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没有公司能够发展到超过其所在的经济体规模，但是我发现很多人在估值的时候总是会违背这一事实。当你用DCF评估一家公司的内在价值时，现金流的终值就是其内在价值。对公司未来五到十年内发展情况的估计是用于反映在未来某个时间点的内在价值。

在进行价值评估时，我们只能选择两种方式的其中一种。如果公司的生命周期有限并且在公司生命周期结束时对资产进行清算，那么对终值得估算就可以使用清算价值。但在大多数情况下，至少是在对持续经营的公司终值进行估算时，可能会假设一个恒定速率的持续增长率。如果这个增长率假设高于资本成本，这实际上就是一个绝不可能发生的事情。如果一家公司在相当长的时间内以高于资本成本的增长率的速度增长。其规模会扩大到成为一个经济体。也就是说任何一个企业超过经济体的增长都是不可能实现的。

对收益和现金流的估算通常是从对未来收入估算开始的。当公司具有高增长潜力时，需要注意的是无论一家公司在占有市场份额方面多么成功，其最终的市场份额都不可能超过100%。任何公司的增长率长期来看都遵循衰减规律。

为了支撑现金流的估值估算，还可以通过再投入资金来维持最终价值中的稳定增长率。实际上估算再投资率有一个简单的办法就是：首先估算一个公司在稳定增长中可以产生的投入资本回报率，然后利用该回报率反推再投资率。

如果获得的投资回报率与资本成本相等，那么最终的价值不会随着增长率的变化而变化。也就是说一家没有竞争优势的公司，增长率是无效的，可以不纳入估值参数当中。他的最终价值就是现金流同资本成本的比值。

二、经营性价值到股权价值

从经营性价值评估到股权价值评估再到每股股权价值评估这一转换过程，需要从以下几个方面做出判断：

1、债务和现金（净负债）

在多数情况下，净负债在估值过程中是一个次要的和琐碎的细节，在计算股权价值时总会从经营性资产价值中扣除这一项。关于债务的关键问题在于我们要如何界定。答案是债务不仅包括在公司资产负债表上看到的付息负债，还包括合同承诺。例如租赁应该被视为债务并计入债务总额中。因为零售公司和餐馆的经营性租金数额很大，将其归入债务将极大的影响零售公司和餐饮公司的债务。

关于现金需要注意的是现金余额可用于投资风险性债券，这可能会使得公司账面价值和实际价值存在差异。

2、现金流总额等于公司经营性资产价值，与净负债的差额就等于公司的股权价值。

如果经营性资产价值数值低于净负债数值。当然公司资产的市场价格不能低于零，但是因为一个公司即使处在一个困境当中但他还能继续存在，存在的理由就是期望一些机遇提高经营性资产价值。这种情况中，公司股权具有某些期货特征，投资者应该把这类公司股权当作期货来看待。

3、现金流价值

如果一个新公司处在一个高速增长阶段，那么早期的现金流可能是负值，部分原因在于创立早期普遍盈利低于或者是负的，也有可能是公司为了维持高增长需要较高水平的再投资。需要注意的是这些负的现金流直接导致了股权稀释效应，股权稀释效应是股权投资者所持有的股权会因为未来公司上市，股本增加而被稀释，这是大多数股权投资者的一个担忧。因为公司上市一般被用于针对负现金流的一种补偿手段，所以需要通过将这个负现金流计入总的估值来体现股权稀释效应。

4、每股股权价值稀释效应

检查估值内部一致性和每股股权价值稀释效应有一个非常简单的方法。就是计算公司在整个高速增长阶段预计营业收入的变化额除以同期预计投入的再投资金额。计算净利润的变动与同期投入资本。因为公司在高速增长阶段，可能再投资需求非常大，以至于内部融资无法满足公司的增长，因此只能通过增发等稀释股权手段来满足再投资需求。

计算投入资本带来的边际收益和边际资本回报率，可以用于粗略的估算公司每股股权价值是在增长还是在破坏原有股东每股股权内在价值。也可以用于估计公司未来的投资预期。如果我们通过比较边际收益、边际资本回报率与资本成本、历史资本回报率或者行业平均值，来发现公司每股股权价值预期是高还是低。

关于不同周期的公司估值，可以参见由中信出版集团新书：达摩达兰《估值与故事》，这本书清晰、简单而又通俗的为我们描绘了企业价值评估的核心原则与实际案例，操作性更强。

$(TSLA)$,$(IQ)$