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预售首日销量超过60万台的iPhone4，小定首日超过20万辆Cybertruck；现在，还有Yu7发布后1个小时大定超28.9万台，如果一切顺利，这辆车将毫无疑问载入全球消费电子产品的历史，多年之后，我们依然能在很多地方看到它的名字。 小米最值得一说的，是在“内卷式”竞争的新能源汽车市场里，走出了一条不靠性价比的路，凭借一款同价位段性价比“较低”的产品，实现如此规模的社会关注度和销量水平。 在资本市场的通常意义之下，这就是成功，也是一家公司走向伟大的必经之路。说白了，你什么时候见过苹果、特斯拉和索尼他们跟你聊过性价比？ 当然，你可以说这20万的大定数字，有不少是Su7未交付订单转过来的；也可以说网络上各种各样的质疑声音，包括安全、智驾、外观抄袭等等；上一段写的那两款消费电子产品，黑子也非常多、声音也非常大，但丝毫不影响他们成就了现象级的商业成功。没办法，老百姓喜欢才是真的喜欢，黑的声音越大，买的人越多。 从舆论场的观察看，小米已经悄悄开始步上特斯拉的后尘：网上黑子多，销量没输过。在Yu7发布之前，小米Su7已经和曾经的全球车王Model Y在中国全部车辆月销榜首的位置上斗得有来有回，今年2月、4月和5月都超越Model Y成为榜一；而在这三个月里，“风味风道”、“自驾事故”等消息，都让小米的舆论环境非常负面。 事实上，大部分的汽车消费用户，没有什么时间上网看评论；再加上如今社交媒体环境的精准推送，一个品牌的“粉丝”不太能够接收到多少品牌的恶评，更不用说相信这个恶评了。所以，单纯以评论或者新闻在你眼中出现的数量，去论证某个品牌目前面对的舆论环境，多少是不够客观的。 因此，尽量抛开网上对于某个品牌的印象，好好看看小米的产品，学习一下现在的年轻人，或者说那些可以看个发布会就决定花25万+买一部车的消费人群，他们到底喜欢什么。从消费品投资的认知升维上，理解主力消费人群的消费喜好，

在几家海外AI大模型企业发布业绩之后，百度2023年全年财报也已亮相。可以明确的是，从这份业绩的内容看，这家公司已经成为全球最被低估的AI股之一。 总结： 1）过去一年，百度的文心大模型进化迅速，已经成为公司业绩增长的新动力，推动公司全年净利润增速达到39%，大幅超越市场预期，后续货币化的潜力巨大； 2）从目前公开的信息可以发现，百度在国内AI领域处于非常强势的地位。文心大模型的应用数据已经算是国内第一，接入量与调用量接连创新高，用户数量已经突破一亿，并且还在持续增长； 3）百度AI原生应用的进展很快，新营销工具在AI的加持下有着非常好的应用表现。 百度的这份业绩，让我们无限联想到此前刚刚发布的META。同样是各自领域的一把手，同样绝大部分营收来自于广告，同样在2023年一季度发布了自己的生成式大模型，AI对两家公司业绩的影响也是趋同的，特别是对净利润的提升作用极大。 先看数据，公司2023年总营收达1345.98亿元，同比增长归属百度的净利润（non-GAAP）287亿元，同比增速达39%；四季度营收349.51亿元，归属百度的净利润（non-GAAP）77.55亿元，同比大涨44%。从此前市场给出的预期指引看，全年营收和净利润数据均超过了市场预期。 数据来源：百度财报，躺平指数整理 从各个季度的数据来看，2023年全年，除了一季度受到各种因素的影响，营收环比略有下降之外，百度每个季度都保持了同比和环比的正增长；按年来看，百度全年营收增长率超越GDP，对于这家已经是巨头级别的中国科技企业来说，是一个相当亮眼的数据。 超越预期的业绩背后，是AI对业绩的赋能程度，大于所有人的想象。以广告为主营业务的Meta，在业绩报告刊发之后旋即大涨，就是因为AI大模型在广告的精准度和效果提升上大放异彩，让这家公司在营收低增长的情况下，实现了利润的大幅扩张。 对于百度来说，逻辑同样如此。根据

图 | AI生成 文 | 躺姐 在股票处于非理性的跌势下，什么利好消息的影响力，都不如由那些最了解这家公司的人花钱增持。毕竟，想要让别人对公司股价有信心，自己就得先把自信的气势拉满。 而蔡崇信和马云对阿里的增持动作，无疑是给整个中概股树立了一个标杆。据悉，创始人马云在2023年第四季度购买了约5000万美元阿里巴巴股票，超过了2021年底报告的4.3%；现任董事长蔡崇信通过其家族投资平台蓝池资本管理公司，购买了1.5亿美元的阿里股票。 而这一堪称规模最大的回购，体现出的不只是阿里创始人马云满满的诚意。1月23日当晚，阿里股价飙升7.9%，带动整个美股中概股都掀起一波反弹潮。可见，这个在过去二十年引领中国互联网风云的企业和创始人，如今依然有着巨大的影响力。 更重要的是，通过此次增持，使得对阿里非理性看空的资本市场风向逆转。之前发布的阿里巴巴2024财年半年报显示，阿里实现收入4589.46亿元，同比增长11%，净利润620.38亿元，同比增长2748%，净利润率则达到了14%。 平心而论，内部孵化着这么多的业务，外部还面临着不小的竞争，阿里依然能够收获14%的净利润率，这已经是一个相当不错的业绩表现了。如今阿里巨大的体量摆在这，期待他们业绩有多高的增速是不切实际的，但这并不代表着公司没有投资价值。 更何况，诸如阿里云、通义千问大模型和RISC-V架构的芯片等硬科技业务的快速发展，正在为他们源源不断地注入新增量。可以说，增持并长期持有阿里的时机已经到了。 01 用行动斩断谣言 可以肯定的是，随着外资对中概股的偏见进一步加深，阿里过去几年一直处于一个相当不利的外部环境中。 过去五年阿里巴巴股价走势图 图片 资料来源：Yahoo finance 从以上反映公司股价的走势图中看，过去五年阿里的股价从2020年10月底最高点319美元一路下挫，最低点跌

图片 不知道你有没有发现，今年的旅游行业正在发生一些有意思的变化，消费者对于出行方式有了新的想法和期待。 “淄博烧烤”、“特种兵旅游”以及“音乐节/演唱会+旅游”等与新方式、新目的地相关的热搜频频出现；消费者不再满足于“上车睡觉、景点拍照”式的传统旅游，多元创新的旅行方式开始更受追捧。 在复苏行情的带动下，业内企业的业绩普遍相比2019年取得增长，但这并不是终点。要知道，今年前三季度中国国内旅游总收入只恢复到了2019年的85%，这意味着，旅游行业还有非常广阔的增长空间，仍然存在尚未被激活的消费需求。 在三季度财报纷纷释放的当下，正是一个观察旅游行业未来大势的好时机：旅游企业如何适应层出不穷的新需求，如何通过创造新供给来激活尚未被发掘的市场，是未来一段时间非常重要的看点。 观察来看，美团酒旅延续了整个公司在内容上的改变，开始在直播上大做文章；携程则将自营作为新的发力点，不断提高自营旅游产品的展示优先级，并开始建立一系列旅游SOP，用标准化服务提高履约质量和效率。 同程旅行则在服务场景、用户需求以及产业链三个维度同时发力。如，通过和快手、视频号等短视频平台的合作深度介入种草营销领域；做周边、做线下，优化流量来源、丰富多元供给、扩大会员体系，同程旅行以一个更完善的姿态持续扩大在下沉市场建立的优势。 这个赛道虽然拥挤，但它的多元性却大大提升，发展潜力和空间都是巨大的。 01 需求的分化 坦白说，我们预料到了旅游业会在2023年迎来复苏，却没想到在国民新旅游趋势下，旅游的可持续增长如此丰富多彩。 自1985年《旅行社管理暂行条例》正式颁布开始，旅游作为国民经济中的重要业态，已经发展了接近40年；即便是行业中的那些“新军”——OTA企业，从携程的成立开始算起，也有20年了。 一个如此传统的行业，增长却在2023年焕发了第二春。 文旅部数据显示，2023年前三季度

图片 恐怕在未来很长一段时间，中国房地产相关市场中能一直贡献好消息的上市公司，可能只有贝壳了。 以下三段话是我们对这份财报的省流版总结： 虽然整体房市波动，但这已经是贝壳连续第五个季度实现单季盈利，房市已经暂时脱离了最惨淡的时候，未来贝壳的盈利能力具备较高的确定性。 公司7月提出的“一体三翼”战略，战略实践含金量还在上升：越是在不确定性强的市场中，多元业务越能够提供较高的安全边际。 回归居住是行业发展的大方向。贝壳解决的，是从过去“有房住”到当下消费者需要的“好房子”之间的中间环节，随着多元业务布局的完善，贝壳已经成为一站式居住需求服务商的先行者。 今年三季度，贝壳交出了一份相当不错的业绩。三季度净收入178亿元，同比增加1.2%；经调整净利润21.59亿元，经调整利润率达到12.1%。从营收和净利润两个指标来看，都高于此前市场的预期。 楼市需求在一季度大量释放，房地产市场在第三季度的绝大部分时间里（七、八月）找不到太多可以依仗的利好消息，消费者的观望情绪有所上升。因此，在度过上半年尤其是“小阳春”的复苏之后，新房和存量房再次进入调整期。 直到八月末，全国范围内的“认房不认贷”推出，各个城市根据自己的情况，出台了一系列刺激房市的政策，房地产市场开始逐步回暖。住建部数据显示，今年的房地产市场，总的看是前高、中低、后稳。从数据看，“认房不认贷”“降低首付比例和利率”等政策措施起到了积极的效果。1到10月份，一手房交易量虽然下降，但二手房是上升的，一、二手房合起来实现同比正增长。 可以说，今年第三季度恰好是一个盘整期，这也体现到了贝壳的交易数据上。根据财报，公司第三季度的总交易额为6552亿，同比减少11.1%；存量房交易额为4390亿，同比减少2.2%；但是，门店数量与活跃门店数量分别增加3.9%和3%，移动月活用户数量则达到4920万，同比增加16%。 可以看出，在主营的房产

图片 图文 | 躺姐 “ 你打“神药”了吗？ 在宣布对慢性肾病有效果之后，“神药”GLP-1类药物头上的皇冠越发耀眼了。 当地时间10月10日，诺和诺德（NYSE:NVO）宣布提前一年终止GLP-1类药物司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床研究，原因是独立数据监察委员会(IDMC)分析了中期数据，该药的疗效已达到了特定的预设标准。 甚至，一直被医药界称为“药物研发黑洞”的阿尔茨海默症领域，同样有着GLP-1类药物的身影。在中国药物临床试验登记与信息公示平台上显示，诺和诺德提交了一项口服司美格鲁肽在早期阿尔茨海默病受试者中的疗效和安全性的随机试验，该试验早在2021年11月就已经启动，目前尚在进行中。 虽然至今还没弄清楚，这个继二甲双胍之后医药界最负盛名的“神药”还能对多少疾病有疗效，但可以明确的是，自从减肥这个药效被大众所熟知之后，GLP-1类药物就不能再被简单地视作药品，它的评估体系正在向消费品倾斜。 这款药物未来的真正前景在品牌、在营销，它的市场规模取决于人们觉得自己胖不胖、需不需要减肥，而不是医生诊断出患有肥胖症或是糖尿病。任何一个想管控自己身材的人，都有可能成为这款药的消费者，在中国目前非常便捷的在线药品渠道上，买到这款药。 从GLP-1类药物的火爆路径上也可以看出，它是在小红书、抖音这样的社交网络上积累了火爆的人气，大量实际上并没有确诊肥胖症，甚至并不胖的人把它奉为减肥爆款。 它并不是这两年横空出世的药品，但却打开了一扇生物医药面向C端市场扩张的大门。无论是看长期还是短期，这个风口已然成型，医药企业的潜在价值也需要被重估。 01 “神药”的奇点时刻 笼统地把GLP-1类药物都归为“神药”是不确切的，它并不是天生就带着“神药”的光环。现实情况是，自它首次上市后漫长的时光里，没有引起市场如此程度的关注。 2005年，阿斯

滴滴财务数据明显改善，过去遭受的市场压力逐渐释放，市场份额正加速恢复。 先看二季度核心运营数据： 总营收录得488亿元，同比增速52.6%； GTV录得840亿元，同比增速54.8%； 核心平台营业额录得137亿元，同比增速42.2%； 滴滴整体交易单数录得33亿单同比增速45.2%；中国出行日均单数为2940万，六月日均单数为3040万。 经调整EBITA为-1000万的亏损，同比大幅改善。 其中，中国出行营收为445亿元，交易单数为26.74亿；经调整EBITA为14亿元。 国际业务（出行、外卖及其他金融服务）营收为19亿元，交易单数为6.26亿；经调整EBITA为-2亿元的亏损。 其他业务营收为24.86亿元，经调整EBITA为-12亿元的亏损。 以上均同比大幅改善。 由此可见，今年一月份滴滴APP恢复上架后，也就短短不到半年时间，尤其在二季度实现了非常可观的收入和交易增幅。 当然，同比自然不用说，但要知道二季度是网约车传统的淡季，即使也受益于放开后休闲娱乐及出行消费爆发性复苏。因此，咱们主要看环比的数据抗不抗打。 即便是淡季，本季度滴滴总营收录得488亿，环比增长14.4%；GTV录得840亿，环比增长15.5%；核心平台营业额录得137亿，环比增长21.6%；交易单数录得33亿单，环比增长14.8%。经营效率恢复速度可见一斑。 不过，我们看到销售成本的营业额占比为84.8%，上年同期为81.2%；而一季度为85.5%，环比继续改善。 其实，就算相比上年同期销售成本占比有所提升，这一点也是无可厚非的。为了抢夺丢失的市场，公司终于可以花点钱、采用激进有效的运营策略来抢回原有的市场份额了，也是合理的。再说了，有了用户才会有未来盈利的机会。 而经营效果也很明显，经营费用中的各项营业额占比均同比减少，中国出行部分经调整EBITA实现14个亿的利润，同比和环比均改善，其中环比

用大模型聊天逗闷子的时代已经过去挺久了，在市场上，各家的大模型“是骡子是马”也基本都有了一些自己的看法。 9月5日，我们参加了百度“文心杯”大模型创业大赛的颁奖仪式和之后的Demo Day，作为中国少有的针对大模型领域的创业比赛项目，基本上展示了中国第一波围绕大模型进行AI原生应用创业的企业生态。 李彦宏认为，AI原生应用应该满足三个基础条件：一是能够用自然语言交互，二是充分利用大语言模型的理解、生成、推理、记忆等能力，三是每个应用的交互不超过两级菜单，所以交互会更简单。AI原生应用在这次创业大赛上有很好的展现。 而对于围绕AI的创业，李彦宏在致辞中也发表了自己的看法。他认为，模型本身是不直接产生价值的，基于基础大模型开发出来的应用才是模型存在的意义，对于创业者来说，“卷大模型没有意义，卷应用机会更大”。他分析称，移动互联网时代操作系统只有安卓和iOS，但特别成功的应用却很多，只有在大模型基础上产生足够多的AI原生应用，才是一个健康的生态环境。 在这次的创业大赛中，80%的参赛者聚焦大模型应用，参赛者也以90后为主。2B和2C应用各占半壁江山，行业分布多元，不仅有智能助手、社区社交、生产力工具等AI原生应用，也涵盖医疗、教育、金融、法律等行业应用的重构与改造。最终角逐奖项的15个项目的创始人一半都是90后。 其中，工具类的商业化最容易实现的，也是在众多原生AI应用里最后可能率先跑出来独角兽的领域。在创业大赛颁奖之后的Demo Day的活动上，有几家企业给人的印象相当不错。 图片 ChatPPT，是一个由大语言模型驱动智能生成与辅助创作PPT的应用。创业团队在办公类软件有着丰富的产研经验，产品有着非常全面且独到的用户体验，输入创作需求即可完成你想要的PPT，可以满足既可以通过描述信息和其他内容格式文档的生成，也可以满足基于已有PPT美化、辅写、动效创意、演讲和分享等全流程PP

照例，每个季度我们都会看一下万物新生的财报，之所以跟踪，是因为万物新生的业绩情况，是观察新消费趋势的一个非常好的窗口。 是的，二手回收这种看上去很传统的销售模式，在我们看来确是新消费趋势的风向标。一个重要的核心特点，在于现在的二手商品，一边是某些人的“闲置”商品，另一边却具备非常高的使用价值，值得用低于原价的价格购入。 说白了，这种消费思路的核心是“物尽其用”，而非囊中羞涩的“图便宜”，与迫不得已的消费降级之间还是有不小的区别，和所谓的经济形势放缓之间的关系也没有那么强。从这个视角来看，并不能完全把万物新生所在的市场当作一个相对小众且传统的消费市场，而是一个有着不俗增长潜力的新消费赛道。 而万物新生做得好的地方，是把这种潜力逐步兑现，充分体现在他们的业绩里。 今年二季度，公司实现营收29.6亿元，同比增长38%，环比增长3%，同比增速相较第一季度提升8个百分点；经营亏损方面，从去年同期亏损1.68亿元大幅缩窄至6100万元，环比也收窄了接近700万元，延续了一季度以来持续缩窄的态势。 经调整后的Non-Gaap净利润数据，在本季度实现了non-GAAP经营利润5198万元（剔除员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本），non-GAAP经营利润率由去年同期的-2.0%提升至1.8%，创下了这家公司上市以来的单季新高，并且是连续四个季度实现non-GAAP口径下的运营盈利。 值得一提的是，二季度non-GAAP履约费用率持续走低，从今年一季度的9.1%下降至本季度的8.8%。由于万物新生旗下爱回收需要大量的门店和人员，支撑整个“回收-翻新-销售”循环经济链条的起点，也是公司的竞争壁垒之一，不可避免会带来偏高的履约费用率。 同时，参考二季度覆盖269座城市的1944家店面（比一季度净增加9家），履约费用率的下降也意味着万物新生在效率提升方面取得了不俗的成效。 我们是

唯品会业绩一如既往稳健，不买不划算 唯品会今天发财报这个时间点真的太凑不巧了，正值港美A三市大跌的一周，盘前一度下跌10个点。市场解读为三季度指引下调所致，大概是2022年一二季度受疫情影响基数比较低，三季度本身也属于服装淡季。 但唯品会的数据真的很稳啊，二季度营收同比增长13.6%，要知道一季度这个数字是9.1%；二季度经调整净利润同比增长50.8%，一季度这个数字为45.8%。 不仅如此，平台活跃用户同比增长9.6%至4570万，订单数达2.138亿，同比增长14.7%。更是由于超级VIP的消费贡献（SVIP活跃用户数同比增长23%，贡献线上消费约44%），平台上的穿戴类商品GMV同比增长超30%。 相比刚刚发布财报的腾讯音乐，其活跃用户同比减少，付费订阅用户增加了，唯品会的这两个指标都非常好，还处于一个正向业务增长飞轮运转的状态。这就非常值得玩味了，淘宝天猫本季度活跃用户也是增加了的，但唯品会的用户是最不完全与市场的三大电商的用户重合的，可以说是不受影响的。只有从这三家往唯品会流入，没有回流这一说。如今的经济环境，谁会跟性价比过不去？ 更何况唯品会一直在加大运营策略的执行，全面加强超级大牌日、超级品类日、3折疯抢、唯品快抢、超级爆款日、小粉盒等栏目的内容体系建设。公司所付出的代价便是在不影响净利润的前提下，营销费用是有成比例增长的；但因此推出更多价优好货，巩固了品牌特卖用户心智，就是值得的。$唯品会(VIPS)$ $阿里巴巴(BABA)$