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2021-03-10

涨

金融市场波澜起伏，股市何时才会调整到位？

去年新冠疫情在全球大流行后，各主要经济体政府纷纷采取措施，年初以来，国际金融市场表现“波澜起伏”，中国股市也在春节前后呈现冰火两重天的局面。那么当下的金融市场震荡调整的背后有怎样的逻辑？接下来的趋势如

金融市场波澜起伏，股市何时才会调整到位？

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笑對股市
·2021-03-11
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开源证券首席经济学家赵伟在给“原子智库”的撰文中指出：后疫情时代，经济活动、政策操作、金融环境等都将从去年的非常时刻，逐步回到正常状态，2020年非常时期由于低利率环境下推升的高估值，在2021年出现一定程度的调整是必然。“对于国内股票市场而言，估值压缩的风险警报尚未解除，但行业、公司之间的结构分化会非常明显。”\n</blockquote>\n<p><b>以下是正文：</b></p>\n<p>年初以来，国际金融市场表现“波澜起伏”。作为全球资产定价的锚，10年期美债收益率年初破1之后继续上行，近期已经突破1.5%，并超过美国疫情集中爆发前的水平。10年期美债的快速上行，导致以美股为代表的全球高估值资产出现持续调整。美债收益率快速上行，对国内债券市场冲击有限，10年期国债收益率箱体震荡为主。</p>\n<p>相较于国内债市，股票市场的调整较为显著，春节之后第一个交易日即冲高回落，至3月9日的2周左右的时间里，市场综合指数多调整10至15个百分点左右，市场热度较高的“茅指数”调整了25%左右，个股层面的分化也非常大。</p>\n<p>10年期美债的快速上行，与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。回溯历史，历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。从历史规律来看，美国经济改善阶段，10年期美债利率与CPI的走势相近，CPI同比超过2%的时段，10年期美债收益率均破2%。</p>\n<p>中、美债市都是对各自基本面的真实反应，美债收益率的快速上行，与中国债券市场的震荡，刻画了各自市场对未来经济走势的预期不同。疫情影响下，中美经济之间出现了明显错位，政策退潮的时点、决心，中国又早于、强于海外。这使得2021年中美之间经济出现“K型”走势分化是大概率的事情。从我们的跟踪来看，这种走势分化很可能已经开始了。</p>\n<p>伴随着疫苗接种加快，美国经济修复或加速、通胀预期升温等，或带动10年期美债上行破2%，对高估值资产存在不利影响。拜登实施强制佩戴口罩令后，美国疫情开始持续改善。同时，伴随疫苗的供应大幅增加及接种速度快速提升，美国实现群体免疫的时点可能大幅提前。最新数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>、莫德纳持续提高产能，并都承诺为美再提供3亿剂疫苗。结合主要疫苗厂商的生产计划测算，美国有望在5月底获得4.4亿剂疫苗，可供77%的人口接种。除疫苗供应加快外，辉瑞疫苗储存条件放宽等，使得美国疫苗接种速度有望急升，并最快可能在6月上旬接近群体免疫目标。疫苗接种加快下，美国疫情形势有望进一步急速改善，推动美国经济修复进入快车道。</p>\n<p>经济修复加快、叠加油价上涨，美国CPI同比或于3月后升至2%以上、高点甚至可能超过4%。受此影响，10年期美债利率破2%的风险较大，或将使全球高估值资产持续承压。</p>\n<p>聪明的“市场先生”告诉我们，内外需的“K”型分化或已开始。相较于海外经济修复进程加快，国内经济景气或已见顶。年初以来，以原油为代表的国际大宗商品价格涨势凌厉、已经恢复至去年初疫情前水平，而部分国内工业品价格走势震荡。不论是中美债市走势的背离，还是年初以来原油等国际大宗商品与国内工业品价格表现分化，都一定程度上反映出外需修复加快、内需已现高点的逻辑。</p>\n<p>从宏观指标上来看，PMI指数在去年11月触及近8年多的高点后，已经连续3个月回落。事实上，国内经济修复，受“稳增长”指向的链条（地产链、汽车链、部分基建链）已陆续见顶。具体来看，基建链在去年中期前后见顶回落，其中铁路、公路等投资，至年底已降至负增长；伴随地产调控加强，土地成交持续回落，投资也出现走弱迹象；汽车的生产和消费，在去年7月达到高点后逐步回落，汽车销售在年底加速下滑。</p>\n<p>经济见顶、信用“收缩”背景下，国内长端利率债的中期下行趋势较为确定，通胀交易提供了较好的买点。“后疫情”时代，全球性的政策“退潮”大势所趋；“调结构”为重心的中国，“退潮”时点更早、决心更强。随着疫情影响逐步减弱，政策逐步回归常态，重心向“防风险”、“调结构”回归。伴随着政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道。信用“收缩”背景下，货币流动性环境或较难出现趋势性收紧。“紧信用”、“宽货币”的宏观环境下，利率债的行情确定性较强，通胀交易或提供了较好的配置时点。</p>\n<p>对于国内股票市场而言，估值压缩的风险警报尚未解除，但行业、公司之间的结构分化会非常明显。历史经验显示，信用收紧一段时期后，权益市场的估值就会承压，前者一般会弱领先后者1个季度左右。具体板块来看，高估值的板块首当其冲、压力较大，低估值、盈利有支撑的估值板块受冲击一般较小。以社会融资规模同比增速来计，本轮信用环境的高点出现在去年10月，随后的两个月分别下滑0.3个百分点，未来还会继续持续回落。2021年，无论是美债长端利率的持续超预期上行，还是国内政策环境重回“调结构”、“防风险”背景下，信用环境进入收缩通道等，都是不利于估值扩张的宏观环境。</p>\n<p>后疫情时代，经济活动、政策操作、金融环境等都将从去年的非常时刻，逐步回到正常状态。2020年非常时期，由于低利率环境下推升的高估值，在2021年出现一定程度的调整是必然。但是，考虑到经济基本面的向好，尤其国内结构转型数年之后产业结构的优化，行业、公司之间的结构分化会非常明显。</p>","source":"lsy1588930389682","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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开源证券首席经济学家赵伟在给“原子智库”的撰文中指出：后疫情时代，经济活动、政策操作、金融环境等都将从去年的非常时刻，逐步回到正常状态，2020年非常时期由于低利率环境下推升的高估值，在2021年出现一定程度的调整是必然。“对于国内股票市场而言，估值压缩的风险警报尚未解除，但行业、公司之间的结构分化会非常明显。”\n\n以下是正文：\n年初以来，国际金融市场表现“波澜起伏”。作为全球资产定价的锚，10年期美债收益率年初破1之后继续上行，近期已经突破1.5%，并超过美国疫情集中爆发前的水平。10年期美债的快速上行，导致以美股为代表的全球高估值资产出现持续调整。美债收益率快速上行，对国内债券市场冲击有限，10年期国债收益率箱体震荡为主。\n相较于国内债市，股票市场的调整较为显著，春节之后第一个交易日即冲高回落，至3月9日的2周左右的时间里，市场综合指数多调整10至15个百分点左右，市场热度较高的“茅指数”调整了25%左右，个股层面的分化也非常大。\n10年期美债的快速上行，与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。回溯历史，历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。从历史规律来看，美国经济改善阶段，10年期美债利率与CPI的走势相近，CPI同比超过2%的时段，10年期美债收益率均破2%。\n中、美债市都是对各自基本面的真实反应，美债收益率的快速上行，与中国债券市场的震荡，刻画了各自市场对未来经济走势的预期不同。疫情影响下，中美经济之间出现了明显错位，政策退潮的时点、决心，中国又早于、强于海外。这使得2021年中美之间经济出现“K型”走势分化是大概率的事情。从我们的跟踪来看，这种走势分化很可能已经开始了。\n伴随着疫苗接种加快，美国经济修复或加速、通胀预期升温等，或带动10年期美债上行破2%，对高估值资产存在不利影响。拜登实施强制佩戴口罩令后，美国疫情开始持续改善。同时，伴随疫苗的供应大幅增加及接种速度快速提升，美国实现群体免疫的时点可能大幅提前。最新数据显示，辉瑞、莫德纳持续提高产能，并都承诺为美再提供3亿剂疫苗。结合主要疫苗厂商的生产计划测算，美国有望在5月底获得4.4亿剂疫苗，可供77%的人口接种。除疫苗供应加快外，辉瑞疫苗储存条件放宽等，使得美国疫苗接种速度有望急升，并最快可能在6月上旬接近群体免疫目标。疫苗接种加快下，美国疫情形势有望进一步急速改善，推动美国经济修复进入快车道。\n经济修复加快、叠加油价上涨，美国CPI同比或于3月后升至2%以上、高点甚至可能超过4%。受此影响，10年期美债利率破2%的风险较大，或将使全球高估值资产持续承压。\n聪明的“市场先生”告诉我们，内外需的“K”型分化或已开始。相较于海外经济修复进程加快，国内经济景气或已见顶。年初以来，以原油为代表的国际大宗商品价格涨势凌厉、已经恢复至去年初疫情前水平，而部分国内工业品价格走势震荡。不论是中美债市走势的背离，还是年初以来原油等国际大宗商品与国内工业品价格表现分化，都一定程度上反映出外需修复加快、内需已现高点的逻辑。\n从宏观指标上来看，PMI指数在去年11月触及近8年多的高点后，已经连续3个月回落。事实上，国内经济修复，受“稳增长”指向的链条（地产链、汽车链、部分基建链）已陆续见顶。具体来看，基建链在去年中期前后见顶回落，其中铁路、公路等投资，至年底已降至负增长；伴随地产调控加强，土地成交持续回落，投资也出现走弱迹象；汽车的生产和消费，在去年7月达到高点后逐步回落，汽车销售在年底加速下滑。\n经济见顶、信用“收缩”背景下，国内长端利率债的中期下行趋势较为确定，通胀交易提供了较好的买点。“后疫情”时代，全球性的政策“退潮”大势所趋；“调结构”为重心的中国，“退潮”时点更早、决心更强。随着疫情影响逐步减弱，政策逐步回归常态，重心向“防风险”、“调结构”回归。伴随着政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道。信用“收缩”背景下，货币流动性环境或较难出现趋势性收紧。“紧信用”、“宽货币”的宏观环境下，利率债的行情确定性较强，通胀交易或提供了较好的配置时点。\n对于国内股票市场而言，估值压缩的风险警报尚未解除，但行业、公司之间的结构分化会非常明显。历史经验显示，信用收紧一段时期后，权益市场的估值就会承压，前者一般会弱领先后者1个季度左右。具体板块来看，高估值的板块首当其冲、压力较大，低估值、盈利有支撑的估值板块受冲击一般较小。以社会融资规模同比增速来计，本轮信用环境的高点出现在去年10月，随后的两个月分别下滑0.3个百分点，未来还会继续持续回落。2021年，无论是美债长端利率的持续超预期上行，还是国内政策环境重回“调结构”、“防风险”背景下，信用环境进入收缩通道等，都是不利于估值扩张的宏观环境。\n后疫情时代，经济活动、政策操作、金融环境等都将从去年的非常时刻，逐步回到正常状态。2020年非常时期，由于低利率环境下推升的高估值，在2021年出现一定程度的调整是必然。但是，考虑到经济基本面的向好，尤其国内结构转型数年之后产业结构的优化，行业、公司之间的结构分化会非常明显。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9,"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2038,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":2,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":3764950,"commentId":"3764950","gmtCreate":1615420226441,"gmtModify":1615420226441,"authorId":3570917951981900,"author":{"id":3570917951981900,"idStr":"3570917951981900","authorId":3570917951981900,"name":"笑對股市","avatar":"https://static.tigerbbs.com/afe24bc460627ab62d0957966ce5bb73","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":323285892,"objectIdStr":"323285892","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"涨个不停","text":"涨个不停","html":"涨个不停","likeSize":0,"commentSize":0,"subComments":[],"verified":10,"allocateAmount":0,"commentType":"invalid","coins":0,"score":0,"disclaimerType":0}],"hasMoreComment":true,"orderType":2}

金融市场波澜起伏，股市何时才会调整到位？

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