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彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ $英伟达(NVDA)$ 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。

过去的100年，明星投资人在不同的年代各领风骚。其中，彼得林奇无疑是最为闪耀的明星之一。 在1977-1990长达13年的时间里，他管理的麦哲伦基金公司实现了29.2%的年化收益率，从一只濒临解散的小基金成长为管理规模140亿美元、持有人数超百万的世界最大的共同基金。彼得林奇成为华尔街最炙手可热的传奇基金经理时，才年满46岁。并且他也懂得激流勇退，在达到事业上的顶峰时，宣布退休，回归家庭和投身慈善事业。 他的三部著作《彼得林奇的成功投资》，《战胜华尔街》，《彼得林奇教你理财》可能是追求投资奥秘的投资者必读的书籍。 图片 工作狂 每个事业上成功的人，必然对自己的工作有极大的热情。彼得林奇可以说是妈妈口中“别人家的孩子”的那种人，比你有天赋，还比你努力。 他不仅天赋异禀，而且是个工作狂，异常专注于工作。在他描述自己的一天工作中，每天早上6点05分，当外面还很黑的时候，他就会离开家去办公室。6点45分，他到达办公室开始上班。他的桌子上总是堆着一大堆文件。当人们进入他的办公室时，他们经常没有地方坐，因为每把椅子上都堆满了文件。有时他们甚至会被迫坐在地板上。林奇每天都会阅读一堆三英尺高的文件。他加班到深夜。即使在星期六，他也会呆在办公室完成工作。 甚至，当林奇去度假时，他会考虑目的地的时区和能否接通电话，然后选择一个方便他联系公司的目的地。他喜欢去新罕布什尔州的滑雪场滑雪。滑雪结束后，他可以用缆车站的电话给交易员打电话，告诉他们应该买卖什么股票。挂断电话后，缆车会及时到达。然后，彼得林奇会坐在缆车上，制定下一个投资计划。 “故事”投资者 林奇是一个“故事”投资者（“Story” Investor）。也就是说，每一只股票的选择都是基于对公司增长前景的充分预期。预期源于公司的“故事”——公司将要做什么，或者将要发生什么，以实现预期的结果。 投资者对一家公司越熟悉，越了解它的业务和竞争环境

在正在进行的两会中，新任中国证监会的吴清主席提出了令人振奋的观点：保护中小投资者是证监会最重要的核心任务 没有之一 这对于投资者而言是非常好的喜讯。中小投资者，在我们的股票市场中占据举足轻重的作用。从交易量占比看，个人投资者交易占比尽管有所下降，但也在60%左右。远远超过美国市场20%的个人投资者占比。保护个人投资者对于中国市场而言极其有必要。 他山之石，可以攻玉。我们看看参考在美国这个成熟的股票市场，监管机构是如何保护个人投资者的。自1792年美国的股票市场开始交易以来，经历了超过200年的风风雨雨。曾几何时，美国市场也充满了市场操作、内幕交易、公司勾结等问题，给投资者带来极大的伤痛。但是经过不断的发展，形成了完善的投资者保护措施，当投资者安心的展开投资。 知己知彼方能百战不殆。谈到如何保护个人投资者，首先应该从个人投资者本身，以及他们用自己的钱做了什么。然后，我将谈谈美国证券交易委员会已经做了什么，可以做些什么来更好地保护他们的利益。 对美国人而言，大多数美国家庭都与证券市场直接相关。超过一半的美国人，都报告直接或通过投资工具持有了股票（如自主401k或IRA）。超过44%的美国人，包括大多数个人投资者，投资于共同基金。根据调研，93%的共同基金投资者为退休储蓄，27%为教育储蓄。综合来看，美国的个人投资者群体代表了广泛的美国群众，他们中的许多人都有共同的投资目标。 相对而言，截至2023年6月,我国证券市场个人投资者数量已经持续增长至2.2亿，而基民达到了7.2亿。也就是说，同样的，中国的个人投资者也非常广泛，至少占据了中国人口的半壁江山。 下面，让我们看看美国的监管机构是如何保护美国的个人投资者的。 通过教育保护投资者 投资者教育是保护投资者和潜在投资者的一种非常重要的方式。投资者教育和倡导办公室（OIEA）已经存在了近三十年。OIEA通过每天与投资者沟通、回应投诉

权益投资者通常是乐观主义者。 当然有时候，我们会纠缠于某一种风险、某个细节，或者短期的变化，从而忽略了长期变革带来的投资机会。 有一种投资方法，是追求未来长期的变化趋势。在不断变革的世界中，看清未来的趋势，提前布局，所带来的回报将远远超过利用几个百分点的财务数据。就像去年初，有投资者成功把握生成式人工智能的变革，把握住波澜壮阔的人工智能的上涨，获得了巨大的回报。这种变革，需要让投资者睁开眼睛，目光长于的看待世界的变化发展趋势。 从投资者的角度，未来有哪些新的变革、新的趋势值得关注和投资，他山之石总结了9个投资者重点关注的变化趋势。这些趋势可以帮助我们更好的理解未来的发展变化，有机会在长期带来超额的回报。 生成式人工智能向专业领域迈进 生成式人工智能在2023年成为科技界的最大突破，并推动了科技股的强劲上涨。现在，新技术的炒作已经消退，开发者面临的下一个挑战是如何将其商业化。公司越来越希望接受技术来提高效率和成本效益，这对生成人工智能的专业应用产生了强烈的需求。 图片 生成式人工智能可能不会抢走工人的工作。毕竟，它需要人工输入来启动、改进和核查，但它可以让你更有效率。微软的GitHub Copilot是当今软件中生成人工智能规模最大的例子。在微软发布的一项研究中，使用它进行编码的开发人员效率更高，在55%的时间内提高了产出，每年的“Copilot ”功能的订阅费约为每月20美元。与此同时，Salesforce最近推出了爱因斯坦Copilot，其功能包括生成营销电子邮件、为客户问题提供个性化答案和总结电话。这仅仅是一个开始。有一个预测，到2027年在所有行业中，四分之三的公司预计将多多少少开始使用人工智能。 AI造假带来的网络安全挑战 前两天由AI生成的泰勒·斯威夫特不雅照在社交媒体上疯狂传播，不仅侵害了当事者的权利，甚至引起了白宫的担忧。这让我们看到了，虽然生成式人工智能可能

在投资中，公司的财务报表、商业模式、市场空间等等，都是投资者关注的因素。但是很多投资人，尤其是股票市场投资者，对公司管理层（实控人）的考察却常常被忽略。但事实上，一家公司的业绩在很大程度上受其管理团队的影响，管理团队做出的关键决策和采取的行动推动着公司的发展方向。 在全球投资者的眼中，了解被投公司的管理团队也至关重要。管理层质量是选择标的最重要的投资标准之一。尤其是，像我们这样的发展中国家，管理层（实控人）的重要性更加重要。这主要是因为相对于发达国家市场，我们变化速度更快，公司增长率更高。在这种快节奏的增长环境中，管理决策、战略和执行变得更加重要。 在一级市场中，常有句话叫做，“投企业就是投人”。而在股票市场中，管理层的作用也同样重要。高毅资产的董事长邱国鹭曾经说过，“好的管理层超预期，坏的管理层却可能是捧金饭碗讨饭”。巴菲特也不止一次的提过管理层的重要性：“我们继续寻找那些业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。” 图片 我们经常可以看到，传统的管理层分析标准激励机制、持股比例、业绩记录和资本分配等。这些相对可以容易找到和衡量。 在管理层的能力方面，业绩记录、与股东的一致性等方面。巴菲特分享过他的判断标准：“第一是他们管理的企业到底有多好。我认为你可以通过阅读他们的成就、将他们的成就和竞争对手相比，并看看他们的长期资本配置能力到底如何。你可以从中学习到很多东西……第二是弄明白管理层是如何对待自己的股东的。……弄明白他们到底排在哪里并不容易。但是，我认为你不难发现，比尔盖茨，汤姆墨菲，唐基奥……都是非常优秀的经理人。要弄清楚他们为谁工作并不难。有趣的是，在我看来，管理能力差劲的管理者常常不考虑股东利益，管理能力和对股东好坏常常要么都好，要么都差劲. ” 另外，在资本分配能力，重要参与者的激励机制及持股比例方面，也是可以追踪

在查理.芒格90岁的生日聚会上，巴菲特拿出了一封泛黄的旧信。那是在年轻时芒格写给巴菲特的一封信。芒格在信中明确告诉巴菲特： 他必须改变。捡烟蒂的投资方法没办法规模化。最好的投资方式是买好的生意，即使价格不便宜。 图片 查理芒格一生有过很多成功的投资，苹果、比亚迪、可口可乐等等。而他最成功的投资，可能是成功的帮助巴菲特从“捡烟蒂”投资理论转变为买入“好生意”的理念，并应用于伯克希尔哈撒韦的投资上。 巴菲特1949年在本杰明·格雷厄姆的指导下学习了价值投资，完成经济学硕士学位。之后，一直在格雷厄姆的投资基金Graham Newman Corporation工作，直到格雷厄姆退休。在巴菲特早期投资生涯中，作为价值投资之父本杰明格雷厄姆的学生，遵从了传统价值投资的理念“。这种投资方法是”深度价值“，也可以称之为“捡烟蒂”投资。用沃伦·巴菲特的话来说，“捡烟蒂的投资方法是，你找到一家糟糕的公司，但它的售价太低了，你认为它只剩下一股好烟”尽管烟蒂可能又丑又湿”，但便宜的价格买入将使“烟蒂“完全免费”。 巴菲特建立了自己的有限合伙企业以来，他就一直在用这种方法展开投资。而使用”捡烟蒂“投资方法，做的最重要的一笔投资，就是1965年买入伯克希尔哈撒韦公司。 图片 “捡烟蒂“的教训 就投资的公司本身而言，伯克希尔是一家失败的纺织公司。由于国外廉价劳动力的低成本竞争，公司的运营日益困难。截止到1962年，公司已经连续9年亏损，其净资产约为每股19美元。 在1962年年底，巴菲特开始买入第一笔伯克希尔的股票，价格为7.6美元。公司的总裁西伯里为了确保控制权，时常要进行要约收购自己公司的股票。开始时，巴菲特买入的原因是他能够以安全边际非常高的低价格买入，再把这些股票卖回给公司总裁西伯里。这是典型的“捡烟蒂“投资方法， 抽两口免费的烟蒂就走。 巴菲特去和西伯里会面，双方同意的西伯里回购价格是每股11

欢迎关注公众号：他山之石观投资 2021年以前， $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 一直是成长投资者的宠儿。 成长投资，最关注的是公司的成长性。成长投资者寻找的是具有高成长潜力的股票或资产，注重投资标的的成长速度、创新能力以及市场领先地位，相信这些公司在未来会继续实现高速增长并带来丰厚的回报。成长投资者的特点包括： 寻找高增长机会：关注企业的成长潜力，注重发现在行业中有竞争优势、创新能力强、市场份额扩大等的企业，并看好公司未来的增长前景。 市场创新与变革：关注新兴行业和新技术领域，相信这些领域的公司有望成为未来的引领者，帮助实现高收益。 对风险有一定承受能力：成长投资者通常对风险有一定的承受能力，因为成长股有较高的波动性和不确定性。他们更倾向于短期内追求高收益，但同时也需面对较高的风险。 过去10年，腾讯是中国经济尤其是互联网的高速成长的代表。2010年代，腾讯的收入增长30倍，EBITDA增长20倍。这也帮助腾讯的股价从2010年初的31港元最高涨幅超过20倍。 我们之前关注的Baillie Gifford，Ark Invest等成长投资者，都曾经重仓腾讯。 图片 之后的事情我们都知道了，在疫情、地缘政治及各种因素印象下，中国面临着主动经济挑战。经过多年的快速发展，积累下来的长期结构性问题，如人口压力，劳动力迁移，债务水平等等因素，也让中国无法再持续过去的经济发展速度。中国未来10年的经济增长将低于过去10年。对腾讯而言，2021年开始的互联网监管也抑制了它的快速发展。 这些因素显然对投资产生了影响。许多曾经被视为成长股的企业再难达以前发展速度水平。然而一些海外投资者认为，现在市场的

欢迎关注公众号：他山之石观投资 对冲基金巨头，全球最大的上市另类投资管理公司英仕曼集团（Man Group）讨论了4季度对冲基金的配置策略。4季度，发达经济体的通胀率持续下降，政策制定者的下一步行动将更加可变。利率上升对企业和消费者的滞后影响也同样存在不同的解释。因此，更可能出现以外的风险。从对冲基金角度，风险的离散度加大。在这个环境中，Man对多空策略、可转债套利、微观量化和全球宏观保持积极看法，并对偏多头的股票多空策略持负面看法。鉴于利差持续扩大，它也维持对并购套利保持积极立场，虽然需要关注这一领域可能出现的不稳定风险以防波动性大幅增加。 Man Group英仕曼 Man Group 英仕曼集团是 全球最大的上市另类投资管理公司之一，也是全球前十大对冲基金中历史最为悠久的公司。公司目前管理规模为1621亿美元。 图片 以下我们总结了Man Group对不同策略在4季度的分析展望： 信用类策略 Man Group在 2023 年第二季度上调了信用多空策略的评级，并继续维持对该策略的积极看法，而对于不良资产策略的中性评级，Man在上一季度对该策略进行了上调了。 自2022年第四季度以来，美国信用市场持续复苏。自2021年底以来，利差仍在扩大，低评级信用产品（CCC级）相对于高品质标的表现较差，这为经理人提供了持续的多空机会。尽管美国整体高收益信用利差相对温和，但单一债券和行业层面的离散度仍然较高。正如在先前的策略展望中讨论的那样，这是由于信用成本上升/通货膨胀压力对发行人涉及债务成本和利润率的基本产生了不同的影响。从市场构成来看，约50%的美国高收益指数的交易利差低于300个基点，约10%的利差在501-800个基点之间，约10%的利差高于800个基点。这种分散性继续为根据特异性预期挑选单名信用债提供了良好的环境。 资本成本大幅提高，资本市场准入更加困难，这意味着

欢迎关注公众号：他山之石观投资 本周的国际大事，毫无疑问是巴以冲突重燃战火。 自哈马斯袭击以色列后，双方的对抗愈演愈烈。本周四，以色列飞机继续轰炸人口稠密的加沙，以应对哈马斯发动的袭击。截至周四，巴勒斯坦卫生部称，自周六以来，以色列对加沙的袭击已造成至少1354人死亡。以色列称，至少有1200人在哈马斯周末的袭击中丧生。并且哈马斯还在加沙扣押了多达150人作为人质。 以色列又开始给加沙巴勒斯坦断水断粮。以色列能源部长Israel Katz表示，在人质回国之前，加沙将不会得到任何电力、水或燃料。进一步，在哈马斯袭击了以色列首都特拉维夫的本-古里安国际机场后，以色列又空袭了叙利亚大马士革国际机场与阿勒颇机场，损坏机场跑道，导致这两个机场瘫痪。 图片 过去几年，以色列对加沙的入侵和封锁是有限的。但这次有所不同的是，这是一次更为严重的军事行动。而且按照以色列的说法，他们要做的是 “彻底摧毁哈马斯” 但是实现它却非常困难，因为加沙是世界上人口最稠密的地方之一，开展常规军队作战非常困难。 自然，全球投资人的目光也放在这个地缘政治的“火药桶”上。尽管双方的斗争愈演愈烈，但除了以色列货币跌至近八年低点，全球市场反应相对很温和。油价最初大幅上涨，但仍保持在年初至今的高点以下。发达市场主权债券上涨，尤其是美国国债，但这可能更多地与美联储的言论有关。美国股市也仅小幅下跌。 对未来局势的判断 未来，影响市场保持平稳最大的影响因素是：支持以色列的美国和支持哈马斯的伊朗，可能会以什么方式，什么程度参与支持这场冲突。众多投资者最大的担忧是，冲突是否会扩大到以色列和加沙地带以外，特别是包括伊朗。如果发生这种情况，可能会扰乱所有全球市场。当然，目前这只是猜测。另外，沙特阿拉伯的反应非常重要，特别是在其对石油市场的管理方面。巴以周边国家政府所走的道路将反过来取决于以色列的袭击广度、严重性和持续时间。 最少从目

欢迎关注公众号：他山之石观投资 全球资产配置者在关注什么？ 这是个很有意思的话题。近期，欧洲资产管理巨头施罗德开展了一项年度的机构投资者调研，统计了全球770个机构投资人对投资前景、可持续性和非公开市场资产的投资观点。这些人包括了全球最主要的资本市场的机构金主，包括企业和公共养老金计划、险资、捐赠基金和慈善基金会等，总计的管理资产约34.7万亿美元。这些机构投资人是全球最主要的资产配置者，他们的关注方向也会在很大程度上影响市场的配置方向。 通过这个调研，我们可以对投资者对于未来最关注问题有一个大致的判断。总体而言，可持续性、能源转型、非公开市场资产成为这些全球投资者人的关注重点。其中非常有意思的一点是，在我们国家近两年相对比较萎靡的非公开市场资产（如股权私募、私募债、房地产等资产类别），反而是全球投资者增加配置的方向。 我们可以在以下的总结中看到这次调研的情况。 影响未来业绩表现的主要因素 调研显示，对于全球投资者而言。尽管在一年前人们对通胀和地缘政治不确定的担忧有所消退，但地缘政治、通胀以及货币政策依然仍然是投资者认为影响业绩最重要的因素。有超过一半的投资者预计地缘政治不确定性和通胀上升将对投资组合表现产生的影响最大。 其中，欧洲投资者由于靠近俄乌战争，又饱受通胀的困扰，对这些因素的关注度占比是最高的。对于北美投资者，通胀上升似乎对他们的投资组合影响较小（50%，比较而言，亚太地区投资者为55%，欧洲投资者为53%）。北美投资者对滞胀的担心也较小（34%，亚太地区投资者为47%，欧洲投资者为46%）。 接下来一年中对投资组合影响最大的因素是什么？ 添加图片注释，不超过 140 字（可选） 从长期来看，未来的发展趋势中，脱碳、人口结构变化和去全球化这些重要因素都有可能导致通胀高企。地缘政治的不确定性使长达40年的全球化面临考验，尤其是有迹象表明，世界正朝着更加“保护主义”的