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4月10日晚间，知名教育机构培诺股份（834290.NQ）发布2023年年报。去年公司持续稳健增长，营业收入突破亿元至1.19亿元，同比增长 41.50%，归母净利润达到3866.41万元，同比增长122.49%，2023年末总资产达到2.16亿元，同比增长 18.41%。 与此同时培诺股份宣布，2024年公司将着力拓展北美业务，拟在广东佛山或深圳建设大湾区总部，同时启动赴香港联交所直接上市IPO计划，形成“新三板+H 股”，以方便开展境外业务。 聚焦高端留学服务 净利润翻倍增长 培诺股份属于互联网+留学信息化软件开发和内容与服务提供商，产品和服务包括留学信息化软件研发、考试服务、留学咨询、背景提升与大学申请服务等。 2023年，在留学行业市场恢复的背景下，培诺股份稳健增长。 年报显示，2023 年，培诺股份主营业务收入增加 3150.82 万元，同比增速达到39.63%，主要源于留学行业的复苏，软件收入增加1540.97 万元，咨询服务收入增加936.54万元，培训费收入增加628.35万元，与软件搭配出售的平板电脑收入增加44.96万元。 2023年公司毛利率达到64.13%，较2023年提升2.44个百分点，其中软件收入业务和培训业务的毛利率分别同比提升2.76个百分点和23.92个百分点。2023年公司管理费用占营收比例为13.84%，较2022年下降5.39个百分点；销售费用占营收比例为12.50%，较2022年下降4.95个百分点。 增收节源之下，公司全年归母净利润达到达到3866.41万元，同比增长122.49%，实现翻倍式增长；扣非后归母净利润为3718.95万元，同比增长142.31%。 另外值得一提的是，通过培诺股份获得国外名校Offer的学子，开始放量。 截至2024年3月底，培诺学子斩获全球TOP100大学Offer突破1000封，其中，剑桥大学3封

4月1日，康佳集团发布2023年度业绩报告，实现营收178.49亿元。报告期内，康佳集团从勇担科技兴国、实业报国的高度出发，深入践行“一轴两轮三驱动”的电子科技业务发展框架，立足主业，倡导长期价值，打造专业化业务矩阵，积极迈向产业链价值链中高端，全面提升企业竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力，同时以ESG为抓手，提升企业全面履责能力和意识，擦亮企业可持续发展底色。 彩电业务整体企稳向好，从规模经营向价值经营转变，通过对市场需求、竞争态势、供应链形势的深入研判，完成内销产品更新迭代，从低到高布局了F6、X6、M6、R7全产品系列，产品能力有效强化。2023年康佳彩电业务毛利额同比增长17.72%。同时，外销产品重点提升智能化水平，通过梳理海外品牌业务渠道，实施客户分层管理，完善了海外品牌宣传体系建设，“康佳”品牌在全球彩电市场声量进一步提升。 白电业务统筹兼顾品牌和产品运营，不断夯实“康佳+新飞”双品牌协同发展格局，着力构建冰箱一线品牌形象，全面提升空调、洗衣机品牌运营能力，同时不断完善产品布局，通过引入全球最先进的意大利QS全自动内胆线设备，为康佳洗碗机塑造技术壁垒和门槛，补全“白电+厨电”大白电全产业链体系。白电产品主要围绕原鲜、除菌、新风、智慧洗、消毒等功能点加大中高端产品布局，2023年白电业务毛利额同比增长15.00%，同时充分利用中欧班列优势，康佳白电业务全力开拓欧洲市场，聚焦核心客户，培育了俄罗斯、德国、西非等千万级区域大客户，海外业务收入同比大幅增长，助推百亿白电目标达成。 半导体业务方面，康佳集团积极响应国家号召，抢抓市场机遇，以科技创新为支撑，加快培育和形成新质生产力，筑牢产品、研发、制造能力壁垒，激活企业增长新动能。光电半导体重点推进产业化落地，以市场为导向，对芯片微小化、巨转技术持续攻关，保持技术领先，同时聚焦客户需求，推动Mini LED的销

公募中国研究组 | Dingding 编辑、统筹 | Jamie 制作 | Jamie 易方达的“双子星”中，萧楠比张坤早两年加入易方达，二人恰好都在2012年9月28日始任基金经理，且同主攻消费方向，并都战绩斐然。但萧楠对“白酒+家电”比张坤更浓。 历史以来，萧楠管理过10只基金，年化回报为8正2负，所有离任产品回报均为正，这一成绩相当不易。其中，2017年至2021年管理的易方达大健康主题任职总回报达到139.40%。 他目前在管产品4只：易方达消费行业、易方达瑞恒、易方达消费精选、易方达高质量严选三年持有，总规模379.85亿元。萧楠的代表作是管理了12年的易方达消费行业，截至2024年3月24日，任职总回报337.74%，年化回报13.71%。 重仓茅台40个季度 萧楠的核心投资理念为：自下而上，精选个股，集中持股，长线持股。 萧楠和张坤有不少共同点，均倾向于通过对企业基本面和商业模式深度研究，挖掘到高质量、护城河深、成长性好的公司。 对于自己认准的标的，萧楠敢于下重手，持仓行业和个股集中度都非常高。作为长期主义者，他持股的周期较长，许多重仓股持有了很多年时间。其中的经典投资就是贵州茅台。 萧楠管理的4只基金2023年四季度，第一大重仓股均为贵州茅台。合计持有贵州茅台214.60万股，年末持股市值合计约37亿元。 易方达消费行业已经连续重仓贵州茅台40个季度。也就是说，从2014年第一季度到2023年第四季度末，10年间，贵州茅台一直在易方达消费行业的十大重仓股之列。 在这10年期间，茅台涨幅可观。2013年底，茅台股价为88.54元/股。2023年末，茅台股价涨至1726.00元/股。考虑红利再投资，涨幅18.49倍。 如何捕获超额收益？ 萧楠表示，价值投资策略是一个完整的体系，手段和能力要匹配，要思考确定性、长期性的东西，而不是短期博弈。 他说，如果以5年为一个

公募中国研究组 | Jamie 编辑、统筹 | Jamie 制作 | Jessica 张坤做基金经理12年，最崇拜的是巴菲特，没有之一。 2012年10月，张坤刚当上基金经理一个月，写了第一篇投资笔记叫《大道至简》，他称：“巴菲特数十年践行着朴素的道理——分享具有长期逻辑的伟大企业的成长。”他由此像巴菲特一样寻找伟大的企业。 张坤寻找到的伟大企业便是“贵州茅台”。他说：“在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。” 直至2023年末，他所管理的产品仍持有贵州茅台60.79亿元股票。 真理在多数人的反方向 2012年底，始于酒鬼酒的“塑化剂风波”，以及对三公消费的限制，重创白酒行业。作为高档白酒代表的贵州茅台，亦遭当头一棒。从2012年11月19日到2013年4月3日，茅台股价在90个交易日内跌去近27%，市值蒸发超过521亿元。 张坤出手了，这是他管理“易方达中小盘”的第二年。 2013年二季度，易方达中小盘斥2个亿买入104.80万股贵州茅台，而且一买入就成为基金第二大重仓股，占基金净值的9.59%。 从静态市盈率估值方面评估，当时张坤买入的价格并不贵，甚至可以说是捡了个大便宜。2012年茅台归母净利润是133.08亿元，而2013年二季度初公司市值为1712.48亿元，仅相当于12.87倍的PE。从2003年到2012年，十年间茅台的业绩复合增速达到41%，动态视角下，维持这个增速差不多2年利润能翻一倍。 在张坤买入贵州茅台的2013年5月，写了一篇投资笔记叫《速度还是耐心》，称“A股投资者更喜欢小公司，而海外投资者更欣赏大公司， A股投资者更在意增长的速度，海外投资者更关注增长的耐力。” 在这之前的2012年的《大道至简》投资笔记中，他如巴菲特找到可口可乐一般地写道：“在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。” 不过，逆行需要相当大

图片 图片 公募中国研究组|Charlotte 编辑|Jamie 制作|Jessica 头部的医药赛道基金经理赵蓓掌舵工银前沿医疗A（简称“前沿医疗”）122亿资产8年，近14%年化收益率连续7年跑赢沪深300。有一个十分佩服赵蓓的医药上市公司高管评价称：“她是个狠人，最敢于重仓的基金经理。” 图片 与葛兰齐名的“医药一姐” 赵蓓常常与中欧葛兰齐名，入围“医药一姐”范畴，在管资金总规模达221.71亿元，曾在2021年医药牛市突破300亿元而封神。她是工银瑞信的一块大招牌，在工银瑞信72个基金经理中排名第七，前六皆为货币或债券类产品。 图片 赵蓓的履历与医药投资契合度很高。她是业内少有的同时拥有药学和金融学双专业背景的基金经理，且在2008年入行伊始就从事医药研究，并在加入2010年工银瑞信基金后继续担任4年医药研究员工作，积累了不少一级市场经验。 科班出身＋复合背景＋研究员经历，可谓“buff”叠满。 赵蓓在采访中表示，研究员经历使其对产业变化、前沿技术保持了比较好的跟踪，为她形成产业周期视角的投研思路奠定了基础：“一级市场的投资周期很长，流动性不好，需要练就很强的谋定而后动能力。” 2014年，赵蓓开始管理公募基金。最早担任工银瑞信医疗保健基金经理；2016年2月3日至今，担任前沿医疗基金经理。目前她已有约9年的管理经验。 赵蓓在管基金共4只。其中，代表作前沿医疗规模最大，A/C类合并有145.05亿元，任期回报也最高，A类总回报高达182.60%。自2019年至今，前沿医疗的累计回报跑赢其对标的中证医药卫生指数、沪深300及普通股票型基金。 图片 上百亿主动权益基金如何获取超额收益？赵蓓的投资风格是怎样的？带着上述问题，本期《研值有道》就通过拆解其成名作工银前沿医疗A，揭秘医药女侠赵蓓的投资心经。 图片 宏观视野可清晰知道“池塘里的鱼” 芒格说，要在有鱼的地方钓鱼，赵

李耀柱冠军收益源自于对美股市场科技股的重仓所收获的成功 公募中国研究组|达基君 编辑|Jamie 制作|Jessica 广发基金李耀柱管理的QDII基金产品“广发全球精选”，2023年以66.08%夺得全部公募基金产品的冠军，甚至超越了标普500指数和纳斯达克指数的回报。 这位毕业于香港科技大学金融数学与统计学毕业的基金经理在管产品7只，管理规模152.11亿元，最大产品广东全球精选规模42.84亿元。 李耀柱冠军收益源自于对美股市场科技股的重仓所收获的成功，这些股票包括微软、英伟达、苹果、奥多比等人工智能头部企业。2023年四季度末前十大重仓中有9只股票属于信息技术行业。 85%投向美股，11个季度持有英伟达 李耀柱目前管理7只基金产品中，有3只为QDII基金。其中，广发全球精选人民币为QDII普通股票型基金、广发全球科技三个月定开A人民币为QDII偏股混合型基金、广发亚太中高收益人民币A为QDII普通债券型基金。此外，广发沪港深新起点A、广发科技动力、广发港股通成长精选A为普通股票型基金，广发沪港深价值成长A为偏股混合型基金。 图片 7只基金任职年化回报为2正5负。截至2024年2月26日广发沪港深新起点A任职年化回报在7只基金中最高，为4.92%。广发港股通成长精选A年化回报最低，为-18.76%。 广发全球精选人民币规模最大，42.84亿元。 纵观2023年中国QDII基金，净值涨幅超过50%的38只QDII基金中，基本为主投美股市场；净值跌幅超过20%的28只QDII基金中，过半是主投港股市场。李耀柱管理的广发全球精选主投美股，2023年第四季度末数据显示85%投向美股。其获得66.08%的年度业绩的背后，源于所投的美股科技股“七朵金花”——微软、英伟达、特斯拉、脸书、亚马逊、谷歌、苹果。 2023年美股科技股涨势如虹。数据显示， “七姐妹”贡献了标普500指数三

图片 来源：证券日报网 在留学市场逐步复苏的背景下，知名教育机构培诺股份（834290.NQ）交出了挂牌以来的最好成绩单。 2月5日晚间，培诺股份披露了2023年年度业绩预告，公司预计2023年度归母净利润为3700万元至4000万元，同比增长112.91%至130.18%。 留学市场逐步恢复 销售收入增长 培诺股份产品和服务包括留学信息化软件研发、考试服务、留学咨询、背景提升与大学申请服务等，主要客户是对其子女接受海外高质量教育有巨大需求的国内中产阶层。 公告显示，2023年培诺股份业绩持续增长受益于三大因素：收入增长、渠道拓展和声誉提升。 销售收入增长方面，出国留学市场逐渐复苏，有出国留学意愿的人员增加，2023年培诺股份营业收入达到1.15亿元至1.20亿元，同比增加36.46%至42.40%，这也是培诺股份首次实现年度营收破亿元。 从2013年到2023年，培诺股份营业收入从1378.11万元增长至1.15亿元-1.20亿元，年均复合增速达到23.64%至24.16%。 市场渠道拓展方面，培诺股份除继续加大与基地院校的合作、巩固传统获客方式和渠道外，进一步拓展“异业联盟”，深化与保险机构、商业银行等金融机构的合作，利用各自具有优势的渠道和资源，为用户提供相关增值服务。 2023年，培诺股份在传统获客渠道的基础上，“异业联盟”高端客户渠道尤其是保险渠道在2023年成效凸显，全年对接115家金融保险机构或团队，共举行845场讲座或游学活动，约52000人听会。 另外，近年来培诺股份社会声誉和口碑影响力的提升也促进其业绩增长。2021年6月17日，英国《每日电讯报》通过整理牛津大学、剑桥大学过去3年的录取数据，梳理出一份收获最多牛津剑桥Offer的前20所国际机构榜单，培诺股份位列第八。 实施高端留学战略 帮助163位学子获得牛津剑桥录取 近几年，海外留学不再是

图片 研值组【基动人心】系列第四十四期 文│研值组 Jamie 编│研值组 Jamie 过去一年，ETF市场火热，跨境ETF也迎来黄金发展期。 得益于行情表现相对独立、与A股相关性较低等特点，海外市场的投资配置价值逐渐凸显，在投资国内市场之余，拓宽投资范围、关注海外市场投资机会已成为国内投资者的热议话题。 Wind数据显示，目前国内市场共有107只跨境ETF，其中在2023年成立的共28只。截至2023年末，跨境ETF整体份额达4448亿份，较2022年末增长1633亿份，增长幅度接近六成。2024年开年，跨境ETF增势不减，截至1月24日，年内跨境ETF份额增长144亿份，资金大举净流入约81亿元。 在诸多跨境ETF中，美股相关ETF受到最多关注，年初跨境ETF净流入前两名被美股ETF包揽。近期，标普500再创新高，诸如南方标普500ETF基金（场内代码：513650）等ETF成为市场焦点。 图片 经济软着陆确定性增强 1月25日，标普500涨0.53%，报4894.16点，连续5日创历史新高。短短25天时间，就已经涨超了“华尔街年度目标”。 美股的强劲走势，和经济出现软着陆的兆头有关。根据美国政府1月25日周四公布的数据，2023年第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，这一数字虽然低于第三季度的4.9%，但远高于市场预期的2%。 此前标普全球（S&P Global）的数据显示，标普全球服务业采购经理人指数PMI从2023年12月的51.4攀升至1月份的52.9，与此同时，制造业采购经理人指数从2023年12月的48.2跃升至1月的50.3，创15个月新高。这是该指数一年多来首次出现正值。 标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson评论称，1月份商品和服务产出均以自去年6月以来最快的速度增长，在需求状况改善的背景下，增长势头加快

图片 研值组【基动人心】系列第四十三期 文│研值组 达基君 编│研值组 Jamie 近两年，港股走势持续下滑，目前估值水平已经显示出较强的配置性价比。 截至2024年1月30日收盘，恒生中国企业指数市盈率（PE-TTM）为6.9倍，估值低于2002年、2011年等熊市低点市场底部的估值水平，指数市净率（PB）为0.73倍，已位于历史极低位置。 再看恒生指数，1992年至今经历了多轮下调周期，平均每次下调持续244个交易日，平均跌幅为43.75%。本轮下调从2021年2月19日启动，下调幅度以及调整时间均接近历史极值水平。 业内人士分析，2024年影响港股的外部因素将极大改善。多家机构表示看好港股2024年上升空间。相关指数基金受到投资者青睐。 图片 估值已经处于底部区间 恒生中国企业指数聚焦港股优质内地企业，反映在香港上市的规模最大、流动性最好的50家企业的整体表现。梳理恒生中国企业指数历次底部估值可见，当前市盈率水平已经低于此前多轮触底极值，迎来底部投资机遇。 恒生中国企业指数历次底部估值情况 图片 注1：数据来自Wind。市盈率PE(TTM)=总市值／∑近四个季度归属母公司股东的净利润；市净率PB=总市值/∑成份股最新报告期净资产。恒生中国企业指数1994年8月8日发布，Wind可查询市盈率与市净率数据记录日自2002年7月2日开始，故底部时间自2002年7月2日起统计选取。 注2：以上列示历次底部反弹至牛市顶点对应日期分别为2007年10月30日、2010年11月8日、2015年5月26日、2018年1月26日。 其他港股优势资产代表指数的估值也来到了历史低位，港股市场的长期配置价值凸显。 港股优势资产代表指数的估值情况 图片 注：估值数据来自Wind，统计截至2024年1月19日。估值分位指该指数历史上市盈率低于当前市盈率的时间占比，估值分位低表示相对便宜。估值分位

图片 研值组【解盘新高股】系列第二百二十期 文│研值组 Jessica 编│研值组 Jessica 1月31日，宁德时代（300750.SZ）上涨7.70%，收报151.59元/股，市值达6669亿元。 业绩超预期 1月30日晚间，宁德时代披露2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为425亿元—455亿元，同比增长38%—48%，扣非净利润为385亿元—415亿元，同比增长36.46%—47.09%，超出市场预期。 国金证券预计宁德时代23A/Q4 出货分别385/115GWh，YoY分别+33%/4.2%，Q4环增15%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场拓展加速等。 宁德时代表示，国内外新能源行业保持较快增长速度，动力电池及储能产业市场持续增长，“双碳”目标下向清洁能源转型趋势明确。公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过加大研发投入和创新力度，不断推出行业领先的产品解决方案和服务。 根据海外机构SNE Research最新发布的统计数据，2023年前11个月，宁德时代在全球电动汽车电池使用量继续保持全球第一。 花旗银行表示，作为行业领导者，宁德时代能够通过规模经济和投资上游原材料实现低于同行的成本，相信电池供应链已经经历了降价周期的大部分时间，进一步下跌空间有限。 短期由于春节将至，宁德时代的电池产量在1月有所下降，并可能在2月进一步下降，这符合季节性规律；产量增长最早会在3月份出现，基于季节影响消退以及锂价的稳定。 牵手滴滴加码换电业务 日前，中国汽车动力电池产业创新联盟公布了2023年12月动力电池月度情况。宁德时代夺得12月动力电池的“三料大满贯”——国内动力电池装车量第一、国内三元动力电池装车量第一、国内磷酸铁锂动力电池装车量第一。 宁德时代电池出海主要搭载于Model3/Y、宝马、名爵、奔驰、以及沃尔沃等品牌车型，近日现代Kona 以