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小白的大叔。
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11-06 23:29
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HBM4大幅涨价，数据存储“四巨头”盘初齐创新高
HBM4具备大幅提价的因素。
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11-06 22:21
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美股泡沫有多大？瑞银给出七个观测指标
当前美股估值高企引发市场对潜在泡沫的担忧，瑞银报告指出市场已具备泡沫形成的七个指标："逢低买入"心理、人工智能技术带来的"这次不一样"叙事、代际记忆差距、整体利润增承压、市场高度集中、散户积极参与以及宽松的货币环境。不过报告认为市场仍处潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，因估值未达极端水平、科技投资占GDP比重可控，且未出现类似千禧年泡沫时期的极端并购案等见顶信号。
美股泡沫有多大？瑞银给出七个观测指标
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11-05 22:53
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财报前瞻｜CoreWeave Q3营收能否再超预期？盈利瓶颈成市场最大关切
CoreWeave将于11月10日美股盘后发布2025财年第三季度财报。根据老虎国际APP数据来源预测，CoreWeave第三季度营收为12.86亿美元，调整后每股亏损为0.37美元。本季度展望算力供给与订单兑现的节奏CoreWeave的核心看点仍是AI算力供给的增量与订单兑现的节奏。资本开支、融资能力与股价敏感点市场对CoreWeave的核心疑问仍在资本开支与融资能力。
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11-01
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美股成交额TOP20｜绩优股狂飙！亚马逊涨超9%，Reddit涨超7%，Strategy涨近6%，Coinbase涨超4%
特斯拉将于2025年11月5日在上海中国国际进口博览会上首次在亚太地区展示其Cybercab自动驾驶出租车。此前特斯拉招聘“Roadster制造工程师”，暗示下一代Roadster电动车可能进入量产阶段。Coinbase旗下风险投资部门Coinbase Ventures已是BVNK的投资方之一。其中一位因交易尚未公开而要求匿名的知情人士表示，总部位于旧金山的Coinbase预计将于今年晚些时候或明年初完成这笔交易。净利润为1.63亿美元，高于去年同期的1.33亿美元，增幅达23%。
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10-31
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十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？
AI 泡沫背后的动力、网络和可能结局。
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英伟达与三星电子、SK集团等韩国大公司达成人工智能重大合作协议
据报道 ，英伟达首席执行官黄仁勋正在韩国出席亚太经合组织CEO峰会。英伟达达成了一项具有里程碑意义的协议，将向韩国一些最大的公司提供其技术，这是该公司在全球范围内积极扩展人工智能AI基础设施行动的一部分。根据与韩国科学技术情报通信部以及三家公司——三星电子、现代汽车集团和SK集团达成的协议，英伟达将供应超过26万颗加速芯片，以帮助韩国启动AI项目。英伟达没有透露交易的具体财务条款。
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10-31
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美股异动 | Core Scientific涨超5%，宣布终止与CoreWeave的合并协议
10月30日，$Core Scientific(CORZ)$盘中跌超3%，该公司没能在$CoreWeave(CRWV)$收购协议上获得必要的支持票。
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10-30
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鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力（附全文）
10月30日，美联储主席鲍威尔表示，现有数据表明美国经济前景未有太大变化，正在温和扩张。鲍威尔表示，通胀水平仍略显偏高，近期通胀预期已有所上升；需要管控通胀持续更久的风险。有责任确保其不会成为持续性问题。鲍威尔表示，劳动力市场似乎正在逐步降温；现有证据表明，裁员和招聘人数仍然偏低；就业面临的下行风险似乎有所上升。鲍威尔表示，在合理的基准情形下，关税对通胀的影响将是短暂的。鲍威尔表示，不存在零风险的政策路径，风险平衡已发生转变；美联储降息是“迈向更中性政策立场的又一步”。鲍威尔：12月的利率下调“远非”已成定局。
鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力（附全文）
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诺基亚大幅收涨近23%！英伟达计划10亿美元股权投资，进行AI 6G网络合作
英伟达将以每股6.01美元认购诺基亚约1.66亿股，获2.9%股权。10月28日，据媒体报道，英伟达计划对诺基亚进行10亿美元的股权投资。这次与诺基亚和英伟达的AI-RAN合作将这一潜力变为现实。今年早些时候，诺基亚以23亿美元收购Infinera Corp，进一步扩展其AI数据中心网络产品组合。英伟达近几个月宣布，将对OpenAI投资最多1000亿美元，将向自动驾驶公司Wayve和Oxa、金融科技公司Revolut以及PolyAI等AI企业投入数十亿美元，并将与德国电信合作投资德国数据中心。
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10-28
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美日首脑会晤：为“美国核电超级大单”买单，高市成功取悦特朗普
能源是这份5500亿美元投资项目的重头戏：西屋联手三菱重工等在美建设AP1000核反应堆及小型模块化反应堆（SMR），通用电气GE Vernova则和日立推进小型反应堆项目，各自规模高达1000亿美元。
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href=\"https://laohu8.com/S/WDC\">西部数据</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/STX\">希捷科技</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/SNDK\">SanDisk Corp</a> 均创历史新高。</p><p>消息面上，据媒体最新报道，韩国半导体巨头SK海力士在与<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\" title=\"英伟达\" class=\"\">英伟达</a>的第六代高带宽内存(HBM4)供应谈判中占据上风，并成功将其价格提升逾50%至每颗约560美元，巩固了其在高端存储芯片市场的主导地位。</p><p style=\"text-align: start;\">英伟达最初对大幅涨价表现出抗拒，考虑到<a href=\"https://laohu8.com/S/SSNLF\" title=\"三星电子\" class=\"\">三星电子</a>和美光将大规模供应HBM4，双方一度陷入僵持。但最终供应价格敲定在SK海力士提议的每颗约560美元。一位SK海力士高管表示，考虑到工艺进步和投入成本，HBM4具备大幅提价的因素。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93faabedd2b0f10527b5f1f97a114e23\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06106979a78477b1a6f15d68889a1350\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09302f73cb0ffa9045a489d6ef97320e\" tg-width=\"560\" 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均创历史新高。消息面上，据媒体最新报道，韩国半导体巨头SK海力士在与英伟达的第六代高带宽内存(HBM4)供应谈判中占据上风，并成功将其价格提升逾50%至每颗约560美元，巩固了其在高端存储芯片市场的主导地位。英伟达最初对大幅涨价表现出抗拒，考虑到三星电子和美光将大规模供应HBM4，双方一度陷入僵持。但最终供应价格敲定在SK海力士提议的每颗约560美元。一位SK海力士高管表示，考虑到工艺进步和投入成本，HBM4具备大幅提价的因素。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MU":2,"SNDK":2,"STX":2,"WDC":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":497318053770056,"gmtCreate":1762438896424,"gmtModify":1762438898411,"author":{"id":"3579778221419795","authorId":"3579778221419795","name":"小白的大叔。","avatar":"https://static.tigerbbs.com/995cc40528b93e7f90a2292a298025aa","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579778221419795","authorIdStr":"3579778221419795"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/497318053770056","repostId":"2581742421","repostType":2,"repost":{"id":"2581742421","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1762340432,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2581742421?lang=&edition=full","pubTime":"2025-11-05 19:00","market":"sh","language":"zh","title":"美股泡沫有多大？瑞银给出七个观测指标","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2581742421","media":"华尔街见闻","summary":"当前美股估值高企引发市场对潜在泡沫的担忧，瑞银报告指出市场已具备泡沫形成的七个指标：\"逢低买入\"心理、人工智能技术带来的\"这次不一样\"叙事、代际记忆差距、整体利润增承压、市场高度集中、散户积极参与以及宽松的货币环境。不过报告认为市场仍处潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，因估值未达极端水平、科技投资占GDP比重可控，且未出现类似千禧年泡沫时期的极端并购案等见顶信号。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>当前美股估值高企引发市场对潜在泡沫的担忧，瑞银报告指出市场已具备泡沫形成的七个指标："逢低买入"心理、人工智能技术带来的"这次不一样"叙事、代际记忆差距、整体利润增承压、市场高度集中、散户积极参与以及宽松的货币环境。不过报告认为市场仍处潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，因估值未达极端水平、科技投资占GDP比重可控，且未出现类似千禧年泡沫时期的极端并购案等见顶信号。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">随着美股估值持续处于高位，关于市场是否已进入泡沫区间的讨论日益激烈。尽管企业盈利表现强劲，但华尔街高管已开始警示可能的回调风险。</p><p style=\"text-align: left;\">据追风交易台，瑞银集团（UBS）最新报告提出了一个包含七项指标的框架，得出结论：<strong>当前市场正处于一个潜在泡沫的早期阶段，尚未达到危险的顶峰。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">他们指出，科技股的市盈率相对于市场整体而言接近正常水平，其盈利修正和增长前景更好，资本支出周期也处于早期。最关键的是，当前市场远未出现历史泡沫顶峰时的种种过剩迹象。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>瑞银总结称，如果说市场存在泡沫，那可能体现在科技巨头的高利润率上。</strong>随着行业资本密集度的增加和竞争加剧，这种高利润率未来可能会面临下行压力。但就目前而言，市场距离真正的危险时刻尚有距离。</p><h2 id=\"id_188146736\" style=\"text-align: left;\">泡沫形成的七个前提</h2><p style=\"text-align: left;\">瑞银股票策略师Andrew Garthwaite及其团队在报告中提出，市场泡沫的形成通常需要满足七个前提条件。他们认为，如果美联储的降息路径与瑞银的预测一致，那么所有七个条件都将被触发。</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>逢低买入心态：</strong> 过去十年，股票相对于债券的年化回报率高出14%，远超形成这种心态所需的5%门槛。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>“这次不一样”的叙事：</strong> 生成式人工智能（Gen AI）的崛起提供了强大的新技术叙事。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>代际记忆差距： </strong>距离上一次科技股泡沫（1998年）已有约25年，新一代投资者更容易相信“这次不一样”。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>整体利润承压：</strong> 在美国，若剔除市值最高的10家公司，其余企业的12个月远期每股收益（EPS）增长接近于零，这与科网泡沫时期的利润状况类似。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>高度集中化：</strong> 当前美股市值和收入的集中度均处于历史最高水平。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>散户积极入场：</strong> 在美国、印度、韩国等多个地区，散户交易活动显著增加。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>宽松的货币环境：</strong> 目前金融条件已经宽松，若美联储按预期降息，货币环境将进一步放松。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd590a2b413ee3ce8b0b46b04b1c720\" tg-width=\"500\" tg-height=\"245\"/></p></blockquote><h2 id=\"id_1562790874\" style=\"text-align: left;\">泡沫顶部的三大信号</h2><p style=\"text-align: left;\"><strong>尽管泡沫的条件正逐步具备，但瑞银认为，市场距离真正的泡沫顶峰还有相当距离。</strong>报告从估值、长期催化剂和短期催化剂三个维度，分析了标志市场见顶的关键信号。</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、明确的估值过高：</strong>历史上的泡沫顶峰通常伴随极端估值。例如，在之前泡沫中，至少30%市值的公司市盈率会升至45倍至73倍，而目前“科技七巨头”（Mag 6）的动态市盈率为35倍。同时，股权风险溢价（ERP）也未降至2000年或1929年时约1%的极端低位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f306d1d9e42b2f93912041436e8c0e4\" tg-width=\"500\" tg-height=\"258\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ee96b96ecfd6bc05b8d7d1393fd26a\" tg-width=\"500\" tg-height=\"411\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/279b61788ddfdb06ec7b443f0e9f0060\" tg-width=\"500\" tg-height=\"362\"/></p><p><strong>2、长周期见顶催化剂：</strong>报告指出，多个长期指标也未显示见顶迹象。首先，信息和通信技术（ICT）投资占GDP的比重远低于2000年水平，未出现明显的过度投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44e00cb5256423d76e3eab6f992ed458\" tg-width=\"500\" tg-height=\"351\"/></p><p>其次，科技巨头的杠杆率远优于科网泡沫时期。此外，市场广度并未像1999年那样严重恶化，当时纳斯达克指数接近翻倍，但下跌的股票数量几乎是上涨的两倍。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、短周期见顶催化剂：</strong>从短期来看，市场也缺少见顶的紧迫信号。例如，尚未出现类似2000年沃达丰/曼内斯曼或美国在线/时代华纳那样的极端并购案。同时，美联储的政策立场也远未达到触发崩盘的紧缩程度。历史经验显示，只有当利率升至接近名义GDP增速（预计2026年为5.2%）时，市场才会见顶。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22b1b0513564cc5afb0b8c32bf0041d1\" tg-width=\"500\" tg-height=\"447\"/></p></blockquote><h2 id=\"id_1799274617\" style=\"text-align: left;\">后TMT时代的启示</h2><p style=\"text-align: left;\">瑞银回顾了2000年科技、媒体和电信（TMT）泡沫破裂后的经验，为投资者提供了几点启示。首先，泡沫破裂后，价值可能会流向非泡沫领域，在最初的抛售中，非TMT股票一度上涨。其次，市场可能出现“回声效应”或双顶形态。最重要的是，“概念正确但价格错误”，微软、亚马逊和苹果等公司股价从高点暴跌65%至94%，耗时5到17年才收复失地。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71da0858d86c6cda024a2ba31922c612\" tg-width=\"500\" tg-height=\"302\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>报告还强调，价值链的最终赢家可能不是基础设施的建造者，而是能够利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股泡沫有多大？瑞银给出七个观测指标</title>\n<style 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Garthwaite及其团队在报告中提出，市场泡沫的形成通常需要满足七个前提条件。他们认为，如果美联储的降息路径与瑞银的预测一致，那么所有七个条件都将被触发。逢低买入心态： 过去十年，股票相对于债券的年化回报率高出14%，远超形成这种心态所需的5%门槛。“这次不一样”的叙事： 生成式人工智能（Gen AI）的崛起提供了强大的新技术叙事。代际记忆差距： 距离上一次科技股泡沫（1998年）已有约25年，新一代投资者更容易相信“这次不一样”。整体利润承压： 在美国，若剔除市值最高的10家公司，其余企业的12个月远期每股收益（EPS）增长接近于零，这与科网泡沫时期的利润状况类似。高度集中化： 当前美股市值和收入的集中度均处于历史最高水平。散户积极入场： 在美国、印度、韩国等多个地区，散户交易活动显著增加。宽松的货币环境： 目前金融条件已经宽松，若美联储按预期降息，货币环境将进一步放松。泡沫顶部的三大信号尽管泡沫的条件正逐步具备，但瑞银认为，市场距离真正的泡沫顶峰还有相当距离。报告从估值、长期催化剂和短期催化剂三个维度，分析了标志市场见顶的关键信号。1、明确的估值过高：历史上的泡沫顶峰通常伴随极端估值。例如，在之前泡沫中，至少30%市值的公司市盈率会升至45倍至73倍，而目前“科技七巨头”（Mag 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13:52","market":"us","language":"zh","title":"财报前瞻｜CoreWeave Q3营收能否再超预期？盈利瓶颈成市场最大关切","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173923194","media":"财报Agent","summary":"CoreWeave将于11月10日美股盘后发布2025财年第三季度财报。根据老虎国际APP数据来源预测，CoreWeave第三季度营收为12.86亿美元，调整后每股亏损为0.37美元。本季度展望算力供给与订单兑现的节奏CoreWeave的核心看点仍是AI算力供给的增量与订单兑现的节奏。资本开支、融资能力与股价敏感点市场对CoreWeave的核心疑问仍在资本开支与融资能力。","content":"<html><head></head><body><p>CoreWeave将于11月10日美股盘后发布2025财年第三季度财报。市场关注订单兑现与产能投放对收入与毛利率的影响，以及资本开支与利息费用对净利与每股收益的压力。根据老虎国际APP数据来源预测，CoreWeave第三季度营收为12.86亿美元，调整后每股亏损为0.37美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce1ff532f44c650915ae13b715bf9421\" tg-width=\"1179\" tg-height=\"518\"/></p><h2 id=\"id_1620699693\">上季度回顾</h2><p>上季度公司收入12.13亿美元；毛利率74.22%；归属母公司净利润-2.91亿美元，净利率-23.95%；调整后每股收益-0.27美元。公司在业绩电话会上维持全年营业利润指引，三季度营业利润指引低于市场预期，盘后股价出现压力。公司主营业务聚焦AI云算力交付，二季度收入达12.13亿美元，较此前一致预期有正向“惊喜”，显示订单转化速度提升与产能货币化顺畅。</p><h2 id=\"id_883156537\">本季度展望</h2><p style=\"text-align: start;\">算力供给与订单兑现的节奏</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p>CoreWeave的核心看点仍是AI算力供给的增量与订单兑现的节奏。本季度若继续按既定交付周期释放GPU机架与数据中心容量，收入端将保持较好的延续性，这与此前二季度“产能通电即货币化”的经营特征一致。订单履约的结构决定了毛利率的韧性，边际上更高的利用率通常带来更好的单位毛利，但短期利润端仍将受到折旧与利息的压制。</p></li><li><p>订单可见度是市场关注的重点。二季度披露的积压订单与长期合同为收入增长提供了路径依赖，若管理层在本季度继续强调履约进度与客户拓展（包括大型互联网与企业客户）的稳定性，市场将更愿意对中期收入增速给出更高可信度。任何关于新增“超大规模”客户与合同电力的更新，都可能成为股价驱动因素。</p></li><li><p>风险在于建设周期扰动与入网效率，本季度若出现数据中心站点整合成本、人员扩张的临时效率损失，营业利润可能阶段性承压；但只要利用率维持在高位，毛利端的影响相对可控，利润的恢复主要取决于折旧与融资结构的节奏。</p></li></ul><p style=\"text-align: start;\">毛利率与成本结构的再平衡</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p>二季度毛利率为74.22%，显示在算力即服务的价格与利用率环境下，核心业务毛利具有显著优势。本季度毛利率能否保持在高位，取决于新增容量的上架速度与定价纪律，若单位电力成本与机柜折旧得到合理摊薄，毛利率大概率维持区间波动。</p></li><li><p>成本结构中折旧、电费与利息是关键变量。随着更多站点投产，折旧费用将继续上升，短期对GAAP净利形成压力；电力合同与能效优化若取得进展，则有助于毛利率的稳定。利息费用端若继续以债务融资满足高资本开支，净利率难以显著好转，市场将更关注公司在股权与债务之间的平衡策略。</p></li><li><p>若本季度管理层对全年资本开支（此前市场广泛讨论的200亿—230亿美元区间）与融资安排给出更清晰的节奏，利润端的不确定性将下降。任何关于票据、项目融资或与客户的“预付/保底”式合约安排的细节，都可能成为财报后的讨论焦点。</p></li></ul><p style=\"text-align: start;\">资本开支、融资能力与股价敏感点</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p>市场对CoreWeave的核心疑问仍在资本开支与融资能力。本季度若确认新增债务或票据发行，以及更多产能以项目融资落地，将直接影响净利端利息费用与股东稀释的预期，从而影响估值锚。管理层若提供更透明的资金使用与回报框架（如单位MW或单位GPU的回收期与盈利曲线），将有助于缓解外界担忧。</p></li><li><p>股价层面，事件驱动仍集中在指引与订单更新。在二季度曾出现“收入指引上调而营业利润指引不变”的情形下，市场对盈利质量的敏感度提升，本季度若延续收入端高增长但利润端不改善，短线波动加大。反之，若看到营业利润率或调整后EPS的边际好转，估值修复的空间随之打开。</p></li><li><p>盘后发布财报的时点意味着次日交易的情绪更受指引与问答的影响。若财报中就大型客户、多年期合同、容量利用率与财务纪律提供更具体的量化信息，市场将更愿意为收入的可持续性与中期自由现金流的改善定价。</p></li></ul><h2 id=\"id_2085845498\">分析师观点</h2><p style=\"text-align: start;\">从近期机构与分析师报道来看，看多观点占比较高。有观点指出，二季度收入显著高于市场此前预估，显示订单兑现与产能货币化进展良好；同时，全年收入指引的上修体现出客户需求的强度。某些机构在点评中提到：“收入与积压订单的持续增长强化了算力服务的可见度，短期GAAP净利承压主要来自折旧与利息，关注利用率与交付节奏对毛利的支撑。”也有分析师提醒：“资本开支与融资节奏是当前估值的关键约束，若能够以更有效的融资结构匹配建设周期，盈利质量会逐步改善。”综合来看，主流看多逻辑集中在订单与供给两端的“强需求+快兑现”，看空担忧则集中于融资与成本曲线的短期压力。在本次财报前，市场更倾向于以收入与履约的确定性作为核心定价依据，对利润端的改善保持审慎等待。</p><p><em>此内容基于tiger AI数据生成，内容仅供参考。</em></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>财报前瞻｜CoreWeave Q3营收能否再超预期？盈利瓶颈成市场最大关切</title>\n<style 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06:45","market":"us","language":"zh","title":"美股成交额TOP20｜绩优股狂飙！亚马逊涨超9%，Reddit涨超7%，Strategy涨近6%，Coinbase涨超4%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2580419964","media":"环球市场播报","summary":"特斯拉将于2025年11月5日在上海中国国际进口博览会上首次在亚太地区展示其Cybercab自动驾驶出租车。此前特斯拉招聘“Roadster制造工程师”，暗示下一代Roadster电动车可能进入量产阶段。Coinbase旗下风险投资部门Coinbase Ventures已是BVNK的投资方之一。其中一位因交易尚未公开而要求匿名的知情人士表示，总部位于旧金山的Coinbase预计将于今年晚些时候或明年初完成这笔交易。净利润为1.63亿美元，高于去年同期的1.33亿美元，增幅达23%。","content":"<html><head></head><body><p>周五美股成交额第1名<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>收高9.58%，成交408.97亿美元。亚马逊第三季度净销售额为1801.69亿美元，与去年同期的1588.77亿美元相比增长13%，不计入汇率变动的影响为同比增长12%；净利润为211.87亿美元，与去年同期的153.28亿美元相比增长38%；每股摊薄收益为1.95美元，与去年同期的1.43美元相比实现增长。</p><p>亚马逊第三季度营收和每股摊薄收益均超出华尔街分析师此前预期，对第四季度营收作出的展望也超出预期，从而推动其股价大幅上涨。</p><p>第2名<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>收高3.74%，成交373.15亿美元。特斯拉将于2025年11月5日在上海中国国际进口博览会上首次在亚太地区展示其Cybercab自动驾驶出租车。此前特斯拉招聘“Roadster制造工程师”，暗示下一代Roadster电动车可能进入量产阶段。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>维持特斯拉买入评级，并将目标价从410美元上调至800美元，反映其对核心电动车业务的信心。</p><p>第3名<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>收跌0.20%，成交364.27亿美元。英伟达CEO黄仁勋周五表示，人工智能已经达到了一个“良性循环”，推动了该行业的持续增长。</p><p>在韩国举行的亚太经合组织CEO峰会上，他表示，人工智能模型的巨大改进正在导致对该技术的更多投资，而这反过来又进一步改进了人工智能模型。</p><p>他表示：“我们现在已经实现了所谓的虚拟循环。人工智能变得更好了。越来越多的人使用它。更多的人使用它，它创造了更多的利润，创造了更多的工厂，这使我们能够创造更好的人工智能，让更多的人使用它。人工智能的虚拟循环已经设计好了，这就是你看到全球资本支出增长如此之快的原因。”</p><p>第4名<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>收跌2.72%，成交361.6亿美元。美国银行的研究指出，截至目前，今年AI行业的融资规模几乎已与2020年至2024年间所有债务融资总额相当。自9月以来的借款项目包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>180亿美元的公开公司债券发行；Meta为其Hyperion数据中心筹集的270亿美元私人债券；Meta进行的300亿美元公开公司债券发行；甲骨文与OpenAI数据中心融资的380亿美元私人贷款交易。</p><p>第6名<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>收跌1.51%，成交175.33亿美元。分析师称，微软财报显示OpenAI上个财季或亏损120亿美元。其财报中有一笔支出令分析师感到意外：一笔与其对OpenAI的投资相关的41亿美元费用。</p><p>该数字较上年同期增长了490%。Bernstein分析师Firoz Valliji表示，根据微软上一财季报告其在OpenAI持有32.5%的股份计算，这意味着OpenAI的季度亏损超过120亿美元。</p><p>这是因为微软采用一种名为权益法的会计方法来处理其在OpenAI的持股，根据该方法，微软只报告其在这家AI公司所占的亏损或收益份额。OpenAI最近重组为一家营利性实体，未来微软将持有其27.5%的股份。</p><p>第8名<a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir</a>收高3.04%，股价突破200美元，股价创历史新高，成交105亿美元。英伟达CEO黄仁勋日前宣布，英伟达与Palantir达成合作，推动AI实战化，将企业数据转化为动态决策智能。Palantir将把英伟达加速计算、英伟达CUDA-X库以及开源英伟达NEMOTRON 模型整合到其本体框架中；Palantir AIP平台也将支持英伟达面向政府参考设计的全新AI工厂。</p><p>第12名<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>收高2.74%，成交74.41亿美元。该公司周四宣布将进行1拆10股的股票拆分。这意味着，现有股东每持有1股网飞股票，将额外获得9股，最终持有10股。</p><p>拆分后，网飞股票的交易价格将降至当前价格的十分之一。该公司在一份声明中表示，此举旨在“将公司普通股的市场价格重置至更易让参与公司股票期权计划的员工获取的区间”。</p><p>周五有报道称，该公司已经聘请银行探讨对华纳兄弟探索公司的收购。</p><p>第13名<a href=\"https://laohu8.com/S/COIN\">Coinbase</a>收高4.65%，成交47.93亿美元。据知情人士透露，加密货币交易所Coinbase正就收购稳定币基础设施初创企业BVNK进行后期谈判，交易规模约20亿美元，目前有待尽职调查完成。Coinbase旗下风险投资部门Coinbase Ventures已是BVNK的投资方之一。其中一位因交易尚未公开而要求匿名的知情人士表示，总部位于旧金山的Coinbase预计将于今年晚些时候或明年初完成这笔交易。不过，交易条款仍有可能调整，该笔交易也存在告吹的风险。</p><p>第16名<a href=\"https://laohu8.com/S/RDDT\">Reddit</a>收高7.47%，成交38.73亿美元。该公司周四公布的第三季度财报远超所有预期。营收同比增长68%至5.85亿美元，每股收益达0.8美元，远超0.51美元的目标。净利润为1.63亿美元，高于去年同期的1.33亿美元，增幅达23%。</p><p>公司同时上调了第四季度业绩预期，预计营收将在6.55亿美元至6.65亿美元之间，远高于华尔街此前预测的6.38亿美元。第四季度调整后盈利预期为2.75亿美元至2.85亿美元，超过此前预测的2.59亿美元。</p><p>第19名<a href=\"https://laohu8.com/S/MSTR\">Strategy</a>收高5.87%，成交37.8亿美元。周五美股比特币概念股普遍走高。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股成交额TOP20｜绩优股狂飙！亚马逊涨超9%，Reddit涨超7%，Strategy涨近6%，Coinbase涨超4%</title>\n<style 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2025-11-01/doc-infvvuwi3914545.shtml><strong>环球市场播报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>周五美股成交额第1名亚马逊收高9.58%，成交408.97亿美元。亚马逊第三季度净销售额为1801.69亿美元，与去年同期的1588.77亿美元相比增长13%，不计入汇率变动的影响为同比增长12%；净利润为211.87亿美元，与去年同期的153.28亿美元相比增长38%；每股摊薄收益为1.95美元，与去年同期的1.43美元相比实现增长。亚马逊第三季度营收和每股摊薄收益均超出华尔街分析师此前预期，对...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2025-11-01/doc-infvvuwi3914545.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{"COIN":"Coinbase Global, 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18:13","market":"us","language":"zh","title":"十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132934491","media":"晚点LatePost","summary":"AI 泡沫背后的动力、网络和可能结局。","content":"<html><head></head><body><p>文丨曾梦龙</p><p>继今年成为首个 4 万亿美元市值的公司后，英伟达在 10 月 29 日成为目前唯一一个 5 万亿公司。</p><p>2022 年 11 月底 ChatGPT 上线前夕，英伟达还只有 4000 亿美元市值。之后近三年，美国资本市场与 AI 密切相关的公司价值就增加了 10 多万亿美元，相当于整个 A 股的总市值。</p><p>光英伟达新增的市值就超过英法德股市总和。OpenAI 估值增加 4800 亿美元，也超过了大多数国家的 GDP。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4cde0616c524b7beff092a95620ed91\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1911\"/></p><p>上市大公司中，英伟达受益 AI 最多，约涨了 11 倍；初创公司中，OpenAI 估值膨胀了 24 倍；新上市公司中，今年 3 月才上市的 CoreWeave 是目前 IPO 规模最大的 AI 公司，股价在短短 3 个月就翻了 4.5 倍。如果从早期估值算起，它总共翻了 33 倍多。</p><p>泡沫显而易见。曾领导瑞士银行商品策略团队的英国分析师朱利安·加兰（Julien Garran）认为，美国的资本配置不当，AI 泡沫的狂热是互联网泡沫的 17 倍，2008 年房地产泡沫的 4 倍。</p><p>参与其中的人已经不再争辩是不是存在 AI 泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。</p><p>亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” </p><p>他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（<em>Boom: Bubbles and the End of Stagnation</em>）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”</p><p>与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f7298cf5c42656fd012ccfa8f6bdcc9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。</p><p><strong>OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 </strong></p><p>在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。</p><p>OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。</p><p>英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。</p><p>AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42b22379864944d32e2a82a6059c316\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1471\"/></p><p>OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。</p><p>与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。</p><p>不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。</p><p>两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。</p><p>数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2940b64b40e6918cd44c6e358b53a783\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。</p><p>比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。</p><p>债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。</p><p>据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。</p><p>这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。</p><p>AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。</p><p>鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。</p><p>索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。</p><p>所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。</p><p>“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”</p><p><strong>如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？</strong></p><p>杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。</p><p>区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。</p><p>《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（<em>Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles</em>）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。</p><p><strong>什么引发了繁荣？</strong></p><p>《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。</p><p>政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。</p><p>比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。</p><p>《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。</p><p><strong>投入资本的性质</strong></p><p>这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。</p><p>1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。</p><p>大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。</p><p>《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。</p><p><strong>谁承担了损失</strong></p><p>谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。</p><p>目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。</p><p>《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。</p><p>比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。</p><p>谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。</p><p>按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。</p><p><strong>FOMO，企业不能停，国家也不能</strong></p><p>最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。</p><p>参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”</p><p>但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。</p><p>一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafd98553ff5e27970a7fb1133b12530\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。</p><p>《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。</p><p>吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。</p><p>今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。</p><p>两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。</p><p>今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95d41d0d3c6f15c8018c6d9cdcea69c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1858\"/></p><p>基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。</p><p>美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。</p><p>今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。</p><p>冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。</p><p>随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c65092d0532d91f14dbc54de3d0fdf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。</p><p>今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。</p><p>上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。</p><p>用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。</p></body></html>","source":"wandian","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？</title>\n<style 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泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” 他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（Boom: Bubbles and the End of Stagnation）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。什么引发了繁荣？《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。投入资本的性质这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。谁承担了损失谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。FOMO，企业不能停，国家也不能最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOG":2,"META":2,"MSFT":2,"NVDA":2.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":495153677467752,"gmtCreate":1761896030772,"gmtModify":1761896033166,"author":{"id":"3579778221419795","authorId":"3579778221419795","name":"小白的大叔。","avatar":"https://static.tigerbbs.com/995cc40528b93e7f90a2292a298025aa","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579778221419795","authorIdStr":"3579778221419795"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/495153677467752","repostId":"1124478269","repostType":2,"repost":{"id":"1124478269","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1761893914,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124478269?lang=&edition=full","pubTime":"2025-10-31 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Blackwell服务器芯片，英伟达称之为亚洲首个“工业AI云”。该设施将助力机器人技术以及AI在现实世界中的其他应用。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达与三星电子、SK集团等韩国大公司达成人工智能重大合作协议</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n英伟达与三星电子、SK集团等韩国大公司达成人工智能重大合作协议\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2025-10-31 14:58</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>据报道 ，英伟达首席执行官黄仁勋正在韩国出席亚太经合组织CEO峰会。英伟达达成了一项具有里程碑意义的协议，将向韩国一些最大的公司提供其技术，这是该公司在全球范围内积极扩展人工智能AI基础设施行动的一部分。根据与韩国科学技术情报通信部以及三家公司——三星电子、现代汽车集团和SK集团达成的协议，英伟达将供应超过26万颗加速芯片，以帮助韩国启动AI项目。英伟达没有透露交易的具体财务条款。</p><p>作为协议的一部分，韩国政府正在构建所谓的“主权人工智能”，即由其控制的计算基础设施。韩国将在数据中心部署超过5万片英伟达最新的AI加速器，其中包括国家人工智能计算中心以及Kakao Corp.、Naver Corp.和NHN Cloud Corp.等公司拥有的设施。</p><p>存储芯片巨头三星电子将建造一座“AI工厂”，其中将容纳超过5万颗英伟达芯片。与此同时，现代汽车承诺将使用数量相近的基于英伟达Blackwell架构的处理器。这些芯片将用于开发现代的AI模型，并助力推进制造业和自动驾驶技术的发展。SK集团，包括其附属公司SK Telecom Co.和SK海力士，将部署一系列英伟达RTX Pro 6000 Blackwell服务器芯片，英伟达称之为亚洲首个“工业AI云”。该设施将助力机器人技术以及AI在现实世界中的其他应用。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/92a41d20711c9fa4b2aa3cc62ea62948","relate_stocks":{"07709":"南方两倍做多海力士","NVDA":"英伟达","07747":"南方两倍做多三星电子"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1124478269","content_text":"据报道 ，英伟达首席执行官黄仁勋正在韩国出席亚太经合组织CEO峰会。英伟达达成了一项具有里程碑意义的协议，将向韩国一些最大的公司提供其技术，这是该公司在全球范围内积极扩展人工智能AI基础设施行动的一部分。根据与韩国科学技术情报通信部以及三家公司——三星电子、现代汽车集团和SK集团达成的协议，英伟达将供应超过26万颗加速芯片，以帮助韩国启动AI项目。英伟达没有透露交易的具体财务条款。作为协议的一部分，韩国政府正在构建所谓的“主权人工智能”，即由其控制的计算基础设施。韩国将在数据中心部署超过5万片英伟达最新的AI加速器，其中包括国家人工智能计算中心以及Kakao Corp.、Naver Corp.和NHN Cloud Corp.等公司拥有的设施。存储芯片巨头三星电子将建造一座“AI工厂”，其中将容纳超过5万颗英伟达芯片。与此同时，现代汽车承诺将使用数量相近的基于英伟达Blackwell架构的处理器。这些芯片将用于开发现代的AI模型，并助力推进制造业和自动驾驶技术的发展。SK集团，包括其附属公司SK Telecom Co.和SK海力士，将部署一系列英伟达RTX Pro 6000 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23:31","market":"us","language":"zh","title":"美股异动 | Core Scientific涨超5%，宣布终止与CoreWeave的合并协议","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171550959","media":"老虎资讯综合","summary":"10月30日，$Core Scientific(CORZ)$盘中跌超3%，该公司没能在$CoreWeave(CRWV)$收购协议上获得必要的支持票。 ","content":"<html><head></head><body><p>10月30日，美国数据中心运营商<a href=\"https://laohu8.com/S/CORZ\">Core Scientific</a>盘中涨超5%，CoreWeave跌超5%。消息方面：Core Scientific宣布终止与CoreWeave的合并协议。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d2114735f09caef0e446021eecd3696\" title=\"\" tg-width=\"444\" tg-height=\"115\"/></p><p>Core Scientific股东在特别股东大会上否决了人工智能基础设施公司CoreWeave提出的收购要约，结束了一场持续数月的收购拉锯战。投票结果显示，该交易未能获得所需支持票数，Core Scientific宣布终止合并协议，并将继续作为一家独立的上市公司运营。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895cf5a87298376616960a477cc5a43d\" title=\"\" tg-width=\"1606\" tg-height=\"608\"/></p><p>这项交易最初于今年7月公布，CoreWeave曾计划以约90亿美元收购Core Scientific，作为其AI算力基础设施扩张并购浪潮的一部分。然而，该交易自宣布以来便遭遇多方阻力，包括Core Scientific的重要股东Two Seas Capital公开反对，以及两大权威投票顾问公司Glass Lewis和Institutional Shareholder Services(SS)均建议投资者否决交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">Glass Lewis在本月早些时候发布的报告中指出，此次收购在战略层面上对Core Scientific股东“具有一定合理性”，因双方的结合可将数据中心业务与CoreWeave的AI云计算基础设施整合。但报告同时强调，在AI投资热潮推动下，Core Scientific作为独立公司可能“拥有更大的上行潜力”，前提是公司能够充分抓住不断增长的算力需求。ISS亦给出相似结论，建议股东拒绝该交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，市场早已预期此次收购可能告吹。交易宣布后的数月间，该交易的所谓“价差”(deal spread)一直处于负值区间，反映出套利交易者普遍看淡收购完成的可能性。JonesTrading事件驱动分析师Cabot Henderson在投票前曾直言：“大多数套利交易员认为这笔交易已经没戏了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">CoreWeave首席执行官Michael Intrator在整个过程中多次重申，公司不会提高收购报价。于周四发表声明中，他表示尊重Core Scientific股东的决定，并将继续维持与该公司的既有合作关系。“CoreWeave的战略方向不会改变，”他表示，“我们将继续按照既定路线图稳健执行，通过战略性并购和审慎投资为股东创造长期价值。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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justify;\"><strong>3、就业市场：</strong>由于政策具有限制性的缘故，就业市场仍然在降温。并未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定。劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储常密切关注那些裁员决定。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、通胀：</strong>9月CPI比预料的更加温和。剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势。剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%。迄今，非关税通胀并没有远离2%通胀目标。基本预测是，美国还将出现一些额外的关税通胀。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、政府停摆：</strong>私人行业披露的数据无法取代（劳工统计局BLS等）政府部门的统计结果。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">美东时间周三，美联储在货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，并决定自12月1日起结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次FOMC会议降息。美联储主席鲍威尔在会后的记者会上表示，12月再次降息并非板上钉钉的事。</p><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔在记者会开场白中说，尽管由于美国政府停摆，一些重要的联邦政府数据被延迟公布，但目前美联储仍然能获得的公共与私营部门数据表明，自9月会议以来，就业与通胀前景并没有太大变化。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">劳动力市场状况似乎正在逐步降温，通胀仍然略高。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔说，现有指标显示，经济活动正在以温和的速度扩张。今年上半年GDP增长了1.6%，低于去年的2.4%。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在政府停摆前发布的数据表明，经济活动增速可能比预期略好，主要反映更强劲的消费者支出。</p><p style=\"text-align: justify;\">企业在设备和无形资产方面的投资仍在持续增长，而住房市场活动依然疲弱。联邦政府停摆在持续期间将拖累经济活动，但在停摆结束后，这些影响应该会逆转。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在劳动力市场方面，鲍威尔说，截至8月，失业率仍处在相对较低的水平。<strong>就业增长自年初以来明显放缓，其中相当一部分放缓，可能是由于劳动力增长下降造成的，原因包括移民减少及劳动参与率下降，不过劳动力需求也显然减弱。</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">尽管9月的官方就业数据被延迟，但现有证据显示，裁员和招聘仍维持在低水平；家庭对就业机会的感受，以及企业对招聘难度的感受，都在持续下降。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在这种活力不足、略显疲软的劳动力市场中，就业面临的下行风险在最近几个月有所上升。</strong></p></blockquote><h2 id=\"id_3167504535\">关税正推动一些商品价格上涨，12月降息并非板上钉钉</h2><p style=\"text-align: justify;\">通胀方面，鲍威尔表示，通胀已从2022年年中高位显著回落，但与美联储长期2%的目标相比仍略高。根据基于消费者价格指数（CPI）的估算，截至9月的过去12个月，总体PCE物价上涨了2.8%；剔除食品和能源后，核心PCE物价也上涨了2.8%。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">这些读数高于今年早些时候的水平，主要是商品通胀回升所致。相比之下，服务业通胀似乎仍在继续下降。受关税新闻影响，短期通胀预期在今年整体有所上升，市场与调查指标均有体现。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在未来一至两年之后，大多数长期通胀预期指标仍与我们2%的通胀目标一致。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔说，较高的关税正推动某些商品类别的价格上涨，从而导致整体通胀上升。</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">合理的基准判断是，这些通胀影响将是相对短暂的——即一次性价格水平上移。但也有可能通胀影响会更持久，这是我们需要评估和管理的风险。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他表示，短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，是一个具有挑战性的局面。</strong>由于就业的下行风险在近月有所上升，风险平衡已经发生变化。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">通过今天的利率决定，我们已处在有利位置，可以及时应对潜在的经济变化。我们将继续基于最新数据、经济前景变化以及风险平衡来决定货币政策的适当立场。我们仍面临双向风险。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔透露，在本次会议讨论中，对于12月应如何行动，委员们存在明显分歧。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>12月会议再次降息并非板上钉钉，远非如此。政策没有预设路径。</strong></p></blockquote><h2 id=\"id_2569164157\">12月1日起结束缩表</h2><p style=\"text-align: justify;\">此外，FOMC还决定自12月1日起结束缩表。鲍威尔说，美联储长期以来的计划，是在准备金水平略高于美联储认为符合“充裕准备金（ample reserves）”标准时停止缩表。目前已有明显迹象显示美联储已达到该标准。</p><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔说，在货币市场中，回购利率相对美联储的管理利率有所上升，并且在特定日期出现更明显的压力，同时常备回购便利工具（SRF）的使用增加。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">此外，有效联邦基金利率也开始相对超储利率上行。这些情况符合我们此前对资产负债表规模下降时会出现的预期，因此也支持我们今天停止缩表的决定。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在过去三年半缩表期间，美联储的证券持有规模减少了2.2万亿美元。按名义GDP占比计算，资产负债表规模已从35%降至约21%。</p><p style=\"text-align: justify;\">他表示，从12月起，美联储将进入正常化计划的下一阶段，即在一段时间内维持资产负债表规模稳定。同时，随着其他非准备金负债（如流通中的现金）持续增长，准备金余额将继续逐步下降。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">美联储将继续允许机构证券（MBS等）到期退出资产负债表，并将这些证券回收资金再投资于短期美债，以进一步推动投资组合向以美债为主的结构调整。此项再投资策略也将帮助我们的投资组合加权平均期限更接近国债市场存量的期限结构，从而进一步推进资产负债表结构的正常化。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">以下是鲍威尔记者会问答环节实录：</p><h2 id=\"id_1864836757\">Q1：市场目前几乎把你们下次会议降息视为板上钉钉的事。对于这种市场定价，你是否感到不安？你和一些同事上个月、也包括今天，都把决策框架描述为“风险管理”。你如何判断已经“买够保险”了？你需要看到前景改善才会停吗？或者这会像去年一样，在更长时间里持续小幅调整、边走边看？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：正如我刚才所说，是否在12月会议进一步降息，并不是板上钉钉的事。所以，我认为市场需要把这一点考虑进去。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想强调一点：委员会共有19位与会者，所有人都非常努力工作，在当前两个目标之间存在矛盾的时期，委员们会有非常强烈的观点分歧。正如我提到的，今天的会议上就存在明显不同的看法。结论就是：我们尚未就12月作出决定。我们会根据数据、对前景的影响以及风险平衡来判断，我现在能说的就是这些。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的思考方式是这样的：长期以来，我们的风险一直明显偏向通胀过高。但情况发生了变化。尤其是在7月会议之后，我们看到了就业增长的下行修正，劳动力市场的图景发生了变化，显示就业面临的下行风险比我们原先预想的更大。这意味着政策——我们之前维持在一个我称之为“小幅”偏紧（其他人可能称为“中度”偏紧）的水平——需要随着时间推移向中性方向靠拢。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果两个目标的风险大致相当，一边要求加息，一边要求降息，那么政策就应大致处于中性水平，使两者平衡。从这个意义上说，这体现的是风险管理。今天的决策逻辑与此类似。至于未来，会是另一种情形。</p><h2 id=\"id_3105825949\">Q2：你刚才强调，关于12月的讨论和结论都还没有定论。会议中到底有哪些观点？例如，有没有讨论到当前AI相关投资的大幅增长，以及因AI概念带动股市上涨、推动居民财富增加的问题？关于缩表，当前资金市场出现的压力，有多少是由于美国财政部最近增发大量短期债所导致的？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我不会说这些因素在所有委员评估经济前景时都起到作用，也不会说它是任何人判断中的主要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想这样解释：当前的情况是，通胀风险偏上行，而就业风险偏下行。我们只有一种工具（利率），无法同时对这两种方向相反的风险同时“精准兼顾”。所以你无法同时解决两者。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，委员们对前景的预测不同，有的人预计通胀或就业会更快改善或更慢改善；大家的风险偏好也不同，有些人更担心通胀超标，有些人更担心就业不足。综合这些，就会出现分歧。</p><p style=\"text-align: justify;\">你可以从最新的经济预测摘要（SCP）以及会间公开讲话中感受到这些差异，观点非常多元，而这些都在今天会议上体现为明显的不同意见。我在发言中也提到了这一点。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也是我强调，我们并没有对12月作出决定的原因。我过去常说，美联储不会提前做决定，而今天我要补充说明的是：市场不应把12月降息当成板上钉钉——事实恰恰不是这样。</p><p>关于缩表，我们观察到回购利率和联邦基金利率上行，这正是我们预期在达到“充裕准备金”标准前后会出现的信号。我们之前就说过，当我们觉得准备金水平略高于“充裕”标准时，我们会停止缩表。从那之后，随着其他非准备金负债增长（例如流通现金等），准备金余额会继续下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一段时间，货币市场条件已经逐步趋紧。特别是在最近三周左右，紧张程度明显加剧，因此我们判断已经达到了停止缩表的条件。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，缩表当前的收缩速度已经非常慢，我们的资产负债表规模已缩减了大约一半，再继续缩下去意义不大，因为准备金本身也会继续下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，委员会支持现在宣布自12月1日起停止缩表。12月1日这个日期可以让市场有一定时间适应。</p><h2 id=\"id_3734275600\">Q3: 你们现在降息的主要理由之一，是担心劳动力市场出现下行风险。但如果这些风险最终没有发生，劳动力市场维持当前稳定，甚至略有回暖，你们是否会重新评估利率还需要降到什么水平？届时你们会不会转而更担心通胀和关税带来的“第二轮效应”？如果政府停摆持续更久、关键经济数据缺失，你们是否会因缺乏数据而更难判断劳动力市场，从而影响12月政策决策？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>原则上，如果数据表明劳动力市场转强，或者至少稳定，这当然会影响我们未来的政策判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们会持续获得一些数据，例如各州初请失业金的数据，目前仍显示劳动力市场保持当前状况。我们也会看到职位空缺数据、各类调查数据，以及褐皮书（Beige Book）的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">从目前来看，并没有看到初请上升或职位空缺明显下降，这说明劳动力市场可能继续非常缓慢地降温，但没有超过这一程度。这给我们一定信心。</p><p>（尽管政府停摆），我们仍会得到一些劳动力市场、通胀和经济活动方面的数据，也会有褐皮书等信息。虽然细节可能不够充分，但如果经济出现显著变化，我认为我们仍能从这些数据中感受到。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于会如何影响12月，目前很难判断——距离会议还有六周。如果存在高度不确定性，这本身可能就是支持采取更谨慎行动的理由。但我们需要等情况发展再看。</p><h2 id=\"id_3151682999\">Q4：这次决议是否算是一个“勉强通过”的决定？或者说方向上存在激烈拉扯？</h2><p><strong>鲍威尔：</strong>我刚才提到的“拉锯”是指12月的前景，不是指本次决议本身。今天的投票中有两票不同意见：一票希望降息50个基点、一票希望不降息。本次25个基点降息的决定是获得了强有力支持的。</p><p style=\"text-align: justify;\">“明显分歧”主要体现在未来路径上：接下来该怎么走。部分委员注意到近期经济活动走强，许多预测机构正在上调今年和明年的经济增长预期，有些上调幅度相当明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们看到劳动力市场，我不想说完全稳定，但确实没有出现明显恶化，而是可能继续非常缓慢地降温。不同委员对经济前景有不同预期，风险偏好也不同。你去看各自近期的讲话就能感受到委员会内部观点分歧，因此我才会强调尚未决定12月如何行动。</p><h2 id=\"id_3747862899\">Q5：既然你们现在停止缩表，那么明年是否必须重新增持资产？否则，资产负债表规模占GDP比重会继续下降，从而构成进一步收紧？</h2><p><strong>鲍威尔：</strong>你的理解是正确的。自12月1日起，我们将冻结资产负债表规模。随着机构抵押贷款支持证券（MBS）到期，我们会将回笼资金再投资到短期国库券（T-bills），这将使资产负债表中美债占比提高，且期限更短。</p><p style=\"text-align: justify;\">在冻结资产负债表规模的情况下，非准备金负债（例如流通中的现金）仍会自然增长，因此准备金余额会继续下降，而准备金是我们需要保持在“充裕”水平的部分。这种准备金继续下降的情况会持续一段时间，但不会持续太久。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，到某个时间点，我们需要让准备金余额重新逐步增长，以匹配银行体系与经济规模的扩大，因此未来某个阶段会重新增加准备金。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，虽然我们今天没有作出该方面的决定，但我们确实讨论了资产负债表结构。当前我们的资产久期显著长于市场上国债的平均久期，我们希望逐步缩短久期，使资产负债表结构更接近国债市场的久期分布。这一过程会非常缓慢、持续很长时间，不会在市场上引发明显波动，但这就是未来调整的方向。</p><h2 id=\"id_529160438\">Q6：官员们如何解读最新的CPI报告？一些分项低于预期，但核心通胀仍在3%。从当前数据中，你们对通胀驱动因素有何新认识？此外，你认为美联储更有可能在哪方面犯错——就业还是通胀？对于顽固的服务业通胀，你们能采取哪些措施应对？尤其是在劳动力供给可能受限的情况下？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>关于9月的CPI报告，我们还没有拿到之后的PPI数据，而PPI对于推算我们更关注的PCE通胀非常重要。不过即便如此，我们仍能大致评估其方向，PPI出来后可能会有小幅修正。</p><p style=\"text-align: justify;\">总体而言，通胀数据比预期略软。我们通常会把通胀分成三块来看：</p><p style=\"text-align: justify;\">第一，商品价格在上升，这主要是关税推动的。相比过去长期商品价格轻微通缩的趋势，如今关税带来的商品涨价正在推高总通胀。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二，住房服务通胀在下降，而且预期会继续下降。如果你还记得一两年前，大家都以为它会下降，但迟迟没有发生，而现在它已经下降一阵子了，我们预计还会持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，除住房外的服务通胀（即核心服务）在过去几个月基本横向波动。该部分中有相当比例属于“非市场服务”，其价格变化并不能很好反映经济有多紧，因此信号价值有限。</p><p style=\"text-align: justify;\">综合来看，有几点：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>首先，如果剔除关税影响，目前通胀其实离我们的2%目标并不远。</strong>不同测算略有差异，但如果核心PCE为2.8%，剔除关税后大约在2.3%至2.4%左右，这与目标差距并不大。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>其次，关税造成的通胀在基准情形下应是一次性的，尽管它可能在短期内继续推升通胀。</strong>但我们今年非常关注的一点，是确保它不会演变成持续性的通胀，并认真评估哪些渠道可能让“一次性”变成“顽固性通胀”。</p><p style=\"text-align: justify;\">一种可能是劳动力市场极度紧张，但目前我们没看到这种情况；另一种是通胀预期上升，不过我们也没看到。因此我们保持高度警惕，而不是想当然地认为关税通胀一定是一次性的。我们完全理解，这是一项需要密切监控并最终管理的风险。</p><p>在服务业通胀中，目前没有像我们希望的那样下降的部分，主要是“非住房核心服务”中的“非市场服务”。我们预计这部分会逐步回落，它在很大程度上反映的是金融服务中“按市值计价而非实际支付”的收入，与股市上涨有关。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，我认为当前政策仍处于“略偏紧”（modestly restrictive）的状态，这应会促使经济逐步降温，也是劳动力市场非常缓慢降温的原因之一。货币政策略偏紧，本身就有助于推动服务通胀逐渐回落。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想强调，我们完全致力于把通胀带回2%。你从长期通胀预期和市场定价都能看到，政策承诺仍具高度可信度，外界对我们最终达成目标不应有任何疑问。</p><h2 id=\"id_2419935393\">Q7: 当前AI基础设施正经历大规模建设潮。请问，这种投资热潮是否意味着利率其实并没有那么紧？如果此时进一步降息，是否可能推高投资乃至催生资产泡沫？美联储如何看待这一点？你提到在缺失政府数据的情况下，仍有一些数据可监测通胀和增长趋势。就业方面我们比较清楚，那在缺少官方数据时，你们会依靠哪些指标来追踪通胀？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>你说得没错，现在全美乃至全球范围内都有大量数据中心建设与相关投资。美国大型企业正在投入大量资源研究AI如何影响自身业务，而AI将依托并运行于这些数据中心，所以这是一件非常重要的事。</p><p style=\"text-align: justify;\">但我不认为建设数据中心的这类投入对利率特别敏感。它更多基于一种长期判断——认为这是一个未来投资将非常庞大、能够提升生产率的领域。至于这些投资最终效果如何，我们不知道，但与其他行业相比，我认为它们对利率的敏感度并不高。</p><p>（有关经济数据），我们会看很多来源，但需要强调，这些数据无法替代政府官方数据。我随便举几个例子：PriceStats、Adobe等提供的在线价格数据；工资方面会看ADP数据；支出方面——我知道你接下来也会问——我们同样有多种替代性数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，还有褐皮书（Beige Book）也会提供信息，它会在本周期中如常发布。这些数据无法取代政府数据，但能让我们大致掌握情况。如果经济出现重大变化，我认为我们能从这些数据中捕捉到信号。但在官方数据缺失期间，我们确实无法像平时那样做出非常细致、颗粒度很高的判断。</p><h2 id=\"id_1549030311\">Q8：我想请你进一步解释你刚才提到的观点：政府停摆导致数据缺失，会让12月行动更困难，甚至让你们更趋谨慎。如果你们不得不更多依赖质量不如官方数据的私人数据，或依赖你们自己的调查、褐皮书等信息，你是否担心最终会陷入“靠零碎轶事做政策决策”的局面？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>这是一个暂时的情况。我们的工作，就是尽可能收集所有能找到的数据、信息，并认真评估。我们会这么做，这就是我们的职责。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你问停摆是否会影响12月的决策？我不是说一定会，但确实有这种可能。</strong>换句话说，如果你在大雾中开车，你会减速。这种情况是否会发生，我现在无法判断，但完全有可能。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果数据恢复发布，那很好；但如果数据依然缺失，那么采取更谨慎行动可能是合理的选择。我并不是在做承诺，而是在说：确实存在一种可能性——在视线不清的情况下，你会选择“慢一点”。</p><h2 id=\"id_1945703294\">Q9：我们最近看到亚马逊等大公司发布裁员消息。我想知道这些迹象是否进入了你们今天的讨论？劳动力市场与经济增长之间的张力似乎正开始向不利于就业的方向倾斜。第二，关于“K型经济”的担忧——例如低收入家庭的医疗保险成本可能大幅上升等迹象，是否也被纳入政策考量？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>这些情况我们都在非常密切关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">先说裁员，你说得对，确实有不少公司宣布减少招聘，甚至裁员。很多公司都提到AI及其带来的变化。我们对此非常关注，因为这确实可能影响就业增长。不过，目前我们在初请失业金数据中还没有看到明显体现——这不意外，数据通常会滞后一段时间，但我们会非常密切监测。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于“K型经济”，情况类似。你去听企业财报电话会，特别是面向消费市场的大公司，很多都在说同一个现象：经济出现分化，低收入群体承压、减少消费、转向更便宜的商品；而高收入和高财富群体的消费仍然强劲。我们收集到大量这方面的轶事信息。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们认为这种现象是真实存在的。</p><h2 id=\"id_3988872067\">Q10：你说“12月进一步降息并非板上钉钉，甚至远非如此”。如果说12月不能降息的原因不是因为数据缺失，那还有哪些因素可能让你们不愿意降息？换句话说，如果不是因为没有数据，那担忧点是什么？既然你说委员会中的分歧主要集中在未来利率路径，那这种分歧究竟更多来自对通胀的担忧、对就业的担忧，还是更深层次的政策理念分歧？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>从委员会的角度看，我们今年已经累计降息150个基点，目前利率区间在3%至4%之间，而很多对中性利率（neutral rate）的估计也在3%-4%这个区间。当前利率已大致处于中性水平附近，并且高于委员会成员的中位数预估。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，也有委员认为中性利率更高，这些观点都可以讨论，因为中性利率本身无法直接观测。</p><p style=\"text-align: justify;\">对委员会中部分成员而言，现在可能是该停一下、观察一下的时候——看看就业是否真的存在下行风险，也看看目前所见的经济增速回升是否真实、可持续。</p><p style=\"text-align: justify;\">通常情况下，劳动力市场比支出数据更能反映经济的真实动能。但这次就业放缓的迹象，使得解读变得更复杂。我们在过去两次会议已经额外降息50个基点，部分成员认为应该“先暂停一下”；另一些则希望继续降息。这就是我所说的“存在明显分歧”的原因。</p><p>委员会中的每一位成员都致力于做正确的事，以实现我们的政策目标。分歧部分来自不同的经济预测，但也有很大部分来自不同的风险偏好——这是历届美联储都存在的正常现象。</p><p style=\"text-align: justify;\">不同的人对风险容忍度不同，这自然会导致不同观点。你从近期委员们的公开讲话中应该已经能感受到。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的情况是，我们已经连续两次降息，目前距离“中性水平”大约又近了150个基点。现在有越来越多的声音认为，我们或许应该至少“等一个周期再看”，先观察再做决定。事情就是这么简单透明。</p><p style=\"text-align: justify;\">你已经在9月的经济预测（SEP）和委员们的公开讲话中看到这种分歧了。我也可以告诉你，这些观点会在会议纪要中体现。我现在说的，就是今天会议上真实发生的情况。</p><h2 id=\"id_1058552130\">Q11：你会如何解释当前就业市场走弱的原因？本次降息对改善就业前景会产生什么作用？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我认为就业市场走弱主要有两个原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">第一，是劳动力供给大幅下降，包含两个方面，一个是劳动力参与率下降（这有周期性因素），另一个是移民减少——这是上届政府开始的重大政策变化，并在现任政府下进一步加速。因此，很大一部分原因来自供给侧。此外，劳动力需求也有所下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">失业率下降意味着劳动力需求的降幅略大于供给降幅。总体上，当前情况主要是供给端的变化导致的，这是我和很多人都认同的判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，美联储的工具能做什么？我们的工具主要影响需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">在当前情况下，如果对就业进行调整（考虑统计可能“高估就业增量”的因素），新增就业基本接近零。若长期保持零新增，这很难称为“可持续的最大就业状态”，这是一种不健康的“平衡”。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，我和委员会中许多成员认为，在过去两次会议，降息支持需求是合适的做法。我们已经这样做了，利率相比之前明显没有那么紧了（虽然我不会说已经转为宽松），这应能帮助就业市场不再恶化。但情况仍然比较复杂。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人认为当前问题主要来自供给端，货币政策作用有限；但也有人——我本人也是——认为需求端仍有作用，因此在看到风险时我们应使用政策工具支持就业。</p><h2 id=\"id_725080051\">Q12：你也提到关税带来了“一次性价格上升”。那美国消费者是否会在今年持续感受到因关税导致的物价上涨？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我们的基本预期是，关税仍会在一段时间内继续推升通胀，因为关税需要时间沿着生产链逐步传导到消费者端。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前几个月实施的关税影响现在正在显现。新的关税在2月、3月、4月、5月陆续生效，这些影响会延续一段时间，可能持续到明年春季。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些影响幅度不大，大概能推升通胀0.1至0.3个百分点。等关税全部落地后，它们将不再继续增加通胀，而是带来一次性价格水平上移，之后通胀将回落至剔除关税后的水平，而剔除关税的通胀目前离2%并不远。</p><p style=\"text-align: justify;\">但消费者不在意这种技术性解释，他们看到的只是价格比过去高了很多。真正让公众对通胀不满的，是2021、2022、2023年的大幅涨价。即便现在涨幅放缓，价格仍比三年前高得多，人们依然感受到压力。随着实际收入上升，情况会逐渐改善，但需要时间。</p><h2 id=\"id_3446233009\">Q13：你是否担心股市目前估值偏高？你应该也清楚，降息会推高资产价格。那么，如何平衡“降息支持就业”与“刺激AI投资甚至导致更多裁员”的矛盾？最近数周已有数千份AI相关裁员宣布。</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我们不会盯着某一类资产价格说“这不合理”。那不是美联储的职责。我们关注的是金融体系整体是否稳健、能否承受冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前银行资本充足；尽管低收入家庭承压，但总体来看家庭资产负债状况仍相对健康、债务水平可控。下端消费确实有所放缓，但整体情况并不令人特别担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">再强调一次，资产价格由市场决定，不是美联储决定的。</p><p>我不认为利率是推动数据中心投资的关键因素。企业之所以大建数据中心，是因为它们认为这些投资具有非常好的经济回报，现金流折现价值高。这不是“25个基点”能决定的事。</p><p style=\"text-align: justify;\">美联储的职责是用工具支持就业和维持物价稳定。降息会在边际上支撑需求，从而支持就业，这就是我们这么做的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，不管是降25个基点还是50个基点，都不会立刻产生决定性作用，但更低的利率会在时间推移中支持需求并促进招聘。与此同时，我们必须谨慎推进，因为我们非常清楚通胀仍存在不确定性，所以降息路径一直是“小步慢走”。</p><h2 id=\"id_968860095\">Q14：关于AI，当前经济增长中有相当部分似乎来自于AI投资。如果科技投资突然收缩，您担心会对整体经济造成什么影响吗？其他行业是否有足够韧性支撑？尤其是，你认为是否能从上世纪90年代（互联网泡沫时期）吸取一些经验，用于应对当前局面？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>这次情况不同。如今那些估值很高的科技公司是真正有盈利、商业模式和利润支撑的。如果回看90年代的“互联网泡沫”，当时的很多只是概念，而不是成熟的公司，那是非常明显的泡沫。（我不点名说哪些公司）但现在这些公司是有盈利的，有成熟商业模式，因此性质完全不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前设备投资以及与数据中心和AI相关的投入，是经济增长的重要动力来源之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，消费者支出规模远高于AI投资，而且今年以来一直强于许多悲观预测。消费者仍在消费，虽然可能主要来自高收入群体，但消费依然强劲，而消费在经济中的权重远远大于AI相关投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">从增长贡献来看，AI是重要因素，但消费对经济的驱动更大。</p><p style=\"text-align: justify;\">当前劳动力市场却放缓的主要原因是劳动力供给大幅下降，原因主要是移民减少，同时劳动力参与率下降。这意味着对新增就业岗位的需求减少，因为没有足够新的劳动力进入市场需要吸纳。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话说，是没有那么多新求职者出现了。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，劳动力需求也在下降。劳动力参与率的下滑，在这次更能反映需求疲软，而不仅是趋势因素。因此我们确实看到了劳动力市场转弱。</p><p style=\"text-align: justify;\">经济增长也在放缓。去年增速是2.4%，我们预计今年为1.6%。若没有政府停摆影响，本可能再高几个基点。停摆结束后会有所反弹，但整体来看，经济仍是温和增长。</p><h2 id=\"id_697631674\">Q15：我想请你详细谈谈，在数据缺失的情况下，你是如何思考货币政策的？这种“数据荒”会让你更倾向于坚持原有路径，还是因为不确定性而更加谨慎？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>到真正面对这种情况时，我们才会知道怎么做——如果真的发生的话。对这种情况的解读可能会有两种方向。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如我之前几次提到的，如果我们确实拿不到足够信息、判断不清，而经济看上去依然稳健、稳定、没有发生明显变化，那有人会提出这样的观点：在视野不清的情况下，应该放慢前进速度。我不知道这种观点在当时会有多大说服力，但一定会有人这么主张。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，也会有人提出相反观点：既然看起来没变，那就照原计划走。但问题是，你可能并不知道情况是否真的没变。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道我们最终是否会遇到这种情形。我希望不会，希望到12月会议时数据恢复正常，但无论如何，我们都必须做好自己的工作。</p><h2 id=\"id_4029583807\">Q16：几年前你曾说，金融体系的整体资本水平大致合适。现在美联储正在推进修订方案，并涉及全球系统重要性银行（G-SIB）附加资本要求，这是否改变了你对资本水平的看法？你是否计划显著降低体系内的资本水平？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>监管机构之间目前正在进行讨论，我不想超前评论这些讨论的结果。我依然认为，就像我在2020年所说的那样，当时体系的资本水平大致是合适的。此后，通过多种机制，资本水平又进一步上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">我期待这些讨论继续推进。目前讨论还处在早期阶段，还没有形成完整方案，因此现在我没有太多可以补充的。</p><h2 id=\"id_3812163188\">Q17：就业市场的疲软是否正在加速？如果降息无法有效缓解就业进一步放缓的情况，哪些人群面临的风险最大？在决定降息时，你考虑更多的是低收入群体，还是那些可能因自动化而失业的人？是否有某个特定群体是你尤其关注的？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我们目前没有看到你所说的那种“就业市场疲软正在加速”的迹象。诚然，我们没有拿到9月的非农就业报告，但我们会看失业救济初请人数，这些数据仍然保持稳定。你也可以看看相关数据，过去四周都没有出现恶化迹象。再看招聘网站Indeed的职位空缺数据，同样稳定，没有显示就业市场或经济的任何部分正在明显恶化。</p><p style=\"text-align: justify;\">但正如我提到的，你会看到一些大公司宣布裁员，或表示未来几年不再扩张员工总数。他们可能会调整人员结构，但不需要更大的员工规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">从总体数据上还看不太出来，但<strong>新增就业非常低</strong>，而失业者找到新工作的比例也很低。同时，失业率仍然很低——4.3%依然属于低位。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的工具无法针对任何特定人群或收入层级进行定向支持。但我确实认为，当就业市场状况良好时，受益最大的是普通民众。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们在全球金融危机后的漫长复苏过程中就看到过这一点。如果就业市场强劲，低收入人群受益最大。在过去两三年里，低收入群体收入改善力度最大，当时的人口结构及就业趋势都很积极。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前我们不在那样的阶段了。更强劲的就业市场，是我们能为公众做的最重要的事情。这也是我们职责的一半。而保持物价稳定是另一半。通胀对固定收入人群的伤害尤其大，因此我们必须兼顾这两点。</p><h2 id=\"id_3008807743\">Q18：12位地方联储行长的任期将在明年2月底到期。能否透露一下理事会审议这些续任任命的时间表？我们会看到全部续任，还是可能出现变动？最近连续三次FOMC会议在利率决定上都出现了不同方向的反对票。你在主持这些会议时是否感受到压力？这种分歧对你来说意味着什么？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>相关程序会按法律规定进行。根据法律，地方联储行长每5年都要进行一次续任评估。目前这一流程正在进行中，我们会及时完成。我现在只能说这么多。</p><p style=\"text-align: justify;\">（至于相反方向的反对票），我不会这么看待，也不会说这让我有压力。我们必须面对眼前的情况，而当前确实非常具有挑战性：失业率在4.3%，经济增长接近2%，整体状况不算差。但从政策角度来看，我们同时面对通胀存在上行风险、就业存在下行风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">对联储来说，这非常困难，因为一个风险指向降息，另一个指向加息，而我们不可能同时满足这两种方向，只能在中间求平衡。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种环境下，你理所当然会看到委员之间存在不同观点，包括该如何行动、行动的节奏如何。这完全可以理解。委员会成员都极其认真、努力，并希望做出最有利于美国人民的决定，只是对“什么是正确的做法”会有不同判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">能与这样敬业的人一起工作是我的荣幸。我不觉得这不公平或令人沮丧。这只是一个我们必须在实时环境下做出艰难调整的时期。我认为今年以来我们采取的行动是正确且谨慎的。不能忽视通胀问题，也不能假装它不存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，自4月以来“通胀持续偏高”的风险已经明显下降。如果未来重新降息是合适的，我们会这么做。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，我们希望本轮周期收尾时，就业市场仍保持稳健，通胀回落至3%并进一步走向2%。我们正在非常复杂的环境中尽最大努力做到这一点。</p><h2 id=\"id_3963642743\">Q19：无论是地区性银行还是大型银行，都在贷款上出现了亏损和逾期。正如Jamie Dimon所说，“如果看到一只蟑螂，就可能意味着有更多”。你如何看待这些贷款亏损？它是否会对经济构成风险？这是一个预警信号吗？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>我们一直非常密切关注信贷状况。你说得没错，我们已经看到次级信贷（subprime）违约上升有一段时间了。近期，一些次级汽车贷款机构出现了较大亏损，其中部分损失也体现在银行资产负债表上。我们正在密切关注这一情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前，我不认为这是一个更广泛的债务风险问题。它似乎没有在金融机构间大范围蔓延。但我们会持续严密监测，以确保情况确实如此。</p><h2 id=\"id_899838677\">Q20：现在经济呈现“二元分化”：高资产人群仍在消费，而低收入群体在收缩支出。当前消费之所以还能保持韧性，有多少依赖于强劲的股市表现？股市是否在一定程度上托住了经济？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>鲍威尔：</strong>股市确实起到一定作用，但需要记住：财富越多，新增单位财富拉动消费的边际效益就越低。当财富达到一定规模后，边际消费倾向会大幅下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，股市下跌确实会影响消费，但除非股市出现非常剧烈的下跌，否则不会造成消费的急剧下滑。</p><p style=\"text-align: justify;\">低收入和低资产群体的边际消费倾向要高得多，他们获得的额外收入或财富更会直接转化为消费，但他们并没有多少股市财富。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，股市确实是目前支撑消费的因素之一。如果股市出现大幅调整，你会看到部分消费走弱，但不应认为股市每下跌一美元就会一美元地减少消费，情况并非如此。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力（附全文）</title>\n<style 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reserves）”标准时停止缩表。目前已有明显迹象显示美联储已达到该标准。鲍威尔说，在货币市场中，回购利率相对美联储的管理利率有所上升，并且在特定日期出现更明显的压力，同时常备回购便利工具（SRF）的使用增加。此外，有效联邦基金利率也开始相对超储利率上行。这些情况符合我们此前对资产负债表规模下降时会出现的预期，因此也支持我们今天停止缩表的决定。在过去三年半缩表期间，美联储的证券持有规模减少了2.2万亿美元。按名义GDP占比计算，资产负债表规模已从35%降至约21%。他表示，从12月起，美联储将进入正常化计划的下一阶段，即在一段时间内维持资产负债表规模稳定。同时，随着其他非准备金负债（如流通中的现金）持续增长，准备金余额将继续逐步下降。美联储将继续允许机构证券（MBS等）到期退出资产负债表，并将这些证券回收资金再投资于短期美债，以进一步推动投资组合向以美债为主的结构调整。此项再投资策略也将帮助我们的投资组合加权平均期限更接近国债市场存量的期限结构，从而进一步推进资产负债表结构的正常化。以下是鲍威尔记者会问答环节实录：Q1：市场目前几乎把你们下次会议降息视为板上钉钉的事。对于这种市场定价，你是否感到不安？你和一些同事上个月、也包括今天，都把决策框架描述为“风险管理”。你如何判断已经“买够保险”了？你需要看到前景改善才会停吗？或者这会像去年一样，在更长时间里持续小幅调整、边走边看？鲍威尔：正如我刚才所说，是否在12月会议进一步降息，并不是板上钉钉的事。所以，我认为市场需要把这一点考虑进去。我想强调一点：委员会共有19位与会者，所有人都非常努力工作，在当前两个目标之间存在矛盾的时期，委员们会有非常强烈的观点分歧。正如我提到的，今天的会议上就存在明显不同的看法。结论就是：我们尚未就12月作出决定。我们会根据数据、对前景的影响以及风险平衡来判断，我现在能说的就是这些。我的思考方式是这样的：长期以来，我们的风险一直明显偏向通胀过高。但情况发生了变化。尤其是在7月会议之后，我们看到了就业增长的下行修正，劳动力市场的图景发生了变化，显示就业面临的下行风险比我们原先预想的更大。这意味着政策——我们之前维持在一个我称之为“小幅”偏紧（其他人可能称为“中度”偏紧）的水平——需要随着时间推移向中性方向靠拢。如果两个目标的风险大致相当，一边要求加息，一边要求降息，那么政策就应大致处于中性水平，使两者平衡。从这个意义上说，这体现的是风险管理。今天的决策逻辑与此类似。至于未来，会是另一种情形。Q2：你刚才强调，关于12月的讨论和结论都还没有定论。会议中到底有哪些观点？例如，有没有讨论到当前AI相关投资的大幅增长，以及因AI概念带动股市上涨、推动居民财富增加的问题？关于缩表，当前资金市场出现的压力，有多少是由于美国财政部最近增发大量短期债所导致的？鲍威尔：我不会说这些因素在所有委员评估经济前景时都起到作用，也不会说它是任何人判断中的主要因素。我想这样解释：当前的情况是，通胀风险偏上行，而就业风险偏下行。我们只有一种工具（利率），无法同时对这两种方向相反的风险同时“精准兼顾”。所以你无法同时解决两者。此外，委员们对前景的预测不同，有的人预计通胀或就业会更快改善或更慢改善；大家的风险偏好也不同，有些人更担心通胀超标，有些人更担心就业不足。综合这些，就会出现分歧。你可以从最新的经济预测摘要（SCP）以及会间公开讲话中感受到这些差异，观点非常多元，而这些都在今天会议上体现为明显的不同意见。我在发言中也提到了这一点。这也是我强调，我们并没有对12月作出决定的原因。我过去常说，美联储不会提前做决定，而今天我要补充说明的是：市场不应把12月降息当成板上钉钉——事实恰恰不是这样。关于缩表，我们观察到回购利率和联邦基金利率上行，这正是我们预期在达到“充裕准备金”标准前后会出现的信号。我们之前就说过，当我们觉得准备金水平略高于“充裕”标准时，我们会停止缩表。从那之后，随着其他非准备金负债增长（例如流通现金等），准备金余额会继续下降。过去一段时间，货币市场条件已经逐步趋紧。特别是在最近三周左右，紧张程度明显加剧，因此我们判断已经达到了停止缩表的条件。此外，缩表当前的收缩速度已经非常慢，我们的资产负债表规模已缩减了大约一半，再继续缩下去意义不大，因为准备金本身也会继续下降。因此，委员会支持现在宣布自12月1日起停止缩表。12月1日这个日期可以让市场有一定时间适应。Q3: 你们现在降息的主要理由之一，是担心劳动力市场出现下行风险。但如果这些风险最终没有发生，劳动力市场维持当前稳定，甚至略有回暖，你们是否会重新评估利率还需要降到什么水平？届时你们会不会转而更担心通胀和关税带来的“第二轮效应”？如果政府停摆持续更久、关键经济数据缺失，你们是否会因缺乏数据而更难判断劳动力市场，从而影响12月政策决策？鲍威尔：原则上，如果数据表明劳动力市场转强，或者至少稳定，这当然会影响我们未来的政策判断。我们会持续获得一些数据，例如各州初请失业金的数据，目前仍显示劳动力市场保持当前状况。我们也会看到职位空缺数据、各类调查数据，以及褐皮书（Beige Book）的情况。从目前来看，并没有看到初请上升或职位空缺明显下降，这说明劳动力市场可能继续非常缓慢地降温，但没有超过这一程度。这给我们一定信心。（尽管政府停摆），我们仍会得到一些劳动力市场、通胀和经济活动方面的数据，也会有褐皮书等信息。虽然细节可能不够充分，但如果经济出现显著变化，我认为我们仍能从这些数据中感受到。至于会如何影响12月，目前很难判断——距离会议还有六周。如果存在高度不确定性，这本身可能就是支持采取更谨慎行动的理由。但我们需要等情况发展再看。Q4：这次决议是否算是一个“勉强通过”的决定？或者说方向上存在激烈拉扯？鲍威尔：我刚才提到的“拉锯”是指12月的前景，不是指本次决议本身。今天的投票中有两票不同意见：一票希望降息50个基点、一票希望不降息。本次25个基点降息的决定是获得了强有力支持的。“明显分歧”主要体现在未来路径上：接下来该怎么走。部分委员注意到近期经济活动走强，许多预测机构正在上调今年和明年的经济增长预期，有些上调幅度相当明显。与此同时，我们看到劳动力市场，我不想说完全稳定，但确实没有出现明显恶化，而是可能继续非常缓慢地降温。不同委员对经济前景有不同预期，风险偏好也不同。你去看各自近期的讲话就能感受到委员会内部观点分歧，因此我才会强调尚未决定12月如何行动。Q5：既然你们现在停止缩表，那么明年是否必须重新增持资产？否则，资产负债表规模占GDP比重会继续下降，从而构成进一步收紧？鲍威尔：你的理解是正确的。自12月1日起，我们将冻结资产负债表规模。随着机构抵押贷款支持证券（MBS）到期，我们会将回笼资金再投资到短期国库券（T-bills），这将使资产负债表中美债占比提高，且期限更短。在冻结资产负债表规模的情况下，非准备金负债（例如流通中的现金）仍会自然增长，因此准备金余额会继续下降，而准备金是我们需要保持在“充裕”水平的部分。这种准备金继续下降的情况会持续一段时间，但不会持续太久。最终，到某个时间点，我们需要让准备金余额重新逐步增长，以匹配银行体系与经济规模的扩大，因此未来某个阶段会重新增加准备金。此外，虽然我们今天没有作出该方面的决定，但我们确实讨论了资产负债表结构。当前我们的资产久期显著长于市场上国债的平均久期，我们希望逐步缩短久期，使资产负债表结构更接近国债市场的久期分布。这一过程会非常缓慢、持续很长时间，不会在市场上引发明显波动，但这就是未来调整的方向。Q6：官员们如何解读最新的CPI报告？一些分项低于预期，但核心通胀仍在3%。从当前数据中，你们对通胀驱动因素有何新认识？此外，你认为美联储更有可能在哪方面犯错——就业还是通胀？对于顽固的服务业通胀，你们能采取哪些措施应对？尤其是在劳动力供给可能受限的情况下？鲍威尔：关于9月的CPI报告，我们还没有拿到之后的PPI数据，而PPI对于推算我们更关注的PCE通胀非常重要。不过即便如此，我们仍能大致评估其方向，PPI出来后可能会有小幅修正。总体而言，通胀数据比预期略软。我们通常会把通胀分成三块来看：第一，商品价格在上升，这主要是关税推动的。相比过去长期商品价格轻微通缩的趋势，如今关税带来的商品涨价正在推高总通胀。第二，住房服务通胀在下降，而且预期会继续下降。如果你还记得一两年前，大家都以为它会下降，但迟迟没有发生，而现在它已经下降一阵子了，我们预计还会持续。第三，除住房外的服务通胀（即核心服务）在过去几个月基本横向波动。该部分中有相当比例属于“非市场服务”，其价格变化并不能很好反映经济有多紧，因此信号价值有限。综合来看，有几点：首先，如果剔除关税影响，目前通胀其实离我们的2%目标并不远。不同测算略有差异，但如果核心PCE为2.8%，剔除关税后大约在2.3%至2.4%左右，这与目标差距并不大。其次，关税造成的通胀在基准情形下应是一次性的，尽管它可能在短期内继续推升通胀。但我们今年非常关注的一点，是确保它不会演变成持续性的通胀，并认真评估哪些渠道可能让“一次性”变成“顽固性通胀”。一种可能是劳动力市场极度紧张，但目前我们没看到这种情况；另一种是通胀预期上升，不过我们也没看到。因此我们保持高度警惕，而不是想当然地认为关税通胀一定是一次性的。我们完全理解，这是一项需要密切监控并最终管理的风险。在服务业通胀中，目前没有像我们希望的那样下降的部分，主要是“非住房核心服务”中的“非市场服务”。我们预计这部分会逐步回落，它在很大程度上反映的是金融服务中“按市值计价而非实际支付”的收入，与股市上涨有关。此外，我认为当前政策仍处于“略偏紧”（modestly restrictive）的状态，这应会促使经济逐步降温，也是劳动力市场非常缓慢降温的原因之一。货币政策略偏紧，本身就有助于推动服务通胀逐渐回落。我想强调，我们完全致力于把通胀带回2%。你从长期通胀预期和市场定价都能看到，政策承诺仍具高度可信度，外界对我们最终达成目标不应有任何疑问。Q7: 当前AI基础设施正经历大规模建设潮。请问，这种投资热潮是否意味着利率其实并没有那么紧？如果此时进一步降息，是否可能推高投资乃至催生资产泡沫？美联储如何看待这一点？你提到在缺失政府数据的情况下，仍有一些数据可监测通胀和增长趋势。就业方面我们比较清楚，那在缺少官方数据时，你们会依靠哪些指标来追踪通胀？鲍威尔：你说得没错，现在全美乃至全球范围内都有大量数据中心建设与相关投资。美国大型企业正在投入大量资源研究AI如何影响自身业务，而AI将依托并运行于这些数据中心，所以这是一件非常重要的事。但我不认为建设数据中心的这类投入对利率特别敏感。它更多基于一种长期判断——认为这是一个未来投资将非常庞大、能够提升生产率的领域。至于这些投资最终效果如何，我们不知道，但与其他行业相比，我认为它们对利率的敏感度并不高。（有关经济数据），我们会看很多来源，但需要强调，这些数据无法替代政府官方数据。我随便举几个例子：PriceStats、Adobe等提供的在线价格数据；工资方面会看ADP数据；支出方面——我知道你接下来也会问——我们同样有多种替代性数据。此外，还有褐皮书（Beige Book）也会提供信息，它会在本周期中如常发布。这些数据无法取代政府数据，但能让我们大致掌握情况。如果经济出现重大变化，我认为我们能从这些数据中捕捉到信号。但在官方数据缺失期间，我们确实无法像平时那样做出非常细致、颗粒度很高的判断。Q8：我想请你进一步解释你刚才提到的观点：政府停摆导致数据缺失，会让12月行动更困难，甚至让你们更趋谨慎。如果你们不得不更多依赖质量不如官方数据的私人数据，或依赖你们自己的调查、褐皮书等信息，你是否担心最终会陷入“靠零碎轶事做政策决策”的局面？鲍威尔：这是一个暂时的情况。我们的工作，就是尽可能收集所有能找到的数据、信息，并认真评估。我们会这么做，这就是我们的职责。你问停摆是否会影响12月的决策？我不是说一定会，但确实有这种可能。换句话说，如果你在大雾中开车，你会减速。这种情况是否会发生，我现在无法判断，但完全有可能。如果数据恢复发布，那很好；但如果数据依然缺失，那么采取更谨慎行动可能是合理的选择。我并不是在做承诺，而是在说：确实存在一种可能性——在视线不清的情况下，你会选择“慢一点”。Q9：我们最近看到亚马逊等大公司发布裁员消息。我想知道这些迹象是否进入了你们今天的讨论？劳动力市场与经济增长之间的张力似乎正开始向不利于就业的方向倾斜。第二，关于“K型经济”的担忧——例如低收入家庭的医疗保险成本可能大幅上升等迹象，是否也被纳入政策考量？鲍威尔：这些情况我们都在非常密切关注。先说裁员，你说得对，确实有不少公司宣布减少招聘，甚至裁员。很多公司都提到AI及其带来的变化。我们对此非常关注，因为这确实可能影响就业增长。不过，目前我们在初请失业金数据中还没有看到明显体现——这不意外，数据通常会滞后一段时间，但我们会非常密切监测。至于“K型经济”，情况类似。你去听企业财报电话会，特别是面向消费市场的大公司，很多都在说同一个现象：经济出现分化，低收入群体承压、减少消费、转向更便宜的商品；而高收入和高财富群体的消费仍然强劲。我们收集到大量这方面的轶事信息。我们认为这种现象是真实存在的。Q10：你说“12月进一步降息并非板上钉钉，甚至远非如此”。如果说12月不能降息的原因不是因为数据缺失，那还有哪些因素可能让你们不愿意降息？换句话说，如果不是因为没有数据，那担忧点是什么？既然你说委员会中的分歧主要集中在未来利率路径，那这种分歧究竟更多来自对通胀的担忧、对就业的担忧，还是更深层次的政策理念分歧？鲍威尔：从委员会的角度看，我们今年已经累计降息150个基点，目前利率区间在3%至4%之间，而很多对中性利率（neutral rate）的估计也在3%-4%这个区间。当前利率已大致处于中性水平附近，并且高于委员会成员的中位数预估。当然，也有委员认为中性利率更高，这些观点都可以讨论，因为中性利率本身无法直接观测。对委员会中部分成员而言，现在可能是该停一下、观察一下的时候——看看就业是否真的存在下行风险，也看看目前所见的经济增速回升是否真实、可持续。通常情况下，劳动力市场比支出数据更能反映经济的真实动能。但这次就业放缓的迹象，使得解读变得更复杂。我们在过去两次会议已经额外降息50个基点，部分成员认为应该“先暂停一下”；另一些则希望继续降息。这就是我所说的“存在明显分歧”的原因。委员会中的每一位成员都致力于做正确的事，以实现我们的政策目标。分歧部分来自不同的经济预测，但也有很大部分来自不同的风险偏好——这是历届美联储都存在的正常现象。不同的人对风险容忍度不同，这自然会导致不同观点。你从近期委员们的公开讲话中应该已经能感受到。现在的情况是，我们已经连续两次降息，目前距离“中性水平”大约又近了150个基点。现在有越来越多的声音认为，我们或许应该至少“等一个周期再看”，先观察再做决定。事情就是这么简单透明。你已经在9月的经济预测（SEP）和委员们的公开讲话中看到这种分歧了。我也可以告诉你，这些观点会在会议纪要中体现。我现在说的，就是今天会议上真实发生的情况。Q11：你会如何解释当前就业市场走弱的原因？本次降息对改善就业前景会产生什么作用？鲍威尔：我认为就业市场走弱主要有两个原因。第一，是劳动力供给大幅下降，包含两个方面，一个是劳动力参与率下降（这有周期性因素），另一个是移民减少——这是上届政府开始的重大政策变化，并在现任政府下进一步加速。因此，很大一部分原因来自供给侧。此外，劳动力需求也有所下降。失业率下降意味着劳动力需求的降幅略大于供给降幅。总体上，当前情况主要是供给端的变化导致的，这是我和很多人都认同的判断。那么，美联储的工具能做什么？我们的工具主要影响需求。在当前情况下，如果对就业进行调整（考虑统计可能“高估就业增量”的因素），新增就业基本接近零。若长期保持零新增，这很难称为“可持续的最大就业状态”，这是一种不健康的“平衡”。因此，我和委员会中许多成员认为，在过去两次会议，降息支持需求是合适的做法。我们已经这样做了，利率相比之前明显没有那么紧了（虽然我不会说已经转为宽松），这应能帮助就业市场不再恶化。但情况仍然比较复杂。有人认为当前问题主要来自供给端，货币政策作用有限；但也有人——我本人也是——认为需求端仍有作用，因此在看到风险时我们应使用政策工具支持就业。Q12：你也提到关税带来了“一次性价格上升”。那美国消费者是否会在今年持续感受到因关税导致的物价上涨？鲍威尔：我们的基本预期是，关税仍会在一段时间内继续推升通胀，因为关税需要时间沿着生产链逐步传导到消费者端。此前几个月实施的关税影响现在正在显现。新的关税在2月、3月、4月、5月陆续生效，这些影响会延续一段时间，可能持续到明年春季。这些影响幅度不大，大概能推升通胀0.1至0.3个百分点。等关税全部落地后，它们将不再继续增加通胀，而是带来一次性价格水平上移，之后通胀将回落至剔除关税后的水平，而剔除关税的通胀目前离2%并不远。但消费者不在意这种技术性解释，他们看到的只是价格比过去高了很多。真正让公众对通胀不满的，是2021、2022、2023年的大幅涨价。即便现在涨幅放缓，价格仍比三年前高得多，人们依然感受到压力。随着实际收入上升，情况会逐渐改善，但需要时间。Q13：你是否担心股市目前估值偏高？你应该也清楚，降息会推高资产价格。那么，如何平衡“降息支持就业”与“刺激AI投资甚至导致更多裁员”的矛盾？最近数周已有数千份AI相关裁员宣布。鲍威尔：我们不会盯着某一类资产价格说“这不合理”。那不是美联储的职责。我们关注的是金融体系整体是否稳健、能否承受冲击。目前银行资本充足；尽管低收入家庭承压，但总体来看家庭资产负债状况仍相对健康、债务水平可控。下端消费确实有所放缓，但整体情况并不令人特别担忧。再强调一次，资产价格由市场决定，不是美联储决定的。我不认为利率是推动数据中心投资的关键因素。企业之所以大建数据中心，是因为它们认为这些投资具有非常好的经济回报，现金流折现价值高。这不是“25个基点”能决定的事。美联储的职责是用工具支持就业和维持物价稳定。降息会在边际上支撑需求，从而支持就业，这就是我们这么做的原因。当然，不管是降25个基点还是50个基点，都不会立刻产生决定性作用，但更低的利率会在时间推移中支持需求并促进招聘。与此同时，我们必须谨慎推进，因为我们非常清楚通胀仍存在不确定性，所以降息路径一直是“小步慢走”。Q14：关于AI，当前经济增长中有相当部分似乎来自于AI投资。如果科技投资突然收缩，您担心会对整体经济造成什么影响吗？其他行业是否有足够韧性支撑？尤其是，你认为是否能从上世纪90年代（互联网泡沫时期）吸取一些经验，用于应对当前局面？鲍威尔：这次情况不同。如今那些估值很高的科技公司是真正有盈利、商业模式和利润支撑的。如果回看90年代的“互联网泡沫”，当时的很多只是概念，而不是成熟的公司，那是非常明显的泡沫。（我不点名说哪些公司）但现在这些公司是有盈利的，有成熟商业模式，因此性质完全不同。目前设备投资以及与数据中心和AI相关的投入，是经济增长的重要动力来源之一。与此同时，消费者支出规模远高于AI投资，而且今年以来一直强于许多悲观预测。消费者仍在消费，虽然可能主要来自高收入群体，但消费依然强劲，而消费在经济中的权重远远大于AI相关投资。从增长贡献来看，AI是重要因素，但消费对经济的驱动更大。当前劳动力市场却放缓的主要原因是劳动力供给大幅下降，原因主要是移民减少，同时劳动力参与率下降。这意味着对新增就业岗位的需求减少，因为没有足够新的劳动力进入市场需要吸纳。换句话说，是没有那么多新求职者出现了。此外，劳动力需求也在下降。劳动力参与率的下滑，在这次更能反映需求疲软，而不仅是趋势因素。因此我们确实看到了劳动力市场转弱。经济增长也在放缓。去年增速是2.4%，我们预计今年为1.6%。若没有政府停摆影响，本可能再高几个基点。停摆结束后会有所反弹，但整体来看，经济仍是温和增长。Q15：我想请你详细谈谈，在数据缺失的情况下，你是如何思考货币政策的？这种“数据荒”会让你更倾向于坚持原有路径，还是因为不确定性而更加谨慎？鲍威尔：到真正面对这种情况时，我们才会知道怎么做——如果真的发生的话。对这种情况的解读可能会有两种方向。正如我之前几次提到的，如果我们确实拿不到足够信息、判断不清，而经济看上去依然稳健、稳定、没有发生明显变化，那有人会提出这样的观点：在视野不清的情况下，应该放慢前进速度。我不知道这种观点在当时会有多大说服力，但一定会有人这么主张。当然，也会有人提出相反观点：既然看起来没变，那就照原计划走。但问题是，你可能并不知道情况是否真的没变。我不知道我们最终是否会遇到这种情形。我希望不会，希望到12月会议时数据恢复正常，但无论如何，我们都必须做好自己的工作。Q16：几年前你曾说，金融体系的整体资本水平大致合适。现在美联储正在推进修订方案，并涉及全球系统重要性银行（G-SIB）附加资本要求，这是否改变了你对资本水平的看法？你是否计划显著降低体系内的资本水平？鲍威尔：监管机构之间目前正在进行讨论，我不想超前评论这些讨论的结果。我依然认为，就像我在2020年所说的那样，当时体系的资本水平大致是合适的。此后，通过多种机制，资本水平又进一步上升。我期待这些讨论继续推进。目前讨论还处在早期阶段，还没有形成完整方案，因此现在我没有太多可以补充的。Q17：就业市场的疲软是否正在加速？如果降息无法有效缓解就业进一步放缓的情况，哪些人群面临的风险最大？在决定降息时，你考虑更多的是低收入群体，还是那些可能因自动化而失业的人？是否有某个特定群体是你尤其关注的？鲍威尔：我们目前没有看到你所说的那种“就业市场疲软正在加速”的迹象。诚然，我们没有拿到9月的非农就业报告，但我们会看失业救济初请人数，这些数据仍然保持稳定。你也可以看看相关数据，过去四周都没有出现恶化迹象。再看招聘网站Indeed的职位空缺数据，同样稳定，没有显示就业市场或经济的任何部分正在明显恶化。但正如我提到的，你会看到一些大公司宣布裁员，或表示未来几年不再扩张员工总数。他们可能会调整人员结构，但不需要更大的员工规模。从总体数据上还看不太出来，但新增就业非常低，而失业者找到新工作的比例也很低。同时，失业率仍然很低——4.3%依然属于低位。我们的工具无法针对任何特定人群或收入层级进行定向支持。但我确实认为，当就业市场状况良好时，受益最大的是普通民众。我们在全球金融危机后的漫长复苏过程中就看到过这一点。如果就业市场强劲，低收入人群受益最大。在过去两三年里，低收入群体收入改善力度最大，当时的人口结构及就业趋势都很积极。目前我们不在那样的阶段了。更强劲的就业市场，是我们能为公众做的最重要的事情。这也是我们职责的一半。而保持物价稳定是另一半。通胀对固定收入人群的伤害尤其大，因此我们必须兼顾这两点。Q18：12位地方联储行长的任期将在明年2月底到期。能否透露一下理事会审议这些续任任命的时间表？我们会看到全部续任，还是可能出现变动？最近连续三次FOMC会议在利率决定上都出现了不同方向的反对票。你在主持这些会议时是否感受到压力？这种分歧对你来说意味着什么？鲍威尔：相关程序会按法律规定进行。根据法律，地方联储行长每5年都要进行一次续任评估。目前这一流程正在进行中，我们会及时完成。我现在只能说这么多。（至于相反方向的反对票），我不会这么看待，也不会说这让我有压力。我们必须面对眼前的情况，而当前确实非常具有挑战性：失业率在4.3%，经济增长接近2%，整体状况不算差。但从政策角度来看，我们同时面对通胀存在上行风险、就业存在下行风险。对联储来说，这非常困难，因为一个风险指向降息，另一个指向加息，而我们不可能同时满足这两种方向，只能在中间求平衡。在这种环境下，你理所当然会看到委员之间存在不同观点，包括该如何行动、行动的节奏如何。这完全可以理解。委员会成员都极其认真、努力，并希望做出最有利于美国人民的决定，只是对“什么是正确的做法”会有不同判断。能与这样敬业的人一起工作是我的荣幸。我不觉得这不公平或令人沮丧。这只是一个我们必须在实时环境下做出艰难调整的时期。我认为今年以来我们采取的行动是正确且谨慎的。不能忽视通胀问题，也不能假装它不存在。同时，自4月以来“通胀持续偏高”的风险已经明显下降。如果未来重新降息是合适的，我们会这么做。最终，我们希望本轮周期收尾时，就业市场仍保持稳健，通胀回落至3%并进一步走向2%。我们正在非常复杂的环境中尽最大努力做到这一点。Q19：无论是地区性银行还是大型银行，都在贷款上出现了亏损和逾期。正如Jamie Dimon所说，“如果看到一只蟑螂，就可能意味着有更多”。你如何看待这些贷款亏损？它是否会对经济构成风险？这是一个预警信号吗？鲍威尔：我们一直非常密切关注信贷状况。你说得没错，我们已经看到次级信贷（subprime）违约上升有一段时间了。近期，一些次级汽车贷款机构出现了较大亏损，其中部分损失也体现在银行资产负债表上。我们正在密切关注这一情况。但目前，我不认为这是一个更广泛的债务风险问题。它似乎没有在金融机构间大范围蔓延。但我们会持续严密监测，以确保情况确实如此。Q20：现在经济呈现“二元分化”：高资产人群仍在消费，而低收入群体在收缩支出。当前消费之所以还能保持韧性，有多少依赖于强劲的股市表现？股市是否在一定程度上托住了经济？鲍威尔：股市确实起到一定作用，但需要记住：财富越多，新增单位财富拉动消费的边际效益就越低。当财富达到一定规模后，边际消费倾向会大幅下降。因此，股市下跌确实会影响消费，但除非股市出现非常剧烈的下跌，否则不会造成消费的急剧下滑。低收入和低资产群体的边际消费倾向要高得多，他们获得的额外收入或财富更会直接转化为消费，但他们并没有多少股市财富。所以，股市确实是目前支撑消费的因素之一。如果股市出现大幅调整，你会看到部分消费走弱，但不应认为股市每下跌一美元就会一美元地减少消费，情况并非如此。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":101,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":494281067393160,"gmtCreate":1761700655711,"gmtModify":1761700657840,"author":{"id":"3579778221419795","authorId":"3579778221419795","name":"小白的大叔。","avatar":"https://static.tigerbbs.com/995cc40528b93e7f90a2292a298025aa","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579778221419795","authorIdStr":"3579778221419795"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/494281067393160","repostId":"1154147999","repostType":2,"repost":{"id":"1154147999","kind":"news","pubTimestamp":1761687927,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154147999?lang=&edition=full","pubTime":"2025-10-29 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e0dae07ab96424ae21476bebc402b026\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">根据两家公司周二发布的声明，诺基亚将以每股6.01美元的价格向英伟达发行约1.66亿股股票，英伟达认购后将获得诺基亚2.9%的股权。双方将在5G和6G网络软件以及AI基础设施领域展开合作。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据协议，英伟达的芯片将用于加速诺基亚的5G和6G网络软件，而英伟达则将探索在其AI基础设施中使用诺基亚数据中心技术的方法。这一合作将两家公司的核心技术优势结合，针对AI时代的网络基础设施需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达推出面向6G网络的Aerial RAN Computer（ARC）计算平台，诺基亚将在此基础上扩展其无线接入网络（RAN）产品组合，推出新的AI-RAN产品。T-Mobile将与两家公司合作，计划于2026年开始进行AI-RAN技术的现场测试，将这些技术整合到其6G开发流程中。</p><h2 id=\"ai\">应对移动AI流量爆炸式增长</h2><p style=\"text-align: justify;\">移动设备上的AI流量正在急剧增长。ChatGPT每周8亿活跃用户中，近50%通过移动设备访问，其移动应用月度下载量超过4000万次。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过采用诺基亚和英伟达的AI-RAN系统，移动运营商可以提升网络性能和效率，为未来的生成式AI和智能体AI应用提供更好的网络体验。运营商还能够利用同一基础设施引入面向6G的新AI服务，支持无人机、汽车、机器人以及AR和VR眼镜等数十亿新连接设备对边缘计算和感知能力的需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达CEO黄仁勋在本周二的公司GTC大会上表示："电信是关键的国家基础设施，是我们经济和安全的数字神经系统。基于英伟达CUDA和AI构建的AI-RAN将彻底改变电信行业，这是一次世代平台转变，将使美国重新获得这一关键基础设施技术的全球领导地位。"</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚总裁兼CEO Justin Hotard称："电信行业的下一次飞跃不仅是从5G到6G，而是网络的根本性重新设计，以提供AI驱动的连接，能够从数据中心一直处理到边缘的智能。我们与英伟达的合作将加速AI-RAN创新，把AI数据中心放进每个人的口袋。"</p><h2 id=\"id_408162393\">平滑过渡至AI原生6G网络</h2><p style=\"text-align: justify;\">英伟达推出的Aerial RAN Computer Pro是一款面向6G的加速计算平台，结合了连接、计算和感知能力，使电信运营商能够通过软件升级从5G-Advanced过渡到6G网络。</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚将加速其5G和6G RAN软件在英伟达CUDA平台上的应用，并通过在新的AI-RAN解决方案中嵌入英伟达ARC-Pro平台，扩展其RAN产品组合。诺基亚的移动网络客户将能够从现有RAN网络无缝过渡到未来的AI-RAN网络。</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚独特的anyRAN方法通过为Cloud RAN和专用RAN建立软件定义的RAN演进路径，简化了ARC-Pro平台的引入。诺基亚的AirScale基带采用模块化架构，新卡可与之前部署的卡共存。诺基亚计划将AirScale基带扩展并演进至5G-Advanced和6G时代，增加新的AI-RAN能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">戴尔科技正在通过其Dell PowerEdge服务器推动诺基亚AI-RAN解决方案的创新。这些服务器支持无接触软件升级和低接触芯片升级，确保从5G平稳演进到5G-Advanced和6G。</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚和英伟达的AI-RAN平台将AI和无线接入工作负载统一在软件定义的加速基础设施上，在提升性能、效率和盈利能力的同时，为6G提供平稳且具成本效益的路径。该平台可通过软件更新添加新功能，为6G及更远的未来提供投资保护。</p><h2 id=\"t-mobile\">T-Mobile率先试点部署</h2><p style=\"text-align: justify;\">T-Mobile计划从2026年开始对先进的AI-RAN技术进行现场评估和测试，以确保这些技术能够满足客户不断变化的需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">T-Mobile技术总裁兼首席技术官John Saw表示："凭借美国最好的网络，T-Mobile致力于推进重新定义客户体验的下一代技术。我们与行业领导者诺基亚和英伟达的合作，标志着在塑造连接未来方面迈出了重要一步。"</p><p style=\"text-align: justify;\">该合作基于2024年建立的AI-RAN创新中心，强化了T-Mobile在推动美国无线行业发展方面的领导地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">戴尔科技董事长兼CEO Michael Dell表示："电信行业拥有AI最有价值的资产——边缘，数据在那里产生。这次与诺基亚和英伟达的AI-RAN合作将这一潜力变为现实。我们已经构建了一些全球最大的AI集群，拥有超过10万个GPU。现在我们正在应用这一专业知识，在数百万个边缘节点上分布智能。"</p><h2 id=\"id_4186025499\">扩展AI网络解决方案合作</h2><p style=\"text-align: justify;\">除AI-RAN外，诺基亚和英伟达还将在AI网络解决方案上展开合作，包括将诺基亚的SR Linux软件用于英伟达Spectrum-X以太网平台的数据中心交换，以及在英伟达AI基础设施上应用诺基亚的遥测和网络管理平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">两家公司还将探索将诺基亚的光学技术和能力作为未来英伟达AI基础设施架构的一部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚以销售移动网络设备而闻名，近年来一直在向数据中心业务拓展。这一业务板块正因AI热潮导致的计算能力需求激增而快速增长。今年早些时候，诺基亚以23亿美元收购Infinera Corp，进一步扩展其AI数据中心网络产品组合。</p><p style=\"text-align: justify;\">诺基亚CEO Justin Hotard正在领导公司进行从销售移动网络设备向数据中心业务转型，公司上季度业绩超出预期表明，战略转型已初见成效。</p><p style=\"text-align: justify;\">对诺基亚的投资是英伟达近期大规模支出计划的一部分。英伟达近几个月宣布，将对OpenAI投资最多1000亿美元，将向自动驾驶公司Wayve和Oxa、金融科技公司Revolut以及PolyAI等AI企业投入数十亿美元，并将与德国电信合作投资德国数据中心。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>诺基亚大幅收涨近23%！英伟达计划10亿美元股权投资，进行AI 6G网络合作</title>\n<style 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20:28","market":"sh","language":"zh","title":"美日首脑会晤：为“美国核电超级大单”买单，高市成功取悦特朗普","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2578590989","media":"华尔街见闻","summary":"能源是这份5500亿美元投资项目的重头戏：西屋联手三菱重工等在美建设AP1000核反应堆及小型模块化反应堆（SMR），通用电气GE Vernova则和日立推进小型反应堆项目，各自规模高达1000亿美元。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>能源是这份5500亿美元投资清单的重头戏：西屋联手三菱重工等在美建设AP1000核反应堆及小型模块化反应堆（SMR），通用电气GE Vernova则和日立推进小型反应堆项目，各自规模高达1000亿美元。</p></blockquote><p>据中新网周二报道，当地时间28日上午，日本首相高市早苗与正在访日的美国总统特朗普，在东京的迎宾馆举行了会谈。媒体报道称，两人一见面就展开“商业互吹”——特朗普感谢日本“砸钱投资美国”，高市称美日关系“进入黄金时代”。</p><p>而在这场高调互捧背后，美日之间的利益互换才是真正的焦点。据媒体报道，当天，双方共签署了两份协议，<strong>分别聚焦于贸易投资和关键矿产供应链安全。</strong></p><p><strong>第一份协议明确双方将推动日本对美5500亿美元投资计划的实施，聚焦能源、AI、关键矿产等领域，作为此前7月贸易协议的核心内容之一</strong>。据央视新闻此前报道，美日7月就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，低于特朗普之前威胁的25%。</p><p><strong>第二份协议则聚焦于稀土及其他关键矿产的开采与加工合作</strong>，旨在保障供应链安全，减少对单一来源的依赖。协议框架强调双方将共同推动矿产资源的开发利用，支持相关技术创新和产业链完善。</p><h2 id=\"id_1283077641\">5500亿美元投资清单曝光：能源、AI、关键矿产成重点</h2><p>日本经济产业省当天公布了潜在投资项目清单，为这笔资金提供了首批方向。</p><p>清单显示，参与企业包括<a href=\"https://laohu8.com/S/SFTBY\">软银集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TOSYY\">东芝</a>、三菱重工、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHIY\">日立</a>GE等，项目涵盖能源、人工智能、关键矿产等关键领域，单项规模从3.5亿美元到1000亿美元不等。</p><p>能源项目是重头戏：</p><blockquote><p><strong>西屋公司计划与日本企业合作建设AP1000核电机组及小型模块化反应堆，总额预计可达1000亿美元；三菱重工、东芝集团、石川岛播磨重工等公司可能参与其中。</strong></p><p><strong>另一项由通用电气<a href=\"https://laohu8.com/S/GEV\">GE Vernova</a>和日立参与的小型反应堆计划，规模同样可达1000亿美元。</strong></p></blockquote><p>美方将最终决定哪些项目入选，日本则保留一定话语权。若投资未按美方指定推进，特朗普仍可重新提高关税。</p><p>“我要感谢日本，因为他们正在对美国进行大规模投资，”特朗普周二在东京南部横须贺的乔治·华盛顿号航空母舰上说道。</p><p>“他们是我国的大型投资者，我们对此表示欢迎，”特朗普补充道，高市告诉他，<a href=\"https://laohu8.com/S/TM\">丰田汽车</a>公司将在美国各地建厂，“投资总额超过100亿美元”。</p><p>美国贸易部的情况说明书中没有提到丰田，但美国商务部长卢特尼克于周二晚些时候会见了名单上多家公司的企业领导人。</p><h2 id=\"id_2197452134\">高市“成功管理”特朗普？</h2><p>有分析人士指出，<strong>特朗普此次未在公开场合对日本施压，这表明高市成功管理了这位美国总统。</strong></p><p>此前华盛顿曾敦促东京加快防务预算增长、扩大美制军购。高市在上周施政演说中承诺，将把国防支出提升至GDP的2%，并提前一年实现目标，赢得白宫肯定。</p><p>这使得本次会晤气氛显得格外“顺畅”——既保住了经济面子的合作，又避免了政治层面的冲突。</p><p>不过，分析人士认为，尽管双方高调宣示“新黄金时代”，真正的考验仍在于那份5500亿美元投资清单能否落地，以及日本企业是否愿意承担其中的政治与商业风险。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美日首脑会晤：为“美国核电超级大单”买单，高市成功取悦特朗普</title>\n<style 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Vernova则和日立推进小型反应堆项目，各自规模高达1000亿美元。据中新网周二报道，当地时间28日上午，日本首相高市早苗与正在访日的美国总统特朗普，在东京的迎宾馆举行了会谈。媒体报道称，两人一见面就展开“商业互吹”——特朗普感谢日本“砸钱投资美国”，高市称美日关系“进入黄金时代”。而在这场高调互捧背后，美日之间的利益互换才是真正的焦点。据媒体报道，当天，双方共签署了两份协议，分别聚焦于贸易投资和关键矿产供应链安全。第一份协议明确双方将推动日本对美5500亿美元投资计划的实施，聚焦能源、AI、关键矿产等领域，作为此前7月贸易协议的核心内容之一。据央视新闻此前报道，美日7月就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，低于特朗普之前威胁的25%。第二份协议则聚焦于稀土及其他关键矿产的开采与加工合作，旨在保障供应链安全，减少对单一来源的依赖。协议框架强调双方将共同推动矿产资源的开发利用，支持相关技术创新和产业链完善。5500亿美元投资清单曝光：能源、AI、关键矿产成重点日本经济产业省当天公布了潜在投资项目清单，为这笔资金提供了首批方向。清单显示，参与企业包括软银集团、东芝、三菱重工、日立GE等，项目涵盖能源、人工智能、关键矿产等关键领域，单项规模从3.5亿美元到1000亿美元不等。能源项目是重头戏：西屋公司计划与日本企业合作建设AP1000核电机组及小型模块化反应堆，总额预计可达1000亿美元；三菱重工、东芝集团、石川岛播磨重工等公司可能参与其中。另一项由通用电气GE Vernova和日立参与的小型反应堆计划，规模同样可达1000亿美元。美方将最终决定哪些项目入选，日本则保留一定话语权。若投资未按美方指定推进，特朗普仍可重新提高关税。“我要感谢日本，因为他们正在对美国进行大规模投资，”特朗普周二在东京南部横须贺的乔治·华盛顿号航空母舰上说道。“他们是我国的大型投资者，我们对此表示欢迎，”特朗普补充道，高市告诉他，丰田汽车公司将在美国各地建厂，“投资总额超过100亿美元”。美国贸易部的情况说明书中没有提到丰田，但美国商务部长卢特尼克于周二晚些时候会见了名单上多家公司的企业领导人。高市“成功管理”特朗普？有分析人士指出，特朗普此次未在公开场合对日本施压，这表明高市成功管理了这位美国总统。此前华盛顿曾敦促东京加快防务预算增长、扩大美制军购。高市在上周施政演说中承诺，将把国防支出提升至GDP的2%，并提前一年实现目标，赢得白宫肯定。这使得本次会晤气氛显得格外“顺畅”——既保住了经济面子的合作，又避免了政治层面的冲突。不过，分析人士认为，尽管双方高调宣示“新黄金时代”，真正的考验仍在于那份5500亿美元投资清单能否落地，以及日本企业是否愿意承担其中的政治与商业风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":135,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}