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在前几天Intel财报文章中表达过对AMD财报的担忧：

长期跟踪Intel的小伙伴都对这次财报暴雷有预期，但没想到会带崩整个半导体板块的情绪，当然也跟近期涨势较多有关。现在比较担心AMD的财报，倒不是AMD本身业绩的问题，更多是市场的预期会不会过高。

崔彤，公众号：Eric有话说Intel Q4财报一览：PC再次救主；2024年数据中心营收或被AMD反超

现在看，一语中的。市场对AMD AI GPU营收还是过于乐观（20亿上调至35亿美元 vs 最高80亿美元预期），而且市场上还是人人都想踩英伟达一脚。

AMD Q4财报：

• 营收61.68亿美元，同比增长10%，环比增长6%，略微高于此前指引的61亿美元；

• 2023全年营收226.8亿美元，同比下滑4%；预计2024Q1营收54亿美元，同比增长1%，环比下滑13%，低于市场普遍预期；

• GAAP毛利率47.2%，NonGAAP毛利率50.8%，环比有小幅下降；

• GAAP经营利润3.42亿美元，连续2个季度盈利；NonGAAP经营利润14.12亿美元，同比增长12%，环比增长11%；预计2024Q1 NonGAAP经营利润10.78亿美元，同比下滑2%；

• GAAP净利润6.67亿美元，同比扭亏；NonGAAP净利润12.49亿美元，同比增长12%，距离2022Q4的17亿美元高点还有距离；

• 2023全年GAAP净利润8.54亿美元，同比下滑35%，NonGAAP净利润43.2亿美元，同比下滑22%；预计2024Q1 NonGAAP净利润9.38亿美元，同比下滑3%；

• 经营现金流3.81亿美元，同比下滑33%，环比下滑10%，此前历史高点是2022Q4的10亿美元；

• 2023全年经营现金流16.67亿美元，同比下滑53%；自由现金流11.21亿美元，同比下滑64%；

分业务Q4：

• 数据中心营收22.82亿美元，同比增长38%，营收占比37%；经营利润6.66亿美元，同比增长50%，创历史新高，是AMD利润最高的业务；

  EPYC营收再创纪录，Zen4 EPYC（Genoa+Bergamo+Siena）实现高两位数增长，Zen3 EPYC需求仍旺盛，整体服务器CPU市场份额继续提升；尽管Cloud整体需求仍疲软，服务器CPU营收实现同、环比增长；Enterprise营收两位数增长，2024年行业需求旺盛；客户对下半年Zen5 EPYC Turin兴趣较大；数据中心GPU年度营收创纪录，季度营收超过4亿美元的预期，MI300X快速ramp，MI300营收ramp速度超公司过去所有产品，Cloud客户有微软、甲骨文、Meta，Enterprise客户有HPE、Dell、联想、超微；El Capitan超算2024Q1将完成全部交付，本季度拿下德国HPC Center、HLRS、意大利Eni等超算GPU订单；

  2024年传统服务器CPU市场仍低迷，上半年Cloud消化库存、Enterprise疲软的情况仍存在，但AMD市场份额有望继续上升；

  预计2024Q1数据中心GPU营收环比增长，毛利将提升至公司平均水平，2024年营收从20亿美元上调至35亿美元以上，主要因需求提升（供给可以更大），MI300系列营收2024Q4 run rate可以到15亿美元，MI300系列营收占比不会太集中在几个客户；2027年AI Accelerator芯片市场TAM 4000亿美元；

  

• 嵌入式营收10.57亿美元，同比下滑24%，营收占比17%；经营利润4.61亿美元，同比下滑4%，客户仍在去库存，赛灵思本季度发布了几款新品；嵌入式design wins 2023年超100亿美元，同比增长25%+；预计嵌入式市场2024年上半年持续疲软，24Q2与24Q1环比持平；

• Client营收14.61亿美元，同比增长62%，环比增长1%，营收占比24%；经营利润5500万美元，连续2个季度盈利，但经营利润率仍大幅低于Intel（4% vs 33%）；Ryzen 8000系列笔记本处理器和桌面端处理器1月份发布，2月份开卖；预计2024全年PC销量小幅增长，营收主要在下半年，伴随Zen5产品发布；

• 游戏营收13.68亿美元，同比下滑17%，连续5个季度下滑，营收占比22%；经营利润2.24亿美元，同比下滑16%；游戏显卡营收实现同、环比增长；游戏主机营收同比下滑，今年已是本世代游戏主机第5年，预计2024年游戏主机营收高两位数下滑；

• 预计2024Q1数据中心营收同比两位数增长，环比持平，服务器CPU环比季节性下滑（7%-14%），数据中心GPU增长；嵌入式营收同比两位数下滑、环比下滑（11%-14%）；Client营收同比两位数增长，环比季节性下滑（7%-14%）；游戏营收同比大幅下滑、环比下滑30%+；

  预计2024全年数据中心、Client营收增长，嵌入式营收下滑、游戏营收高两位数下滑；公司整体2024年营收将同比增长，毛利率增长，利润增速快于营收增速；

总的来说，2024年确实是AMD基本面大幅改善的机会，个人认为营收大概率可以超越2022年历史高点，NonGAAP年净利润短期维持在70-80亿美元，下半年利润率能否持续提升仍需跟踪，短期看3000多亿美元估值比较合理。

主要还是上次财报提到的一点：

稍显遗憾的是，2024年AMD并不能火力全开，上半年嵌入式、游戏两大业务疲软，会抵消一部分AI业务增量。

崔彤，公众号：Eric有话说AMD Q3财报一览：PC如期复苏，FPGA超预期放缓

至于市场最关心的AI GPU，本次全年营收指引上调至35亿美元以上，假设全年服务器CPU营收同比小幅增长，则2024年数据中心营收大概110亿美元左右，按照30%利润率就是33亿美元利润，对应AMD自身增长已非常可观，甚至年底会解锁数据中心单季度营收反超Intel的成就，但市场要的可能不止这些。

回到我个人一直对AMD的担忧点：

1）以英伟达为代表的Arm服务器CPU能否冲击原有X86服务器CPU（观察中）

2）赛灵思大幅放缓（继续放缓）

3）制程工艺瓶颈，Intel外包台积电（高通Win on Arm挑战X86，观察中）