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投资概要 我们上调SAIHEAT目标价至31.32美元，维持“推荐”评级。近期多项积极进展显著增强公司长期战略价值：1) 公司自主研发的小型模块化反应堆（SMR）控制棒驱动系统获得专利授权，强化其在先进核能领域的技术壁垒；2) 美国核能政策出现系统性利好，核许可流程简化、联邦土地优先部署反应堆等措施为SMR商业化落地扫清关键监管障碍；3) BTC与AI基础设施需求持续高增，叠加《GENIUS法案》正式通过，加速推动高能效、低碳算力架构渗透。SAIHEAT作为一家融合AI算力、清洁能源与数字资产基础设施于一体的“算能运营商”，凭借差异化的技术组合（液冷+热能回收+模块化核电）与全球化落地能力，有望在“电-算-热”融合趋势下实现跨周期成长。 核心催化剂 1) 5月14日，SAIHEAT获得其自主研发的SMR控制棒驱动机构专利授权。该项技术提升了小型核反应堆的反应性调控能力，增强系统精度与安全性，标志着公司先进核能战略的关键突破，具备实质性的商业化转化前景。 2) 美国核能政策迎来系统性利好。5月24日，特朗普签署行政命令，简化核能审批流程，授权能源部实验室开展测试，并推动在联邦土地上优先部署反应堆。我们认为，这一政策变革将显著提振SMR产业链参与者信心，有效化解监管掣肘，进一步降低SAIHEAT推进能源业务的不确定性。 3) BTC走强叠加GENIUS法案（5月19日）通过，为节能型算力基础设施创造有利环境。在加密产业持续寻求更低运营成本和更清洁能源解决方案的背景下，SAIHEAT在液冷技术与余热回收方面的优势，有望打开广阔的商业变现路径。 经营表现 2024财年业绩符合预期：公司收入达554万美元，略高于预期（545万美元）；净亏损589万美元，基本符合预期（582万美元）。在持续推进研发与市场拓展的背景下，公司运营费用控制稳健，全年为690万美元，同比下降11.9%。液冷解

Investment Summary We raise our price target to $31.32 and reiterate our BUY rating on SAIHEAT. Recent developments—patent approval for its SMR control rod technology, sweeping U.S. nuclear policy reforms, and continued strength in BTC and AI infrastructure demand—support a material upward revision in the company’s long-term strategic value. SAIHEAT is uniquely positioned at the intersection of AI, clean energy, and digital asset infrastructure, with a differentiated technology stack and accelerating commercial traction. ❑ Key Catalysts 1) On May 14, SAIHEAT received patent authorization for its proprietary SMR control rod drive mechanism. The technology enhances core reactivity control in compact nuclear systems, improving both precision and safety. This approval marks a pivotal milestone

中达集团控股于 2024 年底启动 AI 战略转型：面对特朗普关税等政策波动带来的市场不确定性，公司组建量化交易部门，通过机器学习模型优化投资组合管理，提升市场波动环境下的风险调整收益，同时把握 AI 产业链投资机会。2025 年 3 月 14 日，公司与领先的 AI 生成内容（AIGC）动画流媒体平台 GIBO 签订公关服务合约，提供媒体关系、内容创作、战略传播规划等相关服务。此次服务协议标志着从 GIBO 早期财务投资者(持股<5%)升级为战略合作伙伴。GIBO 深耕 AIGC 动画创作赛道，已在亚洲 15 个市场构建用户壁垒(注册用户 72mn，MAU 35mn)，商业生态对接 LINE Friends、Sanrio 等顶级 IP 运营商，日均 AI 内容创作量 25 万条，覆盖虚拟偶像演出、动漫二次创作、AI 虚拟直播间等新兴形态。 2025 年 5 月 9 日，GIBO.O 正式登陆纳斯达克。当日收盘市值 51.48 亿美元，约 400.45亿港元（1 美元 ≈ 7.7787 港币），超出市场预期。GIBO 上市是中达集团控股 AI 战略的关键里程碑，不仅有望为公司带来巨额投资收益，还将大幅提升中达集团控股在 AI 赛道的市场关注度。受 GIBO 上市的预期驱动，近期中达集团控股股价已上涨近四倍，成交额最高达到 7175 万港元，股票流动性大幅增强。 GIBO 技术架构基于三大 AI 模块构建：脚本引擎(大纲到分镜自动转化)、角色系统(文本到角色生成，集成动作表情库)及语音技术(20 种语言识别与合成)。专有智能创作引擎实现端到端内容生成，制作周期从 3 天压缩至 3 分钟，AI 辅助创作效率提升 60 倍。旗舰产品 GIBO Create 通过 AI 工作室(自动化内容创作)、协作工具(跨区域实时协作)和渲染引擎(多格式输出)三大功能，构建完整创作生态。

Coverage Initiated on Viva Biotech (1873.HK), with a BUY rating and target price of 3.5 HKD. Our viewpoints are as follows. In this report, we provide an in-depth and differentiated analysis of Viva Biotech as a leader in China’s structure-based drug discovery (SBDD) CRDMO segment, highlighting its three core investment merits: Viva is a global leader in SBDD with integrated CRO+CDMO capabilities. SBDD is a mainstream technology in modern drug development. The basis of SBDD technology is to understand the interaction between drugs and targets at the molecular level, i.e. observing the interaction between drug molecules and target proteins by analyzing their complex structure, to carry out rational drug design and improve drug R&D efficiency. The company has built the largest research p

首次覆盖维亚生物（1873.HK），给予买入评级，目标价3.5港元，观点如下： 我们于本篇报告深度差异化地阐述了维亚生物作为国内基于结构的新药发现的CRDMO细分领域龙头，其三大核心投资价值： 全球领先的基于结构的药物发现市场龙头，CRO+CDMO一体化产业布局。基于结构的药物发现技术（SBDD）是现代药物发现的主流技术。通过从分子水平了解药物与靶点的相互作用，解析药物分子与靶点蛋白的复合物结构，从而进行理性的药物设计，提高创新药研发的效率。公司建成了世界最大的蛋白质结构研究平台，并于2020年通过收购朗华制药进军CDMO领域，建设一站式药物研发和生产服务平台。自2024年第二季度以来，公司的CRO新签订单逐步复苏，同时通过降本增效等措施将CRO的盈利水平维持在良好水平。在CDMO方面，朗华制药已累计为897家企业提供了CMC及CDMO服务，将于2025-2026落地两个商业化项目。公司计划于2024-2025新建400立方米的产能服务于新分子的商业化生产，同时CMC端项目数量持续增长。 AI赋能研发生产，创造市场增量。公司通过引入人工智能技术持续提升平台的竞争力，预期将于本年度发布最新的自研AI药物设计平台，实现临床前药物研发环节全覆盖。同时AI技术的引进大大加速了新靶点，新机理，新分子形式的研究，创造市场增量，有助于未来前瞻性的药物发现。以新靶点为例，公司累计研究超过2098个独立药物靶点，其中于2024全年新增交付112个。公司采用干湿实验联动的策略，通过大量实验数据迭代优化AI计算模型，实现实验和计算的相辅相成，并行发展。在生产方面，公司依托AI大语言模型持续优化CDMO工作流，提高研发生产效率。 引进多家战略投资人，企业低估值优势明显。公司于2023年引进淡马锡，弘晖基金，淡明资本及迪拜投资公司作为战略投资人，并完成了累计2.25亿美元的融资，公司仅CRO业务便获

3月30日晚间，京基智农（000048.SZ）发布2024年度财报，其以生猪养殖为发展核心的战略转型成效显著。年报显示，2024年营业收入59.60亿元，归母净利润7.14亿元，扣非净利润7.86亿元，基本每股收益1.38元/股。  特别注意，公司盈利主力实现结构性变化。2024年生猪养殖实现营收39.01亿元，同比增长38.69%，占比65.45%，实现逆势贡献盈利。  与此同时，公司披露2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），合计派发1.82亿元。在生猪行业周期性波动背景下，公司凭借13.67元/kg的优秀育肥成本，经营活动现金流净额达9.97亿元的强劲表现，为高分红提供坚实支撑，兑现对股东的回报承诺。  生猪养殖业绩亮眼 实现五年破两百万  报告期内，京基智农生猪养殖业务，全年累计销售生猪214.61万头，同比增长16.32%；累计销售收入39.01亿元，净利润5.33亿元。  这一业绩表现，标志著公司自2019年启动战略转型以来取得了根本性成功，现代农业已成为核心的可持续增长点。  在京基智农转型过程中，坚定业务结构调整与持续产能提升是两大关键。四大生猪养殖项目及配套饲料厂以“深圳速度”完工投产，以“深圳品质”服务粤港澳大湾区。2022年，生猪出栏量126.44万头，实现“三年破百万”的目标；2024年，出栏量正式迈入200万头大关，完成“五年破两百万”的成绩。产能的快速释放，品质的有力保证，湾区的区域溢价，加速改变过往“地产主导”的利润格局。  房地产业务方面，2024全年营业收入12.34亿元，净利润2.29亿元。因无新项目集中交付，结转销售收入及利润较上年同期大幅下降。随著存量去化的逐步加快，农业主业的有序增长，将进一步夯实公司健康经营的步伐。 数智化破局

Summary ❑ Sustainable Augmented Intelligence (SAIHEAT) is a computing and energy operator providing BTC and AI computing services, alongside liquid cooling and modular nuclear power solutions. As an emerging AI and BTC computing provider, SAIHEAT is capitalizing on the exponential growth in computing demand driven by efficiency innovations. Large language models like DeepSeek V3, leveraging MoE architecture (671B parameters, 37B activated) and R1-Zero reinforcement learning, have achieved 10-14x efficiency gains. According to Jevons Paradox, these improvements, by lowering entry barriers (input costs of $0.27/1M tokens), will catalyze even greater computing demand. Against the backdrop of accelerating AI computing requirements, the company's innovative containerized IDC solution reduces t

核心摘要 ◼ 可持续增强智能(Sustainable Augmented Intelligence,SAIHEAT)是提供 BTC 和 AI 算力服务，以及液冷散热和模块化核电能源服务的算能运营商(Computing and Energy Operator)：SAIHEAT 作为新兴的 AI 和 BTC 算力供应商，正把握效率创新带来的算力需求倍增机遇。DeepSeek V3 等大模型通过 MoE 架构(671B 参数，37B 激活)和 R1-Zero 强化学习，实现 10-14 倍效率提升，根据杰文斯悖论(Jevons Paradox)，这种提升将通过降低使用门槛(输入成本$0.27/1M tokens)催化更大规模算力需求。在 AI 算力需求呈现“超加速”特征背景下，公司创新的集装箱式 IDC 方案将传统 1.5-2 年建设周期缩短至 3-6 个月，并通过模块化设计降低规模化部署成本。SAIHEAT 已在东南亚、北美等地区积累中小规模算力客户，并通过创新的算力-能源一体化模式强化其在算力基础设施升级浪潮中的竞争优势。在数字资产领域，通过“自营+托管”双轨模式运营美国 Marietta 站点(106 PH/s)和墨西哥 La Pachuca 托管业务(44 PH/s)，形成硬件销售、托管费用、电费和币价收益的多层次收入结构。 ◼ SAIHEAT 作为数据中心液冷解决方案创新者，通过 A/B 双产品线战略和 ACCE 生态系统布局，正把握 AI 算力爆发带来的关键机遇：A 系列产品覆盖 30-384kW 功率区间服务 AI 数据中心，B 系列深耕比特币矿场并实现 80%降噪；同时公司整合液冷技术、热能回收和小型模块化反应堆(SMR)创新，致力于重塑数据中心基础设施标准。在超大规模云计算企业2025年资本开支预计达3,360亿美元(+32% YoY)的背景下，公司有望充分受益

嘿嘿盈利给我兜底了

$创胜集团-B(06628)$ 推荐： 首次覆盖创胜集团-B(6628.HK)，给予推荐评级，目标价17.92港元，理由如下： 公司2单抗产品TST001临床进展顺利，于2023年ASCO和ESMO GI年会发布的最新数据显示出对Claudin18.2中、低表达患者依然有效，较同类首创药物Zolbetuximab展现出更大的治疗及商业潜力。目前TST001已获国家药品监督管理局及韩国食品药品安全部批准，就HER2阴性、Claudin18.2表达的一线局部晚期&转移性胃及胃食管结合部腺癌开展TST001联合纳武利尤单抗及化疗的全球III期临床，进度全球第二、国内第一。 国内老龄化进一步加速，骨质疏松患者基数庞大，高危患者亟需更好的药物治疗。公司从国际知名巨头礼来公司引进全球第二款抗硬骨抑素产品TST002，相比安进同类首创药物Evenity拥有更好疗效和安全性。22年Evenity海外销售接近50亿人民币。面对国内骨质疏松巨大的临床未满足需求，公司有望凭借TST002打开一片蓝海市场。 IgA肾病国内确诊患者超过10万，潜在患者群体高达200万以上，针对IgA肾病适应症，目前全球市场尚无创新药获批。主流糖皮质激素疗法效果有限且副作用大，公司MASP2靶点抗体药物TST004已在美获批临床，同类靶点竞争有限，未来有望重塑IgA肾病治疗格局。  我们与市场观点区别： 我们认为，2靶点在胃癌、胰腺癌等领域潜力巨大，DS8201的成功使市场对于ADC过分预期，导致对于单抗确定性的低估，公司作为Claudin18.2单抗行业领跑者的价值未被市场充分挖掘。 公司前瞻性布局TST001联合纳武利尤单抗及化疗的临床研究目前领先全球，2单抗联合PD-1及化疗的治疗方案有望成为未来一线晚期胃癌的重