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泊岸永觉
敦伦尽份 闲邪存诚 到达彼岸
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2021-02-27
老天让你亡,先让你疯狂
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2021-01-25
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【老虎周刊】老虎社区一周十大精华文章
@老虎专刊:
嗨,虎友们好~这里是老虎社区每周更新的栏目“老虎周刊”。 “老虎周刊”精选老虎社区虎友们一周精华写作,希望对您的投资有所助力。 最好能发现认识志同道合的虎友,一起投资一起成长。感谢虎友们支持,祝您投资顺利! 下面进入一周榜单: 2021年展望 发布者:@柳下惠的气质 回望2020年,是曲折离奇难忘的一年。 这一年很快过去了。展望未来。我们来聊一下今后全球资产投资情况。 股市的分化还会继续吗? 2020年的市场一言难尽,好的股票板块涨到飞天,不被重视默默无闻的板块股票毫无起色... 【干货】港股打新,你不能错过的知识点! 发布者:@小虎老师 本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读. 也建议各位动动小手把它分享给需要了解的朋友。 Q4财报季:TMT代表企业研判 发布者:@老铁科技说 作为价值投资的追随者,2020年科技行业市值整体走势令我颇为意外,动辄两三倍的增长,市盈率屡创新高。亏损企业也通过各种概念拿到资
【老虎周刊】老虎社区一周十大精华文章
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2021-01-14
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2021-01-05
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中信港卡(信银国际)激活教程
@阿财笔记:
中信港卡律师见证递交开户申请后,大约 1-2 周会收到银行的开户邮件通知及开户信和密码函(顺丰邮寄)。但是很多小伙伴在收到密码函之后,不知道如何激活账户,如何下载信银国际APP? 哈哈,苏苏之前一直说出指引,但拖到现在。今天,来交作业了。根据自己几个月前的实操经历和难忘的记忆,帮大家整理一份详细的中信港卡激活教程,帮大家节省一些摸索的时间。 一、拨打客户电话,让客户经理激活。 在收到中信港卡的开户信和密码函后,14天内,请按照文件上的指引(如下图),致电中信(国际)客服 400 842 5558 进行账户激活,或者直接拨打银行经理的手机号,文件里也有客户经理的手机号。 注意:客服电话接通后自动进入智能语音客服,需要说“离开”,才能转接到人工客服,请通过人工客服进行激活操作。 下图是苏苏本人收到的文件截图。红框内的就是激活和登记方式。一定要在要在收到密码函后14天之内打电话激活哈。 打完电话后,很快就可以激活。邮箱和手机会收到激活信息(好像是,记不清了)。 二、激活之后,用电脑邓丽中信(国际)官网,进行首次登记 激活教程,激活不是重点,首次登记才是哈哈,具体步骤如下。 第1步:电脑登陆中信国际官网:点击立即登入-选择个人理财http://www.cncbinternational.com/personal/e-banking/ibanking/sc/index.jsp 第2步:点击首次登记。 第3步:选择新网上理财客户 第4步:输入密码函上的密码 第5步:设置用户名、密码等信息 注意:1、用户名建议与开户信上的账户名称保持一致; 2、修改后的密码一定要记住,如忘记密码,需重新申请新的密码函,步骤较为繁琐。 剩下的步骤很简单,如下。 登记完成。 三、转账激活。 首次登记完成后,即可正常使用网银功能。应银行要求,需要入金至少 1 万港币来激活您的银行账户,您可以选择从自己的内地卡
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2021-01-05
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港股Level 2高级行情免费开放,助你第一时间get市场行情
@小虎老师:
今天是2021年的一个交易日,为了能让大家新一年的交易更加顺利,小虎特地奉上新年大礼——港股Level 2行情免费送。 与A股不同,港交所目前提供的免费行情需要手动刷新,有时还会有15分钟的延迟。如果没有实时行情的,下单会没有参考价格。而如果没有盘口数据,意味着无法看到买卖盘的支撑与压力。这些限制无疑给摩拳擦掌想交易港股的投资者带来了许多不便。 为了能让大家有更好的盯盘体验,从2021年1月1日起,老虎证券为大陆地区所有注册用户免费开通港股Level 2高级行情,现在大家打开任意港股个股详情页都可以看到高级行情啦。而且这次升级后,大家还可以在PC端和移动端同时使用Level 2行情,相当方便。 那港股的Level 2高级行情,对大家的交易会有什么帮助呢? 1、实时行情 这是Level 2中最重要的功能,在传统的港交所免费行情中,就算行情不延时,也需要进行手动刷新。也就是说如果投资者要想看到实时行情,要疯狂点击刷新按钮才能保证行情的延续。而且更令人头疼的是,基础行情还有20支股票的限制,如果你自选股里的港股股票超过20支,那么20支之后的自选股,哪怕手动刷新,行情也延时15分钟。 不过如果升级到了Level 2,这些问题就迎刃而解了,无论你的自选股里有多少支股票,它们都可以享有实时行情,让你快人一步掌握市场动态。 2、买卖盘口 目前老虎的港股Lv2高级行情还可以看到买卖十档的价格和挂单量。通过挂单量的大小,我们可以判断大致的支撑位与阻力位。就比如如果卖7现在有大量的卖单,那说明卖7其实就是一个阻力位,因为买盘只有把卖7的单子都吃进后才能继续往上突破,反之亦然。通过这些数据,我们也可以在一定程度上判断未来的股价走势。 3、逐笔成交 通过买卖盘口我们可以看到不同价格的挂单量,而逐笔成交可以看到成交订单的成交时间、成交价和成交量。 通过上图我们可以看出,【明细
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2021-01-04
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2021年港股市场展望:否极泰来,向阳而生
核心提要 本报告对2021年的港股市场做出分析和展望,有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基
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2021-01-04
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纽交所摘牌三家中国电信运营商,外交部:将经贸问题政治化
1月4日,外交部发言人华春莹主持例行记者会。有记者提问,当地时间2020年12月31日,纽约证券交易所发表声明称,对中国联通(香港)、中国移动和中国电信3家中国公司进行退市处理。中方对此有何回应?会采
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2021-01-02
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@Speculator 1:
<<富爸爸穷爸爸>>精华语录集一1,富人不会为钱而工作2,要学会管理风险3,不同的观念带来不同的人生,人们的思想可以决定他们的生活4,贫穷和破产的区别是:破产是暂时的,而贫穷是永久的5,选择不同命运也会不同6,钱是一种力量,但更有力的是财商教育7,假如你学会了生活这门课程,做任何事情你都会游刃有余。如果你学不会,生活照样会推着你转8,如果事情必须改变,首先要改变的就是我自己。改变自己此改变他人更容易9,真正的学习需要精力、激情和热切的愿望10,人们的生活永远被这两种感觉所控制:恐惧和贪婪(欲望)$哔哩哔哩(BILI)$$蔚来(NIO)$$阿里巴巴(BABA)$$特斯拉(TSLA)$$唯品会(VIPS)$
<<富爸爸穷爸爸>>精华语录集一1,富人不会为钱而工作2,要学会管理风险3,不同的观念带来不同的人生,人们的思想可以决定他们的生活4,贫穷和破产的区别是:破产是暂时的,而贫穷是永久的5,选择不同命运也会不同6,钱是一种力量,但更有力的是财商教育7,假如你学会了生活这门课程,做任何事情你都会游刃有余。如果你学不会,生活照样会推着你转8,如果事情必须改变,首先要改变的就是我自己。改变自己此改变他人更容易9,真正的学习需要精力、激情和热切的愿望10,人们的生活永远被这两种感觉所控制:恐惧和贪婪(欲望)$哔哩哔哩(BILI)$$蔚来(NIO)$$阿里巴巴(BABA)$$特斯拉(TSLA)$$唯品会(VIPS)$
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2021-01-02
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从2年亏损80%到3个月狂赚600%,我做对了什么?
@非对称交易:
无意间看到一句话:写作是最好的自我投资,而我也坚信:优质的写作,是最高效的社交,所以思来想去正好赶上年终岁末,记录一下我在股票投资上的一些认识和体会,从入场2年亏损80%到3个月前痛改前非,修正了自己的交易体系之后,近3个月收益扶摇直上,持仓相比9月份暴涨了600%,不仅之前亏的钱全部赚回来了,而且实现了整体投资100%的收益,一方面是从最近的案例中感悟到定期的复盘和反思非常有必要,另一方面借此希望可以和有共识的朋友多多交流.图1:近1个月的收益率对比图近3个月的收益率对比图我是从2018年开始投资美港股,盘子不大,刚开始奔着“年轻人的第一支股票”小米去的,结果也是亏的惨不忍睹,投资目标从赚钱盈利变成了收回本金,后面也陆续操作过一些标的,如拆股前股价194美金的 $特斯拉(TSLA)$ (现在股价对应3308.85美金),拆股前股价143美金的苹果(现在股价对应527.88美金),股价1.42的$蔚来(NIO)$ (现在股价45.77美金),股价19.35的京东(现在股价84.49美金),选股感觉还可以,但买卖节点和方式不对,都没怎么赚钱,反而亏了不少钱,以至于后来就基本上不怎么看股票软件了,9月份的时候看了一眼股票软件,发现从18年到现在亏掉了80%,基本上属于裸泳了,到10月份的时候正好蚂蚁要上市,从生意模式上我是很看好蚂蚁集团的,钱生钱、利滚利,包赚不赔的买卖,就又存了一些资金进去,结果赶上黑天鹅,被监管叫停了。可是都入金了钱总不能空仓,总得买点啥,于是乎买啥,怎么买是个问题,所以就痛定思痛,认真分析了一下发现我之前选的标的都还行
从2年亏损80%到3个月狂赚600%,我做对了什么?
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“老虎周刊”精选老虎社区虎友们一周精华写作,希望对您的投资有所助力。 最好能发现认识志同道合的虎友,一起投资一起成长。感谢虎友们支持,祝您投资顺利! 下面进入一周榜单: <a href=\"https://laohu8.com/TW/310128324\" target=\"_blank\">2021年展望</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/27853154588556\">@柳下惠的气质</a> 回望2020年,是曲折离奇难忘的一年。 这一年很快过去了。展望未来。我们来聊一下今后全球资产投资情况。 股市的分化还会继续吗? 2020年的市场一言难尽,好的股票板块涨到飞天,不被重视默默无闻的板块股票毫无起色... <a href=\"https://laohu8.com/TW/337759336\" target=\"_blank\">【干货】港股打新,你不能错过的知识点!</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/36989258284800\">@小虎老师</a> 本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读. 也建议各位动动小手把它分享给需要了解的朋友。 <a href=\"https://laohu8.com/TW/337928288\" target=\"_blank\">Q4财报季:TMT代表企业研判</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3571026833038682\">@老铁科技说</a> 作为价值投资的追随者,2020年科技行业市值整体走势令我颇为意外,动辄两三倍的增长,市盈率屡创新高。亏损企业也通过各种概念拿到资","listText":"嗨,虎友们好~这里是老虎社区每周更新的栏目“老虎周刊”。 “老虎周刊”精选老虎社区虎友们一周精华写作,希望对您的投资有所助力。 最好能发现认识志同道合的虎友,一起投资一起成长。感谢虎友们支持,祝您投资顺利! 下面进入一周榜单: <a href=\"https://laohu8.com/TW/310128324\" target=\"_blank\">2021年展望</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/27853154588556\">@柳下惠的气质</a> 回望2020年,是曲折离奇难忘的一年。 这一年很快过去了。展望未来。我们来聊一下今后全球资产投资情况。 股市的分化还会继续吗? 2020年的市场一言难尽,好的股票板块涨到飞天,不被重视默默无闻的板块股票毫无起色... <a href=\"https://laohu8.com/TW/337759336\" target=\"_blank\">【干货】港股打新,你不能错过的知识点!</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/36989258284800\">@小虎老师</a> 本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读. 也建议各位动动小手把它分享给需要了解的朋友。 <a href=\"https://laohu8.com/TW/337928288\" target=\"_blank\">Q4财报季:TMT代表企业研判</a> 发布者:<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3571026833038682\">@老铁科技说</a> 作为价值投资的追随者,2020年科技行业市值整体走势令我颇为意外,动辄两三倍的增长,市盈率屡创新高。亏损企业也通过各种概念拿到资","text":"嗨,虎友们好~这里是老虎社区每周更新的栏目“老虎周刊”。 “老虎周刊”精选老虎社区虎友们一周精华写作,希望对您的投资有所助力。 最好能发现认识志同道合的虎友,一起投资一起成长。感谢虎友们支持,祝您投资顺利! 下面进入一周榜单: 2021年展望 发布者:@柳下惠的气质 回望2020年,是曲折离奇难忘的一年。 这一年很快过去了。展望未来。我们来聊一下今后全球资产投资情况。 股市的分化还会继续吗? 2020年的市场一言难尽,好的股票板块涨到飞天,不被重视默默无闻的板块股票毫无起色... 【干货】港股打新,你不能错过的知识点! 发布者:@小虎老师 本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读. 也建议各位动动小手把它分享给需要了解的朋友。 Q4财报季:TMT代表企业研判 发布者:@老铁科技说 作为价值投资的追随者,2020年科技行业市值整体走势令我颇为意外,动辄两三倍的增长,市盈率屡创新高。亏损企业也通过各种概念拿到资","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8e2b6b0fc838857613a09f15974e2038","width":"1080","height":"586"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/71f4de1f4d4d20b45873c1d61cc0fd69","width":"868","height":"508"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8802bad8f78c6e033067eb0ea840d3ea","width":"1080","height":"409"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/310767640","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2462,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335638039,"gmtCreate":1610583423121,"gmtModify":1703745374726,"author":{"id":"3570692823348452","authorId":"3570692823348452","name":"泊岸永觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/78b0492d7b9f1639b2decdd698afc831","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3570692823348452","idStr":"3570692823348452"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/335638039","repostId":"1173015155","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2117,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":338912043,"gmtCreate":1609807438082,"gmtModify":1703740579709,"author":{"id":"3570692823348452","authorId":"3570692823348452","name":"泊岸永觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/78b0492d7b9f1639b2decdd698afc831","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3570692823348452","idStr":"3570692823348452"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/338912043","repostId":"331879637","repostType":1,"repost":{"id":331879637,"gmtCreate":1609554268429,"gmtModify":1703739731855,"author":{"id":"3554245224813950","authorId":"3554245224813950","name":"阿财笔记","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6739dc18fd0855f9abde7ded84c1016d","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3554245224813950","idStr":"3554245224813950"},"themes":[],"title":"中信港卡(信银国际)激活教程","htmlText":"中信港卡律师见证递交开户申请后,大约 1-2 周会收到银行的开户邮件通知及开户信和密码函(顺丰邮寄)。但是很多小伙伴在收到密码函之后,不知道如何激活账户,如何下载信银国际APP? 哈哈,苏苏之前一直说出指引,但拖到现在。今天,来交作业了。根据自己几个月前的实操经历和难忘的记忆,帮大家整理一份详细的中信港卡激活教程,帮大家节省一些摸索的时间。 一、拨打客户电话,让客户经理激活。 在收到中信港卡的开户信和密码函后,14天内,请按照文件上的指引(如下图),致电中信(国际)客服 400 842 5558 进行账户激活,或者直接拨打银行经理的手机号,文件里也有客户经理的手机号。 注意:客服电话接通后自动进入智能语音客服,需要说“离开”,才能转接到人工客服,请通过人工客服进行激活操作。 下图是苏苏本人收到的文件截图。红框内的就是激活和登记方式。一定要在要在收到密码函后14天之内打电话激活哈。 打完电话后,很快就可以激活。邮箱和手机会收到激活信息(好像是,记不清了)。 二、激活之后,用电脑邓丽中信(国际)官网,进行首次登记 激活教程,激活不是重点,首次登记才是哈哈,具体步骤如下。 第1步:电脑登陆中信国际官网:点击立即登入-选择个人理财http://www.cncbinternational.com/personal/e-banking/ibanking/sc/index.jsp 第2步:点击首次登记。 第3步:选择新网上理财客户 第4步:输入密码函上的密码 第5步:设置用户名、密码等信息 注意:1、用户名建议与开户信上的账户名称保持一致; 2、修改后的密码一定要记住,如忘记密码,需重新申请新的密码函,步骤较为繁琐。 剩下的步骤很简单,如下。 登记完成。 三、转账激活。 首次登记完成后,即可正常使用网银功能。应银行要求,需要入金至少 1 万港币来激活您的银行账户,您可以选择从自己的内地卡","listText":"中信港卡律师见证递交开户申请后,大约 1-2 周会收到银行的开户邮件通知及开户信和密码函(顺丰邮寄)。但是很多小伙伴在收到密码函之后,不知道如何激活账户,如何下载信银国际APP? 哈哈,苏苏之前一直说出指引,但拖到现在。今天,来交作业了。根据自己几个月前的实操经历和难忘的记忆,帮大家整理一份详细的中信港卡激活教程,帮大家节省一些摸索的时间。 一、拨打客户电话,让客户经理激活。 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2高级行情免费开放,助你第一时间get市场行情","htmlText":"今天是2021年的一个交易日,为了能让大家新一年的交易更加顺利,小虎特地奉上新年大礼——港股Level 2行情免费送。 与A股不同,港交所目前提供的免费行情需要手动刷新,有时还会有15分钟的延迟。如果没有实时行情的,下单会没有参考价格。而如果没有盘口数据,意味着无法看到买卖盘的支撑与压力。这些限制无疑给摩拳擦掌想交易港股的投资者带来了许多不便。 为了能让大家有更好的盯盘体验,从2021年1月1日起,老虎证券为大陆地区所有注册用户免费开通港股Level 2高级行情,现在大家打开任意港股个股详情页都可以看到高级行情啦。而且这次升级后,大家还可以在PC端和移动端同时使用Level 2行情,相当方便。 那港股的Level 2高级行情,对大家的交易会有什么帮助呢? 1、实时行情 这是Level 2中最重要的功能,在传统的港交所免费行情中,就算行情不延时,也需要进行手动刷新。也就是说如果投资者要想看到实时行情,要疯狂点击刷新按钮才能保证行情的延续。而且更令人头疼的是,基础行情还有20支股票的限制,如果你自选股里的港股股票超过20支,那么20支之后的自选股,哪怕手动刷新,行情也延时15分钟。 不过如果升级到了Level 2,这些问题就迎刃而解了,无论你的自选股里有多少支股票,它们都可以享有实时行情,让你快人一步掌握市场动态。 2、买卖盘口 目前老虎的港股Lv2高级行情还可以看到买卖十档的价格和挂单量。通过挂单量的大小,我们可以判断大致的支撑位与阻力位。就比如如果卖7现在有大量的卖单,那说明卖7其实就是一个阻力位,因为买盘只有把卖7的单子都吃进后才能继续往上突破,反之亦然。通过这些数据,我们也可以在一定程度上判断未来的股价走势。 3、逐笔成交 通过买卖盘口我们可以看到不同价格的挂单量,而逐笔成交可以看到成交订单的成交时间、成交价和成交量。  通过上图我们可以看出,【明细","listText":"今天是2021年的一个交易日,为了能让大家新一年的交易更加顺利,小虎特地奉上新年大礼——港股Level 2行情免费送。 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乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。</b></p>\n<p><b>风险提示:</b>全球疫情防控及疫苗接种进度超预期、中美关系变化超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>12020年港股走势回顾:估值扩张被盈利下滑抵消</b></p>\n<p><b>1.12020年港股跑输A股及美股</b></p>\n<p><b>图表1显示2020年初以来,港股恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场(但仍好于新加坡和英国)。</b>究其原因,主要有三条,疫情、盈利和中美关系。第一,疫情是全球性的,除了影响大中华区的权益市场,也通过海外市场影响港股市场,而香港本地的疫情一直控制不力。第二,疫情不是一过性的,而是持续影响国内外经济,继而影响上市企业的盈利。第三,中美关系恶化对港股造成了负面冲击,美国对香港的制裁压制了港股市场的风险偏好。所以尽管美联储放水和人民币升值可以阶段性提振港股走势,但从全年看,恒生指数走势较A股和美股而言依然较弱,受到国际方面的负面冲击较大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaf5ad346b2e98d5dd5f1517864288e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"725\"></p>\n<p><b>1.2新经济亮眼:科技和医药等领跑港股,周期股走势疲弱</b></p>\n<p><b>2020年恒生主题指数的走势显示“新经济”表现亮眼,周期股走势疲弱。</b>图表2显示2020年年初至今,恒生主题指数的表现(收益率)从高到低分别为:恒生科技、恒生港股通新经济、恒生医疗保健、恒生消费品制造及服务业、恒生工业、恒生港股通、恒生金融业、恒生中国内地银行、恒生中国内地地产、恒生中国内地石油及天然气。科技和医药等行业领跑港股,而内银股、内房股及内地石油等内地周期股则表现不佳。这个差别恰恰体现了港股中“新经济”对应的指数表现较好,“老经济”对应的指数表现较差。从长期投资的角度,“新经济”代表了经济发展和经济转型的方向,而以金融、地产和传统能源为代表的“旧经济”则依赖于经济波动和经济周期的往复,而不断肆虐的疫情恰恰对经济造成了严重的冲击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da442d84ff09b0d3706fffe10178e99f\" tg-width=\"992\" tg-height=\"672\"></p>\n<p><b>1.3港股收益率拆解:2020年估值扩张被盈利下滑抵消</b></p>\n<p><b>投资收益的基本计算公式为:P=EPS*PE,基于彭博的数据,2020年港股的估值扩张的正效应被盈利下滑的负效应所抵消,导致港股全年的表现不佳:根据彭博对2020年的预测,恒生指数P/E同比增长24.86%,而EPS同比下滑24.82%,股利收益率为2.66%。</b>图表3展示了恒生指数历史估值及盈利变化拆分,其中2020年恒生指数靠估值扩张维持,盈利大幅下滑。图表4展示了2020年初至今的P/E、EPS和股息的日度变化情况(年初=1.0),可以发现2020年下半年恒生指数的估值大幅抬升而EPS和股利收益率均走弱,所以恒生指数估值扩张被盈利下滑抵消这种现象主要出现在2020年的下半年,而上半年出现了海外疫情爆发和美股急跌等导致的盈利与估值双杀现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2802e6d87399a76ce2bf9f83c14411a\" tg-width=\"693\" tg-height=\"522\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d4eba8ab9b8cede88848c8f64116d38\" tg-width=\"694\" tg-height=\"525\"></p>\n<p>图表5显示出恒生指数的EPS,无论是当期值还是预期值,均与恒生指数在长期走势上保持一致,这说明了港股市场的长期走势与盈利关系紧密,而非炒作。图表6显示出2020年恒生指数的EPS增速和EPS预期值均出现了大幅下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2458e5c3ef91f796165f7f5a7349523\" tg-width=\"666\" tg-height=\"502\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4bd0ea266e136b592c62694b04b2163\" tg-width=\"708\" tg-height=\"532\"></p>\n<p><b>2全球基本面渐进向好:政策缓慢退坡,呵护经济渐进复苏</b></p>\n<p><b>2.1全球疫情形势严峻,民众开始接种疫苗</b></p>\n<p><b>目前全球新冠疫情形势依然严峻,欧美新增确诊人数出现反弹。</b>图表7展示了美国、巴西、印度和欧洲六国(德国、英国、法国、意大利、俄罗斯、西班牙之和)每周新增确诊人数趋势,图表8展示了图表7欧洲六国各国家的每周新增确诊人数。截至美国东部时间12月25日16时10分,美国新冠肺炎确诊病例超过1872.70万例,死亡病例为32.98万例。全球疫情防控形势依然严峻,尤其是新冠病毒出现了变异。英国新冠病毒变异致使病毒传染力大幅提高,播速度比原来增加了70%,增加了疫情防控的难度,给全球防疫带来了更大挑战。</p>\n<p><b>疫苗是解决疫情的核心手段,目前接种疫苗人数和订购疫苗数量都在增加。</b>根据美国疾控中心的统计,截至12月23日上午9时,已向全美分发946.57万支疫苗,其中有100.80万美国人接种了第一剂新冠疫苗。由于全美新冠病例激增,<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>公司表示美国政府将追加采购1亿剂新冠病毒疫苗,从而美国政府向辉瑞采购的疫苗总量达到2亿剂。目前FDA已经批准两种疫苗(BioNTech与辉瑞联合研发的疫苗以及Moderna研发的疫苗)的使用<b>。</b>虽然疫苗变异导致疫苗有效性遭受质疑,但目前尚未找到疫苗失效的有力证据,疫苗有效性仍需时间观察。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc0c29812a3f2a89458bee4d169c2932\" tg-width=\"681\" tg-height=\"487\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/837780e35b6793c415cfd8e09792152c\" tg-width=\"652\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>2.2全球经济继续复苏,政策缓慢退坡</b></p>\n<p><b>目前全球经济正持续复苏,根据经合组织(OECD)2020年12月更新的预测,2021年全球经济增速预计为4.2%,中国经济增速预计为8%,欧洲区域经济增速预计为3.6%,美国经济增速预计为3.2%。</b>虽然冬季天气和病毒变异加重了疫情,但是疫苗的陆续接种将为战胜疫情带来曙光,除了美国已有100万人接种了疫苗,德国、英国、法国、意大利等国家的疫苗接种将在2020年12月下旬-2020年1月上旬展开。疫情难以迅速消退,但不会阻挡经济复苏的步伐。基于疫苗接种的持续和抗疫经验的积累,预计2021年下半年全球经济将比上半年恢复到更高的水平,届时全球政策可能比上半年边际收紧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/998ccaa6179a97ed304816b1c25ad49c\" tg-width=\"986\" tg-height=\"599\"></p>\n<p><b>就海外主要经济体而言,美国有望于2021年启动新一轮库存周期。</b>图表10显示美国发生疫情后出现明显的“需求强于供给,消费强于生产”的特点,工业生产弱于零售销售,代表从销售到生产的传导会加速库存去化,而图表11显示美国库存总额同比数据已经触底,而制造业新订单作为领先指标表现强劲,说明美国工业库存周期或将带动美国经济在2021年回暖。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9832b09f0dcfe18759fc06142a523da\" tg-width=\"773\" tg-height=\"577\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee6a0439f50d2a730dd17c43241d5f91\" tg-width=\"773\" tg-height=\"574\"></p>\n<p><b>2020年全球诸多央行降息以应对新冠疫情(图表12),其中美国在2020年3月就宣布了零利率政策(图表13),美联储大幅扩表(图表14)以支持企业和个人的资产负债表。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8eb4fbc755b685e1c1a1cef856c5d68c\" tg-width=\"825\" tg-height=\"725\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbabf17972f5c6a2248817a370d38ede\" tg-width=\"663\" tg-height=\"498\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0889ee1beee9c78155de02fb8c4a79f2\" tg-width=\"672\" tg-height=\"501\"></p>\n<p><b>根据美联储2020年12月的议息决议,点阵图显示在2024之前美联储加息概率不高(图表15,每个点代表一位委员对利率的预期)。</b>而在资产购买方面,美联储计划继续以每月800亿美元的速度购买国债、以每月400亿美元的速度购买MBS。美联储表示在充分就业和价格稳定目标(即通胀目标)实现重大进展之前不会退出当前资产购买,缓解了市场对美联储政策收紧的担忧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ff27fb176acf072e57ded16528b3738\" tg-width=\"825\" tg-height=\"746\"></p>\n<p><b>就美国的财政政策而言,此前因为美国党争导致的新一轮财政刺激一直难以推出,直到美国时间2020年12月27日,美国总统特朗普签署了规模约为9080亿美元的H.R.133法案。</b>美国针对新冠疫情采取的财政政策刺激规模展示在图表16。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74fd195273588f817991aafbd0b6d986\" tg-width=\"818\" tg-height=\"612\"></p>\n<p><b>H.R.133虽不及H.R.748规模庞大,但仍将对支持美国经济起到重要的作用。</b>其中730亿美元用于疫苗等新冠疫情相关的医疗卫生方面的花费,1630亿美元用于教育系统的救助,440亿美元用于交通运输系统的运行和维护,以及向每名成人和儿童派发600美元,每周增加300美元失业救济金直到2021年3月14日,延续“薪水保护计划(Paycheck Protection Program, PPP)”以及通过其他小企业支持条款救助中小企业,并且将对于驱逐房客的禁令延续到2021年1月31日。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b56c545e5b1412269390c4986a462be0\" tg-width=\"905\" tg-height=\"706\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21a01e3a327725ed432ff125b2f1217c\" tg-width=\"902\" tg-height=\"673\"></p>\n<p><b>2.3中国经济全面恢复、政策“不急转弯”</b></p>\n<p><b>目前我国经济已经全面恢复,图表17展示了我国经济三驾马车-投资、消费和出口的当月同比数据测算。</b>除餐饮等接触型消费依然受到疫情反复的影响,各项经济数据已经回到经济运行的正常轨道。但是就目前的经济形势而言,2020年12月召开的经济工作会议认为“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”,所以在政策上经济工作会议要求“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新,以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为,抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系,多渠道补充银行资本金,完善债券市场法制,加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持,深化利率汇率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”经济工作会议要求政策“不急转弯”,意味着宏观政策不会迅速大幅变化,就算最终“转弯”,也是经济热度已经到达无需此前疫情时期政策呵护的程度,届时经济形势已向好而不必担忧政策收紧。</p>\n<p><b>因为基数效应,2021年季度GDP等部分指标会出现前高后低的情况,资本市场会考虑到基数效应,不会因为2021年GDP前高后低而产生经济运行全年下行的错觉。2021年第2季度开始意味着严寒天气和春运高峰已过,零散疫情的影响会进一步减弱,同时从外部形势看全球疫苗接种率也将提升,届时我国宏观政策边际收窄的可能性增加。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60af8496a059ae7fac6b13705cee0bc8\" tg-width=\"881\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><b>2.4香港经济触底,明年有望反弹</b></p>\n<p><b>香港经济近三年来饱经波折,2018年的中美贸易摩擦、2019的“反修例、反送中”风波、以及2020年的新冠肺炎疫情和美国制裁都对香港经济造成了冲击,目前香港经济已经处于触底回升阶段,未来将随着大陆和全球的经济复苏而进一步复苏,进而有利于香港的本地股。</b>图表19显示香港GDP在2020年第3季度出现反弹,香港零售业总销货在2020年10月出现反弹。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39f0b8f8597e7f0f85baaba410a6a36b\" tg-width=\"684\" tg-height=\"517\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/740fae9231fa85a16f656dcd9efb9df6\" tg-width=\"686\" tg-height=\"501\"></p>\n<p><b>3、中美关系缓和、美国外国公司问责法有利中概股香港上市</b></p>\n<p><b>拜登当选美国总统后中美关系不会变得更差,在一些方面有望缓和。</b>新型中美关系可能更加侧重在中美利益趋同的领域,如气候变化、核不扩散、全球卫生安全等方面可能加强合作。拜登的国际主义及多边主义和特朗普可能在对华战术表现上不同,但拜登当选总统后若政策过于亲华将受到美国国会的压力。</p>\n<p><b>在对华政策方面,拜登政策的可预测性较强。</b>首先,在贸易上,拜登不会升级中美贸易摩擦,但也不会立刻取消特朗普对中国加征的关税,拜登可能率先改善与欧洲等盟友的贸易关系,而中美贸易可能是拜登对华政策的一个重要谈判筹码。其次,在科技上,拜登不大可能放松对中国科技企业的战略遏制,目前尚且没有线索可以证明拜登会大幅放松对华为等中国先进科技企业的制裁行为,拜登对中国科技企业的具体政策细节需要进一步观察。最后,在人权问题上,拜登过去对华言论异常强硬,即使是拜登当选总统,中美关系未来在人权问题上也可能面临考验。</p>\n<p><b>近期受关注的事件中,与港股关系较大的是美国的《外国公司问责法》(the Holding Foreign Companies Accountable Act,第116届国会S.945号法案)。</b>《外国公司问责法》于2020年5月在参议院全票通过,12月2日在众议院通过,12月18日被美国总统特朗普签署,正式成为法律。该法案有条款明显针对中国赴美上市企业,中国外交部发言人华春莹表示“美方做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动,也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。中方始终认为,在资本市场高度全球化的今天,有关各方开诚布公地就加强跨境监管合作、保护投资者合法权益等议题加强对话与合作才是解决问题的正道。我们坚决反对美方将证券监管政治化的做法。”对于此法案的核心内容,图表21总结如下。《外国公司问责法》使中国企业在美上市的条件更加苛刻,而具有国际化特征的港股市场则可能承接更多的中国公司上市,如<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>等中概股已在香港交叉上市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39a2efa7cb9151067600fb4dee9ad5b0\" tg-width=\"960\" tg-height=\"711\"></p>\n<p><b>4、港股资金流向与投资者行为分析:南向资金看好港股</b></p>\n<p><b>4.1恒生综指成分股资金流向测算</b></p>\n<p><b>截至2020年12月22日,沪港通和深港通的累计净买入在年内继续持续增长(图表22)。</b>而从恒生综指成股份来看,港股通、中资券商和港资券商累计净流入为正,外资券商累计净流入为负,其中港股通累计净流入6434亿港元。从恒生综指成分股中的中资股的资金流向来看,港股通的累计净流入金额最大,高达5152.5亿港元。而从恒生综指成分股中的香港本地股的资金流向来看,港股通的累计净流入为1281.5亿港元。这说明南向资金看好港股市场,其中港股通资金中的80%流向了中资股,而仅有20%流向了香港本地股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd837c0592015d6f379788496cbd22e2\" tg-width=\"475\" tg-height=\"355\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c61291628423135eafc05ec49229e0a4\" tg-width=\"470\" tg-height=\"351\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b39b47b09a81676f084407a2ef0d8a\" tg-width=\"478\" tg-height=\"357\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4413950df3d9cc5f62c5fda0b74609a\" tg-width=\"466\" tg-height=\"349\"></p>\n<p><b>4.2恒生综指行业资金流向测算</b></p>\n<p><b>截至2020年12月22日,恒生综指成分股中港股通资金流向按行业排名依次为资讯科技业、金融业、医疗保健业、非必须消费、必需性消费等(图表</b>26<b>)。</b>从图表27来看恒生综指成分股中的中资股的港股通资金流向,资金流入排名依次为资讯科技业、金融业、必需性消费、非必需性消费、医疗保健业。图表28的香港本地股亦有相似结论。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87cef2639d19dcaa7a50c201f4295bb\" tg-width=\"602\" tg-height=\"396\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7292f2b5a0f06ae2955b4436510dd323\" tg-width=\"611\" tg-height=\"402\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d01ebca04508400190f36b251788436a\" tg-width=\"896\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>4.3恒生综指各类资金持仓分布测算</b></p>\n<p><b>港股通、中资券商、港资券商以及外资券商四类资金的仓位分布的金额和百分比分别如图表29和图表30所示。</b>从持仓百分比来看,资讯科技业、金融业、非必需性消费是前三大重仓行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f55b10d82a0d87231adc978b19275c3\" tg-width=\"915\" tg-height=\"681\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a766aae381e73aefa8137d77b423e0ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"431\"></p>\n<p><b>5港股展望:2021年港股指数增长的测算</b></p>\n<p><b>5.1港股与其他股票市场的基本面指标比较</b></p>\n<p><b>图表31显示AH股溢价仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但图表32显示AH股净利润同比增速这一重要的基本面趋势相同,说明H股长期看仍有上涨空间;图表33显示尽管港股估值仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但对比图表35则发现港股估值仍然低于A股和美股,这说明港股估值长期看仍有扩张空间。</b>图表36显示国内或出现信用拐点,但经验上看港股对货币政策没有A股敏感,港股仍然是盈利情况更为重要(图表5)。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb477c1ec47458ef894604fa10e0bce1\" tg-width=\"595\" tg-height=\"437\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b02baf651d006620bdf5304c37e14520\" tg-width=\"590\" tg-height=\"430\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f02ce1f9c862f9834ea5a34a10347541\" tg-width=\"589\" tg-height=\"427\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a7518a0d040d2b32009ba84a3a136a\" tg-width=\"582\" tg-height=\"431\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa99574b8edb7275b3baa3d54d8a3c07\" tg-width=\"566\" tg-height=\"436\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5491df273104151ba256db18e2f7e6f7\" tg-width=\"582\" tg-height=\"441\"></p>\n<p><b>5.2影响港股的国际金融市场因素</b></p>\n<p><b>图表37显示中美利差依然处于高位,有利于海外资金流向大中华区;图表38显示人民币不断走强,人民币资产对国际投资者的吸引力也将持续上升;图表39显示美元指数不断下探,虽然美国经济逐步复苏有利于支撑美元,但全球经济也将同步复苏,作为避险资产的美元将缺乏上行动力,或将呈现弱势宽幅震荡的状态,对于人民币汇率坚挺是有利因素;图表40显示VIX恐慌指数较疫情期间已经大幅回落,黑天鹅压制港股估值的因素在不断缓解。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edb6bcf5f3978a4ae5a04a59dea8f22c\" tg-width=\"548\" tg-height=\"397\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/205eacaa6dbc16f4db029bc302c51f94\" tg-width=\"539\" tg-height=\"397\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a11c447a11013ee12d584aa1c0e6a279\" tg-width=\"535\" tg-height=\"390\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c603303087b8fecb0b8b7d4dcb15831c\" tg-width=\"548\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>5.32021年港股指数增长的测算:盈利比估值更具有确定性</b></p>\n<p><b>基于Bloomberg在2020年12月30日的预测,2021年恒生指数的EPS增长率为18.6%,PE增长率为-15.7%,则经过简单计算可以算出2021年港股价格指数理论上恰好0增长(不考虑股息率,只看价格指数而非投资总收益),但本报告认为Bloomberg对港股估值的估算结果过于保守,故采用敏感性分析来计算2021年港股的指数增长,指数增长在中性假设下或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%。</b></p>\n<p><b>2021年港股的盈利比估值更加具有确定性。</b>因为2020年经济遭受新冠疫情的冲击,基数较低,而2021年疫苗接种和抗疫经验将为经济复苏提供有力的保障,扭转恒生指数EPS增速连续三年下滑的形势,EPS增速将止跌转升、由负转正。图表41展示了恒生指数2010-2021年的EPS及同比增速(虚线为2021预测值)。而对于估值而言,由于盈利大幅上升,分子上升能否快过分母具有不确定性,不过目前港股估值在国际比较上依然偏低,尤其是2020年恒生指数全年持有收益远低于A股和美股,港股估值可能仍然具有继续扩张的动能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dceb2b96b2b3d787c1262deaf885347\" tg-width=\"722\" tg-height=\"478\"></p>\n<p><b>本报告采用两种不同的方式对指数增长预测进行敏感性分析以保证预估结果的稳健性。</b>我们考虑恒生指数过去1年的平均估值水平,并计算过去1年估值数据的1个标准差大小,发现目前的估值水平是均值+1.52个标准差。在方法1中,按0.5个标准差为单位按乐观-中性-悲观三种情形向下调整估值,而盈利的调整则是在Bloomberg预测的基准上调整2%,估值和盈利的假设展示在图表42:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f42d39186c424422d0c50c14e98d7a7d\" tg-width=\"727\" tg-height=\"323\"></p>\n<p>基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4aadedc6d0056e73f11c4ea4baaa263\" tg-width=\"710\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>而在方法2中,直接利用2016年-2019年的年度市盈率和EPS数据,在彭博预测的基础上以1个标准差为单位做调整,其中盈利以彭博的预测为中性假设,市盈率以彭博的预测为悲观假设,进而计算乐观、中性和悲观情形下的P/E和EPS变化。上述估值和盈利假设展示在图表44。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97db87360ebb28edf14c43185b5d6025\" tg-width=\"871\" tg-height=\"384\"></p>\n<p>基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/487cb6893b7be7d5283942283360e0bd\" tg-width=\"854\" tg-height=\"323\"></p>\n<p><b>6港股行业:新经济成长股是主线,周期股安全边际凸显</b></p>\n<p><b>6.1港股分行业市盈率,市净率,与股息率:新经济享有估值溢价</b></p>\n<p><b>本部分统计了恒生指数主题行业的市盈率、市净率与股息率(数据截至2020年12月24日)。</b>从估值来看,医疗保健、可选消费、资讯科技行业、必选消费的P/E和P/B超过其他行业,恒生港股通新经济指数的P/B和P/E也较高,说明“新经济”被港股投资者看好,给予估值溢价。而从股息率来看,能源、电讯、地产建筑、综合、公用事业和金融等行业的股息率较高,而港股通新经济和资讯科技行业的股息率则低于恒生指数整体水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2510294461d807a9ce1f80990d88594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f148f19e8e106f0414f573f4f9048a52\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"575\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf37e71ad25bad9787399c2417b6c27d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"593\"></p>\n<p><b>6.22021年恒指分行业净利润同比增速预测:新经济领跑</b></p>\n<p><b>图表49列出了2021年恒指分行业净利润同比增速预测,部分“旧经济”行业增速垫底。</b>其中净利润增速超过30%的行业有:酒店、餐饮和休闲增长148.58%,股权房地产投资信托基金增长122.39%,生命科学工具与服务增长66.15%,公路和铁路交通增长62.40,互联网和直销零售增长61.65%,汽车增长59.10%,食品增长53.96%,纺织品、服装和奢侈品增长48.04%,制药增长37.58%,机械增长34.62%,电子设备、仪器和部件增长32.46%。净利润增速低于10%的行业有:银行业增长7.98%,电力公司增长5.02%,工业集团增张4.83%,无线电信服务增长2.35%,石油、天然气和消耗性燃料增长1.51%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b278a079a38dd8c82db67ba22f48b26\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"486\"></p>\n<p><b>6.3港股行情以“新经济+龙头”为特征,未来或将持续</b></p>\n<p><b>“新经济”以科技、消费、医药为代表,但也包括一些制造业和新能源等行业(HSI对新经济的行业划分详见图表54)。</b>港股最具代表性的莫过于类似于美股FAANG五大巨头的ATMXJ(<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、美团、小米、京东),而年初至今ATMXJ明显跑赢恒生指数(图表50)。图表52显示港股大市值股票涨幅更大,而这些大市值股票往往是行业龙头,图表53显示港股的行业龙头涨幅高于自身行业整体。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c45dc9e5ee36d1f056506a7878ce2d70\" tg-width=\"718\" tg-height=\"541\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29b2754f3db514ee3375df7e57fe351b\" tg-width=\"720\" tg-height=\"546\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f97e3d90b3451767d9b990feba7e8d92\" tg-width=\"715\" tg-height=\"545\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7e1e6273a587faefa301058702bba9\" tg-width=\"728\" tg-height=\"548\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4d2acb0b8c6e7dea342c786f505b76e\" tg-width=\"964\" tg-height=\"782\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e230907659e680014263fd4291e21c7\" tg-width=\"977\" tg-height=\"519\"></p>\n<p><b>6.4周期股安全边际显现-以低估值高股息的银行股为例</b></p>\n<p><b>除了“新经济”之外,周期股的基本面也值得关注,尽管“新经济”占市值比重不断攀升,但周期股依然占有一定比例,如金融业的行业总市值占比为15.78%。</b>当前各行业的总市值占比展示在图表55。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c973525b13c46eb867774565b1a784bc\" tg-width=\"631\" tg-height=\"475\"></p>\n<p><b>本报告认为顺周期行业将受益于2021年的经济复苏,上文资金流向的分析也显示港股通南向资金在2020年不断流入金融业,而以银行业为例,中证香港银行投资指数的股息率高达4.9%,而PB已经下滑到历史均值减1个标准差以下,具备安全边际。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2f41130ff3840fe9ee41c42685574d4\" tg-width=\"478\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4442e32df22da7b557766d706f47885c\" tg-width=\"500\" tg-height=\"366\"></p>\n<p><b>7、结论</b></p>\n<p><b>本报告有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基本面渐进向好,疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏,而中国经济已全面恢复,政策亦“不急转弯”;第三,拜登当选总统后中美关系将出现缓和,而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市;第四,南向资金看好港股,资金净流入不断增长;第五,2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性,在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021年港股市场展望:否极泰来,向阳而生</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c0ee20b9871141ea9536b438dc90ee99);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">杨仁文研究笔记 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-01-04 08:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>核心提要</b></p>\n<p><b>本报告对2021年的港股市场做出分析和展望,有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基本面渐进向好,疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏,而中国经济已全面恢复,政策亦“不急转弯”;第三,拜登当选总统后中美关系将出现缓和,而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市;第四,南向资金看好港股,资金净流入不断增长;第五,2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性,在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%, 乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。</b></p>\n<p><b>风险提示:</b>全球疫情防控及疫苗接种进度超预期、中美关系变化超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>12020年港股走势回顾:估值扩张被盈利下滑抵消</b></p>\n<p><b>1.12020年港股跑输A股及美股</b></p>\n<p><b>图表1显示2020年初以来,港股恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场(但仍好于新加坡和英国)。</b>究其原因,主要有三条,疫情、盈利和中美关系。第一,疫情是全球性的,除了影响大中华区的权益市场,也通过海外市场影响港股市场,而香港本地的疫情一直控制不力。第二,疫情不是一过性的,而是持续影响国内外经济,继而影响上市企业的盈利。第三,中美关系恶化对港股造成了负面冲击,美国对香港的制裁压制了港股市场的风险偏好。所以尽管美联储放水和人民币升值可以阶段性提振港股走势,但从全年看,恒生指数走势较A股和美股而言依然较弱,受到国际方面的负面冲击较大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aaf5ad346b2e98d5dd5f1517864288e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"725\"></p>\n<p><b>1.2新经济亮眼:科技和医药等领跑港股,周期股走势疲弱</b></p>\n<p><b>2020年恒生主题指数的走势显示“新经济”表现亮眼,周期股走势疲弱。</b>图表2显示2020年年初至今,恒生主题指数的表现(收益率)从高到低分别为:恒生科技、恒生港股通新经济、恒生医疗保健、恒生消费品制造及服务业、恒生工业、恒生港股通、恒生金融业、恒生中国内地银行、恒生中国内地地产、恒生中国内地石油及天然气。科技和医药等行业领跑港股,而内银股、内房股及内地石油等内地周期股则表现不佳。这个差别恰恰体现了港股中“新经济”对应的指数表现较好,“老经济”对应的指数表现较差。从长期投资的角度,“新经济”代表了经济发展和经济转型的方向,而以金融、地产和传统能源为代表的“旧经济”则依赖于经济波动和经济周期的往复,而不断肆虐的疫情恰恰对经济造成了严重的冲击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da442d84ff09b0d3706fffe10178e99f\" tg-width=\"992\" tg-height=\"672\"></p>\n<p><b>1.3港股收益率拆解:2020年估值扩张被盈利下滑抵消</b></p>\n<p><b>投资收益的基本计算公式为:P=EPS*PE,基于彭博的数据,2020年港股的估值扩张的正效应被盈利下滑的负效应所抵消,导致港股全年的表现不佳:根据彭博对2020年的预测,恒生指数P/E同比增长24.86%,而EPS同比下滑24.82%,股利收益率为2.66%。</b>图表3展示了恒生指数历史估值及盈利变化拆分,其中2020年恒生指数靠估值扩张维持,盈利大幅下滑。图表4展示了2020年初至今的P/E、EPS和股息的日度变化情况(年初=1.0),可以发现2020年下半年恒生指数的估值大幅抬升而EPS和股利收益率均走弱,所以恒生指数估值扩张被盈利下滑抵消这种现象主要出现在2020年的下半年,而上半年出现了海外疫情爆发和美股急跌等导致的盈利与估值双杀现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2802e6d87399a76ce2bf9f83c14411a\" tg-width=\"693\" tg-height=\"522\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d4eba8ab9b8cede88848c8f64116d38\" tg-width=\"694\" tg-height=\"525\"></p>\n<p>图表5显示出恒生指数的EPS,无论是当期值还是预期值,均与恒生指数在长期走势上保持一致,这说明了港股市场的长期走势与盈利关系紧密,而非炒作。图表6显示出2020年恒生指数的EPS增速和EPS预期值均出现了大幅下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2458e5c3ef91f796165f7f5a7349523\" tg-width=\"666\" tg-height=\"502\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4bd0ea266e136b592c62694b04b2163\" tg-width=\"708\" tg-height=\"532\"></p>\n<p><b>2全球基本面渐进向好:政策缓慢退坡,呵护经济渐进复苏</b></p>\n<p><b>2.1全球疫情形势严峻,民众开始接种疫苗</b></p>\n<p><b>目前全球新冠疫情形势依然严峻,欧美新增确诊人数出现反弹。</b>图表7展示了美国、巴西、印度和欧洲六国(德国、英国、法国、意大利、俄罗斯、西班牙之和)每周新增确诊人数趋势,图表8展示了图表7欧洲六国各国家的每周新增确诊人数。截至美国东部时间12月25日16时10分,美国新冠肺炎确诊病例超过1872.70万例,死亡病例为32.98万例。全球疫情防控形势依然严峻,尤其是新冠病毒出现了变异。英国新冠病毒变异致使病毒传染力大幅提高,播速度比原来增加了70%,增加了疫情防控的难度,给全球防疫带来了更大挑战。</p>\n<p><b>疫苗是解决疫情的核心手段,目前接种疫苗人数和订购疫苗数量都在增加。</b>根据美国疾控中心的统计,截至12月23日上午9时,已向全美分发946.57万支疫苗,其中有100.80万美国人接种了第一剂新冠疫苗。由于全美新冠病例激增,<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>公司表示美国政府将追加采购1亿剂新冠病毒疫苗,从而美国政府向辉瑞采购的疫苗总量达到2亿剂。目前FDA已经批准两种疫苗(BioNTech与辉瑞联合研发的疫苗以及Moderna研发的疫苗)的使用<b>。</b>虽然疫苗变异导致疫苗有效性遭受质疑,但目前尚未找到疫苗失效的有力证据,疫苗有效性仍需时间观察。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc0c29812a3f2a89458bee4d169c2932\" tg-width=\"681\" tg-height=\"487\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/837780e35b6793c415cfd8e09792152c\" tg-width=\"652\" tg-height=\"496\"></p>\n<p><b>2.2全球经济继续复苏,政策缓慢退坡</b></p>\n<p><b>目前全球经济正持续复苏,根据经合组织(OECD)2020年12月更新的预测,2021年全球经济增速预计为4.2%,中国经济增速预计为8%,欧洲区域经济增速预计为3.6%,美国经济增速预计为3.2%。</b>虽然冬季天气和病毒变异加重了疫情,但是疫苗的陆续接种将为战胜疫情带来曙光,除了美国已有100万人接种了疫苗,德国、英国、法国、意大利等国家的疫苗接种将在2020年12月下旬-2020年1月上旬展开。疫情难以迅速消退,但不会阻挡经济复苏的步伐。基于疫苗接种的持续和抗疫经验的积累,预计2021年下半年全球经济将比上半年恢复到更高的水平,届时全球政策可能比上半年边际收紧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/998ccaa6179a97ed304816b1c25ad49c\" tg-width=\"986\" tg-height=\"599\"></p>\n<p><b>就海外主要经济体而言,美国有望于2021年启动新一轮库存周期。</b>图表10显示美国发生疫情后出现明显的“需求强于供给,消费强于生产”的特点,工业生产弱于零售销售,代表从销售到生产的传导会加速库存去化,而图表11显示美国库存总额同比数据已经触底,而制造业新订单作为领先指标表现强劲,说明美国工业库存周期或将带动美国经济在2021年回暖。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9832b09f0dcfe18759fc06142a523da\" tg-width=\"773\" tg-height=\"577\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee6a0439f50d2a730dd17c43241d5f91\" tg-width=\"773\" tg-height=\"574\"></p>\n<p><b>2020年全球诸多央行降息以应对新冠疫情(图表12),其中美国在2020年3月就宣布了零利率政策(图表13),美联储大幅扩表(图表14)以支持企业和个人的资产负债表。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8eb4fbc755b685e1c1a1cef856c5d68c\" tg-width=\"825\" tg-height=\"725\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbabf17972f5c6a2248817a370d38ede\" tg-width=\"663\" tg-height=\"498\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0889ee1beee9c78155de02fb8c4a79f2\" tg-width=\"672\" tg-height=\"501\"></p>\n<p><b>根据美联储2020年12月的议息决议,点阵图显示在2024之前美联储加息概率不高(图表15,每个点代表一位委员对利率的预期)。</b>而在资产购买方面,美联储计划继续以每月800亿美元的速度购买国债、以每月400亿美元的速度购买MBS。美联储表示在充分就业和价格稳定目标(即通胀目标)实现重大进展之前不会退出当前资产购买,缓解了市场对美联储政策收紧的担忧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ff27fb176acf072e57ded16528b3738\" tg-width=\"825\" tg-height=\"746\"></p>\n<p><b>就美国的财政政策而言,此前因为美国党争导致的新一轮财政刺激一直难以推出,直到美国时间2020年12月27日,美国总统特朗普签署了规模约为9080亿美元的H.R.133法案。</b>美国针对新冠疫情采取的财政政策刺激规模展示在图表16。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74fd195273588f817991aafbd0b6d986\" tg-width=\"818\" tg-height=\"612\"></p>\n<p><b>H.R.133虽不及H.R.748规模庞大,但仍将对支持美国经济起到重要的作用。</b>其中730亿美元用于疫苗等新冠疫情相关的医疗卫生方面的花费,1630亿美元用于教育系统的救助,440亿美元用于交通运输系统的运行和维护,以及向每名成人和儿童派发600美元,每周增加300美元失业救济金直到2021年3月14日,延续“薪水保护计划(Paycheck Protection Program, PPP)”以及通过其他小企业支持条款救助中小企业,并且将对于驱逐房客的禁令延续到2021年1月31日。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b56c545e5b1412269390c4986a462be0\" tg-width=\"905\" tg-height=\"706\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21a01e3a327725ed432ff125b2f1217c\" tg-width=\"902\" tg-height=\"673\"></p>\n<p><b>2.3中国经济全面恢复、政策“不急转弯”</b></p>\n<p><b>目前我国经济已经全面恢复,图表17展示了我国经济三驾马车-投资、消费和出口的当月同比数据测算。</b>除餐饮等接触型消费依然受到疫情反复的影响,各项经济数据已经回到经济运行的正常轨道。但是就目前的经济形势而言,2020年12月召开的经济工作会议认为“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”,所以在政策上经济工作会议要求“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新,以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为,抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系,多渠道补充银行资本金,完善债券市场法制,加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持,深化利率汇率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”经济工作会议要求政策“不急转弯”,意味着宏观政策不会迅速大幅变化,就算最终“转弯”,也是经济热度已经到达无需此前疫情时期政策呵护的程度,届时经济形势已向好而不必担忧政策收紧。</p>\n<p><b>因为基数效应,2021年季度GDP等部分指标会出现前高后低的情况,资本市场会考虑到基数效应,不会因为2021年GDP前高后低而产生经济运行全年下行的错觉。2021年第2季度开始意味着严寒天气和春运高峰已过,零散疫情的影响会进一步减弱,同时从外部形势看全球疫苗接种率也将提升,届时我国宏观政策边际收窄的可能性增加。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60af8496a059ae7fac6b13705cee0bc8\" tg-width=\"881\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><b>2.4香港经济触底,明年有望反弹</b></p>\n<p><b>香港经济近三年来饱经波折,2018年的中美贸易摩擦、2019的“反修例、反送中”风波、以及2020年的新冠肺炎疫情和美国制裁都对香港经济造成了冲击,目前香港经济已经处于触底回升阶段,未来将随着大陆和全球的经济复苏而进一步复苏,进而有利于香港的本地股。</b>图表19显示香港GDP在2020年第3季度出现反弹,香港零售业总销货在2020年10月出现反弹。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39f0b8f8597e7f0f85baaba410a6a36b\" tg-width=\"684\" tg-height=\"517\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/740fae9231fa85a16f656dcd9efb9df6\" tg-width=\"686\" tg-height=\"501\"></p>\n<p><b>3、中美关系缓和、美国外国公司问责法有利中概股香港上市</b></p>\n<p><b>拜登当选美国总统后中美关系不会变得更差,在一些方面有望缓和。</b>新型中美关系可能更加侧重在中美利益趋同的领域,如气候变化、核不扩散、全球卫生安全等方面可能加强合作。拜登的国际主义及多边主义和特朗普可能在对华战术表现上不同,但拜登当选总统后若政策过于亲华将受到美国国会的压力。</p>\n<p><b>在对华政策方面,拜登政策的可预测性较强。</b>首先,在贸易上,拜登不会升级中美贸易摩擦,但也不会立刻取消特朗普对中国加征的关税,拜登可能率先改善与欧洲等盟友的贸易关系,而中美贸易可能是拜登对华政策的一个重要谈判筹码。其次,在科技上,拜登不大可能放松对中国科技企业的战略遏制,目前尚且没有线索可以证明拜登会大幅放松对华为等中国先进科技企业的制裁行为,拜登对中国科技企业的具体政策细节需要进一步观察。最后,在人权问题上,拜登过去对华言论异常强硬,即使是拜登当选总统,中美关系未来在人权问题上也可能面临考验。</p>\n<p><b>近期受关注的事件中,与港股关系较大的是美国的《外国公司问责法》(the Holding Foreign Companies Accountable Act,第116届国会S.945号法案)。</b>《外国公司问责法》于2020年5月在参议院全票通过,12月2日在众议院通过,12月18日被美国总统特朗普签署,正式成为法律。该法案有条款明显针对中国赴美上市企业,中国外交部发言人华春莹表示“美方做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动,也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。中方始终认为,在资本市场高度全球化的今天,有关各方开诚布公地就加强跨境监管合作、保护投资者合法权益等议题加强对话与合作才是解决问题的正道。我们坚决反对美方将证券监管政治化的做法。”对于此法案的核心内容,图表21总结如下。《外国公司问责法》使中国企业在美上市的条件更加苛刻,而具有国际化特征的港股市场则可能承接更多的中国公司上市,如<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>等中概股已在香港交叉上市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39a2efa7cb9151067600fb4dee9ad5b0\" tg-width=\"960\" tg-height=\"711\"></p>\n<p><b>4、港股资金流向与投资者行为分析:南向资金看好港股</b></p>\n<p><b>4.1恒生综指成分股资金流向测算</b></p>\n<p><b>截至2020年12月22日,沪港通和深港通的累计净买入在年内继续持续增长(图表22)。</b>而从恒生综指成股份来看,港股通、中资券商和港资券商累计净流入为正,外资券商累计净流入为负,其中港股通累计净流入6434亿港元。从恒生综指成分股中的中资股的资金流向来看,港股通的累计净流入金额最大,高达5152.5亿港元。而从恒生综指成分股中的香港本地股的资金流向来看,港股通的累计净流入为1281.5亿港元。这说明南向资金看好港股市场,其中港股通资金中的80%流向了中资股,而仅有20%流向了香港本地股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd837c0592015d6f379788496cbd22e2\" tg-width=\"475\" tg-height=\"355\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c61291628423135eafc05ec49229e0a4\" tg-width=\"470\" tg-height=\"351\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b39b47b09a81676f084407a2ef0d8a\" tg-width=\"478\" tg-height=\"357\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4413950df3d9cc5f62c5fda0b74609a\" tg-width=\"466\" tg-height=\"349\"></p>\n<p><b>4.2恒生综指行业资金流向测算</b></p>\n<p><b>截至2020年12月22日,恒生综指成分股中港股通资金流向按行业排名依次为资讯科技业、金融业、医疗保健业、非必须消费、必需性消费等(图表</b>26<b>)。</b>从图表27来看恒生综指成分股中的中资股的港股通资金流向,资金流入排名依次为资讯科技业、金融业、必需性消费、非必需性消费、医疗保健业。图表28的香港本地股亦有相似结论。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d87cef2639d19dcaa7a50c201f4295bb\" tg-width=\"602\" tg-height=\"396\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7292f2b5a0f06ae2955b4436510dd323\" tg-width=\"611\" tg-height=\"402\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d01ebca04508400190f36b251788436a\" tg-width=\"896\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>4.3恒生综指各类资金持仓分布测算</b></p>\n<p><b>港股通、中资券商、港资券商以及外资券商四类资金的仓位分布的金额和百分比分别如图表29和图表30所示。</b>从持仓百分比来看,资讯科技业、金融业、非必需性消费是前三大重仓行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f55b10d82a0d87231adc978b19275c3\" tg-width=\"915\" tg-height=\"681\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a766aae381e73aefa8137d77b423e0ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"431\"></p>\n<p><b>5港股展望:2021年港股指数增长的测算</b></p>\n<p><b>5.1港股与其他股票市场的基本面指标比较</b></p>\n<p><b>图表31显示AH股溢价仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但图表32显示AH股净利润同比增速这一重要的基本面趋势相同,说明H股长期看仍有上涨空间;图表33显示尽管港股估值仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但对比图表35则发现港股估值仍然低于A股和美股,这说明港股估值长期看仍有扩张空间。</b>图表36显示国内或出现信用拐点,但经验上看港股对货币政策没有A股敏感,港股仍然是盈利情况更为重要(图表5)。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb477c1ec47458ef894604fa10e0bce1\" tg-width=\"595\" tg-height=\"437\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b02baf651d006620bdf5304c37e14520\" tg-width=\"590\" tg-height=\"430\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f02ce1f9c862f9834ea5a34a10347541\" tg-width=\"589\" tg-height=\"427\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a7518a0d040d2b32009ba84a3a136a\" tg-width=\"582\" tg-height=\"431\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa99574b8edb7275b3baa3d54d8a3c07\" tg-width=\"566\" tg-height=\"436\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5491df273104151ba256db18e2f7e6f7\" tg-width=\"582\" tg-height=\"441\"></p>\n<p><b>5.2影响港股的国际金融市场因素</b></p>\n<p><b>图表37显示中美利差依然处于高位,有利于海外资金流向大中华区;图表38显示人民币不断走强,人民币资产对国际投资者的吸引力也将持续上升;图表39显示美元指数不断下探,虽然美国经济逐步复苏有利于支撑美元,但全球经济也将同步复苏,作为避险资产的美元将缺乏上行动力,或将呈现弱势宽幅震荡的状态,对于人民币汇率坚挺是有利因素;图表40显示VIX恐慌指数较疫情期间已经大幅回落,黑天鹅压制港股估值的因素在不断缓解。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edb6bcf5f3978a4ae5a04a59dea8f22c\" tg-width=\"548\" tg-height=\"397\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/205eacaa6dbc16f4db029bc302c51f94\" tg-width=\"539\" tg-height=\"397\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a11c447a11013ee12d584aa1c0e6a279\" tg-width=\"535\" tg-height=\"390\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c603303087b8fecb0b8b7d4dcb15831c\" tg-width=\"548\" tg-height=\"389\"></p>\n<p><b>5.32021年港股指数增长的测算:盈利比估值更具有确定性</b></p>\n<p><b>基于Bloomberg在2020年12月30日的预测,2021年恒生指数的EPS增长率为18.6%,PE增长率为-15.7%,则经过简单计算可以算出2021年港股价格指数理论上恰好0增长(不考虑股息率,只看价格指数而非投资总收益),但本报告认为Bloomberg对港股估值的估算结果过于保守,故采用敏感性分析来计算2021年港股的指数增长,指数增长在中性假设下或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%。</b></p>\n<p><b>2021年港股的盈利比估值更加具有确定性。</b>因为2020年经济遭受新冠疫情的冲击,基数较低,而2021年疫苗接种和抗疫经验将为经济复苏提供有力的保障,扭转恒生指数EPS增速连续三年下滑的形势,EPS增速将止跌转升、由负转正。图表41展示了恒生指数2010-2021年的EPS及同比增速(虚线为2021预测值)。而对于估值而言,由于盈利大幅上升,分子上升能否快过分母具有不确定性,不过目前港股估值在国际比较上依然偏低,尤其是2020年恒生指数全年持有收益远低于A股和美股,港股估值可能仍然具有继续扩张的动能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dceb2b96b2b3d787c1262deaf885347\" tg-width=\"722\" tg-height=\"478\"></p>\n<p><b>本报告采用两种不同的方式对指数增长预测进行敏感性分析以保证预估结果的稳健性。</b>我们考虑恒生指数过去1年的平均估值水平,并计算过去1年估值数据的1个标准差大小,发现目前的估值水平是均值+1.52个标准差。在方法1中,按0.5个标准差为单位按乐观-中性-悲观三种情形向下调整估值,而盈利的调整则是在Bloomberg预测的基准上调整2%,估值和盈利的假设展示在图表42:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f42d39186c424422d0c50c14e98d7a7d\" tg-width=\"727\" tg-height=\"323\"></p>\n<p>基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4aadedc6d0056e73f11c4ea4baaa263\" tg-width=\"710\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>而在方法2中,直接利用2016年-2019年的年度市盈率和EPS数据,在彭博预测的基础上以1个标准差为单位做调整,其中盈利以彭博的预测为中性假设,市盈率以彭博的预测为悲观假设,进而计算乐观、中性和悲观情形下的P/E和EPS变化。上述估值和盈利假设展示在图表44。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97db87360ebb28edf14c43185b5d6025\" tg-width=\"871\" tg-height=\"384\"></p>\n<p>基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/487cb6893b7be7d5283942283360e0bd\" tg-width=\"854\" tg-height=\"323\"></p>\n<p><b>6港股行业:新经济成长股是主线,周期股安全边际凸显</b></p>\n<p><b>6.1港股分行业市盈率,市净率,与股息率:新经济享有估值溢价</b></p>\n<p><b>本部分统计了恒生指数主题行业的市盈率、市净率与股息率(数据截至2020年12月24日)。</b>从估值来看,医疗保健、可选消费、资讯科技行业、必选消费的P/E和P/B超过其他行业,恒生港股通新经济指数的P/B和P/E也较高,说明“新经济”被港股投资者看好,给予估值溢价。而从股息率来看,能源、电讯、地产建筑、综合、公用事业和金融等行业的股息率较高,而港股通新经济和资讯科技行业的股息率则低于恒生指数整体水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2510294461d807a9ce1f80990d88594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f148f19e8e106f0414f573f4f9048a52\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"575\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf37e71ad25bad9787399c2417b6c27d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"593\"></p>\n<p><b>6.22021年恒指分行业净利润同比增速预测:新经济领跑</b></p>\n<p><b>图表49列出了2021年恒指分行业净利润同比增速预测,部分“旧经济”行业增速垫底。</b>其中净利润增速超过30%的行业有:酒店、餐饮和休闲增长148.58%,股权房地产投资信托基金增长122.39%,生命科学工具与服务增长66.15%,公路和铁路交通增长62.40,互联网和直销零售增长61.65%,汽车增长59.10%,食品增长53.96%,纺织品、服装和奢侈品增长48.04%,制药增长37.58%,机械增长34.62%,电子设备、仪器和部件增长32.46%。净利润增速低于10%的行业有:银行业增长7.98%,电力公司增长5.02%,工业集团增张4.83%,无线电信服务增长2.35%,石油、天然气和消耗性燃料增长1.51%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b278a079a38dd8c82db67ba22f48b26\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"486\"></p>\n<p><b>6.3港股行情以“新经济+龙头”为特征,未来或将持续</b></p>\n<p><b>“新经济”以科技、消费、医药为代表,但也包括一些制造业和新能源等行业(HSI对新经济的行业划分详见图表54)。</b>港股最具代表性的莫过于类似于美股FAANG五大巨头的ATMXJ(<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、美团、小米、京东),而年初至今ATMXJ明显跑赢恒生指数(图表50)。图表52显示港股大市值股票涨幅更大,而这些大市值股票往往是行业龙头,图表53显示港股的行业龙头涨幅高于自身行业整体。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c45dc9e5ee36d1f056506a7878ce2d70\" tg-width=\"718\" tg-height=\"541\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29b2754f3db514ee3375df7e57fe351b\" tg-width=\"720\" tg-height=\"546\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f97e3d90b3451767d9b990feba7e8d92\" tg-width=\"715\" tg-height=\"545\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7e1e6273a587faefa301058702bba9\" tg-width=\"728\" tg-height=\"548\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4d2acb0b8c6e7dea342c786f505b76e\" tg-width=\"964\" tg-height=\"782\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e230907659e680014263fd4291e21c7\" tg-width=\"977\" tg-height=\"519\"></p>\n<p><b>6.4周期股安全边际显现-以低估值高股息的银行股为例</b></p>\n<p><b>除了“新经济”之外,周期股的基本面也值得关注,尽管“新经济”占市值比重不断攀升,但周期股依然占有一定比例,如金融业的行业总市值占比为15.78%。</b>当前各行业的总市值占比展示在图表55。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c973525b13c46eb867774565b1a784bc\" tg-width=\"631\" tg-height=\"475\"></p>\n<p><b>本报告认为顺周期行业将受益于2021年的经济复苏,上文资金流向的分析也显示港股通南向资金在2020年不断流入金融业,而以银行业为例,中证香港银行投资指数的股息率高达4.9%,而PB已经下滑到历史均值减1个标准差以下,具备安全边际。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2f41130ff3840fe9ee41c42685574d4\" tg-width=\"478\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4442e32df22da7b557766d706f47885c\" tg-width=\"500\" tg-height=\"366\"></p>\n<p><b>7、结论</b></p>\n<p><b>本报告有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基本面渐进向好,疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏,而中国经济已全面恢复,政策亦“不急转弯”;第三,拜登当选总统后中美关系将出现缓和,而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市;第四,南向资金看好港股,资金净流入不断增长;第五,2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性,在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSCEI":"国企指数","HSI":"恒生指数","HSCCI":"红筹指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195030925","content_text":"核心提要\n本报告对2021年的港股市场做出分析和展望,有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基本面渐进向好,疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏,而中国经济已全面恢复,政策亦“不急转弯”;第三,拜登当选总统后中美关系将出现缓和,而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市;第四,南向资金看好港股,资金净流入不断增长;第五,2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性,在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%, 乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。\n风险提示:全球疫情防控及疫苗接种进度超预期、中美关系变化超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。\n报告正文\n12020年港股走势回顾:估值扩张被盈利下滑抵消\n1.12020年港股跑输A股及美股\n图表1显示2020年初以来,港股恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场(但仍好于新加坡和英国)。究其原因,主要有三条,疫情、盈利和中美关系。第一,疫情是全球性的,除了影响大中华区的权益市场,也通过海外市场影响港股市场,而香港本地的疫情一直控制不力。第二,疫情不是一过性的,而是持续影响国内外经济,继而影响上市企业的盈利。第三,中美关系恶化对港股造成了负面冲击,美国对香港的制裁压制了港股市场的风险偏好。所以尽管美联储放水和人民币升值可以阶段性提振港股走势,但从全年看,恒生指数走势较A股和美股而言依然较弱,受到国际方面的负面冲击较大。\n\n1.2新经济亮眼:科技和医药等领跑港股,周期股走势疲弱\n2020年恒生主题指数的走势显示“新经济”表现亮眼,周期股走势疲弱。图表2显示2020年年初至今,恒生主题指数的表现(收益率)从高到低分别为:恒生科技、恒生港股通新经济、恒生医疗保健、恒生消费品制造及服务业、恒生工业、恒生港股通、恒生金融业、恒生中国内地银行、恒生中国内地地产、恒生中国内地石油及天然气。科技和医药等行业领跑港股,而内银股、内房股及内地石油等内地周期股则表现不佳。这个差别恰恰体现了港股中“新经济”对应的指数表现较好,“老经济”对应的指数表现较差。从长期投资的角度,“新经济”代表了经济发展和经济转型的方向,而以金融、地产和传统能源为代表的“旧经济”则依赖于经济波动和经济周期的往复,而不断肆虐的疫情恰恰对经济造成了严重的冲击。\n\n1.3港股收益率拆解:2020年估值扩张被盈利下滑抵消\n投资收益的基本计算公式为:P=EPS*PE,基于彭博的数据,2020年港股的估值扩张的正效应被盈利下滑的负效应所抵消,导致港股全年的表现不佳:根据彭博对2020年的预测,恒生指数P/E同比增长24.86%,而EPS同比下滑24.82%,股利收益率为2.66%。图表3展示了恒生指数历史估值及盈利变化拆分,其中2020年恒生指数靠估值扩张维持,盈利大幅下滑。图表4展示了2020年初至今的P/E、EPS和股息的日度变化情况(年初=1.0),可以发现2020年下半年恒生指数的估值大幅抬升而EPS和股利收益率均走弱,所以恒生指数估值扩张被盈利下滑抵消这种现象主要出现在2020年的下半年,而上半年出现了海外疫情爆发和美股急跌等导致的盈利与估值双杀现象。\n\n图表5显示出恒生指数的EPS,无论是当期值还是预期值,均与恒生指数在长期走势上保持一致,这说明了港股市场的长期走势与盈利关系紧密,而非炒作。图表6显示出2020年恒生指数的EPS增速和EPS预期值均出现了大幅下滑。\n\n2全球基本面渐进向好:政策缓慢退坡,呵护经济渐进复苏\n2.1全球疫情形势严峻,民众开始接种疫苗\n目前全球新冠疫情形势依然严峻,欧美新增确诊人数出现反弹。图表7展示了美国、巴西、印度和欧洲六国(德国、英国、法国、意大利、俄罗斯、西班牙之和)每周新增确诊人数趋势,图表8展示了图表7欧洲六国各国家的每周新增确诊人数。截至美国东部时间12月25日16时10分,美国新冠肺炎确诊病例超过1872.70万例,死亡病例为32.98万例。全球疫情防控形势依然严峻,尤其是新冠病毒出现了变异。英国新冠病毒变异致使病毒传染力大幅提高,播速度比原来增加了70%,增加了疫情防控的难度,给全球防疫带来了更大挑战。\n疫苗是解决疫情的核心手段,目前接种疫苗人数和订购疫苗数量都在增加。根据美国疾控中心的统计,截至12月23日上午9时,已向全美分发946.57万支疫苗,其中有100.80万美国人接种了第一剂新冠疫苗。由于全美新冠病例激增,辉瑞公司表示美国政府将追加采购1亿剂新冠病毒疫苗,从而美国政府向辉瑞采购的疫苗总量达到2亿剂。目前FDA已经批准两种疫苗(BioNTech与辉瑞联合研发的疫苗以及Moderna研发的疫苗)的使用。虽然疫苗变异导致疫苗有效性遭受质疑,但目前尚未找到疫苗失效的有力证据,疫苗有效性仍需时间观察。\n\n2.2全球经济继续复苏,政策缓慢退坡\n目前全球经济正持续复苏,根据经合组织(OECD)2020年12月更新的预测,2021年全球经济增速预计为4.2%,中国经济增速预计为8%,欧洲区域经济增速预计为3.6%,美国经济增速预计为3.2%。虽然冬季天气和病毒变异加重了疫情,但是疫苗的陆续接种将为战胜疫情带来曙光,除了美国已有100万人接种了疫苗,德国、英国、法国、意大利等国家的疫苗接种将在2020年12月下旬-2020年1月上旬展开。疫情难以迅速消退,但不会阻挡经济复苏的步伐。基于疫苗接种的持续和抗疫经验的积累,预计2021年下半年全球经济将比上半年恢复到更高的水平,届时全球政策可能比上半年边际收紧。\n\n就海外主要经济体而言,美国有望于2021年启动新一轮库存周期。图表10显示美国发生疫情后出现明显的“需求强于供给,消费强于生产”的特点,工业生产弱于零售销售,代表从销售到生产的传导会加速库存去化,而图表11显示美国库存总额同比数据已经触底,而制造业新订单作为领先指标表现强劲,说明美国工业库存周期或将带动美国经济在2021年回暖。\n\n2020年全球诸多央行降息以应对新冠疫情(图表12),其中美国在2020年3月就宣布了零利率政策(图表13),美联储大幅扩表(图表14)以支持企业和个人的资产负债表。\n\n根据美联储2020年12月的议息决议,点阵图显示在2024之前美联储加息概率不高(图表15,每个点代表一位委员对利率的预期)。而在资产购买方面,美联储计划继续以每月800亿美元的速度购买国债、以每月400亿美元的速度购买MBS。美联储表示在充分就业和价格稳定目标(即通胀目标)实现重大进展之前不会退出当前资产购买,缓解了市场对美联储政策收紧的担忧。\n\n就美国的财政政策而言,此前因为美国党争导致的新一轮财政刺激一直难以推出,直到美国时间2020年12月27日,美国总统特朗普签署了规模约为9080亿美元的H.R.133法案。美国针对新冠疫情采取的财政政策刺激规模展示在图表16。\n\nH.R.133虽不及H.R.748规模庞大,但仍将对支持美国经济起到重要的作用。其中730亿美元用于疫苗等新冠疫情相关的医疗卫生方面的花费,1630亿美元用于教育系统的救助,440亿美元用于交通运输系统的运行和维护,以及向每名成人和儿童派发600美元,每周增加300美元失业救济金直到2021年3月14日,延续“薪水保护计划(Paycheck Protection Program, PPP)”以及通过其他小企业支持条款救助中小企业,并且将对于驱逐房客的禁令延续到2021年1月31日。\n\n2.3中国经济全面恢复、政策“不急转弯”\n目前我国经济已经全面恢复,图表17展示了我国经济三驾马车-投资、消费和出口的当月同比数据测算。除餐饮等接触型消费依然受到疫情反复的影响,各项经济数据已经回到经济运行的正常轨道。但是就目前的经济形势而言,2020年12月召开的经济工作会议认为“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”,所以在政策上经济工作会议要求“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新,以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为,抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系,多渠道补充银行资本金,完善债券市场法制,加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持,深化利率汇率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”经济工作会议要求政策“不急转弯”,意味着宏观政策不会迅速大幅变化,就算最终“转弯”,也是经济热度已经到达无需此前疫情时期政策呵护的程度,届时经济形势已向好而不必担忧政策收紧。\n因为基数效应,2021年季度GDP等部分指标会出现前高后低的情况,资本市场会考虑到基数效应,不会因为2021年GDP前高后低而产生经济运行全年下行的错觉。2021年第2季度开始意味着严寒天气和春运高峰已过,零散疫情的影响会进一步减弱,同时从外部形势看全球疫苗接种率也将提升,届时我国宏观政策边际收窄的可能性增加。\n\n2.4香港经济触底,明年有望反弹\n香港经济近三年来饱经波折,2018年的中美贸易摩擦、2019的“反修例、反送中”风波、以及2020年的新冠肺炎疫情和美国制裁都对香港经济造成了冲击,目前香港经济已经处于触底回升阶段,未来将随着大陆和全球的经济复苏而进一步复苏,进而有利于香港的本地股。图表19显示香港GDP在2020年第3季度出现反弹,香港零售业总销货在2020年10月出现反弹。\n\n3、中美关系缓和、美国外国公司问责法有利中概股香港上市\n拜登当选美国总统后中美关系不会变得更差,在一些方面有望缓和。新型中美关系可能更加侧重在中美利益趋同的领域,如气候变化、核不扩散、全球卫生安全等方面可能加强合作。拜登的国际主义及多边主义和特朗普可能在对华战术表现上不同,但拜登当选总统后若政策过于亲华将受到美国国会的压力。\n在对华政策方面,拜登政策的可预测性较强。首先,在贸易上,拜登不会升级中美贸易摩擦,但也不会立刻取消特朗普对中国加征的关税,拜登可能率先改善与欧洲等盟友的贸易关系,而中美贸易可能是拜登对华政策的一个重要谈判筹码。其次,在科技上,拜登不大可能放松对中国科技企业的战略遏制,目前尚且没有线索可以证明拜登会大幅放松对华为等中国先进科技企业的制裁行为,拜登对中国科技企业的具体政策细节需要进一步观察。最后,在人权问题上,拜登过去对华言论异常强硬,即使是拜登当选总统,中美关系未来在人权问题上也可能面临考验。\n近期受关注的事件中,与港股关系较大的是美国的《外国公司问责法》(the Holding Foreign Companies Accountable Act,第116届国会S.945号法案)。《外国公司问责法》于2020年5月在参议院全票通过,12月2日在众议院通过,12月18日被美国总统特朗普签署,正式成为法律。该法案有条款明显针对中国赴美上市企业,中国外交部发言人华春莹表示“美方做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动,也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。中方始终认为,在资本市场高度全球化的今天,有关各方开诚布公地就加强跨境监管合作、保护投资者合法权益等议题加强对话与合作才是解决问题的正道。我们坚决反对美方将证券监管政治化的做法。”对于此法案的核心内容,图表21总结如下。《外国公司问责法》使中国企业在美上市的条件更加苛刻,而具有国际化特征的港股市场则可能承接更多的中国公司上市,如网易、京东等中概股已在香港交叉上市。\n\n4、港股资金流向与投资者行为分析:南向资金看好港股\n4.1恒生综指成分股资金流向测算\n截至2020年12月22日,沪港通和深港通的累计净买入在年内继续持续增长(图表22)。而从恒生综指成股份来看,港股通、中资券商和港资券商累计净流入为正,外资券商累计净流入为负,其中港股通累计净流入6434亿港元。从恒生综指成分股中的中资股的资金流向来看,港股通的累计净流入金额最大,高达5152.5亿港元。而从恒生综指成分股中的香港本地股的资金流向来看,港股通的累计净流入为1281.5亿港元。这说明南向资金看好港股市场,其中港股通资金中的80%流向了中资股,而仅有20%流向了香港本地股。\n\n4.2恒生综指行业资金流向测算\n截至2020年12月22日,恒生综指成分股中港股通资金流向按行业排名依次为资讯科技业、金融业、医疗保健业、非必须消费、必需性消费等(图表26)。从图表27来看恒生综指成分股中的中资股的港股通资金流向,资金流入排名依次为资讯科技业、金融业、必需性消费、非必需性消费、医疗保健业。图表28的香港本地股亦有相似结论。\n\n4.3恒生综指各类资金持仓分布测算\n港股通、中资券商、港资券商以及外资券商四类资金的仓位分布的金额和百分比分别如图表29和图表30所示。从持仓百分比来看,资讯科技业、金融业、非必需性消费是前三大重仓行业。\n\n5港股展望:2021年港股指数增长的测算\n5.1港股与其他股票市场的基本面指标比较\n图表31显示AH股溢价仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但图表32显示AH股净利润同比增速这一重要的基本面趋势相同,说明H股长期看仍有上涨空间;图表33显示尽管港股估值仍在高位(高于5年均值加1个标准差),但对比图表35则发现港股估值仍然低于A股和美股,这说明港股估值长期看仍有扩张空间。图表36显示国内或出现信用拐点,但经验上看港股对货币政策没有A股敏感,港股仍然是盈利情况更为重要(图表5)。\n5.2影响港股的国际金融市场因素\n图表37显示中美利差依然处于高位,有利于海外资金流向大中华区;图表38显示人民币不断走强,人民币资产对国际投资者的吸引力也将持续上升;图表39显示美元指数不断下探,虽然美国经济逐步复苏有利于支撑美元,但全球经济也将同步复苏,作为避险资产的美元将缺乏上行动力,或将呈现弱势宽幅震荡的状态,对于人民币汇率坚挺是有利因素;图表40显示VIX恐慌指数较疫情期间已经大幅回落,黑天鹅压制港股估值的因素在不断缓解。\n\n5.32021年港股指数增长的测算:盈利比估值更具有确定性\n基于Bloomberg在2020年12月30日的预测,2021年恒生指数的EPS增长率为18.6%,PE增长率为-15.7%,则经过简单计算可以算出2021年港股价格指数理论上恰好0增长(不考虑股息率,只看价格指数而非投资总收益),但本报告认为Bloomberg对港股估值的估算结果过于保守,故采用敏感性分析来计算2021年港股的指数增长,指数增长在中性假设下或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%。\n2021年港股的盈利比估值更加具有确定性。因为2020年经济遭受新冠疫情的冲击,基数较低,而2021年疫苗接种和抗疫经验将为经济复苏提供有力的保障,扭转恒生指数EPS增速连续三年下滑的形势,EPS增速将止跌转升、由负转正。图表41展示了恒生指数2010-2021年的EPS及同比增速(虚线为2021预测值)。而对于估值而言,由于盈利大幅上升,分子上升能否快过分母具有不确定性,不过目前港股估值在国际比较上依然偏低,尤其是2020年恒生指数全年持有收益远低于A股和美股,港股估值可能仍然具有继续扩张的动能。\n\n本报告采用两种不同的方式对指数增长预测进行敏感性分析以保证预估结果的稳健性。我们考虑恒生指数过去1年的平均估值水平,并计算过去1年估值数据的1个标准差大小,发现目前的估值水平是均值+1.52个标准差。在方法1中,按0.5个标准差为单位按乐观-中性-悲观三种情形向下调整估值,而盈利的调整则是在Bloomberg预测的基准上调整2%,估值和盈利的假设展示在图表42:\n\n基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:\n\n而在方法2中,直接利用2016年-2019年的年度市盈率和EPS数据,在彭博预测的基础上以1个标准差为单位做调整,其中盈利以彭博的预测为中性假设,市盈率以彭博的预测为悲观假设,进而计算乐观、中性和悲观情形下的P/E和EPS变化。上述估值和盈利假设展示在图表44。\n\n基于上述假设,经过计算可以得到港股在2021年的指数增长如下:\n\n6港股行业:新经济成长股是主线,周期股安全边际凸显\n6.1港股分行业市盈率,市净率,与股息率:新经济享有估值溢价\n本部分统计了恒生指数主题行业的市盈率、市净率与股息率(数据截至2020年12月24日)。从估值来看,医疗保健、可选消费、资讯科技行业、必选消费的P/E和P/B超过其他行业,恒生港股通新经济指数的P/B和P/E也较高,说明“新经济”被港股投资者看好,给予估值溢价。而从股息率来看,能源、电讯、地产建筑、综合、公用事业和金融等行业的股息率较高,而港股通新经济和资讯科技行业的股息率则低于恒生指数整体水平。\n\n6.22021年恒指分行业净利润同比增速预测:新经济领跑\n图表49列出了2021年恒指分行业净利润同比增速预测,部分“旧经济”行业增速垫底。其中净利润增速超过30%的行业有:酒店、餐饮和休闲增长148.58%,股权房地产投资信托基金增长122.39%,生命科学工具与服务增长66.15%,公路和铁路交通增长62.40,互联网和直销零售增长61.65%,汽车增长59.10%,食品增长53.96%,纺织品、服装和奢侈品增长48.04%,制药增长37.58%,机械增长34.62%,电子设备、仪器和部件增长32.46%。净利润增速低于10%的行业有:银行业增长7.98%,电力公司增长5.02%,工业集团增张4.83%,无线电信服务增长2.35%,石油、天然气和消耗性燃料增长1.51%。\n\n6.3港股行情以“新经济+龙头”为特征,未来或将持续\n“新经济”以科技、消费、医药为代表,但也包括一些制造业和新能源等行业(HSI对新经济的行业划分详见图表54)。港股最具代表性的莫过于类似于美股FAANG五大巨头的ATMXJ(阿里巴巴、腾讯、美团、小米、京东),而年初至今ATMXJ明显跑赢恒生指数(图表50)。图表52显示港股大市值股票涨幅更大,而这些大市值股票往往是行业龙头,图表53显示港股的行业龙头涨幅高于自身行业整体。\n\n6.4周期股安全边际显现-以低估值高股息的银行股为例\n除了“新经济”之外,周期股的基本面也值得关注,尽管“新经济”占市值比重不断攀升,但周期股依然占有一定比例,如金融业的行业总市值占比为15.78%。当前各行业的总市值占比展示在图表55。\n\n本报告认为顺周期行业将受益于2021年的经济复苏,上文资金流向的分析也显示港股通南向资金在2020年不断流入金融业,而以银行业为例,中证香港银行投资指数的股息率高达4.9%,而PB已经下滑到历史均值减1个标准差以下,具备安全边际。\n\n7、结论\n本报告有如下结论:第一,2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场,新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消;第二,2021年全球经济基本面渐进向好,疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏,而中国经济已全面恢复,政策亦“不急转弯”;第三,拜登当选总统后中美关系将出现缓和,而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市;第四,南向资金看好港股,资金净流入不断增长;第五,2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性,在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%,乐观假设下或达到20%;第六,“新经济”(科技、消费、医药、先进制造、新能源)行业具有估值溢价,行业龙头领跑港股,未来或将持续,而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSCCI":0.9,"HSCEI":0.9,"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2195,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":331434171,"gmtCreate":1609747566193,"gmtModify":1703740165209,"author":{"id":"3570692823348452","authorId":"3570692823348452","name":"泊岸永觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/78b0492d7b9f1639b2decdd698afc831","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3570692823348452","idStr":"3570692823348452"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331434171","repostId":"1152792554","repostType":4,"repost":{"id":"1152792554","kind":"news","pubTimestamp":1609746642,"share":"https://ttm.financial/m/news/1152792554?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-04 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<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> (现在股价对应3308.85美金),拆股前股价143美金的苹果(现在股价对应527.88美金),股价1.42的<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$蔚来(NIO)$</a> (现在股价45.77美金),股价19.35的京东(现在股价84.49美金),选股感觉还可以,但买卖节点和方式不对,都没怎么赚钱,反而亏了不少钱,以至于后来就基本上不怎么看股票软件了,9月份的时候看了一眼股票软件,发现从18年到现在亏掉了80%,基本上属于裸泳了,到10月份的时候正好蚂蚁要上市,从生意模式上我是很看好蚂蚁集团的,钱生钱、利滚利,包赚不赔的买卖,就又存了一些资金进去,结果赶上黑天鹅,被监管叫停了。可是都入金了钱总不能空仓,总得买点啥,于是乎买啥,怎么买是个问题,所以就痛定思痛,认真分析了一下发现我之前选的标的都还行","listText":"无意间看到一句话:写作是最好的自我投资,而我也坚信:优质的写作,是最高效的社交,所以思来想去正好赶上年终岁末,记录一下我在股票投资上的一些认识和体会,从入场2年亏损80%到3个月前痛改前非,修正了自己的交易体系之后,近3个月收益扶摇直上,持仓相比9月份暴涨了600%,不仅之前亏的钱全部赚回来了,而且实现了整体投资100%的收益,一方面是从最近的案例中感悟到定期的复盘和反思非常有必要,另一方面借此希望可以和有共识的朋友多多交流.图1:近1个月的收益率对比图近3个月的收益率对比图我是从2018年开始投资美港股,盘子不大,刚开始奔着“年轻人的第一支股票”小米去的,结果也是亏的惨不忍睹,投资目标从赚钱盈利变成了收回本金,后面也陆续操作过一些标的,如拆股前股价194美金的 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> (现在股价对应3308.85美金),拆股前股价143美金的苹果(现在股价对应527.88美金),股价1.42的<a target=\"_blank\" 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