个人中心 - 老虎社区

跑就玩了

IP属地：上海

帖子 · 1帖子 · 1
关注 · 0关注 · 0
粉丝 · 0粉丝 · 0

- 跑就玩了跑就玩了
  ·2021-02-27
  再来一次
  美股牛市“杀手”来了？美联储会坐视不管吗？
  如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也
  美股牛市“杀手”来了？美联储会坐视不管吗？
  423 评论
  点赞
  分享
  举报

热议股票

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isCurrentUser":false,"userPageInfo":{"id":"3572946528912877","uuid":"3572946528912877","gmtCreate":1609852505263,"gmtModify":1609852505263,"name":"跑就玩了","pinyin":"pjwlpaojiuwanle","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":0,"headSize":2,"tweetSize":1,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":3,"level":{"id":0,"name":"","nameTw":"","represent":"","factor":"","iconColor":"","bgColor":""},"themeCounts":4,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-3","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"偶像虎友","description":"加入老虎社区1500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/8b40ae7da5bf081a1c84df14bf9e6367","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/f160eceddd7c284a8e1136557615cfad","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/11792805c468334a9b31c39f95a41c6a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.03.02","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001}],"userBadgeCount":1,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"上海","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"page":1,"watchlist":null,"tweetList":[{"id":366810598,"gmtCreate":1614431274914,"gmtModify":1703477520115,"author":{"id":"3572946528912877","authorId":"3572946528912877","name":"跑就玩了","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572946528912877","authorIdStr":"3572946528912877"},"themes":[],"htmlText":"再来一次","listText":"再来一次","text":"再来一次","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/366810598","repostId":"1120940757","repostType":4,"repost":{"id":"1120940757","kind":"news","pubTimestamp":1614345664,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120940757?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-26 21:21","market":"us","language":"zh","title":"美股牛市“杀手”来了？美联储会坐视不管吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120940757","media":"腾讯美股","summary":"如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也","content":"<p><i>如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也正是他们产品价格的变化决定了消费者价格指数的读数。不过，如果真实利率充分上涨，在其他因素不变的情况下，股市就将受到重大打击。真实利率会推高贴现率，使得企业未来盈利的真实价值缩水。</i><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63ef8eb3a8d7b23c2e3c6e7df0b59de7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"718\" referrerpolicy=\"no-referrer\">2月25日周四的交易日当中，长期债券收益率突然飙涨，吓出了美股市场参与者们一身冷汗，也让他们获得了前所未有的清楚认知——2021年，市场的头号关键词就是利率。这正是周四美股全线暴跌，科技股票遭到抛售的根本原因。</p><p>突然之间，债市指标十年期国债收益率就从周三收盘的1.389%猛涨到了当日下午的1.565%，最终收于1.518%，与去年2月，疫情爆发之前的水平相当。其实，相当时间里，长期利率上涨的趋势都已经存在了，只是市场多少选择了予以无视，然而，到了周四，这种狂飙突进终于让大家沉不住气了，开始思考也许这还只是某个大事件的开端。最终，道指当日低收1.75%，标普500指数低收2.45%，科技股重镇纳指更是损失3.52%。</p><p>迄今为止，长期利率的上扬还没有造成多大的实质性麻烦。可是，如果这种突进形成长期趋势，那么美国大型股票，尤其是那些大型科技股票高企的估值，就将遭受严重的冲击了——要命的是，形成趋势的可能性看上去正在与日俱增。“当下的关键问题是在于，我们是否已经走到了那个转折点。” Research Affiliates监控着总规模1450亿美元的众多共同基金和ETF的策略，该公司首席投资官布莱特曼（Chris Brightman）分析道，“直至不久前，利率还都是从低于联储目标向着达到联储目标的方向发展。现在，它们已经达到了目标（基于通货膨胀预期），可是我们看到，上涨动能依然强劲。如果这种动能持续存在，利率就将远远超过联储的目标。”</p><p>这样的发展很可能会使得当下的牛市脱轨。</p><p>从2019年年底到2020年4月中旬，即新冠衰退最严重的时分，十年期国债收益率（一般人所谓的长期利率）从1.88%一路缩水到了0.58%。之后，收益率开始小幅持续反弹，但是即便如此，到了2020年底，也依然处在0.93%的超级低点。2021年开始后，收益率的小步行军还在继续，依然少有投资者留意，直至2月25日，1.5%的重大心理关口被突破，投资者才如梦方醒（本文后面的分析全部基于收益率为1.5%的前提展开）。不必说，利率的确定很大程度上是基于通货膨胀预期的。目前，消费者价格指数的年增速为1.4%，但是，长期债券收益率是带有前瞻性色彩的——它反映的不是当下的通货膨胀现实，而是未来十年的通货膨胀预期。</p><p>这里有个关键的数据，盈亏平衡通胀率（EBI），体现的是投资者对未来十年消费者价格指数的整体预期。当下让市场感到担心的，很大程度上正是盈亏平衡通胀率的变化轨迹。从去年5月到现在，它已经从1.1%增长到2.2%，足足翻了一番。</p><p>十年期国债收益率从去年夏季的大约0.60%涨到了现在的1.5%，这一发展应该从两个角度来解读。首先，是通货膨胀前景的变化，盈亏平衡通胀率对此也有明确的体现。其次，则是根据通胀调整后的利率，即所谓“真实利率”的变化。这两者都对未来的股价有着强大的影响力。十年期国债收益率前述0.9%的涨幅，其中一半以上都是2021年的最初几周的进展，那么，这涨幅当中，两种因素到底各自起了多大的作用呢？</p><p>迄今为止，最重大的因素还是通货膨胀预期的急剧抬升。去年7月以来，盈亏平衡通胀率从1.6%猛涨到现在的2.2%，这0.6%的涨幅在十年期国债收益率0.9%的涨幅当中占据了三分之二。另外的0.3%则是来自真实利率（从负数变成了负得较少的负数）。</p><p>在近期很短的时间内，通货膨胀预期高企，真实利率上扬，这两者对股市都是利空消息。虽然目前，消费者价格指数只有1.4%，但是这一数字未来还将不断走高，迟早会造成麻烦。在周三的国会听证会上，联储主席鲍威尔还预言说，直至2023年，通胀率都会低于美国央行2%的目标。可是，如果市场的盈亏平衡通胀率准确的话，很可能等不到那时候，通胀压力就会出现了。换言之，如果未来十年的平均通胀率为2.2%，而前三年的通胀率又低于2%，那么后七年当中，通胀率显然要较2.2%高出不少。</p><p>需要指出的是，目前这2.2%的盈亏平衡通胀率较之两个月前高出了0.2%，而且看上去还会继续走高，而这是市场哪怕到去年年底都不曾预想到的。当然，从大衰退时代开始，就有不少经济学家在持续发出高通胀警告，但是价格的螺旋上涨始终没有成为现实，但是，这并不能说明它未来就一样不会发生。一旦价格上涨速度超过3%，股市就将遭遇危险，而这速度若是达到4%甚至5%，股市遭遇的就是灾难了。“历史早已证明，当通胀率高企且波动十足时，股票的市盈率总是居于很低的水平。”布莱特曼解释道，“高通胀对于股价而言是无可置疑的坏消息。”价格飞涨之下，联储还将被迫加息，对经济增长造成釜底抽薪的影响，而这无疑会打压企业利润。</p><p>在布莱特曼看来，眼下能够指望的最好结果，也不过是盈亏平衡通胀率保持2.2%的水平。麻烦在于，哪怕就是这2.2%本身，也已经超出了联储的长期理想设定，而更要命的是，在这2.2%的背后还有着强劲的上涨趋势，如果这趋势持续下去，通胀率就会持续高企，直至整个股市上空响彻警报。</p><p>第二个潜在的威胁则是来自真实利率的上涨。事实上，这一幕成为现实的可能性还要超过通胀率飙升，而其原因并不复杂——十年期真实利率目前依然是一个负数。布莱特曼解释道：“现在，很多人认为美股估值没有丧失理性，最重要的根据之一就是拿股票的盈利收益率与真实利率相比。”一旦真实利率回归到接近历史正常点的水平，股票的估值几乎注定就要大幅度缩水了。目前，长期真实利率是-0.7%，即1.5%的收益率与2.2%的盈亏平衡通胀率（通胀预期）的差值。不难看出，国债虽然安全，但是提供的回报甚至跑不过通胀，也就难怪投资者愿意为其竞争对手——股票，尤其是美国大型股票开出超高的价钱了。</p><p>不过，两年多前的2019年1月，长期真实利率还曾经有1.36%之多（十年期国债收益率3.06%，盈亏平衡通胀率1.7%），比现在足足高了2个百分点以上。若是真实利率恢复到那个水平，很可能就足够摧垮美股高企的市盈率了。</p><p>如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也正是他们产品价格的变化决定了消费者价格指数的读数。不过，如果真实利率充分上涨，在其他因素不变的情况下，股市就将受到重大打击。真实利率会推高贴现率，使得企业未来盈利的真实价值缩水。</p><p>以2月12日3934点的创纪录收盘点位计算，基于通用会计准则下的近十二个月盈利，标普500指数的整体市盈率目前已经来到了28.2。如果市盈率继续保持这样的水平，投资者在未来五年当中预计将只能获得未来利润的16%，而余下的84%则是要指望更久远的未来，大部分都是2031年之后的事情了。不必说，那些大科技公司尤其背负着超级预期，因此在真实利率发生变化的情况下更容易受到直接的打击。目前，从苹果到PayPal，美股市场上市值最大的10只股票，投资者给予它们的整体市盈率是46。这也就意味着，他们预期当中的利润有近90%要等到五年，乃至更久之后才可能成为现实。</p><p>如果排除掉这些科技巨头，则市场余下部分的市盈率为24，依然难言低廉。假设经济的迟缓复苏走势不发生根本性的改变，当真实利率上涨至0%——虽然比现在高出0.7个百分点，但是比两年前的1.36%还是要低不少——标普500指数就将下挫18%以上，跌至3150点，距离熊市近在咫尺。如果真实利率涨至0.5%，指数就将暴跌25%。</p><p>当然，真实利率是否会在不久后回升到某个特定高度，或者其历史长期水平，目前还不得而知。长期角度而言，真实利率的上涨往往是追随着国内生产总值的增长的，而这种规律一直保持到了2019年的下半年——当时，因为特朗普的关税政策造成了衰退威胁，联储不得不采取了紧急行动。美股牛派宣称，真实利率的大举反弹不会成为现实，因为作为最关键角色的联储不会坐视这一幕发生。“联储完全可以坐视通胀率达到3%，但是不做出让真实借贷利率达到3%的决定。”布莱特曼解释道，“因此，他们将会买进期限较长的债券，让十年期国债收益率稳定在1.5%到2.0%的区间。”这种操作会使得真实利率继续保持和当下差不多的水平，依然是负数，确保高企的股票收益率不受威胁。</p><p>不过，投资者依然必须看到，伴随美国逐渐走出封锁阶段，经济持续扩张，真实利率近期的上涨趋势大概率会延续下去。在2月上旬发布的一份研究报告当中，国会预算办公室曾经预言说，到2024年，真实利率将从目前的-0.7%增至0%，并在之后的年头中持续上扬。当下，长期利率已经高于这一预期发布时的水平。这里的关窍就在于，其实真实利率只要稍稍走高，根本不必回归历史常态，就已经足够让大科技股票，乃至标普500指数整体遭受一轮惨重打击了——毕竟它们已经上涨到如此昂贵的地步，自然越是昂贵就越脆弱。哪怕是真实利率最终不再恢复昔日常态，而是锚定在某种“新常态”上，美股恐怕也很难毫发无损地度过这一劫。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股牛市“杀手”来了？美联储会坐视不管吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美股牛市“杀手”来了？美联储会坐视不管吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-02-26 21:21 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/axtiFQyPab4F5mkMHiE6IA><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也正是他们产品价格的变化决定了消费者价格指数的读数。不过，如果真实利率充分上涨，在其他因素不变的情况下，股市就将受到重大打击。真实利率会推高贴现率，使得企业未来盈利的真实价值缩水。2月25日周四的交易日...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/axtiFQyPab4F5mkMHiE6IA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/63ef8eb3a8d7b23c2e3c6e7df0b59de7","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/axtiFQyPab4F5mkMHiE6IA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120940757","content_text":"如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也正是他们产品价格的变化决定了消费者价格指数的读数。不过，如果真实利率充分上涨，在其他因素不变的情况下，股市就将受到重大打击。真实利率会推高贴现率，使得企业未来盈利的真实价值缩水。2月25日周四的交易日当中，长期债券收益率突然飙涨，吓出了美股市场参与者们一身冷汗，也让他们获得了前所未有的清楚认知——2021年，市场的头号关键词就是利率。这正是周四美股全线暴跌，科技股票遭到抛售的根本原因。突然之间，债市指标十年期国债收益率就从周三收盘的1.389%猛涨到了当日下午的1.565%，最终收于1.518%，与去年2月，疫情爆发之前的水平相当。其实，相当时间里，长期利率上涨的趋势都已经存在了，只是市场多少选择了予以无视，然而，到了周四，这种狂飙突进终于让大家沉不住气了，开始思考也许这还只是某个大事件的开端。最终，道指当日低收1.75%，标普500指数低收2.45%，科技股重镇纳指更是损失3.52%。迄今为止，长期利率的上扬还没有造成多大的实质性麻烦。可是，如果这种突进形成长期趋势，那么美国大型股票，尤其是那些大型科技股票高企的估值，就将遭受严重的冲击了——要命的是，形成趋势的可能性看上去正在与日俱增。“当下的关键问题是在于，我们是否已经走到了那个转折点。” Research Affiliates监控着总规模1450亿美元的众多共同基金和ETF的策略，该公司首席投资官布莱特曼（Chris Brightman）分析道，“直至不久前，利率还都是从低于联储目标向着达到联储目标的方向发展。现在，它们已经达到了目标（基于通货膨胀预期），可是我们看到，上涨动能依然强劲。如果这种动能持续存在，利率就将远远超过联储的目标。”这样的发展很可能会使得当下的牛市脱轨。从2019年年底到2020年4月中旬，即新冠衰退最严重的时分，十年期国债收益率（一般人所谓的长期利率）从1.88%一路缩水到了0.58%。之后，收益率开始小幅持续反弹，但是即便如此，到了2020年底，也依然处在0.93%的超级低点。2021年开始后，收益率的小步行军还在继续，依然少有投资者留意，直至2月25日，1.5%的重大心理关口被突破，投资者才如梦方醒（本文后面的分析全部基于收益率为1.5%的前提展开）。不必说，利率的确定很大程度上是基于通货膨胀预期的。目前，消费者价格指数的年增速为1.4%，但是，长期债券收益率是带有前瞻性色彩的——它反映的不是当下的通货膨胀现实，而是未来十年的通货膨胀预期。这里有个关键的数据，盈亏平衡通胀率（EBI），体现的是投资者对未来十年消费者价格指数的整体预期。当下让市场感到担心的，很大程度上正是盈亏平衡通胀率的变化轨迹。从去年5月到现在，它已经从1.1%增长到2.2%，足足翻了一番。十年期国债收益率从去年夏季的大约0.60%涨到了现在的1.5%，这一发展应该从两个角度来解读。首先，是通货膨胀前景的变化，盈亏平衡通胀率对此也有明确的体现。其次，则是根据通胀调整后的利率，即所谓“真实利率”的变化。这两者都对未来的股价有着强大的影响力。十年期国债收益率前述0.9%的涨幅，其中一半以上都是2021年的最初几周的进展，那么，这涨幅当中，两种因素到底各自起了多大的作用呢？迄今为止，最重大的因素还是通货膨胀预期的急剧抬升。去年7月以来，盈亏平衡通胀率从1.6%猛涨到现在的2.2%，这0.6%的涨幅在十年期国债收益率0.9%的涨幅当中占据了三分之二。另外的0.3%则是来自真实利率（从负数变成了负得较少的负数）。在近期很短的时间内，通货膨胀预期高企，真实利率上扬，这两者对股市都是利空消息。虽然目前，消费者价格指数只有1.4%，但是这一数字未来还将不断走高，迟早会造成麻烦。在周三的国会听证会上，联储主席鲍威尔还预言说，直至2023年，通胀率都会低于美国央行2%的目标。可是，如果市场的盈亏平衡通胀率准确的话，很可能等不到那时候，通胀压力就会出现了。换言之，如果未来十年的平均通胀率为2.2%，而前三年的通胀率又低于2%，那么后七年当中，通胀率显然要较2.2%高出不少。需要指出的是，目前这2.2%的盈亏平衡通胀率较之两个月前高出了0.2%，而且看上去还会继续走高，而这是市场哪怕到去年年底都不曾预想到的。当然，从大衰退时代开始，就有不少经济学家在持续发出高通胀警告，但是价格的螺旋上涨始终没有成为现实，但是，这并不能说明它未来就一样不会发生。一旦价格上涨速度超过3%，股市就将遭遇危险，而这速度若是达到4%甚至5%，股市遭遇的就是灾难了。“历史早已证明，当通胀率高企且波动十足时，股票的市盈率总是居于很低的水平。”布莱特曼解释道，“高通胀对于股价而言是无可置疑的坏消息。”价格飞涨之下，联储还将被迫加息，对经济增长造成釜底抽薪的影响，而这无疑会打压企业利润。在布莱特曼看来，眼下能够指望的最好结果，也不过是盈亏平衡通胀率保持2.2%的水平。麻烦在于，哪怕就是这2.2%本身，也已经超出了联储的长期理想设定，而更要命的是，在这2.2%的背后还有着强劲的上涨趋势，如果这趋势持续下去，通胀率就会持续高企，直至整个股市上空响彻警报。第二个潜在的威胁则是来自真实利率的上涨。事实上，这一幕成为现实的可能性还要超过通胀率飙升，而其原因并不复杂——十年期真实利率目前依然是一个负数。布莱特曼解释道：“现在，很多人认为美股估值没有丧失理性，最重要的根据之一就是拿股票的盈利收益率与真实利率相比。”一旦真实利率回归到接近历史正常点的水平，股票的估值几乎注定就要大幅度缩水了。目前，长期真实利率是-0.7%，即1.5%的收益率与2.2%的盈亏平衡通胀率（通胀预期）的差值。不难看出，国债虽然安全，但是提供的回报甚至跑不过通胀，也就难怪投资者愿意为其竞争对手——股票，尤其是美国大型股票开出超高的价钱了。不过，两年多前的2019年1月，长期真实利率还曾经有1.36%之多（十年期国债收益率3.06%，盈亏平衡通胀率1.7%），比现在足足高了2个百分点以上。若是真实利率恢复到那个水平，很可能就足够摧垮美股高企的市盈率了。如果通胀只是保持适度水平，对股票的估值不会有多大影响。面对劳动力和原材料等成本的上扬，企业只要能够同时提高他们的产品和服务的价格就可以了。这样，他们的营收增长速度就能够和通胀增长保持同步——事实上，也正是他们产品价格的变化决定了消费者价格指数的读数。不过，如果真实利率充分上涨，在其他因素不变的情况下，股市就将受到重大打击。真实利率会推高贴现率，使得企业未来盈利的真实价值缩水。以2月12日3934点的创纪录收盘点位计算，基于通用会计准则下的近十二个月盈利，标普500指数的整体市盈率目前已经来到了28.2。如果市盈率继续保持这样的水平，投资者在未来五年当中预计将只能获得未来利润的16%，而余下的84%则是要指望更久远的未来，大部分都是2031年之后的事情了。不必说，那些大科技公司尤其背负着超级预期，因此在真实利率发生变化的情况下更容易受到直接的打击。目前，从苹果到PayPal，美股市场上市值最大的10只股票，投资者给予它们的整体市盈率是46。这也就意味着，他们预期当中的利润有近90%要等到五年，乃至更久之后才可能成为现实。如果排除掉这些科技巨头，则市场余下部分的市盈率为24，依然难言低廉。假设经济的迟缓复苏走势不发生根本性的改变，当真实利率上涨至0%——虽然比现在高出0.7个百分点，但是比两年前的1.36%还是要低不少——标普500指数就将下挫18%以上，跌至3150点，距离熊市近在咫尺。如果真实利率涨至0.5%，指数就将暴跌25%。当然，真实利率是否会在不久后回升到某个特定高度，或者其历史长期水平，目前还不得而知。长期角度而言，真实利率的上涨往往是追随着国内生产总值的增长的，而这种规律一直保持到了2019年的下半年——当时，因为特朗普的关税政策造成了衰退威胁，联储不得不采取了紧急行动。美股牛派宣称，真实利率的大举反弹不会成为现实，因为作为最关键角色的联储不会坐视这一幕发生。“联储完全可以坐视通胀率达到3%，但是不做出让真实借贷利率达到3%的决定。”布莱特曼解释道，“因此，他们将会买进期限较长的债券，让十年期国债收益率稳定在1.5%到2.0%的区间。”这种操作会使得真实利率继续保持和当下差不多的水平，依然是负数，确保高企的股票收益率不受威胁。不过，投资者依然必须看到，伴随美国逐渐走出封锁阶段，经济持续扩张，真实利率近期的上涨趋势大概率会延续下去。在2月上旬发布的一份研究报告当中，国会预算办公室曾经预言说，到2024年，真实利率将从目前的-0.7%增至0%，并在之后的年头中持续上扬。当下，长期利率已经高于这一预期发布时的水平。这里的关窍就在于，其实真实利率只要稍稍走高，根本不必回归历史常态，就已经足够让大科技股票，乃至标普500指数整体遭受一轮惨重打击了——毕竟它们已经上涨到如此昂贵的地步，自然越是昂贵就越脆弱。哪怕是真实利率最终不再恢复昔日常态，而是锚定在某种“新常态”上，美股恐怕也很难毫发无损地度过这一劫。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}