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引子 进入四季度以来，市场风格剧烈变化，从有市场主线转变成无市场主线。在《关于投资者行为和股市波动的关系》和《如何看待A股的本轮调整以及A股的未来？？》一文中，我们已经解释了这个现象：主要是因为机构博弈。 如上图所示，在某些情况下，机构之间存在共识，不同机构持仓会往某些特定板块集中，我们称之【有主线】；在另一些情况下，机构之间不存在共识，不同机构的持仓十分分散，我们称之【无主线】。 此外，由于市值函数是个凸函数，所以，在缺乏增量资金的情况下，有主线情形的市值要显著高于无主线情形。 显而易见，q4的情况和q3有很大的不同，但是，究竟如何不同，却很难找一个更加客观的表达。 在这篇文章中，我们将引入隐含波动率（ps：简称IV）这个指标，并探讨隐含波动率和市场风格的关系。 隐含波动率到底在刻画什么 那么，隐含波动率的本质又是什么呢？？它实际上在描述市场波动的模式。 上图刻画了两种波动模式，二者的共性在于给定区间时间内涨跌幅一样，差异则在于波动幅度。其中，模式一表现出巨大的波动性，模式二表现出很大的稳定性。 当然，这种叙述模式偏主观。在《关于每调买基的时机和上涨天数占比》一文中，找到了一个客观的表达，上涨天数占比——即在20个交易日内有多少比例的交易日是上涨的。 譬如，如上图所示，在目前这个阶段，沪深300指数的上涨天数占比是55%。也就是说，在绝大部分时间内沪深300指数都是上涨的，市场的胜率过半。 更进一步，在这篇文章中，我们讨论了上涨天数占比和隐含波动率的关系。 如上图所示，高上涨天数占比，意味着市场在鼓励持有，抑制投机**易，因此，市场的隐含波动率会很低。 对称的，低上涨天数占比，意味着市场在鼓励投机，抑制长期持有，因此，市场的隐含波动率会很高。 通过上述分析，我们可以抽象出两个独立的维度，一个维度是胜率，它的重要代表是货币基金，净值每天上涨，但是，幅度很低；另一个维度是赔率

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年11月7日 今天是四月份以来，大盘第一次测试50天均线。 大盘小跳空低开，早盘低走，跌穿50天均线， 午盘回升，一路高走， 最后收阳收涨。 今天K线成V， 针刺50天均线，收阳收涨，可惜量不增， 不过已经显牛。 今天的底不及6600， 但已经很接近了。 于是下周以此为局部底来交易吧。 这个底能hold住多久？再议。 VIX平开，先高走，冲布林上线不成， 即低走，最后收阴收跌，继续示弱。 尽管三个指标还在强区，但续涨难以维继。 VVIX领先示弱： 大跳空高开，出波段新高，但收长阴跌， 三个指标几乎都在弱区。 NYMO随大盘而涨，尽管三个指标还在熊区，但是，今天涨幅大于昨天的跌幅， 它续涨可能性更大。 如此，今天的低点作为局部底是有理由的。 然而， 大盘周线开始走弱。 本周周线也是四月以来第一次， 增量长阴跌、跌破过两周前的低点（T-2）。 VIX周线是连续第二周收阳收涨。 尽管下周可以把6630当成局部底， 但是大盘难有大作为。下周克服上周的熊形态之概率很小。今天大盘最后收涨，量不增，多因空仓回补，DIX读数反而下降了。重要的事说三遍： “ 这个指数不回上45%，不能指望大盘续涨。”  部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年10月31日 大盘高开低走， 收阴、仍然收涨（黑阴线）， 量缩。 又出熊背离， VVIX支持， NYMO不支持。 VIX低开高走，收阳收涨， 虽然其三个指标还在弱区，但MACD蓝柱呈上升态势。 VVIX表现类似，但领先VIX。 NYMO随大盘涨， 但不足以改变其三个指标仍然处于熊区。 日线上，下周主要关注是否克服昨天出的熊形态。 另外一个可能是， 看是否补周一出的缺口，甚至上周五出的缺口。  然而，大盘周线仍然很牛。事实上，本周出了上升周线缺口(6807.11|6814.26）。 上升周线缺口是很牛的表现。 上次的上升周线缺口是在今年5月16日那周。 缺口还没补上呢。有关上升周线缺口，参见5月16日日记。 总之， 上升周线缺口后的两周有75%的概率收涨， 平均涨幅是1.2%。 当然，上次的上升周线缺口后的两周没有收涨。 今周这个缺口不大，且周线走成阴线十字星。 下面两周收涨信心不足。 VIX周线收阳收涨，收回上布林中线。  下面两周大盘回蹲可能性大些。 但大盘应该无大碍。 大盘的月线牛气冲天。 五浪还没有走完的迹象。 今天本来是进场日。但今年的季节弱月9月10月大盘表现强劲，年底行情之前，花街必然要骗筹一番。 于是，除科技股外， 其它进场再等等。 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数

从通胀视角到利率传导视角 昨晚，美国劳工部统计局公布了美国9月的cpi数据： 美国9月CPI同比增长3%，预估为3.1%，前值为2.9%；美国9月CPI环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。 整体数据低于预期，为10月份进一步降息扫清了障碍。 如上图所示，根据美联储9月议息会议的点阵图，截至今年年底，还有两次降息，每次25bp。 与此同时，两年美债利率保持在3.49%左右，跟点阵图所隐含的基准利率基本保持一致。 目前，市场已经习惯了一套叙事方法：美联储不愿意降息是因为担心通胀问题。在这篇文章中，我们将换一个视角，探讨一个新的命题：降息对十年美债利率传导的问题。 为什么要采用这个视角呢？？如上图所示，目前，美国的国债总额已经上升至38万亿美金。为了缓解债务压力，美国政府很希望降低新债的发行利率。但是，降低联邦基金利率只能降低短债的发行利率，未必会降低长债的发行利率，甚至会适得其反，导致长债发行利率飙升。 因此，对美联储而言，最关键的东西是利率传导问题。如果降低联邦基金利率能导致十年美债利率有相应程度的降低，那么，皆大欢喜；相反，如果降低联邦基金利率无法导致十年美债利率有足够程度的降低，那么，美联储是不愿意动的。 如上图所示，在2024年的9月，十年美债利率和联邦基金利率的倒挂十分厉害，所以，美联储不必担心传导效率的问题。于是，美联储大刀阔斧地降了一波息。 但是，美联储降息100bp之后，十年美债利率开始高于联邦基金利率。这意味着，传导效率大幅下降。于是，美联储开始暂停降息。直到今年9月份，美联储才重新开始降息，并且是那种小心翼翼地“挤牙膏式”地降息。 总的来说，站在利率传导效率的视角，美联储的降息问题十分简单明了：在降息过程中，要尽量避免十年美债利率高于有效联邦基金利率；否则，降息进程将失控。 无风险利率的归属问题 于是，我们就有了一个新的问题：为什么之前美国不必

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年10月24日 大盘大跳空高开， 头不回地高走， 出ATH， 收阳收涨，可惜量缩。 留下缺口（6749.53|6772.07)。 9日/10日的熊形态无疑被克服。 VIX/VVIX都出波段新低。 VIX收阴收跌，VVIX收红阳线。 NYMO续涨， 顶着布林上线上涨。 大盘周线继续很牛： 增量收阳收涨， ATH。 VIX周线收长阴跌，跌下布林中线。 这次VIX的爆发夭折， 早有预感。 原因是没有触布林下线。 下面要为此补课。 大盘周线很牛， 但日线上有个隐患。 如果下周不继续ATH，大盘的RSI和价格会显示背离。 为此，我们不急于建仓。 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

点击上方 蓝 字   / 关注更多精彩内容 声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。 作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖 2025年10月17日 这周似乎涨跌剧烈，其实就是围绕着一个点位—-6660。 今天周末，终于收上此点位。  VIX和VVIX都走成当日反转长阴跌。不过，其三个指标都还在强区。 下周应该会有反复， 不过这波应该是走过头了。 NYMO小涨， 也已经企稳。 大盘周线收阳收涨，掩盖了日线上所有的波动。 VIX周线是带特长上影红阳线。下周熊熊最好的希望是它走成孕线。 继上周五的大跌和这周的企稳，下周大盘方向不明， 我们主要还是看其是否克服上周五的熊形态。 部分技术指标解释 1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率 2. VVIX: VIX的波动率 3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果 ★ END ★ 如果觉得还不错  请大家多多点击“分享” “赞”和“在看”

文 ｜ 清和 智本社社长 10月13日，瑞典皇家科学院决定将2025年度瑞典中央银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖授予乔尔·莫基尔（Joel Mokyr）、菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）和彼得·豪伊特（Peter Howitt），以表彰他们“对创新驱动型经济增长的阐释”。 其中，一半奖金授予莫基尔，以表彰其“发现了通过技术进步实现持续增长的先决条件”，另一半奖金则共同授予阿吉翁和豪伊特，以表彰其“通过创造性破坏实现持续增长的理论”。 一、莫基尔及其评价 由于乔尔·莫基尔分得钱多，这里我主要介绍莫基尔的生平与学术成就。 乔尔·莫基尔，是很著名的经济史学家，研究经济史的学者应该都看过他的论文。经济史在经济学领域地位不高、学术鄙视链底层，很多研究容易遭受同行和历史学家的嘲笑，但它，正如莫基尔所做的研究一样，又非常重要。 莫基尔是荷兰裔美国经济史学家，于1946年7月出生在荷兰莱顿（Leyden），1968年获得以色列耶路撒冷希伯来大学经济学与历史学学士学位，1972年和1974年分别获得美国耶鲁大学经济学硕士和博士学位；毕业后任教于美国西北大学，并于1998—2001年间任经济系主任，现任美国西北大学罗伯特·施特罗茨讲席人文与科学教授、经济学与历史学教授、特拉维夫大学埃坦·伯格拉斯经济学院萨克勒讲席教授。 或许，莫基尔横跨欧洲、美国和以色列的复杂经历，给他提供了研究历史的兴趣与机会。跟很多经济史学家一样，莫基尔涉猎广泛、知识渊博，是一位多产学者，代表作有《富裕的杠杆：技术革新与经济进步》、《雅典娜的礼物：知识经济的历史起源》。 但是，莫基尔的研究层次非常分明。他首先选择了亚当·斯密当年开创现代经济学的一个大问题：经济（财富）为什么增长，通过计量分析的方式考察经济增长的动力之源。 莫基尔从工业革命出发，研究技术进步和知识积累对经济增长的作用。莫基尔的研究得出了一些

综述： 本周大盘前半周高位震荡。周五风云突变，受到trump发推影响，大盘恐慌性下跌。 spx下跌200点，直接跌回了9/11开盘的水平。  上周除个别标的和utility板块外，其它板块普跌。  上周5大跌的催化剂是Trump周五的发帖引起了市场对于关税战再次升级的担心。盘后Trump宣布要在11/01提高中国关税100%也证实了这一点。 这个事件个人解读如下 中美之前签了关税的大的框架，本质是是在寻找一个middle ground.  让双方可以各自腾出手来去focus on优先级更高的各自长期需要解决的问题。但本质上，双方各自互相降低依赖的大方向没有变化。 在这个基础上， 中美两方其实是互为镜像的。 无论从经济的基本面都有各自的问题， 股市都是基于不同的题材暴涨，两国的政府都在基于各自的长期需求扶持相应的产业链，同时也在全球范围内试图leverage并尽力保持自己的竞争优势。 从这个角度来说，美国芯片行业和中国的稀土行业可以说互为表里。 我的一个朋友提出A股的寒武纪等效于美股的 MP（ MP Materials Corp)。其实是很有道理的。  这次的事件，很有可能最大的导火索是美国试图和巴基斯坦进行稀土生产的合作，而巴基斯坦的稀土技术又是中国提供的。所以中国进行了一定程度的控制。本质上等效于美股在芯片产业上在东南亚和中东对中国进行的相应控制。 很大的可能是类似的合作细节再之前的贸易协定中双方并没有明确界定， Trump周五对于双方具体的执行层面的博弈进行升级，从而造成了市场的恐慌 基于上面的分析，个人理解周五的波动，应该是中美重构经济框架过程中自然发生的一个博弈插曲，最终会成为一个中短期可以解决的问题。 因为双方的长期基本战略目标没有变化。 需要解决的只是各自原因以多大的成本和代价达到新的平衡。而且类似的博弈将来也许还会不断出

引子 一般来说，计算机语言可以分为三大类：机器语言、汇编语言和高级语言。其中，越底层的语言越贴近于机器，越高层的语言越贴近于人类。所以，前者具备更强的可执行性，后者具备更强的可理解性。 对称的，对于股市波动的分析也存在两种不同层次的语言，一种是高级语言，譬如，基于经济基本面、业绩、事件等因子的语言体系；另一种是低级语言，纯粹是基于流动性分析的语言体系。 显而易见，股票投资者所熟知的是前者，它的优点在于贴近投资者的直觉，易于分享和传播，缺点则在于落地困难，即价格未必会按照高级语言所设想的方向走。 这类似于，你本来想用计算机程序画一只猫，结果上机运行后，它给你画了一条狗。 为了避免这种“南辕北辙”的窘境，我们需要引入更多的“低级语言”范式，即在流动性层面下功夫。 在这篇文章，我们想要做一个类似于“汇编语言”那样的折中，一方面保持相当的可理解性，另一方面大幅加强可执行性。 这个框架的着重点在于投资者行为，其根基在于两大不对称： 一、机构投资者和普通投资者之间是不对称的； 二、主线板块和非主线板块也是不对称的； 机构持仓比率和股价 从股东层面来看，如果机构投资者和普通投资者是对称的，那么，所有上市公司的市值不至于差异如此之大。因此，机构投资者和普通投资者之间必然是不对称的。 那么，这种不对称来自于哪里呢？？不同的平均持股期限，有的公司其股东平均持股期限长，有的公司其股东平均持股期限短。显而易见，对任意股票而言，股东的平均持股期限越长，其股票价格越高。 所以，在股市波动分析的“低级语言”中，我们需要关注不同类别股东的平均持股期限以及他们的持股占比。 根据交易所的有关数据，普通投资者和机构投资者的平均持股期限是不同的：普通投资者的平均持股期限差不多是1个多月，机构投资者的平均持股期限差不多是5个月左右。 如上图所示，通过持股目的和持股期限，我们可以把股东分为三类：大股东、机构投资者和普

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