蔚来Q3财报超预期之后，市场该如何重新定价？
@杨不留行：
2025年11月25日，蔚来（NYSE:NIO；HKEX:9866；SGX:NIO）正式发布2025年第三季度财务报告。 数据不少，但我看完后的第一感觉是：市场对蔚来的定价，可能要变天了。 三季度，蔚来公司共交付新车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%；营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，交付量与营收均创下新高；整车毛利率达到14.7%，综合毛利率达到13.9%，毛利率水平创下近三年新高。 市场的喧嚣与质疑，在这样一份无可辩驳的成绩单面前，显得如此苍白：这份财报宣告了那个通过持续研发和基础设施投入，一度被市场质疑的蔚来，已经正式跨入了收获期。 一个问题油然而生：那个曾经被戏谑需要进“ICU”的蔚来，是如何在短短几年内，快速崛起的？ 寇可往，我亦可往。 如果你只看到了“量”的增长，那就太浅了。这次财报最核心的信号，是“质”的飞跃——综合毛利率13.9%，整车毛利率14.7%，双双创下近三年新高。简单来说，这意味着蔚来不仅卖得更多，而且每卖一辆车，也赚得更多了。 这种“量价齐飞”的健康增长模式，是任何一家公司梦寐以求的状态。 更值得注意的是，蔚来的现金储备达到了367亿，相比二季度的272亿，一个季度净增近百亿。 夸张吗？在当下这个竞争激烈的市场，现金流就是企业的生命线和底气。这笔钱不是靠融资，而是靠扎实的业务经营“挣”回来的。说明蔚来的运营体系效率正在持续提高，自我造血能力显著增强。依靠这种强大的经营弹性，全力争取四季度实现盈亏平衡的目标，在我看来，已经不是一句口号，而是水到渠成的事。 那么，支撑这一切的底层逻辑是什么？是昙花一现的爆款，还是体系化能力的必然结果？ 答案显然是后者。蔚来的增长，来自于旗舰产品的驱动，更源于对市场结构性拐点的精准把握。 先看蔚来品牌本身。全新ES8，作为40万元以上的高端纯电旗舰，仅用41天就交付破万