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2021-07-19
好
半年出手35次，字节、腾讯、美团围猎新消费
新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。 和其他风口发生的故事一样，互联网大厂已划分好新消费版图。 7月13日，喜茶宣布
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2021-07-04
Be careful on price
特斯拉：第二季度交付量20.125万，市场预估20.416万
特斯拉第二季度交付量20.125万，市场预估20.416万，上年同期9.065万。第二季度汽车产量20.6421万辆，上年同期8.2272万；第二季度MODELS和MODELX产量2,340，同比-6
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2021-07-01
yes.be careful
华尔街警告企业债最好日子或已过去
高昂估值和美联储逐步缩减刺激措施的前景让越来越多分析师和投资者发出警告：企业债市场最好的日子可能已经过去。经济重开、强劲的公司盈利和前所未有的美联储支持，帮助将高等级和高收益债券的风险溢价在上半年推至十多年来最低水平。随着减码讨论的即将到来，以及美国国债收益率逐步回升的前景，华尔街许多人士警告称，信贷投资者是时候采取防御措施了。
华尔街警告企业债最好日子或已过去
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2021-06-30
好好
【异动】AMD涨超3%，收购赛灵思获反垄断机构批准
6月29日，AMD盘中涨超3%，据英国竞争和市场管理局官网消息，AMD 350亿美元收购赛灵思的计划已经得到了批准。
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2021-06-29
Good Price need to be careful
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2021-06-28
Oh trouble...
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2021-06-28
good..
特斯拉涨逾5%，Model 3、Model Y或将在美销售一空
特斯拉的第三季度数据可能会相当令人印象深刻。
特斯拉涨逾5%，Model 3、Model Y或将在美销售一空
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2021-06-28
Time will tell. They are reserving cash to go into the market and wanted market to crash..
美股存在泡沫吗？达利欧和巴菲特这样说
标普500指数中目前有约5%的股票处于泡沫之中，这低于1929年、2000年和2007年的泡沫水平。考虑利率因素，整个市场或未被明显高估。 过去一年，全球疫情和经济动荡难挡美股节节攀升，IPO和特殊
美股存在泡沫吗？达利欧和巴菲特这样说
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2021-06-27
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下半年政策环境或有利于A股走强
再过4天，今年上半年就将过去了，下周四将迎来建党百年大庆。也有人担心利好兑现后市场见顶。为此，中泰总量团队周末讨论会就下半年我国的利率走势及财政政策展开讨论，分析中美货币政策的走向、财政支出的节奏对资
下半年政策环境或有利于A股走强
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2021-06-25
Good.Tesla will go up again..
特斯拉涨逾5%，Model 3、Model Y或将在美销售一空
特斯拉的第三季度数据可能会相当令人印象深刻。
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09:41","market":"sh","language":"zh","title":"半年出手35次，字节、腾讯、美团围猎新消费","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175761705","media":"盒饭财经","summary":"新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。\n\n和其他风口发生的故事一样，互联网大厂已划分好新消费版图。\n7月13日，喜茶宣布","content":"<blockquote>\n 新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。\n</blockquote>\n<p>和其他风口发生的故事一样，互联网大厂已划分好新消费版图。</p>\n<p>7月13日，喜茶宣布完成新一轮5亿美元融资，投资方中，又出现了腾讯、美团龙珠的熟悉身影；而在上周，腾讯刚刚参与了餐饮品牌和府捞面近8亿人民币的E轮融资；同期，字节跳动也投资了一家手打柠檬茶品牌。</p>\n<p>仅在<b>今年上半年，据盒饭财经不完全统计，腾讯、字节跳动、哔哩哔哩、美团、京东、新浪微博6家互联网大厂，在新消费领域的投资已经超过35起。</b></p>\n<p>“我包里会放完美日记的口红，办公室茶水间摆的元气森林气泡水，家里的厨房放了火鸡的刀块消毒架，双十一囤了很多消费食品”，云锋基金投资副总裁孙小萌称，新消费品牌蜂拥而出，开始占领生活的各个场景。</p>\n<p>没有哪个互联网大厂，愿意错过那些可能成为下一个“泡泡玛特”和“奈雪的茶”的新品牌。但新品牌成千上万个，投那些？怎么投？什么时间进入？投资的节奏应该是什么样的？几家互联网大厂风格又有所不同。</p>\n<p>盒饭财经梳理了互联网大厂近几年在新消费领域的投资版图，发现<b>大致可分成三种类型</b>：<b>一种是四处出击型</b>，跨界餐饮、服饰、母婴、美妆、健身、智能家居等多个品类，诸如字节跳动和腾讯；<b>一种是业务协同型</b>，例如美团龙珠聚焦投资茶饮和咖啡，哔哩哔哩则聚焦投资汉服、潮玩和虚拟偶像等；<b>最后一种是全面孵化和扶持型</b>，例如天猫、京东和拼多多等电商平台。</p>\n<p>新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。</p>\n<p><b>四</b><b>处出击型：字节和腾讯</b></p>\n<p>互联网大厂中，字节跳动和腾讯在新消费领域的投资最广、最深入，他们就像在拥挤的大消费赛道闸口架了挺机枪，看到新消费品牌就直接扫射。</p>\n<p>盒饭财经根据天眼查、IT桔子等公开数据不完全统计，<b>腾讯近3年至少累计在新消费领域投资16笔，今年上半年投资13起，已披露的金额累计超过130亿人民币。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b7a4ee44b5f27d8e65bf9602f51f73b\" tg-width=\"881\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从投资轮次上看，与字节跳动不同之处在于，腾讯从Pre-A轮到F轮均有进入，相同之处也是更偏向于战略投资。其中，战略投资占了8起。</p>\n<p>从投资领域来看，基本聚焦在新式茶饮、咖啡、餐饮、美妆、母婴、宠物等品牌。其中，食品饮料是腾讯重点投资的领域，例如咖啡品牌Times中国，腾讯分别在去年5月和今年2月两次下注，去年11月份参与和府捞面D轮4.5亿元投资后，刚刚又进入E轮投资。</p>\n<p>此外还有参与投资新式热卤品牌盛香亭，以及休闲食品品牌卫龙。而卫龙已经在今年5月份在港交所披露了招股书，在腾讯参与后的Pre-IPO轮后，外界对卫龙估值在615亿元，比三只松鼠、良品铺子和恰恰瓜子三家估值的总和还要多。</p>\n<p>除此之外，腾讯还投资了宠物家、宠幸、等市场规模数千亿的宠物赛道。例如今年5月，宠幸完成4亿元人民币B+轮融资，由腾讯投资和凯辉基金联合领投，目前是宠物消费品领域单笔最高融资。智能健身领域，腾讯也同时参投了两家企业，一家是FITURE，一家是Keep。在完成F轮3.6亿美元融资后，Keep目前估值在20亿美元。</p>\n<p><b>腾讯之外，字节跳动是第二个在新消费领域四处出击的大厂。</b></p>\n<p>盒饭财经不完全统计，从2020年至今，字节跳动在新消费领域至少投资了23家，其中仅在今年上半年，就投资了15家，是去年一年的2倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e1a2c3f75ddb4951c4998742b04960\" tg-width=\"882\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从投资轮次上看，字节跳动更偏向于并购、战略投资、天使轮及A轮等早期投资。</b>其中，战略投资占了9起，仅有3家是在B轮之后进入的。</p>\n<p>从投资领域来看，涵盖了新式茶饮、咖啡、餐饮、酒饮、服装配饰、智慧家居、手游、动漫、电商等多个品类，尤其是偏爱投资手游服务商和研发商，数量在6家，其中对盖姆艾尔更是连投了两轮。</p>\n<p>根据天眼查数据，字节跳动投资的Manner咖啡，成立于2015年，至今已完成5轮融资，其背后的投资方除了字节之外，还有今日资本、美团龙珠、Temasek淡马锡等明星资本，早在完成今年2月的战略融资后，其估值金额就已经达到13亿美元。业内称其是“下一个瑞幸”、“星巴克的挑战者”。截至今年6月份，其门店数量超过170家。据《晚点 LatePost》报道，2020年Manner的营收为2-3亿元，净利润率在10%以上，其中上海地区门店全部盈利。</p>\n<p>餐饮连锁品牌懒熊火锅，2020年全年的总营收已超过2亿元；云鲸“小白鲸”正式开售后单日破亿，估值从4亿暴涨到60多亿；口腔护理品牌参半单月销售额突破5000万元。此外还有厚雪酒业、鲨鱼菲特、空卡苏打酒、喵兜兜等快速崛起的新消费品牌。</p>\n<p>可以明显看到，无论跨界火锅中餐连锁、口腔护理品牌，还是到智慧家居、跨境电商平台，包括刚刚投资的手打柠檬茶，字节跳动瞄准的项目基本都是当下最火的赛道，且规模不大，商业模式新颖，发展速度也十分快。</p>\n<p><b>业务协同型：哔哩哔哩和美团</b></p>\n<p>如果说字节和腾讯在广撒网，哔哩哔和美团等就是在精耕作。</p>\n<p>与字节跳动、腾讯等大厂的投资逻辑不同，<b>B站出身二次元，在布局新消费领域时更加聚焦，多是围绕汉服、潮玩、虚拟偶像等与平台调性更接近，更能发挥自身优势的新品牌。</b></p>\n<p>盒饭财经不完全统计，截至今年6月，B站成立以来在大消费领域累计投资超过110起。其中，<b>近5年来，哔哩哔哩在新消费领域的投资，至少有10笔，领域涉及食品、美妆、汉服、潮玩和虚拟偶像等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c6821c120fedabac1e58218557ff782\" tg-width=\"879\" tg-height=\"633\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>例如哔哩哔哩投资的汉服国风品牌十三余，她的创始人小豆蔻儿在三年前就开始在B站和微博上分享将汉服穿出家门和在国外展示汉服的系列视频，并由此积累了大量粉丝和流量。今年4月8日，十三余获得A轮过亿元融资，投资方除了哔哩哔哩，还有正心谷资本和泡泡玛特。</p>\n<p>数据显示，去年1月至3月，B站国风视频投稿数同比增长124%，国风UP主人数同比增长110%。此外，在B站搜索“汉服”关键词，排列最前的“汉服”频道中，订阅人数超过50.5万，开箱、仿妆、vlog、配饰、发型等与汉服有关的各类视频数量超过28.7万个，其中播放量最高的一条视频“鼓乐《兰陵王入阵曲》耳机开最大！来听千军万马！！！”，甚至达到了1268.4万，排在第二位的是一个翻跳《寄明月》的视频，播放量在1267.1万。其他697个精选的视频，播放量均在几十万到几百万不等。</p>\n<p>庞大的创作数据和观看数据，直观显示出汉服这一新群体在B站上的关注度，投资十三余，对B站来说，显然是一步好棋。</p>\n<p>汉服之外，哔哩哔哩还投资了被誉为“年轻人潮流圣地”的KNOWIN 潮流实验室，以及分别参与三轮融资的ACTOYS。这两个新消费品牌也与B站很契合。以KNOWIN为例，它是一个一站式潮流生活平台，涵盖了服装、球鞋、饰品、玩具等全球最新的潮流单品，这与Z 世代的年轻人追求多元、个性、自我的消费理念，几乎打通。</p>\n<p>与B站类似，美图在新消费领域的投资基本也是围绕平台属性。</p>\n<p>美团龙珠的前身是美团点评产业基金，成立于2017年，投资项目不超过数十家，比较专注于大消费领域C轮以前的项目投资，投资方向是to B及to C，具体围绕着餐饮、零售、酒店旅游、休闲娱乐等本地生活服务。</p>\n<p>在可公开查找到的资料中，美团龙珠分别在2018年、2020年、2021年，投资了喜茶、古茗茶饮和Manner咖啡。虽然投资数量仅为3家，但仅投资喜茶B轮这一次，就已经为美团带来了可观的投资回报。</p>\n<p>D轮融资完成后，喜茶估值目前已经达到了600亿元。</p>\n<p><b>全面孵化扶持型：阿里、京东和拼多多</b></p>\n<p>与字节、腾讯的大手笔买买买不同，阿里、京东和拼多多在新消费领域上更多是以孵化和扶持新品牌为主。</p>\n<p>去年9月，天猫召开新品牌发布会，蒋凡宣布未来3年将帮助1000个新品牌年销售过亿，100个新品牌年销售过10亿，这成为其当前及未来天猫最核心的战略之一。数据显示，过去3年，已经有超过10万个新品牌入驻天猫，相当于平均每天有90个新品牌在天猫出现。</p>\n<p>为此，天猫甚至不惜改变了延续11年的双十一节奏，专门开辟了新品牌专场。去年双十一期间，仅在11月1日到3日的“抢先购”期间，就有360个新品牌成为细分行业的第一名，而2019年同期，这个数字才不过26，他们都是入驻天猫不到3年的新品牌。</p>\n<p>到了2021年，在扶持新品牌的道路上，天猫还在提速。618开门红期间，根据天猫官方数据，有8200家新品牌在天猫亮相。仅6月1日当天，就有755个新品牌首日成交额超过1百万元。<b>6月1日至15日的天猫618销售额显示，共有459个新品牌拿下细分类目TOP1，比双十一大促时，品牌还多出99个。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70ddac62926fabcd6d4efcaed84b5898\" tg-width=\"550\" tg-height=\"977\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>以内衣、彩妆类榜单为例，6月1日至20日，内衣/家居服类目成交额前十名中，Ubras、蕉内、内外、有棵树等新消费品牌占了4个席位；彩妆/香水类目中，花西子、COLOR KEY、完美日记挺进前十。Ubras和花西子分别拿下两个品类的榜首。此外花西子、逐本、至本、润百颜等美妆个护新品牌，以及三顿半、钟薛高、李子柒等食品新品牌，在6月1日当天就跻身“千万俱乐部”。</p>\n<p>孵化新品，加码新品牌的，还有京东。去年10月，京东升级“造新”计划，双十一期间带来了3亿件新品，同时新品首发平台“京东小魔方”升级，成为这场“造新”参与者、推动者。</p>\n<p>到今年618期间，京东全面发力。数据显示，618开场前2分钟，食品类的新品牌总成交额同比增长30倍；前5分钟，酒类新品牌总成交额同比增长50倍，其中梅见青梅酒同比增长10倍，观云同比增长超30倍。根据官方数据，京东618期间，咖啡液、燕麦奶、果酒等新兴品类成交额同比增长均超15%。</p>\n<p>拼多多也在2020年10月份升级“新品牌计划”，称要在未来5年内扶持100个产业带，订制10万款新品牌产品，同时要扎根中国化妆品产业带，培育50个亿级化妆品新品牌，其中包括10个10亿级化妆品新一线品牌。</p>\n<p>可见，在孵化和扶持新品牌上，三家电商平台都十分重视，而且在动作上迅速，丝毫没有犹豫。不过，<b>因平台基因不同，在对新品牌定义和孵化方式上，天猫、京东、拼多多又各有不同。</b></p>\n<p><b>天猫最早是依靠品牌起家，所以更强调品牌打造。</b>它不仅提供渠道，帮助品牌做新品研发，缩短从新品到爆款的路径，同时在流量扶持上不遗余力，它开辟新品牌专场，挑选出5000个新品牌重点扶持，通过旗舰店帮助他们积累沉淀品牌自己的粉丝、会员，形成品牌认同感。</p>\n<p><b>京东则由于自营的采销模式，更多是与现有品牌合作开发新品，帮商家卖货，拓展增量空间。</b>无论是“京东超级新计划”，还是“京东小魔方”，都是围绕在“造新”层面，所以相比天猫，京东更强调“新品”，而非“新品牌”。</p>\n<p><b>拼多多</b>也是强调打造“新品牌”，但与天猫又不同，由于“低价”标签所在，拼多多更关注C2M产业带中的式微老品牌或传统制造工厂，所以它的<b>核心诉求仍是围绕着“性价比”。</b></p>\n<p>今年6月份，第三方商业数据分析机构超对称科技公布了618期间新品牌的成交情况。数据显示，新品牌在天猫的成交额占到在主流电商平台成交额的82%。从<b>目前来看，天猫仍是新品牌主攻和发力的主战场。</b></p>\n<p>不过，新品牌短期爆发力虽然很强，但要做到长红却很难。如同《良性增长》一书所说，“切忌把牺牲未来收益而获得的激增的短期销售额，误认为良性的增长。”</p>\n<p>良性增长，是应该具有可持续性、盈利性以及较高的资本使用效率，更加注重品牌力的建设。对于所有新品牌来说，这一法则都适用，这也决定了他们能够走多远、攀登多高。</p>\n<p><b>一场年轻人的争夺战</b></p>\n<p>得年轻人者得天下。互联网大厂盯上的不仅仅是眼前的新品牌，更多是他们背后的数据和年轻人。</p>\n<p>90后已经成为消费的主力群体。第三方数据机构QuestMobile发布的《2021中国移动互联网春季大报告》称，截止到2021年3月，移动互联网用户数量11.62亿，其中用户结构中，70后、80后、90后、00后占比分别为21.5%、30.1%、32.3%、12.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9013d81a7731c87edcf1c97b2322385b\" tg-width=\"500\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>90后（32.3%）已经正式取代80后（31.1%）成为移动互联网新主流人群。</b>而天猫的数字也显示，90后无论在下单件数还是下单金额上，都赶超80后，成为新的主力消费者。</p>\n<p>而伴随着这些新一代年轻消费群体的崛起，追求新派与潮流的他们，为新品牌的成长赋予了更多想象空间，新消费领域越来越受到机构投资者的关注，当中细分的头部企业也成为了资本争相抢夺的对象。</p>\n<p>Morketing研究院发布的《2020年度新消费领域投资机构及所投赛道全景图》数据显示，仅在2020年，就有191家资本方对新消费领域内包括食品酒饮、生活方式、美业三大赛道共计149个品牌（不包含平台、服务、渠道等，多为实体消费品牌中已披露投资方品牌）参投357次，其中资本方对食品酒饮赛道参投达187次，生活方式、美业两赛道分别为86、84次。</p>\n<p>风口之下，字节、腾讯、阿里等互联网大厂自然也不想错过。不难发现，上一轮获得他们青睐的新品牌均有一个共同特点，即无论在餐饮、潮玩，还是美妆、游戏等领域，<b>目标对象聚焦的都是Z时代、千禧一代的消费者。</b></p>\n<p>富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群分析称，近年来中国消费结构的变化很明显，大家越来越注重品牌和品质，最关键的原因是新生代、千禧代消费人群和上一代消费人群的偏好明显不同，以往的中国消费者更愿意把钱花在住房和食品这类必须消费品上，但在千禧一代中，有30%的消费支出会花在休闲体验类消费上。</p>\n<p>对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/bde15e093eb748c99d6ae42832b7a2b3);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">盒饭财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-07-19 09:41</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。\n</blockquote>\n<p>和其他风口发生的故事一样，互联网大厂已划分好新消费版图。</p>\n<p>7月13日，喜茶宣布完成新一轮5亿美元融资，投资方中，又出现了腾讯、美团龙珠的熟悉身影；而在上周，腾讯刚刚参与了餐饮品牌和府捞面近8亿人民币的E轮融资；同期，字节跳动也投资了一家手打柠檬茶品牌。</p>\n<p>仅在<b>今年上半年，据盒饭财经不完全统计，腾讯、字节跳动、哔哩哔哩、美团、京东、新浪微博6家互联网大厂，在新消费领域的投资已经超过35起。</b></p>\n<p>“我包里会放完美日记的口红，办公室茶水间摆的元气森林气泡水，家里的厨房放了火鸡的刀块消毒架，双十一囤了很多消费食品”，云锋基金投资副总裁孙小萌称，新消费品牌蜂拥而出，开始占领生活的各个场景。</p>\n<p>没有哪个互联网大厂，愿意错过那些可能成为下一个“泡泡玛特”和“奈雪的茶”的新品牌。但新品牌成千上万个，投那些？怎么投？什么时间进入？投资的节奏应该是什么样的？几家互联网大厂风格又有所不同。</p>\n<p>盒饭财经梳理了互联网大厂近几年在新消费领域的投资版图，发现<b>大致可分成三种类型</b>：<b>一种是四处出击型</b>，跨界餐饮、服饰、母婴、美妆、健身、智能家居等多个品类，诸如字节跳动和腾讯；<b>一种是业务协同型</b>，例如美团龙珠聚焦投资茶饮和咖啡，哔哩哔哩则聚焦投资汉服、潮玩和虚拟偶像等；<b>最后一种是全面孵化和扶持型</b>，例如天猫、京东和拼多多等电商平台。</p>\n<p>新消费品背后是年轻消费者，他们才是大厂真正“围猎“的对象。</p>\n<p><b>四</b><b>处出击型：字节和腾讯</b></p>\n<p>互联网大厂中，字节跳动和腾讯在新消费领域的投资最广、最深入，他们就像在拥挤的大消费赛道闸口架了挺机枪，看到新消费品牌就直接扫射。</p>\n<p>盒饭财经根据天眼查、IT桔子等公开数据不完全统计，<b>腾讯近3年至少累计在新消费领域投资16笔，今年上半年投资13起，已披露的金额累计超过130亿人民币。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b7a4ee44b5f27d8e65bf9602f51f73b\" tg-width=\"881\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从投资轮次上看，与字节跳动不同之处在于，腾讯从Pre-A轮到F轮均有进入，相同之处也是更偏向于战略投资。其中，战略投资占了8起。</p>\n<p>从投资领域来看，基本聚焦在新式茶饮、咖啡、餐饮、美妆、母婴、宠物等品牌。其中，食品饮料是腾讯重点投资的领域，例如咖啡品牌Times中国，腾讯分别在去年5月和今年2月两次下注，去年11月份参与和府捞面D轮4.5亿元投资后，刚刚又进入E轮投资。</p>\n<p>此外还有参与投资新式热卤品牌盛香亭，以及休闲食品品牌卫龙。而卫龙已经在今年5月份在港交所披露了招股书，在腾讯参与后的Pre-IPO轮后，外界对卫龙估值在615亿元，比三只松鼠、良品铺子和恰恰瓜子三家估值的总和还要多。</p>\n<p>除此之外，腾讯还投资了宠物家、宠幸、等市场规模数千亿的宠物赛道。例如今年5月，宠幸完成4亿元人民币B+轮融资，由腾讯投资和凯辉基金联合领投，目前是宠物消费品领域单笔最高融资。智能健身领域，腾讯也同时参投了两家企业，一家是FITURE，一家是Keep。在完成F轮3.6亿美元融资后，Keep目前估值在20亿美元。</p>\n<p><b>腾讯之外，字节跳动是第二个在新消费领域四处出击的大厂。</b></p>\n<p>盒饭财经不完全统计，从2020年至今，字节跳动在新消费领域至少投资了23家，其中仅在今年上半年，就投资了15家，是去年一年的2倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e1a2c3f75ddb4951c4998742b04960\" tg-width=\"882\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从投资轮次上看，字节跳动更偏向于并购、战略投资、天使轮及A轮等早期投资。</b>其中，战略投资占了9起，仅有3家是在B轮之后进入的。</p>\n<p>从投资领域来看，涵盖了新式茶饮、咖啡、餐饮、酒饮、服装配饰、智慧家居、手游、动漫、电商等多个品类，尤其是偏爱投资手游服务商和研发商，数量在6家，其中对盖姆艾尔更是连投了两轮。</p>\n<p>根据天眼查数据，字节跳动投资的Manner咖啡，成立于2015年，至今已完成5轮融资，其背后的投资方除了字节之外，还有今日资本、美团龙珠、Temasek淡马锡等明星资本，早在完成今年2月的战略融资后，其估值金额就已经达到13亿美元。业内称其是“下一个瑞幸”、“星巴克的挑战者”。截至今年6月份，其门店数量超过170家。据《晚点 LatePost》报道，2020年Manner的营收为2-3亿元，净利润率在10%以上，其中上海地区门店全部盈利。</p>\n<p>餐饮连锁品牌懒熊火锅，2020年全年的总营收已超过2亿元；云鲸“小白鲸”正式开售后单日破亿，估值从4亿暴涨到60多亿；口腔护理品牌参半单月销售额突破5000万元。此外还有厚雪酒业、鲨鱼菲特、空卡苏打酒、喵兜兜等快速崛起的新消费品牌。</p>\n<p>可以明显看到，无论跨界火锅中餐连锁、口腔护理品牌，还是到智慧家居、跨境电商平台，包括刚刚投资的手打柠檬茶，字节跳动瞄准的项目基本都是当下最火的赛道，且规模不大，商业模式新颖，发展速度也十分快。</p>\n<p><b>业务协同型：哔哩哔哩和美团</b></p>\n<p>如果说字节和腾讯在广撒网，哔哩哔和美团等就是在精耕作。</p>\n<p>与字节跳动、腾讯等大厂的投资逻辑不同，<b>B站出身二次元，在布局新消费领域时更加聚焦，多是围绕汉服、潮玩、虚拟偶像等与平台调性更接近，更能发挥自身优势的新品牌。</b></p>\n<p>盒饭财经不完全统计，截至今年6月，B站成立以来在大消费领域累计投资超过110起。其中，<b>近5年来，哔哩哔哩在新消费领域的投资，至少有10笔，领域涉及食品、美妆、汉服、潮玩和虚拟偶像等。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c6821c120fedabac1e58218557ff782\" tg-width=\"879\" tg-height=\"633\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>例如哔哩哔哩投资的汉服国风品牌十三余，她的创始人小豆蔻儿在三年前就开始在B站和微博上分享将汉服穿出家门和在国外展示汉服的系列视频，并由此积累了大量粉丝和流量。今年4月8日，十三余获得A轮过亿元融资，投资方除了哔哩哔哩，还有正心谷资本和泡泡玛特。</p>\n<p>数据显示，去年1月至3月，B站国风视频投稿数同比增长124%，国风UP主人数同比增长110%。此外，在B站搜索“汉服”关键词，排列最前的“汉服”频道中，订阅人数超过50.5万，开箱、仿妆、vlog、配饰、发型等与汉服有关的各类视频数量超过28.7万个，其中播放量最高的一条视频“鼓乐《兰陵王入阵曲》耳机开最大！来听千军万马！！！”，甚至达到了1268.4万，排在第二位的是一个翻跳《寄明月》的视频，播放量在1267.1万。其他697个精选的视频，播放量均在几十万到几百万不等。</p>\n<p>庞大的创作数据和观看数据，直观显示出汉服这一新群体在B站上的关注度，投资十三余，对B站来说，显然是一步好棋。</p>\n<p>汉服之外，哔哩哔哩还投资了被誉为“年轻人潮流圣地”的KNOWIN 潮流实验室，以及分别参与三轮融资的ACTOYS。这两个新消费品牌也与B站很契合。以KNOWIN为例，它是一个一站式潮流生活平台，涵盖了服装、球鞋、饰品、玩具等全球最新的潮流单品，这与Z 世代的年轻人追求多元、个性、自我的消费理念，几乎打通。</p>\n<p>与B站类似，美图在新消费领域的投资基本也是围绕平台属性。</p>\n<p>美团龙珠的前身是美团点评产业基金，成立于2017年，投资项目不超过数十家，比较专注于大消费领域C轮以前的项目投资，投资方向是to B及to C，具体围绕着餐饮、零售、酒店旅游、休闲娱乐等本地生活服务。</p>\n<p>在可公开查找到的资料中，美团龙珠分别在2018年、2020年、2021年，投资了喜茶、古茗茶饮和Manner咖啡。虽然投资数量仅为3家，但仅投资喜茶B轮这一次，就已经为美团带来了可观的投资回报。</p>\n<p>D轮融资完成后，喜茶估值目前已经达到了600亿元。</p>\n<p><b>全面孵化扶持型：阿里、京东和拼多多</b></p>\n<p>与字节、腾讯的大手笔买买买不同，阿里、京东和拼多多在新消费领域上更多是以孵化和扶持新品牌为主。</p>\n<p>去年9月，天猫召开新品牌发布会，蒋凡宣布未来3年将帮助1000个新品牌年销售过亿，100个新品牌年销售过10亿，这成为其当前及未来天猫最核心的战略之一。数据显示，过去3年，已经有超过10万个新品牌入驻天猫，相当于平均每天有90个新品牌在天猫出现。</p>\n<p>为此，天猫甚至不惜改变了延续11年的双十一节奏，专门开辟了新品牌专场。去年双十一期间，仅在11月1日到3日的“抢先购”期间，就有360个新品牌成为细分行业的第一名，而2019年同期，这个数字才不过26，他们都是入驻天猫不到3年的新品牌。</p>\n<p>到了2021年，在扶持新品牌的道路上，天猫还在提速。618开门红期间，根据天猫官方数据，有8200家新品牌在天猫亮相。仅6月1日当天，就有755个新品牌首日成交额超过1百万元。<b>6月1日至15日的天猫618销售额显示，共有459个新品牌拿下细分类目TOP1，比双十一大促时，品牌还多出99个。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70ddac62926fabcd6d4efcaed84b5898\" tg-width=\"550\" tg-height=\"977\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>以内衣、彩妆类榜单为例，6月1日至20日，内衣/家居服类目成交额前十名中，Ubras、蕉内、内外、有棵树等新消费品牌占了4个席位；彩妆/香水类目中，花西子、COLOR KEY、完美日记挺进前十。Ubras和花西子分别拿下两个品类的榜首。此外花西子、逐本、至本、润百颜等美妆个护新品牌，以及三顿半、钟薛高、李子柒等食品新品牌，在6月1日当天就跻身“千万俱乐部”。</p>\n<p>孵化新品，加码新品牌的，还有京东。去年10月，京东升级“造新”计划，双十一期间带来了3亿件新品，同时新品首发平台“京东小魔方”升级，成为这场“造新”参与者、推动者。</p>\n<p>到今年618期间，京东全面发力。数据显示，618开场前2分钟，食品类的新品牌总成交额同比增长30倍；前5分钟，酒类新品牌总成交额同比增长50倍，其中梅见青梅酒同比增长10倍，观云同比增长超30倍。根据官方数据，京东618期间，咖啡液、燕麦奶、果酒等新兴品类成交额同比增长均超15%。</p>\n<p>拼多多也在2020年10月份升级“新品牌计划”，称要在未来5年内扶持100个产业带，订制10万款新品牌产品，同时要扎根中国化妆品产业带，培育50个亿级化妆品新品牌，其中包括10个10亿级化妆品新一线品牌。</p>\n<p>可见，在孵化和扶持新品牌上，三家电商平台都十分重视，而且在动作上迅速，丝毫没有犹豫。不过，<b>因平台基因不同，在对新品牌定义和孵化方式上，天猫、京东、拼多多又各有不同。</b></p>\n<p><b>天猫最早是依靠品牌起家，所以更强调品牌打造。</b>它不仅提供渠道，帮助品牌做新品研发，缩短从新品到爆款的路径，同时在流量扶持上不遗余力，它开辟新品牌专场，挑选出5000个新品牌重点扶持，通过旗舰店帮助他们积累沉淀品牌自己的粉丝、会员，形成品牌认同感。</p>\n<p><b>京东则由于自营的采销模式，更多是与现有品牌合作开发新品，帮商家卖货，拓展增量空间。</b>无论是“京东超级新计划”，还是“京东小魔方”，都是围绕在“造新”层面，所以相比天猫，京东更强调“新品”，而非“新品牌”。</p>\n<p><b>拼多多</b>也是强调打造“新品牌”，但与天猫又不同，由于“低价”标签所在，拼多多更关注C2M产业带中的式微老品牌或传统制造工厂，所以它的<b>核心诉求仍是围绕着“性价比”。</b></p>\n<p>今年6月份，第三方商业数据分析机构超对称科技公布了618期间新品牌的成交情况。数据显示，新品牌在天猫的成交额占到在主流电商平台成交额的82%。从<b>目前来看，天猫仍是新品牌主攻和发力的主战场。</b></p>\n<p>不过，新品牌短期爆发力虽然很强，但要做到长红却很难。如同《良性增长》一书所说，“切忌把牺牲未来收益而获得的激增的短期销售额，误认为良性的增长。”</p>\n<p>良性增长，是应该具有可持续性、盈利性以及较高的资本使用效率，更加注重品牌力的建设。对于所有新品牌来说，这一法则都适用，这也决定了他们能够走多远、攀登多高。</p>\n<p><b>一场年轻人的争夺战</b></p>\n<p>得年轻人者得天下。互联网大厂盯上的不仅仅是眼前的新品牌，更多是他们背后的数据和年轻人。</p>\n<p>90后已经成为消费的主力群体。第三方数据机构QuestMobile发布的《2021中国移动互联网春季大报告》称，截止到2021年3月，移动互联网用户数量11.62亿，其中用户结构中，70后、80后、90后、00后占比分别为21.5%、30.1%、32.3%、12.5%。</p>\n<p><img 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LatePost》报道，2020年Manner的营收为2-3亿元，净利润率在10%以上，其中上海地区门店全部盈利。\n餐饮连锁品牌懒熊火锅，2020年全年的总营收已超过2亿元；云鲸“小白鲸”正式开售后单日破亿，估值从4亿暴涨到60多亿；口腔护理品牌参半单月销售额突破5000万元。此外还有厚雪酒业、鲨鱼菲特、空卡苏打酒、喵兜兜等快速崛起的新消费品牌。\n可以明显看到，无论跨界火锅中餐连锁、口腔护理品牌，还是到智慧家居、跨境电商平台，包括刚刚投资的手打柠檬茶，字节跳动瞄准的项目基本都是当下最火的赛道，且规模不大，商业模式新颖，发展速度也十分快。\n业务协同型：哔哩哔哩和美团\n如果说字节和腾讯在广撒网，哔哩哔和美团等就是在精耕作。\n与字节跳动、腾讯等大厂的投资逻辑不同，B站出身二次元，在布局新消费领域时更加聚焦，多是围绕汉服、潮玩、虚拟偶像等与平台调性更接近，更能发挥自身优势的新品牌。\n盒饭财经不完全统计，截至今年6月，B站成立以来在大消费领域累计投资超过110起。其中，近5年来，哔哩哔哩在新消费领域的投资，至少有10笔，领域涉及食品、美妆、汉服、潮玩和虚拟偶像等。\n\n例如哔哩哔哩投资的汉服国风品牌十三余，她的创始人小豆蔻儿在三年前就开始在B站和微博上分享将汉服穿出家门和在国外展示汉服的系列视频，并由此积累了大量粉丝和流量。今年4月8日，十三余获得A轮过亿元融资，投资方除了哔哩哔哩，还有正心谷资本和泡泡玛特。\n数据显示，去年1月至3月，B站国风视频投稿数同比增长124%，国风UP主人数同比增长110%。此外，在B站搜索“汉服”关键词，排列最前的“汉服”频道中，订阅人数超过50.5万，开箱、仿妆、vlog、配饰、发型等与汉服有关的各类视频数量超过28.7万个，其中播放量最高的一条视频“鼓乐《兰陵王入阵曲》耳机开最大！来听千军万马！！！”，甚至达到了1268.4万，排在第二位的是一个翻跳《寄明月》的视频，播放量在1267.1万。其他697个精选的视频，播放量均在几十万到几百万不等。\n庞大的创作数据和观看数据，直观显示出汉服这一新群体在B站上的关注度，投资十三余，对B站来说，显然是一步好棋。\n汉服之外，哔哩哔哩还投资了被誉为“年轻人潮流圣地”的KNOWIN 潮流实验室，以及分别参与三轮融资的ACTOYS。这两个新消费品牌也与B站很契合。以KNOWIN为例，它是一个一站式潮流生活平台，涵盖了服装、球鞋、饰品、玩具等全球最新的潮流单品，这与Z 世代的年轻人追求多元、个性、自我的消费理念，几乎打通。\n与B站类似，美图在新消费领域的投资基本也是围绕平台属性。\n美团龙珠的前身是美团点评产业基金，成立于2017年，投资项目不超过数十家，比较专注于大消费领域C轮以前的项目投资，投资方向是to B及to C，具体围绕着餐饮、零售、酒店旅游、休闲娱乐等本地生活服务。\n在可公开查找到的资料中，美团龙珠分别在2018年、2020年、2021年，投资了喜茶、古茗茶饮和Manner咖啡。虽然投资数量仅为3家，但仅投资喜茶B轮这一次，就已经为美团带来了可观的投资回报。\nD轮融资完成后，喜茶估值目前已经达到了600亿元。\n全面孵化扶持型：阿里、京东和拼多多\n与字节、腾讯的大手笔买买买不同，阿里、京东和拼多多在新消费领域上更多是以孵化和扶持新品牌为主。\n去年9月，天猫召开新品牌发布会，蒋凡宣布未来3年将帮助1000个新品牌年销售过亿，100个新品牌年销售过10亿，这成为其当前及未来天猫最核心的战略之一。数据显示，过去3年，已经有超过10万个新品牌入驻天猫，相当于平均每天有90个新品牌在天猫出现。\n为此，天猫甚至不惜改变了延续11年的双十一节奏，专门开辟了新品牌专场。去年双十一期间，仅在11月1日到3日的“抢先购”期间，就有360个新品牌成为细分行业的第一名，而2019年同期，这个数字才不过26，他们都是入驻天猫不到3年的新品牌。\n到了2021年，在扶持新品牌的道路上，天猫还在提速。618开门红期间，根据天猫官方数据，有8200家新品牌在天猫亮相。仅6月1日当天，就有755个新品牌首日成交额超过1百万元。6月1日至15日的天猫618销售额显示，共有459个新品牌拿下细分类目TOP1，比双十一大促时，品牌还多出99个。\n\n以内衣、彩妆类榜单为例，6月1日至20日，内衣/家居服类目成交额前十名中，Ubras、蕉内、内外、有棵树等新消费品牌占了4个席位；彩妆/香水类目中，花西子、COLOR KEY、完美日记挺进前十。Ubras和花西子分别拿下两个品类的榜首。此外花西子、逐本、至本、润百颜等美妆个护新品牌，以及三顿半、钟薛高、李子柒等食品新品牌，在6月1日当天就跻身“千万俱乐部”。\n孵化新品，加码新品牌的，还有京东。去年10月，京东升级“造新”计划，双十一期间带来了3亿件新品，同时新品首发平台“京东小魔方”升级，成为这场“造新”参与者、推动者。\n到今年618期间，京东全面发力。数据显示，618开场前2分钟，食品类的新品牌总成交额同比增长30倍；前5分钟，酒类新品牌总成交额同比增长50倍，其中梅见青梅酒同比增长10倍，观云同比增长超30倍。根据官方数据，京东618期间，咖啡液、燕麦奶、果酒等新兴品类成交额同比增长均超15%。\n拼多多也在2020年10月份升级“新品牌计划”，称要在未来5年内扶持100个产业带，订制10万款新品牌产品，同时要扎根中国化妆品产业带，培育50个亿级化妆品新品牌，其中包括10个10亿级化妆品新一线品牌。\n可见，在孵化和扶持新品牌上，三家电商平台都十分重视，而且在动作上迅速，丝毫没有犹豫。不过，因平台基因不同，在对新品牌定义和孵化方式上，天猫、京东、拼多多又各有不同。\n天猫最早是依靠品牌起家，所以更强调品牌打造。它不仅提供渠道，帮助品牌做新品研发，缩短从新品到爆款的路径，同时在流量扶持上不遗余力，它开辟新品牌专场，挑选出5000个新品牌重点扶持，通过旗舰店帮助他们积累沉淀品牌自己的粉丝、会员，形成品牌认同感。\n京东则由于自营的采销模式，更多是与现有品牌合作开发新品，帮商家卖货，拓展增量空间。无论是“京东超级新计划”，还是“京东小魔方”，都是围绕在“造新”层面，所以相比天猫，京东更强调“新品”，而非“新品牌”。\n拼多多也是强调打造“新品牌”，但与天猫又不同，由于“低价”标签所在，拼多多更关注C2M产业带中的式微老品牌或传统制造工厂，所以它的核心诉求仍是围绕着“性价比”。\n今年6月份，第三方商业数据分析机构超对称科技公布了618期间新品牌的成交情况。数据显示，新品牌在天猫的成交额占到在主流电商平台成交额的82%。从目前来看，天猫仍是新品牌主攻和发力的主战场。\n不过，新品牌短期爆发力虽然很强，但要做到长红却很难。如同《良性增长》一书所说，“切忌把牺牲未来收益而获得的激增的短期销售额，误认为良性的增长。”\n良性增长，是应该具有可持续性、盈利性以及较高的资本使用效率，更加注重品牌力的建设。对于所有新品牌来说，这一法则都适用，这也决定了他们能够走多远、攀登多高。\n一场年轻人的争夺战\n得年轻人者得天下。互联网大厂盯上的不仅仅是眼前的新品牌，更多是他们背后的数据和年轻人。\n90后已经成为消费的主力群体。第三方数据机构QuestMobile发布的《2021中国移动互联网春季大报告》称，截止到2021年3月，移动互联网用户数量11.62亿，其中用户结构中，70后、80后、90后、00后占比分别为21.5%、30.1%、32.3%、12.5%。\n\n90后（32.3%）已经正式取代80后（31.1%）成为移动互联网新主流人群。而天猫的数字也显示，90后无论在下单件数还是下单金额上，都赶超80后，成为新的主力消费者。\n而伴随着这些新一代年轻消费群体的崛起，追求新派与潮流的他们，为新品牌的成长赋予了更多想象空间，新消费领域越来越受到机构投资者的关注，当中细分的头部企业也成为了资本争相抢夺的对象。\nMorketing研究院发布的《2020年度新消费领域投资机构及所投赛道全景图》数据显示，仅在2020年，就有191家资本方对新消费领域内包括食品酒饮、生活方式、美业三大赛道共计149个品牌（不包含平台、服务、渠道等，多为实体消费品牌中已披露投资方品牌）参投357次，其中资本方对食品酒饮赛道参投达187次，生活方式、美业两赛道分别为86、84次。\n风口之下，字节、腾讯、阿里等互联网大厂自然也不想错过。不难发现，上一轮获得他们青睐的新品牌均有一个共同特点，即无论在餐饮、潮玩，还是美妆、游戏等领域，目标对象聚焦的都是Z时代、千禧一代的消费者。\n富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群分析称，近年来中国消费结构的变化很明显，大家越来越注重品牌和品质，最关键的原因是新生代、千禧代消费人群和上一代消费人群的偏好明显不同，以往的中国消费者更愿意把钱花在住房和食品这类必须消费品上，但在千禧一代中，有30%的消费支出会花在休闲体验类消费上。\n对于大厂而言，此时正是埋下新品牌的种子，等待丰收的大好时节。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":0.9,"03690":0.9,"QNETCN":0.9,"TCEHY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1462,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":155361282,"gmtCreate":1625376943946,"gmtModify":1633941091667,"author":{"id":"3584488947851565","authorId":"3584488947851565","name":"CY0832","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584488947851565","authorIdStr":"3584488947851565"},"themes":[],"htmlText":"Be 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Hargreaves称，由于美联储对公司高负债如此宽容，投资者普遍开始将债务视为公司资产的一部分，这也有助于推高估值。\n与此同时，与零左右的利率相比，许多公司资本回报率高达两位数，盈利方面极具吸引力。\nHargreaves表示，由此能得出结论，在目前的市场水平下，投资者仍可以找到有吸引力的投资机会。随着经济开放，标普500指数可能会继续看到正回报。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1365,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":124148695,"gmtCreate":1624755684917,"gmtModify":1633949096433,"author":{"id":"3584488947851565","authorId":"3584488947851565","name":"CY0832","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584488947851565","authorIdStr":"3584488947851565"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/124148695","repostId":"1149610930","repostType":4,"repost":{"id":"1149610930","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"经济-金融-投资","home_visible":1,"media_name":"李迅雷金融与投资","id":"71","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1"},"pubTimestamp":1624753882,"share":"https://ttm.financial/m/news/1149610930?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-27 08:31","market":"sh","language":"zh","title":"下半年政策环境或有利于A股走强","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1149610930","media":"李迅雷金融与投资","summary":"再过4天，今年上半年就将过去了，下周四将迎来建党百年大庆。也有人担心利好兑现后市场见顶。为此，中泰总量团队周末讨论会就下半年我国的利率走势及财政政策展开讨论，分析中美货币政策的走向、财政支出的节奏对资","content":"<p><b>再过4天，今年上半年就将过去了，下周四将迎来建党百年大庆。也有人担心利好兑现后市场见顶。为此，中泰总量团队周末讨论会就下半年我国的利率走势及财政政策展开讨论，分析中美货币政策的走向、财政支出的节奏对资本市场的影响。</b></p>\n<p><b>下半年及长期利率走向如何看</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴</b>认为，下半年利率或将呈现“先上后下”的走势，短期利率上行的风险更大，而待调整后下行趋势更为顺畅。对于大类资产配置而言，债市优势或较为突出，权益市场存在结构性机会，而商品市场受价格下行拖累，表现不如上半年。</p>\n<p>不论是从经济增长还是通胀的角度来看，下半年国内环境都有利于利率水平的下行。首先，经济增长的压力将逐渐显现。疫情以来，全球经济循环最为突出的两个方面就是美国的消费和中国的出口，美国个人消费支出疫情过后的经济增长中贡献远远超过私人投资，净出口和政府支出，与之对应的就是我国出口的高景气。<b>而我国去年下半年出口增速12个百分点之中，超过4个百分点都是对美出口所拉动</b>。</p>\n<p>随着美国补贴退潮、通胀高企令居民实际收入受损和消费结构转变三大因素的变化，美国消费对我国出口的拉动力量会趋于减弱。虽然国内消费和制造业投资增速会有恢复，但内生动力不如补贴刺激下的外生动力强劲。</p>\n<p>其次，从通胀来看，国内下半年的态势要比上半年缓和很多。全球疫情见顶回落以及国内“保供稳价”的举措使得大宗商品定价逻辑重回需求主导。而偏弱的经济恢复态势意味着大多数工业品价格不具备持续上涨的基础，加上基数效应给PPI增速造成的压力下半年也趋于缓解，本轮PPI增速向CPI增速传导效率也并不高，下半年通胀压力有所减轻。但我们还需注意到短期因素的扰动。目前还有两方面风险事实上难以消除：一是美国货币政策趋于转向，虽然我国债市收益率根本上来说由国内环境决定，但也会受到外部环境变化的干扰，上一次TAPER时期我国的利率水平就被牵引上移；二是下半年财政集中融资带来的供给冲击，所以<b>短期利率上行风险更大。</b></p>\n<p><b>中泰政策研究首席杨畅</b>阐述了长债利率或缓慢向下的理由：对于长债利率的判断，还是依托对基本面的判断。经济仍在修复，但动能趋弱，未来可能出现下行的压力。从生产端来看，已经逼近正常状态；从需求端来看，投资环比增速有所放缓；消费具有一定韧性；出口延续性可能面临压力。</p>\n<p><b>中泰固定收益首席周岳</b>认为，上半年利率债市场有两个特征：一是利率低波动。10Y国债收益率基本围绕中枢3.17%±10BP波动。低波动源于三个因素：从基本面看，“新常态”后减速降档，经济周期波动减弱；货币政策逐渐由总量型转为结构性，风格从大开大合转为微调预调；资金方面，政策利率的锚定作用不断上升。</p>\n<p>二是资金面成主导。从上半年收益率的几个波段来看，每个阶段主要期限国债收益率变动方向均一致，但短债变动幅度明显大于长端，表明基本面影响钝化，资金面才是上半年利率走势的主导因素。</p>\n<p>货币信用环境方面，经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策收紧可能性较低，但稳杠杆和控地产制约宽松空间，货币政策预计“不紧不松”。年内信用收缩最快的时点已接近尾声，三季度社融增速预计继续小幅回落，四季度有望企稳。</p>\n<p>综合资金利率中枢和当前10Y国债收益率水平看，利差保护性较强，收益率向上调整空间有限。但是，年内基本面大幅走弱倒逼货币政策转向宽松的可能性较低，因此熊牛拐点的迹象还不明显。下半年“经济复苏放缓，货币政策稳健，紧信用趋缓”的环境下，收益率预计延续区间震荡态势。</p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，紧信用压力明显缓和。1-5月份社融增速大幅回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面信用环境确实明显收缩。不同于2017年-2018年的去杠杆，今年在“稳杠杆”基调下，社融回落主要源于结构性因素。相比去年同期，人民币贷款基本持平，同比少增的分项主要是信托贷款、企业债和政府债等。考虑到固定资产投资仍在恢复，贷款需求指数处于较高水平，同时名义贷款利率面临上升压力，实体内生融资需求并未显著下滑。基于主要分项的跟踪预测，判断年内信用收缩最快的时点接近尾声，尽管三季度社融增速继续小幅回落，但四季度有望企稳。</p>\n<p>下半年社融增速有望企稳（%）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50ae67e84a4953fe44477f553181b10c\" tg-width=\"416\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所</p>\n<p><b>中泰金融工程首席唐军</b>认为， 下半年国债利率上下空间都不大。因为我国国债最大的持有人是商业银行，从商业银行的负债成本的变化来看其对国债配置需求的变化，或许能提供一个新视角。银行间的资金利率、对金融机构间资金空转套利的监管力度、资管新规禁止理财资金池模式等，都会影响商业银行配置国债的资金成本。</p>\n<p>分别来看，银行间的资金利率主要是央行调控下的结果，下半年央行的货币松紧大概率保持较稳定。根据中泰时钟构建的资金空力度的指标，对金融机构间资金空转套利的监管力度自2020年4月份以来明显趋严，<b>目前仍处于较严的状态，不利于国债利率下行</b>。而资管新规对理财资金池模式的取缔也会抬升理财资金的成本。比如在资金池模式下，银行可以滚动发行7天、15天等短期限、低成本的产品，通过期限错配，配置一定比例的长期国债。而且在资金池的模式下，大资金池总要留出一部分资金应对滚动发行的流动性风险，这部分钱往往会成为隔夜资金的出借方，给中小金融机构提供了廉价的资金，利于他们加杠杆配置利率债。</p>\n<p><b>李<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a></b>发表了与上述稍有不同的观点：曾在2017年专门研究过利率与经济增长的关系。发现美国、日本、欧洲和印度的10年期国债收益率跟其名义GDP增速都是比较接近的，尤其是美国，10年期国债收益率和名义GDP增速基本在一条线上。而中国的10年期国债的收益率长期看非常稳定，<b>2017年的时候约为3.6-3.7%</b>，远低于中国名义GDP增速，如今经济增速已经明显回落，但10年期国债的收益率仍保持在3.17%附近双向波动。</p>\n<p>中国十年期国债收益率与名义GDP关系</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3519f2e9cd98948a6420438919d0e34f\" tg-width=\"585\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND, 中泰证券研究所</p>\n<p>美国十年期国债收益率与名义GDP关系</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c122c37781e12a425e16ee1677a12f3\" tg-width=\"585\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND, 中泰证券研究所</p>\n<p>这说明中国的长期利率水平实际上是偏低的。之所以大家都在抱怨融资贵，是因为我国的市场经济还不成熟，信用环境有待改善，有<b>信用背书的，如央企的融资成本就非常低。</b></p>\n<p><b>长期利率长期偏低是导致国内资产价格偏贵、形成“刚性泡沫”的主要原因</b>。如国内房价无论从租售比还是从房价收入比的角度看，都远高于国际水平。同样，很多含H股的A股的股价基本上也比其H股贵一倍左右甚至更多，而香港市场的利率水平比内地要低得多。</p>\n<p>那么，是什么原因导致国内长期利率水平一直偏低呢？利率是资金的价格，受资金的供需关系影响。国内的资金供给规模还是非常巨大，<b>为了稳增长，央行、财政部、四大行、国企执行或参与逆周期政策一直不断，故过去20年的M2的增速大大超过名义GDP增速。</b></p>\n<p>除了政策因素外，还有一个原因是2000年以后居民储蓄率的上行，这与居民降低消费率，大规模配置住宅等房地产相关。居民储蓄率的最低点是1999年，<b>从1999年的27.63％上升到2010年的42.1％，增加了14.5个百分点。</b>尽管到2018年我国的居民储蓄率已经降至34.8%，但仍远高于发达国家的普遍水平。</p>\n<p>我国居民消费率与储蓄率</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbfa1dc9adb1c5b9a4f0f259763728e1\" tg-width=\"434\" tg-height=\"233\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND，中泰证券研究所</p>\n<p>假设各项前提条件不变，随着经济增速下行，利率下行确实是大趋势。但随着今后人口老龄化背景下，居民储蓄率的不断下行，消费占比增加而投资占比下降，通胀率有所回升，则名义利率会否有所上升呢？</p>\n<p><b>财政收支视角下——</b></p>\n<p><b>政策改革方向及资本市场投资机会</b></p>\n<p><b>肖雨</b>认为，下半年“财政后置”效果可能低于预期。1-5月，基建投资两年复合增速仅为3.3%，低于2020年全年水平（3.4%）。基建投资复苏乏力和财政支出表现较为吻合，1-5月份广义财政支出仅增长0.8%，动态赤字率进一步下降，已经低于2019年同期水平。下半年随着新增专项债发行提速和预算支出进度的上升，基建投资存在小幅回升的可能。但是，<b>“财政后置”的刺激作用可能有限</b>。一是受新增减税政策效应释放和去年下半年同期基数相对较高影响，全年收入增速可能呈现前高后低走势，财政收支总体处于紧平衡状态，制约发力空间；二是严控地方债务风险、降低政府部门杠杆率、城投新增融资收缩的背景下，地方政府基建投资的意愿和能力仍受约束。</p>\n<p>1-5月财政支出预算进度缓慢（%）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e24e7f359e06862c0f458f103b74e5\" tg-width=\"416\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p><b>杨畅</b>认为，在财政政策上，“逆周期”调节的姿态就更加明显了。在城镇调查失业率进一步走低，经济仍然处于修复通道过程中，财政政策过度发力，反而会用力过猛。下半年，如果经济触顶基本完成，经济如果出现下行，或者下行压力过大，财政政策发力的空间仍然是有的。这就导致经济下行的斜率，不会过于陡峭。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，财政是预判政策方向最重要的基准，今年起，三大压力下，未来我国财政压力或上升较快：第一，我国历史上最大的“婴儿潮”（62年至73年）,逐步进入退休高峰期，这意味着，<b>今后每年有近3000万人将由纳税人变成需要财政供养的退休人员，且持续时间十年以上</b>；第二，东西方博弈及对抗加大下，军事、外交及科技投入或呈螺旋增长趋势；第三，尽管房住不炒已成为国策，但存量经济下，<b>地方财政对土地财政的依赖度已连续5年上行，目前已超过84%</b>。所谓在“更少选择之下走更对的路”，在财政收支压力增大的“硬约束”，决定了政策和改革可供选择的空间及方向其实是相对有限和可以预判的：</p>\n<p>1）下半年财政或将相对发力：上半年政府财政发债明显低于预期下，土地集中“招拍挂”支撑了上半年地方政府的“六保”，预计下半年财政发债节奏或将提速，在流动性难以进一步宽松下，预计至少在三季度，利率或较难进一步下行。</p>\n<p>2）“共同富裕”下的收入分配改革：与美国等发达国家相比，我国前1%的富人的税收贡献明显偏低：美国个税占政府税收总收入55%，<b>前1%的家庭贡献税收收入占比17%，交纳联邦所得税占比却达25%</b>；而我国个税占税收收入比重仅为7.2%，与富人相关的“资产税”的缺乏是造成这一差异的最重要原因。在财政收支压力越来越大下，富人理应承担更多社会责任，<b>预计房地产税的试点以及消费税征收环节后置等改革，在下半年亦或提速，这或将对中高端白酒等奢侈品细分造成一定的波动。</b></p>\n<p>3）社保压力越来越大下，一方面，与美国养老金，企业与个人部分合计占比超过90%相比，我国养老金构成的“三大支柱”之中，企业年金与个人商业养老保险占比明显偏低，比如：2018年，企业年金仅占总量的18%，<b>仅有0.25%的企业提供企业年金，仅占基本养老保险总参保人数的2.5%；而个人商业养老保险部分更是仅占总量的4%</b>。“退休潮”下，预计今年下半年起，鼓励企业与个人增加养老金缴纳比例亦将加速，这或将进一步加大行业龙头的集中度。</p>\n<p>另一方面，通过资本市场增加投资收益将是缓解社保压力的重要路径，社保、养老金进一步增加入市比例将是大势所趋。近期央企股权激励及市值管理考核等国企改革动作的加速落地，亦将有助于其投资收益的增加。在后续长期增量资金入市的背景下，央企等低估值蓝筹或将迎来估值修复的趋势性机会。</p>\n<p>4）财政收支压力与地缘对抗加剧下，关键科技自主可控，需要持续资金投入的迫切性这一矛盾，决定了通过资本市场直接融资，而非传统的财政补贴，将是我国发展科技行业的主要形式。故结构上，<b>引导市场资金更多的向关键科技领域配置</b>，或将是资本市场改革的重要方向，如：近期双创50，科创50基金密集发售。故科创50、军工、半导体等关键科技领域将是今年下半年以及未来更长时间，最重要的投资主线。</p>\n<p><b>下半年A股市场总体看好——</b></p>\n<p><b>β不好把握，α机会更大</b></p>\n<p>既然从长期看，利率有望下行，下半年货币政策将维持稳定，财政支出节奏加快，那么，股市似乎也应该更乐观些。</p>\n<p><b>中泰金融工程分析师张晗</b>通过对于市场资金面的跟踪发现，<b>公募基金发行规模从低点每月募集300亿上升至当前的800亿</b>。产业资本减持仍然维持在较高位置，月度减持700亿左右，外资变化的规律性较弱。与今年年初相比，产业资本减持规模相差不多，但是基金发行规模明显偏少。若公募发行规模能够持续提升，则会为市场带来增量资金，此外通过市场情绪得分的变化可以看出，<b>市场风险偏好提升，短期市场或有较好表现。</b></p>\n<p><b>中泰策略首席陈龙</b>认为，在经济增长可能低于预期与流动性可能好于预期的情况下，下半年利率有望进一步走低。美元强势伴随着人民币汇率有贬值趋势。大宗商品顶点已过。下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，<b>β机会不好把握，建议更加关注α</b>。</p>\n<p>因此，在行业配置方面，（1）重点关注业绩稳健，盈利加速上调，行业维持高景气的新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等；消费领域更加关注新消费。同时警惕部分机械行业、轻工、部分食品饮料中报业绩的下滑风险。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，目前的监管态势对理财资金和中小金融机构加杠杆配置利率债有不利影响，这可能影响了利率的下行。但经过去年国债利率的上行以及银行理财产品收益率的较快下行，当前十年期国债收益率与国有大行的理财产品的收益率（3.2%-3.3%左右）已经相差无几，这可能意味着国债的相对吸引力将逐步提升，收益率上行的空间也很小了。</p>\n<p>维持通胀可能超预期的观点，除了之前提到的疫情对供给、需求方面的影响之外，贸易保护主义、降低对外依存度等政策干预对全球供应链的冲击也会带来推升成本的连锁反应。在过去长期的全球化自由贸易中，供应链和物流网络都形成了成本最优化的较稳定的生态，而疫情对供应链的影响以及人为的干预不仅导致直接采购成本提高，还会打破物流网络原来的“最优路径”，造成对运力需求大增以及运力不足的问题。比如，一些地方集装箱一箱难求，而另一些地方空集装箱大量堆积，正是打破了原来物流生态的表现。而对很多大宗商品来说，主要产地和消费地都相距甚远，运费在成本中占比可能超过一半。<b>建议大类资产相对均衡配置，小幅超配受益通胀的大宗商品。</b></p>\n<p><b>从期货合约观察周期股配置价值</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>通过对期货合约的期限结构进行分析发现，当一个期货品种呈现出远期上涨结构的时候，对应的大宗商品上涨的持续性会更好，对应股票的超额收益也明显。对于周期中上游板块，当呈现远期上涨结构的期货数量较多时，板块上涨的概率较高。过去一段时间呈现看涨结构的期货数量减少，但当前仍然有多种期货呈现看涨结构，短期内周期中上游仍然偏强。</p>\n<p> 美国货币政策周期与美债利差表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a90cd1f8a2e8bdcec353a0065b58f6d\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p>市场似乎已经开始交易缩减QE。上一轮削减恐慌发生在13年5月，伯南克提出未来要缩减QE规模的时候，10年期美债收益率2个多月上行了100多个bp，而随后13年12月，当美联储开始真正意义上放缓购债规模的时候，美债长端利率实际上是下行的。同样的事情在近期已经发生，尽管上周FOMC会议声明里没有提到缩减QE的问题，但近期短期美债和长期美债的走势截然相反，30年期美债和5年期美债的利差最近10个交易日下降了20bp。</p>\n<p>这种卖短买长的操作是缩表初期和缩减QE阶段常见的一种交易行为，上一轮从13年12月初开始缩减QE至14年10月底结束QE期间，美债长短端利差持续走低。尽管国内不少声音还停留在削减恐慌的阶段，但市场似乎已经在交易另外一个场景。区别的是，上一次缩减QE持续了一年，这一次缩减节奏可能会变快，主要是因为这次疫情冲击和以往信用冲击带来的经济状态变化是不同的。</p>\n<p>抛开供需结构来谈利率走势纯是拍脑袋。近期越来越多的宏观分析师开始关注海外市场，比如ON-RRP规模持续创历史新高，美联储议息会议提高IOER利率等，但鲜有人提及近期的美债供需状态，比如纽约联储最近购买国债和MBS的节奏，美国财政部发行债券的节奏等。</p>\n<p>实际上今年4月以来，<b>美债市场一直处在购债规模大于发债规模的状态，这是整个二季度美债利率持续下行的基础</b>，其次才是通胀预期、货币政策预期等因素。二季度美债发行放缓的一个重要原因是受7月底的债务上限日影响，美国财政部在美联储的TGA账户余额从4月初的1.1万多亿美元降至7300亿美元，7月底之前还会进一步下降，这其实与QE一起增加了<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>间市场准备金的规模，而ON-RRP规模持续创新高，意味着市场已经承接不了过多的准备金，最近的成交规模占银行准备金的比例已经超过20%。从这个角度看，8月之前流动性过剩的局面不会发生太大变化，之后可能供给端带来的利率上行压力会有所凸显。</p>\n<p>新兴市场股价指数与美元指数</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b37fcee8b3ecf9403a44e30544dfbdc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p>宏观驱动的机会来看，<b>下半年可以考虑左侧布局美元升值</b>。5月底讨论会观点提到，美元下半年走强的可能性较高，主要源自两方面因素：一是随着疫苗接种率提升，美联储会准备缩减QE，另一方面其他美元指数构成国的经济增长显著慢于美国。目前来看，FOMC会议后，美元指数有所反弹，但更多停留在预期层面，如果参考上一轮缩减QE到结束QE期间的美元表现，美元指数加速上行开始于2014年7月，即缩减QE的后期。</p>\n<p>整体而言，随着美国就业水平逐渐恢复，通胀也恢复至AIT目标之上，下半年开始缩减QE是大概率事件，这有利于美元指数走强。对股票市场而言，海外收入占比较高的公司值得关注，如在19年、20年有过不错表现，但21年受汇兑损失影响较大，拖累公司业绩的消费电子、原料药等板块，下半年的宏观环境可能是这类公司的加分项。</p>\n<p>指数结构愈发健康，突破前高箭在弦上。资金面来看，近期基金发行明显回暖，6月以来新成立偏股型基金规模已经接近4-5月总和，北上资金持续大幅净流入叠加建党百年临近，短期市场情绪有望维持高位。同时，指数结构较年初明显改善，与1月份少数公司的抱团提估值行情不同，当前全市场超过一季度股价高点的个股数接近1200只，另外近1000只个股距离一季度高点不足10%，比如上一轮领涨的<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在近期已经创新高，而其他活跃板块的代表性个股如<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>等距离一季度高点也只有一步之遥，当前情绪窗口下，这类公司创新高的概率比较大，这些权重股的韧性也同时意味着指数的韧性。</p>\n<p><b>股优于债：坚守A股市场的科技成长</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师张文宇</b>认为，抗疫效率就是生产力。下半年的经济复苏及宏观政策环境变化，仍需要紧密跟踪疫情的控制节奏。当前全球经济体的疫苗接种速度出现分化，从疫苗接种率来看，英国、美国、德国已完全接种疫苗的人口比例分别为46.76%、44.98%、32.24%，远高于<b>印度、越南等发展中国家的3.72%、0.14%</b>。但发达经济体的疫苗接种率速度出现明显下滑，按照目前的疫苗接种率来推演，美国疫苗接种率大概率三季度末四季度初才会达到美联储的75%目标水平。</p>\n<p>英美完全接种疫苗人口比例为46.76%、44.98%</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/235afc25c5fb84adbc90634c0d8f8ff3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：Ourworldindata，中泰证券研究所</p>\n<p>同时，考虑到三季度是美国财政对失业补助金全部暂停的时间点，美国就业市场的恢复或在四季度增强。届时，美国等发达国家的产出缺口或才开始伴随国内生产端供应链的恢复而修复，从而减少对中国出口产品的“过度依赖”。此外，拜登部分基建刺激计划有望付出实施，而下半年美国财政赤字化的扩张也会推动产出缺口修复。也就是说，今年以来国内经济的核心动能——强劲的出口可能在四季度面临减弱。</p>\n<p>美国财政赤字化的扩张预计会推动产出缺口修复</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ba838570bbff68a84b6dc44e31e414a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：OECD，FRED，中泰证券研究所</p>\n<p>从国内经济表现来看，4月份的政治局会议上提出一季度经济复苏不均衡，而二季度以来，制造业及消费不均衡复苏的现状仍然存在。伴随四季度美国等发达需求国的产出缺口修复，国内出口动能消减，经济持续复苏动能衰减，或更依赖于宽松的宏观政策保障十四五开局之年稳经济的诉求。同时，国内对上游原材料价格信号引导作用释放以及国家保供稳价政策效应显现，下半年PPI会呈现回落，国内宏观流动性或仍保持较为宽松的货币环境。</p>\n<p>综上而言，三季度在美联储没有正式发出缩减资产购买的信号之前，产出缺口还没有快速收敛，市场对通胀的预期回落，美国长端利率仍维持弱势震荡状态。而国内流动性在上半年已经缓慢转向，下半年经济增长动能减弱，国内货币政策仍然维持较宽松的流动性，权益市场或以成长风格的结构性机会为主。</p>\n<p>就下半年大类资产配置而言，权益市场表现或好于债市及商品，围绕建党百年及十四五开局之年，改革政策落地预期提升市场风险偏好，坚守成长科技等新兴领域板块。1）商品方面：全球经济复苏仍在路上，<b>以全球定价的原油、能化等或仍延续震荡上行态势</b>；2）A股市场：军工、科技股及科创50等科技板块更享受估值修复及政策溢价。当前军工、通信、计算机及电子板块的估值处于过去十年历史分位数分别为32.47%、21.18%、53.82%及31.76%，整体估值仍有提升空间；此外，有业绩支撑的核心科技，新能源、半导体、新材料的结构性机会也会凸显。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>下半年政策环境或有利于A股走强</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-27 08:31</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>再过4天，今年上半年就将过去了，下周四将迎来建党百年大庆。也有人担心利好兑现后市场见顶。为此，中泰总量团队周末讨论会就下半年我国的利率走势及财政政策展开讨论，分析中美货币政策的走向、财政支出的节奏对资本市场的影响。</b></p>\n<p><b>下半年及长期利率走向如何看</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴</b>认为，下半年利率或将呈现“先上后下”的走势，短期利率上行的风险更大，而待调整后下行趋势更为顺畅。对于大类资产配置而言，债市优势或较为突出，权益市场存在结构性机会，而商品市场受价格下行拖累，表现不如上半年。</p>\n<p>不论是从经济增长还是通胀的角度来看，下半年国内环境都有利于利率水平的下行。首先，经济增长的压力将逐渐显现。疫情以来，全球经济循环最为突出的两个方面就是美国的消费和中国的出口，美国个人消费支出疫情过后的经济增长中贡献远远超过私人投资，净出口和政府支出，与之对应的就是我国出口的高景气。<b>而我国去年下半年出口增速12个百分点之中，超过4个百分点都是对美出口所拉动</b>。</p>\n<p>随着美国补贴退潮、通胀高企令居民实际收入受损和消费结构转变三大因素的变化，美国消费对我国出口的拉动力量会趋于减弱。虽然国内消费和制造业投资增速会有恢复，但内生动力不如补贴刺激下的外生动力强劲。</p>\n<p>其次，从通胀来看，国内下半年的态势要比上半年缓和很多。全球疫情见顶回落以及国内“保供稳价”的举措使得大宗商品定价逻辑重回需求主导。而偏弱的经济恢复态势意味着大多数工业品价格不具备持续上涨的基础，加上基数效应给PPI增速造成的压力下半年也趋于缓解，本轮PPI增速向CPI增速传导效率也并不高，下半年通胀压力有所减轻。但我们还需注意到短期因素的扰动。目前还有两方面风险事实上难以消除：一是美国货币政策趋于转向，虽然我国债市收益率根本上来说由国内环境决定，但也会受到外部环境变化的干扰，上一次TAPER时期我国的利率水平就被牵引上移；二是下半年财政集中融资带来的供给冲击，所以<b>短期利率上行风险更大。</b></p>\n<p><b>中泰政策研究首席杨畅</b>阐述了长债利率或缓慢向下的理由：对于长债利率的判断，还是依托对基本面的判断。经济仍在修复，但动能趋弱，未来可能出现下行的压力。从生产端来看，已经逼近正常状态；从需求端来看，投资环比增速有所放缓；消费具有一定韧性；出口延续性可能面临压力。</p>\n<p><b>中泰固定收益首席周岳</b>认为，上半年利率债市场有两个特征：一是利率低波动。10Y国债收益率基本围绕中枢3.17%±10BP波动。低波动源于三个因素：从基本面看，“新常态”后减速降档，经济周期波动减弱；货币政策逐渐由总量型转为结构性，风格从大开大合转为微调预调；资金方面，政策利率的锚定作用不断上升。</p>\n<p>二是资金面成主导。从上半年收益率的几个波段来看，每个阶段主要期限国债收益率变动方向均一致，但短债变动幅度明显大于长端，表明基本面影响钝化，资金面才是上半年利率走势的主导因素。</p>\n<p>货币信用环境方面，经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策收紧可能性较低，但稳杠杆和控地产制约宽松空间，货币政策预计“不紧不松”。年内信用收缩最快的时点已接近尾声，三季度社融增速预计继续小幅回落，四季度有望企稳。</p>\n<p>综合资金利率中枢和当前10Y国债收益率水平看，利差保护性较强，收益率向上调整空间有限。但是，年内基本面大幅走弱倒逼货币政策转向宽松的可能性较低，因此熊牛拐点的迹象还不明显。下半年“经济复苏放缓，货币政策稳健，紧信用趋缓”的环境下，收益率预计延续区间震荡态势。</p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，紧信用压力明显缓和。1-5月份社融增速大幅回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面信用环境确实明显收缩。不同于2017年-2018年的去杠杆，今年在“稳杠杆”基调下，社融回落主要源于结构性因素。相比去年同期，人民币贷款基本持平，同比少增的分项主要是信托贷款、企业债和政府债等。考虑到固定资产投资仍在恢复，贷款需求指数处于较高水平，同时名义贷款利率面临上升压力，实体内生融资需求并未显著下滑。基于主要分项的跟踪预测，判断年内信用收缩最快的时点接近尾声，尽管三季度社融增速继续小幅回落，但四季度有望企稳。</p>\n<p>下半年社融增速有望企稳（%）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50ae67e84a4953fe44477f553181b10c\" tg-width=\"416\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所</p>\n<p><b>中泰金融工程首席唐军</b>认为， 下半年国债利率上下空间都不大。因为我国国债最大的持有人是商业银行，从商业银行的负债成本的变化来看其对国债配置需求的变化，或许能提供一个新视角。银行间的资金利率、对金融机构间资金空转套利的监管力度、资管新规禁止理财资金池模式等，都会影响商业银行配置国债的资金成本。</p>\n<p>分别来看，银行间的资金利率主要是央行调控下的结果，下半年央行的货币松紧大概率保持较稳定。根据中泰时钟构建的资金空力度的指标，对金融机构间资金空转套利的监管力度自2020年4月份以来明显趋严，<b>目前仍处于较严的状态，不利于国债利率下行</b>。而资管新规对理财资金池模式的取缔也会抬升理财资金的成本。比如在资金池模式下，银行可以滚动发行7天、15天等短期限、低成本的产品，通过期限错配，配置一定比例的长期国债。而且在资金池的模式下，大资金池总要留出一部分资金应对滚动发行的流动性风险，这部分钱往往会成为隔夜资金的出借方，给中小金融机构提供了廉价的资金，利于他们加杠杆配置利率债。</p>\n<p><b>李<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a></b>发表了与上述稍有不同的观点：曾在2017年专门研究过利率与经济增长的关系。发现美国、日本、欧洲和印度的10年期国债收益率跟其名义GDP增速都是比较接近的，尤其是美国，10年期国债收益率和名义GDP增速基本在一条线上。而中国的10年期国债的收益率长期看非常稳定，<b>2017年的时候约为3.6-3.7%</b>，远低于中国名义GDP增速，如今经济增速已经明显回落，但10年期国债的收益率仍保持在3.17%附近双向波动。</p>\n<p>中国十年期国债收益率与名义GDP关系</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3519f2e9cd98948a6420438919d0e34f\" tg-width=\"585\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND, 中泰证券研究所</p>\n<p>美国十年期国债收益率与名义GDP关系</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c122c37781e12a425e16ee1677a12f3\" tg-width=\"585\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND, 中泰证券研究所</p>\n<p>这说明中国的长期利率水平实际上是偏低的。之所以大家都在抱怨融资贵，是因为我国的市场经济还不成熟，信用环境有待改善，有<b>信用背书的，如央企的融资成本就非常低。</b></p>\n<p><b>长期利率长期偏低是导致国内资产价格偏贵、形成“刚性泡沫”的主要原因</b>。如国内房价无论从租售比还是从房价收入比的角度看，都远高于国际水平。同样，很多含H股的A股的股价基本上也比其H股贵一倍左右甚至更多，而香港市场的利率水平比内地要低得多。</p>\n<p>那么，是什么原因导致国内长期利率水平一直偏低呢？利率是资金的价格，受资金的供需关系影响。国内的资金供给规模还是非常巨大，<b>为了稳增长，央行、财政部、四大行、国企执行或参与逆周期政策一直不断，故过去20年的M2的增速大大超过名义GDP增速。</b></p>\n<p>除了政策因素外，还有一个原因是2000年以后居民储蓄率的上行，这与居民降低消费率，大规模配置住宅等房地产相关。居民储蓄率的最低点是1999年，<b>从1999年的27.63％上升到2010年的42.1％，增加了14.5个百分点。</b>尽管到2018年我国的居民储蓄率已经降至34.8%，但仍远高于发达国家的普遍水平。</p>\n<p>我国居民消费率与储蓄率</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbfa1dc9adb1c5b9a4f0f259763728e1\" tg-width=\"434\" tg-height=\"233\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：WIND，中泰证券研究所</p>\n<p>假设各项前提条件不变，随着经济增速下行，利率下行确实是大趋势。但随着今后人口老龄化背景下，居民储蓄率的不断下行，消费占比增加而投资占比下降，通胀率有所回升，则名义利率会否有所上升呢？</p>\n<p><b>财政收支视角下——</b></p>\n<p><b>政策改革方向及资本市场投资机会</b></p>\n<p><b>肖雨</b>认为，下半年“财政后置”效果可能低于预期。1-5月，基建投资两年复合增速仅为3.3%，低于2020年全年水平（3.4%）。基建投资复苏乏力和财政支出表现较为吻合，1-5月份广义财政支出仅增长0.8%，动态赤字率进一步下降，已经低于2019年同期水平。下半年随着新增专项债发行提速和预算支出进度的上升，基建投资存在小幅回升的可能。但是，<b>“财政后置”的刺激作用可能有限</b>。一是受新增减税政策效应释放和去年下半年同期基数相对较高影响，全年收入增速可能呈现前高后低走势，财政收支总体处于紧平衡状态，制约发力空间；二是严控地方债务风险、降低政府部门杠杆率、城投新增融资收缩的背景下，地方政府基建投资的意愿和能力仍受约束。</p>\n<p>1-5月财政支出预算进度缓慢（%）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e24e7f359e06862c0f458f103b74e5\" tg-width=\"416\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p><b>杨畅</b>认为，在财政政策上，“逆周期”调节的姿态就更加明显了。在城镇调查失业率进一步走低，经济仍然处于修复通道过程中，财政政策过度发力，反而会用力过猛。下半年，如果经济触顶基本完成，经济如果出现下行，或者下行压力过大，财政政策发力的空间仍然是有的。这就导致经济下行的斜率，不会过于陡峭。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，财政是预判政策方向最重要的基准，今年起，三大压力下，未来我国财政压力或上升较快：第一，我国历史上最大的“婴儿潮”（62年至73年）,逐步进入退休高峰期，这意味着，<b>今后每年有近3000万人将由纳税人变成需要财政供养的退休人员，且持续时间十年以上</b>；第二，东西方博弈及对抗加大下，军事、外交及科技投入或呈螺旋增长趋势；第三，尽管房住不炒已成为国策，但存量经济下，<b>地方财政对土地财政的依赖度已连续5年上行，目前已超过84%</b>。所谓在“更少选择之下走更对的路”，在财政收支压力增大的“硬约束”，决定了政策和改革可供选择的空间及方向其实是相对有限和可以预判的：</p>\n<p>1）下半年财政或将相对发力：上半年政府财政发债明显低于预期下，土地集中“招拍挂”支撑了上半年地方政府的“六保”，预计下半年财政发债节奏或将提速，在流动性难以进一步宽松下，预计至少在三季度，利率或较难进一步下行。</p>\n<p>2）“共同富裕”下的收入分配改革：与美国等发达国家相比，我国前1%的富人的税收贡献明显偏低：美国个税占政府税收总收入55%，<b>前1%的家庭贡献税收收入占比17%，交纳联邦所得税占比却达25%</b>；而我国个税占税收收入比重仅为7.2%，与富人相关的“资产税”的缺乏是造成这一差异的最重要原因。在财政收支压力越来越大下，富人理应承担更多社会责任，<b>预计房地产税的试点以及消费税征收环节后置等改革，在下半年亦或提速，这或将对中高端白酒等奢侈品细分造成一定的波动。</b></p>\n<p>3）社保压力越来越大下，一方面，与美国养老金，企业与个人部分合计占比超过90%相比，我国养老金构成的“三大支柱”之中，企业年金与个人商业养老保险占比明显偏低，比如：2018年，企业年金仅占总量的18%，<b>仅有0.25%的企业提供企业年金，仅占基本养老保险总参保人数的2.5%；而个人商业养老保险部分更是仅占总量的4%</b>。“退休潮”下，预计今年下半年起，鼓励企业与个人增加养老金缴纳比例亦将加速，这或将进一步加大行业龙头的集中度。</p>\n<p>另一方面，通过资本市场增加投资收益将是缓解社保压力的重要路径，社保、养老金进一步增加入市比例将是大势所趋。近期央企股权激励及市值管理考核等国企改革动作的加速落地，亦将有助于其投资收益的增加。在后续长期增量资金入市的背景下，央企等低估值蓝筹或将迎来估值修复的趋势性机会。</p>\n<p>4）财政收支压力与地缘对抗加剧下，关键科技自主可控，需要持续资金投入的迫切性这一矛盾，决定了通过资本市场直接融资，而非传统的财政补贴，将是我国发展科技行业的主要形式。故结构上，<b>引导市场资金更多的向关键科技领域配置</b>，或将是资本市场改革的重要方向，如：近期双创50，科创50基金密集发售。故科创50、军工、半导体等关键科技领域将是今年下半年以及未来更长时间，最重要的投资主线。</p>\n<p><b>下半年A股市场总体看好——</b></p>\n<p><b>β不好把握，α机会更大</b></p>\n<p>既然从长期看，利率有望下行，下半年货币政策将维持稳定，财政支出节奏加快，那么，股市似乎也应该更乐观些。</p>\n<p><b>中泰金融工程分析师张晗</b>通过对于市场资金面的跟踪发现，<b>公募基金发行规模从低点每月募集300亿上升至当前的800亿</b>。产业资本减持仍然维持在较高位置，月度减持700亿左右，外资变化的规律性较弱。与今年年初相比，产业资本减持规模相差不多，但是基金发行规模明显偏少。若公募发行规模能够持续提升，则会为市场带来增量资金，此外通过市场情绪得分的变化可以看出，<b>市场风险偏好提升，短期市场或有较好表现。</b></p>\n<p><b>中泰策略首席陈龙</b>认为，在经济增长可能低于预期与流动性可能好于预期的情况下，下半年利率有望进一步走低。美元强势伴随着人民币汇率有贬值趋势。大宗商品顶点已过。下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，<b>β机会不好把握，建议更加关注α</b>。</p>\n<p>因此，在行业配置方面，（1）重点关注业绩稳健，盈利加速上调，行业维持高景气的新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等；消费领域更加关注新消费。同时警惕部分机械行业、轻工、部分食品饮料中报业绩的下滑风险。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，目前的监管态势对理财资金和中小金融机构加杠杆配置利率债有不利影响，这可能影响了利率的下行。但经过去年国债利率的上行以及银行理财产品收益率的较快下行，当前十年期国债收益率与国有大行的理财产品的收益率（3.2%-3.3%左右）已经相差无几，这可能意味着国债的相对吸引力将逐步提升，收益率上行的空间也很小了。</p>\n<p>维持通胀可能超预期的观点，除了之前提到的疫情对供给、需求方面的影响之外，贸易保护主义、降低对外依存度等政策干预对全球供应链的冲击也会带来推升成本的连锁反应。在过去长期的全球化自由贸易中，供应链和物流网络都形成了成本最优化的较稳定的生态，而疫情对供应链的影响以及人为的干预不仅导致直接采购成本提高，还会打破物流网络原来的“最优路径”，造成对运力需求大增以及运力不足的问题。比如，一些地方集装箱一箱难求，而另一些地方空集装箱大量堆积，正是打破了原来物流生态的表现。而对很多大宗商品来说，主要产地和消费地都相距甚远，运费在成本中占比可能超过一半。<b>建议大类资产相对均衡配置，小幅超配受益通胀的大宗商品。</b></p>\n<p><b>从期货合约观察周期股配置价值</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>通过对期货合约的期限结构进行分析发现，当一个期货品种呈现出远期上涨结构的时候，对应的大宗商品上涨的持续性会更好，对应股票的超额收益也明显。对于周期中上游板块，当呈现远期上涨结构的期货数量较多时，板块上涨的概率较高。过去一段时间呈现看涨结构的期货数量减少，但当前仍然有多种期货呈现看涨结构，短期内周期中上游仍然偏强。</p>\n<p> 美国货币政策周期与美债利差表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a90cd1f8a2e8bdcec353a0065b58f6d\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p>市场似乎已经开始交易缩减QE。上一轮削减恐慌发生在13年5月，伯南克提出未来要缩减QE规模的时候，10年期美债收益率2个多月上行了100多个bp，而随后13年12月，当美联储开始真正意义上放缓购债规模的时候，美债长端利率实际上是下行的。同样的事情在近期已经发生，尽管上周FOMC会议声明里没有提到缩减QE的问题，但近期短期美债和长期美债的走势截然相反，30年期美债和5年期美债的利差最近10个交易日下降了20bp。</p>\n<p>这种卖短买长的操作是缩表初期和缩减QE阶段常见的一种交易行为，上一轮从13年12月初开始缩减QE至14年10月底结束QE期间，美债长短端利差持续走低。尽管国内不少声音还停留在削减恐慌的阶段，但市场似乎已经在交易另外一个场景。区别的是，上一次缩减QE持续了一年，这一次缩减节奏可能会变快，主要是因为这次疫情冲击和以往信用冲击带来的经济状态变化是不同的。</p>\n<p>抛开供需结构来谈利率走势纯是拍脑袋。近期越来越多的宏观分析师开始关注海外市场，比如ON-RRP规模持续创历史新高，美联储议息会议提高IOER利率等，但鲜有人提及近期的美债供需状态，比如纽约联储最近购买国债和MBS的节奏，美国财政部发行债券的节奏等。</p>\n<p>实际上今年4月以来，<b>美债市场一直处在购债规模大于发债规模的状态，这是整个二季度美债利率持续下行的基础</b>，其次才是通胀预期、货币政策预期等因素。二季度美债发行放缓的一个重要原因是受7月底的债务上限日影响，美国财政部在美联储的TGA账户余额从4月初的1.1万多亿美元降至7300亿美元，7月底之前还会进一步下降，这其实与QE一起增加了<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>间市场准备金的规模，而ON-RRP规模持续创新高，意味着市场已经承接不了过多的准备金，最近的成交规模占银行准备金的比例已经超过20%。从这个角度看，8月之前流动性过剩的局面不会发生太大变化，之后可能供给端带来的利率上行压力会有所凸显。</p>\n<p>新兴市场股价指数与美元指数</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b37fcee8b3ecf9403a44e30544dfbdc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Wind，中泰证券研究所</p>\n<p>宏观驱动的机会来看，<b>下半年可以考虑左侧布局美元升值</b>。5月底讨论会观点提到，美元下半年走强的可能性较高，主要源自两方面因素：一是随着疫苗接种率提升，美联储会准备缩减QE，另一方面其他美元指数构成国的经济增长显著慢于美国。目前来看，FOMC会议后，美元指数有所反弹，但更多停留在预期层面，如果参考上一轮缩减QE到结束QE期间的美元表现，美元指数加速上行开始于2014年7月，即缩减QE的后期。</p>\n<p>整体而言，随着美国就业水平逐渐恢复，通胀也恢复至AIT目标之上，下半年开始缩减QE是大概率事件，这有利于美元指数走强。对股票市场而言，海外收入占比较高的公司值得关注，如在19年、20年有过不错表现，但21年受汇兑损失影响较大，拖累公司业绩的消费电子、原料药等板块，下半年的宏观环境可能是这类公司的加分项。</p>\n<p>指数结构愈发健康，突破前高箭在弦上。资金面来看，近期基金发行明显回暖，6月以来新成立偏股型基金规模已经接近4-5月总和，北上资金持续大幅净流入叠加建党百年临近，短期市场情绪有望维持高位。同时，指数结构较年初明显改善，与1月份少数公司的抱团提估值行情不同，当前全市场超过一季度股价高点的个股数接近1200只，另外近1000只个股距离一季度高点不足10%，比如上一轮领涨的<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在近期已经创新高，而其他活跃板块的代表性个股如<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>等距离一季度高点也只有一步之遥，当前情绪窗口下，这类公司创新高的概率比较大，这些权重股的韧性也同时意味着指数的韧性。</p>\n<p><b>股优于债：坚守A股市场的科技成长</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师张文宇</b>认为，抗疫效率就是生产力。下半年的经济复苏及宏观政策环境变化，仍需要紧密跟踪疫情的控制节奏。当前全球经济体的疫苗接种速度出现分化，从疫苗接种率来看，英国、美国、德国已完全接种疫苗的人口比例分别为46.76%、44.98%、32.24%，远高于<b>印度、越南等发展中国家的3.72%、0.14%</b>。但发达经济体的疫苗接种率速度出现明显下滑，按照目前的疫苗接种率来推演，美国疫苗接种率大概率三季度末四季度初才会达到美联储的75%目标水平。</p>\n<p>英美完全接种疫苗人口比例为46.76%、44.98%</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/235afc25c5fb84adbc90634c0d8f8ff3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：Ourworldindata，中泰证券研究所</p>\n<p>同时，考虑到三季度是美国财政对失业补助金全部暂停的时间点，美国就业市场的恢复或在四季度增强。届时，美国等发达国家的产出缺口或才开始伴随国内生产端供应链的恢复而修复，从而减少对中国出口产品的“过度依赖”。此外，拜登部分基建刺激计划有望付出实施，而下半年美国财政赤字化的扩张也会推动产出缺口修复。也就是说，今年以来国内经济的核心动能——强劲的出口可能在四季度面临减弱。</p>\n<p>美国财政赤字化的扩张预计会推动产出缺口修复</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ba838570bbff68a84b6dc44e31e414a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：OECD，FRED，中泰证券研究所</p>\n<p>从国内经济表现来看，4月份的政治局会议上提出一季度经济复苏不均衡，而二季度以来，制造业及消费不均衡复苏的现状仍然存在。伴随四季度美国等发达需求国的产出缺口修复，国内出口动能消减，经济持续复苏动能衰减，或更依赖于宽松的宏观政策保障十四五开局之年稳经济的诉求。同时，国内对上游原材料价格信号引导作用释放以及国家保供稳价政策效应显现，下半年PPI会呈现回落，国内宏观流动性或仍保持较为宽松的货币环境。</p>\n<p>综上而言，三季度在美联储没有正式发出缩减资产购买的信号之前，产出缺口还没有快速收敛，市场对通胀的预期回落，美国长端利率仍维持弱势震荡状态。而国内流动性在上半年已经缓慢转向，下半年经济增长动能减弱，国内货币政策仍然维持较宽松的流动性，权益市场或以成长风格的结构性机会为主。</p>\n<p>就下半年大类资产配置而言，权益市场表现或好于债市及商品，围绕建党百年及十四五开局之年，改革政策落地预期提升市场风险偏好，坚守成长科技等新兴领域板块。1）商品方面：全球经济复苏仍在路上，<b>以全球定价的原油、能化等或仍延续震荡上行态势</b>；2）A股市场：军工、科技股及科创50等科技板块更享受估值修复及政策溢价。当前军工、通信、计算机及电子板块的估值处于过去十年历史分位数分别为32.47%、21.18%、53.82%及31.76%，整体估值仍有提升空间；此外，有业绩支撑的核心科技，新能源、半导体、新材料的结构性机会也会凸显。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1149610930","content_text":"再过4天，今年上半年就将过去了，下周四将迎来建党百年大庆。也有人担心利好兑现后市场见顶。为此，中泰总量团队周末讨论会就下半年我国的利率走势及财政政策展开讨论，分析中美货币政策的走向、财政支出的节奏对资本市场的影响。\n下半年及长期利率走向如何看\n中泰宏观首席陈兴认为，下半年利率或将呈现“先上后下”的走势，短期利率上行的风险更大，而待调整后下行趋势更为顺畅。对于大类资产配置而言，债市优势或较为突出，权益市场存在结构性机会，而商品市场受价格下行拖累，表现不如上半年。\n不论是从经济增长还是通胀的角度来看，下半年国内环境都有利于利率水平的下行。首先，经济增长的压力将逐渐显现。疫情以来，全球经济循环最为突出的两个方面就是美国的消费和中国的出口，美国个人消费支出疫情过后的经济增长中贡献远远超过私人投资，净出口和政府支出，与之对应的就是我国出口的高景气。而我国去年下半年出口增速12个百分点之中，超过4个百分点都是对美出口所拉动。\n随着美国补贴退潮、通胀高企令居民实际收入受损和消费结构转变三大因素的变化，美国消费对我国出口的拉动力量会趋于减弱。虽然国内消费和制造业投资增速会有恢复，但内生动力不如补贴刺激下的外生动力强劲。\n其次，从通胀来看，国内下半年的态势要比上半年缓和很多。全球疫情见顶回落以及国内“保供稳价”的举措使得大宗商品定价逻辑重回需求主导。而偏弱的经济恢复态势意味着大多数工业品价格不具备持续上涨的基础，加上基数效应给PPI增速造成的压力下半年也趋于缓解，本轮PPI增速向CPI增速传导效率也并不高，下半年通胀压力有所减轻。但我们还需注意到短期因素的扰动。目前还有两方面风险事实上难以消除：一是美国货币政策趋于转向，虽然我国债市收益率根本上来说由国内环境决定，但也会受到外部环境变化的干扰，上一次TAPER时期我国的利率水平就被牵引上移；二是下半年财政集中融资带来的供给冲击，所以短期利率上行风险更大。\n中泰政策研究首席杨畅阐述了长债利率或缓慢向下的理由：对于长债利率的判断，还是依托对基本面的判断。经济仍在修复，但动能趋弱，未来可能出现下行的压力。从生产端来看，已经逼近正常状态；从需求端来看，投资环比增速有所放缓；消费具有一定韧性；出口延续性可能面临压力。\n中泰固定收益首席周岳认为，上半年利率债市场有两个特征：一是利率低波动。10Y国债收益率基本围绕中枢3.17%±10BP波动。低波动源于三个因素：从基本面看，“新常态”后减速降档，经济周期波动减弱；货币政策逐渐由总量型转为结构性，风格从大开大合转为微调预调；资金方面，政策利率的锚定作用不断上升。\n二是资金面成主导。从上半年收益率的几个波段来看，每个阶段主要期限国债收益率变动方向均一致，但短债变动幅度明显大于长端，表明基本面影响钝化，资金面才是上半年利率走势的主导因素。\n货币信用环境方面，经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策收紧可能性较低，但稳杠杆和控地产制约宽松空间，货币政策预计“不紧不松”。年内信用收缩最快的时点已接近尾声，三季度社融增速预计继续小幅回落，四季度有望企稳。\n综合资金利率中枢和当前10Y国债收益率水平看，利差保护性较强，收益率向上调整空间有限。但是，年内基本面大幅走弱倒逼货币政策转向宽松的可能性较低，因此熊牛拐点的迹象还不明显。下半年“经济复苏放缓，货币政策稳健，紧信用趋缓”的环境下，收益率预计延续区间震荡态势。\n中泰固收分析师肖雨认为，紧信用压力明显缓和。1-5月份社融增速大幅回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面信用环境确实明显收缩。不同于2017年-2018年的去杠杆，今年在“稳杠杆”基调下，社融回落主要源于结构性因素。相比去年同期，人民币贷款基本持平，同比少增的分项主要是信托贷款、企业债和政府债等。考虑到固定资产投资仍在恢复，贷款需求指数处于较高水平，同时名义贷款利率面临上升压力，实体内生融资需求并未显著下滑。基于主要分项的跟踪预测，判断年内信用收缩最快的时点接近尾声，尽管三季度社融增速继续小幅回落，但四季度有望企稳。\n下半年社融增速有望企稳（%）\n\n数据来源：Wind，中泰证券研究所\n中泰金融工程首席唐军认为， 下半年国债利率上下空间都不大。因为我国国债最大的持有人是商业银行，从商业银行的负债成本的变化来看其对国债配置需求的变化，或许能提供一个新视角。银行间的资金利率、对金融机构间资金空转套利的监管力度、资管新规禁止理财资金池模式等，都会影响商业银行配置国债的资金成本。\n分别来看，银行间的资金利率主要是央行调控下的结果，下半年央行的货币松紧大概率保持较稳定。根据中泰时钟构建的资金空力度的指标，对金融机构间资金空转套利的监管力度自2020年4月份以来明显趋严，目前仍处于较严的状态，不利于国债利率下行。而资管新规对理财资金池模式的取缔也会抬升理财资金的成本。比如在资金池模式下，银行可以滚动发行7天、15天等短期限、低成本的产品，通过期限错配，配置一定比例的长期国债。而且在资金池的模式下，大资金池总要留出一部分资金应对滚动发行的流动性风险，这部分钱往往会成为隔夜资金的出借方，给中小金融机构提供了廉价的资金，利于他们加杠杆配置利率债。\n李迅雷发表了与上述稍有不同的观点：曾在2017年专门研究过利率与经济增长的关系。发现美国、日本、欧洲和印度的10年期国债收益率跟其名义GDP增速都是比较接近的，尤其是美国，10年期国债收益率和名义GDP增速基本在一条线上。而中国的10年期国债的收益率长期看非常稳定，2017年的时候约为3.6-3.7%，远低于中国名义GDP增速，如今经济增速已经明显回落，但10年期国债的收益率仍保持在3.17%附近双向波动。\n中国十年期国债收益率与名义GDP关系\n\n数据来源：WIND, 中泰证券研究所\n美国十年期国债收益率与名义GDP关系\n\n数据来源：WIND, 中泰证券研究所\n这说明中国的长期利率水平实际上是偏低的。之所以大家都在抱怨融资贵，是因为我国的市场经济还不成熟，信用环境有待改善，有信用背书的，如央企的融资成本就非常低。\n长期利率长期偏低是导致国内资产价格偏贵、形成“刚性泡沫”的主要原因。如国内房价无论从租售比还是从房价收入比的角度看，都远高于国际水平。同样，很多含H股的A股的股价基本上也比其H股贵一倍左右甚至更多，而香港市场的利率水平比内地要低得多。\n那么，是什么原因导致国内长期利率水平一直偏低呢？利率是资金的价格，受资金的供需关系影响。国内的资金供给规模还是非常巨大，为了稳增长，央行、财政部、四大行、国企执行或参与逆周期政策一直不断，故过去20年的M2的增速大大超过名义GDP增速。\n除了政策因素外，还有一个原因是2000年以后居民储蓄率的上行，这与居民降低消费率，大规模配置住宅等房地产相关。居民储蓄率的最低点是1999年，从1999年的27.63％上升到2010年的42.1％，增加了14.5个百分点。尽管到2018年我国的居民储蓄率已经降至34.8%，但仍远高于发达国家的普遍水平。\n我国居民消费率与储蓄率\n\n数据来源：WIND，中泰证券研究所\n假设各项前提条件不变，随着经济增速下行，利率下行确实是大趋势。但随着今后人口老龄化背景下，居民储蓄率的不断下行，消费占比增加而投资占比下降，通胀率有所回升，则名义利率会否有所上升呢？\n财政收支视角下——\n政策改革方向及资本市场投资机会\n肖雨认为，下半年“财政后置”效果可能低于预期。1-5月，基建投资两年复合增速仅为3.3%，低于2020年全年水平（3.4%）。基建投资复苏乏力和财政支出表现较为吻合，1-5月份广义财政支出仅增长0.8%，动态赤字率进一步下降，已经低于2019年同期水平。下半年随着新增专项债发行提速和预算支出进度的上升，基建投资存在小幅回升的可能。但是，“财政后置”的刺激作用可能有限。一是受新增减税政策效应释放和去年下半年同期基数相对较高影响，全年收入增速可能呈现前高后低走势，财政收支总体处于紧平衡状态，制约发力空间；二是严控地方债务风险、降低政府部门杠杆率、城投新增融资收缩的背景下，地方政府基建投资的意愿和能力仍受约束。\n1-5月财政支出预算进度缓慢（%）\n\n数据来源：Wind，中泰证券研究所\n杨畅认为，在财政政策上，“逆周期”调节的姿态就更加明显了。在城镇调查失业率进一步走低，经济仍然处于修复通道过程中，财政政策过度发力，反而会用力过猛。下半年，如果经济触顶基本完成，经济如果出现下行，或者下行压力过大，财政政策发力的空间仍然是有的。这就导致经济下行的斜率，不会过于陡峭。\n中泰策略分析师徐驰认为，财政是预判政策方向最重要的基准，今年起，三大压力下，未来我国财政压力或上升较快：第一，我国历史上最大的“婴儿潮”（62年至73年）,逐步进入退休高峰期，这意味着，今后每年有近3000万人将由纳税人变成需要财政供养的退休人员，且持续时间十年以上；第二，东西方博弈及对抗加大下，军事、外交及科技投入或呈螺旋增长趋势；第三，尽管房住不炒已成为国策，但存量经济下，地方财政对土地财政的依赖度已连续5年上行，目前已超过84%。所谓在“更少选择之下走更对的路”，在财政收支压力增大的“硬约束”，决定了政策和改革可供选择的空间及方向其实是相对有限和可以预判的：\n1）下半年财政或将相对发力：上半年政府财政发债明显低于预期下，土地集中“招拍挂”支撑了上半年地方政府的“六保”，预计下半年财政发债节奏或将提速，在流动性难以进一步宽松下，预计至少在三季度，利率或较难进一步下行。\n2）“共同富裕”下的收入分配改革：与美国等发达国家相比，我国前1%的富人的税收贡献明显偏低：美国个税占政府税收总收入55%，前1%的家庭贡献税收收入占比17%，交纳联邦所得税占比却达25%；而我国个税占税收收入比重仅为7.2%，与富人相关的“资产税”的缺乏是造成这一差异的最重要原因。在财政收支压力越来越大下，富人理应承担更多社会责任，预计房地产税的试点以及消费税征收环节后置等改革，在下半年亦或提速，这或将对中高端白酒等奢侈品细分造成一定的波动。\n3）社保压力越来越大下，一方面，与美国养老金，企业与个人部分合计占比超过90%相比，我国养老金构成的“三大支柱”之中，企业年金与个人商业养老保险占比明显偏低，比如：2018年，企业年金仅占总量的18%，仅有0.25%的企业提供企业年金，仅占基本养老保险总参保人数的2.5%；而个人商业养老保险部分更是仅占总量的4%。“退休潮”下，预计今年下半年起，鼓励企业与个人增加养老金缴纳比例亦将加速，这或将进一步加大行业龙头的集中度。\n另一方面，通过资本市场增加投资收益将是缓解社保压力的重要路径，社保、养老金进一步增加入市比例将是大势所趋。近期央企股权激励及市值管理考核等国企改革动作的加速落地，亦将有助于其投资收益的增加。在后续长期增量资金入市的背景下，央企等低估值蓝筹或将迎来估值修复的趋势性机会。\n4）财政收支压力与地缘对抗加剧下，关键科技自主可控，需要持续资金投入的迫切性这一矛盾，决定了通过资本市场直接融资，而非传统的财政补贴，将是我国发展科技行业的主要形式。故结构上，引导市场资金更多的向关键科技领域配置，或将是资本市场改革的重要方向，如：近期双创50，科创50基金密集发售。故科创50、军工、半导体等关键科技领域将是今年下半年以及未来更长时间，最重要的投资主线。\n下半年A股市场总体看好——\nβ不好把握，α机会更大\n既然从长期看，利率有望下行，下半年货币政策将维持稳定，财政支出节奏加快，那么，股市似乎也应该更乐观些。\n中泰金融工程分析师张晗通过对于市场资金面的跟踪发现，公募基金发行规模从低点每月募集300亿上升至当前的800亿。产业资本减持仍然维持在较高位置，月度减持700亿左右，外资变化的规律性较弱。与今年年初相比，产业资本减持规模相差不多，但是基金发行规模明显偏少。若公募发行规模能够持续提升，则会为市场带来增量资金，此外通过市场情绪得分的变化可以看出，市场风险偏好提升，短期市场或有较好表现。\n中泰策略首席陈龙认为，在经济增长可能低于预期与流动性可能好于预期的情况下，下半年利率有望进一步走低。美元强势伴随着人民币汇率有贬值趋势。大宗商品顶点已过。下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，β机会不好把握，建议更加关注α。\n因此，在行业配置方面，（1）重点关注业绩稳健，盈利加速上调，行业维持高景气的新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等；消费领域更加关注新消费。同时警惕部分机械行业、轻工、部分食品饮料中报业绩的下滑风险。\n唐军认为，目前的监管态势对理财资金和中小金融机构加杠杆配置利率债有不利影响，这可能影响了利率的下行。但经过去年国债利率的上行以及银行理财产品收益率的较快下行，当前十年期国债收益率与国有大行的理财产品的收益率（3.2%-3.3%左右）已经相差无几，这可能意味着国债的相对吸引力将逐步提升，收益率上行的空间也很小了。\n维持通胀可能超预期的观点，除了之前提到的疫情对供给、需求方面的影响之外，贸易保护主义、降低对外依存度等政策干预对全球供应链的冲击也会带来推升成本的连锁反应。在过去长期的全球化自由贸易中，供应链和物流网络都形成了成本最优化的较稳定的生态，而疫情对供应链的影响以及人为的干预不仅导致直接采购成本提高，还会打破物流网络原来的“最优路径”，造成对运力需求大增以及运力不足的问题。比如，一些地方集装箱一箱难求，而另一些地方空集装箱大量堆积，正是打破了原来物流生态的表现。而对很多大宗商品来说，主要产地和消费地都相距甚远，运费在成本中占比可能超过一半。建议大类资产相对均衡配置，小幅超配受益通胀的大宗商品。\n从期货合约观察周期股配置价值\n中泰策略分析师王仕进通过对期货合约的期限结构进行分析发现，当一个期货品种呈现出远期上涨结构的时候，对应的大宗商品上涨的持续性会更好，对应股票的超额收益也明显。对于周期中上游板块，当呈现远期上涨结构的期货数量较多时，板块上涨的概率较高。过去一段时间呈现看涨结构的期货数量减少，但当前仍然有多种期货呈现看涨结构，短期内周期中上游仍然偏强。\n 美国货币政策周期与美债利差表现\n\n数据来源：Wind，中泰证券研究所\n市场似乎已经开始交易缩减QE。上一轮削减恐慌发生在13年5月，伯南克提出未来要缩减QE规模的时候，10年期美债收益率2个多月上行了100多个bp，而随后13年12月，当美联储开始真正意义上放缓购债规模的时候，美债长端利率实际上是下行的。同样的事情在近期已经发生，尽管上周FOMC会议声明里没有提到缩减QE的问题，但近期短期美债和长期美债的走势截然相反，30年期美债和5年期美债的利差最近10个交易日下降了20bp。\n这种卖短买长的操作是缩表初期和缩减QE阶段常见的一种交易行为，上一轮从13年12月初开始缩减QE至14年10月底结束QE期间，美债长短端利差持续走低。尽管国内不少声音还停留在削减恐慌的阶段，但市场似乎已经在交易另外一个场景。区别的是，上一次缩减QE持续了一年，这一次缩减节奏可能会变快，主要是因为这次疫情冲击和以往信用冲击带来的经济状态变化是不同的。\n抛开供需结构来谈利率走势纯是拍脑袋。近期越来越多的宏观分析师开始关注海外市场，比如ON-RRP规模持续创历史新高，美联储议息会议提高IOER利率等，但鲜有人提及近期的美债供需状态，比如纽约联储最近购买国债和MBS的节奏，美国财政部发行债券的节奏等。\n实际上今年4月以来，美债市场一直处在购债规模大于发债规模的状态，这是整个二季度美债利率持续下行的基础，其次才是通胀预期、货币政策预期等因素。二季度美债发行放缓的一个重要原因是受7月底的债务上限日影响，美国财政部在美联储的TGA账户余额从4月初的1.1万多亿美元降至7300亿美元，7月底之前还会进一步下降，这其实与QE一起增加了美国银行间市场准备金的规模，而ON-RRP规模持续创新高，意味着市场已经承接不了过多的准备金，最近的成交规模占银行准备金的比例已经超过20%。从这个角度看，8月之前流动性过剩的局面不会发生太大变化，之后可能供给端带来的利率上行压力会有所凸显。\n新兴市场股价指数与美元指数\n\n数据来源：Wind，中泰证券研究所\n宏观驱动的机会来看，下半年可以考虑左侧布局美元升值。5月底讨论会观点提到，美元下半年走强的可能性较高，主要源自两方面因素：一是随着疫苗接种率提升，美联储会准备缩减QE，另一方面其他美元指数构成国的经济增长显著慢于美国。目前来看，FOMC会议后，美元指数有所反弹，但更多停留在预期层面，如果参考上一轮缩减QE到结束QE期间的美元表现，美元指数加速上行开始于2014年7月，即缩减QE的后期。\n整体而言，随着美国就业水平逐渐恢复，通胀也恢复至AIT目标之上，下半年开始缩减QE是大概率事件，这有利于美元指数走强。对股票市场而言，海外收入占比较高的公司值得关注，如在19年、20年有过不错表现，但21年受汇兑损失影响较大，拖累公司业绩的消费电子、原料药等板块，下半年的宏观环境可能是这类公司的加分项。\n指数结构愈发健康，突破前高箭在弦上。资金面来看，近期基金发行明显回暖，6月以来新成立偏股型基金规模已经接近4-5月总和，北上资金持续大幅净流入叠加建党百年临近，短期市场情绪有望维持高位。同时，指数结构较年初明显改善，与1月份少数公司的抱团提估值行情不同，当前全市场超过一季度股价高点的个股数接近1200只，另外近1000只个股距离一季度高点不足10%，比如上一轮领涨的宁德时代和药明康德在近期已经创新高，而其他活跃板块的代表性个股如隆基股份、东方财富等距离一季度高点也只有一步之遥，当前情绪窗口下，这类公司创新高的概率比较大，这些权重股的韧性也同时意味着指数的韧性。\n股优于债：坚守A股市场的科技成长\n中泰策略分析师张文宇认为，抗疫效率就是生产力。下半年的经济复苏及宏观政策环境变化，仍需要紧密跟踪疫情的控制节奏。当前全球经济体的疫苗接种速度出现分化，从疫苗接种率来看，英国、美国、德国已完全接种疫苗的人口比例分别为46.76%、44.98%、32.24%，远高于印度、越南等发展中国家的3.72%、0.14%。但发达经济体的疫苗接种率速度出现明显下滑，按照目前的疫苗接种率来推演，美国疫苗接种率大概率三季度末四季度初才会达到美联储的75%目标水平。\n英美完全接种疫苗人口比例为46.76%、44.98%\n\n来源：Ourworldindata，中泰证券研究所\n同时，考虑到三季度是美国财政对失业补助金全部暂停的时间点，美国就业市场的恢复或在四季度增强。届时，美国等发达国家的产出缺口或才开始伴随国内生产端供应链的恢复而修复，从而减少对中国出口产品的“过度依赖”。此外，拜登部分基建刺激计划有望付出实施，而下半年美国财政赤字化的扩张也会推动产出缺口修复。也就是说，今年以来国内经济的核心动能——强劲的出口可能在四季度面临减弱。\n美国财政赤字化的扩张预计会推动产出缺口修复\n\n来源：OECD，FRED，中泰证券研究所\n从国内经济表现来看，4月份的政治局会议上提出一季度经济复苏不均衡，而二季度以来，制造业及消费不均衡复苏的现状仍然存在。伴随四季度美国等发达需求国的产出缺口修复，国内出口动能消减，经济持续复苏动能衰减，或更依赖于宽松的宏观政策保障十四五开局之年稳经济的诉求。同时，国内对上游原材料价格信号引导作用释放以及国家保供稳价政策效应显现，下半年PPI会呈现回落，国内宏观流动性或仍保持较为宽松的货币环境。\n综上而言，三季度在美联储没有正式发出缩减资产购买的信号之前，产出缺口还没有快速收敛，市场对通胀的预期回落，美国长端利率仍维持弱势震荡状态。而国内流动性在上半年已经缓慢转向，下半年经济增长动能减弱，国内货币政策仍然维持较宽松的流动性，权益市场或以成长风格的结构性机会为主。\n就下半年大类资产配置而言，权益市场表现或好于债市及商品，围绕建党百年及十四五开局之年，改革政策落地预期提升市场风险偏好，坚守成长科技等新兴领域板块。1）商品方面：全球经济复苏仍在路上，以全球定价的原油、能化等或仍延续震荡上行态势；2）A股市场：军工、科技股及科创50等科技板块更享受估值修复及政策溢价。当前军工、通信、计算机及电子板块的估值处于过去十年历史分位数分别为32.47%、21.18%、53.82%及31.76%，整体估值仍有提升空间；此外，有业绩支撑的核心科技，新能源、半导体、新材料的结构性机会也会凸显。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1689,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":122031069,"gmtCreate":1624587325851,"gmtModify":1633950870409,"author":{"id":"3584488947851565","authorId":"3584488947851565","name":"CY0832","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3584488947851565","authorIdStr":"3584488947851565"},"themes":[],"htmlText":"Good.Tesla 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Y长续航双电机全轮驱动版(Long Range Dual Motor AWD)预计交付日期为2021年9月，Model 3标准续航版和长续航双电机全轮驱动版预计交付日期为11周。</p>\n<p>随着Model S，甚至Model X在第三季度加入竞争，特斯拉的第三季度数据可能会相当令人印象深刻。考虑到这两款旗舰车都是高利润车型，特斯拉第三季度的财务状况可能会因为新款Model S(或许还有新款Model X)而得到提振。</p>\n<p>另据Electrek数据：截至2021年5月，特斯拉车型占美国电动汽车销量的54%以上。 此外，5月份美国电动汽车销量达到53779辆，比2021年4月增长了19.2%。</p>\n<p>截至发稿，特斯拉涨超5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f87da9e5318350fee8df4e0885208cc\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉涨逾5%，Model 3、Model Y或将在美销售一空</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在美国的需求仍非常强劲，以至于可能会在第三季度销售一空。这两款车型的预计交付日期都要到2021年第三季度。Model Y长续航双电机全轮驱动版(Long Range Dual Motor AWD)预计交付日期为2021年9月，Model 3标准续航版和长续航双电机全轮驱动版预计交付日期为11周。</p>\n<p>随着Model S，甚至Model X在第三季度加入竞争，特斯拉的第三季度数据可能会相当令人印象深刻。考虑到这两款旗舰车都是高利润车型，特斯拉第三季度的财务状况可能会因为新款Model S(或许还有新款Model X)而得到提振。</p>\n<p>另据Electrek数据：截至2021年5月，特斯拉车型占美国电动汽车销量的54%以上。 此外，5月份美国电动汽车销量达到53779辆，比2021年4月增长了19.2%。</p>\n<p>截至发稿，特斯拉涨超5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f87da9e5318350fee8df4e0885208cc\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e0d9f23e003547a93295253f05b6a55","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173297432","content_text":"市场消息，Model 3和Model Y目前在美国的交付等待时间部分暗示了特斯拉在美国的需求仍非常强劲，以至于可能会在第三季度销售一空。这两款车型的预计交付日期都要到2021年第三季度。Model Y长续航双电机全轮驱动版(Long 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