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2021-08-22
远离三sha
林某钦家属：蔚来涉嫌帮助毁灭、伪造证据案获立案受理
8月22日下午消息，林某钦驾驶$蔚来$ES8车祸致死一案近日有了新的进展。死者家属出示的材料显示，蔚来涉嫌帮助毁灭、伪造证据案已经获得莆田市公安局涵江分局三江口派出所的受理。新浪科技就此事向蔚来进行了解，截至发稿未获回复。此前，当事人家属及律师认为蔚来工作人员有私自接触车辆的行为，或影响证据、数据的完整性，遂于8月17日报案。不过，蔚来方面随即回应，否认存在工作人员私自接触车辆毁灭证据的行为。
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2021-08-22
远离三傻
林某钦家属：蔚来涉嫌帮助毁灭、伪造证据案获立案受理
8月22日下午消息，林某钦驾驶$蔚来$ES8车祸致死一案近日有了新的进展。死者家属出示的材料显示，蔚来涉嫌帮助毁灭、伪造证据案已经获得莆田市公安局涵江分局三江口派出所的受理。新浪科技就此事向蔚来进行了解，截至发稿未获回复。此前，当事人家属及律师认为蔚来工作人员有私自接触车辆的行为，或影响证据、数据的完整性，遂于8月17日报案。不过，蔚来方面随即回应，否认存在工作人员私自接触车辆毁灭证据的行为。
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2021-06-25
他把债务都甩给了ff，自己要是清算完了，过后搞不好还回国
贾跃亭“归来”！法拉第未来7月21日在纳斯达克挂牌
贾跃亭旗下法拉第未来（Faraday Future）的曲线上市，很快就要成功了。 6月24日周四， 最新更新的招股书显示，美国证券交易委员会（SEC）已批准法拉第未来与特殊目的收购公司（SPAC）Pr
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2021-06-12
在哪读过，转发的？
5000字深度解析，如何分析行业未来的发展空间？
为什么同样是食品饮料行业、或同样是医药行业，在同样增速的情况下，有些公司60倍PE起步，有些只有20倍呢？这些问题的答案都与行业发展阶段有关，处于不同阶段的企业，未来的变化、发展空间和终局都可能不同。我在《5000字深度：如何在30分钟内，快速判断一家公司的投资价值？》一文中说：行业空间重点看三个因素，行业所处发展阶段、周期性和永续性，其中最重要的就是“行业所处发展阶段”，我习惯将其分成五个阶段：
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2021-06-08
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为什么同样是食品饮料行业、或同样是医药行业，在同样增速的情况下，有些公司60倍PE起步，有些只有20倍呢？这些问题的答案都与行业发展阶段有关，处于不同阶段的企业，未来的变化、发展空间和终局都可能不同。我在《5000字深度：如何在30分钟内，快速判断一家公司的投资价值？》一文中说：行业空间重点看三个因素，行业所处发展阶段、周期性和永续性，其中最重要的就是“行业所处发展阶段”，我习惯将其分成五个阶段：
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2021-05-11
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高盛深度报告：大宗涨，美国乱？飙升还有多少空间
越是泡沫与牛市傻傻分不清楚的时候，幺蛾子就越多。
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2021-03-10
各个赛道龙头
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2021-02-26
华尔街那帮人总有能力改变，我也不晓得为啥
大放水恶果来了：美债利率飙升，泡沫时代走到尽头
只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束。
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(PSAC） 的合并上市计划。</p>\n<p>PSAC股东将于7月20日举行会议，通过股东投票批准与法拉第未来的正式合并。双方的正式合并交易完成后，新公司将于7月21日在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“FFIE”。</p>\n<p>估值方面，据路透社1月份的报道，合并后的新公司估值约在34亿美元左右。</p>\n<p>全天候科技此前文章进一步介绍，此次融资中的普通股PIPE包括来自美国、欧洲和中国的超过30家长期机构股东。PIPE基石投资人包括中国排名前三的民营汽车主机厂和长期机构投资股东。</p>\n<p>本次合并交易大约为FF提供约10亿美元的资金，其中包括PSAC以信托形式持有的2.3亿美元现金（假设不赎回的条件下），以及以每股10.00美元的价格超额认购（7.75亿美元）完全承诺的普通股PIPE，为FF 91的大规模量产和交付提供了足够的资金支持。</p>\n<p>据FF披露，自成立以来，公司已获得超过20亿美元的投资。</p>\n<p>2014年，乐视集团创始人贾跃亭创立法拉第未来，并将<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>作为对标。</p>\n<p>两年后，乐视体系崩塌，被法院列入“老赖”名单的贾跃亭飞往美国，专注FF造车项目，试图以此寻求翻身机会。</p>\n<p>2018年，恒大一度入主FF，许家印和贾跃亭开始联手“造车”。当时FF获得了恒大集团通过旗下公司投资的20亿美元，不过，这场联姻最终于2019年破裂。</p>\n<p>而在2019年，贾跃亭则辞去了法拉第未来的CEO一职，改为担任FF首席产品和用户官，之后完成了其个人的破产申请。</p>\n<p>接替他操盘FF汽车的是担任过拜腾汽车董事长、原宝马副总裁毕福康（Carsten Breitfeld）。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贾跃亭“归来”！法拉第未来7月21日在纳斯达克挂牌</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n贾跃亭“归来”！法拉第未来7月21日在纳斯达克挂牌\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-06-25 12:15 北京时间 <a href=https://wallstreetcn.com/articles/3633834><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>贾跃亭旗下法拉第未来（Faraday Future）的曲线上市，很快就要成功了。\n6月24日周四， 最新更新的招股书显示，美国证券交易委员会（SEC）已批准法拉第未来与特殊目的收购公司（SPAC）Property Solutions Acquisition Corp. (PSAC） 的合并上市计划。\nPSAC股东将于7月20日举行会议，通过股东投票批准与法拉第未来的正式合并。双方的正式合并交易完成...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3633834\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f9ac8a4dfd9baed0715f9ce2b7a863be","relate_stocks":{"QID":"纳指两倍做空ETF","PSQ":"纳指反向ETF","QQQ":"纳指100ETF","03086":"华夏纳指","SPFYF":"Spacefy Inc.","QLD":"纳指两倍做多ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3633834","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2146024474","content_text":"贾跃亭旗下法拉第未来（Faraday Future）的曲线上市，很快就要成功了。\n6月24日周四， 最新更新的招股书显示，美国证券交易委员会（SEC）已批准法拉第未来与特殊目的收购公司（SPAC）Property Solutions Acquisition Corp. 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Breitfeld）。","news_type":1,"symbols_score_info":{"03086":0.9,"MNQmain":0.9,"NQmain":0.9,"PSAC":0.9,"PSQ":0.9,"QID":0.9,"QLD":0.9,"QQQ":0.9,"SPFYF":0.9,"SQQQ":0.9,"TQQQ":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3562,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":186974218,"gmtCreate":1623471502434,"gmtModify":1623471502434,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"在哪读过，转发的？","listText":"在哪读过，转发的？","text":"在哪读过，转发的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/186974218","repostId":"1134192115","repostType":4,"repost":{"id":"1134192115","kind":"news","pubTimestamp":1623070463,"share":"https://ttm.financial/m/news/1134192115?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-07 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referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>行业所处发展阶段</b></p><p>为什么同样是食品饮料行业、或同样是医药行业，在同样增速的情况下，有些公司60倍PE起步，有些只有20倍呢？</p><p>为什么有些互联网公司亏损时，可以给20倍PS，盈利后，却只能给5倍？</p><p>为什么巴菲特不早点买苹果？为什么投一级市场的高瓴要来投二级市场？</p><p>这些问题的答案都与行业发展阶段有关，处于不同阶段的企业，未来的变化、发展空间和终局都可能不同。打个比方，你比小孩子力气大，但是小孩子能长个儿，你却不能，所以小孩子的估值就应该比你高。</p><p>我在《5000字深度：如何在30分钟内，快速判断一家公司的投资价值？》一文中说：行业空间重点看三个因素，行业所处发展阶段、周期性和永续性，其中最重要的就是“行业所处发展阶段”，我习惯将其分成五个阶段：</p><ul><li><p>空间看似很大但非常不确定的早期，比如氢能源车、第三代半导体、OLED、量子计算机</p></li><li><p>行业消费爆发、商业模式成型或者技术突破后的高速发展期，比如锂电、光伏、人工智能应用、部分医药行业、部分新消费行业</p></li><li><p>稳定增长期：大部分行业都处于这个阶段</p></li><li><p>发展停滞期：大部分所谓“夕阳行业”都处于这个阶段</p></li><li><p>前景不明期：未来有可能被替代或大众变小众的行业，比如传统的新住宅开发、传统的超市百货、纸媒</p></li></ul><p>本文就以国内上市公司的行业为例，分析一下这五个阶段的投资特点。</p><p><b>空间看似很大但非常不确定的早期</b></p><p>这一类公司理论上应该是VC、PE投资的阶段，不在二级市场考虑范围内，但有两种情况例外——上市公司体内培育的新商业模式，或者上市公司的产品忽然出现了某个新应用方向。</p><p>以美团和拼多多发力的社区团购业务为例，2020年之前就处于这一“不确定”的阶段，之所以引起投资者的注意，因为其行业空间和商业模式都非常有吸引力：</p><p>1、行业空间：主打低价生活必需品，高频高粘性，面对的是最广泛人群的最基本的需求，主打下沉市场，避开电商和传统商业巨头的竞争（指的是两年前），“线上+线下”场景结合，具有大空间刚需永续性的多个特点。</p><p>2、商业模式：“预售+自提”的模式避开所有现行零售体系高成本的部分，不用“最后一公里配送”，无库存、简单的中心仓，并以“团长”这个特殊的角色融入消费者的社交体系。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2bbf64037287d4907ae8d0015a639b4\" tg-width=\"800\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\">刚需高频、避开巨头、融入社交关系……，这些都是有爆发潜力的早期行业的特点。</p><p>虽然现在的社区团购已经具备比较成熟的运营模式和盈利潜力，但在2020年前社区团购刚刚兴起时，业务更多体现出早期项目的不确定性：社交链的不确定性、线上线下结合的脆弱性、运营管理的难度、规模经济的程度……，如果不是去年年初的疫情，社区团购的不确定期可能还要更长。</p><p>二级市场出现类似阶段的行业或产品时，常常有主题投资和概念炒作的特点，比如近期两个题材：</p><p>剧本杀：在游戏外衣下的情境社交，弱化竞技性，有可能成为有较长生命周期的新形态的娱乐产品。</p><p>元宇宙：沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社交、娱乐等丰富的活动，将区块链、游戏、网络算力、VR等技术或商业模式融为一体。</p><p>这类公司的投资本质是属于VC领域，十个中难以成功一个，对于一般投资者，应该避免介入。</p><p>2017年的按摩椅行业，荣泰健康当年选择加大投入当时的“共享按摩椅”业务，凭借这一概念，营收增长和估值都高于规模更大的奥佳华，但一年后，“共享经济”退潮，共享按摩椅虽然成为少数能产生正现金流的产品，但因为行业壁垒太低，利润空间全被商场拿走了，公司不得不考虑剥离这一块业务。</p><p><b>行业爆发期</b></p><p>到了这个阶段，由于需求、技术或商业模式被验证，产品跑通、资金到位，导致整个市场处于爆发期，各路玩家纷纷进入。</p><p>比如近期进入爆发期的行业中：社区团购是商业模式被验证，医美和新能源车是下游需求爆发，锂电和光伏兼具了技术突破，成本降到具有经济效益。</p><p>制造业的爆发有一定的不均衡性，往往非常突然，一般个人投资者不太好把握，更好的方向是选择爆发期没那么猛烈但持续时间比较长的新消费，比如冷冻烘焙食品。</p><p>面包连锁店不是好的商业模式，我在《不好的商业模式，是投资中的“事故多发地段”》一文讲过理由，“面包的制作工艺时间长、用料多，花样又多，总部很难控制加盟商的辅料的品质”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c163f94533343da45c172b0937adaf77\" tg-width=\"771\" tg-height=\"623\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>下游弱而散，就有希望出现一个强有力的上游2B的制造业企业，以立高食品为代表的冷冻烘焙厂商，近年来开始向下游的面包房提供冷冻成品和半成品，特别是后者，门店经过简单醒发、烘烤即可成为与现做面包口感完全一致的烘焙食品，时间更快，品质更可控、口感更统一、成本更低。</p><p>处于爆发期的行业，投资上最大的问题是估值失控，比如医美。</p><p>爆发式增长的行业很难估计其天花板的高度，以及高增长延续的时间，但确定性却不亚于成熟性行业，导致估值的弹性很大，股价往往由最乐观的投资者决定。</p><p>一旦行业龙头的估值失控，赚钱效应很容易引发主题投资和趋势投机资金，把板块内基本面一般的公司轮流炒一遍。投资者务必要分清有业绩但高估的龙头品种，和跟风炒作的品种。</p><p>需要说明的是，行业各阶段之间的界限并不绝对，进入爆发期的行业也并非就此上岸。</p><p>社区团购去年已经显示了强大的商业化能力，其商业空间看上去远大于传统的生鲜电商，但年底的政策风云突变，有可能把社区团购打回到第一阶段，或者其规模从此限制在一个细分的领域——当然，也可能只是让行业更规范，总之是增加了不确定性。</p><p><b>稳定增长期</b></p><p>虽然前两个阶段是“十倍股”的摇篮，但一般投资者不一定把握得了。A股的绝大部分公司的行业都处于“稳定增长期”的阶段，巴菲特的护城河理论也基本上属于这个阶段的企业。</p><p>短期而言，这个阶段的公司业绩爆发性不如前两个阶段，但长期而言，投资此阶段的收益并不低，A股目前更类似于巴菲特投资的黄金时代。</p><p>原因在于，中国有巨大的人口量、复杂的城市层次和统一的文化，而消费文化具有从高阶到低阶的传导性，很多产品在一线城市火几年，二、三线城市火几年，再传到四线城市，成长期也比其他市场长。而人口从低线城市向高线城市迁移，农村向城市迁移，加上中国制造具备的全球竞争力，又让这个过程更加复杂和漫长，导致大部分成熟行业都要经历至少十年以上的成长期。</p><p>所以像高瓴资本这样原本做一级市场的风险投资，近几年也把主要精力投身二级市场，且相当一部分都是处于成熟阶段的企业。</p><p>以大家电为例，这是中国最早具备全球竞争力的行业，25年前的成长股是长虹、康佳，15年前是格力，5年前是美的、老板，现在又重新轮到海尔一类定位中高端，具备海外扩张能力的公司。</p><p>这就导致很多投资者视之为成熟行业的家电行业，渗透率仍有很大空间，竞争格局好的空调龙头，可能还有十年7%以上的增长。</p><p>再从品类上看，从最早获得突破的黑电，到其次建立优势的白电，再到随房地产起来的厨电，从这些规模经济领域，发展到依赖产业链效率和功能创新的小家电，还有加入智能化浪潮的智能家电。</p><p>品类延伸与区域差异并存，造就了市场的深度与广度，在成熟品类站住脚的头部企业更容易走出第二增长曲线——老板发力洗碗机，海尔培养高端品牌，美的布局小家电，TCL进军上游面板行业。</p><p>成熟行业增长靠品类扩张，所以进入这个阶段的企业，投资者需要把公司的观察视角，从行业空间与产品竞争力的层面，转移到企业家精神与管理和组织文化的层面。只有解决管理半径的企业，才能拥有持续扩张的能力。当然，这就不是行业层面的问题了，留到分析管理能力的时候再说。</p><p><b>低增长期</b></p><p>过去，我们对夕阳行业的定义更多受到西方经济界的影响，等同于纺织钢铁采掘化工机械等传统初级制造业，实际原因是欧美初级制造业在全球化中，由于成本过高失去了竞争力而被转移到亚洲。所谓的“夕阳”，并不是这个行业需求下降或消失，而是企业将制造环节外包为供应链，导致这些产业转移到其他国家。</p><p>而且，全球化的每一次产业转移，首当其冲的都是这类传统初级制造行业，这才给投资者以夕阳行业的深刻影响。</p><p>事实上，要说传统、初级，农业更像夕阳行业，但任何一个国家都不会允许这类产业全球化，加上美国又有成本优势，所以就不“夕阳”了，这就是典型的西方视角的定义。</p><p>所以，这类初级制造行业的投资机会并不“夕阳”，我认为，中国很可能成为传统初级制造业转移的“终点站”，这类“夕阳行业”将在中国成为“日不落行业”，基于以下三个原因：</p><p>第一、再也无法找到更有比较优势的地区</p><p>传统初级制造业从欧美到日本再到“亚洲四小龙”，最后到中国，每一次都是因为后者有“比较优势”。比较优势比较的不仅仅是劳动力成本，还包括基础设施、内需市场规模、统一市场、政府治理能力，等等，但放眼全球，几乎没有一个地区可以完全接受中国传统制造业的转移。</p><p>第二、传统初级制造业竞争格局和管理能力的优化</p><p>不赚钱的行业，只要竞争格局优化到一定程度，产业出清，寡头出现，也能延缓产业链转移的趋势。这是因为，巨头有利润进行产业链一体化降低成本，有资本对国外企业进行收购，有技术在国外设厂，进行产能全球化布局。</p><p>巴菲特70年代投资伯克希尔巨亏的案例，给大家以美国纺织业在全球化中失败的印象，但这几年买申洲国际大赚的投资者，享受的恰恰是中国纺织服装加工行业产能转移到越南印度的红利。</p><p>产能的转移对企业的影响不同，当年欧美纺织服装企业走不出去，而今天的中国纺织服装业，虽然产能转移出去了，但企业还是这些企业，走出去的是企业，带回来的是利润，其原因正是前一条所说的中国企业血液中的“制造业基因”，能够适合不同的文化土壤。</p><p>第三、新技术对传统初级制造业的改造</p><p>前几次制造业的转移，不管是在美国生产，还是在日本、韩国生产，除了机器设备更先进，产品有一些升级，其制造方式并没有本质的变化。</p><p>可制造业转移到中国之后，恰逢互联网大潮进入2B的制造领域，不管是十年前的“鼠标+水泥”，还是五年前的“互联网+”，制造业的生产方式都有了本质的变化。</p><p>以国联股份为例，解决的是中小企业低成本采购问题，聚合众多下游企业，利用“集采”的模式向上游供应商砍价，使中小企业也能获得大企业的采购成本优势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a54db6ef986216d7d0ffb068c2eba690\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这个模式要求互联网平台已经积累了大量专业客户，并能够提供高度垂直、高度细分的产品，同时能提供低成本的物流仓储服务，这就要求数字化、云化服务的技术积淀，有一定的壁垒。</p><p>从物流到采购再到生产，工业互联网对传统制造业的改造，很可能让这些传统行业不再过度依赖低成本和支付环境代价，永远地留在中国，或者把利润留在中国。</p><p>如果只看行业增速，白酒就是标准的“夕阳行业”。对于这一类不增长的行业而言，胜在竞争格局导致的龙头确定性强，好在融资需求下降，利润增速高于营收增速，股东回报大于规模增长，反而是普通投资者容易把握的机会。</p><p><b>前景不明期</b></p><p>传统初级制造业一点也不“夕阳”，真正的“夕阳行业”往往是因为新技术、新产品和新商业模式出现，进入需求下降的行业，类似传统相机、普通手表、普通仿制药、上一代电子产品，等等。</p><p>已经出现需求下降的行业是很好判断的，难的是未来需求不明的行业，比如房地产行业中的新房开发。</p><p>这里并不是说房地产是夕阳行业，房地产当然是永续经营的行业，但我国目前的新房开发模式，面临未来的需求不明确的问题。我国的人均住房面积世界第五，又面临人口下降，未来二手房占比越来越高，再加上七十年产权的问题，让未来新房开发模式很难预计。</p><p>投资，千万不要在需求不明确的行业里赌自己的运气。当年长虹低估了液晶电视替代的速度，大量囤积彩管，想通过价格战垄断上游材料扩大份额，结果反而加速了液晶电视的替代，自己陷入财务危机。</p><p><b>行业发展如飞行棋</b></p><p>下面是金·卡戴珊给儿子的生日礼物——一台三一重工的微型挖掘机，这不是明星搞怪，微型挖掘机是去年美国中产家庭的消费清单上，在大House，大泳池，大草坪之后的新晋网红——家里没有挖掘机，你都不知道出门跟邻居聊啥。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acf6163cc8f6105ee5b459116d6225a1\" tg-width=\"358\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>挖掘机一度被认为是夕阳行业，认为需求会随着基建工程的减少而萎缩，事实上，不光是美国，在日本，微型挖掘机也因为人口老龄化而变成无所不能的“神器”。</p><p>本文虽然列了五个阶段，但现实世界里，行业发展就像“飞行棋”，一开始投出“6”才能真正出发，一路上以前进为主，偶尔能“连续飞行”，但也常常遇到“后退几步”，甚至因犯规被“停止一次”，甚至被“打回大本营”的极刑。</p><p>最大困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。一开局领先，不一定能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。</p><p>然而，不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。</p>","source":"sxgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>5000字深度解析，如何分析行业未来的发展空间？</title>\n<style 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中产家庭的消费清单上，在大House，大泳池，大草坪之后的新晋网红——家里没有挖掘机，你都不知道出门跟邻居聊啥。挖掘机一度被认为是夕阳行业，认为需求会随着基建工程的减少而萎缩，事实上，不光是美国，在日本，微型挖掘机也因为人口老龄化而变成无所不能的“神器”。本文虽然列了五个阶段，但现实世界里，行业发展就像“飞行棋”，一开始投出“6”才能真正出发，一路上以前进为主，偶尔能“连续飞行”，但也常常遇到“后退几步”，甚至因犯规被“停止一次”，甚至被“打回大本营”的极刑。最大困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。一开局领先，不一定能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。然而，不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3262,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":117372435,"gmtCreate":1623119692827,"gmtModify":1623119692827,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/117372435","repostId":"1134192115","repostType":4,"repost":{"id":"1134192115","kind":"news","pubTimestamp":1623070463,"share":"https://ttm.financial/m/news/1134192115?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-07 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src=\"https://static.tigerbbs.com/acf6163cc8f6105ee5b459116d6225a1\" tg-width=\"358\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>挖掘机一度被认为是夕阳行业，认为需求会随着基建工程的减少而萎缩，事实上，不光是美国，在日本，微型挖掘机也因为人口老龄化而变成无所不能的“神器”。</p><p>本文虽然列了五个阶段，但现实世界里，行业发展就像“飞行棋”，一开始投出“6”才能真正出发，一路上以前进为主，偶尔能“连续飞行”，但也常常遇到“后退几步”，甚至因犯规被“停止一次”，甚至被“打回大本营”的极刑。</p><p>最大困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。一开局领先，不一定能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。</p><p>然而，不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。</p>","source":"sxgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>5000字深度解析，如何分析行业未来的发展空间？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f59fb09a173927167f5a919497dce449","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/vjFcnbuu3MUCEkb115384Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1134192115","content_text":"行业所处发展阶段为什么同样是食品饮料行业、或同样是医药行业，在同样增速的情况下，有些公司60倍PE起步，有些只有20倍呢？为什么有些互联网公司亏损时，可以给20倍PS，盈利后，却只能给5倍？为什么巴菲特不早点买苹果？为什么投一级市场的高瓴要来投二级市场？这些问题的答案都与行业发展阶段有关，处于不同阶段的企业，未来的变化、发展空间和终局都可能不同。打个比方，你比小孩子力气大，但是小孩子能长个儿，你却不能，所以小孩子的估值就应该比你高。我在《5000字深度：如何在30分钟内，快速判断一家公司的投资价值？》一文中说：行业空间重点看三个因素，行业所处发展阶段、周期性和永续性，其中最重要的就是“行业所处发展阶段”，我习惯将其分成五个阶段：空间看似很大但非常不确定的早期，比如氢能源车、第三代半导体、OLED、量子计算机行业消费爆发、商业模式成型或者技术突破后的高速发展期，比如锂电、光伏、人工智能应用、部分医药行业、部分新消费行业稳定增长期：大部分行业都处于这个阶段发展停滞期：大部分所谓“夕阳行业”都处于这个阶段前景不明期：未来有可能被替代或大众变小众的行业，比如传统的新住宅开发、传统的超市百货、纸媒本文就以国内上市公司的行业为例，分析一下这五个阶段的投资特点。空间看似很大但非常不确定的早期这一类公司理论上应该是VC、PE投资的阶段，不在二级市场考虑范围内，但有两种情况例外——上市公司体内培育的新商业模式，或者上市公司的产品忽然出现了某个新应用方向。以美团和拼多多发力的社区团购业务为例，2020年之前就处于这一“不确定”的阶段，之所以引起投资者的注意，因为其行业空间和商业模式都非常有吸引力：1、行业空间：主打低价生活必需品，高频高粘性，面对的是最广泛人群的最基本的需求，主打下沉市场，避开电商和传统商业巨头的竞争（指的是两年前），“线上+线下”场景结合，具有大空间刚需永续性的多个特点。2、商业模式：“预售+自提”的模式避开所有现行零售体系高成本的部分，不用“最后一公里配送”，无库存、简单的中心仓，并以“团长”这个特殊的角色融入消费者的社交体系。刚需高频、避开巨头、融入社交关系……，这些都是有爆发潜力的早期行业的特点。虽然现在的社区团购已经具备比较成熟的运营模式和盈利潜力，但在2020年前社区团购刚刚兴起时，业务更多体现出早期项目的不确定性：社交链的不确定性、线上线下结合的脆弱性、运营管理的难度、规模经济的程度……，如果不是去年年初的疫情，社区团购的不确定期可能还要更长。二级市场出现类似阶段的行业或产品时，常常有主题投资和概念炒作的特点，比如近期两个题材：剧本杀：在游戏外衣下的情境社交，弱化竞技性，有可能成为有较长生命周期的新形态的娱乐产品。元宇宙：沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社交、娱乐等丰富的活动，将区块链、游戏、网络算力、VR等技术或商业模式融为一体。这类公司的投资本质是属于VC领域，十个中难以成功一个，对于一般投资者，应该避免介入。2017年的按摩椅行业，荣泰健康当年选择加大投入当时的“共享按摩椅”业务，凭借这一概念，营收增长和估值都高于规模更大的奥佳华，但一年后，“共享经济”退潮，共享按摩椅虽然成为少数能产生正现金流的产品，但因为行业壁垒太低，利润空间全被商场拿走了，公司不得不考虑剥离这一块业务。行业爆发期到了这个阶段，由于需求、技术或商业模式被验证，产品跑通、资金到位，导致整个市场处于爆发期，各路玩家纷纷进入。比如近期进入爆发期的行业中：社区团购是商业模式被验证，医美和新能源车是下游需求爆发，锂电和光伏兼具了技术突破，成本降到具有经济效益。制造业的爆发有一定的不均衡性，往往非常突然，一般个人投资者不太好把握，更好的方向是选择爆发期没那么猛烈但持续时间比较长的新消费，比如冷冻烘焙食品。面包连锁店不是好的商业模式，我在《不好的商业模式，是投资中的“事故多发地段”》一文讲过理由，“面包的制作工艺时间长、用料多，花样又多，总部很难控制加盟商的辅料的品质”。下游弱而散，就有希望出现一个强有力的上游2B的制造业企业，以立高食品为代表的冷冻烘焙厂商，近年来开始向下游的面包房提供冷冻成品和半成品，特别是后者，门店经过简单醒发、烘烤即可成为与现做面包口感完全一致的烘焙食品，时间更快，品质更可控、口感更统一、成本更低。处于爆发期的行业，投资上最大的问题是估值失控，比如医美。爆发式增长的行业很难估计其天花板的高度，以及高增长延续的时间，但确定性却不亚于成熟性行业，导致估值的弹性很大，股价往往由最乐观的投资者决定。一旦行业龙头的估值失控，赚钱效应很容易引发主题投资和趋势投机资金，把板块内基本面一般的公司轮流炒一遍。投资者务必要分清有业绩但高估的龙头品种，和跟风炒作的品种。需要说明的是，行业各阶段之间的界限并不绝对，进入爆发期的行业也并非就此上岸。社区团购去年已经显示了强大的商业化能力，其商业空间看上去远大于传统的生鲜电商，但年底的政策风云突变，有可能把社区团购打回到第一阶段，或者其规模从此限制在一个细分的领域——当然，也可能只是让行业更规范，总之是增加了不确定性。稳定增长期虽然前两个阶段是“十倍股”的摇篮，但一般投资者不一定把握得了。A股的绝大部分公司的行业都处于“稳定增长期”的阶段，巴菲特的护城河理论也基本上属于这个阶段的企业。短期而言，这个阶段的公司业绩爆发性不如前两个阶段，但长期而言，投资此阶段的收益并不低，A股目前更类似于巴菲特投资的黄金时代。原因在于，中国有巨大的人口量、复杂的城市层次和统一的文化，而消费文化具有从高阶到低阶的传导性，很多产品在一线城市火几年，二、三线城市火几年，再传到四线城市，成长期也比其他市场长。而人口从低线城市向高线城市迁移，农村向城市迁移，加上中国制造具备的全球竞争力，又让这个过程更加复杂和漫长，导致大部分成熟行业都要经历至少十年以上的成长期。所以像高瓴资本这样原本做一级市场的风险投资，近几年也把主要精力投身二级市场，且相当一部分都是处于成熟阶段的企业。以大家电为例，这是中国最早具备全球竞争力的行业，25年前的成长股是长虹、康佳，15年前是格力，5年前是美的、老板，现在又重新轮到海尔一类定位中高端，具备海外扩张能力的公司。这就导致很多投资者视之为成熟行业的家电行业，渗透率仍有很大空间，竞争格局好的空调龙头，可能还有十年7%以上的增长。再从品类上看，从最早获得突破的黑电，到其次建立优势的白电，再到随房地产起来的厨电，从这些规模经济领域，发展到依赖产业链效率和功能创新的小家电，还有加入智能化浪潮的智能家电。品类延伸与区域差异并存，造就了市场的深度与广度，在成熟品类站住脚的头部企业更容易走出第二增长曲线——老板发力洗碗机，海尔培养高端品牌，美的布局小家电，TCL进军上游面板行业。成熟行业增长靠品类扩张，所以进入这个阶段的企业，投资者需要把公司的观察视角，从行业空间与产品竞争力的层面，转移到企业家精神与管理和组织文化的层面。只有解决管理半径的企业，才能拥有持续扩张的能力。当然，这就不是行业层面的问题了，留到分析管理能力的时候再说。低增长期过去，我们对夕阳行业的定义更多受到西方经济界的影响，等同于纺织钢铁采掘化工机械等传统初级制造业，实际原因是欧美初级制造业在全球化中，由于成本过高失去了竞争力而被转移到亚洲。所谓的“夕阳”，并不是这个行业需求下降或消失，而是企业将制造环节外包为供应链，导致这些产业转移到其他国家。而且，全球化的每一次产业转移，首当其冲的都是这类传统初级制造行业，这才给投资者以夕阳行业的深刻影响。事实上，要说传统、初级，农业更像夕阳行业，但任何一个国家都不会允许这类产业全球化，加上美国又有成本优势，所以就不“夕阳”了，这就是典型的西方视角的定义。所以，这类初级制造行业的投资机会并不“夕阳”，我认为，中国很可能成为传统初级制造业转移的“终点站”，这类“夕阳行业”将在中国成为“日不落行业”，基于以下三个原因：第一、再也无法找到更有比较优势的地区传统初级制造业从欧美到日本再到“亚洲四小龙”，最后到中国，每一次都是因为后者有“比较优势”。比较优势比较的不仅仅是劳动力成本，还包括基础设施、内需市场规模、统一市场、政府治理能力，等等，但放眼全球，几乎没有一个地区可以完全接受中国传统制造业的转移。第二、传统初级制造业竞争格局和管理能力的优化不赚钱的行业，只要竞争格局优化到一定程度，产业出清，寡头出现，也能延缓产业链转移的趋势。这是因为，巨头有利润进行产业链一体化降低成本，有资本对国外企业进行收购，有技术在国外设厂，进行产能全球化布局。巴菲特70年代投资伯克希尔巨亏的案例，给大家以美国纺织业在全球化中失败的印象，但这几年买申洲国际大赚的投资者，享受的恰恰是中国纺织服装加工行业产能转移到越南印度的红利。产能的转移对企业的影响不同，当年欧美纺织服装企业走不出去，而今天的中国纺织服装业，虽然产能转移出去了，但企业还是这些企业，走出去的是企业，带回来的是利润，其原因正是前一条所说的中国企业血液中的“制造业基因”，能够适合不同的文化土壤。第三、新技术对传统初级制造业的改造前几次制造业的转移，不管是在美国生产，还是在日本、韩国生产，除了机器设备更先进，产品有一些升级，其制造方式并没有本质的变化。可制造业转移到中国之后，恰逢互联网大潮进入2B的制造领域，不管是十年前的“鼠标+水泥”，还是五年前的“互联网+”，制造业的生产方式都有了本质的变化。以国联股份为例，解决的是中小企业低成本采购问题，聚合众多下游企业，利用“集采”的模式向上游供应商砍价，使中小企业也能获得大企业的采购成本优势。这个模式要求互联网平台已经积累了大量专业客户，并能够提供高度垂直、高度细分的产品，同时能提供低成本的物流仓储服务，这就要求数字化、云化服务的技术积淀，有一定的壁垒。从物流到采购再到生产，工业互联网对传统制造业的改造，很可能让这些传统行业不再过度依赖低成本和支付环境代价，永远地留在中国，或者把利润留在中国。如果只看行业增速，白酒就是标准的“夕阳行业”。对于这一类不增长的行业而言，胜在竞争格局导致的龙头确定性强，好在融资需求下降，利润增速高于营收增速，股东回报大于规模增长，反而是普通投资者容易把握的机会。前景不明期传统初级制造业一点也不“夕阳”，真正的“夕阳行业”往往是因为新技术、新产品和新商业模式出现，进入需求下降的行业，类似传统相机、普通手表、普通仿制药、上一代电子产品，等等。已经出现需求下降的行业是很好判断的，难的是未来需求不明的行业，比如房地产行业中的新房开发。这里并不是说房地产是夕阳行业，房地产当然是永续经营的行业，但我国目前的新房开发模式，面临未来的需求不明确的问题。我国的人均住房面积世界第五，又面临人口下降，未来二手房占比越来越高，再加上七十年产权的问题，让未来新房开发模式很难预计。投资，千万不要在需求不明确的行业里赌自己的运气。当年长虹低估了液晶电视替代的速度，大量囤积彩管，想通过价格战垄断上游材料扩大份额，结果反而加速了液晶电视的替代，自己陷入财务危机。行业发展如飞行棋下面是金·卡戴珊给儿子的生日礼物——一台三一重工的微型挖掘机，这不是明星搞怪，微型挖掘机是去年美国中产家庭的消费清单上，在大House，大泳池，大草坪之后的新晋网红——家里没有挖掘机，你都不知道出门跟邻居聊啥。挖掘机一度被认为是夕阳行业，认为需求会随着基建工程的减少而萎缩，事实上，不光是美国，在日本，微型挖掘机也因为人口老龄化而变成无所不能的“神器”。本文虽然列了五个阶段，但现实世界里，行业发展就像“飞行棋”，一开始投出“6”才能真正出发，一路上以前进为主，偶尔能“连续飞行”，但也常常遇到“后退几步”，甚至因犯规被“停止一次”，甚至被“打回大本营”的极刑。最大困扰还是来自竞争对手，特别是大家拥挤在同一个阶段时，一不小心就会被干掉。一开局领先，不一定能把领先优势进行到底，但到了后半程，拉开相当的差距后，只要自己不犯致命错误，很可能会将领先优势带到终局。然而，不管你多么领先对手接近终局，只要对手有能力掀翻桌子，重开一局，在一个新的战场上，你所有的优势都将荡然无存，这也是商业竞争的游戏中最残酷、最刺激、不断吸引新玩家入场的一点。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2988,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199285017,"gmtCreate":1620708160439,"gmtModify":1620708160439,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199285017","repostId":"1190822039","repostType":4,"repost":{"id":"1190822039","kind":"news","pubTimestamp":1620652366,"share":"https://ttm.financial/m/news/1190822039?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-10 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src=\"https://static.tigerbbs.com/d207689a018d4f149a60ec1b6f6f35f4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>但高盛的多头动作并未止步于此。</p><p>五一节前，高盛再一次发布专题报告，继续看多大宗商品。</p><p>该报告实战性较强，跳出了传统框架，结合新的政策环境提出了不少洞见和思考，观点颇具启发性。</p><p>今天我们把这篇高盛报告的核心观点提炼出来，供各位参考。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e75a75763fdb6d43c33bf6758adf235e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b> 正文</b></p><p><b>1）大宗商品存在13.5%的上涨空间</b></p><p>在报告（4月13日）发布前的两个多月，大宗商品的价格一直在盘整（见上图的K线走势）。盘整的原因，除了消化上一轮的涨幅以外，更重要还是基本面因素：欧洲重新封锁导致需求增长停滞以及利率上升、美元走强带来的宏观阻力。</p><p>然而现在，这些因素正在逐步逆转。以出行指标衡量的经济活动正在重回上升轨迹，尤其在欧洲加速接种疫苗之后，这种势头越发强劲。与此同时，交通运输、制造业和建筑业的季节性复苏也已开始，而且会在今年六月前持续加速。</p><p>图1：全球各地区出行指数（左）&美元指数与大宗商品指数（右）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0114a3921f19a70c8d6c5cd030bf5886\" tg-width=\"1027\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>大宗商品价格是由量（或者需求水平）驱动的，当需求量超过供应量，稀缺性溢价（即现货溢价）就出现了，而这种溢价又很难在事前被市场定价。由于大宗商品供应在短期内缺乏弹性，面对即将到来的大规模需求增长，供应不足的程度很容易被低估。因为供给方不可能在几个月时间里就新挖一座矿或者新种一种农作物。</p><p>高盛预计，在未来6个月，大宗商品的整体价格存在13.5%的上行空间（相较于报告发布的4月28日），油价将达到80美元/桶（芝商所旗下的WTI原油价格为75美元/桶），铜价（芝商所代码为HG）将达到1.1万美元/吨。</p><p>图：高盛对主要大宗商品的价格预测表</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94c4e1aa387486e55f5e64e434babbbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2）供需趋紧支撑现货溢价</b></p><p>既然经济活动激增已被市场充分预期，那为什么大宗商品价格没有立即反映这一点?（这个月已开始兑现）</p><p>在大宗商品现货溢价得以持续之前，必定会出现去库存。如果即期价格高于远期，实物商品的库存盈余将会出库，在较高的即期价格下被出售，将市场推回到初始水平(图2)。</p><p>图2：去库存与价格曲线</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/793f9e6761c22130c4fcc177e6735efd\" tg-width=\"784\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>因此，只有实物短缺才能使现货溢价持续，而目前超过一半的大宗商品市场存在现货溢价，尤其农产品较为突出(图3)，CME、ICE、LME等几大交易所的大宗商品现货溢价率已经创下15年新高(图4)。</p><p>图3：大宗商品现货溢价率</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcc075f153ff86f0b4b3a58b0376c42f\" tg-width=\"518\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>图4：全球大宗商品现货溢价率</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43262a854e47779ee6ff339a88e6de03\" tg-width=\"631\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>因此，高盛认为：持续的现货溢价表明，大宗商品市场正处于库存不足、现货趋紧的状态。</p><p><b>3）贫富差距与大宗商品牛市</b></p><p>高盛认为，大宗商品的紧俏不仅会波及整个大宗行业，还会影响从美国、中国和欧洲到建筑、汽车和零售等多个地区和行业。需求井喷的状况随处可见，核心原因是决策者更倾向于解决社会问题，而不是聚焦宏观稳定。</p><p>从《欧盟复苏基金》将50%的资金分配给意大利和西班牙，到总统拜登最新经济刺激方案，低收入家庭明显受到了政策倾斜。过去一个月，鲍威尔多次访问华盛顿的无家可归者，频繁提及经济中“被遗忘的角落”，表明美联储政策重心已经向就业倾斜，更关注经济复苏的均衡性而不是通胀问题。</p><p>解决收入和财富不平等的政策将少数高收入家庭的多余储蓄，转移到边际消费倾向更高的低收入家庭，无论是通过负债、征税还是其他方式实现，它几乎总能确保强劲的需求增长，而这正是经济过热和实物通胀压力背后的原因。这一点在美国随处可见，从汽油需求增长到肉类消费提高谷物饲料需求。</p><p>图：美国居民以鸡肉消费为主，而近期美国的无骨鸡胸肉已涨价一倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09adea1a029ae67905475213f9709bf9\" tg-width=\"625\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不难发现，历史上每一次大的商品牛市和经济通胀，都无一例外的伴随着百姓收入减少、财富不平等、财富再分配的民粹主义政策(图5)。</p><p>图5：缩小收入差距主要在经济过热时期</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feae6950164428c16dddb04dde09fe33\" tg-width=\"754\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>4）中国不再是唯一增长源</b></p><p>高盛认为，本世纪头十年的大宗商品牛市，就是全球再分配的结果。</p><p>中国加入世贸组织后，随着制造业工作机会和工资从西方流向中国，收入和财富从美国工人转向大量低报酬的中国工人。</p><p>虽然跨国企业从中获利颇丰，但西方的劳工阶层也受到冲击。就业机会的流失加速了美国劳动参与率下降，而与此同时，来自中国的需求开始繁荣(图6)。</p><p>图6：中美劳动力市场与大宗商品牛市</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed6517258040a669a3d62731f3f6f12f\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不只是政府主导的基建工程，中国家庭在获得了新收入后，也开始大量购买实物商品，正如上世纪60年代末和70年代美国和欧洲低收入家庭所做的那样。</p><p>在这趋势下，中国在过去20年里成为了大宗商品需求的霸主，中国也成了大宗商品需求的代名词。许多投资者将中国需求动向——无论是信贷、政策还是贸易——视为衡量大宗商品价格的前瞻指标。</p><p>然而，在经历了二十年创纪录的出口导向型增长之后，中西方之间的‘套利窗口‘已基本关闭。不仅中国的实际工资增长速度比美国快22倍，太平洋两岸的政策制定者也开始意识到这种'开放套利'的弊端。</p><p>一方面，特朗普的贸易保护主义政策旨在应对美国制造业就业流失和工资停滞。另一方面，中国也已厌倦了为处理世界垃圾和生产高污染产品所承担的高昂环境成本。在过去三年颁布的一系列政策中，中国关闭了洋垃圾进口的大门，并削减高污染高耗能行业譬如钢铁行业的产能，以提高居民的生活质量。</p><p>这些政策不会阻止中国的经济增长，但它将减缓中国对实物商品的需求。随着中国逐渐转向以信息为基础、可再生能源为主导的经济体，下个十年的中国，将不再是大宗商品需求的唯一主要增长源(图7)。</p><p>图7：未来大宗商品需求主要来源国</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6857fd14772a6f89394c6a7434fbf128\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>5）脱碳成为宏观政策的基调</b></p><p>从拜登的绿色新政到中国基于碳减排和能源转型的产业政策，“脱碳”正成为全球宏观的政策基调，这意味着绿色资本支出的左尾风险大大降低。</p><p>拜登在上个月的气候峰会做总结时，重点谈到了绿色资本支出将如何创造就业，这与过去的电力基础设施项目没有什么不同，比如罗斯福新政中的田纳西河谷管理局，它当时也同时解决了环境问题和社会问题。</p><p>延伸到贸易政策，自农业、技术转让和制造业就业等与传统保护主义政策相关的领域之后，美国、中国和欧洲都开始将贸易政策的争论焦点围绕碳边境税和战略竞争力展开。</p><p>事实上，“碳安全”现在正成为一个国家的重要问题——各国是否有机会获得低碳技术和原材料，以发展国内的关键绿色行业?</p><p>根据拜登政府和中国政府的态度，征收碳排放税之前，无法脱碳的行业都存在风险。</p><p>中国在制定省级排放目标的同时，也对全国排放能力设定了上限，这为大宗商品供应收紧奠定了基础。</p><p>在工业金属中，钢铁(占中国碳排放的17%)和铝(占中国碳排放的4%)受影响最大(图8)。</p><p>与2016年的供给侧改革不同，脱碳目标的长期性质意味着产能限制将持续存在，进而对基本面和价格产生更持久的影响。</p><p>图8：中国碳排放主要来源</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae2613c479ee4e2a82dd9ab00f2d8f96\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>6）经济重启与油价重估</b></p><p>过去6个月，全球原油需求水平一直保持在约9500万桶/天的水平（下图）。高盛预计未来几个月全球原油需求将出现大幅反弹(图9)</p><p>图9：全球原油需求二季度将大幅反弹</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c0daa427227ee5704db352496678890\" tg-width=\"502\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>首先，疫情对经济/出行活动的影响正在减弱，原因是防疫政策更有针对性和疫苗接种持续增加。有明确的证据表明，疫苗接种领先的国家(美国、以色列、英国)出行活动更多，例如，美国的汽油需求已接近2019年的水平(图10)，航空的燃油需求也自3月份以来增长了20%。</p><p>图10：美国汽油需求</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e979bd8b0d58e5f3f2c757004bab8197\" tg-width=\"816\" tg-height=\"834\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>此外，南美和欧洲的疫情也已出现拐点，印度疫情也终于增速放缓。</p><p>因此，高盛预计6月份开始全球石油需求将大幅增加，从目前9450万桶/天增加到第三季度9900万桶/天。</p><p>随着欧洲疫苗接种步伐加快，被抑制的旅行需求将得到释放。特别是，预计5月份开始的国际旅行限制放松，将导致全球航空油需求恢复150万桶/天(尽管仍比疫情前的水平低30%)。</p><p>高盛预计，在未来6个月，布伦特原油价格将达到80美元/桶，芝商所旗下的WTI原油价格将达到75美元/桶。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94c4e1aa387486e55f5e64e434babbbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>7）铜是新的石油</b></p><p>终于回到了本报告的中心主旨：'铜是新的石油'。</p><p>高盛认为绿色资本支出是下一轮大宗商品超级周期的主旨，而铜则是重中之重。</p><p>但令人担忧的是，铜正面临严重投资不足的供应压力。在经历了2010年代中期价格暴跌带来的创伤后，铜矿企业对增加资本开支持谨慎态度，现在距离铜矿供应峰值只有两年多的时间。</p><p>高盛指出，铜价飙出历史新高是解决供应危机的唯一途径。就像石油在21世纪头十年的大宗商品超级牛市中所呈现的那样。</p><p>高盛估计绿色革命将催生铜需求历史上最强的十年增长期，绿色需求份额将从现在的3%上升到2030年的16%(图11)。</p><p>图11：绿色能源产能的铜需求量及份额变化</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a149e30db025e20fed7325e1dcfe0c1\" tg-width=\"1034\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>去年以来，相伴于疫情的刺激政策在供应停滞的情况下支撑了需求复苏（中国贡献很大），导致铜赤字进一步强化，这些动态正好将在铜市场出现有史以来最大的中长期赤字时达到顶峰。</p><p>中国现货市场目前处于短暂疲软阶段，为投资者提供了短暂的买入窗口（本报告于上月中旬首发），直到去库存结束并开始补库存，后者将持续到下半年。</p><p>在此背景下，高盛将未来12个月铜目标价提高到1.1万美元/吨，2022年为11875美元/吨，2023年为1.2万美元/吨，2024年为1.4万美元/吨，2025年为1.5万美元/吨。</p><p>但需注意的是，在高盛发报告后的一个月之内，铜价已涨幅逾20%。虽然仍长期看好，但短期涨幅较大。</p><p><b>8）农产品过热了么？</b></p><p>不止于铜。由于中国进口激增再叠加巴西和美国的恶劣天气，农产品的供应前景也日益趋紧，这导致4月份谷物和油籽价格进一步上涨，玉米价格超过6.5美元/蒲式耳，大豆超过15美元/蒲式耳，创下自2010年初干旱以来的最高价格(图12)。</p><p>图12：农产品价格涨幅（数据来自CME官网，数据截至4月28日，今天的价格又高了不少）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f45b49342b1bf36ccd462d062b25e6c2\" tg-width=\"643\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这次谷物价格大涨后，市场将面临着两种前景。如果夏季美国农作物收成不好（美国玉米带出现冰冻预警，8%的种植作物面临早期受损风险），库存将降至极低水平，价格需要先上涨更多以压抑需求；然后预期扩大种植面积后的产量可能又会使玉米和大豆价格分别降至4.5美元和13.5美元。</p><p>此外，美国能源情报署(EIA)报告称，乙醇消费量不断上升、豆油需求强劲，这拉升了大豆压榨的利润。因此，在当前的价格水平上很难通过压抑旧作物需求来维持市场均衡。</p><p>由于美国大豆供需也极度偏紧，以及最近新玉米价格表现好于大豆将导致作物种植面积向玉米倾斜(图13)，这预示着未来几个月，大豆期货价格（高盛用的11月到期的CME大豆期货价格）也将迎头赶上玉米的涨幅。</p><p>图13：大豆/玉米价格比</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1222688aa1ac4b2958d90ff1a1554bfe\" tg-width=\"529\" tg-height=\"414\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛将近期玉米目标价上调至7.30美元/蒲式耳，以反映夏季来自巴西出口的竞争减少；</p><p>同时高盛将未来6个月和12个月大豆预测价上调至14.80美元和14.00美元，以反映种植面积扩张受限的影响。</p><p>同理，基于冬小麦产区出现严寒天气以及小麦对玉米的替代效应，高盛将未来3/6/12月的小麦目标价上调至7.40/7.30/7.20美元。</p><p>此外，高盛还看好棉花价格，理由是近期棉价低迷会导致棉花种植面积大规模减少。</p><p>但这几天的CME大豆、玉米、小麦期货价格均已超过了高盛的一年目标价，是市场超买了还是高盛保守了，这就交给各位读者思考了。</p><p><b>9）数字货币的争斗</b></p><p>自3月初以来，比特币相对于黄金表现已经停滞(图14)，高盛认为这背后主要有两个原因：</p><p>首先，由于全球新冠肺炎病例激增，风险情绪变得更加谨慎，市场重新青睐防御性资产，风险资产正在失去动能。</p><p>图14：比特币黄金价格比（浅）& 高盛风险偏好指标（深）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/182c60f92df9d71310a21c4fa0eae0ca\" tg-width=\"511\" tg-height=\"329\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>其次，比特币让位于以太币(ETH)等其他加密货币，这凸显了一个事实：即加密货币之间对价值储存主导地位的竞争仍然存在，持有比特币增加了额外风险来源。</p><p>传统的长期价值储存方式如黄金、艺术品、钻石、葡萄酒和收藏品，除了作为价值储存方式外，都具有使用价值。使用价值之所以重要，是因为实用需求能够吸收因投资需求带来的波动，从而抚平价格波动，这意味着资产价格不太可能为零。因此，比特币与黄金争夺避险需求还为时过早，但两者可以共存。</p><p>虽然比特币受益于流动性宽松，但由于其高能耗，缺少实用价值和较弱的ESG评分，这使得它的价值存储需求很容易被另一种设计更好的加密货币替代。</p><p>今年以来，比特币表现明显跑输第二大数字货币以太币，在五一假期结束后，以太坊(ETH)价格持续创下新高。</p><p>不只是价格，以太坊的交易量也在攀升。自芝商所（CME）2月份推出ETH期货以来，该产品成交量和持仓量持续攀升（图15），这表明市场对ETH的接受度正在不断上升。</p><p>图15：ETH期货成交量和持仓量</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc492e64bba846c7aa673c29b59f3d32\" tg-width=\"571\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>注：数据来自CME官网，数据截至4月28日</p><p>下表为芝商所ETH期货的基本要素</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f072fb91a65dbd153a4dbe30a308111c\" tg-width=\"428\" tg-height=\"162\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>关于以太坊的一些热点应用，我们在前文有过讨论，但这么迅猛的涨幅还是超出我们预期了。</p><p>总的来说，高盛的这两篇报告无论是理论观点还是实战效果都是不错的。</p><p>但是，对于这些涨幅过快的标的，请大家务必保持警惕。</p><p>越是泡沫与牛市傻傻分不清楚的时候，幺蛾子就越多。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高盛深度报告：大宗涨，美国乱？飙升还有多少空间</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bac730ff187b3128886ce735bf21c2b8","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/464985","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"1190822039","content_text":"作者：三思宏观人本文的核心逻辑乃基于高盛上月的看多报告，但由于近期大宗商品涨幅过快，不少标的仅一个月就超过了高盛提出的一年目标涨幅。因此，我们现在的观点，已与本文在4月15日首发在知识星球的时候有所不同。牛市后期幺蛾子多，虽然整体看多的方向不变，但对于某些涨幅过快的标的，大家请保持警惕。对于高盛上月提出的这套交易，我们并不打算马上止盈，打算再在牛市泡沫中飞一会。但是，我们也不建议之前没有上车的个人投资者在这个时间点还来跟风参与。一个简单的道理：当一次电话会议就能吸引4000多位投资人参会的时候，已明显不再是一个好的建仓点。前言过去一段时间，大宗商品价格大幅上涨备受关注。尽管国家部委多次发声给大宗商品市场降温，却依然挡不住铜、铁矿石、原油和农产品等大宗商品价格的猛烈上涨，这不免让人重新思考大宗商品上涨的逻辑。关于大宗商品和通胀，三思社已在往期内容中有过多次讨论了。在4月13号，高盛再次发布了一篇重磅报告《铜是新的石油》（见下图），报告从碳减排、绿色能源转型的角度分析铜的供需前景，并将未来12个月铜目标价提升至11000美元。报告发布后，铜价一路上涨至今，涨幅达20%。图：下图为5月5日K线截图。但高盛的多头动作并未止步于此。五一节前，高盛再一次发布专题报告，继续看多大宗商品。该报告实战性较强，跳出了传统框架，结合新的政策环境提出了不少洞见和思考，观点颇具启发性。今天我们把这篇高盛报告的核心观点提炼出来，供各位参考。 正文1）大宗商品存在13.5%的上涨空间在报告（4月13日）发布前的两个多月，大宗商品的价格一直在盘整（见上图的K线走势）。盘整的原因，除了消化上一轮的涨幅以外，更重要还是基本面因素：欧洲重新封锁导致需求增长停滞以及利率上升、美元走强带来的宏观阻力。然而现在，这些因素正在逐步逆转。以出行指标衡量的经济活动正在重回上升轨迹，尤其在欧洲加速接种疫苗之后，这种势头越发强劲。与此同时，交通运输、制造业和建筑业的季节性复苏也已开始，而且会在今年六月前持续加速。图1：全球各地区出行指数（左）&美元指数与大宗商品指数（右）大宗商品价格是由量（或者需求水平）驱动的，当需求量超过供应量，稀缺性溢价（即现货溢价）就出现了，而这种溢价又很难在事前被市场定价。由于大宗商品供应在短期内缺乏弹性，面对即将到来的大规模需求增长，供应不足的程度很容易被低估。因为供给方不可能在几个月时间里就新挖一座矿或者新种一种农作物。高盛预计，在未来6个月，大宗商品的整体价格存在13.5%的上行空间（相较于报告发布的4月28日），油价将达到80美元/桶（芝商所旗下的WTI原油价格为75美元/桶），铜价（芝商所代码为HG）将达到1.1万美元/吨。图：高盛对主要大宗商品的价格预测表2）供需趋紧支撑现货溢价既然经济活动激增已被市场充分预期，那为什么大宗商品价格没有立即反映这一点?（这个月已开始兑现）在大宗商品现货溢价得以持续之前，必定会出现去库存。如果即期价格高于远期，实物商品的库存盈余将会出库，在较高的即期价格下被出售，将市场推回到初始水平(图2)。图2：去库存与价格曲线因此，只有实物短缺才能使现货溢价持续，而目前超过一半的大宗商品市场存在现货溢价，尤其农产品较为突出(图3)，CME、ICE、LME等几大交易所的大宗商品现货溢价率已经创下15年新高(图4)。图3：大宗商品现货溢价率图4：全球大宗商品现货溢价率因此，高盛认为：持续的现货溢价表明，大宗商品市场正处于库存不足、现货趋紧的状态。3）贫富差距与大宗商品牛市高盛认为，大宗商品的紧俏不仅会波及整个大宗行业，还会影响从美国、中国和欧洲到建筑、汽车和零售等多个地区和行业。需求井喷的状况随处可见，核心原因是决策者更倾向于解决社会问题，而不是聚焦宏观稳定。从《欧盟复苏基金》将50%的资金分配给意大利和西班牙，到总统拜登最新经济刺激方案，低收入家庭明显受到了政策倾斜。过去一个月，鲍威尔多次访问华盛顿的无家可归者，频繁提及经济中“被遗忘的角落”，表明美联储政策重心已经向就业倾斜，更关注经济复苏的均衡性而不是通胀问题。解决收入和财富不平等的政策将少数高收入家庭的多余储蓄，转移到边际消费倾向更高的低收入家庭，无论是通过负债、征税还是其他方式实现，它几乎总能确保强劲的需求增长，而这正是经济过热和实物通胀压力背后的原因。这一点在美国随处可见，从汽油需求增长到肉类消费提高谷物饲料需求。图：美国居民以鸡肉消费为主，而近期美国的无骨鸡胸肉已涨价一倍。不难发现，历史上每一次大的商品牛市和经济通胀，都无一例外的伴随着百姓收入减少、财富不平等、财富再分配的民粹主义政策(图5)。图5：缩小收入差距主要在经济过热时期4）中国不再是唯一增长源高盛认为，本世纪头十年的大宗商品牛市，就是全球再分配的结果。中国加入世贸组织后，随着制造业工作机会和工资从西方流向中国，收入和财富从美国工人转向大量低报酬的中国工人。虽然跨国企业从中获利颇丰，但西方的劳工阶层也受到冲击。就业机会的流失加速了美国劳动参与率下降，而与此同时，来自中国的需求开始繁荣(图6)。图6：中美劳动力市场与大宗商品牛市不只是政府主导的基建工程，中国家庭在获得了新收入后，也开始大量购买实物商品，正如上世纪60年代末和70年代美国和欧洲低收入家庭所做的那样。在这趋势下，中国在过去20年里成为了大宗商品需求的霸主，中国也成了大宗商品需求的代名词。许多投资者将中国需求动向——无论是信贷、政策还是贸易——视为衡量大宗商品价格的前瞻指标。然而，在经历了二十年创纪录的出口导向型增长之后，中西方之间的‘套利窗口‘已基本关闭。不仅中国的实际工资增长速度比美国快22倍，太平洋两岸的政策制定者也开始意识到这种'开放套利'的弊端。一方面，特朗普的贸易保护主义政策旨在应对美国制造业就业流失和工资停滞。另一方面，中国也已厌倦了为处理世界垃圾和生产高污染产品所承担的高昂环境成本。在过去三年颁布的一系列政策中，中国关闭了洋垃圾进口的大门，并削减高污染高耗能行业譬如钢铁行业的产能，以提高居民的生活质量。这些政策不会阻止中国的经济增长，但它将减缓中国对实物商品的需求。随着中国逐渐转向以信息为基础、可再生能源为主导的经济体，下个十年的中国，将不再是大宗商品需求的唯一主要增长源(图7)。图7：未来大宗商品需求主要来源国5）脱碳成为宏观政策的基调从拜登的绿色新政到中国基于碳减排和能源转型的产业政策，“脱碳”正成为全球宏观的政策基调，这意味着绿色资本支出的左尾风险大大降低。拜登在上个月的气候峰会做总结时，重点谈到了绿色资本支出将如何创造就业，这与过去的电力基础设施项目没有什么不同，比如罗斯福新政中的田纳西河谷管理局，它当时也同时解决了环境问题和社会问题。延伸到贸易政策，自农业、技术转让和制造业就业等与传统保护主义政策相关的领域之后，美国、中国和欧洲都开始将贸易政策的争论焦点围绕碳边境税和战略竞争力展开。事实上，“碳安全”现在正成为一个国家的重要问题——各国是否有机会获得低碳技术和原材料，以发展国内的关键绿色行业?根据拜登政府和中国政府的态度，征收碳排放税之前，无法脱碳的行业都存在风险。中国在制定省级排放目标的同时，也对全国排放能力设定了上限，这为大宗商品供应收紧奠定了基础。在工业金属中，钢铁(占中国碳排放的17%)和铝(占中国碳排放的4%)受影响最大(图8)。与2016年的供给侧改革不同，脱碳目标的长期性质意味着产能限制将持续存在，进而对基本面和价格产生更持久的影响。图8：中国碳排放主要来源6）经济重启与油价重估过去6个月，全球原油需求水平一直保持在约9500万桶/天的水平（下图）。高盛预计未来几个月全球原油需求将出现大幅反弹(图9)图9：全球原油需求二季度将大幅反弹首先，疫情对经济/出行活动的影响正在减弱，原因是防疫政策更有针对性和疫苗接种持续增加。有明确的证据表明，疫苗接种领先的国家(美国、以色列、英国)出行活动更多，例如，美国的汽油需求已接近2019年的水平(图10)，航空的燃油需求也自3月份以来增长了20%。图10：美国汽油需求此外，南美和欧洲的疫情也已出现拐点，印度疫情也终于增速放缓。因此，高盛预计6月份开始全球石油需求将大幅增加，从目前9450万桶/天增加到第三季度9900万桶/天。随着欧洲疫苗接种步伐加快，被抑制的旅行需求将得到释放。特别是，预计5月份开始的国际旅行限制放松，将导致全球航空油需求恢复150万桶/天(尽管仍比疫情前的水平低30%)。高盛预计，在未来6个月，布伦特原油价格将达到80美元/桶，芝商所旗下的WTI原油价格将达到75美元/桶。7）铜是新的石油终于回到了本报告的中心主旨：'铜是新的石油'。高盛认为绿色资本支出是下一轮大宗商品超级周期的主旨，而铜则是重中之重。但令人担忧的是，铜正面临严重投资不足的供应压力。在经历了2010年代中期价格暴跌带来的创伤后，铜矿企业对增加资本开支持谨慎态度，现在距离铜矿供应峰值只有两年多的时间。高盛指出，铜价飙出历史新高是解决供应危机的唯一途径。就像石油在21世纪头十年的大宗商品超级牛市中所呈现的那样。高盛估计绿色革命将催生铜需求历史上最强的十年增长期，绿色需求份额将从现在的3%上升到2030年的16%(图11)。图11：绿色能源产能的铜需求量及份额变化去年以来，相伴于疫情的刺激政策在供应停滞的情况下支撑了需求复苏（中国贡献很大），导致铜赤字进一步强化，这些动态正好将在铜市场出现有史以来最大的中长期赤字时达到顶峰。中国现货市场目前处于短暂疲软阶段，为投资者提供了短暂的买入窗口（本报告于上月中旬首发），直到去库存结束并开始补库存，后者将持续到下半年。在此背景下，高盛将未来12个月铜目标价提高到1.1万美元/吨，2022年为11875美元/吨，2023年为1.2万美元/吨，2024年为1.4万美元/吨，2025年为1.5万美元/吨。但需注意的是，在高盛发报告后的一个月之内，铜价已涨幅逾20%。虽然仍长期看好，但短期涨幅较大。8）农产品过热了么？不止于铜。由于中国进口激增再叠加巴西和美国的恶劣天气，农产品的供应前景也日益趋紧，这导致4月份谷物和油籽价格进一步上涨，玉米价格超过6.5美元/蒲式耳，大豆超过15美元/蒲式耳，创下自2010年初干旱以来的最高价格(图12)。图12：农产品价格涨幅（数据来自CME官网，数据截至4月28日，今天的价格又高了不少）这次谷物价格大涨后，市场将面临着两种前景。如果夏季美国农作物收成不好（美国玉米带出现冰冻预警，8%的种植作物面临早期受损风险），库存将降至极低水平，价格需要先上涨更多以压抑需求；然后预期扩大种植面积后的产量可能又会使玉米和大豆价格分别降至4.5美元和13.5美元。此外，美国能源情报署(EIA)报告称，乙醇消费量不断上升、豆油需求强劲，这拉升了大豆压榨的利润。因此，在当前的价格水平上很难通过压抑旧作物需求来维持市场均衡。由于美国大豆供需也极度偏紧，以及最近新玉米价格表现好于大豆将导致作物种植面积向玉米倾斜(图13)，这预示着未来几个月，大豆期货价格（高盛用的11月到期的CME大豆期货价格）也将迎头赶上玉米的涨幅。图13：大豆/玉米价格比高盛将近期玉米目标价上调至7.30美元/蒲式耳，以反映夏季来自巴西出口的竞争减少；同时高盛将未来6个月和12个月大豆预测价上调至14.80美元和14.00美元，以反映种植面积扩张受限的影响。同理，基于冬小麦产区出现严寒天气以及小麦对玉米的替代效应，高盛将未来3/6/12月的小麦目标价上调至7.40/7.30/7.20美元。此外，高盛还看好棉花价格，理由是近期棉价低迷会导致棉花种植面积大规模减少。但这几天的CME大豆、玉米、小麦期货价格均已超过了高盛的一年目标价，是市场超买了还是高盛保守了，这就交给各位读者思考了。9）数字货币的争斗自3月初以来，比特币相对于黄金表现已经停滞(图14)，高盛认为这背后主要有两个原因：首先，由于全球新冠肺炎病例激增，风险情绪变得更加谨慎，市场重新青睐防御性资产，风险资产正在失去动能。图14：比特币黄金价格比（浅）& 高盛风险偏好指标（深）其次，比特币让位于以太币(ETH)等其他加密货币，这凸显了一个事实：即加密货币之间对价值储存主导地位的竞争仍然存在，持有比特币增加了额外风险来源。传统的长期价值储存方式如黄金、艺术品、钻石、葡萄酒和收藏品，除了作为价值储存方式外，都具有使用价值。使用价值之所以重要，是因为实用需求能够吸收因投资需求带来的波动，从而抚平价格波动，这意味着资产价格不太可能为零。因此，比特币与黄金争夺避险需求还为时过早，但两者可以共存。虽然比特币受益于流动性宽松，但由于其高能耗，缺少实用价值和较弱的ESG评分，这使得它的价值存储需求很容易被另一种设计更好的加密货币替代。今年以来，比特币表现明显跑输第二大数字货币以太币，在五一假期结束后，以太坊(ETH)价格持续创下新高。不只是价格，以太坊的交易量也在攀升。自芝商所（CME）2月份推出ETH期货以来，该产品成交量和持仓量持续攀升（图15），这表明市场对ETH的接受度正在不断上升。图15：ETH期货成交量和持仓量注：数据来自CME官网，数据截至4月28日下表为芝商所ETH期货的基本要素关于以太坊的一些热点应用，我们在前文有过讨论，但这么迅猛的涨幅还是超出我们预期了。总的来说，高盛的这两篇报告无论是理论观点还是实战效果都是不错的。但是，对于这些涨幅过快的标的，请大家务必保持警惕。越是泡沫与牛市傻傻分不清楚的时候，幺蛾子就越多。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2550,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":199289505,"gmtCreate":1620707636907,"gmtModify":1620707636907,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/199289505","repostId":"1105338436","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":323506721,"gmtCreate":1615351366063,"gmtModify":1703487753619,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"各个赛道龙头","listText":"各个赛道龙头","text":"各个赛道龙头","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/323506721","repostId":"2118233676","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2628,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":323506402,"gmtCreate":1615351343306,"gmtModify":1703487753102,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/323506402","repostId":"2118233676","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2430,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368613336,"gmtCreate":1614316786025,"gmtModify":1703476267257,"author":{"id":"3575981771657969","authorId":"3575981771657969","name":"阿里江90","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2f2b6d8d5dbae43403c5da473e21db80","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3575981771657969","idStr":"3575981771657969"},"themes":[],"htmlText":"华尔街那帮人总有能力改变，我也不晓得为啥","listText":"华尔街那帮人总有能力改变，我也不晓得为啥","text":"华尔街那帮人总有能力改变，我也不晓得为啥","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368613336","repostId":"1140861561","repostType":4,"repost":{"id":"1140861561","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"西泽研究院属西泽投资（Atlantis)旗下的公共研究机构，由赵建教授领衔，旨在打造经济金融业的研究者和思想家联盟，是致力于新时代经济金融领域深度研究、专业洞察、内容生产及传播，认知提升及应用的新型研究机构。","home_visible":1,"media_name":"西泽研究院","id":"1045745028","head_image":"https://static.tigerbbs.com/900531cb320fb16e8058121dc9c59053"},"pubTimestamp":1614310245,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140861561?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-26 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是，这一次美元的“一文不值”是在资产市场上，尤其是在比特币市场上。几年前，一美元还能买到0.01个比特币，而<b>现在一美元只能买到：</b></p><p><b>0.00002个币（50000美元一个）。</b></p><p>过去十年，他们肆无忌惮大放水的原因，主要是一个：</p><p><b>消失的通胀。</b></p><p><b>过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了，货币大放水最忌惮的事情没有了</b>。没有通胀，社会大众的基本生活就没啥问题，基本生活没问题，就不会形成政治压力。只有资产泡沫，问题不大，而且还会为中产，他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值，何乐而不为？</p><p><b>消失的通胀+飙升的泡沫，似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失</b>。至于财富的两极分化，那只是长期的慢性病，导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是，与泡沫共舞。可以说：<b>只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束</b>。</p><p>如今，通胀以及通胀预期，已经成为不可阻挡的趋势，正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起，而且蔓延成一致性预期，那么线性的货币政策就要失去效果，尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。</p><p>通胀十年后重现的原因有很多，我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现，首先要问通胀过去为何消失。主要原因是，<b>全球化分工降低了成本，尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等</b>。</p><p>然而现在情况发生了巨大的变化，最主要的因素有两个：<b>一是</b>疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下，需求恢复快，这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；<b>二是</b>，大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后，如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒，甚至是大葱荒，万物暴涨的时代，恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话：</p><p><b>金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。</b></p><p>以前央行行长们认为，没有钱解决不了的问题，现在他们却惊讶的发现，钱竟然买不来远端利率下行，而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：</p><p>越放水，长端的利率越高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e3030f3714c93e26eca98b56163c72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这是因为放水引发的通胀焦虑，已经远远超过了宽松效应。放水，虽然也刺激了国债需求，但通胀预期更大；不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破。</p><p>这意味着，<b>货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变</b>。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应，也就是放水越多，由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑，投资者不仅不买长端国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。</p><p>这也宣告了一个时代的终结。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大放水恶果来了：美债利率飙升，泡沫时代走到尽头</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" 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