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笔者的一位朋友前两天分享了N年前李录、张磊、邱国鹭三位价投大师共计四个小时的采访和讲座视频。以两倍速听完感到收获颇丰。笔者近来对他分享的视频总结观点如下，供读者分享。作为三位国内顶尖的投资大师，其共通之处不言而喻。 1、「好生意」的定义 生意分为辛苦赚钱，辛苦不赚钱，赚钱不辛苦这三个类别。理想的价值投资应该寻求第三种模式。都说白酒是门好生意，因为酒是快消品、售价高、成本低(一把米一缸水)，同时相对于其他商业模式的应收模式（先出货再回款），白酒是预收模式，这一模式避免了信用风险又加快了资金效率。 巴菲特在此前采访中也谈及对商业模式的看重。比如他曾看好的某品牌巧克力，因该巧克力带给人尊贵感，所以人们在送礼时会优先选择该品牌巧克力而非购买大众品牌；可口可乐同样拥有有这样的逻辑，在面对众多饮料无从下手时，可口可乐对购买者无疑是个safe play的选项。 同时消费者在饮用可口可乐后，相比橙汁等饮料，可口可乐的味觉记忆会消失的更快，人通常可以一天喝几瓶可口而非喝几瓶橙汁。这就让该商品具有品牌和复购的优势。 2、「好生意」必须是可重复、可复制的 单次的好生意并不会显著影响商业模式的估值，投资应看重生意的重复和可复制性。比如苹果，因为苹果用户在app store进行的支付是持续的，这就意味着这一商业模式具有高频重复性： 比如美国快餐店的汉堡包，从面包到肉饼都经过工厂流程的统一机械化生产，在烹饪的全程由程序设计的时间进行精确控制，每一个汉堡包的品质差别极小，相比之下中餐馆就难以具备复制性，因为好的中餐馆需要美味的菜品，这就需要厨师对翻炒火候、时间、调料有精确的控制。 原料可以统一，但是厨师难以统一。这让中餐的可复制性变得很难。联想到现在火热的医美行业，多数的医美行业具有赚钱不辛苦的前提，却难具备高频重复的优势，相比之下，化妆品更是两者兼得吧。 3、「好生意」的投资时间 好生意要看所处的行业，公司的高盈利期并不一定在行业的高成长期，在行业面临高竞争期，比如十多年前的家电空调市场，五年前的快递市场，行业的高速发展伴随众多竞争者的加入，此时企业处于好赛道并不一定能获得可持续的高盈利。 实际上从美国的FAANG来看，这些企业在十年前已经在市场中获得优势地位，这些企业在过去十年盈利及股价快速增长。这期间FAANG的收益率击败了全市场绝大多数的投资经理。优秀的企业（好生意），处于行业竞争格局明朗化（建立了一定的行业壁垒）对于价值投资并不算晚。 4、价格和价值的老生常谈 价格和价值的偏离是不断变化的过程，在不同市场的偏离程度具有差异化，在国内市场，由于情绪化因素的叠加，偏离程度尤甚。这涉及公司估值、行业估值、市场的整体估值。 当价格大幅高于价值时，即使好的公司也难以获得明显的盈利，亏损会带来成本（亏损成本和时间成本）控制回撤是投资的关键，亏损50%回本，需要盈利100%， 5、在自己能力范围框架内做投资，只做自己了解的公司 抱着从拥有公司的角度思考，对知识的诚实态度是必备的技能，因为人永远是感性的动物。用正确的方法，做正确的事情在正确的道路上，知识的累进和复利增长是一致的。自发性的自我探索形成多元化的能力圈，由于时间精力的有限，每个人的能力圈一定是极其有限的。决定价值投资人成功的不是智商而是品性： 1、独立的人（不看重别人的评价） 2、客观的人（感性对自身的影响小） 3、极度耐心+果决判断的能力。 4、对于商业有极度的兴趣（对商业模式的自我学习能力） 6、价值投资 认同价值投资背后的含义，不愿意受制于传统劳动的剥削关系，不认同投机等零和博弈的活动。价值投资希望在漫长的时间内做概率极高的事情，其他机会均应放弃。 7、优选标的 优秀伟大的公司离不开对社会发展、人类文明的贡献。发掘商业和公司离不开田间地头的草根调研。比如与公司的保安、售货员的攀谈。比如瑞幸咖啡从收据和观察客流分析其真实的经营状况。草根调研与财务报表同样重要。对公司的了解程度，和人的智商、身份地位关系不大，但前提是深刻认识到自己的能力圈。 笔者对价投的思考 1、如今价投的概念并不算小众，市场中理想的价投标的可以总结为赚钱不辛苦+轻资产。 然而这样的简单归类对于推动经济社会的长足发展是否是有利的？资本热衷轻资产的商业模式，但生活中更多要素离不开重资产模式的产出。 有趣的是，我们看到几年前风生水起的共享单车如今只剩下三家存活，这三家的背后又分别是当前轻资产巨头的典型代表：滴滴、美团、支付宝。最终由成功的轻资产商业模式源源不断助力的重资产存活下来。其获取的信息数据又进一步反补着其轻资产的其他业务。 2、对于价投需要时间的积累，这更适宜长期配置的大体量资金，对于中小投资者是否真的需要一味追求价投并不好一概而论。 中小投资者或许通过对价投的深入研究可以获取相较投资基金更优厚的利润，却需更多的精神和时间付出，同时还要面临额外的单一标的的非系统性风险。其实在市场中价格的短线波动受投机性资金影响更为显著，在市场中获取盈利的机会也并不是仅有价值投资一条路。 比如由于我国疫情的有利控制，去年对于航运出口板块整体的结构性机会等。这些需要投资者对格局和眼界有更深的把握。 3、对于如今炙手可热的电动车行业，会不会像五年前的快递行业，十多年前的空调行业一样，好赛道并不意味着优异的公司盈利？这只能交给时间评判了。