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关注我，分享更多MF纪要研报1、光伏为何呈现一体化趋势？一体化和专业化在不同的行业发展阶段有不同的利弊，企业会各有权衡。整体上看，在行业扩容、技术和工艺还在动态变化的阶段，进行上下游拓展，向上可用内部管理取代外部交易实现降本同时提升供应链安全性，向下为已有产品销售寻找出口锁定利润。在行业进入技术停滞，产品完全同质化的阶段，企业则倾向于专业化，通过外采享受市场的低成本。近年来光伏行业一体化趋势突出，我们认为源于如下几个方面：1）长期需求增长确定，纵向一体化收益确定性强；2）盈利分化，多环节一体化可拓展利润且平抑波动；3）技术进步不断，新技术方向一体化有利于龙头巩固核心竞争力；4）市场推广及利润锁定依赖于产品出处，刺激向下一体化。2、一体化企业的壁垒在哪里？尽管一体化已逐步成为行业趋势，但一体化存在较高的壁垒：1）品牌方面，经过多年发展，组件市场已形成品牌梯队，一体化组件的品牌壁垒较为牢固，国内外一线组件企业相对二三线溢价能够高出0.1元/W、0.01-0.02美元/W。渠道方面，全球光伏需求多点开花，龙头企业销售服务网络能够覆盖100-150个国家，一体化企业全球销售网络是多年沉积的结果。此外经销市场存在一定溢价，但对渠道的要求亦构成各家护城河。2）新技术方面，2022年预计N型组件较P型存在约0.1元/W的溢价，各一体化企业在电池新技术方向均有布局，持续抢占新技术产能释放初期溢价窗口。3）成本方面，非硅成本决定因素众多，一体化企业产业链把控能力更强，能更好把握产业链的供需周期和技术迭代，拥有更好的成本控制能力。进一步看，各家一体化率的高低和供应链管理能力决定了产能质量。3、新玩家对产业的影响几何？基于一体化企业的壁垒分析，我们认为通威入局，中期看对头部企业的出货及盈利影响有限：1）出货上看，2022年年末CR5仅约63%左右，考虑未来两年通威组件出货目标达成，存量一体化企业

关注我，分享更多MF纪要研报2022年8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，较此前3.70%下调5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较此前4.45%下调15个基点。继8月15日央行下调MLF和OMO利率10bp后， 1年期和5年期LPR报价如期同步下调，符合市场预期。本次LPR非对称下调主要是由于2022年以来企业贷款利率已下行很多，继续下调空间有限，目前主要是想通过调降5年期LPR引导房贷利率下行，刺激地产销售复苏。本次LPR下调背后的主要动因是总需求不足，经济恢复不及预期。一方面，投资和消费需求双降。7月制造业PMI指数再度回落，工业增加值、固定资产投资同比增速较上月走低，房地产开发投资同比降幅进一步扩大。同时在疫情散点多发，局部地区高温持续的背景下，居民消费修复仍然面临压力。另一方面，7月新增人民币贷款、社融规模未能延续6月修复态势，同比增速下滑，且结构问题仍然凸显。社融与M2增速差持续倒挂表明货币供给充裕，但“宽货币”到“宽信用”传导进程受阻。7月底政治局会议明确提出 “宏观政策要在扩大需求上积极作为”。8月18日国常会提出要“发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。本次LPR的下调顺应了“在扩大需求上积极作为”的要求，将有利于打通“宽信用”通道，进一步降低实体经济的融资成本，拉动消费需求增长，优化信贷结构。前期银行负债端降成本为LPR下调提供了空间。2021年至今，我国金融监管部门采取了一系列的货币政策调降银行负债成本，商业银行负债成本小幅下行。2022年4月央行建立存款利率市场化调整机制，存款利率参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率定价，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行

股权激励重要指标对象：首次授予932人，占比5.79%，包括公司董事高管、技术业务骨干股数：1722.85万股票，占股本2.14%；首次授予，占比80%，占总股本1.72%；预留占比20%。激励授予价格，大概50元，今天收盘价的65折，过去20日均价的68折业绩考核指标考核年度：明年和后年，2023年和2024年。以2021年为基数。目标：达到目标值全额归属；达到门槛值，激励归属80%目标值：目标这两年复合增速20%；门槛值：复合增长15%个人绩效考核要求（参考草案公告）今年目标更新今年比较复杂，变化比较多。行业压力大。年初到现在对于全年预期根据市场发生变化。对下半年做了全面评估。更新2022年全年预期：收入下滑幅度小于销量下滑的幅度。收入下滑幅度小于10%出货量：全年预期7000万台出货量；销量大概是大于10%的下滑。ASP：上升。利润方面：持续在中高端发力，研发费用增速比较大。收入压力大，费用率更高，利润角度下滑幅度大于今年收入下滑幅度。预估下滑幅度不会超过20%。原因需求没有看到特别好的好转。整个手机行业，同行下半年的压力都非常大。需求的压力和通胀都非常大。需求萎靡原因：成熟市场手机更新换代，所以不走量了。新兴收到宏观的压力更大。新兴市场消费者在必需品粮食等支出比较大。本地通胀、粮食涨价，比较大影响我们市场的购买力，压抑手机消费的需求。对于明后年，有信心的。对于功能机更新换代需求比较大。压抑需求的背景因素，有很大的换机需求的。看到宏观数据没有一些好的变化。没有那么快传导到消费购买力。长期，手机新市场、老市场，长期看是有信心的问答环节1. 出货量：一季度的数据有一个了解1600万左右出货量。上半年有3000万出货量。年度目标7000万左右。需求滞后，有一定弱化？A：看上去，下半年和上半年差不多的情况。不是那么乐观，今年旺季没有往年那么旺，可能旺季不旺。各家手机厂商预期没

主讲人：小米集团总裁王翔、CFO Alain2Q22分业务分析：1）智能手机业务：营收423亿元；毛利率8.7%，同比-3.1ppt，主要是清理库存增强了促销力度以及美元升值使销售成本增加；全球出货量39.1百万台，市占率13.8%，环比+1.2ppt（全球智能手机大盘环比-9%）；中国市占率15.7%，环比+1.7ppt，欧洲市占率21.7%，环比+2.1ppt；中东地区市占率15.8%，环比+3.3ppt；拉美/东南亚/非洲市场市占率分别16.6%/16.3%/7.4%；中国市场：3000-4000元智能机市占率同比+3.5ppt至18.2%；4000-5000元智能机市占率同比+2ppt至15.5%。2）IoT和生活消费品：营收198亿元，环比+7%；毛利率14.3%，同比+1.1ppt，主要是：1）核心零部件（如显示面板）价格下降；2）产品结构优化；其中：智能电视全球出货量2.6百万台，市占率中国第一，全球前五智能大家电营收同比+25%，创历史新高：1）空调机出货量超过120万台同比+35%；2）冰箱出货量约为11.6万台同比+30%；3）洗衣机的出货量超24万台；小米平板5系列1H22累计出货超150万台；可穿戴：1）7月推出小米手环7pro大陆地区累计销量超40万台；2）TWS出货量在全球排名第三，在中国大陆的排名在第二季度上升到了第一的位置3）互联网服务：营收70亿元，境外互联网服务营收17亿元，同比+52.1%，占比23.9%；毛利率73.0%，同比-1.1ppt，主要是：1）广告预算大盘下滑影响了效果广告收入；2）智能手机出货量相关的预装业务收入减少导致广告业务毛利率下降所致；毛利率环比提升2.2ppt至73%，主要是广告收入贡献；广告业务：营收45亿元，同比+0.6%；大陆收入-25%，海外收入+50%；游戏业务：营收10亿元，同比+4.7%6月全球/中

🔥大家好，我们持续提示TOPCon设备龙头捷佳伟创是具备预期差的标的，本周捷佳伟创涨超20%，光伏设备中涨幅居前。本周行业观点重点提示了光伏TOPCon设备的投资机会，指出“颠覆性电池片技术迭代将引发设备投资浪潮，主流扩产新工艺TOPCon成为市场关注主线，TOPCon扩产高峰已经到来，近期可持续关注TOPCon龙头标的。”此外，我们周一晨每日视点重点提示了TOPCon龙头捷佳伟创的投资逻辑，指明了其3个主要的预期差来源，并指出“在以TOPCon为主的电池片新工艺扩产招标持续推进的情况下，核心逻辑或不断打入公司股价，预期差或继续收敛。”我们继续强调技术迭代将引发设备投资浪潮，逻辑如下：👉新技术扩产空间大，迭代节奏迅速。上一代PERC对BSF迭代表明，新电池片技术经济性凸显后迭代迅速，且新技术不仅对增量市场进行替代，并且会替换掉存量市场，进一步加大设备投资空间。虽然当前TOPCon成本略高于PERC，但结合其整体效益已初步具备经济性。👉光伏电池片厂商扩产动力较足。去年光伏电池片是产业链（硅片、电池、组件）扩产较少的环节，今年TOPCon为主的新电池片工艺逐渐成熟打消厂商观望情绪，此外随着硅片价格企稳和电池片价格上涨，厂商盈利有所回暖。👉新进入者涌入进一步使得扩产存在超预期可能。我们此前提示颠覆性技术迭代或为新进入者弯道超车提供契机，近期沐邦高科、皇氏集团、上机数控、聆达股份等接连入场，总规划产能超过80GW。我们认为2022年TOPCon设备扩产招标有望达到100GW，龙头设备商捷佳伟创或充分受益。近期公司PE-poly接连获得头部客户订单，进一步增加公司TOPCon单GW设备价值量，并提升市场对于公司研发能力的信心。欢迎关注！——中金财富研究|先进制造$捷佳伟创(30

关注我，每天分享更多行业/个股调研纪要EVA粒子点评：新增产能集中在2024-2025年前后落地，EVA粒子紧平衡逻辑不变荣盛石化昨晚宣布扩产70万吨EVA粒子+40万吨POE粒子，其中30万吨EVA粒子+40万吨POE粒子为新增产能，以上产能预计投产时间在2024年左右。由于荣盛本次扩产规模较大，市场担心此前测算的EVA粒子公布供需平衡结论受影响，对此我们认为：1、荣盛以及联泓、盛虹新增产能依然集中在2024-2025年释放，对我们此前平衡表中2022-2023年EVA粒子紧平衡的结论不会造成影响；2、2024年预计全球装机规模将达到380GW左右，对应胶膜需求约为43.4亿平方米，对应EVA、POE粒子需求合计为208.5万吨（EVA173+POE35），EVA粒子可能会产生21万吨缺口；3、如果荣盛70万吨产能在2024年底投产，则对我们2024结论无影响，若在上半年投产，预计2024年国产量新增20万吨左右，刚好填补上缺口，但考虑胶膜物流和库存占用，依然非常紧张。此外，近期市场担心电池新技术渗透率提升后POE粒子用量增加可能影响EVA粒子紧平衡结论，对此我们认为：1、纯POE胶膜封装方案不是终局，当前新技术尚处于推广期，组件厂为保证组件可靠性因此先选择了最保险的方案；2、根据我们的调研结果，我们认为EPE才是未来的封装趋势，主要原因：（1）纯POE胶膜打滑、气泡、老化、透光率问题目前大部分厂商还解决的不好；（2）2024年以后EVA、POE粒子都会放量，而EVA粒子成本更低，EPE胶膜加工性更优3、假设明年N型组件产量占比25%，双玻渗透率50%（N型组件均为双玻），若N型组件全部使用纯POE胶膜，则对应明年粒子需求组结构将从“EVA146+POE29”变为“EVA124+POE51”，而目前全球范围内POE产能约为100万吨左右，意味着将近50%的产能都要给光伏，

核心观点：1.奇瑞汽车2021年出口量达26万辆，预计今年40-45万辆，海外重点布局中南美地区、中东地区和俄罗斯地区，规划2025年实现百万的出口目标。2.奇瑞的出海发展经历了三个阶段，2002-2007年以外贸单为主，便宜车型走量；2007-2020年，从品牌、产品、渠道、服务四个维度与竞争对手对标，选择海外有实力的经销商集团，进行全面布局；2021年至今，开始规划右舵市场，建立子公司进行销售运营。3.国内其他自主品牌，包括比亚迪、长城、小鹏、蔚来等，均有相关的出海布局，以欧洲挪威、瑞典等市场为起点，而后进行全市场覆盖。奇瑞海外市场整体情况去年，奇瑞海外市场销量达到阶段性高峰，共销售26万辆。今年在此基础上, 会有所提升。今年预计目标是40万辆到45万辆。截止到7月份，销量已经超过20万辆。规划今年保证40万销量，2023年目标达到60万销量，2024年目标达到80万销量, 2025年目标实现百万销量战略。海外主要以几个大市场为主：（1）中南美地区的巴西和智利市场。在巴西, 奇瑞与卡奥集团合作了很多年，在过去建立了合资公司进行本地化组装销售。在智利地区，公司在当地有一个总代的合作。（2）中东地区。中东地区也是奇瑞的强势地区。奇瑞在伊朗更换成本地的品牌进行销售，销量一直较好。今年，中东其他地区，如沙特、科威特、卡塔尔等地的销售量都在增长中。（3）欧洲地区的俄罗斯市场。虽然受到了战争的影响，但俄罗斯仍旧是较大的市场。目前，公司对俄罗斯的发货量没有减少，当地子公司也在正常运作。近两个月, 销量逐渐提升。奇瑞在当地的购买力和品牌力是不错的。（4）亚洲地区的菲律宾及几个斯坦国家市场。虽然量并不是很大，但却是奇瑞的传统市场。（5）新兴市场。南非市场是通过子公司进行经营，现在每月1500台左右的销量。东非、北非及埃及也是奇瑞的传统市场，每月销量在2000多台左右。（6）准备进入的市场

$容百科技(688005)$ 1、欧洲产销量受到影响，海外高镍出货受到影响，811出货环比回落，8月以来是否有恢复？Q3Q4指引如何？受欧洲形势影响，新能车增幅不及预期，容百H1总体业绩较好，7月销量的下滑与客户库存管理有关，之后销量环比将快速上涨，8月出货目前来看达到历史新高，单月数量超8000吨，9月、10月出货环比快速上升。2、钠离子，磷酸锰铁锂进度？钠电技术积淀多年，今年预计层状氧化物、普鲁士蓝两个路线均有吨级以上出货，层状氧化物发展更快，已经接到几十吨的订单，每个月稳定出货，与国内主流大企业展开合作，明年年底、最早年中期望达到月出货千吨以上。磷酸锰铁锂进展顺利，原来每月100多吨产能现在翻倍，核心大客户密切开发+导入，现有几千吨很快开满，再有半个月会召开锰铁锂产品发布会与后续产能规划。3、磷酸铁锂加工费有稳定的年降吗？未来每个季度单位盈利是否比较稳定？针对市场上传言，今年到现在为止加工费没有降低。我们与客户是长期战略合作，每一年的工艺升级与降成本与客户共享，基本上逐年会存在年降，会保证单吨盈利不降低的情况下与客户实现互利共赢，不会在单吨盈利上有显著的降低。所有的动作都是基于新工艺与新技术的提升才会把额外的盈利给到终端。4、行业需求由明确增长，供给上有没有竞争格局恶化的趋势？容百近几年大规模扩产，基于对未来订单的统计，以及对行业发展速度的分析。近年来三元高镍投产速度与市场预期匹配，不会出现激烈竞争，由于技术门槛，玩家就是那几家，不会出现恶性竞争。未来随着新技术的出现，高镍的竞争力增加，对高镍产品比较有信心。欧洲市场受俄乌战争，短期内欧洲市场增幅没有体现出来，但是需求强劲，韩国工厂已经建成投产，接受了客户的走访，非常看好高镍的发展。去年因为产能

嘉宾：光热专家（光热行业从业十余年）Q：光热行业的整体进度如何？A：行业整体还在初期。国内光热09年开始发展，17年国家批准了20个示范项 目。之前的项目参差不齐，20个中仅有9个项目做下来了（目前7个并网2个未并 网），还有1个已并网的不是示范项目，所以共计10个（8个已并网，2个仍在建 设）。已成功的8个超过了普遍预期，尤其可胜德令哈50MW项目大超预期，每年发电1.5亿度，并网定价1.15元/度，售电收入1.8亿/年，项目总投资10.8亿，回报率特别高，回收期很短。现在的行业中除了五大六小两建（电建和能建）有项目经验，其他企业对光热的认知仍不足。Q：新疆的第二批名单发布是否对光热行业有加速作用？A：新疆发布的名单中有13个光热项目的原因有二：1）已有10个光热项目成功；2）国家政策的推动。作用最大的政策是配储政策，为硬性指标，是拉动市场的最关键因素。在过去的储能市场上，抽蓄占90%，电化学9%，光热1.5%，其他占0.5%。在目前主流的三种技术中，西北地区无法建抽蓄（地理问题：地势，水资源等），而电化学其实问题很多（①安全性，国外问题更多，如韩国去年一年30起爆炸；②回收问题，锂电池的污染性很严重，虽然现在还没到回收的时候，但未来面临的大规模回收问题很棘手；③锂矿资源稀缺，成本难以降下来），现在又出现了光热，而现在只要做储能，电化学、抽蓄、光热平价上网都是亏钱的，但国家对储能配比有硬性指标。Q：光热什么时候能做到平价？A：取决于规模。如果规模很大，很快就能做到平价。比如迪拜做到4毛多，已经很便宜了，但由于选址不一样，光照不一样，没有可比性。只是说做到一定规模后成本下降很快。Q：光储一体与光伏+化学储能的成本差异大吗？A：成本基本一样。光热项目投资100MW大约小20亿，青海最新的项目核算 100MW在18亿左右。电化学成本1500元/瓦，光热1800。但发电量不一样，

关注我，每天分享更多行业/个股调研纪要撇嘴石英股份盘中跌6个点，波动较大。公司之前已发业绩预告，中报业绩是符合预期的。我们判断今日下跌，主要由于市场传闻行业中有公司使用品位一般的石英矿+有机硅，通过化学合成法做出高纯石英砂，且部分产品已给下游坩埚厂商送样并进行测试（测试结果保密）。关于X公司建设合成石英这件事，早已有公开信息且市场已充分预期。目前产品测试结果和最终生产成本均未得到确认，我们认为本质为“供给增加”而非“路径颠覆”（常识上合成法成本会高于提纯法）。我们预计供给光伏用合成石英砂在4000吨以内，产量释放预计在24年，对供给端影响其实非常有限。海外供给增加或伴随锁定高价，实际为国产砂涨价打开空间。近期市场对海外供给增加有所担心，实际上，不论何种方式（新增产能or老线复产），市场对于海外供应增加这件事本身，已有一定预期。我们认为无需过度担忧，预计外资合计扩产规模约1.5-2.5万吨，产能释放主要在24年年中，对22-23年供需格局无实质影响。需要注意的是，外资扩产或伴随着锁定高价（底价7万/吨），为国产砂进一步打开涨价空间。行业供需仍偏紧，价格可看高一线。海外已发涨价通知，9月继续上调高纯石英砂价格，涨价时点有所提前（原本预计10月），行业供需紧缺继续验证。预计进口砂价格提涨1万元/吨（约15%），或达到7-8万元/吨。根据价格传导节奏，预计海外涨价后1个月左右，国产砂或有所跟涨。风险提示：传闻不实、需求测算偏差、供给新增超预期、技术替代风险等。——【中泰建材&新材料】