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刚刚，光刻机巨头阿斯麦发布了三季报，喜忧参半！

与预期相比，三季度营收66.7亿欧元，低于分析师预期的67.3亿，也低于管理层上一季给出的预测中值。但盈利状况好于预期，其中三季度毛利率为51.9%，远高于管理层预期的50%，净利润达到18.9亿，好于分析师预期的18.3亿：

虽然喜忧参半，但阿斯麦三季度订单只有26亿欧元，同比暴跌70.8%，下滑幅度创2011年有数据以来的记录，或引发投资者担忧。

另外，管理层预期2024年营收与今年相近，分析师预期增长4.6%，新一轮增长预计在2025年出现，这或将消磨投资者持股信心。

目前，阿斯麦在欧洲股市的价格大跌，一度跌超4%：

虽然三季报偏差，但从中长期来看，阿斯麦或仍将延续反弹势头。

具体来看，阿斯麦三季度营收66.7亿欧元，同比增长15.5%：

收入增长主要来源于此前积累的订单，尤其是中国对成熟制程光刻机需求大增，主要是防止美国芯片禁令升级。今年三季度，来自中国大陆的系统销售收入占比达到46%，去年同期为24%：

三季度毛利率为51.9%，净利润18.9亿欧元，同比增长10.6%：

三季度毛利率明显超出管理层预期，主要是较为先进的沉浸式光刻机销量占比提升，其次是有一次性收益干扰。

展望下一季，阿斯麦预计营收在67-71亿欧元之间，分析师预期为69.14，管理层维持2023年全年营收增长30%的预测，预计全年毛利率为51%，略高于去年同期的50.54%。

三季度订单26亿欧元，同比下滑70.8%，主要是晶圆厂缩减资本开支造成，虽然下滑幅度超预期，但并不令人惊讶。

相反，管理层根据行业信息，认为下游客户去库存已经进入尾声，四季度需求将按预期反弹，2024迎来复苏，但目前复苏力度尚无法确定。

作为半导体上游设备厂，加上光刻机制造按照耗时较长，因此阿斯麦的业绩略滞后于周期变化，但与费城半导体指数SOX相比，阿斯麦股价与指数之间基本同步：

因此，虽然2024年阿斯麦业绩或将平淡，但考虑到当前的市盈率估值回落至29倍，处于历史均值附近，若未来半导体需求回升，阿斯麦或跟随板块反弹，展望2025年，管理层仍预期营收将达到300-400亿欧元，毛利率在54%-56%之间，据此预估，2025年的营收增速或将高达30%左右：

至于中美芯片战，本身EUV一直禁售，从未卖给中国一台，加上当前先进的DUV光刻机已获得出口许可证，总体来说，美国芯片禁令加码的影响并不大。纵使先进DUV无法卖于中国，中国的电子产品需求也依然在，只不过需要由台积电、三星等海外晶圆厂代工，光刻机的需求最终由中国晶圆厂转移到其他同行手中而已。

  $阿斯麦(ASML)$