社区

这是「小镇做T家」的第 48 篇原创内容。 目前美债收益率不算高 说到10年美债收益率（US10YR），很多股民谈之色变，都觉得随着收益率上升，美股的风险会越来越大。现在收益率已经突破1.7%，达到自去年股灾以来的最高值。 不过，如果把时间尺度拉长，观察最近10年的美债收益率的话，你就会发现这个期间内，低于2%的时间尚不到一半。大多数时间内，美债收益率是超过2%的： 更别说2018年10月初的时候，收益率曾经创下3.26%的高点： 在此之前，美债收益率曾于2016年7月创下了除去年疫情期以来的近10年的最低点：1.32%。 长期看美股受美债影响不大 那么，美债收益率从1.32%升到3.26%的这两年多，美股的走势又是如何呢？ 除了2018年1月到3月的（10%左右）的波动外，纳指在这两年间是异常坚挺的上升走势，直到2018年9月底才迎来拐点。这一期间内，10年美债收益率和纳指走势几乎是正相关... 所以说，我们不能武断地认为，10年美债收益率走高，纳指就一定会被打下来。事实恰恰相反，纳指保持了相当的独立性。 如果觉得上面的对比太片面的话，不妨把纳指走势数据也拉长来看： 从2010年以来，纳指也是基本上一路走高。而且在2015-2016年的回调期，其走势和美债收益率也是相对独立的。 对于几乎容纳了美国核心财富的美股而言，只要美国财富总量是正向增长，美股基本上也会一直向上（就连震荡期都很短）。其中流动性起到了中期调节作用，而市场情绪则是短期调节作用。 美债收益率和M2增速正相关 那么10年美债收益率和什么相关呢？答案是美国M2增速。下图是最近10年美国M2（广义货币供应量）的历年增速： 再对照一下近10年来的美债收益率（2010.10-2021.3），是不是严格的正相关？ 其实原因也很好理解，货币供应量上来之后，大宗资产价格都要上涨的。十年美债收益率作为最基本的锚定指标，肯定也

导读：近期，美股成长股在taper、加息与缩表等一轮的货币正常化操作预期急剧升温之下迎来了暴跌，以纳斯达克为代表的科技股表现尤为惨烈，甚至创下了2000年科网泡沫破灭以来的最差表现，可谓是步步惊心，在市场暴跌之际，美股投资者的信心也在剧烈动摇，加息与缩表会戳破美股的牛市泡沫，从而将美股带向牛市谢幕演出，那么关键点就来了： 1. 美股当下的泡沫真的很大吗？估值分位数如何？盈利预期如何？2. 这一次缩表的规模会有多大？上一次缩表的规模有多大？3. 加息与缩表真的是美股牛市的天敌吗？美股就必然会跌入熊市吗？接下来，我们将具体分析。上一轮货币正常化阶段的股市走势回顾美联储的上一轮货币正常化路径及重要时间节点及美股表现回顾：图 纳斯达克走势与美联储联邦基金利率走势叠加（粉色代表联邦基金利率） ①2013-05-22，联储主席伯南克表示会削减QE3，正式开始货币正常化的进程；②2013年10月，缩减购债Taper预期升温，并从2013年12月18日开始Taper③2014年10月29日，宣布QE3结束，从实施taper到QE3结束，实际上花了10个月的时间；④在taper结束以后，美联储开始酝酿加息，并在2015年12月15日进行了美联储的首次加息，将联邦基金利率从0.15%上调整至0.37%。在首次加息之前，纳斯达克表现一直相对强势，反而是在12月首次加息之后，美股才开始一轮调整，从2015-12-15到2016年2月9日，纳斯达克调整幅度接近14%，二月份企稳以后开始新一轮上行。图 纳斯达克2015年12月15日首次加息前后股价走势⑤加息之后的缩表：在加息一年多以后，2017年4月5日美联储开始释放出缩表的信号，此时距离第一次加息(2015-12-15)，时间过去了16个月，联邦基金日利率从0.15%调升至0.91%，2017年5月24日，联储提出要进行定量式缩