9ea44f8c51\" tg-width=\"834\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：ourworldindata，天风证券研究所</p>\n<p><b>疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。</b></p>\n<p>当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。<b>今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。</b></p>\n<p>图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c69078674f51115227f83a254b24208\" tg-width=\"831\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：WIND，天风证券研究所</p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天风证券：8月是美元流动性的拐点</title>\n<style 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RRP)用量激增，银行吸纳容量已经接近饱和。这将对短端利率及相关的资产价格带来下行(负利率)压力。\n图2：美国隔夜逆回购规模创历史新高(十亿美元)\n\n资料来源：FRED，天风证券研究所\n图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。\n第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。\n债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。\n第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。\n对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。\n就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。\n图4：5月非农就业分项(千人)\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。\n育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。\n表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场\n\n注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所\n过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。\n图5：就业修复的不同假设(千人)\n\n注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所\n参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。\n图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n第三，疫苗接种率将在9月达到75%。\n疫苗接种进度直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。\n疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。\n图7：美国新冠疫苗接种率及预测\n\n资料来源：ourworldindata，天风证券研究所\n疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。\n当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。\n图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1416,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":180756857,"gmtCreate":1623228644979,"gmtModify":1634035590458,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/180756857","repostId":"1151884705","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1864,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":114832795,"gmtCreate":1623064241017,"gmtModify":1634037365407,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/114832795","repostId":"1199907200","repostType":4,"repost":{"id":"1199907200","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623063101,"share":"https://ttm.financial/m/news/1199907200?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-07 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的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”</p>\n<p>换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。</p>\n<p>现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。</p>\n<p>柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。</p>\n<p>比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。</p>\n<p>本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。</p>\n<p>柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。</p>\n<p><b>通往女性企业家的“自我修养”</b></p>\n<p>2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。</p>\n<p>柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。</p>\n<p>女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。</p>\n<p>2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。</p>\n<p>外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。</p>\n<p>当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。</p>\n<p>2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。</p>\n<p>比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。</p>\n<p>三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。</p>\n<p>要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。</p>\n<p>换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。</p>\n<p>2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。</p>\n<p>“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。</p>\n<p>不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。</p>","source":"tzw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>女总裁太多，柳青太少</title>\n<style 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Rubenstein也表达了他的疑惑，从投资分析员一路做到年薪千万的亚洲区董事总经理——据说是当时高盛最年轻的一位董事总经理，这应该是柳青的一个人生高阶时期，为什么会选择离开？\n2021年是柳青在滴滴的第7年。现在，所有人都知道她是与创始人程维并肩的滴滴总裁，是被英国《金融时报》、《时代》、《福布斯》等知名媒体评为的“全球瞩目且为数不多的中国女性企业家”、全球青年领袖等各种嘉奖。\n这些，是她在高盛12年没有出现过的公共褒奖。在投行时，更多人对她的好奇在于——“联想创始人柳传志之女原来在我们公司”。柳青在高盛做了哪些案子？公开报道鲜少提及。有心人只要稍微搜索一下，无论是中文还是英文的报道，关于柳青的，都集中在2014年她去滴滴之后。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在，或者换句俗话讲，柳青在滴滴锤炼得越来越“皮实”——一种在同类型女企业家中少见的“复合”，从投行出来一下场就当运营官，舆情危机了当“信任官”，开拓新市场了又去兼任人才官。\n“我不再需要证明自己的价值。”节目里，柳青对同在一个城市出生冯唐说。\n投资人转行要“趁早”\n滴滴这个上一代独角兽今夏IPO的消息反复传出又反复辟谣，柳青将带领它走到哪里？关于未来的问题，我们要先往回走，从头讲起。\n加入滴滴后，至少有三件标示性的事件被媒体归结为柳青的成绩：\n1、大规模的融资：刚加入半年，帮助拿下“当时非上市公司最大一笔7亿美元融资”；随后继续强化了滴滴融资能力，比如2016年年内两轮融资共55亿美元——为行业融资新纪录，新融资方是苹果、中国人寿和蚂蚁集团等知名公司。\n2、与快的合并\n3、与Uber中国合并\n融资和并购，或是柳青在投行时不断重复做的工作，在滴滴她又将之价值发挥最大：超强的融资能力——正是这家刚成立的互联网公司，日后进入疯狂烧钱大战所需要的。\n55亿美元，对一家管理资产规模超过2万亿美元的投行来说，或许只是其中一个规模不错的案子，但对一家创业公司来说，却是生死攸关的资金。\n及时、大规模的融资对当时的出行公司有多重要？曾投资易到出行的五源资本创始合伙人刘芹，2020年在与《晚点Latepost》的对话里这么表达：\n“我们2012年投资易到，当时滴滴还没有成立。我们从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了First Mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典 VC 的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”\n换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。\n现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。\n柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。\n比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。\n本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。\n柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。\n通往女性企业家的“自我修养”\n2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。\n女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。\n2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。\n外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。\n当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。\n2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。\n比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。\n三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。\n要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、腾讯等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。\n换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。\n2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。\n“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。\n不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1263,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":132461175,"gmtCreate":1622107752697,"gmtModify":1634183788468,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/132461175","repostId":"2138140998","repostType":4,"repost":{"id":"2138140998","kind":"news","pubTimestamp":1622105065,"share":"https://ttm.financial/m/news/2138140998?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-27 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多上线了自营模式，财报中也开始加入了“商品收入”一项。也正是由于这个变化，拼多多营收增速从去年开始重回100%之上，在本季度更是达到了239%，创下近两年新高。由于去年二三季度没有“商品收入”，预计拼多多的营收增速仍将维持高速增长。</p>\n<p>与之前财报不同，拼多多并没有公布年化GMV，因此无法直观看出自营业务对拼多多GMV的改善。但在财报结束后的电话会议上，拼多多财务副总裁财马靖表示，自营业务是在商家无法满足消费者需求的时候，平台所做的一个暂时满足需求的渠道，这个业务并不是拼多多的战略重点，所以产生的GMV对于整体平台来说是非常小的。</p>\n<p>上个季度，拼多多的年化GMV为1.67万亿元，分摊到每个季度约为4175亿元。本季度，拼多多来自自营的收入为51.24亿元，由此可见这部分对于营收的增长贡献很多，但对于GMV的提升，确实影响非常小。</p>\n<p>此外，如果将这部分刨除的话，拼多多的营收为170.46亿元，同比增长160.64%，增速为2019年下半年以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13abbd9d6ae21bfd2934ecf3dd120f09\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从拼多多当前营收结构来看，商品销售收入已成为第二大业务，第一大业务仍为营销服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00e9c2aeb7995c7e8ab261b486215a95\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>本季度，拼多多营销服务收入为141.1亿元，同比增长157%，创下近一年多以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2144822e2487bd30e637185daae3a88e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>交易服务收入虽然在拼多多的营收结构中占比最小，但是本季度的变化却值得注意：收入29.3亿元，同比增长180%，前者创下历史新高，后者创下近两年多以来的新高。</p>\n<p>也有分析师在电话会议上对这一高增长提出了疑问。对此，马靖的回答是：一是受一季度销售额的增长推动，二是受多多买菜业务营收增长的推动。</p>\n<p>但这个回答并没有揭开所有疑团。每年的第四季度，由于有双11购物狂欢，因此是电商平台每年的销售最旺季，营收也要显著高于其他季度，拼多多也并不例外，所以交易服务费用在每年的第四季度也应该是最高的，而次年的第一季度应该会环比下降。</p>\n<p>今年一季度拼多多的营收环比下降超40亿元，从理论上来看，交易服务费用也应该环比下滑，但实际情况是，交易服务费用环比增长了6.6亿元。因此，拼多多究竟是如何做到的，仍是一个疑问。</p>\n<p><b>营销支出占营收比重下降明显</b></p>\n<p>自营业务虽然带动营收大涨，但随之而来的也是营收成本的激增。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6e64f8819e655e3dfa16c973912565e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多的营收成本一举突破了100亿元，本季度达到了107.5亿元，同比增长487%，远超营收的增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81a03e45af744fc4bd761a04598c092a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>营收成本大增带来的一个直接后果就是毛利润的下滑。过去几个季度，拼多多的毛利率始终维持在70%以上，但是从去年第四季度开始，骤降至56.58%，本季度进一步降至51.52%，预计拼多多将在很长一段时间内，毛利率无法回至高点。</p>\n<p>此外，上图也让很多人产生一个困惑：拼多多的毛利率如此之高，为何会长期无法盈利？答案就在于：拼多多的市场营销费用居高不下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a972a9bd17d86f6a47abfe83b1eb185a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>拼多多用于营销的费用已经连续两个季度超过了140亿元，157%的增速也创下了近两年的新高，这与拼多多正在加大对多多买菜的扶持分不开。</p>\n<p>但拼多多战略副总裁David Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00fe586c6f8ba26db5733db3498d5727\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。</p>\n<p>这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。</p>\n<p>此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。</p>\n<p><b>提高用户粘性成拼多多下一步重点</b></p>\n<p>在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbd1f29dff47a475b5a5244890aecfec\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbfd024d1766a8c415add428c633cc71\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。</p>\n<p>但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。</p>\n<p>David Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。</p>\n<p>但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。</p>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>用户破8亿、超阿里，拼多多下一步要做什么？</title>\n<style 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Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。\n\n两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。\n这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。\n此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。\n提高用户粘性成拼多多下一步重点\n在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。\n\n截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于阿里巴巴不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。\n\n过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。\n但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。\nDavid Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。\n但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。","news_type":1,"symbols_score_info":{"48394":0.9,"48568":0.9,"48579":0.9,"48677":0.9,"48687":0.9,"48698":0.9,"48699":0.9,"48711":0.9,"PDD":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1036,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":136529430,"gmtCreate":1622030056720,"gmtModify":1634184531043,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/136529430","repostId":"1113676067","repostType":4,"repost":{"id":"1113676067","kind":"news","pubTimestamp":1622028675,"share":"https://ttm.financial/m/news/1113676067?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/87abc1ed3051bb90f66fde6c714b3027\" tg-width=\"831\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图1：制造业投资信心复苏</b></p>\n<p><b>内需方面，目前中国消费增速比疫情前的潜在增速水平至少低2~3个百分点。</b>中美在消费方面的差异非常明显。为什么中国消费恢复缓慢？<b>一是</b>中国并没有采取西方经济体那种直接的转移支付措施，如发支票。<b>二是</b>就业市场的恢复情况未达预期。通过对就业数据进行追踪，线下零售、娱乐、个人护理等消费领域还有很多隐性失业，在线平台招聘增速也仅仅恢复了不到一半。</p>\n<p>因此，对就业和收入不确定的担忧导致消费尚没有完全恢复。预计三、四季度以后，若疫情得到稳步控制，消费的全面恢复才能实现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b67ad8d78d608518fde1060e416bbdc\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图2：消费恢复相对缓慢</b></p>\n<p><b>通胀方面，中美之间也存在较大的差距。</b>美国“高压经济学”是不达目的不罢休，无论是周期性通胀、还是长期通胀，可能卷土重来。而中国大宗商品和原材料价格的上涨则主要来自于企业利润的短期承压，它对整体通胀的传导是比较有限的，对货币政策的影响也相对较小。</p>\n<p>近期大宗商品价格过快上涨引发了市场担忧，不可否认，原材料价格上涨将会在短期挤压下游企业利润，特别是部分企业因需要完成在手订单无法及时提价，从而必须承受所有的成本压力，甚至赔本赚吆喝。作为政策应对，中国通过加强引导来减少大宗商品期货炒作，还可通过调整钢、铝、煤炭等行业的减产节奏来提升国内供给。</p>\n<p>但总体而言，这一轮大宗商品价格通胀很大程度上源于全球因素：发达国家政策超量刺激，带动了需求，而供给侧瓶颈仍然掣肘，国外一些主要大宗商品出口国因疫情等原因未能完全恢复其产能。</p>\n<p>但中国面临的通胀压力，特别是核心消费物价的压力是可控的，毕竟中国的商品和服务的供给复苏最为迅速，快于国内需求，需求侧则尚处于缓慢按部就班回升轨迹。这与海外发达国家供给侧远远没有恢复、但需求已率先领跑的供需失衡相比，中国自身的通胀压力有限，预计CPI会温和回升但不会过热，PPI同比增速将于5、6月份触顶到8%之上，之后在下半年步入缓慢下行通道。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d48614e5c7ef7cc974897de32afdac6\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f177de6d9166486bb36096ffef9beb98\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图3：中国的通胀并无长期之虞</b></p>\n<p><b>政策退出已经实现 下一步保持稳健</b></p>\n<p>当前已出台的金融监管政策已经基本可以达成今年稳定宏观杠杆率的目标，下一步须把握节奏。</p>\n<p>从去年中央经济工作会到今年的政治局会议之间，多数政策方向比较明确，具体来看，除了财政政策逐步回归常态，减少赤字以外，金融监管和宏观审慎政策主要有三方面：<b>一是</b>系统重要性金融机构要逐渐扩容，提高对部分银行资本充足率的要求、<b>二是</b>对房地产“三道红线”、贷款集中度的宏观审慎要求，<b>三是</b>要加强对地方融资平台发债的监管。</p>\n<p>这些政策基本足够达成今年稳定宏观杠杆率的目标。测算显示，到今年三季度，社会融资总量增速将从去年底的13.5%回落到11.5%、甚至11%。而预计今年名义GDP增速预计在11%以上，社融和名义GDP增速将基本吻合，所以稳定宏观杠杆率的目标靠当前的政策就可以实现。</p>\n<p><b>监管“风暴”：穿透现象看本质，固本培元</b></p>\n<p>今年开始的诸多监管“风暴”本质上是着眼长远，固本培元。包括金融科技强监管，平台企业反垄断，和碳达峰行动，似乎让市场有些措手不及，但它们符合过去几年中国树立的经济治理新机制的方向：堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险，避免金融危机，改善社会问题。</p>\n<p>事实上，近期的监管新举措已是过去六年来第四轮的监管“风暴”。此前三轮分别是2016到2018年的对产能过剩行业的供给侧改革、化解金融风险攻坚战，和环保治理。它们应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。</p>\n<p>因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。</p>\n<p>譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。</p>\n<p>最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。</p>\n<p>当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。</p>\n<p>下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。</p>","source":"lsy1586655104126","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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下一步保持稳健\n当前已出台的金融监管政策已经基本可以达成今年稳定宏观杠杆率的目标，下一步须把握节奏。\n从去年中央经济工作会到今年的政治局会议之间，多数政策方向比较明确，具体来看，除了财政政策逐步回归常态，减少赤字以外，金融监管和宏观审慎政策主要有三方面：一是系统重要性金融机构要逐渐扩容，提高对部分银行资本充足率的要求、二是对房地产“三道红线”、贷款集中度的宏观审慎要求，三是要加强对地方融资平台发债的监管。\n这些政策基本足够达成今年稳定宏观杠杆率的目标。测算显示，到今年三季度，社会融资总量增速将从去年底的13.5%回落到11.5%、甚至11%。而预计今年名义GDP增速预计在11%以上，社融和名义GDP增速将基本吻合，所以稳定宏观杠杆率的目标靠当前的政策就可以实现。\n监管“风暴”：穿透现象看本质，固本培元\n今年开始的诸多监管“风暴”本质上是着眼长远，固本培元。包括金融科技强监管，平台企业反垄断，和碳达峰行动，似乎让市场有些措手不及，但它们符合过去几年中国树立的经济治理新机制的方向：堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险，避免金融危机，改善社会问题。\n事实上，近期的监管新举措已是过去六年来第四轮的监管“风暴”。此前三轮分别是2016到2018年的对产能过剩行业的供给侧改革、化解金融风险攻坚战，和环保治理。它们应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。\n因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。\n譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。\n最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。\n当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。\n下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MS":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":969,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}