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免责声明：本文仅用于研究与学习，不构成任何投资建议。历史结果不代表未来表现。 价值投资听起来很简单：买便宜的。 但实际操作中你会发现，找到便宜的公司容易，筛掉其中的烂公司才是难点。买到价值陷阱时，那种"我明明买得很便宜，为什么还能一直跌"的感觉，就像抓了一把往下掉的刀。 这也是 Piotroski（2000）那篇经典论文想解决的问题。在价值股（高 BM / 低 PB）的大池子里，能不能用财报里已经发生的事实，把未来的赢家和输家分开？ 本文会先用最短的篇幅讲清楚经典的 Piotroski F-Score。 然后介绍我在 Chat2Report 里引入的新版（改良版）F-Score，它把单年的 0/1 打分升级成长期一致性评分，并引入了 ROIC/CROIC、利息覆盖、债务成本、Beta、回购等维度，让筛选更贴近实操。 经典 Piotroski F-Score - 价值股里的排雷器 Piotroski 的原始思路非常克制： 先锁定便宜的公司（高 BM）。 再用 9 个财务信号做体检（每项 0 分或 1 分），得到 F-Score = 0~9。 高分更可能是正在修复的价值股，低分更可能是继续恶化的价值陷阱。 论文里明确指出：高 BM 价值股内部收益分化很大，所以便宜不是终点，只是起点。 原版的 9 项指标（每项 0 或 1 分） 原版的主要原则是指标不求最优，但求好理解、好实现、能落地。主要包含以下三大项，细项满足即得 1 分。 盈利能力（4项） ROA（总资产收益率）> 0 CFO（经营活动现金流）> 0 ΔROA（当期 ROA - 上期 ROA）> 0 Accrual: CFO > ROA（经营现金流/资产 > 净利润/资产，即盈利含金量高） 杠杆/流动性/融资（3项） 杠杆下降（ΔLEVERAGE < 0，长期负债/资产下降） 流动比率改

随便问了 Agent 一个问题：“可口可乐跟麦当劳的估值已经比微软都要高了，从各个维度对比一下这三家公司”，看下来不同公司之间对比，还是 TTM 数据适合，因为时间窗口比较一致。 $微软(MSFT)$ $可口可乐(KO)$ $麦当劳(MCD)$

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美股上市的公司来自世界各地，绝大部分美国本土公司使用美元作为财报货币，比如Google、Microsoft、Amazon、Tesla、Nvidia。 但是不少非美公司会使用本国货币（RMB / CNY），比如阿里巴巴 (BABA)、拼多多 (PDD)、京东 (JD)。 这就导致对比研究起来比较麻烦，统一转成美元（USD）是个好方法，但不少金融财报网站都是使用报告日汇率进行换算，这会造成极大的失真。 正确的做法应该是：资产负债表使用期末汇率（即报告日汇率），利润表和现金流量表使用本期的平均汇率。

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在美股市场，NIO Inc.（蔚来）、XPeng Inc.（小鹏）和Li Auto Inc.（理想）这三巨头常被拿来比较。 但从最新财报看，蔚来的毛利率表现令人堪忧。 蔚来在 2025 年第二季度的 整体毛利率为 10.0%，较去年同期的 9.7%略有提升，不过绝对水平仍然偏低。 $理想汽车(LI)$  $小鹏汽车(XPEV)$  $蔚来(NIO)$  

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