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$杭氧股份(002430)$ 

前几天给大家介绍了工业气体行业（详情：“卡脖子”技术突然受关注，这个行业值得布局），分析得出这是一条非常好的赛道。

但我国在这个行业上存在“卡脖子”问题，核心技术缺乏，相关企业的产品与规模与世界先进水平存在很大差距。

特别是在特种气体行业，我国能生产的种类非常少，90%的需求严重依赖外资企业。特种气体主要应用在电子半导体等高端产业，如果这一技术长期无法攻关的话，将会制约着我国高科技产业的发展。

简单来说，工业气体行业目前存在很大的发展机会。在A股上，杭氧气体便是该行业的龙头企业。

杭氧股份，最先是从事空气分离设备的生产与销售，属于工业气体上游企业，在国内市占率一直保持在50%以上，产量和销量稳居全球第一。

后来随着外包气体市场不断发展，公司意识到工业气体市场存在巨大需求，逐渐向产业链下游延伸，开始布局气体业务。

以此同时，公司还在空分设备横向拓展和延伸，推出乙烯冷箱、液氮洗冷箱等石化设备产品。

公司拥有非常悠久的发展历史，一路伴随我国工业气体行业发展。前身是1950年成立的浙江铁工厂，1956年成功制造了我国首台制氧机，实现我国空分设备史上“零”的突破。

1958年定名为杭州制氧机厂，1993年更名为杭州制氧机集团公司，是国内最早设立的气体分离设备制造企业。

2010年成功在深交所上市，2017年在神华宁煤项目实现满负荷运行，各项运行指标均达到国际先进水平。此项目在2018年央视纪录片《大国重器》中得到展示，在公司发展史上具有重要的里程碑意义。

目前公司已经成为世界一流的空分设备供应商，国内主要的工业气体供应商之一。

杭氧股份主要业务为工业气体和空分设备的生产与销售，2019年这两项业务合计收入比例和利润比例均在90%以上。

公司的气体业务虽然起步比较晚，但发展迅速，在2015年营收规模超过空分设备，成为公司的支柱业务。

公司拥有空分设备设计制造、工程设计及总承包、工业气体服务组成的完整产业链，空分设备和工业气体两大主业相互支持、协同发展，形成企业发展的强大合力，这是公司特有的优势。

一方面，公司在设备制造方面的技术能力和气体新品种的研发能力，为气体产业发展提供强大支撑，公司在控分设备领域积累的优质客户资源，利于公司气体市场开拓。另一方面，公司的气体业务为公司新产品和新技术研发提供很好的平台，能够有力推动公司技术创新和进步。

目前，公司空分设备最大单机容量已经达到十二万等级，大型空分设备的技术性能指标已达到国际领先水平，在稀有气体氖、氦、氪、氙等提取设备的研制方面也取得重大突破，临安制造基地具备年产50套以上大中型空分设备的能力，年产空分设备制氧量总和达到180万m3/h。

在国内投资设立35家专业气体公司，总投资额超100亿元，总制氧容量突破200多万m3/h，发展成为国内主要的工业气体供应商之一。

杭氧股份快速发展离不开强大的研发能力。

近年来杭氧股份研发投入整体呈现增长趋势，2016年出现下滑的原因主要还是受到行业影响，公司业绩出现大幅下滑，所以用于研发的投入减少，但研发投入占营业比例仍在2%以上。

2019年公司研发投入达到2.80亿元，同比增长32.92%，占营业收入比例3.43%，同比提升0.76个百分点。

公司的研发工作主要在两个方面，一是加大空分设备及石化设备关键技术和核心部机的研发，从而降低设备生产能耗，提高设备运行可靠性；二是推进新型气体产品在生产和应用方面的研究，从而满足气体市场多样化需求，利于提高公司气体业务盈利能力。

此外，公司还积极推进特种气体的研发与生产工作。

2017年公司成立了衢州杭氧特种气体有限公司，加快稀有气体、混合气体、高纯气体的设备研发和高附加值气体产品的生产。

2018年研制开发了制取高纯氮气设备，首次为电子气领域提供大型纯氮设备，在开拓电子器领域迈出重要一步。

2019年与半导体企业青岛芯恩签订《工业气体供应合同》，公司首个电子行业服务供气项目落地，公司将投资、建设和运营20000m3/h纯氮空分装置。

自上市以来，杭氧股份的毛利率与净利率经历了先下行后回升的走势。

造成这种现象的主要原因是公司在上市后布局了许多项目，初期折旧及财务费用较高，随着布局基本成形，早期已有项目的设备折旧和财务费用迎来下降，盈利能力回升。

根据公司财报显示，公司机器设备折旧采用年均折旧法，折旧年限为5-15年，由于公司大量气体项目在2011-2013年集中启动，项目建成初期每年设备折旧费用很高，较大程度影响了公司气体项目的毛利率水平。

目前来看公司每年折旧金额已经趋于稳定，这将利于公司盈利能力进一步提升。

从财务费用来看，目前公司短期债务基本已清零，长期借款亦大幅减少，资产负债率持续下降，公司的财务费用从2016年后开始下滑，2020年前三季度为4438.06万元，同比减少31%。

另外，因为杭氧股份主营是大宗工业气体，毛利率整体较低，未来随着在特种气体深度布局，公司整体毛利率有望提升。

杭氧股份拥有非常强项目与订单获取能力。

2017-2019年，公司新增工业气体项目数稳步增长，气体规模每年稳定在15-20m3/h，2020年快速增长，预计可以达到30m3/h。

从公司公布的空分设备及石化设备订单量来看，2020年上半年达到33.12亿元，其中石化设备订单4.32亿元，创下近年来半年度新订合同额新高，展现了公司在空分设备市场的强大竞争力。

从公司的预收账款/合同负债来看，2020年前三季度已经达到22.88亿元，创下历史新高。

因为公司空分合同执行周期一般在15个月至2年，从发货开始分批确认收入，持续增长的预收账款可以作为先行指标，预示未来1-2年公司空分设备业绩有保障。

我们也可以从最近几年业绩来印证一下，杭氧股份预收账款从2016年开始出现回升，对应的是公司在2017年之后，营业收入与空分设备收入均保持良好增长。

根据公司此前发的业绩预告，2020年公司实现营业收入100.29亿元，净利润8.66亿元，双双创下历史新高，同比分别增长22.49%、36.33%。

分季度来看，2020年一季度因为受疫情影响，许多企业延迟复工，这严重影响了公司产品销售量，所以净利润下滑了24.70%；二季度逐步摆脱困境，净利润同比增长25.37%；三季度呈现加速趋势，同比增长75.41%；用业绩快报业绩来计算，公司四季度净利润增幅将达到111.54%！

工业气体的下游应用领域主要在钢铁、化工等行业，公司业绩持续向好主要得益于2016年开启的钢铁行业的去产能浪潮。

在钢铁行业供给侧改革下，钢价快速回暖，钢企盈利也升至历史高位水平，从而促进钢铁行业转型升级，淘汰老旧设备，增加空分设备业务。在经济持续复苏情况下，钢铁、化工等行业景气度也持续向好。

公司拥有非常好的经营性现金流，这为公司后续项目扩张奠定了资金基础，有助于公司经营良性循环。

接下来看看杭氧股份的估值情况，公司最新市值为277.6亿元，我们用业绩快报的8.66亿元净利润来计算，公司市盈率为32.06倍。

因为公司是工业气体运营龙头，且气体销售业务占比逐年提升，服务属性不断增强，现金流持续，具备空分设备制造核心技术，具备一定稀缺性，一般设备公司的估值并不可比。

所以还是选择了国际工业气体巨头来比较，全球最大的工业气体供应商林德集团的市盈率为56.22倍，美国空气化工为125.31倍。

（文章来源于：解析投资）