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  近期，美股通胀和就业数据持续降温，而美联储称，年内应该只降息一次，比之前三次削减了两次，在近期数据走软情况下表态比预期鹰派，一定程度上扑灭了市场的鸽派预期：降息两次或者更多。那么，美联储是否在继续犯错：从紧缩不足变成紧缩过度，引发流动性危机或者经济衰退呢？

  根据泰勒法则，目前美国的利率应该为r=1%（实际中性利率）+3.4%（核心CPI）+0.5(3.4%-2%)-0.5(4%-4.2%）=5.2%，也就是应该降息一次，目前利率具有限制性，这符合点阵图；但考虑实际中性利率似乎没那么高且美联储采用核心PCE，不妨将利率下修0.5个百分点到4.7%，即美联储应该降息75bp，像去年底的点阵图一样；而近期CPI，PPI，失业率，初请等数据走软，核心CPI在年底可能会小幅下降到3.2%左右，核心PCE也会下降到2.7%，低于美联储预测，实际上很多人认为美联储的预测核心PCE已经偏高了至少0.1个百分点，当然，美联储宁可做得更多然后开始仰卧起坐；而失业率可能为4.1%~4.2%，这也支持美联储至少降息一次；不过问题是，如果采取不这么有限制性的利率（也就是实际利率-利率利率=0.75%），按照美国经济的活力，可能经济立马大反弹，而关于TAG，逆回购账户的问题，美联储已经开始预防性的缩减QT了，此前甚至还在论证是不是过快了，现在看来美联储的决议似乎整体上是正确的：就业降温，通胀降温，而国债市场和金融系统需要小心呵护，好消息是，近期国债拍卖结果都不错，而隔夜逆回购市场规模没大幅下行，银行准备金还在相对充裕的位置，此外，地产和股票的财富效应，政府补贴和上涨的实际收入，以及针对AI大规模的投资，还有降温的进口物价指数，让美国经济能继续发动：消费有收入和财富效应，投资有AI和制造业回流，政府支出有下降的融资成本和好的拍卖结果，净出口的输入性通胀降温，GDP这四个项目欣欣向荣，而且美国居民整体还在08年之后去杠杆大周期，这么一看还是挺好的。

  当然，也有一些反对的声音：非农被夸大，而这甚至是鲍威尔也在暗示，我的估计认为，5月的非农可能会有5万人以上的下修，具体情况等7月的非农报告吧，而贝弗里奇曲线整体来看是稍微右移，显示劳动力市场匹配变差和降温；超额储蓄见底，即使实际薪资上扬，消费者也不会有那么大动力消费，而且很多人刷信用卡开始违约，违约率金融危机前最高；房地产方面即使库存处于偏低位置，而且很多经纪商主动用低利率（比如4.5%）锁定客户，但商业地产还是偏脆弱，很多地区住宅价格和销售据说不太良好，量价齐跌，在业主主动锁库存的情况下价格仍然面临过度下行（注：不是正常降温下跌）的情况，而部分地区则恰恰相反，一屋难求，房价大幅攀升，情况很复杂，没办法直接统一一个货币政策；工业方面，ISM的制造业产出连续下滑，美国工业产出可能再次降温，而部分制造业回流计划不畅，后续制造业恢复需要观察，可能AI投资还是可以带动一部分产能的，不过很多产能被台积电吃了，因为是帮英伟达代工的，美国本土分的蛋糕没那么多；政府支出方面，最近国债拍卖结果尚好，但整体债务和GDP比例继续攀升，美联储官员多次强调财政规模不可持续，因为消费很依赖福利，所以这块必须可持续性玩下去，要是玩崩了那就寄，美债违约那估计比次贷还惨烈，所以目前融资利率需要降低一点；此外，隔夜逆回购市场大幅下行也让人容易条件反射，不过隔夜拆借利率还没跳涨；目前来看，美联储的高利率对这些潜在的隐患还是有一定影响，最直观的还是就业市场如果突然开始垮塌，失业率跳涨到4.2%或者更高，那美联储不得不紧急行动，防止一系列连锁反应。

  不过，就目前来看，隐患整体可控，而美联储的高利率带来的高息收入还在一定程度上支撑美国人的收入，毕竟政府赤字=居民财富，居民端的整体财富尚可，经济没有太大压力的情况下，过早放松的危害可能更大，也许通胀和就业会继续降温，但整体GDP未必快速下行，甚至可能因为生产率提高而加速扩张。实际上，我的预期和美联储差不多：年内降息一次，个人倾向是9月而非12月，因为年底的通胀基数较低会反弹；然后同时再次缩减QT，在明年年初结束这次QT并且可能开启下一波QE，当然这样7月会议就没啥看点了，不过好像7月会议一直也不重要？等9月会议吧，7月肯定是过度了。

  继续等数据吧，别过几天又要开始鼓动继续加息了。