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风险提示：本文仅提供信息参考，不构成任何投资建议。 核心观点 美联储降息逻辑上会削弱美元，增强港元流动性并增加南向资金，形成港股估值中枢上移，但股价表现可能领先于降息落地，在 FOMC 会议宣布后由于获利了结反而出现下跌，投资者应谨慎布局港股资产，通过多类别资产组合方式降低风险。 在美联储降息周期背景下，香港的联系汇率制度是承接其影响的桥头堡，港美利差（Libor/SOFR-Hibor）可以作为衡量香港资本市场流动性的重要指标（注意：目前美元市场 Libor 已由 SOFR，担保隔夜融资利率代替，两者在指标参考上几乎无差别，但历史分析仍然沿用 Libor）。Libor 是伦敦同业拆借利率，Hibor 是香港同业拆借利率，前者是国际银行间拆借美元时所要求的利率，后者为香港银行间融资港元的重要参考指标。两者均被视为各自货币的无风险利率，因而 Libor-Hibor 的差反映了全球金融市场和香港金融市场的资金无风险收益率差异，若差值走阔，说明国际美元资金无风险收益更高，港元承受贬值压力，反之港元相对美元升值。 从利差变动到港股收益的传导路径上看，如果美元汇率下行，港元相对升值，利差收窄，触发港元强方保证水平，金管局将购入美元沽出港元，从而压低相较于港元的美元汇率，本地市场港元投放量增加，市场流动性扩张，港股估值中枢上行。因此在理论上港美利差与港股收益呈现负相关的关系，美元贬值逻辑上有利于港股上行。 另一方面，美联储降息为中国人民银行打开放松国内货币政策的空间，中国央行可能跟随降准降息，从而保证市场流动性，致使南下港股的资金更加充裕，从资金面上推升港股整体市场的估值。 复盘 2019 年美联储降息对港股的影响 利差滞后于降息，股价领先于降息 回顾 2019 年的三次降息，在 FOMC 正式宣布并生效后，港美利差随即收窄，并经短暂迟滞后持续走低。由此套息交易资金流入香港市场，港元流动

风险提示：本文仅提供信息参考，不构成任何投资建议。 美联储降息对中国市场的影响，主要有以下三大传导路径 1.释放中国货币政策调整空间。自去年美联储开启本轮降息周期以来，中国已实现两次降准降息，并将政策口径调整为“适度宽松的货币政策”。如果美联储继续降息，中国进行下阶段降准降息将有更加宽松的国际环境，以达到提振经济和释放资本市场流动性的目的。受国内货币政策宽松的影响，中国国债利率可能出现进一步下行，国债价格走高，进一步引发资金配置格局的变化，权益股票等资产或被施加更高的关注度。 2.弱化美元指数，分化全球货币市场格局。从利率平价角度，美联储降息或将导致美元汇率进一步贬值，国际资金可能重新考虑全球布局，从美元资产流向其他经济体尤其是发展中国家新兴市场。人民币相对升值，可能对出口及出海类企业产生一定负面压力，但相应有美元借款、美元采购需求企业的偿付压力也将降低。随著目前中国企业盈利预期的逐渐企稳，基本面持续改善，后期借助宽松货币环境修复分子端收入，以A股为代表的的中国资产或增加对全球资本的吸引力。 3.推高全球风险偏好，资产配置结构调整。美国降息将直接推动全球资本的流动性释放，促进其多元化布局，改善整体风险性偏好。美债收益率作为全球无风险利率定价的锚点，降息将直接导致全球估值中枢的贴现率下行，从而提高未来现金流价值。同时由于杠杆资金成本降低，市场更热衷于扩张融资以加码风险资产的投注。从此角度，中国A股市场或将迎来更大基底的上涨机会。 具体影响 股票市场：通过对比总结2019年与2024年两轮降息期间A股的涨跌情况可以发现：板块角度，科技、医药、消费为领涨版块，主要动因在于分母端降低的贴现率改善企业估值与市场的风险偏好，同时分子端盈利同样受益于宽松的货币供给空间；然而分母端的改善对于远期盈利折现的提升效果要强于短期，因而长久期公司的估值将获得更大提高。综合其他因素，本轮降息有望对A

为什么以太币可以质押获取收益，而比特币不能？ 区块链本质要解决谁来创建区块处理交易的问题。比特币纯靠算力竞赛，解决人为设置的无意义的计算题，通过比拼算力抢夺记账权，也即是比拼硬件设备，即是财力。以太币则看透了以上的本质，跳过人为设置的无意义的求解步骤，直接比谁钱多。矿工不再用显卡、ASIC芯片挖矿，而使用持有的以太币作为质押参与投票验证，记账权则通过随机抽选，质押者进行验证投票。钱越多（质押量越多、持有验证密钥数量越多）话语权越高，最后投票决定处理交易的节点是否诚实的完成了任务，并获得奖励。 以太币质押收益如何构成？水平几何？ 以太坊节点通过质押32个以太币参与质押，主要会完成三个方面的工作来获取奖励。一是普通的验证投票，即作为验证委员会成员；二是被抽选为节点打包者，提议打包区块；三是被抽选为同步委员会成员，对区块内容进行签署以供轻节点（参与区块链全过程的是全节点，轻节点只记录每个区块少量信息，无具体内容）同步区块链信息。 根据最新信标链数据（2025年9月），一个同步委员会节点在一个Epoch（6.4分钟）内进行签署时，理论总共会获得约736,640Gwei的奖励，也即是每个区块（每个Slot，12秒）736,640/32=23,020Gwei。但如果有一个区块错过签署，不仅得不到奖励，反而要承受同等的罚款。即是说同步委员会在每一个Epoch内的奖励和罚款总额始终为736,640Gwei，即为0.00073664ETH，按每一枚以太币4400美元计价，总价约3.25美元。由于一个节点被抽选为同步委员会成员后会持续256个Epoch，因此理论上能收到的最大奖励大约为800余美元。根据当前数据，一个普通的验证委员会成员（节点），每个Epoch大约会收到9,000Gwei的奖励（相对来说比较稳定），而一个同步委员会成员，每个Epoch则会收到约740,000Gwei的奖励。 以

风险提示：加密资产投资风险较高，价格波动剧烈，可能损失全部本金。本文仅提供信息参考，不构成任何投资建议。  以太坊区块链及Layer2链都是基础设施，硕果是去中心化应用（DApp），而其中DeFi是目前最重要的代表。本部分以具体的DeFi产品为例进行介绍：DeFi是怎样的概念，通过本文，可以知晓现今DeFi最广泛的几类应用各自的运作机制，以及其间的交互关系。 Ø  DeFi为何复杂又简单：DeFi可以从实现形式和支持内容两方面来理解。其在实现形式上稍显陌生，而在支持内容上十分简洁。区块链复杂的技术架构为其蒙上了神秘的面纱，但归究到用户实际使用一侧，DeFi当前能提供的产品形态并不复杂。目前规模最大的产品为借贷、流动性质押、去中心化交易所等，而RWA（真实世界资产代币化）正在兴起。 Ø  DeFi具体运作流程：以下部分以AAVE（头部借贷平台），Lido（头部流动性质押平台），Eigenlayer（头部再质押），Uniswap（头部去中心化交易所），Pendle（头部收益交易平台）为例，详细说明其如何运行，用户如何参与。 Ø  借贷（AAVE）：由一系列智能合约构成，被部署在以太坊和其他Layer2链上。存款用户可以存入ETH、weETH、USDT等，AAVE将此部分拿去放贷，用户则获得利息收益。借款用户借款一般需要进行超额抵押，其中LTV（Loan to Value）率是核心概念，代表借走价值相对抵押价值的比例，比例越高说明被抵押物越被平台认可接受，根据平台数据，当前最高的是以太币，LTV在80.5%，即是说用户如果抵押1000枚以太币在AAVE，将可以最多借走805个ETH价值的其他代币。同时，与LTV紧密相关的还有平仓门槛线，用以太币作为抵押物的门槛线在83%，即当用户的借款价值为抵押物价值的83%时，平台会强制平仓，售出抵押物作

据Bloomberg，昨夜美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会后的发言中释放超预期偏鸽信号，强调就业面临更大下行风险，并称关税冲击对通胀的影响或属短暂。随后市场降息预期升温，风险资产整体走强。在宏观催化下，叠加此前的生态利好与资金面改善，以太币价格时隔四年再创历史新高，以太币/比特币比例亦升至年内高点。 $博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$

■ 核心观点 关税温和影响美国通胀，9月降息预期仍高。国内反内卷叠加地产下行，7月经济数据偏弱。A股风险偏好维持高位，融资余额加速流入，看好后续行情。 ■ 基本论据 海外方面，7月美国CPI略低，核心CPI与PPI超预期，关税影响逐步温和传导，但内生的通胀压力有限，非农后降息预期未被破坏。 国内方面，7月反内卷政策推进的背景下，信贷、消费、投资出现明显回落。7月信贷依然偏弱，企业中长贷转负，社融继续回升主要由政府债支撑；经济数据显示供给侧保持韧性，需求侧消费与投资增速下滑。市场方面，两融继续增长，A股风险偏好维持高位，国债收益率曲线长端上移，债券下跌。 ■ 市场策略 债券：上周市场风偏急剧拉升，权益、商品表现强势，债市回调、曲线走陡。7月金融和经济数据均显示基本面走弱态势未改，人民币贷款负增，消费和投资增速疲软。但在海外关税和地缘冲突缓和以及国内“反内卷”政策预期下，风险偏好处于高位，债市对基本面利好钝化，长端持续调整。2025Q2货政报告对国内经济定调偏积极，央行稳增长诉求下降、防风险诉求上升，预计短期内难见宽松货币政策出台，债市诱多因素仍需等待，短期内空头情绪或仍占上风。 A股：在市场风险偏好抬升、微观增量流动性充裕与资本市场的积极定调呵护下，A股市场机会大于风险，指数有望维持偏强格局，向上弹性大、调整幅度小。结构上，进入季报密集披露期，积极把握中报业绩高景气方向，同时捕捉市场“轮动补涨”机会。 港股：美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面。 原油：25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。 黄金：短期来看，美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现。 免责声明：本资料仅供参考，并不构成广告或分销、销售要约，或招揽买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或要约。本资料可能含有“前瞻性”资讯而不纯粹是

博时以太币 3009 HK 近5日K线 行情速报 截至上午11:30，以太币现货价格4620.61美元，过去24小时涨幅7.85%，净流入1.78亿美元。合约持仓量约630亿美元，处于历史高位。 过去24小时消息： 1.据SEC档显示，Bitmines 拟启动新一轮最高200亿美元的普通股融资计划增持以太币，对财库型买盘叙事形成了放大效应。据strategicethreserve.xyz，截至 8 月 13 日，已有72家公司囤积了约 360 万枚 以太币，合计约163.7亿美元。 2.美国 7 月 CPI资料公布，环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，略低于市场预期。据CME FedWatch，CPI资料发布后9月降息概率已大于90%，风险资产价格获得支撑。 3.当地时间周一，美国市场以太币ETF单日流入超10亿美金，创下历史记录，显示机构投资者的增持意愿和信心。 #技术指标 据Coinglass，山寨币季节指数近两日上涨10点至49，逼近50分界，显示资金正从比特币广泛轮动至以太币与主流山寨币。 速评 在基本面（稳定币与RWA发展对以太坊生态的支援）、资金面（财库型公司买盘，ETF流入，降息预期增强）与情绪面的共振下，以太币正处于强趋势 + 高波动的上行段，节奏偏“急涨—快回—再冲高”。中期趋势依旧偏强，可关注阶段性突破-回档后的分批加仓机会。 免责声明：本资料仅供参考，并不构成广告或分销、销售要约，或招揽买入任何证券、基金或其他投资工具的邀请或要约。本资料可能含有“前瞻性”资讯而不纯粹是历史性的。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。这些资料并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本资料所表达之意见仅反映博时基金(国际)有限公司（以下简称“博时国际”）于编制资料当日的判断，并可随时

为什么要了解以太币生态？因为籍此可以根据脉络追溯以太币的价值，也可以窥见其生态的脆弱地带，识别风险和危机的来源与形成逻辑。 $博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$ 几个重要的概念逻辑关系大致如下： 以太币虚拟机（EVM）是土壤，以太币主链是树干，Layer2链是众多树枝（或者独立的小树但根系和以太币主链相连），去中心化应用（包括DeFi）是树叶和果实，以太币（ETH）是养分贯穿整个生态体系。 本系列从四个层面入手：（1）基础层，（2）开发层，（3）应用层，（4）治理层，进行全面深入浅出的讲解。基础层请点击查看系列第一部：“以太币生态 具体是什么？（系列1/4）”，本章的主题是「开发层」如何运作？ 区块的创建过程（核心）：以太币区块的区块创建和维护流程呈现出越来越复杂的趋势，这主要是为了维护去中心化性质、排除垄断和风险的要求。当前以太币采用的PoS机制来生成区块，没有挖矿概念和算力为王，是一种竞争更为平和且需多种角色合作的模式。能指定新区块打包内容的角色为提议者（Proposer），这是每隔12秒通过随机算法指定的节点。当然节点只有通过质押以太币才能参与被抽选。而没选中的节点则作为验证者，伺机校验提议者的新区块。同时以太币正在完善PBS机制，即是Proposer Builder Separation，创建者（Builder）真正进行交易的排序、写入、打包，然后将方案提交给提议者，后者选择心仪的方案（主要根据Builder给出的竞价）进行验证然后全网广播，其他验证者验证无误后被纳入新建区块。新的区块在被全网2/3以上的验证者同意后被Finalized确认。 交易的写入过程：任何拥有以太币帐户密

$博时比特币(03008)$ $博时以太币(03009)$ 以太坊生态：起点是以太坊区块链，末梢是去中心化应用，以Defi金融产品为代表。 为什么要了解以太坊生态？通过了解以太坊技术和产品结构的全貌，可以真正知道以太币的价值来源，同时也能窥见其中的风险和瓶颈。 详细来看，剖析以太坊生态，可以从四个层面入手：（1）基础层，（2）开发层，（3）应用层，（4）治理层。 在基础层，我们将分享以太坊静态架构的核心要点，主要介绍核心功能、消除误区。在开发层，我们将分享以太坊和其Layer2网络具体是怎么运作的。在应用层，我们将分享终端客户可以接触到的产品形态及其运行机制。最后在治理层，我们将解开以太坊维护团队的面纱。 区块：区块按时间顺序块块相连、单向递增组成区块链。智能合约是以太坊的最大特点，然而以太坊区块内部记录的核心内容为交易指令，并不会直接存储智能合约代码，也不存储合约调用执行的过程和结果。合约代码都记录在一棵状态树中，区块内部只记录调用指令、调用后新的状态树根哈希值（当然还记录很多其他次要内容）。 以太坊区块记录什么、不记什么：以太坊区块有Gas消耗量限制，比特币区块有容量限制。这两种限制的性质有极大差异。比特币区块限制容量，是实打实的保护区块体积，维护网络稳定性和统一性。但以太坊区块限制Gas量，更在于限制每个区块产生时段内处理的合约计算复杂度，尽管这个合约调用指令可能只占区块很小部分空间。 Blob：Blob是专为Layer2数据设计的临时存储器，每个区块最多能携带6个Blob，Blob的数据只会存储18天。虽然被称为“区块携带Blob”，但Blob在共识层，区块在执行层，两者并非单纯主从关系，每个区块会记录所

周四，美国总统特朗普签署行政令，允许加密货币等另类资产进入401K退休储蓄计划，为这些行业打开约12.5万亿美元退休账户资金的大门。 $博时以太币(03009)$