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2021-09-20
[财迷] [财迷] [财迷]
提醒：中秋节休市安排来了！港股22日休市
2021年中秋节假期即将来临！各主要市场休市安排如下：港股： 9月22日（周三）休市。9月23日（周四）起照常开市。 A股： 9月20日（周一）至9月21日（周二）休市。9月22日（周三）起照常开市。 美股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。 沪股通和深股通： 9月17日（周五）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。 港股通： 9月16日（周四）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。
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2021-09-17
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美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？
摘要 美国货币市场的融资流动性衡量的是企业或者金融机构在货币市场上获得短期批发融资的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市
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2021-09-16
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提醒：中秋节休市安排来了！港股22日休市
2021年中秋节假期即将来临！各主要市场休市安排如下：港股： 9月22日（周三）休市。9月23日（周四）起照常开市。 A股： 9月20日（周一）至9月21日（周二）休市。9月22日（周三）起照常开市。 美股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。 沪股通和深股通： 9月17日（周五）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。 港股通： 9月16日（周四）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。
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2021-09-13
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2021-09-10
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2021-09-05
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美国非农“爆冷”！美联储Taper又悬了？
继美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔讲话后，市场对Taper时间表预期基本上达成了一致，但最新公布的非农就业数据大跌眼镜，或再次打乱美联储的Taper节奏。 周五（9月3日），美国劳工部公布数据显示，美国8月
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2021-09-04
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小米OV造芯：进可攻，退可守
华为之后，小米、OV先后开始造芯。路线选择上也基本一致，都是从图像信号处理器芯片（ISP）开始做起。 8 月末，vivo手机终于宣布，将在不久后发布的vivoX70旗舰手机上搭载自研的第一颗影像芯片V
小米OV造芯：进可攻，退可守
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2021-09-03
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提醒：因美国劳工节，美股9月6日休市一天
9月6日（下周一），美国股市因劳工节休市一天，9月7日（下周二）起恢复交易。 港股、A股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。 背景简介： 九月的第一个星期一是美国的劳工节（Labor Day），在189
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2021-09-02
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2021-08-31
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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><b>融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。</b>对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p><b>美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？如果货币市场基金使用了美联储隔夜逆回购工具，说明其没有更好的资产选择了，主要的融资方的需求都得到了满足。</b>需要指出的是准备金的绝对数量并不反应货币市场流动性的松紧，在准备金下降阶段，可以是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>国内投资者时常困惑于美元流动性传导机制，我们认为只有通盘考虑<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>、银行体系、非银体系及财政当局的内在联系，才能拼凑出较为完整的美元流动性图景。有鉴于此，我们将用三篇报告梳理美元流动性研究框架。第三篇我们介绍如何判断与评估美国货币市场流动的环境。</p>\n<p><b>一、我们对于美国货币市场流动性的定义</b></p>\n<p>“流动性”一词在金融市场的讨论中被广泛使用。为了不引起歧义，我们首先需要定义在本篇报告中所提及的流动性：它是指美国货币市场的融资流动性，用于衡量企业或者金融机构在货币市场上获得短期融资的难易程度。</p>\n<p>除融资流动性外，还有“市场流动性”，用于衡量企业、金融机构等出售金融资产换取“现金”的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。</p>\n<p>一般情况下，融资流动性越好市场流动性越好。负责撮合交易的金融中介越是易于从货币市场融资，它的资产负债表就越有弹性，也就更加容易购买他人抛售的资产，或出售他人想要的资产，这种现象在美债等依靠交易中介进行交易的市场表现更为明显。</p>\n<p><b>二、美国货币市场：美联储的重要职能与“被动”地位</b></p>\n<p>要搞清楚融资流动性的松或紧，首先需要理解的是美国货币市场的参与对象以及层级结构：即谁是融入方？谁是融出方？通过什么市场来借钱？为了简化问题，我们把讨论的重心放在财政当局、货币当局（美联储）及主要金融机构上。在这样的框架下，货币市场可以理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而资金融出方主要是银行（因不影响整体的框架，本篇不单独列出联邦住房贷款银行）及货币市场基金。</p>\n<p>由于巴塞尔III的流动性覆盖比率（LCR）的规定，银行需要根据其预期的未来30天现金净流出量来持有同等数量的高质量流动性资产（HQLA）。HQLA主要包括准备金、国债以及用国债为抵押品的短期回购。因为一些银行在其HQLA中持有大量的短期美债及隔夜回购，银行在货币市场中扮演着重要的角色。</p>\n<p>在整个货币市场中，美联储地位极其特殊。它通过不同的政策工具，同时承担了资金融入方及资金融出方的角色。当美联储作为资金融入方时，它使用的政策工具是准备金利率（IOR）及隔夜逆回购工具（ON RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。</p>\n<p>当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4f071b8fe2f51ee36be82475032753\" tg-width=\"994\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>三、融资流动性的供给与需求</b></p>\n<p>货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbb1b8ebabe3a1c114d4dc036c652d20\" tg-width=\"972\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p>作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b90620a0b20d7307a0d9015ea2c79fb\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？</b></p>\n<p>前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。</p>\n<p>那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。</p>\n<p>如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。</p>\n<p>回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c59a82ef6b10008a8e017429c7e6d04d\" tg-width=\"971\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72c4fc914e4cb2cacae12b11ed535aae\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57d881951cceed4d8417a1caef6c66d4\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"549\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/9wHdw-70Pmtlzs49vSSMDg><strong>静观金融</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n美国货币市场的融资流动性衡量的是企业或者金融机构在货币市场上获得短期批发融资的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。\n美国货币市场的主体。我们可以将美国货币市场理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/9wHdw-70Pmtlzs49vSSMDg\">Web 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。\n当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n三、融资流动性的供给与需求\n货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。\n\n货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。\n作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。\n四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？\n前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。\n那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。\n如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。\n回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。\n\n如果看货币市场的资金融出方，2018-2019年货币市场基金规模在扩大。但在美联储缩表的背景下，银行体系也发生了收缩，造成银行整个HQLA组合的规模也在缩小。随着货币市场供需失衡的不断严重，2019年9月回购市场发生了利率飙升的情况。美联储通过开放回购工具及购买短期国债的方式平衡了货币市场资金的供需。\n需要指出的是准备金的绝对数量并不反映货币市场流动性的松紧。在准备金下降阶段，可能是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。\n\n风险提示\n（一）对美联储货币政策框架理解不到位\n（二）美联储货币政策变化超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1427,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":885642819,"gmtCreate":1631791429931,"gmtModify":1631885935411,"author":{"id":"3575540187585339","authorId":"3575540187585339","name":"LittleGuiLin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a8ea4a9904bb4298320579358e26ac9b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3575540187585339","authorIdStr":"3575540187585339"},"themes":[],"htmlText":"[开心] 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height=\"auto\"></p>\n<p>（图片来源：Zerohedge）</p>\n<p>华尔街见闻发现，8月非农就业公布后，联邦基金期货的交易暗示初，市场认为美联储在明年12月便加息25基点的概率下降。其中，市场认为美联储在2022年12月加息一次（25基点）概率为65.6%，数据公布前为72.6%；若明年12月没有加息，则在2023年2月加息一次（25基点）的概率为74.9%，数据公布前为83%。</p>\n<h2>9月预告Taper几乎无望，年内官宣仍是大概率</h2>\n<p>此前市场普遍预期，美联储会在9月给出提前通知，在11月正式宣布开始缩减购债规模。<b>但数据公布后，华尔街几乎一致认为9月宣布几无可能了，但今年11月或12月官宣仍有很大概率实现。</b></p>\n<p>华尔街见闻此前提及，以分析美联储见长的华尔街日报和机构凯投宏观都认为，8月非农数据几乎排除了9月22日FOMC会后宣布开启Taper的可能。</p>\n<p>投资公司ZEGA Financial 首席执行官Jay Pestrichelli 称，美联储将不用急着taper，至少在短期内，这可以被视为对金融市场的利好消息。</p>\n<p>但也有不少人预言，由于薪资数据颇为亮眼，且放缓可能是由一些暂时性因素造成，因此不会改变美联储年内宣布Taper的时间表。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>高级美国经济学家Robert Rosener称，这份数据消除了9月宣布Taper的紧迫性，但年内仍可能宣布缩减QE，只不过随着Delta毒株正在抑制经济活动，时间点变得非常不确定。</p>\n<p>Rosener在报告中表示，虽然8月非农就业人数意外下降，但几乎所有降幅都能归因于教育和休闲&酒店行业的暂时放缓，这表明，就业增长仍有可能在未来几个月反弹。</p>\n<p>他认为，8月数据大失所望后，9月和10月的就业数据将非常关键。<b>尤其是在美联储11月FOMC会议前，就只能看到9月非农就业报告，这份报告需要足够强劲，来证明劳动力市场达到了“实质性的进一步进展”（substantial further progress）。</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，尽管数据逊于预期，但还没有弱到扰乱美联储正式宣布缩减购债规模的时间表。</p>\n<p>高盛策略师在最新研报中称，由于7月非农就业增加了超百万人，8月新增就业只要达到50万或更少，都将与美联储在11月宣布Taper相一致。他们依旧认为，随着延长的失业福利在下周全面到期，将在年底前增加150万的就业人数，符合美联储年内宣布Taper的条件。</p>\n<p><b>高盛保持了对美联储缩减购债规模可能性预测，依然相信美联储11月开启Taper的可能性是45%，推迟到12月的可能性是35%，推迟到2022年的可能性是20%。</b>鉴于Delta病毒带来的风险，高盛预计，FOMC将以每次会议150亿美元的速度缩减购债规模，其中100亿美元是国债， 50亿美元是MBS。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国非农“爆冷”！美联储Taper又悬了？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d52e6e6d04d9823325064d60aa26462e","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","161125":"标普500","513500":"标普500ETF","518880":"黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","OEX":"标普100","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares",".IXIC":"NASDAQ Composite","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck",".DJI":"道琼斯","QID":"纳指两倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","DOG":"道指反向ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPY":"标普500ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","SH":"标普500反向ETF","GLD":"SPDR黄金ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","IVV":"标普500指数ETF",".SPX":"S&P 500 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称，美联储将不用急着taper，至少在短期内，这可以被视为对金融市场的利好消息。\n但也有不少人预言，由于薪资数据颇为亮眼，且放缓可能是由一些暂时性因素造成，因此不会改变美联储年内宣布Taper的时间表。\n摩根士丹利高级美国经济学家Robert Rosener称，这份数据消除了9月宣布Taper的紧迫性，但年内仍可能宣布缩减QE，只不过随着Delta毒株正在抑制经济活动，时间点变得非常不确定。\nRosener在报告中表示，虽然8月非农就业人数意外下降，但几乎所有降幅都能归因于教育和休闲&酒店行业的暂时放缓，这表明，就业增长仍有可能在未来几个月反弹。\n他认为，8月数据大失所望后，9月和10月的就业数据将非常关键。尤其是在美联储11月FOMC会议前，就只能看到9月非农就业报告，这份报告需要足够强劲，来证明劳动力市场达到了“实质性的进一步进展”（substantial further progress）。\n高盛表示，尽管数据逊于预期，但还没有弱到扰乱美联储正式宣布缩减购债规模的时间表。\n高盛策略师在最新研报中称，由于7月非农就业增加了超百万人，8月新增就业只要达到50万或更少，都将与美联储在11月宣布Taper相一致。他们依旧认为，随着延长的失业福利在下周全面到期，将在年底前增加150万的就业人数，符合美联储年内宣布Taper的条件。\n高盛保持了对美联储缩减购债规模可能性预测，依然相信美联储11月开启Taper的可能性是45%，推迟到12月的可能性是35%，推迟到2022年的可能性是20%。鉴于Delta病毒带来的风险，高盛预计，FOMC将以每次会议150亿美元的速度缩减购债规模，其中100亿美元是国债， 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980/1080的芯片，以及今年小米和三星合作的GN2超大底传感器。</p>\n<p>这种合作，说好听点是手机厂商和上游共同研发，但手机厂商本质上还只是提需求、做适配的甲方，真正输出了多少研发能力有待商榷。并且，这种方式并不能真正构建护城河，<b>手机厂商只是砸钱在了产品锁定期上</b>，上游的技术并未被手机厂商所掌握，更不能在下一代复用。</p>\n<p>依赖供应链创新太慢，只有坚决投入造芯，才是一劳永逸的方式。不过，手机厂商造芯的困难之处在于，不仅投入大量的钱、人、精力，芯片成品无法对外，<b>需要和自己的终端体系形成一个良性循环。</b></p>\n<p>华为海思过去十年已经做到了这一点。海思每年投入上百亿，但随着搭载这些麒麟芯片的Mate/P系列出货达到千万的量级，平摊下来的芯片研发成本也不难接受，旗舰手机固定的更新周期，反过来也驱动了芯片研发稳步向前推进。</p>\n<p>小米、OV后续要持续投入芯片研发的背后，意味着高端化系列的机型无法出错，还要尽快站稳脚跟，把出货量抬高。</p>\n<p>手机厂商造芯不是一个轻飘飘的决定——就连这一颗看似简单的外挂ISP芯片，小米动用了一百个工程师沉浸式做了一年才做出来， OV这边所要耗费的也不难想象。这只是起点，小米澎湃芯片Soc在初代产品折戟之后，雷军此前在演讲中就强调，澎湃芯片研发仍未结束。vivo和OPPO的芯片也不会止步于ISP。</p>\n<p>摆在手机厂商眼前的一个隐忧是，如何平衡好与掌握绝对话语权的高通的关系。</p>\n<p>目前，手机厂商造ISP芯片还只是用外挂的形式，和高通联发科还没有利益冲突，但未来手机厂商的手越伸越远，双方的关系很难不变得微妙。联发科近期“开放架构”的布局，对芯片部分组件的功能定义解绑，就是在顺应这种变化趋势。</p>\n<p>十年前，苹果搭载自研A4处理器的iPhone 4犹如一颗深水炸弹，受到刺激的华为海思，次年才开始了K3V2处理器、巴龙710的研发。十年后，手机圈造芯潮又起，而国内过去艰难发展国产芯片的历史已经给出了经验，国外芯片供应商随时存在颠覆产品模式，调整价格、政策的可能。决定造芯小米、OV，还需要多一些破釜沉舟的决心。</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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月末，vivo手机终于宣布，将在不久后发布的vivoX70旗舰手机上搭载自研的第一颗影像芯片V1。向来“本分”的vivo，在没有盲从造车、不大搞IoT生态的时候，在芯片问题上终于做出了和其他家相同的决定，而且阵仗不小。作为自主研发影像芯片，V1芯片的开发历时24个月，投入研发人力超过了300人。\nvivo执行副总裁胡柏山在接受36氪在内的媒体采访时坦言，未来vivo的芯片布局将主要围绕设计、影像、系统和性能四个赛道展开。\n另一边的OPPO的造芯也已经沸沸扬扬，我们大概可以拼出事情的原貌。\n据36氪了解，OPPO的造芯团队将以“哲库科技”为主体，正在研发的方向不仅是ISP芯片，还囊括了手机大脑Soc，负责手机信号的基带芯片等等。在过去的一年，OPPO从联发科、展讯等公司挖来大队人马，公司的研发人员数量已经达到上千人。有市场消息指出，OPPO自研的ISP或将在明年最新款的Find系列新品上使用。\n两边同时开出了百万年薪，持续招兵买马。在华为的前车之鉴下，各家先后奔赴造芯情有可原。小米、OV万里长征的第一步，都是选择从ISP切入，这显然是一个理智的选择。而在理智之余，造芯还是一件极其考验毅力、长远策略布局的事情。\n为什么从ISP芯片开始？\n可以这么理解ISP芯片在一台手机上发挥的作用。ISP就像是一个桥梁，把镜头到传感器收集到的图像信息做进一步的加工，比如像素的锐化、色彩的优化、降噪处理等，再传递给后端的处理单元。基本上，ISP芯片的意义就是将数字信号，转变到人眼更能接受的视觉图像。\n在开发难度上，相比基带芯片等等方向，ISP芯片的研发更简单。手机厂商的“造芯”其实只是参与芯片设计的环节，而ISP芯片本身在行业当中算是比较成熟的。行业早前已经积累了一定的成熟IP，所以也为手机厂商的研发过程留下了按需取用的空间。另一边，行业里面，ARM、芯原微电子等公司也在同步进行ISP方向的研发。\n再加上，ISP芯片在生产上也不需要去抢精密芯片制程的产能，就算手机厂商的ISP芯片研发在内部不幸受阻，也总归是可以拼凑出一个成品向市场交待的。更重要的是，手机厂商从比较容易流片成功的ISP芯片开始，也可以起到磨炼造芯新军的作用。\n影像是旗舰手机们拼刺刀的关键，要输出一张好照片，传感器、镜头、ISP等核心元器件需要打好配合。\n在传感器方面，索尼的IMX系列传感器已经足够尖端，三星也在拼命追赶中；镜头可以用堆料解决，手机厂商从双摄一路堆到五摄、六摄；相比之下，ISP的提升在过去一直比较迟缓，而高通、联发科这种提供集成芯片的厂商已经无法满足终端的需求。所以，自己开发独立在Soc之外的“外挂”ISP芯片，就是其中一条解题思路。\n早在小米OV下场之前，一些研发力更强的手机厂商已经有所觉悟，苹果、三星、谷歌的手机产品在ISP芯片上已经早早完成自研，在对成像要求更高的专业相机领域，佳能、尼康的部分型号也早都用上了自己的ISP。\n另外，ISP芯片直接与成像质量挂钩，决定了对焦、白平衡、曝光参数表现。所以，手机厂商要秀研发能力的肌肉，从ISP芯片着手，用户的感知是最明显的。\n对于小米OV来说，从ISP芯片起步造芯事业，在技术能力上不仅进可攻退可守，还是性价比相对比较高，更容易展示成果的方向。\n造芯，破釜沉舟的抉择\n其实，在手机厂商巨纷纷决定芯片的研发之前，各家尝试的是和上游“联合研发”的折中方案。比如，vivo在核心芯片上就与三星进行了连续两年的合作定制，推出Exynos 980/1080的芯片，以及今年小米和三星合作的GN2超大底传感器。\n这种合作，说好听点是手机厂商和上游共同研发，但手机厂商本质上还只是提需求、做适配的甲方，真正输出了多少研发能力有待商榷。并且，这种方式并不能真正构建护城河，手机厂商只是砸钱在了产品锁定期上，上游的技术并未被手机厂商所掌握，更不能在下一代复用。\n依赖供应链创新太慢，只有坚决投入造芯，才是一劳永逸的方式。不过，手机厂商造芯的困难之处在于，不仅投入大量的钱、人、精力，芯片成品无法对外，需要和自己的终端体系形成一个良性循环。\n华为海思过去十年已经做到了这一点。海思每年投入上百亿，但随着搭载这些麒麟芯片的Mate/P系列出货达到千万的量级，平摊下来的芯片研发成本也不难接受，旗舰手机固定的更新周期，反过来也驱动了芯片研发稳步向前推进。\n小米、OV后续要持续投入芯片研发的背后，意味着高端化系列的机型无法出错，还要尽快站稳脚跟，把出货量抬高。\n手机厂商造芯不是一个轻飘飘的决定——就连这一颗看似简单的外挂ISP芯片，小米动用了一百个工程师沉浸式做了一年才做出来， OV这边所要耗费的也不难想象。这只是起点，小米澎湃芯片Soc在初代产品折戟之后，雷军此前在演讲中就强调，澎湃芯片研发仍未结束。vivo和OPPO的芯片也不会止步于ISP。\n摆在手机厂商眼前的一个隐忧是，如何平衡好与掌握绝对话语权的高通的关系。\n目前，手机厂商造ISP芯片还只是用外挂的形式，和高通联发科还没有利益冲突，但未来手机厂商的手越伸越远，双方的关系很难不变得微妙。联发科近期“开放架构”的布局，对芯片部分组件的功能定义解绑，就是在顺应这种变化趋势。\n十年前，苹果搭载自研A4处理器的iPhone 4犹如一颗深水炸弹，受到刺激的华为海思，次年才开始了K3V2处理器、巴龙710的研发。十年后，手机圈造芯潮又起，而国内过去艰难发展国产芯片的历史已经给出了经验，国外芯片供应商随时存在颠覆产品模式，调整价格、政策的可能。决定造芯小米、OV，还需要多一些破釜沉舟的决心。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1617,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":815675396,"gmtCreate":1630678207815,"gmtModify":1631885935583,"author":{"id":"3575540187585339","authorId":"3575540187585339","name":"LittleGuiLin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a8ea4a9904bb4298320579358e26ac9b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3575540187585339","authorIdStr":"3575540187585339"},"themes":[],"htmlText":"[开心] [开心] [开心] [开心] ","listText":"[开心] [开心] [开心] [开心] ","text":"[开心] [开心] [开心] 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