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时代的巨轮正驶进一个重要的转折点，全球金融市场在岁末年终交接之际，迎来了正能量的乐观期待。打从11月初开始，行情就急速加温，以美股为首的权益市场，道琼斯及Nasdaq股指期货足足涨了一个半月，走出了历史新高，而一度饱受收益率高涨所苦的债券市场，也出现了剧烈调整，让债券价格谷底翻扬。股债齐扬说明了变化由宏观力量所驱动，配合美元高档回落，货币政策转向成为了明显的主导因素。12月13日刚结束的最新FOMC会议证实了这一点，从经济预测摘要(SEP)内容中的数字可以发现，美联储全面调降了包含2023年在内的近三年通胀预期，对于明年的降息次数也从之前的2码增加为3码。自此，市场认定鹰派政策落幕，宽松浪潮再起，股债难得的出现同步走扬。这波40年来最严重的通胀，叠加40年来最激进的加息政策，一但挺过出现逆转，带来的能量自然是非同凡响。在付出极少经济代价的软著陆迹象越来越明显下，多头氛围正由股票市场带头，像涟漪扩散般传导至债券市场及外汇市场。令市场感到纳闷的是，商品市场却似乎相对平静，作为商品之王的原油行情，甚至在美元持续走弱下也未见好转，一路大跌直至12月中旬才稍微有了止跌迹象。到底是黎明前最后的黑暗，还是长空漫漫不见尽头？这中间的逻辑值得我们好好捋一捋。近期国际原油多空因素盘点在往期的文章中我们提过，影响大宗商品有三个重要因素：美元汇率、当下供需关系及未来经济预期，原油也不例外。先来说说美元汇率，基本观念是当其它条件没有太大变化下，美元是决定原油短期走势的重要因子，可眼看著近期美元走跌下原油行情也一蹶不振，就可以发现汇率不是主导本波行情的主要因素，得往另两个因素去思考。同步比对消息面及行情的相互关系。11月30日，OPEC+召开最新会议，祭出扩大减产达200万桶的大招，可原油走势一如既往的高开低走，甚至连跌5日后才在70美元大关的支撑处暂时找到支撑，弱势的情况可以说是无以复加。回顾历史，

在2023年诡谲多变的经济局势下，一向表现活泼的国际原油价格，反而显得稳健许多。一年的时间走了超过一半，纽约轻原油行情就在63~83美元之间波动，整体而言呈现横盘局势。如此的胶著格局就算不与去年(2022)因俄乌局势而大起大落的特殊情况相比，也跟市场所认知的原油特性大相迳庭。毕竟全球经济夹在疫后复苏及鹰派紧缩的冲击下，看好与看衰者都大有人在，普遍的预期是出现一波强涨亦或崩跌。如今半年过去走了个多空僵持，尤其是5月之后行情更加压缩，74美元以上好似铁板一块，死活过不去，而70美元以下则重兵集结，空方也无法越雷池一步。减产不再是票房万灵丹如此纠缠背后主要的原因，是当下供求关系的持续减产与未来预期悲观的多空对决。过往只要遇到减产决议，原油无不走出一波亮丽走势。可今年4月2日及6月4日 OPEC+两次重大减产决议，效果却一次比一次差。让人不禁怀疑这背后到底是有多重的卖压，打的过去的减产万灵丹无招架之力？OPEC+两次减产都未见明显多方走势以4月2日第一次大规模减产为例，周日晚间联合自愿减产声明一出来，大家都惊觉行情将欲小不易。由于日减产量高达近165万桶的惊人数字，华尔街甚至第一时间喊出油价将重回百元的荣光时刻，市场甚至担心若油价多头再起，美联储打击通胀的效果将大打折扣。4月3日原油期货开盘，行情便不负众望的跳空大涨近8%，逼空气势惊人。但华尔街大行所预期的100美元并没有到来，甚至4/3大涨之后开始徘徊数日，4月12日就再度以一日大涨结束这场派对，止步于今年高点的83美元，之后就一路往下走低，破了年内新低价。6月4日，OPEC+会议再度到来，尽管开会期间各成员国看法分歧，但最终能艰难的达成了新一波减产决议。在4月2日原有的减产基础上，延长时效至2024年底，沙特再额外加码每日减产100万桶，重申稳定原油市场的决心。但计划总赶不上变化，这次的减产决议，由于大部分是延续4月2日的标准

在一片不看好的质疑声中，美股由Nasdaq领军，以连涨之姿让四月行情亮眼收官。这里所谓不看好，指的是经历了一连串的偏空事件后，包含基本利率高企、中小银行暴雷、经济数据疲弱等，对于2023年接下来的展望，衰退是目前市场的主流共识，剩的是程度大小而已，因此有了软著陆与硬著陆的看法分歧。可是若从行情角度来看，三月中旬利空不跌之后，美股就用以盘代跌的模式，反复走高。四月底，三大股指期货都几乎写下了一个半月以来的波段高点，不仅与既有的利空环境不相符，更不用说目前通胀前景未明，经济衰退疑虑挥之不去。市场都在想，持续逆袭的美股，底气是什么？ 强效率特性让市场空头看法持续吃瘪   研究金融市场中行情与信息的人都知道赫赫有名的“效率市场假说”。若根据此假说将当今全球的股市做个分类，美国股票市场是透明度最高、效率最强的市场，没有之一。只要有明显的单边市行情，几乎都可以找到相对应的驱动理由，充分反映了基本面的良窳变化。 重大利空冲击下，道琼斯指数仅跌两日就横盘整理 但说来奇怪，本波多头行情从3/9硅谷银行暴雷见光之后，银行占权重最大的道琼斯股指期货仅仅跌了两天就见低点，第三个交易日开始就持续横盘打底，并于三月底正式突破压力走高。而权重中完全没有金融业比重的Nasdaq股指期货，更是在3月10日后就见低点直接反向走高，走出了一波非涨即盘的多头行情，直到3月底才转为高档震荡。 要知道本次美国中小银行暴雷，所引发的可能后果不仅仅是中小银行的边缘化与倒闭风潮，也不止步于大型银行伸出援手可能遭受的波及。整体信贷的紧缩索道导致的经济衰退，才是市场最深层的忧虑所在，属于宏观层面的利空。但以因果关系的角度来看，却同时出现身处风暴中心的道琼斯指数利空不跌后走涨、权重完美避开金融的Nasdaq指数直接一日走高，完全不像是反映宏观利空的状态，因此让很多以基本分析为依据而看空的大神们吃了闷亏，以摩根大通为首的

时序来到接近2022年底，回顾今年前十一个月的美股行情，说不上惊涛骇浪，却也算跌宕起伏。迥异于过去两年主导行情的是疫情爆发及随后的救市政策，今年，通货膨胀、鹰派政策、衰退疑虑，成为了股市的三大主旋律。在接近岁末年终的时刻回头来看，通货膨胀及鹰派政策的未来路径，已大致明朗化，至于各大机构异口同声的看衰2023经济展望，是否会成为接下来影响股市的主要因素，则还在未定之数。可以确定的是，美联储在过去扮演了通货膨胀及鹰派政策的关键角色，接下来若由衰退疑虑接棒，它依然不会缺席，稳稳地贯穿了三大主旋律。 两手策略让抗通胀的副作用降低 打从今年初以来，能否有效对抗居高不下的通胀数据，一直是市场关心的重点。而肩负起这项重任的单位，就非美联储莫属了。在2月24日俄乌战争开打之后，通胀形势随油价的高涨而更加严峻，偏偏美联储能用的工具仅有对需求有效果的货币政策，想对抗通胀，改善供给面没武器，因此只能从打压需求面著手。如果不想因为抗对通胀而让经济也跟著陪葬，拿捏尺度就变得很重要。美联储所采取的方法，就是通过它拿手的预期引导，来达到政策效果，这样就可以在加息压抑需求的同时，因市场预期而强化效果。 这也就是我们看到过去一段时间，包含鲍威尔在内的一众美联储官员，鹰派与鸽派谈话并存的理由。鹰派谈话的用意，是向市场表达紧缩货币的决心，对抗通胀势在必行；鸽派谈话则是用来调节政策可能过猛所带来的衰退冲击，换句话说，如果可以有效让通胀降温，美联储是不会希望经济沈沦的。“又要马儿跑，又要马儿不吃草”，这是美联储的高明之处，却也是它难为的地方。 美股行情就在这种鹰鸽交杂、多空难明的环境下，开启了它跌宕纠结的走势，下跌与上涨都是以N字型呈现，跟过往大开大合的单边市惯性有了区别。在遇到CPI通胀数据公布及美联储FOMC议息会议时，反应特别剧烈，充分显示了通胀及货币政策对行情涨跌的主导地位，而其中又以CPI公布时行情的变化

故事要从八月底的全球央行年会开始说起，美联储主席的一场鹰派谈话，彻底扭转了市场还仅存的一点侥幸心态，其效果直至今天都还在发酵，不曾稍减。在这段期间，经历了几件重要的大事，持续催化著金融市场，形成了目前看到股债齐跌的现象。可以说每一个变化，都在验证著通胀的居高不下、货币政策的效果不彰。连续的官员鹰派谈话就不提了，可以说近一两个月以来都没停过，深怕市场不知道他们的决心。但提到真正决定市场走向的，当属CPI数据。美国公布八月九月CPI数据 市场反应两极9月13日，全球引颈企盼美国公布八月CPI数据。由于前一个月的CPI已从峰值的9.1%下滑至8.5%，配合同时间的原油价格大幅修正，市场普遍预期通胀有机会进一步降温，来到8.1%。结果公布，八月CPI为8.3%，虽说比前期8.5%持续降温，但高于预期8.1%仍让市场大失所望，消息一出股市大跌、美元急升、美债挫低，市场全面反应鹰派政策即将加深。一个月后的10月13日，九月CPI登场。市场依旧期待可以捎来物价降温的好消息，但经过九月的洗礼之后，乐观的预期消失了，取而代之的是更多的谨慎与检验。而事实证明，扣除食品与能源的核心CPI为6.6%，延续前一个月的强劲态势，双双高于预期及前值，再度刷新四十年来的最高增速。而CPI 8.2%则出现与上个月类似的低于前值、高于预期的表现。让人不解的是，一样都是高于预期、低于前值的表现，9月13日公布时股债同步走跌，以利空反应。但10月13日却出现低开高走的逆转格局，股市终场大涨作收，债市也出现长下影线，颇有利空不跌的态势。市场反应为何两极分化？美联储的利率政策还是坚定不移的鹰派不是吗？这背后的理由，或许与市场预期心理改变有关。众所周知，美联储的利率政策目前是以对抗通胀为主，9月13日的大跌，不是仅仅高于预期0.2%这么简单。从分项的数字可以知道，能源价格大幅走低，但CPI降幅却不如预期，代表其它项目抵

8月26日晚上十点，国际金融市场全神贯注，聚焦美联储主席于Jackson Hole举行的全球央会议中公开谈话，为接下来美联储鹰派货币政策的进程寻求线索。此前，由于7月FOMC会后释出偏鸽派看法，叠加之后公布的7月CPI数据回落，市场纷纷转向鹰派政策即将趋缓的预期，即使不断有美联储官员出来重申鹰派加息的必要性，市场也不予以重视，这从芝商所（CME）分析工具FedWatch多数时间普遍预期9月大概率加息2码可以得到佐证。这段时间，美股走出了一波小多头，美元攻高拉回。而鲍威尔当晚的谈话内容，时间不长，内容却极具杀伤力，充分发挥了“人狠话不多”的特性。即使市场在谈话前已经因为多位官员密集鹰派发声而有了心理准备，但爆炸性的言论仍对金融市场造成重大冲击，当晚美股崩跌，一路杀到收盘。耐人寻味的是，鹰派谈话的冲击，虽也催化了美元走高，但对比股市的崩跌，反应可说相对平淡，何解？主要的原因，还是在于各国的紧缩政策也正急起直追，与美元的利差不见得会扩大，个别货币甚至还可能出现利差缩小的情况。而鲍威尔降低需求面以对抗通胀的论点，对股市的冲击也远远高于汇市。造成金融市场巨幅波动的最重量级因素 其实拉大格局及时间长度来看，纵观当下全球局势，多空消息纷陈。经济展望、疫情变化、极端气候、地缘风险……，任一因素，都可能造成金融市场巨幅波动，牵一发而动全身。但若要从中间挑选一个最具重量级的因素，没有人会反对，还是美联储的货币政策绝对当之无愧。打从去年(2021年)第四季开始，美联储舍去了“暂时性通胀”的看法，直面物价飙涨所带来的冲击。从那时起，无限QE开始退场，缩表及加息循环紧接着启动，资本市场开始动荡，金融市场自此走了一波美股下跌、美元走涨及美债收益率高升的新趋势。而在这些市场中趋势性最明显的，当属美元的单边市行情。强势美元持续延烧回头来看，美国股市虽然也有一波跌幅，但若细部观察走势，可以发现跌势中的反弹相

无法想像的不代表不会发生…如果把时间推移到今年三月，没人会想到美国经济可能陷入衰退。当时，美联储召开FOMC会议，正式展开升息之路以对抗通胀。其转向鹰派货币政策背后的底气，就是美国旺盛的经济实力。孰料，三个月时间不到，全球金融市场已笼罩在美国经济可能陷入衰退的氛围之中，美股陷入崩跌。变化之大，令人咋舌。市场纷纷在寻找经济是否衰退可能的线索。除了有景气橱窗之称的股市，本就有判断未来经济状况的参考价值之外，素有「工业贵金属」的铜，行情更是受到关注。近期一连串的杀跌，让市场不仅担忧，美国甚至全球的景气展望真的走下神坛了吗？美联储鹰派政策如何影响铜行情如果对照刚结束的美联储六月FOMC会议，从会后补充的经济预测资料（SEP）到主席鲍威尔的记者会谈话，再再显示出了未来经济下滑的可能。其谈话中虽对美国经济展望及控制通胀到预期目标（2%）仍具有一定的信心，却也透露出了货币政策只能通过影响需求端来抗通胀的无奈。对于降低通胀这件事来说，有许多因素是美联储无法掌握的。话说得很保守，但毕竟对于衰退这件事还是持了否定态度。这给市场打了一剂强心针，也让跌跌不休的行情出现了一日弱势反弹。到底美联储的鹰派货币政策对铜期货的后续走势可能带来什么影响？从历史经验来看，美联储加息若是建立在景气复苏、温和通胀的阶段，市场挟著对未来景气看好的条件，有助于铜期货的多头行情。景气看好，铜需求预期增加，加息就算让美元走涨，也抵消不了需求所带来的帮助。可如今，加息是建立在恶性通胀的基础上，美联储表明将通过影响需求端来达到降低通胀的效果，需求遭到压抑，对于铜的后续走势自然就无法乐观。因此，加息如何影响铜期货的行情，得视当时的经济展望而定，目前看来，负面解读。影响铜期货行情的三大因素我们仔细来分析一下影响铜期货的因素，作为解释过去一段时间以来行情走弱的可能原因，并对未来的走势提供一定的指引。要知道过去超过一年以上的时间，高盛

如果你觉得，目前美国所面临的种族仇恨、校园暴力、通胀压力，是局势混乱的具体呈现，白宫面临著左支右绌、骑虎难下的窘境。那远在大西洋另一端的欧洲，则是另一种暗潮汹涌的迷茫，压抑中透露著无奈。一方面是战火持续蔓延的俄乌局势。在美国打著道德大旗，携手一众同盟有钱出钱、有力出力的力挺乌克兰，进而让欧盟祭出一系列的能源制裁方案。其结果显而易见，伤敌不见得一千，但自损肯定有八百。欧洲经济展望因能源替代问题而出现崩跌式的调整。另一方面，本就因为萧规曹随，而跟著美联储一起「误判」通胀局势的欧央，在通缩的历史背景下明显不愿意转向紧缩以对抗持续恶化的通胀。但毕竟形势比人强，如同华尔街投行精准命中美联储的升息路径一般，欧央还是如金融大佬所预期，开始于下半年走向加息之路。欧央行长拉加德领军开启紧缩之路从时间轴来看，打从三月中旬起，欧央行长拉加德就开始放风，提出了通胀上行风险的严峻。彼时，其捍卫宽松政策的立场尚未出现任何动摇。斗转星移，时序来到五月中，面对跌跌不休的欧元汇率及持续高升的通胀数字，拉加德亲自提出加息进程，5/11及5/23接连在公开演讲及社群文章中释出明确信号，7月及9月将各加息一次，以对抗日益恶化的通胀。那怕仍可见到「不会匆忙退出刺激措施」的配套说法，市场仍旧一致认为此番表态预示著欧洲央行正式加快紧缩步伐。据此，欧洲局势就同时承受著能源制裁所带来的经济冲击，及对抗通胀所引动的紧缩货币政策。要知道经济状况远比欧洲良好的美国，近期都因为鹰派政策而引起一连串经济衰退的疑虑。两面夹击的欧洲，情况绝对要更加险峻。刚出炉的西班牙及德国5月通胀数据再度连袂报忧。西班牙5月份CPI从上月的8.3%上升至8.5%，高于经济学家预期的8.3%。欧洲最大经济体德国，在能源和食品价格飙升的推动下，5月份CPI同比上涨8.7%，大幅高于经济学家预期的8.1%，再次创下历史新高。一连串数据浇熄了市场认为通胀或以见

近期的国际局势变化，让欧洲站在了黑暗的十字路口，举步维艰。 打从去年以来，欧洲就饱受能源价格高涨之苦。当时动不动就听到荷兰天然气期货盘中井喷、收盘大涨，让欧洲老百姓苦不堪言，虽说当时还伴随有亮眼的经济成长率，一切看起来没那么糟糕。但创记录的能源价格涨幅，还是让市场感到担忧。而这一切，在今年2/24俄乌开战之后雪上加霜。 细数这一段时间的心路历程，想必欧洲诸国是五味杂陈。由于长期对俄罗斯的能源依赖，因此当美国举起制裁大旗，要联合欧洲诸国一并行动时，彼此间的立场就显得有点尴尬。明面上，美国打著「制裁侵略者」的大义，师出有名。可若把欧洲本已高涨的物价及经济展望考虑进去，对俄罗斯制裁，无疑就是拿砖块砸自己的脚，断了自己的能源渠道。虽说可以另辟来源，可这岂是一时三刻可以解决？短线的阵痛期，是难以承担之重。 这其中反对最力的，当数欧盟第一大经济体、全球第四大经济体的德国。本身是欧盟经济火车头，一直以来都是欧元区经济的顶梁柱，由于对俄罗斯能源依赖程度最高，因此战争开打以来，面对其国内大型企业的反对态度，也深怕毁了之后的经济果实，始终对俄罗斯能源制裁采取保守态度。但所有的坚持，在4/2布查事件后，风向全面改变。 再怎么为难，德国终究还是出手制裁 面对令人震惊的画面，德国再怎么有顾虑，还是选择加入了能源制裁行列。先前的犹豫不决，主要还是真采取能源制裁，所带来的整体冲击难以估量。根据统计，欧元在过去四月出的一周中，急贬了1.5%，反映的就是欧洲转向制裁可能带来的负面影响。要知道德国目前电费与去年相比，已经大幅上扬了155%，3月天然气同比也暴涨了256%，在能源价格居高不下的情况下，德国智库一口气将德国今年的经济成长率从原先预估的5%，大砍到1.8%。而这些都还是在没有对俄罗斯能源制裁之前所发生的状况，如今加入能源制裁，可以想像需要多大的决心。 因此，当欧盟提出在90天之内要先行对俄罗斯的煤炭

月晕而风、础润而雨，趋势的发生与延续，从来都有迹可寻。把有意义的点状事件连结起来，会赫然发现一条指引趋势的道路。2022年以来，国际局势一举取代疫情发展，成为引导全球金融市场走向的主要变量。2/24乌克兰战事爆发，将原油价格推向了金融风暴以来的最高点，连带拉高多数原物料成本，让去年第三季以来的通胀隐忧持续升高，到目前为止也未有消停的迹象。3/10，欧央公布了最新的会议结果。虽然仍有视实际情况灵活调整的配套，但比预期中提早结束资产购买计画，让市场感受到了通胀来势汹汹的压力，正改变著一直以来比美联储更为鸽派的欧央政策走向。面对压力，鸽派代表拉加德也不得不调整步伐根据欧央总裁拉加德表示，规模 1.85兆欧元的紧急疫情资产购买计划 (PEPP)将在 3月底结束，和先前说法相同，不过旧版且较严格的资产收购计划 (APP)，收购金额将小于原先规划。于此同时，欧央也修改了前瞻性指引，拉加德同时表示乌克兰战局将通过能源和大宗商品价格上涨、国际贸易中断和信心减弱，对经济活动和通胀产生重大影响，如果价格压力导致工资涨幅高于预期，或者如果持续存在不利的供给侧影响，则中期通胀率也可能会更高。然而，如果需求在中期内减弱，这也可能降低价格压力。从字里行间可以看出，欧央已经跟上了美联储的脚步，把抗通胀列为政策首要目标。这个变化让不少投资人感到吃惊，市场原本预期欧央会尽可能保持政策弹性，直到俄乌局势更明朗，如今看来时不我予。如果说要在全球央行中找出一个比鲍威尔更加鸽派的总裁，那就当属欧央的拉加德，可以看出即使本次会议释出了鹰派倾向的政策变化，她仍然补充说明并未加速政策正常化。一切的用心良苦，都是为了怕扼杀了好不容易呵护起来的经济成果。 建立在过去长久的通缩困境，欧央一贯以来的态度就是不轻易收紧银根，早在乌克兰战事开打之前，欧元区物价便已大幅上涨，2月通胀数据已达5.8%，如今跟随美英提出欧盟版的能源制裁，