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在传统的医药投资和宏观策略框架中，医药行业是稳定增长类公司. 然而，近几年中国医药估值的巨大波动，让人感到了非常明显的周期性，一个业绩还在稳定增长30%的医药企业，估值却可以从150倍跌到20倍，林动？风动？皆因心动。估值变化背后的信贷周期、技术周期、政策周期、市场情绪周期值得深入思考。 其实，在全球资本市场，生物医药在几十年漫长历史中，本就是周期成长股，周期背后的两个驱动力，一是技术和产业周期，二是信贷流动性的宏观周期，两个周期有时相互叠加共振，有时错配，甚至有相互影响的反身性。 美股近四十年纳斯达克生物制药的历史中，每次宏观紧缩带来的巨大泡沫破灭之后，产业都有两年左右的消化周期，在2000年、2008年两次大级别的资本泡沫破灭之后，我们一面看到的生物制药资本价格的巨大跌幅，一面看到生物制药企业融资困境，砍研发管线，解散研发团队等困境。 中国除了信贷周期，近五年才和全球医药技术创新联动的产业周期，还有一个重要的周期是医保控费、集采，新药审批政策等医药政策周期，这三重周期叠加带来的共振和错位常常令投资人无所适从，所以有时候看到大量非专业投资人索性纷纷离场。 很多医药投资人是生物医药专业背景，医药行业研究员出身，擅长基本面研究，采用buy and hold策略，这在全球范围都常常如此。但是，如果在2009年到2020年十年的超长信贷宽松周期中某个时间段买入并持有优质公司，大概率没有问题，但是buy and hold策略如果没有应对巨大周期变化拐点的策略，常常是灾难性的。因此，医药投资资产管理其实是一件非常难的事情，既要非常懂医药专业和产业，又要懂宏观周期和估值逻辑，而且坦率讲，完整经历一到两个大周期，并有深刻体验的医药投资人真的非常少。 做好周期成长股，先要搞清楚景气度的高点和低点，资本周期、政策周期的顶点和低点，还有成二阶导数衍生的投资人市场情绪周期。这其实是一件

当下不知道多少人还会深度沉浸式阅读，在网文满天的时代是奢侈品，一次深度阅读的体验大概远远超越了女士们铂金包的价值，因此在飞机上，手机丢失了，或是被深度隔离的朋友们，恭喜你们将经历难得的奢侈体验。一次散步路过一间豪华别墅，看到挑空客厅里的书墙，实属罕见。还有记忆中一个北大教授书籍散乱布满的坐落于未名湖的办公室，这两者都有相似的价值，只要主人确实在不断阅读探索思想的高度。人能带在自己身上的只有:知识，思想，爱。

3月份又是资本市场风云变幻的一个月，经历了中概股退市风波，港股的史诗级暴跌，我们基金产品由于主力仓位在A股的一些优质公司，同时布局了新冠口服特效药物制剂方向，反而创出了春节后的净值新高，跑赢了几乎所有的同类医药基金产品和大多数多头产品。3月份市场悲观的情绪似乎到达了极限，但很多A股的公司没有新低，今年2-3月份或许就是很多优质公司未来数年的一个大底部。我们在3月份逆势加大了港股的部分仓位，获得了一些优质公司更为低成本的筹码，尽管未来一段市场还会有震荡反复，但是可以看到的是，很多医药企业的基本面没有市场前段预期的那么悲观.值得再次深入思考的是，医药产业的发展逻辑有没有被破坏掉?我们认为，医药产业的最底层发展逻辑是人类对于健康的不断追求，对于疾病的不断攻克，这一点没有丝毫改变。科学家和一批优秀医药企业家仍在兢兢业业的不断创造长期价值。从全球视野来看，只要是硬核的医药技术突破，就一定会获得巨大的市场奖励。只是中国创新药企业需要摒弃掉过去浮躁跟风的fast follow策略，至少有格局决心做best in class，甚至first in class。另外，医药投资的视野需要更加广阔，一方面，还有生命科学上游、医药消费品等政策免疫赛道，一方面，对于瑰宝中医药的研究需要继续深入，还有就是，立足全球视野发掘美股纳斯达克的生物技术公司。我们不准备投资风险很大的从0到1的公司，我们更喜欢在从1到10的生物制药公司上布局，就是那些已经具备了平台化创造能力，同时很多产品已经临近上市或已经上市的ADC、基因治疗、细胞治疗、RNAi等新兴赛道头部企业。A、H、美股三地市场的在近五年内罕见同步深度调整，给了我们前所未有的布局机会。不要浪费每一次危机: 一方面，需要控制好回撤以备更好的进攻，另一方面，需要在深度调整后，找到那些可以在更长的历史维度不断创新高的公司。耐心的等待的确是一个价值投资人的优秀品

在现代社会，更发达的经济运行和生产模式反而加剧了人们诸多痛苦、焦虑，最大的苦是“得不到苦”: 即得不到财富，地位，欲望等而带来的痛苦。现代经济对经济人的假设，是人类无穷无尽的追求这些，当然追求物质本身是中性的，好的一面是不断推动人类社会的进步。但是，如何平衡人心中的苦闷是个重要的问题。很多时候，人得到的越多，反而还想要更多，或者害怕失去，一旦失去，心中更加痛苦。 投资也是这种人生苦乐反应回路的浓缩。大多数人投资当然是希望赚更多的钱，这无可厚非，但是赚钱的目的，赚钱的速度，赚钱的终极时间等决定了当下的心态。投资界最大的偶像巴菲特，其投资的姿势和心态恰恰和绝大多数人相反:他的确热爱赚钱，但几乎不怎么花钱，也不着急赚钱，他对亏损和盈利的衡量时间维度也和很多人不同。他最大的乐趣是在当下阅读、思考，然后在遥远的未来获得收获，对巴菲特来说甚至收获本身也没那么重要，继续简朴的喝可乐、吃汉堡，住在美国一座五线城市享受小镇生活。当下简单的快乐似乎大于一切，路上美丽的风光可以令他起舞。这个大师般投资方式是正念的，和东方的禅宗智慧有着惊人的一致性。 幸好，现代人有很多方式进入正念，不必像古人一样坐禅、打坐、或是隐居山林。静心吃茶是正念、很多女士热衷瑜伽是正念。有一篇研究说是全球人们对正念和平衡内心的追求，加速了新兴品牌lululemon的崛起，这是个好的趋势，也说明新兴消费的发展方向是身心的健康和追求真正的快乐。连走路、散步都可以修行正念，还有个不错的运动是高尔夫。 清明时节，春花烂漫，在刚刚嫩绿的草地上静静的行走，看看水边倒映的几株桃花，此刻此景是美好和正念的，幸福感也许与获得丰厚的物质无关，或者，从激素水平上看，欲望和对物质的追求是多巴胺控制的感受，而当下的美好是内啡肽控制的感受，是诗意和长久的。大多数打高尔夫的人除了强身健体，还追求好成绩，很多时候也为了赢别人，还有人赌的很大。但是高尔夫这

再读查理芒格《穷查理宝典》，一个好的投资人不断延伸的知识结构应该是T字形的，对于医药投资人同样如此，既需要在医疗健康领域有足够深度的技术，产业理解，更需要懂宏观经济周期、科技周期、心理学、历史、文化、哲学，才能利于不败之地，否则只能在市场好的时候赚个把β，医药是最具长坡厚雪的行业之一，历史总在重演，很多不懂医药本质生命周期的趋势派资金，最后总会回来。继续努力在T字形知识结构上下功夫，在大历史维度铺捉投资机遇。

记得在美国读MBA的时候，有门课叫“deal with China”，有个同学问教授，中国这么大个国家，十几亿人，是靠什么管理和统一的?并且延续数千年的?教授让大家发言讨论，他自己也没有确切答案，但是这的确是个好问题，达里奥新书《原则2》也试图研究这个问题，只有300年历史的美国大概也回答不了这个问题。以我拙见，大概第一是文化，我们在春秋战国时代就解决了如何面对分裂和对抗的问题，最近重读孔子的儒家经典，清新刚健，是一门快乐的哲学，如何形成家庭秩序，社会秩序，国家秩序，最后如何与自己内心快乐的相处。西方永无穷极的欲望，带来了征服侵略，控制地盘，如果要和中国很好的相处，应该深深理解我们的问化和哲学。虽然未来不一定和谐下去，但是中国文化的生命力大概会在未来一百年重新达到巅峰。

很多人为什么要歪门邪道的赚几十亿，然后跑路?社会中之前崇尚迅速而来的财富，不管是什么样的方式来的，这几天都在还债。二级市场上，很多人想着投机一把，赚个几倍，或者做把庄，或者勾兑内幕，然后躲起来。为什么不堂堂正正靠认知赚钱?几年的经济调整后，好人赚钱的时代将来临，正道赚钱的时代将来到，当下认真研究产业、历史、哲学，乐趣丛生，估值也合适，可以期待美好的未来。

当由于战争，贸易摩擦，政治博弈，疫情等各种人类面临的困境，让经济增长前景显得不确定和暗淡的时刻，我最近在重读历史，历史上很多时刻人类同样面临种种这样的困境，但似乎有一种冥冥之中的力量继续在推动前进，两大文化的驱动力:一是西方以盎格鲁萨克森为核心的商业文明，二是，更为久远的，以中国和东亚为核心儒家文明，这两种文明都强调务实和超越，区别在于:一个向外，一个是向内，一个是会去破坏和侵略，一个是和谐和共生，虽然会有冲突，但人类的进化力要求，整个系统仍然不不断的进化，就是增长的长期驱动。

口服新冠药物，上游原料药和中间体炒过火了，脱离了基本面的支撑，未来是制剂的长线机会，还是继续看好3CL机制的药物，是我一直强调的。炒作的都会打回原型，基于科学深度研究的投资才能长期胜出。未来1-2年口服药会一步一步从临床，到上市，到为老百姓解决问题。

投资必须要看筹码结构了，同样的资产，同样的逻辑，港股资金大福撤离，A股资金存量博弈，就算再长期主义，也要关注资产定价逻辑，A股外资占比高的同样面临撤离，最后把优质筹码都给我们吧