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James1188
2021-06-10

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重估联想，从重估联想中国开始

自从今年1月联想集团要回A股科创板上市的消息传出来之后，对于其市值、业务、组织架构调整的讨论一直不断，这家诞生于PC时代的老牌科技巨头再次成为被关注的焦点。众所周知，A股和港股之间一直都存在较大的估

重估联想，从重估联想中国开始

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智慧中国”。过去3年，联想中国智慧服务的营收从2018/19财年的37亿元增长到2019/20财年的50亿元；再到2020/21财年的70亿元，年复合增长率在38%左右，成长非常快。\n尤其是以智慧城市、智慧工业、农业为代表的解决方案服务，最新财年的年比年收入提升达到172.3%。\n\n根据刘军公开透露的数据，2020/2021财年，联想中国的非PC业务年营业额超过200亿元，占比已经接近1/4。\n如果说8%的业务占比不足够让港股投资者认识到联想集团的转型潜力，那么联想中国非PC业务占比接近1/4的营收结构，会让市场不容忽视。\n从重估联想中国开始\n问题是：如果给联想中国区的业务进行单独估值，到底值多少钱？\n拆分联想中国的业务结构，非PC业务占比为23%，已经达到了接近1/4的比重。\n非PC业务又包含了智能产品、智能基础设施和智慧服务，智能产品包括手机、消费平板电脑、消费IoT、消费互联网服务、商用IoT设备等；智慧服务则包含了“支持服务”、“运维服务&DaaS”、“解决方案服务”等细分解决方案业务。\n\n根据2020/2021财年业绩数据可以计算出，中国区PC业务、智能产品和基础设施业务、智慧服务业务的营收分别为700亿元、140亿元、70亿元左右。尤其智慧服务的营收约70亿元，这一规模与A股的头部软件公司相当。\n在IT服务领域，联想是国内最大的ICT设备服务提供商和最大的IT运维服务提供商。这部分业务可以对标同样深耕IT运维服务的美国巨头公司Service Now(NYSE:NOW)，该公司当前的估值在20倍PS左右。\n解决方案业务为政府和行业客户提供智能化转型专业服务，目前已经覆盖智慧城市、智慧农业、智慧能源、智慧教育等领域。这个领域由于我国的产业互联网发展还处于初级阶段，仍然有庞大、碎片化、效率相对较低的细分行业尚未实现线上化和数字化，也尚未大规模铺开。\n联想中国在该领域的部分细分行业已经突破了单点试验的阶段，实现了规模化复制和推广，包括Leap工业互联网、联想Le农智慧农业解决方案等，具备了一定的优势。这部分解决方案服务可以对标同样布局智慧教育、智慧城市的科大讯飞、布局智慧医疗的卫宁健康, 两家企业的PS分别是10倍和15倍左右。\n因此，如果给予联想中国智慧服务业务一个较为保守的估值水平10-15倍PS，这部分智慧服务业务的估值也在700亿-900亿元左右。\n除了智慧服务业务之外的智能产品业务，可以对标同样生产边缘计算设备的浪潮信息、生产消费级智能硬件的安克创新和传音控股，三者的平均市销率在3.7倍PS。按照保守的2-3倍PS估值，联想中国这部分业务估值在280至420亿元左右。\n也就是说，按照分部估值的方法，仅中国区智能产品、智慧服务两部分的业务估值之和就已经在980-1320亿元之间，甚至超过当前联想集团在港股的估值。\n作为主力的PC业务，即使按照当前港股对集团的估值水平给予0.3倍PS，其估值也有210亿元。更何况，已经证明了自己成长性仍在的PC业务，本不该被如此低估。\n写在最后\n按照分部估值的方法来进行估值，仅联想中国的较保守估值就高达1190亿元，已经超过当前联想集团在港股的估值。\n这与我们此前的分析结论是一致的，香港的投资人把联想集团整体作为一般PC企业来进行估值，而忽略了其软件和服务业务的价值，和PC全球老大的地位，也低估了PC业务的成长性。\n随着联想集团的智能化转型逐渐推进，联想集团将越来越多作为一家对外输出智能解决方案能力的平台型、生态型科技公司被投资者所认识，由于认知差、预期差造成的低估也会很快被填平。\n因此我们认为，登陆科创板的联想集团，将有很大概率会迎来资本市场的重新估值。综合当前130家“A+H”上市公司平均109%的A-H估值溢价的中枢位置，和按照分部估值法的加总计算，这部分的估值差至少会在1000亿元左右。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":466,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}