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中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月初的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨2.4%，较上月同期上涨2.2%，较去年同期上涨6.3%。

▪ 本周涨幅较大的产品：双酚A(华东)，26.3%；醋酸(华东)，25.0%；邻硝基氯化苯，20.0%；维生素B12液相1%(国产)，20.0%；赖氨酸(98.5%,国产)，18.5%。

▪ 本周跌幅较大的产品：中国LNG现货(华北)，-46.9%；丙烷(山东)，-12.8%；丁烷(华东冷冻CFR)，-12.4%；丁二烯(韩国FOB)，-11.1%；美国LPG，-8.7%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前北美科思创（32万吨）与陶氏化学（34万吨）MDI装置仍处不可抗力；后续重庆巴斯夫（40万吨）将进行检修。需求方面，MDI下游已进入淡季，但冰箱冷柜等领域受海外订单支撑对MDI需求较好，因此当前MDI价格较之往年淡季跌幅较小，价格仍处于历史较景气分位（历史分位29.4%，历史中位65.5%）。此外，未来短期内可预见的新增产能主要来自万华化学，预计投放将较有序，MDI供需紧平衡格局有望维持。在供给端新增产能有序投放的情况下，需求端随着全球经济复苏以及政策强力刺激下边际迎来持续改善，MDI价格高位维持概率较大，且待后续旺季来临，市场价有进一步提升的可能。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：尿素价格有望在国内农用尿素、工业尿素和出口需求共同支撑下走高。当前乙二醇等产品仍价差处历史底部区域。从行业运行规律来看，产品平均盈利能力将迎来修复，且随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。当前部分产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于12.5%、49.0%和9.9%的历史分位，较前期5%左右的分位有所回升，行业盈利底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周多款中间体（对/邻硝基氯化苯、功夫酸等）及原药（高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、阿维菌素精粉、吡虫啉、啶虫脒、噻虫嗪、毒死蜱、多菌灵等）价格修复，中农立华原药价格指数上涨至103.71点，周环比继续上涨2.6%，月环比上涨4.9%。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于9.7%和12.1%的历史较低分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

拜登顺利就任美国总统或将加速经济刺激计划落地，美国原油库存超预期增加，国际原油价格先扬后抑。需求方面，1月20日，美国新当选总统拜登宣布就任，此前拜登公布了1.9万亿美元的刺激计划，并承诺将加快推进新冠疫苗的接种。然而，美国新冠疫苗接种进度不及预期，全球新冠病例持续增加为原油需求恢复情况带来不确定性。供给方面，与此前市场预期库存下降相反，美国原油库存意外增加，且美国活跃石油钻井数连续第九周增加，原油供给存增加预期。在需求不确定及供给增加预期背景下，本周原油价格先扬后抑。截至1月22日，本周WTI期货结算价下降0.2%至52.27美元/桶；Brent期货结算价上涨0.6%至55.41美元/桶。

截至1月15日当周美国商业原油库存环比增加435.2万桶至4.87亿桶，美国战略原油库存环比持平，为6.38亿桶，汽油库增加61.8万桶，馏分油库存增加45.7万桶；1月15日当周美国原油产量为1100万桶/日，较上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1476.0万桶，环比增加11.0万桶/日，毛加工量1517.4万桶/日，环比增加10.3万桶/日，炼厂开工率为82.5%，环比增加0.5个百分点。贝克休斯油服数据显示截至1月15日当周，美国活跃石油钻井数为289台，环比增加2台。

聚氨酯

▪ MDI:现货供应趋紧，MDI价格上涨。根据隆众资讯，科思创美国MDI装置（32万吨）自2020年10月份以来的不可抗力仍在持续，或将持续到2021年年中；陶氏化学美国所有MDI产品（34万吨）亦仍处于不可抗力。此外，后续重庆巴斯夫（40万吨）计划于3月份进行检修。需求方面，当前部分MDI下游为春节备货需求较好，MDI现货供应较为紧张。根据百川资讯，本周上海科思创与东曹瑞安工厂已宣布无货供应，封盘不进行报价。当前聚合MDI库存仍处于低位，供给紧张下，MDI价格上涨。本周纯MDI(华东)和聚合MDI(华东)市场价格分别上涨7.1%和5.6%至22750元/吨和18800元/吨，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚7.0%至17054元/吨。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）跌1450元/吨至19400元/吨，周环比-6.95%；硬泡聚醚（华东）价格跌950元/吨至14750元/吨，周环比-6.05%；软泡聚醚（华东）跌1350元/吨至18600元/吨，周环比-6.77%；高回弹聚醚330N（华东）价格跌1600元/吨至18800元/吨，周环比-7.84%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格涨200元至12500元/吨，周环比+1.63%。

农药化肥

▪ 农药：菊酯等价格持续修复，农药价格指数延续涨势。2020年01月17日，中农立华原药价格指数101.07点，周环比继续上涨2.6%，月环比上涨4.9%。

杀虫剂：本周菊酯类产品价格上涨。根据中农立华与百川资讯，菊酯上游醚醛受到印度疫情的影响供应紧张状况持续，进口价格维持高位。成本高位导致菊酯厂家开工率较低，成本高位叠加供应紧张致菊酯产业链价格上涨。本周菊酯上游中间体功夫酸价格上涨11.4%至195000元/吨，高效氯氟氰菊酯价格上涨2.6%至200000元/吨，联苯菊酯（99%，华东）价格上涨10.0%至220000元/吨。

其他杀虫剂方面，阿维菌素同样因为上游成本较高导致厂家开工偏低，市场供应较少。烟碱类原药方面，基础原材料价格上涨，烟碱类原药产家谨慎接单，市场货源较少；此外，吡虫啉主流厂商河北野田装置检修致吡虫啉供应进一步紧张。本周阿维菌素精粉价格上涨4.9%至640000元/吨；吡虫啉价格上涨4.8%至110000元/吨；啶虫脒价格上涨1.9%至110000元/吨；噻虫嗪价格上涨5.0%至105000元/吨。

杀菌剂：多菌灵上游邻苯二胺价格较高，支撑多菌灵成本。供给方面，浙江新安多菌灵装置检修，同时上游原料供应紧张致多菌灵生产商开工不足。当前杀菌剂下游询单积极、需求旺盛，生产商订单已经基本排满，暂停接单。本周多菌灵价格上涨10.5%至42000元/吨。

中间体：根据百川资讯，硝基氯化苯生产企业安徽八一装置停产搬迁，预计未来三至四个月内无法开工，市场供应量大幅下降。下游医药、颜料等领域对硝基氯化苯的需求向好，供需紧张致硝基氯化苯价格持续上涨。本周对硝基氯化苯价格上涨3.2%至11350元/吨，邻硝基氯化苯价格上涨20.0%至9000元/吨；其他中间体方面，CCMP价格上涨5.9%至90000元/吨。

▪ 化肥：磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2180元/吨（较上周上涨30元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2575元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2050元/吨（较上周持平），本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1970元/吨（较上周上涨20元/吨）。

▪ 尿素：国内方面，据隆众资讯，因装置检修和环保限产等因素，本周尿素停产装置仍较多，行业开工率为55.18%，环比上周下降0.34pcts，继续保持在较低水平。本周新增安徽中能、湖北华强停车，另外安徽六国、陕西渭河装置短时故障。本周煤头企业和气头企业开工率分别为69.37%和16.70%，周环比分别+0.70pcts和-3.16pcts。需求方面，冬季腊肥需求陆续结束，当前国内尿素市场库存仍处低位。本周尿素（山东）价格下跌2.0%至1950元/吨；尿素-烟煤价差收窄3.0%至977元/吨。