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Teddy先森
2021-05-09

说说你对这篇新闻的看法...

全球“大放水”之后，会否迎来大通胀时代？

劳动力成本飙升，从源头上推升核心通胀。

全球“大放水”之后，会否迎来大通胀时代？

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href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨，已经反映在PPI中，如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态，上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。逻辑三：拜登力图重塑美国、从追求效率转向追求公平，容易推升长期通胀党内高度支持及国会大开绿灯下，拜登的基建新政有望落地，后者将直接推升美国通胀水平。4月初，拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对，但由于可借助BR程序及民主党内高度支持，拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地，将直接推升美国通胀水平。拜登的野心不仅仅在于基建，他力图改变美国过去40年的社会范式，从追求效率转向追求公平。美国过去40年，一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张，但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是，拜登全力追求公平，除基建外，还提出要对企业及富人大幅加税，同时全面提高对穷人的支持。以史为鉴，更公平的收入分配机制、更小的贫富差距，容易推升长期通胀。中低收入群体的边际消费意愿最高，他们的收入增长越快，往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年，美国通胀中枢不断回落背后，与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来，若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长，美国通胀中枢或将趋势上移，结束过往回落态势。风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。报告正文1、 专题报告：全球大通胀时代&nbsp;1.1、 逻辑一：劳动力成本飙升，从源头上推升核心通胀&nbsp;2020年疫情爆发后，为支持居民部门，以美国为首的发达经济体实施了大规模财政“发钱”。疫情爆发后，随着经济活动快速降温，海外主要经济体爆发了大规模失业潮。为缓解居民部门资产负债表衰退压力，美国、英国等发达经济体一方面快速放松货币政策、大幅降息，同时实施了有史以来力度最强的财政“发钱”援助。以美国为例，2020年3月至今，先后进行了3轮大规模“发钱”，包括为居民发放现金支票以及增加联邦失业金补贴等。财政大规模“发钱”，使美国居民的收入水平较疫情爆发前大幅提升，增幅最多接近30%。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/45355-5d65fabb-7c30-415f-ac17-70716bdb6116.png\" tg-width=\"946\" tg-height=\"684\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/d70c3-3d4d255a-1f46-4663-a73d-f45545c6bb1b.png\" tg-width=\"945\" tg-height=\"686\" referrerpolicy=\"no-referrer\">财政“发钱”提升居民收入的同时，带来了明显的副作用，降低了部分居民的就业意愿。财政“发钱”，将居民部门受到的疫情负面冲击降至最低。但随之而来的是，“给的钱太多”、“失业比工作赚的更多”，导致了部分居民的就业意愿大幅下降。以美国为例，连续多轮的大规模“发钱”后，劳动参与率、尤其是男性劳动参与率持续下滑。部分劳动力工作意愿的下降，使美国在岗劳动力的工作压力陡增，后者每周工作小时数频频刷新历史新高。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/04a3d-8ff652df-cb48-4dfd-83d7-35ac62271218.png\" tg-width=\"941\" tg-height=\"688\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b0f3b-8567d393-cbee-4932-993c-09d205c97ee8.png\" tg-width=\"941\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\">为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，企业不得不大幅提高工资水平。持续低企的劳动参与率与经济活动重启的“碰撞”下，企业的用工荒问题越来越严峻。例如，截至3月，美国企业的职位空缺数已经高达736.7万，不仅超过了疫情爆发前，更是逼近了2018年11月的历史峰值水平757.4万。然而，美国的非农就业人数依然只达到疫情爆发前水平的96%左右。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，美国企业不得不大幅提高工资水平。数据来看，2020年4月至今，美国的时薪一直加速提升，水平远超疫情爆发前。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/a30f2-48b10f39-5512-4dff-9247-9842ee9fb5e7.png\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/6adc8-84fa61fc-f2e2-4d66-bef9-103c3e9dc4d3.png\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\">居民更高的工资水平，意味着经济回归常态过程中，将面临更大的通胀压力。因为必须提高雇员的工资水平，企业为维持正常运营所需要承担的劳动力成本，较疫情前大幅提升。而这，将直接推升核心通胀。回溯美国历史数据，企业的劳动力成本增速领先核心CPI同比变化，前者目前已经高达4.1%，处于历史高位，并且远远高出了疫情爆发前的1.5%。经济回归常态过程中，趋势走高的核心CPI，将显著推升通胀风险。&nbsp;<img src=\"https://img3.gelonghui.com/e61b6-de459d6c-026e-462a-9342-684a79bf0964.png\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"729\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/760ac-f9c6ff15-2e6f-47a0-9b3a-c4d4fa8f9878.png\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"731\" referrerpolicy=\"no-referrer\">1.2、 逻辑二：疫情导致商品供需关系失衡，放大经济修复过程中的涨价压力疫苗在全球的分配严重不均，发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。新冠疫情严重冲击了全球经济。为了摆脱疫情的影响，除了需要合理、精准地实施防控外，离不开疫苗的帮助。然而，疫苗在全球范围内的分配严重不均。以美国、欧盟为首的高收入经济体，凭借雄厚的财力，拿到了全球超80%的疫苗供应。相反，人口规模是高收入经济体5.2倍的中低收入经济体，只获得了不到20%的疫苗供应。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/46c17-d71ee2c0-1450-4045-81e2-b4dc17578ebd.png\" tg-width=\"1014\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/7f21d-e2e7a164-3012-48ce-980f-49a6ee6c5ee0.png\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"731\" referrerpolicy=\"no-referrer\">伴随疫苗大规模推广、疫情形势改善，发达经济体经济修复持续加快，并带动各类商品需求大幅扩张。受益于疫苗大规模推广，美国、英国的疫情形势持续大幅改善，德国、法国、加拿大等其他发达经济体的疫情蔓延速度也脱离高位、开始放缓。疫情形势改善及财政刺激政策的支持下，主要发达经济体的经济修复持续加快，各类商品消费需求大幅扩张。以美国为例，1季度私人商品消费同比增速升至12.5%，刷新了近20年新高。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/9daeb-74d7356e-4d0f-4139-992a-e5bca50d70b3.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"736\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/6dd59-3f8f30c0-be62-4531-806c-4f65914fce3e.png\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/dce4f-2ae08ccd-1b76-4ac2-bec7-634b76f1192a.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/656aa-bded1606-39f7-4c8e-bb48-0cfe3737ff60.png\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"739\" referrerpolicy=\"no-referrer\">由于疫苗短缺等，新兴经济体疫情频频反弹，并导致农产品、铜等商品的产能严重受限。新兴经济体受疫苗短缺及疫情防控松散等影响，疫情频频反弹。3月以来，印度的疫情更是“失控”，新增确诊病例呈几何式增长，成为全球疫情最严重的经济体。疫情的频频反弹，直接拖累了新兴经济体的复工复产进程，而后者又是全球铜、铁矿石、农产品等各类大宗商品的主要提供者。从数据来看，疫情反复，使巴西、智利采矿业的生产水平大幅下滑，并远低于疫情爆发前。疫情对巴西、印度、阿根廷等农业生产的冲击，也导致了全球大豆、棉花、玉米等农产品产量增速持续下滑。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/8c9f0-e64c37ff-2027-42b5-ab5a-e36b004ec2ae.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"671\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/be089-2c40c837-5cf4-4f8d-ab09-699e9449337f.png\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/9d2a9-a38b7b7e-c0b7-4a0e-b87b-eb4be633852d.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/447b9-04b12835-a6de-40f5-be43-101f2194a5a3.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\">商品消费国需求扩张与商品供应国产能受限，使商品供需关系持续失衡，显著放大经济修复过程中的涨价压力。发达经济体商品消费需求的大幅扩张，以及新兴经济体商品供应能力的受限，使商品供需关系持续失衡。受此影响，主要大宗商品中，铜价已刷新历史新高，玉米、大豆的价格也分别较前期低点上涨了143%、81%。大宗商品的价格上涨，已经反映在PPI中。以美国为例，3月PPI同比升至4.3%，远高出疫情前的1.1%，创近10年新高。PPI的大幅上涨，意味着美国等经济在回归常态过程中，全社会面临的涨价压力将大幅抬升。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/4753b-08b32829-7e6c-47a2-884c-dc63f80250da.png\" tg-width=\"942\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/fd5a8-abda1526-8e92-400b-8fdc-2292422f87f3.png\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"729\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/26164-d04c0825-8c7e-4a00-a5f5-5205d56dd40d.png\" tg-width=\"991\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/43a0e-5f291ecc-0d26-4b39-81c0-e79c70d99513.png\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\">1.3、 逻辑三：拜登力图重塑美国，从追求效率转向追求公平党内高度支持及国会大开绿灯背景下，拜登的基建主张等有望逐步落地。上任首个100天，美国总统拜登连续推出了3份大规模财政法案，分别是针对疫情援助的《美国救援计划》、涵盖基建与对企业加税的《美国就业计划》，以及对富人加税与增加穷人补贴的《美国家庭计划》。3月下旬，《美国救援计划》率先签署落地。目前，美国国会正就《美国就业计划》展开讨论。受助于BR程序，以及民主党内高度支持，拜登的基建与对企业加税主张，在获得党内一致同意后便可落地。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/927b5-a83e193f-5cc4-4537-9087-782570276055.png\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\">拜登基建新政的落地，将直接推升美国通胀水平。拜登《美国就业计划》中的基建计划，将分8年、总共投入2.3万亿美元。其中，拜登计划在基础建设与房屋领域投资1.3万亿美元，包括对道路、桥梁等交运设施投资6210亿美元，对水网、电网等社区设施投资3110亿美元，以及对房屋翻新、托儿所、学校建设等投资3780亿美元。一旦基建计划落地，美国将迎来新一轮的固定资产投资潮，通胀水平随之进一步抬升。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/4c236-5ff6a6c7-2e2f-47d4-855f-3b5a6d6cdfeb.png\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\">拜登的野心不仅仅在于基建，他力图改变美国过去40年的社会范式，从追求效率转向追求公平。上世纪80年代以来，美国政府一直以效率为导向，实施了大规模减税、大范围放松监管等措施。结果来看，美国经济体量实现了大幅扩张，但同时，美国社会内部的“蛋糕分配”越发不公。比如，美国企业收入占GDP比重不断上升，而缴税额占GDP比重大幅缩水；中低收入阶层的收入占比持续下滑，贫富差距越拉越大。拜登在《美国就业计划》和《美国家庭计划》中分别提出对企业、富人大幅加税，反映出他的执政思路转向了追求公平，与前任总统们完全不同。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/1c6ca-6ce7bdbd-5d77-438e-8d9c-a5ebfe84390b.png\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/036a7-59b9fb21-15d1-4dd3-ba64-28d0de88dec5.png\" tg-width=\"938\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/7238b-d8f7f13a-381c-40a3-807c-1613b4c7fc58.png\" tg-width=\"946\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\">通过对企业及富人群体加税，以及增加对中低收入群体的支持，拜登全力推动美国收入分配机制优化、大幅缩小贫富差距。拜登对企业及富人群体的加税措施，基本不会影响到中低收入群体。与此同时，在《美国家庭计划》中，拜登计划对中低收入群体提供大规模财政支持，包括减免学前教育、社区大学学费，增加儿童保育、少数族裔学生等补贴，以及永久保留医疗保费、儿童保育、无子女工人等的税收抵免。不难发现，拜登一系列的收入结构调整举措，将优化美国的收入分配机制，并大幅缩小贫富差距。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/1baa0-1ba62f22-be30-4ce5-b62c-19e08bda283c.png\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c2908-f521d245-aca5-4e15-aa92-78b1bb4d6dc5.png\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\">以史为鉴，更公平的收入分配机制、更小的贫富差距，容易推升长期通胀压力。中低收入群体的边际消费意愿最高，他们的收入增长越快，往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。回溯美国历史数据，1980年前，伴随中低收入群体收入快速增长、企业劳动力成本增速持续抬升，美国CPI同比中枢持续上移；相反，1980年后，随着中低收入群体收入增长不断放缓，美国劳动力成本增长中枢持续下移，CPI同比中枢随之明显回落。展望未来，若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长，美国通胀中枢或将趋势上移，结束过去40年的回落态势。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/70c80-e20ea017-07e6-4311-b23a-11d15eeea4ed.png\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/78436-5de92533-332b-48c6-8377-9f96dc1d9b08.png\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"727\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://img3.gelonghui.com/428cc-77150c10-747a-4aed-9474-400078349403.png\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"726\" referrerpolicy=\"no-referrer\">经过研究，我们发现：（1）疫情爆发后，为支持居民部门，以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入，但同时带来了明显副作用，降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，企业不得不大幅提高工资水平。（2）历史数据显示，企业劳动力成本增速一般领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平，美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%，远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI，将显著推升经济修复过程中的通胀风险。（3）疫苗在全球的分配严重不均，发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广，发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反，新兴经济体因疫苗不足等，疫情反复，商品生产持续受限。（4）随着需求大幅扩张及供应增长缓慢，铜价已刷新历史新高，玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨，已经反映在PPI中，如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态，上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。（5）4月初，拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对，但由于可借助BR程序及民主党内高度支持，拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地，将直接推升美国通胀水平。（6）美国过去40年，一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张，但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是，拜登的野心不仅仅在于基建，他力图改变美国过去40年的社会范式，从追求效率转向追求公平。为此，拜登提出要对企业及富人大幅加税，同时全面提高对穷人的支持。（7）中低收入群体的边际消费意愿最高，他们的收入增长越快，往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年，美国通胀中枢不断回落背后，与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来，若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长，美国通胀中枢或将趋势上移，结束过往回落态势。2、 风险提示病毒变异导致疫苗失效等。","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=http://www.gelonghui.com/p/464747>格隆汇</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n报告要点全球“大放水”之后，会否迎来全球大通胀时代，是明显讨论不足的风险点之一。本文梳理了三条低估的逻辑链，可供参考。逻辑一：劳动力成本飙升，从源头上推升核心通胀发达经济体在疫情爆发后的大规模“发钱”，使企业不得不大幅提高工资水平。疫情爆发后，为支持居民部门，以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入，但同时带来了明显副作用，降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业...\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/464747\">Web 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专题报告：全球大通胀时代 1.1、 逻辑一：劳动力成本飙升，从源头上推升核心通胀 2020年疫情爆发后，为支持居民部门，以美国为首的发达经济体实施了大规模财政“发钱”。疫情爆发后，随着经济活动快速降温，海外主要经济体爆发了大规模失业潮。为缓解居民部门资产负债表衰退压力，美国、英国等发达经济体一方面快速放松货币政策、大幅降息，同时实施了有史以来力度最强的财政“发钱”援助。以美国为例，2020年3月至今，先后进行了3轮大规模“发钱”，包括为居民发放现金支票以及增加联邦失业金补贴等。财政大规模“发钱”，使美国居民的收入水平较疫情爆发前大幅提升，增幅最多接近30%。财政“发钱”提升居民收入的同时，带来了明显的副作用，降低了部分居民的就业意愿。财政“发钱”，将居民部门受到的疫情负面冲击降至最低。但随之而来的是，“给的钱太多”、“失业比工作赚的更多”，导致了部分居民的就业意愿大幅下降。以美国为例，连续多轮的大规模“发钱”后，劳动参与率、尤其是男性劳动参与率持续下滑。部分劳动力工作意愿的下降，使美国在岗劳动力的工作压力陡增，后者每周工作小时数频频刷新历史新高。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，企业不得不大幅提高工资水平。持续低企的劳动参与率与经济活动重启的“碰撞”下，企业的用工荒问题越来越严峻。例如，截至3月，美国企业的职位空缺数已经高达736.7万，不仅超过了疫情爆发前，更是逼近了2018年11月的历史峰值水平757.4万。然而，美国的非农就业人数依然只达到疫情爆发前水平的96%左右。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，美国企业不得不大幅提高工资水平。数据来看，2020年4月至今，美国的时薪一直加速提升，水平远超疫情爆发前。居民更高的工资水平，意味着经济回归常态过程中，将面临更大的通胀压力。因为必须提高雇员的工资水平，企业为维持正常运营所需要承担的劳动力成本，较疫情前大幅提升。而这，将直接推升核心通胀。回溯美国历史数据，企业的劳动力成本增速领先核心CPI同比变化，前者目前已经高达4.1%，处于历史高位，并且远远高出了疫情爆发前的1.5%。经济回归常态过程中，趋势走高的核心CPI，将显著推升通胀风险。 1.2、 逻辑二：疫情导致商品供需关系失衡，放大经济修复过程中的涨价压力疫苗在全球的分配严重不均，发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。新冠疫情严重冲击了全球经济。为了摆脱疫情的影响，除了需要合理、精准地实施防控外，离不开疫苗的帮助。然而，疫苗在全球范围内的分配严重不均。以美国、欧盟为首的高收入经济体，凭借雄厚的财力，拿到了全球超80%的疫苗供应。相反，人口规模是高收入经济体5.2倍的中低收入经济体，只获得了不到20%的疫苗供应。伴随疫苗大规模推广、疫情形势改善，发达经济体经济修复持续加快，并带动各类商品需求大幅扩张。受益于疫苗大规模推广，美国、英国的疫情形势持续大幅改善，德国、法国、加拿大等其他发达经济体的疫情蔓延速度也脱离高位、开始放缓。疫情形势改善及财政刺激政策的支持下，主要发达经济体的经济修复持续加快，各类商品消费需求大幅扩张。以美国为例，1季度私人商品消费同比增速升至12.5%，刷新了近20年新高。由于疫苗短缺等，新兴经济体疫情频频反弹，并导致农产品、铜等商品的产能严重受限。新兴经济体受疫苗短缺及疫情防控松散等影响，疫情频频反弹。3月以来，印度的疫情更是“失控”，新增确诊病例呈几何式增长，成为全球疫情最严重的经济体。疫情的频频反弹，直接拖累了新兴经济体的复工复产进程，而后者又是全球铜、铁矿石、农产品等各类大宗商品的主要提供者。从数据来看，疫情反复，使巴西、智利采矿业的生产水平大幅下滑，并远低于疫情爆发前。疫情对巴西、印度、阿根廷等农业生产的冲击，也导致了全球大豆、棉花、玉米等农产品产量增速持续下滑。商品消费国需求扩张与商品供应国产能受限，使商品供需关系持续失衡，显著放大经济修复过程中的涨价压力。发达经济体商品消费需求的大幅扩张，以及新兴经济体商品供应能力的受限，使商品供需关系持续失衡。受此影响，主要大宗商品中，铜价已刷新历史新高，玉米、大豆的价格也分别较前期低点上涨了143%、81%。大宗商品的价格上涨，已经反映在PPI中。以美国为例，3月PPI同比升至4.3%，远高出疫情前的1.1%，创近10年新高。PPI的大幅上涨，意味着美国等经济在回归常态过程中，全社会面临的涨价压力将大幅抬升。1.3、 逻辑三：拜登力图重塑美国，从追求效率转向追求公平党内高度支持及国会大开绿灯背景下，拜登的基建主张等有望逐步落地。上任首个100天，美国总统拜登连续推出了3份大规模财政法案，分别是针对疫情援助的《美国救援计划》、涵盖基建与对企业加税的《美国就业计划》，以及对富人加税与增加穷人补贴的《美国家庭计划》。3月下旬，《美国救援计划》率先签署落地。目前，美国国会正就《美国就业计划》展开讨论。受助于BR程序，以及民主党内高度支持，拜登的基建与对企业加税主张，在获得党内一致同意后便可落地。拜登基建新政的落地，将直接推升美国通胀水平。拜登《美国就业计划》中的基建计划，将分8年、总共投入2.3万亿美元。其中，拜登计划在基础建设与房屋领域投资1.3万亿美元，包括对道路、桥梁等交运设施投资6210亿美元，对水网、电网等社区设施投资3110亿美元，以及对房屋翻新、托儿所、学校建设等投资3780亿美元。一旦基建计划落地，美国将迎来新一轮的固定资产投资潮，通胀水平随之进一步抬升。拜登的野心不仅仅在于基建，他力图改变美国过去40年的社会范式，从追求效率转向追求公平。上世纪80年代以来，美国政府一直以效率为导向，实施了大规模减税、大范围放松监管等措施。结果来看，美国经济体量实现了大幅扩张，但同时，美国社会内部的“蛋糕分配”越发不公。比如，美国企业收入占GDP比重不断上升，而缴税额占GDP比重大幅缩水；中低收入阶层的收入占比持续下滑，贫富差距越拉越大。拜登在《美国就业计划》和《美国家庭计划》中分别提出对企业、富人大幅加税，反映出他的执政思路转向了追求公平，与前任总统们完全不同。通过对企业及富人群体加税，以及增加对中低收入群体的支持，拜登全力推动美国收入分配机制优化、大幅缩小贫富差距。拜登对企业及富人群体的加税措施，基本不会影响到中低收入群体。与此同时，在《美国家庭计划》中，拜登计划对中低收入群体提供大规模财政支持，包括减免学前教育、社区大学学费，增加儿童保育、少数族裔学生等补贴，以及永久保留医疗保费、儿童保育、无子女工人等的税收抵免。不难发现，拜登一系列的收入结构调整举措，将优化美国的收入分配机制，并大幅缩小贫富差距。以史为鉴，更公平的收入分配机制、更小的贫富差距，容易推升长期通胀压力。中低收入群体的边际消费意愿最高，他们的收入增长越快，往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。回溯美国历史数据，1980年前，伴随中低收入群体收入快速增长、企业劳动力成本增速持续抬升，美国CPI同比中枢持续上移；相反，1980年后，随着中低收入群体收入增长不断放缓，美国劳动力成本增长中枢持续下移，CPI同比中枢随之明显回落。展望未来，若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长，美国通胀中枢或将趋势上移，结束过去40年的回落态势。经过研究，我们发现：（1）疫情爆发后，为支持居民部门，以美国为首的发达经济体实施了大规模“发钱”。财政“发钱”提振了居民收入，但同时带来了明显副作用，降低了部分居民的就业意愿。为吸引更多居民就业、缓解用工荒问题，企业不得不大幅提高工资水平。（2）历史数据显示，企业劳动力成本增速一般领先核心CPI同比变化。随着大幅提高工资水平，美国企业劳动力成本增速目前已升至历史高位的4.1%，远超疫情前的1.5%。趋势走高的核心CPI，将显著推升经济修复过程中的通胀风险。（3）疫苗在全球的分配严重不均，发达经济体供应充足、而新兴经济体严重短缺。伴随疫苗大规模推广，发达经济体的商品消费需求快速扩张。相反，新兴经济体因疫苗不足等，疫情反复，商品生产持续受限。（4）随着需求大幅扩张及供应增长缓慢，铜价已刷新历史新高，玉米、大豆等农产品价格也较前期低点大幅反弹。商品价格的大涨，已经反映在PPI中，如美国3月PPI同比刷新了近10年新高。伴随经济回归常态，上游涨价压力或将向全社会大面积扩散。（5）4月初，拜登提出了涵盖2.3万亿美元基建投资计划的《美国就业计划》法案。尽管共和党极力反对，但由于可借助BR程序及民主党内高度支持，拜登基建新政有望进入快速落地通道。基建的落地，将直接推升美国通胀水平。（6）美国过去40年，一直以效率为导向。虽然经济体量大幅扩张，但社会分配越发不公、贫富差距越拉越大。与前任总统们不同的是，拜登的野心不仅仅在于基建，他力图改变美国过去40年的社会范式，从追求效率转向追求公平。为此，拜登提出要对企业及富人大幅加税，同时全面提高对穷人的支持。（7）中低收入群体的边际消费意愿最高，他们的收入增长越快，往往意味着更高的消费景气及更大的通胀压力。过去40年，美国通胀中枢不断回落背后，与中低收入群体的收入增长缓慢密切相关。展望未来，若拜登成功优化美国收入分配机制、推动中低收入群体收入加快增长，美国通胀中枢或将趋势上移，结束过往回落态势。2、 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